十分吸引

本期节目是7月18日深圳线下演讲录音，石磊从全球K型分化现象切入，拆解了系统两大主要矛盾：能源与资源-老登主线、AI科技-小登主线，它们在如何轮番抢夺传统经济的资源与流动性，我们又该如何对一家公司进行估值？ ============================== 🔥 抢钱之问 * 同一家公司，估值凭什么差70%？ * 价值与成长，全球都在K型分化吗？ * 自由现金流与红利策略：上半年为什么回撤这么多？ * 电动车到底是"车"还是"电"？ * 同一个经济体，发电量持续上涨、原油加工量暴跌，哪组数据在说谎？ * 2026年从"发钱"变成了"抢钱"，你的钱正在被谁抢走？ * 实际值多少钱（ is ）与应该值多少钱（ ought ），中间的GAP和桥梁是什么？ ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的仅作案例分析，不作个股推荐。投资有风险，入市请独立判断、理性决策。 ============================== 本期主讲人：石磊 微博：石磊Attractor_MS 录制时间：2026-07-18 · 深圳南山 时长：约 138 min · 120 页 PPT 本期文字稿：分裂与抢钱：K型分化下的全球资产定价 （付费购买本播客后可免费获取） ============================== 完整120页PPT与演讲逐字稿可购买节目后向小助理索取： iOS听众看过来：❤️方便的话请帮我们省下一笔苹果税❤️ 在iOS端直接购买，苹果会抽走一笔不菲的手续费（真的很高！非常羡慕苹果的商业模式~），俗称“苹果税”，走微信链接购买即可让我们少被扣这笔钱，您支付的钱一分不差，我们节目和小宇宙收益会提升40~50%： 1. 小宇宙App内分享本专栏到微信（右上角→微信好友） 2. 微信里打开链接，登录小宇宙，点"立即购买" 3. 完成支付。 非常感谢！ ==============时间线============= 一、全球的K型分化 [00:03:03 ~ 00:11:53] 用达里奥的十字象限来看全球经济，从年初到年中，美国、中国、欧洲、日本的分化。 * 中美股指K型：以美元标价的MSCI中国在2月跌破年线，进入熊市；美股仍在牛市。 * A股内部价值与成长K型：价值股4-6月跌约13%，成长股同期涨60%（截至6月底）。这是今年幅度最大的K型。 * 日本内外需K型：外需50比内需50多涨30个点，但内需没跌——这和中国不同。 * 美股没有价值/成长K型，因为美国内需还不错。 * 云厂商与半导体自由现金流K型：云厂商烧钱投AI基建，自由现金流崩盘式下降；收钱的半导体企业自由现金流飞天。 二、抢钱与主要矛盾 [00:10:06 ~ 00:15:17] 传统经济被两个地方抢钱：资源和科技。 * 资源抢钱：地缘分裂扰动供给，资源涨价，下游负担不起就减少消费，央行加息传导紧缩。 * 科技抢钱：通过融资把未来的承诺兑现为今天的资源——"我觉得明天在那，所以你今天要把资源让渡给我"。 三、老登主线——能源&资源 [00:16:27 ~ 00:38:25] 霍尔木兹海峡：矛盾暂缓，未消除 * AI多体博弈模型给出了四种路径，实际走出来的是"长期低烈度消耗战+冻结式停火"交替。 * 5月中旬海峡开始"漏油"，6月17日签署临时备忘录，海峡通行一度恢复至60%。但7月又回落至10%-15%。 * 6月上旬布伦特远月合约跌破上行趋势，市场认为主要矛盾已从能源转移。但成品油裂解价差仍在历史极高水平，矛盾只是暂时隐藏，没有消除。 四个产业机会至今未变 [00:24:12 ~ 00:27:12] 1. 大西洋盆地油气替代中东：仍然成立 2. 煤化工替代：新疆煤/印尼煤大赚，但股价大跌，产业运行未变，估值切换了 3. 储能+核电：能源自主可控的逻辑持续加速 4. 油运+干散货：航线拉长，运价维持高位 中国上游产业的分化：赚了价，没赚量 * 煤炭：量平价涨，全面回升，但量没有放 * 化工：利润大幅上升，量缩价涨，行业出清后寡头控产成功 * 电解铝（神火股份案例）：从DCF法估值（复利增长模型）跌落至DDM法估值（单利增长模型），同一块钱，估值相差70% 四、中国宏观经济深度分析 [00:38:25 ~ 00:57:06] * 总量结论：2026年二季度GDP平减指数转正（+1.6%），结束了连续十几个季度的通缩。 * 结构KK型极大：上游、装备制造、中间品都已结束通缩，但下游消费没有。 * 物价扩散指数：从年初高位持续下跌，通胀/通缩的行业个数上仍是问号。 * 内外需分裂：出口极好，但生产量从一季度开始大幅下挫，外需在长，内需在缩。 * 财政支出的关键边际作用：广义财政支出今年负增长，内需订单与财政节奏几乎完全一致。下半年财政余量充足，内需有边际企稳可能。 * 消费补贴透支效应：补贴商品去年涨的今年全跌回去，非补贴商品一直就没好过。 五、自由现金流与红利策略为什么回撤这么多？ [00:50:31 ~ 00:51:04] * 自由现金流指数回撤约25-30个点，价值风格跌约15-20个点，红利低波跌约10-15个点。 * 短期尺度看经济周期（库存周期），长期尺度看内在价值。 * 当前自由现金流收益率在7%左右的历史高位，股息率约5.5%，市盈率、市净率均在历史底部。 * 红利低波内在价值基本没变（以银行为主），股价跌了10%-15%，为什么？ * 今年上半年增量资金主要是散户+杠杆资金，成交集中度（前5%个股）突破53%，历史上超过50%之后都出现了极端波动。 六、中国产能周期与宏观流动性 [00:51:04 ~ 00:55:45] * 中国产能周期自2022年开始下行，至今仍为负向。但与2021年本质不同：现在制造业投资负增长，不扩产了。产能正在触底。 * 社融持续走弱（居民部门不借钱），但跨境资金大量回流。不是热钱觉得中国好，是中国企业自己的钱在结汇回来。这是今年人民币比美元更强的原因。 * 流动性结论：大家不愿意借钱扩资产负债表，但手里不是没钱，交易活跃度也不差。 七、汽车行业案例：强势产业的惨烈内卷 [00:57:06 ~ 01:09:11] 汽车行业是"下游不健康"的典型案例：产品力极强（南半球份额20%、欧洲11%），但全行业利润-19.8%。 * 内销-20%，出口+74%，自主品牌靠出口兜底 * 去年四季度垒库存过多，今年一季度库存创近年最高，二季度主动去库 * 降价幅度12.6%，仅低于2022年 * 单车利润降至2020年以来最低 * 不同公司估值范式分化：吉利、比亚迪、上汽、宁德时代的案例分析 八、小登主线——AI科技产业生态 [01:09:11 ~ 01:48:26] 产业生态结构 供给侧价值取决于两个效率：单位算力产生多少Token × 单位电力产生多少算力。 * 英伟达200亿美元收购Groq LPU， 因为同代硬件同等功耗下Token提升2.5倍 * Agent出现让推理需求上涨10-100倍，算力价格从3月开始大涨 * 但信用成本持续创新高：Meta、Oracle、微软、谷歌、Amazon的CDS价格都在上涨 关键路标与矛盾转移 * Token价格6月比5月低15.6%，但日均估算支出反增47%，便宜模型拿走了量，没有拿走钱 * Anthropic美元份额稳定在65%以上 * DeepSeek V4发布（4月24日）标志着"华为时刻"——国产算力生态被激活 * 美国超大规模数据中心遭社区与公用事业反噬：75个大型项目延期/取消，平均上架率从79%跌至68% * PJM电网容量拍卖连续触及价格上限，系统可靠性大幅降低 正反馈循环 vs 负反馈循环 * 科技端（投资驱动）：涨价→证明供不应求→质押芯片借更多钱→正反馈 * 消费端（传统经济）：涨价→下游资产负债表弱→量缩→负反馈 * 同样的涨价，截然相反的动力学机制。交汇点在能源/资源。 九、方法论：应然与实然 [01:48:49 ~ 02:12:38] 四种估值范式：同一块钱的天壤之别 同一家公司在不同市场情绪下，在DCF和DDM之间切换，估值可差70%。 产业生态的价值分配 [01:53:50 ~ 01:59:36] * 生态网络中最有价值的不是最顶端的掠食者，而是把流量分发给合作伙伴，让大家一起赚钱的生态组织者 * 一个企业的价值=量（流过的流量）×价（留住的利润率）×时（能持续多久）×空（成长空间） * 量价靠观察（实然），时空靠理解（应然） 认知的底层逻辑：先相信才能看到 脑科学：大脑皮层反馈神经信号占认知信号的80%（自上而下的先验信念），感官信号只占20%。人本质上是受控幻觉。 贝叶斯决策：先验信念→设置路标观察→行动→反馈→复盘更新。但二级市场的反馈来自"一堆你不认识的人的应然系统"，这让人容易放弃独立思考。 AI时代最稀缺的能力：审美力 康德：审美=理解力+想象力。理解力是对产业生态结构和动力机制的洞察，想象力是未来可能性的构建。两者自由游戏、和谐共鸣——这就是适应性演化的本质。 十、总结 [02:15:35] ⚠️ 再次强调：本期节目基于2026年7月18日深圳线下演讲整理。以上内容为思考框架分享，不构成任何投资建议。

火了快一年的光通信产业链，到底是不是昙花一现？这一期，我们请来芯片系统工程师 Kevin好好聊一聊。 这大概是《十分吸引》开播75期以来最硬核的一期。 为什么今年资本市场都在站在光里？光模块又凭什么成了 AI 淘金热里的铲子？下一个风口在哪里？ 今天我们一起把这条产业链从古到今，从上到下认真捋一遍。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 本期文字稿：光与电的游戏：有线通讯史的百年之争｜十分吸引 ================================= 扫描下方小助理二维码，添加微信，加入《十分吸引》听友群，和我们一起交流。 ================================= 本期福利： 一、这期送出10个Alice为期一个月免费使用账号，老规矩，一周内评论点赞前 10 的听友。 二、我们开发了一款《十分吸引-石磊的思维操作系统》skill。在前 72 期节目、245 万字逐字稿的基础上，蒸馏出石磊的思维框架、视角和表达特征，目前已上架腾讯 SkillHub，并在 GitHub 开源。WorkBuddy、CodeBuddy、Claude Code、Codex CLI 、Hermes等主流 Agent 均可安装。电脑、app、小程序均可进行对话~ 安装路径：WorkBuddy → 技能 → SkillHub → 搜索「十分吸引」，找到「十分吸引-石磊的思维操作系统」一键安装。 GitHub地址：https://github.com/1542023276-debug/shifenxiyin-perspective ⚠️ 只有思维框架，不是投资建议。 ================================= 本期嘉宾： * 石磊，微博 @石磊Attractor_MS， * Kevin，芯片系统工程师，曾做客第 38 期《乱中如何取利？反脆弱投资实战指南》 * 孙悦，微信公众号《孙悦研究随笔》，曾做客第 60 期《石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序》 本期主播： * 敏姐，微信公众号《刘敏的咖啡馆》 ==============时间线============== 第一部分 资本视角：今年光板块复盘 02:44 光正在替代电：一场底层替代的开始 石磊去年读到一个观点，说未来光通信会取代电子通信。Kevin 确认：在越来越多的短距场景里，光替代电只是时间问题。而 2025 年 AI 需求的极度爆发，改写了整个光通信的迭代节奏。 08:06 站在光里：K 型分化中的领涨板块 今年是极端 K 型分化年，消费在下端，通信、电子在上端领涨。中证光通信主题指数涨幅69%，同期沪深 300 只有1.41%。上中下游里，本期聚焦最核心的中游，光模块。 第二部分 产业视角：为什么光模块这么火？ 09:57 光模块是什么：光与电的翻译官 光模块的本质是做光电转化，收发一体，站在电和光的每一个交界处。从拨号上网到光纤入户，家里那个一闪一闪的光猫，就是一只低速光模块。中国光纤入户用户已超 6 亿，占固定宽带 95% 以上，是全球最大的光接入市场。 18:16 数据中心：AI 淘金热里的卖铲子生意 毛细血管在家里，主动脉在数据中心。AI 训练把成千上万颗 GPU 连成一张网，平均一颗 GPU 要带动两到三只、甚至更多的 800G 或 1.6T 光模块。这是历史上第一次，光模块的需求量和 GPU 出货量直接挂钩。 21:23 解剖一只 800G 光模块 拆开一只巴掌大的模块，是一条对称的信号链。发射方向从金手指进来，经过 DSP、驱动器、激光器，把电变成光；接收方向再原路把光变回电。型号后缀 SR、DR、FR、LR，对应从百米以内到十公里的不同传输距离。 27:18 通信界的摩尔定律：带宽即算力 CPU 有摩尔定律，通信也有自己的。SerDes 单通道速率大约每三到四年翻一倍，交换芯片总容量大约每两年翻一倍。而 AI 算力需求大约每半年到一年翻一倍，比任何摩尔定律都快，网络带宽本身就成了算力的一部分。 38:23 铜按距离付费，光按端口付费 铜的物理极限来自趋肤效应和介质损耗，频率越高衰减越厉害。到每通道 224G，一条 1.5 米铜缆损耗能达到 40dB，信号只剩百分之一。光的优势是损耗和速率无关，但光要交一笔电变光的过路费。于是交叉点出现，短距低速电占优，长距高速光完胜。 46:47 产业格局：赢了面，没赢点 模块环节中国已经主导，全球前十的光模块厂商中国占七席，旭创连续多年全球第一，新易盛、光迅、华工正源都在榜上。但短板压在最上游，一只 800G 模块里，光芯片和光组件接近一半物料成本，ODSP 占两到三成，恰恰都是海外主导的环节。 53:03 ODSP：光模块的大脑与下一个风口 ODSP 相当于光模块的大脑，也是功耗大户，一只模块大约一半功耗在它身上。设计难在极限的模拟性能、算法与功耗的平衡、资本人才的三重门槛。叠加地缘因素，它是确定性较强的国产替代主战场，但要看清 LPO 这类技术路线之争。 55:46 CPO：生态权力向巨头转移 CPO 不是光模块厂商的发明，而是博通、英伟达、大型云厂商自上而下推动的整体方案。这意味着价值链的权力，正在向掌握交换芯片和 GPU 的巨头集中。传统模块厂被迫重新卡位，要么向上成为共封装伙伴，要么坚守可插拔和 LPO。 01:00:39 封装之战：最后一公里的快递网络 Kevin 用一个快递网络的类比串起五种封装方案，光纤是干线铁路，交换芯片是超级写字楼，光电转换点是快递站。从可插拔、LPO、NPO 到 CPO，本质是同一道选址题，快递站到底建在离写字楼多近的地方。 第三部分 战略视角：光模块的过去与未来 01:08:13 通信百年的三次跃迁 通信史不是无线取代有线，而是两条路线的百年拉锯，无线争覆盖，有线争容量。从跨大西洋电话，到 TAT-1 同轴电缆，再到 TAT-8 光缆，胜负写定。今天大约 99% 的洲际数据流量，走的是海底光缆。 01:11:55 从铜到光，从长距到短距 1966 年高锟提出玻璃可以传光，1970 年康宁真的拉出低损耗光纤，成了行业的奇迹年。此后五十年，光进铜退的边界一直向芯片端靠拢，从洲际海缆、省际干线、城域网、光纤入户，一直推到今天机柜与机柜之间。 01:17:47 计算机通信的平行演进 计算机的世界里也有一条平行时间线，是一部并行改串行、单端改差分的历史。从 RS-232、打印机并口，到 PCIe、USB，底层电路都是 SerDes。电信的光与计算机的电，最终在数据中心汇流。 01:20:57 中国光通信五十年：逆向攀登 中国是从下游往上游打的，先做光纤光缆，再做系统设备，再做光模块，如今在攻最上游的光电芯片。从赵梓森 1976 年在武汉拉出第一根光纤，到长飞、华为、旭创，五段历程，一场标准的逆向攀登。 01:25:49 十五五展望：光电子被点名 2026 年 3 月发布的《十五五规划纲要》里，光电子器件被与高端芯片、基础软件并列点名。政策逻辑翻译成本行语言，全国一体化算力网，节点是数据中心，连接节点的就是光。 01:34:22 马太效应与中国的 Marvell、博通 高速互连芯片是教科书级的赢者通吃赛道，博通、Marvell 的并购史给出了模板。同样的物理规律和经济规律，叠加全球最大的本土模块产能，石磊判断，中国必然长出自己的 Marvell 与博通，问题不是有没有，而是是谁、多快。 01:40:15 收尾：两个悬念 Kevin 留给听众两个悬念。其一，AI 这波会不会重演 2000 年，关键看需求的真实性与折旧周期之辩。其二，CPO、LPO、空芯光纤谁赢，取决于哪条成本曲线先弯下去。 第四部分 适应性策略 01:41:17 如何参与一个自己可能不懂的新赛道 石磊分享了一套产业研究范式。先构建对产业生态的理解，摸清结构、主体和动力机制；再洞察主要矛盾，推演可能的发展路径；然后在路径上设立关键路标；最后据此动态选择估值模型和交易系统。 01:48:39 别为了买而研究 孙悦提醒，不懂就先别参与，要参与就得先搞懂，搞懂一个新赛道要花很多时间，别 FOMO。石磊补充，靠近专家，提高沟通频率，在 AI 的帮助下把学习成本降下来。

硅谷各家公司在抢技术人才之外还在争抢哲学家，纽约联储失业率数据里，学计算机6.1%，学哲学的却只有3.2%。 为什么AI生成的内容越廉价，判断力和审美力反而越稀缺？ 这一期我们决定抬头看看一位古典哲学家—康德：从康德的三大批判，聊到金观涛的真实性哲学，再回到市场与投资，试着回答一个大家可能都比较关心的问题，AI替代不了的到底是我们身上的哪一部分。 ============================== 最后征集：📍 本周六7月18日我们在深圳举办线下听友会，石磊石磊演讲主题《分裂与抢钱》，会复盘这半年的市场，展望接下来重点关注的板块。欢迎加小助理微信报名👇 ============================== 🎁 本期福利 本期送出特别福利，我们最新出品的十分吸引限量版周边冰感T恤3件，老规矩：评论区一周内点赞前三的听友，每人可获赠一件。欢迎大家多多评论。 ============================== 本期嘉宾： @石磊 微博 石磊Attractor_MS 本期主播： @敏姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：满地都是AI，我们抬头看看康德｜十分吸引 ===============时间线============== 第一部分 哲学有什么用，从本体论到认识论 06:37 无用之用，投资哲学决定你如何认识世界 哲学philosophy的本义是爱智慧，而智能的最高形态就是智慧。海外大的投资机构介绍自己都从投资哲学讲起，你如何认识世界和市场，决定了价值投资、成长投资、量化投资这些派别的分野，甚至什么是价值、什么是真实都会完全不同。 09:40 本体论问是什么，认识论问我怎么知道 本体论关心世界由什么构成、遵循什么规律，认识论关心我们如何形成对世界的可靠知识。 11:54 把本体论带火的Palantir 本体论走红很大程度来自Palantir，名字取自托尔金笔下能望见远方、也容易被操控的真知晶球。它把企业的对象、行为和规则都建模成一个活的语义体系再叠加AI，这家由彼得·蒂尔于2003年创立的公司，是目前AI企业端落地最成功的一家。 15:43 康德的哥白尼式革命，物自体与现象 唯名论和存在主义认为事物没有本质，康德走的是第三条路，承认物自体存在，却认为人的时空和范畴像一副摘不下的有色眼镜，把世界扭曲成现象，理智永远无法触达。这就是把本体论问题转成认识论问题的哥白尼式革命，你只能说我看到的世界是红的，不能说世界是红的。 ============================== 第二部分 认识康德与三大批判 19:22 康德的一生 康德一辈子没走出哥尼斯堡，终身未婚，作息精准到邻居靠他散步对表，堪称J人的鼻祖，一生只两次打破规律，读卢梭入迷和听闻法国大革命。父母是虔诚的基督徒，从小教他敬畏道德，这深刻影响了他后来的哲学。 21:08 科学与自由的冲突，三大批判的总目标 康德早年迷恋科学，却撞见一个矛盾，科学证明万物都有固定因果，于是推出人没有自由，但道德又必须承认人是自由的。三大批判只有一个总目标，调和科学的必然与人的道德自由。 22:23 纯粹理性批判，科学何以成立 《纯粹理性批判》处理实然世界。康德的答案是人脑自带时间、空间、因果这套先验框架去加工经验，我们看到的是大脑处理后的世界，真正的物自体永远看不见，代价是上帝和灵魂无法用科学证明或证伪。 25:07 台球与因果，隔空回应休谟 休谟用台球例子指出你看一万次也只看到先后、看不到因果，康德说是休谟把他从独断论的迷梦中唤醒，沉潜十年后在1781年交出这本书，用一句话概括就是用先验的理性之网捕捉经验。 28:38 实践理性批判，真正的自由是对欲望说不 实批处理应然世界。墓志铭那句在我之上的星空和居我心中的道德法则，前者是自然，后者是道德，真正的自由不是被欲望推着走，而是能用理性给自己立法、对欲望说不。 29:46 康德与亚当·斯密，应然与实然 国富论对应纯批，讲自利的经济人和看不见的手，道德情操论对应实批，讲共情的社会人。 ============================== 第三部分 判断力批判，审美是应然照进实然的通道 33:05 审美，连接道德自由与客观自然 前两本书留下自然和道德两个割裂的世界，判断力批判用审美把它们连起来。看晚霞、山川、艺术时的愉悦既不靠计算也不靠道德，是一种把应然照进实然、把理想照进现实的能力。 36:06 一幅落日油画前的三种目光 分析山峰透视光影是纯批式的认知，盘算能否升值或感慨要爱护环境是实批式的功利与道德，都不是审美。真正的审美无利害，放下计算和说教，让想象力和理解力自由游戏，生出无私心的愉悦，这就是无目的的合目的性。 41:48 刻意的美与AI腔，为什么不美 一旦刻意被看出来，美感当场就垮，整容痕迹很重的脸因为有目的而不美。AI腔也是同样的反面案例，那股太AI的味道，其实就是每个起承转合都套着模板的刻意味。 43:41 AI时代最稀缺的能力 AI时代最稀缺的不是知识、模型或数据，那些都是某个过程的结果，拥有这个过程的能力才最稀缺。审美力等于感受力加想象力加理解力，AI能识别美却无法体验美，因为审美发生在第一人称的此刻愉悦。 51:53 真善美三部曲，整合分裂的哲学传统 三大批判恰是真善美三部曲，把欧陆唯理论和英国经验论、经验与先验、自然与精神这三组启蒙时代的对立全部调和。此后黑格尔、叔本华、尼采、萨特、海德格尔，以及罗素和维特根斯坦的分析哲学，都从康德出发。 ============================== 第四部分 从真实性哲学，到投资的审美力 55:56 金观涛的三重真实 金观涛认为康德制造了旷世奇迹。他给真实下的定义是符号与经验之间稳定、可反复验证的拱桥，由此分出不可互相还原的三类，科学真实靠受控实验和数学，社会真实靠主体间共享的道德和制度，个人真实靠内在超越体验，最极端就是宗教。 01:02:38 审美真实，私人却通向共识的通路 对没有宗教体验的人，石磊把超越真实换成更好懂的审美真实，靠反思判断力贯通实然与应然。实然和应然都是公共的，唯独从应然照进实然的通路是私人创造出来的，最后却通向某种共识。 01:07:00 主体自耦合，斗拱与稳定的人 所有真实都依托经验与符号自洽的主体自耦合结构。敏姐联想到山西唐代木构的斗拱和榫卯，耦合得好房子就稳、能抗震千年，人也一样，耦合得好就是稳定真实的人，内耗时就会觉得不真实。 01:10:22 贝叶斯与自由能，大脑是一台受控幻觉机 贝叶斯里的先验，就是康德说的使经验成为可能的先天认知框架。近20年的自由能原理指出，一切稳定系统的核心目标都是最小化意外和预测误差，大脑先自上而下脑补一个世界、再用感官信号去校验，所以有人说感知是大脑的一场受控幻觉。 01:18:53 市场价格不是共识，而是受控幻觉的临时和解 市场是群体智能，但不是求群体共识，而是进化算法式的全局搜索和多目标权衡。所以市价只是当时条件下边际成交的价值表达，每天开盘就是几百万个受控幻觉在同一个地方对账，价格是这一秒勉强达成、下一秒又散的临时和解。 01:23:53 市场价值是审美真实，审美力就是适应力 市场价值既不能悬置主体达到科学真实，也不是道德真实，很可能是无数应然照进实然的审美真实。所以对投资而言审美力格外重要，审美力就是适应力，系统化洞察来自理解力，多元化适应来自想象力。 片尾曲：《日落计数器》 莫非定律乐园 =============金句时刻============= 哲学是无用之用，堪为大用。智能是利用信息形成认知并行动的关键，而智能的最高形态是智慧，哲学就是去寻找智慧的方法。 AI时代最稀缺的不是知识，不是模型，也不是数据，因为那些都是某个过程的结果，而拥有这个过程的能力才最稀缺。 市场价格从来不是资产合理价值的表达，只是当时条件下边际成交价值的表达。它一直是一台投票器，是无数受控幻觉之间的投票与试探。 市场价值很可能是一种审美真实。审美力就是适应力，系统化洞察来自理解力，多元化适应来自想象力，两者合在一起就是投资里的审美力。 ============================== 本期推荐书籍： * 金观涛：《消失的真实》《真实与虚拟》 * 马库斯·威克斯：《哲学有什么用？》 * 邓晓芒：《康德哲学讲演录》

为什么这几年，世界更需要一场世界杯？GDP前10的国家，为什么有4家缺席？世界杯48支球队背后，代表什么样的经济形态？（p.s:本期节目录制于7月1日32强诞生后，上线于16强诞生后） 本届美加墨世界杯的48支正赛球队，也是一份浓缩的全球经济地图。中国、印度、意大利、俄罗斯这些GDP大国集体缺席，佛得角、海地这样的经济体却一路踢进正赛，战绩和经济体量几乎完全不挂钩。 本期节目是石磊做客雪球出品的《厚雪长波》，与主持人七一用48个参赛国视角，扫描一下全球经济：讨论了美加墨的产业绑定、欧洲老牌强国的滑落、中东石油美元体系的松动、拉美国家反复陷入的资源诅咒，还有东亚经济体如何被绑上美国的科技战车...... ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 ================================= 线下活动预告 7月18日，深圳线下见面会报名中，石磊演讲主题《分裂与抢钱》，并带来乱中取利策略的完整复盘，报名请扫描下面二维码，添加小助理微信👇 ================================= 本期主播： * @石磊：微博 石磊Attractor_MS * @七一：播客《厚雪长波》主播 本期文字稿：世界杯背后的世界经济版图｜十分吸引 ==============时间线============== 第一部分 美加墨，一辆战车，各怀心思 06:23 三国捆绑的真相 美国是牵头方，墨西哥属于被动卷入且境内主体多为跨国公司，加拿大虽依赖美国出口，但政治上一直想多元化，不愿完全绑死。 10:02 非农数据里的世界杯噪音 5月非农新增17.2万人，休闲酒店业新增7万人是过去12个月均值的5倍，很大程度是世界杯提前招聘拉动的，预计8月后开始回落。 15:57 美国经济的真实面貌 投资和信贷双升，消费仍稳定，但居民储蓄率不断走低，核心CPI也在回暖，财政赤字率整体仍在收缩。 19:18 AI是不是泡沫？石磊判断：理性泡沫期 涨的公司大多有订单和利润支撑，跟毫无基本面的非理性繁荣不同，但估值久期已经被极度乐观定价。 21:42 怎么参与泡沫：按产业链位置配置，而非按国别 判断依据是金融条件是否收紧，以及电力、算力到Token这条供需链是否顺畅，一旦算力租赁价格暴跌就是警讯。 30:42 加拿大的老登资产 加拿大家庭债务占收入比达177%，接近美国的两倍，但能源、铀矿、黄金等资源型资产现金流稳定，星座软件（商业模式被类比为软件行业的伯克希尔·哈撒韦）式的老登科技股也在AI冲击后重新被验证价值。 42:48 墨西哥，近岸外包中心的甜蜜与脆弱 制造业时薪只有美国的1/4到1/5，87%出口流向美国和加拿大，但内需疲弱，国家石油公司靠财政补贴维持，是分配问题的缩影。 第二部分 拉美双雄，资源诅咒的百年轮回 53:03 阿根廷，曾经全球人均GDP第5的国家 1913年阿根廷人均GDP超过法德加澳，靠潘帕斯草原的农牧业红利，如今却在通胀和治理危机里反复轮回。 1:04:07 民粹与军政府的死循环 民粹上台靠福利承诺拉票，财政靠央行印钞埋单，通胀失控后军政府接盘保护少数家族资本，产业始终没能建立起来。 1:05:58 米莱的三步走改革，走到哪一步了 稳定财政货币已完成，市场开放正在推进，最难的产权和结构性改革还没触碰，后续走向取决于他手上的权力能维持多久。 1:11:42 巴西，天花板级别的资源禀赋 耕地、亚马逊、铁矿、原油、甘蔗一应俱全，人口超过2亿且年轻，却始终没能走出资源诅咒。 1:15:08 卢拉与博索纳罗，巴西社会撕裂到什么程度 2022年大选卢拉仅以50.9%对49.1%微弱胜选，随后爆发国会遇袭事件，前总统被判27年监禁，政治稳定性成为投资巴西的第一考量。 第三部分 欧洲老钱，从特别强到一般强 1:21:05 德国，俄乌战争是明确的转折点 失去俄罗斯廉价能源叠加中国电动车对燃油车供应链的冲击，德国从制造业强国滑向一般强，股指靠海外收入占比80%维持坚挺。 1:24:59 英国，脱欧10年的账单 官方研究显示脱欧使实际GDP比留欧路径低6~8%，商业投资下滑12~18%，贸易规模萎缩15%，金融服务业首当其冲。 1:27:54 法国，核电与军工是仅存的硬牌 核电技术全球领先并被当作外交筹码，军工体系完整但销量取决于地缘政治地位，奢侈品行业现金流依然强劲。 1:34:15 意大利，被忽略的高端装备制造 精密机械年出口超1000亿欧元，超过时尚奢侈品的830亿欧元，制造业占GDP比重是欧洲发达国家里最高的。 1:37:23 荷兰阿斯麦，一个国家如何靠开放做成全球生态节点 光刻机是全球化合作的产物，光源来自美国、镜头来自德国蔡司，荷兰提供的是长期稳定的研发组装能力，是AI设备链条里现金流最强的核心资产之一。 1:41:36 瑞士，俄乌战争打破的中立性 财富管理中心的位置已被香港超越，冻结俄罗斯资产的选择让百年积累的中立信用出现下行拐点。 1:45:52 欧洲还能投什么 社会层面在衰退，但欧洲企业高度全球化，配置价值集中在硬科技和高端制造，比如阿斯麦、西门子、意法半导体。 第四部分 中东与东亚，被绑上不同的战车 1:49:13 伊朗与霍尔木兹，一个不会停的低烈度冲突 伊朗人口超过1亿且是军事强国，霍尔木兹海峡冲突带来的不是油气紧缺，而是风险溢价抬升，物流和资金流长期改道。 1:56:00 中东拐点，石油需求已经达峰 全球原油消费总量预计5年内达峰，中东资源不再便宜、风险溢价走高，新增资金和物流量都在下降，主权基金开始把钱投向海外和中国。 1:58:47 日本韩国，内需一般，股指却全靠美国供应链 日韩产业深度绑定AI基建供应链，SK海力士等企业未来10年在韩国本土的投资计划规模接近20万亿人民币，投日韩本质是在投美国供应链。 2:02:01 石磊判断：能投的只剩科技和资源两条主线 除了极少数处在关键节点上的公司，大多数国家内部都缺乏稳定的独立增长逻辑，中间环节的国家更多是承接产业链转移的红利，随时可能被甩开。 第五部分 非洲，资源诅咒的下一站 2:04:30 非洲，全大陆没有一个GDP破万亿的国家 以金属和特定农产品资源为主，人均GDP普遍低于3000美元，仍处在被大国争夺资源的阶段。 2:06:02 埃及触底回升，南非仍在滑落 埃及2022年向IMF申请80亿美元融资，2023年加息1000个基点把利率提到27%以上压通胀，外汇储备恢复到500亿美元以上；南非则因国企债务高企导致投资停滞，煤电资源丰富却常年停电。 2:12:20 资源民族主义崛起 非洲国家开始要求投资方就地加工、留住产业，而不是像过去那样长期囤矿不开发，这是中国企业出海的机会窗口，但汇率和政局风险依然很高。 2:15:01 从卖资源到管钱生钱，挪威与沙特主权基金的启示 挪威主权基金规模约2万亿美元，2025年回报率超15%，全球化配置覆盖各类资产；资源变现后能否进入生产生态循环，决定了国家财富最终是升值还是归零。 第六部分 拼图之外，普通投资者该怎么做 2:19:27 中国的突破口，开放的循环经济体 作为追赶型经济体，中国选择用规模和开放换取市场份额，在科技、能源、矿产、粮食安全上都在同步发力，但赚钱难度依然不低。 2:22:25 2026年的全球图景，投资旺盛但赛道很窄 科技创新在改变一个本就脆弱的社会结构，供应链因地缘冲突从追求效率转向囤积冗余，制造业能力集中在东亚和欧洲少数老牌国家手里。 2:25:48 K型世界=分配的K，产业链位置的K，价值观的K 分化会持续加剧，并且会阵营化。 2:26:10 配置策略：先避雷再哑铃 第一步远离脆弱环节，第二步用哑铃型原则配置两端资产，一端是刚需不可替代的东西，一端是最有创造力的新兴资产，中间的不确定环节要小心。 2:27:29 强队是怎么练成的 借日本足球崛起收尾：真正有活力的体系是开放的，有明确目标但路径自组织，这既是培养强队的方式，也是国家经济穿越分裂周期的答案。