大方谈钱

🎤本期嘉宾： 任品｜国内量化投资早期参与者，倍发科技创始合伙人，播客「不觉春晓」主播，「交易门」作者 ⏯️本期简介： 这期节目对我有比较特殊的意义，所以我想先和大家同步一些上下文。 首先，节目录制于3月7号华夏基金举办的红火开麦日活动，再往前半个月是春节假期。 这期之前我都处于一种FOMO情绪里，就是我蹭工位的那家公司也好，身边的朋友，打开小红书，打开公众号，似乎所有人都在兴奋地聊养虾，聊 coding。 我FOMO的原因是，我对养虾毫无兴趣，我对coding心向往之，但我真的没有任何代码经验，说经验都不准确，就是，我就完全没概念。人是无法想象它都没概念没见过的事物的。 然后几经波折，终于解决了魔法和 claude 付费的问题后，我发现我根本不知道我想干啥，一脸懵逼。 没有 context 上下文管理，没有自己的 harness，没有文档维护习惯，知道 user\memory\soul\system 这几个文档很重要，但完全不知道往里面写啥。 虽然在今天，自然语言就是变成语言，但是根本不知道怎么说，说什么？ 于此同时，各种 skill，虽然下载即用，但也让我觉得这写东西既高级又复杂。 我不懂！这感觉有点像什么呢？喜当爹。我迎来了一个硅基分身，智商无限，执行力拉满，但它是一个失忆的人。 在存在层面，它是一个婴儿，只能被一个个 session 召唤，看到很有限的上下文和指令。 而我，是一个不知养育为何物的新手父亲。 跟很多人一样，我被FOMO 情绪捕获了。就是 AI 奔涌向前，一日千里，独独留我在原地。 我迫切需要有人教教我，起码让我眼见为实，上手感受感受。 所以，借着华夏基金这场互动，我邀请了本期嘉宾品哥，我说你来杭州，咱俩唠唠嗑，我有点慌。更重要的是，你带我速通一下coding 这件事。 然后品哥帮了两个大忙： 一是见面之后他一直在问我，你到底想干吗？想用这东西创造点啥？你说一个，咱俩立马开始。 二是他给了我一种确认感，这种确认感不是知识、技巧、方法论层面的确认，就是信心层面的确认，我也能 coding，我也行，不复杂。 可以说，是品哥带我上了这趟车。 我俩一边吃着外卖，一边 coding，然后在等待结果的间隙，就唠嗑。 第二天，在华夏基金的活动上，我们录制了这期播客。其实这期节目我本不准备发的，因为今年一切都太速朽了，我担心这期节目的内容很快过时。 不过前几天我又重听了一次素材，发现我们没几乎没聊任何方法、工具层面的东西。 聊得仍然是情感，确认感，怎么把文档系统当成记忆宫殿来管理，怎么养 AI 或者说，与它交互的原则，怎么自处等等。 所以我还是想把这期节目发出来，我相信大部分听众都曾经经历过，或者正在经历与我 在 3 月份时类似的状态。 3 个月后我已经不 FOMO 了，我明白了硅基分身的核心在于 context 管理，而不是是否用了最好的模型。 我coding了几个网站出来，然后就放下了这事，因为通过 AI 这面镜子，我照见了自己还是更喜欢内容而非 coding。 我放弃了手搓图表这项让我沾沾自喜的技能，现在一个 skill 可以让 AI 自己去找数据，然后按照封装好的目标出图。 我虽然没养虾，但是在 微信上接入了 hermes，然后带着手机，常去户外溜达，下达任务。 期间虽然被另一种 FOBO 的情绪捕获过，总是想优化再优化，但是后来也习惯了，很少再被 AI 冲击得恍惚。 人总是会慢慢将自己的处境合理化。 而且一切得改变，都源自这期节目，源自品哥带给我的确认感。 最后，我还想分享一个很美妙的经历，也是那一刻，我确认了如何看待 AI 这件事—— 4 月底我放了个小假，去云南玩了几天，然后有天晚上，住在景迈山上，我在客栈里洗完澡，然后去露台泡了杯茶，吹着小风，打开电脑，收到了自动发送的邮件，邮件内容是我 coding 了一个黄金看板的网站，然后 AI 会每天把网站的浏览和付费数据发给我。下图是我对那一刻的记录： 这一刻我感受到了一种解放，而这一切都是 AI 带来的。 我想通的点是，之前我一直用取代的视角去看待它，那它确实是一个人人都疲于追赶，难以望其项背的怪物。 但是，一念境转，如果用帮忙和解放的视角去看待AI，它就是一个越来越聪明的帮手，它能帮我实现我的 intention，能帮我压缩出时间，至于怎么用，那是我的事。 之前我担心的是，要完了，这玩意太厉害了，没意义了。 那天晚上，我想通的是，这玩意太厉害了，不是要完了，而是我要玩了！让AI干活吧，咱得溜达起来啊！ 而这天晚上距离这期节目过去了多久呢？不到 2 个月。 在我心中，我无比确认面基是一档情感播客，所以希望这期 3 个月前的节目，也能安慰到大家，能帮大家确认一些事情。 AI不是一场关于加速、撕裂、分化的叙事，至少在个体层面它，它绝不该如此。 差不多得了，挣俩钱儿得了，我们最终要去生活，尽情游戏。 🎯时间轴 00:12 FOMO情绪： AI 奔涌向前，独独留我在原地 07:14 小调查 13:16 压缩时间与需求无限 16:34 氪金自嗨与赚钱工具 18:51 论养AI的习惯⭐️ 29:27 人与AI都面临有限性：人是时间与贷款，AI是context 33:27 加速后的恍惚感 38:01 明确标准与持续反馈 41:43 结构化的抽象 42:31 元认知 45:55 提问的欲望，what 和 why 会越来越重要 53:00 确认感⭐️ 54:24 带上手机，回到户外 56:37 吾生也有涯与取舍 01:00:14 老登-Always climbing 01:03:33 token作为一种资源的差距 01:06:43 人到中年的一种荒诞感（中性） 01:09:50 上班就是让老板调用自己大脑API的8小时权限——交付权与定义权 ⭐️ 01:13:57 速朽 感谢🚀红色火箭小程序对本期节目的赞助播出。 关于这款小程序，已经在过去的几期节目里有多详细介绍。这里只啰嗦一点：科创50、创业板指数等等在本轮行情中表现很好，但是大家一定至少穿透到行业，看看这些宽基指数的行业暴露的权重（红色火箭小程序里就用对应的功能），如此才能更直观地感受到到底是什么推动了指数的上涨。2021年新高的创业板和2026年新高的创业板，已经不是同一个指数了。 📁 本期内容相关资料 * 品哥在节目里提到的一篇文章：《命运的留白》 🎬后期制作、声音设计：Dong 🎵本期音乐：The Forevers，Jo Blankenburg 欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板

本期嘉宾：刘丽 招商证券轻工纺服行业首席分析师 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，最近大家有没有发现一个很有意思的现象？不管是刷社交平台，还是逛线下商圈，户外风早就不是小众爱好了。通勤穿冲锋衣，周末徒步露营，节假日进山滑雪，户外穿搭和户外生活方式已经彻底走进普通人的日常。今天我们邀请到了招商证券纺服轻工研究员刘丽老师，来与我们共同分享一下他对于户外消费的新洞察。 Timeline: 01:10-03:40 行业整体规模与品类增速 1. 市场规模：国内户外服饰市场从 2019 年 500 亿元增长至 2025 年 1000 亿元，复合增速 15%，预计 2025-2029 年继续维持双位数高增长。 2. 品类结构：户外服装占整体市场约 70%，2029 年有望提升至 75%；短期户外服装增速 15%、户外鞋 10%，未来户外鞋增速将反超（15%-20%）。 3. 格局现状：国内中高端市场约 70% 份额被国际品牌占据，优质供给偏少，行业景气度充足。 03:40-06:30 中外行业发展对比 & 涨价底层逻辑 1. 海外历程：欧美、日本户外产业起步早，早年属于小众贵族运动；日本后期伴随经济变化，行业走向大众化、平价化。 2. 国内现状：行业处于高速增长期，优质品牌供给不足，叠加客群迭代，户外产品具备涨价基础；大量海外品牌有意入局，但受运营、供应链限制难以快速做大。 06:30-12:50 客群分层与消费本质 1. 中高端户外品牌（始祖鸟、迪桑特、可隆等）：主力客群为原奢侈品、高端服饰消费人群，几千元的户外服饰对比万元级奢侈品，性价比突出；品牌优化款式，新增商务、通勤属性，适配多场景穿着。 2. 大众户外品牌（骆驼、迪卡侬等）：受众价格敏感度高，平价户外、白牌竞品多，提价空间有限。 3. 需求核心：并非短期网红打卡，而是大众健康诉求、实用穿搭需求与社交归属感共同驱动，行业增长具备长期支撑。 12:50-18:00 细分赛道景气度分化 1. 走弱品类：露营装备、滑雪装备。露营属于低频消费品，热度逐步回落；滑雪受赛事、经济影响，冬奥会后行情降温。 2. 核心主力：冲锋衣裤，2019-2025 年市场规模从 129 亿增至 300 亿，复合增速 18%，是赛道核心单品。 3. 高增长赛道：户外休闲鞋（运奢品类），依靠时尚联名、场景拓展打开空间，萨洛蒙、昂跑等品牌增速超 50%，填补千元以上价格空白，错位传统运动品牌。 18:00-22:30 核心壁垒：面料与研发技术 1. 户外产品核心竞争力是功能性面料与专利技术，GORE-TEX、Polartec、PrimaLoft 等海外面料技术领先。 2. 国内短板：精细化工、面料产业链、人才积累存在差距，叠加海外专利保护，短期难以弯道超车，目前以跟随、追赶为主。 22:30-25:20 市场份额 & 线下渠道特征 1. 份额分布：海外高端品牌、国内中端品牌、平价白牌各占约 30% 市场份额。 2. 渠道与人群：高端品牌集中在一二线城市核心商圈，单店营收能力极强；大众品牌主打三四线城市，线上渠道占比更高。 25:20-29:10 品牌运营与社群营销打法 1. 高端品牌：打造场景化旗舰大店，借鉴轻奢运营模式塑造品牌调性。 2. 社群玩法：通过线下徒步、跑步、主题活动沉淀用户，依靠用户自发传播，低成本实现品牌裂变，提升复购与用户粘性。 29:10-33:30 产业链成本、加价与盈利水平 1. 加价倍率：高端户外品牌 8-10 倍，中端品牌 4-5 倍，迪卡侬等平价品牌约 3 倍。 2. 毛利率：高端品牌整体毛利率约 72%，经营利润率超 25%；高端面料供应商毛利率约 30%，高于普通面料企业。 3. 成本结构：成衣成本中 60%-70% 为面料，剩余为人工、设备折旧。 4. 渠道占比：高端品牌线下占 70%-80%；大众品牌线上占 70%-80%。 33:30-37:00 头部企业核心优势 以安踏为例，依托资金、全直营渠道、优质商圈资源、成熟供应链，整合多个海外户外品牌；依靠终端销售数据快速捕捉潮流，改造产品适配国内商务、通勤场景，实现品牌持续放量。 37:00-40:37 未来走势与行业风险 1. 行业预判：未来 1-2 年整体仍保持双位数增长，品牌将明显分化。拥有核心技术、持续迭代产品的品牌具备提价能力，发展空间更大。 2. 主要风险：低门槛 “轻户外” 赛道涌入大量玩家，引发价格内卷；大众品牌受原材料涨价影响，盈利与销量承压；技术停滞的品牌将逐步失去竞争力。 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾 李锐：千亿航天创始人及CEO 大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。我们总在新闻里看见火箭升空、卫星组网，却很少从一线造箭人的视角看懂商业航天的底层生意。火箭到底在赚什么钱？火箭背后藏着怎样的降本逻辑？可回收技术改写行业规则后，普通人离太空旅行还有多远呢？今天我们就和一线造火箭的行业从业者，千亿航天的创始人和CEO李锐一起聊聊国内民营火箭从图纸走向发射的全过程。 Timeline: 01:09 火箭燃料科普：固体、不同品类液体火箭燃料优劣区分 03:11 固体/液体火箭商业化盈利现状，民营企业盈利难点拆解 05:04 商业航天三大闭环板块：火箭发射、卫星应用、太空新兴产业 06:55 企业定制发射卫星全流程：参数对接、资质报批两大核心环节 07:44 拼单共享火箭模式详解，拼车发射与单独包箭如何选择？ 09:14 不同轨道卫星分工：高轨导航、近地遥感与天基互联网各司其职 12:07 全球低轨通信星座竞争格局，国内外头部玩家盘点 13:19 国内民营火箭对标海外龙头，客观盘点行业发展差距 15:59 两条火箭回收路线对比：主动发动机减速 VS 气动被动减速 18:44 可回收是航天降本关键，复用次数直接决定单位发射成本 20:18 气动滑翔回收优势：发动机损耗更低、火箭复用寿命翻倍 23:13 火箭发射失利原因拆分，一二级分离后一级回收独立可控 25:12 火箭升空后全程自动驾驶，地面无法人工干预飞行状态 26:39 AI现阶段对火箭研发助力有限，巨头布局AI瞄准太空运营 28:20 太空新基建：登月建站、太空试验催生海量运载需求 32:37 技术突破决定行业增速，低成本火箭或将引爆太空商业化 34:51 国家队与民营航天差异化优势：重前沿探索 VS 重商业化落地 37:08 国内商业航天潜在风险：国际长期赛道竞争与工程迭代压力 39:34 火箭试错是技术成熟必经之路，冗余设计和量产化的取舍 41:39 创业初心因热爱和可行路径 All in 航天 45:22 融资核心亮点：国内独家气动回收技术 + 极致降本发展前景 46:35 长期成本目标：火箭运费下探至千元/公斤，实现太空货运平民化 47:32 行业供需现状：卫星发射订单充足，低成本火箭稀缺供不应求 本期制作 嘉宾：李锐 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾 华夏基金投资研究部 史琰鹏 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。芯片半导体作为数字科技的核心底座，是硬核科技竞争的核心赛道，也是国产替代的关键攻坚领域。一边是行业技术迭代快、周期波动剧烈的市场特征，一边是需求爆发、国产化提速的长期红利，作为普通投资者如何把握产业长期投资机会呢？本期节目，我们邀请华夏基金投资研究部史琰鹏为我们拆解芯片半导体全产业链脉络~ Timeline： 01:00–03:30 三个概念一次理清 * 半导体：材料概念（介于导体与绝缘体之间） * 芯片：最终产品形态 * 集成电路：芯片内部高密度电路结构 * 投资中三者通用，不用严格区分。 03:30–05:30 半导体产业链（通俗版：盖房子） * 设计：画图纸（规划功能） * 制造：施工队（生产晶圆） * 封测：装修（检测打包成品） * 设备 / 材料：盖房工具与建材 * 越先进、技术难度越高的环节，盈利能力越强。 05:30–08:00 各环节竞争格局 * 行业极大，细分领域差异巨大，不能一概而论。 * GPU：一超多强，英伟达主导；推理时代到来后，壁垒下降，玩家增多。 * 成熟制程（消费电子类芯片）国内竞争力较强；先进制程 / 设备 / 材料仍有差距。 08:00–12:30 训练 vs 推理：对芯片的不同要求 * 训练：要最强性能、不计成本，生态壁垒高（英伟达强势）。 * 推理：要性价比、成本可控、客户更分散，国产机会更多。 * 二者是渐进过渡，无明确拐点。 12:30–14:30 需求轮动：手机→汽车→AI * 手机 / PC 等传统消费电子需求走弱。 * AI 成为半导体当前最大增量，一枝独秀。 14:30–17:10 AI 与芯片的真实关系 * 芯片是 AI 硬件底座：服务器 = CPU+GPU + 存储 + 配套芯片。 * Token是算力输出，芯片是算力硬件基础。 * AI 基础设施投入巨大，但商业化闭环仍在早期。 17:10–19:10 AI 商业化现状 * C 端订阅、B 端 API 是主要模式。 * 目前厂商仍处于投入期，个人用户 “买到就是赚到”。 19:10–23:10 国产替代：来龙去脉与现状 * 背景：海外主导→地缘变化→供应链安全迫在眉睫。 * 逻辑：必须做 + 也能做成，长期确定，节奏有波折。 * 部分领域已兑现业绩；部分领域仍在攻坚。 23:10–25:50 国产替代真实进度 * 做得好：消费电子类芯片（图像、射频、电源等）成熟制程。 * 难度大：先进制程、上游设备、材料。 * 部分领域从 “国产替代” 进入 “替代国产”（国内竞争加剧）。 25:50–28:20 国内产业最大难点与突破路径 * 最大难点：去全球化 + 外部制裁，需全链条自主可控。 * 突破方式：每天渐进式攻坚，非单点突然逆袭。 28:20–29:30 芯片无处不在 * 只要带 “智能” 的设备都有芯片，是现代工业 “电力级” 底座。 29:30–31:30 各环节怎么赚钱 * 设计：卖产品，赚技术钱。 * 制造 / 封测：赚加工费。 * 设备 / 材料：卖工具，持续复购。 31:30–34:10 GPU：AI 发动机 * 占 AI 资本开支比例高，英伟达毛利率超 70%。 * 逻辑：技术壁垒 + 供需紧张。 * 需求爆发来自 AI 训练 + 推理双轮驱动。 34:10–37:10 普通投资者看财报三指标 1. 收入增速：看成长阶段 2. 毛利率：看壁垒与竞争格局 3. 库存：周期领先指标 37:10–39:30 泡沫判断：现在有泡沫吗？ * 产业趋势确定，头部公司盈利扎实。 * 存在局部超前投资，但无明显泡沫。 39:30–41:20 未来关键观察点 * 核心：海外大厂 AI 资本开支指引（放水还是收水）。 * 国际局势影响风险偏好，不直接改变产业逻辑。 41:20–42:20 普通投资者怎么投更合适 * 能选股、懂产业：做个股。 * 大多数人：更适合指数 / 基金。 42:20–45:30 半导体周期位置 * 长周期（AI 技术周期）：早期 * 中短周期（产能周期）：AI 驱动的景气中段 45:30–47:00 未来会产能过剩吗？ * GPU 壁垒高、制造环节受限； * 台积电扩产审慎，短期难大幅过剩。 47:00–51:30 AI 还拉动谁？逻辑有何不同 * GPU：直接核心，弹性最大 * 存储（HBM/DRAM/NAND）：供需紧张 + 涨价逻辑 * CPU：推理与 AI Agent 带来 “量增” 逻辑 51:30–52:47 总结与结语 * 半导体是高成长 + 强周期行业，细分领域差异极大。 * 长期看 AI 与国产替代，中期看产能与资本开支。 华夏基金旗下相关产品： 华夏半导体龙头混合发起式 基金代码：A类016500、C类016501 芯片ETF华夏 159995 科创半导体ETF华夏 588170 [庆祝]过期儿童们节日快乐！ 本期制作 嘉宾：史琰鹏 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 产品风险提示： 以上产品费率请详见法律文件。 A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但取销售服务费。二者因费用收取，成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。 风险提示：1.以上ETF基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。以上主动管理基金产品为混合型基金，属于中高风险(R4)品种，理论上其预期风险和预期收益低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。具体风险评级结果应以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上ETF基金存在标的指数回报与股票市场平均回报信离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.以上主动管理基金产品可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。若以上主动管理基金产品的基金资产投资于港股通标的股票，则将会面临港股通机制下的特有风险。4.投资者在投资基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》，《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的，投资期限，投资经验，资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能能力，在了解产品情况及销售 适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况，基金份额上市交易个格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值，市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资，兑付和风险管理责任。9.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资，法律，会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市须谨慎。数据仅供参考，不构成个股推荐。 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。