王军

美伊冲突持续升级，前途莫测—— 上周4，也就是3月19日，伊朗对海湾三国(沙特、阿联酋、卡塔尔)的能源设施发动了导弹袭击，一共攻击了5处油气基地； 美国总统特朗普23日说，美国同伊朗进行了“强有力”的对话，已形成协议要点。 原油价格飙升-布伦特原油破百美元，创3年多新高，黄金、美债、股票暴跌，分散策略失效。 这期3个半小时的节目，我们将和嘉宾孙悦一起，从历史、地理、产业、地缘政治、经济影响和投资策略等多个维度，对石油和天然气进行一次深入拆解，看看这个黑色黄金，在这100多年里，是如何引发人类的战争、危机、霸权，如何定义世界秩序？ 此次霍尔木兹海峡之于美国，会不会如达利欧预测的那样：像1956年的苏伊士运河之于英国一样，成为帝国衰落的标志？ 油价未来会走向何方？会引发通胀还是滞胀？在石化产业链中哪些环节会受损哪些环节会受益？我们如何在复杂的市场环境中找到适合自己的投资方向？ =============================== 重要通知：《十分吸引》将于4月18日（周六）举办第四次线下活动，地点：北京，欢迎报名。 报名和加听友群都请联系小助理微信： 本期有福利：一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~ =============================== 本期嘉宾： * 孙悦：公众号《孙悦研究随笔》 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：《刘敏的咖啡馆》 本期文字稿： * 上篇：石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序 * 下篇：战火下的能源博弈，普通人如何乱中取利？ ==============时间线============== 06:13 能源历史与发展 * 06:13 能源利用的演变 早期能源利用：人类最早使用火，以柴草木炭、牲畜为主要能量来源，能量密度低且不稳定，主要用于取暖、烹饪和简单手工业。后来利用水力和风力，如水力磨坊、风力磨坊和帆船，但受天气和地域限制较大。 化石能源时代：18 - 19 世纪进入化石能源和蒸汽时代，以煤炭为核心，衍生出蒸汽机，开启第一次工业革命。19 - 20 世纪进入石油和电力时代，石油和天然气大规模开采，内燃机普及，推动汽车、航空和化工业发展，电力成为二次能源核心。 天然气的利用：中国西汉就有利用天然气熬制井盐的记载，东汉时期延安一带发现石油，宋代沈括定名为“石油”。1848 年沙俄开始系统性开发里海沿岸油田，1859 年美国打出第一口现代油井，推动石油从传统采集向量产过渡。 * 13:38 石油加工技术的发展 早期加工：最初人类对石油的加工只是简单蒸馏，提取煤油用于照明，汽油是废料。1852 年波兰化学家改进煤油提取工艺，发明煤油灯，并建成第一家工业化炼油厂。 汽油的变废为宝：1876 年奥托发明四冲程内燃机，发现汽油适合作为燃料，使其变废为宝。随着汽车普及，汽油需求暴增，传统蒸馏法出油率低，于是发明了裂解裂化方法，提高了汽油收率。 现代炼油技术：1937 年发明催化裂化，进一步提升汽油收率，形成现代炼油技术核心，至今仍是主流技术路线。炼厂有芳烃和烯烃两条路线，生产出各种化工产品。 * 26:14 全球油气分布与地缘政治 * 分布特征：原油和天然气分布高度集中，中东、北美、俄罗斯和中亚是最大的三大产区，呈现区域差异巨大的特征。 * 主要产区情况：北美是全球最大产区，美国是第一大产油国，通过页岩油革命重塑油气市场格局；中东波斯湾沿岸六国储量占全球 50%，产量占 30%，沙特是核心产油国，拥有全球最大闲置产能；俄罗斯是第三大产油国，核心产区为西西伯利亚和伏尔加乌拉尔地区；拉美委内瑞拉储量全球第一，但产量不佳，巴西和圭亚那是深海盐下油田产量增速最快的地区；非洲西非几内亚湾产量增长较快；中国亚太地区日产量 400 万桶左右，渤海是新增主力。 * 地缘政治冲突：油气供给和需求地错配，导致地缘政治冲突围绕原油展开，如中东战争、霍尔木兹海峡危机等，这些冲突对油价和全球经济产生重大影响。 38:13 石油产业发展历程 * 38:13 标准石油公司的崛起与垄断 进入炼油产业：1863 年洛克菲勒与合伙人进入炼油产业，建立标准石油公司，专注于效率和标准化，淘汰低效小厂。 运输垄断与扩张：1870 年代，洛克菲勒以稳定和大额运量为筹码，迫使铁路公司给予运费折扣，并对竞争对手收取更高运费，通过回扣、价格战和收购等手段，控制了克里夫兰地区 90%的炼油产能，随后席卷其他炼油中心，到 1879 年控制了美国 90%的炼油产能。 纵向整合与托拉斯形成：在炼油领域占据统治地位后，洛克菲勒向上游收购油田，控制输油管道，中游自建管道油罐和铁路车皮，下游自建批发和零售网络。1882 年签订标准石油托拉斯协议，形成美国第一个工业托拉斯。 反托拉斯与拆分：1890 年谢尔曼反托拉斯法出台，1906 年罗斯福政府起诉标准石油，1911 年美国最高法院判决标准石油托拉斯解散，拆分为 34 家独立公司。 * 43:11 西方七姐妹的形成与影响 七姐妹的组成：标准石油拆分形成的埃克森美孚、雪佛龙，以及壳牌、BP、德士古和海湾等公司组成西方七姐妹，垄断了全球 90%的原油产量。 七姐妹的来历：1950 年代伊朗石油国有化，美英七大石油公司组建伊朗石油财团，拒绝意大利国家石油公司加入，被其创始人讽刺为“七姐妹”。 对全球石油市场的影响：七姐妹控制全球石油贸易与定价，产油国仅获得 50%的利润分成，引发产油国抗争，推动了欧佩克的成立。 * 49:21 欧佩克的发展与权力博弈 成立背景：1959 - 1960 年，七姐妹连续两次单方面大幅下调原油标准价，导致产油国财政收入暴跌，沙特、委内瑞拉、伊朗、伊拉克、科威特签署君子协定，联合对抗西方石油公司。1960 年，五国在巴格达签署决议，宣告欧佩克正式成立。 发展历程：初期成员国扩容，与西方石油公司抗衡，争取定价权；70 年代石油国有化浪潮中，产油国收回西方石油公司在中东的资产，权力逐渐扩张；石油危机期间，欧佩克通过减产禁运提价，掌握全球油市主导权。 权力调整与联盟：2000 - 2016 年，全球化经济增长使油价回升，美国页岩油革命改变市场格局；2016 年欧佩克与俄罗斯、墨西哥、哈萨克等 10 个非欧佩克国家达成维也纳协议，成立欧佩克加联盟，联合限产保价。 01:18:57 油价定价与经济影响 * 01:18:57 油价定价机制 现货标杆：全球有六大现货标杆，包括布伦特现货、WTI 现货、普氏德拜、阿曼现货、俄罗斯原油乌拉尔现货和西非尼日利亚的 Bonny light 现货。 期货合约：全球有四大期货合约，分别是美国的 WTI、欧洲的布伦特、上海原油和 DME 的阿曼原油，它们的交割方式和标的原油品质不同，价格反映市场格局。 价格差异原因：不同地区的油价差异受产出地、贸易地、消费地等因素影响，如上海原油因是消费地且紧缺，涨幅较大，有溢价。 * 01:22:56 油价对经济的影响 物价上涨：油气价格上涨导致燃油附加费增加，影响航空业，国内航线燃油附加费受管制会延迟浮动，国际航线涨幅较大。 资产配置：油价上涨使资产分散配置失灵，股票、黄金、债券等资产齐跌，能源类商品上涨，投资者需管理好尾部风险。 通胀与滞胀：油价上涨引发通胀预期，可能导致加息预期和流动性收紧，造成股票和债券齐跌。当前市场正从“金发姑娘”时期过渡到滞胀环境，滞胀初期物价上涨、需求受抑制，对股市尤其是成长股不利，大宗商品上游资源股相对有利，但有色金属出现分化。 油气产业链现状、影响及投资机遇 01:58:37 投资策略与案例分享 * 01:58:37 投资决策逻辑 逆向思维：孙悦在投资中采用逆向思维，关注与市场主流观点不同的反面观点，通过研究机构报告和交叉验证，对中长期石油价格偏乐观，选择投资西方石油。 风险收益不对称：追求风险收益不对称性，选择具有高风险收益比的投资机会，如西方石油收购后储量和地块质量不错，开采成本偏高，油价上涨时爆发力强。 资产配置与风险分散：孙悦通过投资中石油 H 股和 A 股，降低组合波动性，实现资产配置的风险分散。中石油 H 股分红稳定，被视为高股息红利股；中石油 A 股投资逻辑基于股息率与无风险收益率的差值，考虑资产负债匹配。 孙悦节目中推荐的G&R（Goehring&Rozencwajg）报告网址：https://www.gorozen.com/commentaries/2025-q4 * 02:31:00 投资风格与决策 左侧与右侧交易：石磊认为左侧交易是当价值被价格低估时布局，右侧交易是市场给出价格且与自己的价值评估匹配时跟进。他自己不是标准的左侧或右侧交易者，会平衡深度价值和时间利用效率，关键事件出现时加仓。孙悦认为普通股民左侧交易易被套，右侧交易易踏空，应根据自己的心态选择。 投资组合构建：个人投资者构建投资组合时，应先从长期视角考虑收益来源，再管理中短期风险，分清楚收益来源和风险来源，动态管理风险敞口。 * 02:53:32 红利策略与能力圈 红利策略：石磊认为自由现金流策略是投资主线，通过选择各行业自由现金流最好的企业，选出最不卷的生态位置，该策略收益率潜在可达 20% - 25%。 能力圈突破：能力圈是动态变化的，不应画地为牢，可通过好奇心、精力投入、团队合作和工具使用来拓展能力圈。 03:04:52 寻找擅长且热爱的事情 * 从热爱到擅长 推荐书影： 书-《黑金，石油帝国的兴衰与世界秩序的改变》 作者：法国的马修・奥扎诺 影-《血色将至》（ThereWillBeBlood）（2007）导演：PTA-Paul Thomas Anderson/主演：Daniel Day-Lewis

最近房产市场出现一波小阳春，全国大中城市的成交纷纷创出近几年新高。 如果从投资角度来看，这样的表现是反弹还是反转？房地产作为过去20年中国居民的财富锚，未来还能持续吗？居民部门是否已经走出资产负债表衰退了呢？ 今天我们就这些问题，与天弘基金的《人间钱话》播客做一次串台，我们会围绕房地产在后房地产时代的角色、宏观与产业变化、财富重分配及适应性策略展开探讨。 加听友群请联系小助理微信 本期福利：石磊隆重推荐的中信出版社出版的《the book of why》-AI时代因果革命的系统梳理（作者：​[美]朱迪亚·珀尔 [美]达纳·麦肯齐）。规则：评论区一周内被点赞的前3名评论送出~ ================================ 本期嘉宾：王蔚然 天弘基金居民部门研究员 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：楼市小阳春启示：寻找后房地产时代的财富锚 | 十分吸引 ==============时间线============= 02:51 第一部分 房产市场小阳春：回光返照还是上涨序曲？ 一、小阳春表现 * 数据表现：今年一二线城市出现房地产小阳春，3 月上海二手房成交超 3 万套创 5 年新高，北京二手房成交近 2 万套同比增长 3.4% ，创 15 个月峰值，杭州二手房成交近 1 万套环比增长 178%。全国重点 20 城二手房成交面积环比增长 117%、同比增长 6%。 * 成交结构：成交以刚需和老破小为主，二手房成交明显超过一手房。 * 政策层面：一季度全国出台175次稳市场措施，如上海缩短社保年限、提高公积金贷款额度，一线城市收缩商品房供地。 二、观点讨论： 乐观观点 * 小阳春超预期，因卖压减轻挂牌量增幅小、一线城市挂牌价企稳、刚需入场租金回报率接近房贷； * 支撑止跌的因素包括：国际经验海外地产泡沫调整约6年，低能级城市租金回报率修复接近房贷利率；一线优质资产补跌接近尾声；经济通缩逻辑打破； * 但市场对小阳春持续性存疑，刚需占比高或为脆弱结构。 谨慎观点 * 小阳春仅为局部现象，前期超跌反弹，整体市场无趋势性回暖； * A股房地产股下跌，居民房产抛售压力加剧：56%买家看空房价，49%业主计划卖房，且多数能够接受亏损； * 金融资产配置意愿增强，房地产高增长时代结束，模式与经济地位已根本改变。 26:00 第二部分 系统化洞察：宏观之变——旧循环终结与新循环开启 一、房价永远上涨经验法则失灵的宏观根源 1、估值逻辑转换： * 过去中国处于高速发展期，房价类似成长股，按 PEG 估值，收入增长预期高时房价涨幅大； * 如今进入相对稳定期，房价与收入关系稳定，高速增长预期破裂，房价从成长股变为价值股。 2、宏观层面改变 * 经济增长动力切换：2000 年后中国经济增长分为三个阶段：08 年之前靠出口和城镇化，08 - 21 年靠地产基建和居民加杠杆，21 年后依赖产业升级和出口。外需重要性正在提升，内需拖后腿。 * 地产链影响扩大：21 年地产政策收紧，地产链景气度逆转，新开工下滑拖累 GDP；23 年疫情放开后全国房价下跌，居民财富萎缩，资产负债表受损，影响消费意愿，进而冲击范围扩大到财政领域。 3、地产-金融循环落幕： * 城镇化高速阶段结束，增量购房需求减弱，棚改透支改善型需求； * 居民杠杆率高位，抑制加杠杆能力，2021年之后偿债收入比高； * 房企爆雷+政策干预导致链条断裂：居民→房企→城投→经济。 二、居民资产负债表分析 1、不同主体表现 * 居民部门：受损严重但比较有韧性，虽然房价下跌导致财富蒸发，但按揭贷款的不良率仍然低于海外；居民存款和金融资产总体还是增长的，与美国和日本当年用存款偿还房贷有所不同； * 企业部门：房企的资产负债表破裂，但制造业受益于外需，状态相对比较好； * 地方政府：面临资产负债表衰退压力，卖地收入下滑，通过缩减开支、降薪、债务重组等方式化债。 2、不同人群差异 * 富人：资产配置中金融资产占比高，股票上涨，状态修复，消费改善，服务消费占比高； * 中产：房子占比大且加杠杆，过去几年状态差，消费意愿受挤压； * 中低收入群体：未入市或杠杆低，受资产价格冲击小，当下买房相对压力小一些。 三、流量循环视角下的房地产价值重构 1、房产升值与贬值的原因回归 过去升值逻辑： * 城镇化人口进城+货币增长外汇结汇/杠杆货币带来人流+资金流，在城市土地节点凝结； * 长期看人口、短期看货币。 当前贬值原因： * 城镇化率超68%，接近诺瑟姆曲线70%成熟期拐点，增速降至0.8%，总人口减少，人流增速下降； * 资金流因经济去杠杆、货币信用派生放缓减少； * 房地产类型熊市顺序：商铺→写字楼→住宅=人流+钱流共同作用 2、政策主动刺破泡沫原因及投资启示 政策本质 * 房住不炒让房产回归居住属性，政策托底降利率，国家收储仅仅为了防范系统性风险，并非重启旧模式； * 租售比成为长期价值中枢，一线城市2%低于按揭利率，香港3.5%-3.8%因流量回升房价健康。 经济转型与新流量 * 房地产占GDP比重从30%-33%降至20%以下，新能源新能源汽车、信息技术等与电力成为新支柱； * 重构国内流量分配逻辑，中国成为全球产业链流量中枢； * 房地产从增长创造者变为流量受益者/配套。 投资启示 * 房产从高弹性资产回归现金流属性，价值中枢由租售比决定，收益来源从资本利得转向现金流； * 投资逻辑需切换——关注现金流而非资本增值，投资房产或房产股票时需要权衡房产的实物现金流； * 房产股票重企业运营能力。 01:07:20 第三部分 产业之变：房地产产业链的重塑 一、企业经营模式转型 * 回归现金流：从高周转模式转向以现金流为主要经营目标，租售并举，关注产品力和细分领域。 * 利用金融工具：国内利率低，Reits 等金融工具将更多应用于房地产开发和运营，要求项目现金流稳定。 * 注重资产管理和运营：房地产需管理和运营，如阿那亚、腾冲玛御谷等项目通过优秀的运营，实现了成功转型，带来稳定现金流。 二、对整体经济的影响在减少 * 拖累减弱：地产链占经济权重下降，对经济拖累减弱，对冲难度减小，制造业表现强劲； * 财富效应改善：房价企稳，尤其是一二线城市企稳，将改善居民资产负债表、风险偏好和消费意愿，通过财富效应传导提振经济。 01:22:43 第四部分 多元化适应：财富新锚与新机会 房产价值重估 * 关注现金流：用现金流收益率衡量房产价值，同时要关注房产持有成本、折旧速度等； * 考虑稀缺性：选择房子时既要考虑现金流回报，也要关注稀缺性和居住价值，优质资产不能仅按租金回报率估值； * 投资逻辑：持有收益提供稳定现金流，弹性收益抓住矛盾核心点带来爆发式收益； * 关注主要矛盾：当前的主要矛盾可能是能源、AI 等领域，具有成长性，投资更应该关注这些领域的机会。 01:28:25 思想彩蛋：有限游戏与无限游戏 * 有限游戏如赌场，以取胜为目的，边界固定、零和博弈、竞争控制； * 无限游戏以延续为目的，拥抱不确定性、共生关系、管理风险。 * 投资应该尽量参与无限游戏，先不下牌桌，管理好下行风险，短期博弈纪律与长期视角。 * 定期复盘总结经验，避免长期放杠杆控制风险； * 用无限游戏心态参与有限游戏抽离心态，不过度执着短期输赢。 总结： 后房地产时代，行业从增长引擎变为价值重估资产，宏观循环从地产-金融驱动转向新兴产业驱动，产业链需适应现金流与产品力为核心的新模式。 对普通人而言，财富锚点需要从房产金融属性转向现金流与多元配置，而我们的思维模式则是应该从短期博弈有限游戏转向长期适应无限游戏。 =============金句时刻============= * 「当一个国家处在高速发展期时，房子如同成长股，人们会将未来的收入增长折现来计算房价，导致房价上涨速度远超收入增长；而进入稳定期后，房价与收入关系趋于稳定，若收入增速下降，房价会面临基本面和估值的双杀。」 * 「过去看地产有个简单规律，长期看人口，短期看货币，这个底层规律至今未变。」 * 「有限游戏在固定边界内进行，规则基本确定，参与者是竞争关系，追求控制和可预测性；无限游戏则需不断重构边界，拥抱不确定性和惊喜，参与者是共生关系。」

在本期节目中，我们与德国哥廷根大学的经济学教授于晓华深入探讨他的新书《危机改革与崩溃：元明清七百年金融秩序》。于教授将中国近代王朝的更替放在全球视角下，揭示了财政与金融如何影响国运。 * 为什么元、明、清三朝的金融体系反复经历“危机—改革—崩溃”的循环？ * 金融制度的设计是否决定了王朝的兴衰？ * 外部因素（如全球化、国际贸易、白银流入）如何影响金融稳定？ 本期福利：点赞最高的4条评论，将获得由于晓华老师亲自签名的新书《危机改革与崩溃：元明清七百年金融秩序》，评比截止时间：10月14日上午7点~ ================================= 本期嘉宾： * @于晓华教授 微博：鱼觉兽一号 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 本期文稿：货币视角下的国运沉浮：元明清700年兴亡启示录 ===============时间线============== 03:39 历史周期与复杂系统中的相变 历史演变中的因果关系而非简单的是非判断。历史人物决策受制于当时的约束条件，古代统治者的选择在当时的特定环境下具有必然性。可能我们只有观察历史的大周期，过滤短期噪声，才有可能看清历史的清晰走向。 07:31 全球化视角下的元明清历史影响 全球化对元明清三朝的影响深远，特别是南美洲白银流动更是牵动大明与清朝命运，以及蒙古帝国通过金融手段支撑军事扩张的经济逻辑。1275年泉州崛起为蒙古人征服世界的贸易中心，海上丝绸之路取代陆上丝绸之路成为贸易主轴。 展开阅读：中国历史上共有五次全球化，自元开始，全球化对历史进程的影响远，而全球化也是中国以外的外界变量对传统经验的挑战。 以下是我们整理了于晓华老师的关于五次全球化总结，全球化是理解元朝及此后的古代中国经济和社会发展的一个重要变量，主播认为也是本书的创新与一大看点： * 第一波全球化—元：蒙古军队在他们的军事征伐中和官商（史称“斡脱”​）组织建立了联盟：蒙古将士负责军事征伐，商人负责提供金融、信息和后勤服务。军队沿着斡脱的商业活动路线一路征伐，最后建立了横跨欧亚大陆的蒙古帝国；斡脱也在蒙古帝国的支持下，形成了一个横跨欧亚大陆的水陆贸易网络； * 第二波全球化—明：1492年，当意大利人哥伦布的帆船跨过大西洋到达北美洲，在巨额贸易利润的激励下，全球大航海时代拉开了帷幕。葡萄牙人欧华利在1513年左右到了澳门和广州，开始和中国进行贸易。在高额利润的刺激下，海禁禁不住贸易，民间贸易早就如火如荼。到了1567年，明穆宗迫于现实，宣布解除海禁，调整海外贸易政策，允许民间远贩东西二洋。在福建的一个小港口——月港开放对外贸易（类似后来的改革开放特区）； * 第三波全球化—清初：18世纪随着工业革命的成功，英国向全世界殖民，成为日不落帝国。尽管清朝想维持其封闭保守的体制，但还是因鸦片战争的战败而被迫加入这一波全球化； * 第四波全球化—清末~改革开放：19世纪后半期随着德国、俄国以及日本实现了工业化，它们加入全球化竞争，争夺殖民地以及国际市场。随着工业化的推进，资本主义世界发生了一轮又一轮的经济危机；产业工人在马克思主义思想的推动下，开始了全球性的社会主义运动，为工人阶级自身的利益而斗争。在经过一战后，苏联成立，美国成为世界第一的经济体，这标志着第四波全球化的开始； * 第五波全球化—九二南巡之后：1991年苏联解体标着第四波全球化的结束，以及第五波全球化的开始。在这一波全球化中，中国实行改革开放，并于2001年加入世界贸易组织。中国享受改革开放的制度红利，贸易额不断增加，经济快速增长，农村贫困人口于2020年年底全部脱贫，实现了小康社会。 12:43 蒙古西征与元朝财政体系 蒙古三次西征对深刻影响欧亚大陆政治经济版图，特别是第二次西征因窝阔台大汗去世而中断，避免了欧洲被征服的可能。此外，在元朝财政体系中，其农业税低，主要收入来源于商业税和专卖税，如酒税等，体现了游牧民族统治下的财政特点。 15:08 元朝贸易系统与全球化影响 元朝比较重视贸易系统的建设，包括京杭大运河的修建和全国官道的统一，马可波罗游记启发了欧洲对东方的探索，最终导致了哥伦布的航海和第二次全球化的开启。 19:10 货币制度与全球化浪潮的历史影响 货币制度一直在深刻影响王朝兴衰、全球化进程及财政政策。从保守封闭的中国到蒙古帝国引发的全球化，到白银贸易连接南美矿山与欧洲革命，货币不仅关乎国内经济，更涉及全球贸易，500年前的货币问题当下依然存在。 21:00 元朝纸币制度与财政危机 元朝首次大规模使用由中央政府发行的纸币，以白银和丝作为价值支撑。然而，由于巨额赏赐、内部争斗及财政计划外支出，导致财政危机。为解决财政问题，元朝采取了盘活资产、加税等措施，但这些措施触动了蒙古贵族的利益，引发了一系列政治斗争，最终未能解决财政问题，反而加剧了社会矛盾。 26:08 元朝末年危机与崩溃 元朝末年，张士诚起义与财政危机并存。为解决资金短缺，朝廷试图通过发行纸币缓解，但这一措施加剧了通货膨胀。同时，地方势力利用叛乱索取资源，中央决策失误，如错杀力挽狂澜的宰相脱脱，导致局势失控。最终，盐引中断与大运河运输受阻，北方经济崩溃，通货膨胀严重，货币信用丧失，加速了元朝的灭亡。 29:35 元朝灭亡与货币信用崩溃 元朝因纸币系统失去信用、财政收入中断、恶性通货膨胀等原因导致经济瓦解，最终被明朝朱元璋击败。元朝灭亡后，明朝初期仍使用纸币，但因通货膨胀问题，逐渐被白银取代。1513年葡萄牙人来华，中国开始与世界贸易挂钩。 32:18 16世纪中国白银流入的全球路径 16世纪，中国通过三条路径获得大量白银：一是日本，因银矿开采与技术提升，白银大量流入中国；二是南美，西班牙在墨西哥等地发现银矿，部分通过吕宋岛与中国的贸易流入；三是欧洲，德国银矿及南美银矿经印度洋运至澳门，再与中国进行贸易。全球白银流向中国，无论本意如何，明朝已经加入了当时全球贸易网络。 34:53 明朝开关与财政危机 明朝因海禁政策导致财政紧张，为解决皇室子弟庞大支出，于1567年隆庆皇帝宣布开关，允许东南沿海贸易，大量白银流入，缓解财政危机。 39:09 明朝末年土地兼并与财政危机 明朝末年，因免税政策与重税压力，大量土地被投献豪强，导致财政收入锐减，国家陷入严重财政危机，最终引发社会动荡。 41:10 17世纪全球贸易中断与中国经济危机 17世纪中叶，全球三条主要贸易路线同时中断：日本闭关锁国、欧洲30年战争、西班牙大屠杀中国商人及英国荷兰东印度公司的兴起。这就导致中国白银流入骤减，引发固定资产暴跌、金融危机、税负激增、市场通货紧缩及粮食价格暴涨等一系列经济问题，最终加剧了明朝的财政危机，加速了其灭亡。 47:46 闯王李自成入京治理的转变与危机 李自成初入京城时实施严令禁止掠夺的政策，旨在变流寇为坐寇，建立新政权的正统形象。然而，随着军队需求的增加，政策转向搜刮富户和百姓，导致信誉崩溃，最终陷入无法挽回的危机。这一过程也揭示了正反馈机制在正向与负向情境下的加速作用，治理模式对政权稳定性起到决定性影响。 51:28 货币属性与社会经济活力关系 货币作为价值手段和流通手段的双重属性，对社会经济活力有着千丝万缕的影响。以元明清为例，白银作为一般等价物的货币而非商品，在国际贸易以及其对国内经济中成为流通手段，但也会因为数量的增减决定经济整体的运行情况。再比如我们当下比较盛行的现代货币理论，如MMT，可能也是过于强调货币作为流通手段而忽略其价值手段，从面有可能导致恶性通货膨胀问题。 56:40 清朝对外贸易与商人命运 清朝时期通过广州十三行开展对外贸易。但商人在中国历史上的地位普遍比较低，在清朝的商人因需频繁捐款、交税、官商勾结而最终破产的现象比比皆是。 01:04:01 康乾盛世与白银危机：清朝经济内卷的根源 清朝中后期，人口激增与白银贸易失衡导致经济内卷，人均收入下降，生活水平受阻。中国的土地只能容纳2亿人口的数量，但当时中国人口已经达到4亿人。1820年前后，中国GDP占全球33%。白银作为货币，因鸦片贸易逆差大量流出，引发经济危机，加速与西方工业革命国家的经济差距。 01:08:03 白银升值与全球金融形势变化 18世纪末至19世纪初白银在中国大幅升值有三大主要原因：鸦片流入导致白银升值、南美独立运动中断白银供应、以及欧洲白银套利动机消失。这些因素共同作用，导致中国出现银贵钱贱现象，此时全球金融形势的变化和中国贸易不平衡已经出现严重矛盾。 01:10:47 嘉庆皇帝与清廷金融政策的失误 嘉庆皇帝错误地停止铸造铜钱以应对通货紧缩，反而加剧了市场萧条。林则徐提议铸造标准化银元以稳定货币体系，但未被采纳，最终因白银外流导致通货紧缩，促使中央采取禁烟措施。 01:13:59 鸦片与茶叶：英国崛起的经济密码 鸦片战争前后，英国通过鸦片贸易和茶叶交易双重获利，减少了金融成本，积累了大量资金，支撑了其全球殖民扩张，建立了日不落帝国，而没有像西班牙帝国一样步入的衰落命运。 01:15:43 清廷与西方使团交流失败的历史 1793年，英国使团携先进技术和礼品访华，因清廷要求下跪而未达成协议；1816年，另一使团沿运河游历，目睹中国社会贫困、两极分化现象，再次因下跪问题未获接见。这些交流失败预示着1840年后中国面临的挑战，经济萧条和高利贷问题加剧，最终导致鸦片战争。 01:19:58 晚清金融体制与历史转折点 晚清时期中国金融体制的落后及其对国家命运的影响。从1840年五口通商后外资涌入，到太平天国引发的多次金融危机，中国金融体系的脆弱性暴露无遗。相比之下，日本明治维新后迅速建立现代金融体系，通过货币统一和中央银行成立，实现了经济的快速发展。中国虽有洋务运动，但未触及制度变革，导致金融深化不足，最终在1900年八国联军侵华后，国家走向衰落。 01:22:44 保路运动：白银危机下的社会动荡 保路运动的起源是因为川汉铁路筹集的1400万两白银因炒股亏损300万两引发民众不满，核心争议在于炒股亏损的补偿与铁路权益的抵押问题。这场运动直接推动了辛亥革命的爆发，导致了影响清朝灭亡。最终，直到2010年宜万铁路（宜宾到万州）的通车，才标志着川汉铁路的建设正式完成，所以说，历史的复杂性超越了简单的价值观判断。 01:24:55 白银货币体系崩溃与金融秩序对国家兴衰的影响 1929年全球金融大萧条后，美国通过白银法案导致白银价格暴涨，引发中国白银外流，促使国民政府在1934年发行法币，标志着白银货币体系的终结。 如果没有健康的货币和金融秩序，就没有长久的文明。 附注：四个朝代（含民国）兴衰原因——

👨🏻本期嘉宾：段永平｜@大道无形我有型 段永平，对于投资的听友们，不用做过多介绍了吧？他对网易、腾讯、茅台、苹果等公司的投资，是投资圈反复讨论的经典案例。他也是知名企业家，曾创立“小霸王”和“步步高”。在他“退休”后的20年来，更加专注投资领域。他强调的“本分”“诚信”的企业文化及“买股票就是买公司”等投资理念在实业与投资领域均影响深远。 本期节目是雪球创始人、董事长方三文的投资对话栏目《方略》的一期视频播客，对话段永平。这应该是段永平自从步步高“退休”之后20多年来接受的唯一一次视频对话。大道从成长经历、创业细节，谈到企业文化，再聊到他的投资理念，以及那些真正押下重注的时刻。 “买股票就是买公司”、“安全边际是指你对公司有多懂”、“真不懂投资就不要碰”……这些看起来很简单的道理，实则不简单。段永平用他的亲身实践讲了出来，句句掷地有声。如果你正在思考如何做决策、如何理解公司、如何做好价值投资，这期一定值得你一听。 本期剧透 1、02:05 童年与成长：无过度管控带来了稳定的安全感，这也许是日后独立判断的底层支撑 2、06:27 本科到研究生：学历不重要，重要的是建立“遇到不会的东西也能学会”的信心 3、09:13 南下广东不是“看见未来”，而是“不愿停留在不合适的地方” 4、10:40 离开小霸王不是利益问题，是信任与契约出了根本性裂缝 5、13:53 步步高文化不是写出来的，是靠自然沉淀的文化筛选 6、15:26 做事本分：先问“是不是对的事”，再问“能不能赚钱” 7、20:06 从电话机到手机：权力必须真放，CEO做决定，CEO自己承担结果 8、21:54 从功能机转智能机不是选择，是生存压力倒逼，还经历了现金危险下降阶段 9、31:58 投资启蒙：看到那句“买股票就是买公司”，茅塞顿开 10、33:46 打孔机理论：真正重仓过、赚大钱的公司数量极少 11、40:08 为什么能重仓网易、苹果：懂生意、懂行业、看人、看现金流 12、44:18 苹果不做车的底层逻辑：知道自己不该做什么，这比知道做什么更难 13、47:07 买不买苹果取决于你的机会成本，不是情绪 14、47:53 为什么卖掉GE：文化的核心“不见了”，于是就退出了 15、54:06 对AI的判断：不是概念，亲身使用后认为它真的能提高效率 16、54:56 台积电的地位：整个半导体行业没有人能绕过它 17、56:53 创新与不变：科技行业必须变，茅台恰恰靠“不变”维持价值 18、1:08:03 拼多多vs苹果：拼多多未来变数更大，所以仓位权重不同 19、1:09:39 茅台与其他白酒的区别在于口味习惯+情绪价值 20、1:12:47 长期持有不等于永不卖出，一切都要看机会成本比较 21、1:17:06 AI+量化会让散户做短线更难，越看图越输 22、1:20:42 技术进步会提升整体效率和GDP，但个体要面对重新学习 23、1:27:43 “小镇做题家”不是贬义，关键在是否从错误中学会方法 24、1:30:41 结语：炒股大多数人赚不到钱；看懂企业再投资，慢慢来，不焦虑 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。 收听渠道 这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。 创作团队 主持/方三文 嘉宾/段永平 封面设计/VV 后期/Layla 关于我们 《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。 雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。 我们的新节目推出啦！ 现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～