大方谈钱

本期嘉宾 刘平：华夏基金投资研究部总监。任华夏移动互联、华夏核心科技、华夏港股前沿基金经理。 老钱：《面基》主播 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。AI的进化速度已经超过很多人的适应速度，软件被重塑，估值被重估，投资被重新定义。本期我们邀请到了我们的好朋友，《面基》的主播老钱与华夏基金投资研究部总监刘平，一起用最硬核的视角拆解 AI 新格局。 Timeline: 00:40 从 DAU 视角来感受这轮有多快 04:27 token 消耗可能是最健康的领先指标 12:07 速朽感与格局未定的演化期 14:53 coding在泛化 20:00 冲击产业：市场怀疑你 3 年后啥样，虽然还没杀业绩，但是先杀估值，提到了一些公司 32:10 Anthropic 的 ARR 有 70% 是在26 年 Q1 涨起来的 34:24 我的 coding 尝试：3 个网站 老钱日日谈+面基内容的 GEO 网站 黄金看板网站 美股看板网站 38:37 Anthropic 的三级跳 41:15 手感！ 48:07 人力资源的通缩 vs. 五层蛋糕的通胀 53:12 科技企业创新力看CAPEX，个人也有AI方向的 capex 55:42 AI时代，capex有点像护城河，合同负债像业绩前瞻 1:01:25 老黄的五层蛋糕 1:08:40 HALO：重资产，低淘汰 1:10:47 恒生科技与中概互联指数现状 1:18:36 畅享资源冗余与原始创新 1:23:41 距离凯恩斯的 2030 预言还有 4 年时间，未来会如何？ 光明版本：UBI vs. 暗黑版本：K 型分化 本期内容相关资料 ● 本轮 AI 有着更快的渗透速度： ● 下面这张图展示了 AI 技术革命的渗透率，其实真正影响到的人数比大家想象得要少，但！ 一来世界正在走向更加极致的马太，2%-98%并不算夸张 二来这张图是 2 月份的，起码在AI这个泡泡里，每个月情况都有大变化，也毫不夸张，所以本图可能较严重地滞后于现实情况 • 1:13:43 处提及恒生科技的抄底大军，与当年中概互联的抄底大军行为很相似——高点回撤就开始补，A 股审美真的很爱抄底： 本期制作 嘉宾：老钱 刘平 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾 李鲁靖：方正证券军工和机械首席分析师 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。从 SpaceX 引爆全球热潮，到我国加速推进航天强国建设，商业航天正成为下一个科技革命与产业浪潮的核心赛道。火箭回收、低轨卫星、太空算力、低空经济…… 这一被视为 “第四次工业革命” 级别的产业，到底有怎样的投资逻辑与未来图景？今天我们邀请到方正证券军工和机械首席李鲁静老师，深度拆解商业航天的产业现状、商业模式与投资机会，也欢迎大家在评论区留言，分享你对商业航天的看法～ Timeline: 01:13 2025-2026 全球商业航天关键事件：SpaceX 规划落地 + 中国航天强国战略启动 02:37 我国商业航天标志性进展：火箭回收试验密集突破，今年有望迎来首飞成功 04:36 马斯克做对了什么？NASA 技术底座 + 工程化落地 + 规模化商业思维 06:38 成本革命：从几千美元→2000 美元→几百美元，单公斤入轨成本递减曲线 08:38 星舰为何能让成本再降 10 倍？大运力 + 全舰复用 + 发动机技术革新 10:25 Starlink 商业闭环验证：全球未联网人口增量市场，盈利已成型 11:24 卫星互联网为何优于地面基站？人口密度、投资成本、覆盖范围三大核心优势 14:08 卫星通信的数据支撑：用户爆发 + 算力升级，商业模式可长期闭环 16:02 中国商业航天落地逻辑：以 “人工智能 +” 为核心，提升全产业效率 19:38 四大落地场景：电网巡检、边海防替代、无人巡逻、低空 / 海洋 / 智慧农业 24:54 产业链分工：火箭 / 卫星是基建，应用侧产值是基建 10 倍以上 26:25 基建环节核心价值：卫星是核心，火箭放量带动卫星组网加速 27:02 卫星三大投资方向：天线 / 射频芯片、星上基站、卫星间通信 28:22 卫星能源系统：光伏板 + 升压 + 散热，太空散热是关键工程难点 30:34 商业航天当前阶段：全球 0→1，国外 5→10，中国亟待技术突破进入 1→N 33:42 卫星数量测算依据：我国申请 20 万颗星座，马斯克规划 100 吉瓦算力卫星 35:55 卫星不是一劳永逸：5-6 年折旧，每年需数千至万颗替换需求 37:15 卫星淘汰机制：大气层自毁，不会形成太空垃圾 37:48 中外玩家对比：SpaceX 商业化领先，蓝色起源技术突破，中国国家队领跑 + 民营梯队分化 40:01 火箭核心抓手：技术未收敛，研发投入与试验成功是核心壁垒 42:15 技术路线矛盾：头部守成 + 中小企业试错，存在弯道超车机会 44:10 产业链特点：10 万 + 零件，系统工程难度大，材料与控制是关键卡点 46:02 未来产业放量卡点：太空特殊工况材料、先进制造、抗辐射元器件 48:42 上市 / 非上市受益分工：元器件 / 材料 / 太阳翼等偏制造环节上市公司受益；核心技术与整机研发一级市场更活跃 本期制作 嘉宾：李鲁靖 主播：梁狗蛋 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾 邵晋伟：华夏基金投资研究部电新公用研究员 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。AI 算力爆发、电力市场化改革加速，储能正从新能源 “配套项” 变成电力系统 “刚需品”。从产能过剩到再度火热，从强制配储到峰谷套利，储能板块的投资逻辑已彻底重构。今天我们邀请到华夏基金电新公用研究员邵晋伟，深度拆解储能产业链、盈利模式与投资机会，也欢迎大家在评论区留言，分享你对储能板块的看法～ Timeline: 01:35 2022-2026 储能板块复盘：从周期高点到产能过剩再到需求重启 03:12 储能与锂电产业链共用，电芯与集成端产能过剩、盈利承压 04:39 136号文取消强制配储，电力现货市场带来储能套利新逻辑 06:24 新能源出力不均+峰谷价差，储能经济性核心来源 08:41 储能基础科普：新能源为何必须配储？强配与市场化配储区别 13:24 储能需求爆发本质：电力市场化+峰谷价差驱动 15:41 电力市场交易模式：中长协+现货，居民与工商业用电差异 18:10 储能两大盈利模式：峰谷价差套利+容量电价补贴 21:20 储能技术革新方向：转化效率、成本、可靠性与电芯大型化 22:42 AI与数据中心带动海外储能需求，美国电网老旧+电源短缺 24:44 储能三大赛道：大储（增速最快）、工商储、户储对比 29:25 储能产业链拆解：上游（锂电材料）、中游（电芯 / 集成）、下游（电站） 30:25 核心竞争力：上游卷成本，中游拼品牌、渠道与技术 31:50 各环节投资潜力：上游看供需涨价，中游看量增与出海 33:34 中国储能企业出海现状：欧美高门槛，亚非拉高渗透 37:00 普通投资人怎么投储能：集成看量增，材料看量利双升 39:18 估值逻辑：集成享 AI 估值溢价，上游偏周期估值 41:39 普通人投资方式：储能指数基金与主动配置，指数纯度问题 43:07 储能当前发展阶段：高增速 + 业绩兑现期，需跟踪量与竞争格局 45:07 投资建议：规避追高，优选龙头，关注海外需求与盈利稳定性 华夏基金旗下相关产品： 主动权益基金： 华夏能源革新股票型证券投资基金（A类代码：003834；C类代码：013188） 华夏清洁能源龙头混合型发起式证券投资基金（A类代码：018918；C类代码：018919） 基金申购费率： 基金赎回费率： 基金运作费： 场内ETF：创业板新能源ETF华夏(159368.SZ) 本期制作 嘉宾：邵晋伟 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。 风险提示：华夏能源革新属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。华夏清洁能源龙头为混合型基金，其长期平均风险和预期收益低于股票基金，高于货币市场基金、债券基金。华夏创业板新能源ETF为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金,属于风险等级(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。ETF基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。 投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。本资料所展示基金产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本资料中观点仅供参考，不作为任何法律文件，亦不构成任何要约、承诺，材料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，管理人不就资料中的内容对最终操作建议 做出任何担保。基金有风险，投资须谨慎。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。产品历史业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

本期嘉宾 余文心：国泰海通证券研究所副所长、医药首席分析师 欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。创新药板块过去几年跌入谷底，今年却又强势反弹，成为市场焦点。这背后是短期炒作，还是产业逻辑发生了根本变化？作为一个研发周期长、专业壁垒极高的行业，普通投资者究竟该如何看待和参与？本期播客，我们邀请到国泰海通证券研究所副所长、医药首席分析师余文心跟我们聊聊什么是创新药以及相关的投资逻辑。 Timeline： 01:03 基础科普：创新药 vs. 仿制药，到底区别在哪？ * 定义：创新药是全新的化合物或治疗实体，需经过完整、漫长的临床试验才能获批。 * 核心差异：专利保护期。在专利期内（通常10-20年），仅允许原研企业销售，以此奖励其巨大的研发投入和风险（耗时10-20年，耗资数十亿，九死一生）。专利过期后，其他企业才能生产仿制药。 03:35 创新药都治什么病？为什么肿瘤药是热门？ * 所有治疗领域都有创新药，但肿瘤、代谢疾病（如糖尿病/减肥）、自身免疫疾病是目前最活跃的领域。 * 原因在于：1）这些领域存在巨大的、未被满足的临床需求（如延长生命、提高生活质量）；2）要么患者基数极大（如代谢病），要么治疗费用很高（如肿瘤），能支撑商业回报。 09:55 中国创新药的十年逆袭：从“无药可用”到“全球第二梯队” * 过去：2017年电影《我不是药神》反映的现实是，患者用不上、用不起国外新药。 * 现在：得益于药政改革（2015年）、医保支付改革（2018年）、资本市场开放（科创板）​ 三大动力，中国创新药产业已从几乎为零，跃升为全球第二梯队。中国患者在很多领域已能用上全球最前沿的治疗方案。 19:21 强项与短板：研发追上来了，但销售还在“借船出海” * 强在研发：中国企业的研发创新能力已进入“世界二流向一流迈进”的阶段。 * 短板在销售：全球50%的创新药市场在美国，中国企业目前还难以独立搭建国际销售网络。主流模式是 “License-out”（借船出海），即将药物权益授权给海外大药企，这制约了利润空间。 24:57 关键问题：医保谈判会“杀死”创新药利润吗？ * 不是“集采”，是“谈判”：国家医保对创新药是价格谈判，而非仿制药的带量采购。企业可选择是否进入医保。 * 以量换价，患者受益：进入医保意味着价格下降，但能获得巨大的患者市场。医保对创新药的年支付额从不到100亿增至千亿规模，让更多患者用得起好药。未来，商业健康险将是重要的补充支付力量。 28:43 本轮行情的核心逻辑：企业开始“赚钱了” * 过去几年，创新药企持续投入研发，普遍亏损。当前行情爆发的核心是，一批企业的创新药成功上市并放量，开始扭亏为盈，进入收入和利润的高速增长期。这是产业从投入期步入收获期的标志。 30:17 投资创新药，最该看什么？ * 评估标准非常简单直接：无论企业故事多复杂，最终就看两点——研发能力与销售能力。即，能否持续研发出有竞争力的新药，并把它卖好。 31:40 一个残酷的真相：创新药公司很难是“时间的朋友” * 与茅台这类消费股不同，创新药公司始终面临被更新的技术或疗法颠覆的风险。一款成功药物的红利期有限，投资人永远在寻找“下一个大药”。这意味着其股价波动天然较大，具有科技成长股的属性，而非稳定分红资产。 32:01 给普通投资者的终极建议 1. 不推荐自己选股：个人投资者几乎不可能深入研究清楚一家药企的管线，对抗不了拥有上千科学家的专业团队。“千万不要自己搞了”、“真的整不明白”是节目中出现的直观感受。 2. 核心工具是ETF和主动基金： 想把握行业趋势（Beta）：在估值相对低位布局相关ETF，分享产业整体成长。 想获取超额收益（Alpha）：因为行业是“散点式创新”，小公司有逆袭机会，选择优秀的主动管理型医药基金，让基金经理帮你“翻石头”是更优选择。 3. 保持耐心，不要追高：这是一个需要长期关注的赛道，波动大，适合在相对冷淡或低估时分批布局，而非在市场火热时追涨。 38:13 未来机会：“出海”是确定的趋势 * 中国创新药“授权出海”（BD）已成为支撑行情和估值的重要逻辑。随着中国研发实力被全球认可，这个趋势是确定的。但具体交易时点和形式难以预测，普通投资者无需跟踪细节，只需将其视为行业整体竞争力的体现。 华夏基金旗下相关产品： 主动基金：华夏创新医药龙头混合A/C 指数基金：恒生医药ETF华夏及联接基金A/C 本期制作 嘉宾：余文心 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。 产品风险提示：1.华夏恒生医药ETF为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金,属于风险等级(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.本基金可投资存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。4.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资 者做出投资决策后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。9.市场有风险，投资须谨慎。 产品风险提示：以上产品费率请详见法律文件。 A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但取销售服务费。二者因费用收取，成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。 风险提示：1。以上主动管理基金产品均为混合型基金，理论上其预期风险和预期收益低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。具体风险评级结果应以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2以上主动管理基金产品的基金资产投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下的特有风险。3。以上主动管理基金产品可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。4。联接基金存在联接基金风险，跟踪偏离风险，与目标ETF业绩差异的风险，指数编制机构停止服务的风险，标的指数变更的风险，成份券停牌或违约的风险等特有风险。5。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》，《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的，投资期限，投资经验，资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。6。基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人 管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。7。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况，基金份额上市交易个格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。8。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值，市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。9。本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资，兑付和风险管理责任。10。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资，法律，会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市须谨慎。