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一场突如其来的战争，如何在一周内重塑全球资本市场的定价逻辑？ 2月28日，美以对伊朗发动“史诗怒火”军事打击，霍尔木兹海峡实质性关闭——这条世界油阀的断流，牵动了全球能源、化工、航运的神经：布伦特原油跳涨30%，亚洲LNG价格翻倍，VLCC运费飙升……而在大宗商品暴涨的背后，是更为复杂的资本博弈：韩国股市两天暴跌20%，美债利率悄然上行，私募信贷市场暗流涌动，而A股却对系统性风险显得异常淡定。 本期节目，我们复盘伊朗战争首周的市场全景： * 能源动脉受阻，谁在受益，谁在受损？ * 油价如何传导至科技股、航空业乃至你的出行成本？ * 黄金为何未能发挥传统的避险功能？ * 从私募信贷的流动性危机，到AI基建的资本开支困局——系统性风险的风暴眼在哪里？ 更重要的是，面对复杂的地缘变局，投资者该如何跳出非此即彼的二元思维？最后，我们会从佛家的升维、儒家的中庸到道家的适应，探讨资产配置背后的哲学智慧。 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的基辛格《世界秩序》一书，欢迎评论~ ================================= 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：伊朗战争一周复盘：资本市场的博弈与定价 ===============时间线=============== 01:58 战争对全球金融市场的影响 油价与金价波动 油价暴涨：布伦特原油价格从上周的70美元/桶跳涨至昨天的93美元/桶，涨幅接近33%。 金价震荡：金价先涨再跌，后又回升，美元指数随油价反弹。 股市表现差异 “三桶油”涨停：中石油、中海油、中石化罕见地连续两天集体涨停。 日韩股市暴跌：前期涨幅较大的日韩股市大幅下跌，韩国股市两天暴跌20%。 02:49 战争对全球经济的影响 能源供应与价格变化 原油供应与价格：伊朗控制的霍尔木兹海峡是全球能源供应链的咽喉，中东六国石油出口高度依赖该海峡，战争导致原油供应受阻，中国能源交易所原油主力合约对布伦特原油溢价达15%，中东到亚洲航线原油溢价6-10美元，美国墨西哥湾和北非同品质原油溢价也在跳升。 柴油短缺：欧洲高度依赖中东的柴油和航空煤油进口，霍尔木兹海峡受阻加上俄罗斯供应缩减，欧洲柴油裂解价差突破40美元/桶，创两年多新高。 天然气价格飙升：全球 20%的LNG经过霍尔木兹海峡，卡塔尔 90%的LNG流向亚洲，亚洲JKM基准价格从2 月下旬的12 -13美元/百万英热飙升到3月4-5日的25.4美元，欧洲天然气基准TTF价格从战争爆发前的32欧元/MWh（≈11美元/MMBtu）突破到3月4日的56 欧元/MWh（约 19 美元/MMBtu），涨幅超70%，创3年多新高。 运输成本增加：运输LNG的船租金短期内飙升650%，从约4万美元/天涨到30万美元/天，因中东LNG 断供，贸易商转向美国、澳洲或非洲采购，航程拉长。 化工和金属产业受影响 多种产品运输受阻：经过霍尔木兹海峡运输的金属、化肥、甲醇分别占全球贸易量的超过24%和32%，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国、重要的聚乙烯生产国和出口国，以及中东最大的尿素出口国，产能达800-900万吨，占全球贸易量12%，战争导致相关产业受到影响。 工业品指数上升：工业品指数在爱丽丝系统中的排名从24、25年的较后位置上升到今年的第二位，仅次于贵金属，影响范围更广谱。 航空领域的变化 航网流量转移：中东的迪拜、阿布扎比等航空枢纽因战争不安全，航网流量发生长期变化，中欧直飞大幅增加，伊斯坦布尔和新加坡的中转量可能增加，中国大陆航空枢纽爆满，上海、北京中转长途旅客数量比上周同期分别增加115%和110%，中欧直飞票价上涨到2万。 航司成本与票价：油价上涨使航司成本增加，燃油附加费上调，国内航线燃油附加费滞后调整，800 公里以上航线燃油附加费可能从20元逐步涨到100-130元，再涨到200-220元，国际航线燃油附加费 100%传导，涨幅更大，国内航线航司面临与高铁的竞争压力。 23:50 战争对金融市场交易品种的传导机制 大宗商品与金融资产传导 金融条件影响：大宗商品领域向其他金融资产传导的主线是金融条件，包括风险偏好情绪、基准利率和信用成本。战争导致市场担心通胀压力上升，美联储可能加息，美债利率明显上涨，科技股因资本开支压力增大而受到影响，如韩国股指因油价暴涨暴跌熔断。 科技股分化：美股科技股出现分化，花钱的美国大科技巨头股价不涨，如微软股价不断下跌，英伟达业绩不错但股价也不涨；受益于 AI 基建的内存相关股票涨幅较大，如韩国的三星、SK海力士年初以来涨了50%。 恒生科技指数：恒生科技指数下跌与伊朗战争无直接关系，主要原因是巨头APP流量变化，如撒红包后只有豆包存住了流量，其他产品流量下降，且恒科指数本身缺乏短期内很强的标的。 市场风险偏好与焦虑指数 风险偏好下降：全球市场风险偏好下降，美股恐慌指数 VIX 温和上涨，焦虑指数（SKEW 偏度指数）大幅上升，接近2025年4月份关税战解放日的水平。 A股市场特点：A股市场对系统性风险不敏感，定价上忽视尾部风险，投资者多关注相对收益，机构投资者也存在代理人问题，导致市场对系统性风险定价不足。 信用环境与私募信贷 信用环境紧缩：美国信用环境在2月初开始略微紧缩，支持科技股的资本开支依赖体外影子融资，私募信贷参与其中。美股上市私募股权基金股价近两个月平均跌了12%，2月初以来美国地区银行股大幅下跌，油价飙涨使美债利率上升、美元汇率反弹，进一步加剧信用环境脆弱性。 私募信贷风险：市场担忧私募信贷爆雷，如蓝鸮资本（Blue Owl capital）暂停旗下一只基金赎回，将 3 只私募信贷基金资产转给养老机构和保险机构，贝莱德也开始限制旗下私募信贷基金赎回。私募信贷资产池面临流动性冲击，虽目前未引发大规模违约，但存在潜在风险。 47:55 黄金与能源投资分析 黄金投资不确定性 影响因素复杂：黄金属性是货币备胎，对冲美元信用风险。战争对黄金的影响不确定，若美国被拖入长期战争泥潭且美联储稳住利率和美债，有利于黄金；若美国顺利重整中东秩序，战争快速结束，对黄金影响不明。 仓位调整：因黄金单位波动增加，按风险配置原则仓位下降，目前难以确定投资方向。 能源投资趋势明确 成为核心矛盾：能源成为今年的核心矛盾点，围绕能源和能源相关的生产、化工材料、设备制造等产业可能有大机会。 价格波动与影响：油价波动大幅上升，是推动其他行情演绎的核心，虽不意味着油价一定上涨，但抓住能源才能把握其他投资机会。 55:38 投资策略建议 洞察局势与把握机会 关注能源产业：投资者应洞察局势，明白各个产业原有的长期格局，将战争冲击代入分析，围绕能源相关产业寻找机会，如VLCC油运原本过剩出清，委内瑞拉事件和伊朗紧张局势激化矛盾，推动价格上涨。 策略转变与结合：投资策略可从carry策略过渡到动量策略，同一个策略可能存在不同阶段，应结合主观洞察和量化工具，将主观发现的主要矛盾规范化、范式化，提高投资效率和纪律性。 建立反脆弱策略体系 洞察脆弱点：建立反脆弱策略体系的第一步是学会洞察脆弱点，如提前布局全球供应链和交通运输行业，在供需偏紧平衡时，遇到地缘冲击能获得收益。 寻找凸性资产：投资者应寻找位于生态链中紧平衡的节点，即凸性资产，让不确定性的爆发对自己有利，无需预测爆发时间。 01:07:45 多策略分散配置与哲学思考 多策略分散配置 避免简单分散：今年跨资产类型的简单分散投资效果不佳，多策略分散配置不是平均主义，而是在不同维度上进行分散，且这些维度应是长期有意义、能提供满意收益的。 动态调整配置：配置过程中要有适应性，不能配完就不管，要根据市场变化进行调整。 哲学视角下的中庸之道 佛学中道：佛学中的中道超越二元思维，升维看待事物，避免黑白对立，在资产配置中体现为增加维度，实现多维多元。 儒家中庸：儒家中的中庸是守正道，不偏不倚，恰到好处不过度，并且坚持不变，类似于长期主义，在资产配置中追求中正、适度并坚持。 道家守中：道家的守中强调顺其自然、虚静无为，顺应规律，在资产配置中体现为在过程中不断适应环境，不偏执于自己的目标。 ================================= 本期推荐书单： * 《历史动力学 帝国的兴起与衰落》Peter Turchin * 《世界秩序》亨利·基辛格

当AI叙事席卷全球市场，当宏观框架频频失效，当黑天鹅成为新常态，我们该如何在混沌中做出决策？ 本期播客，我们与《面基》 主播老钱，一起重读金观涛先生的经典《控制论与科学方法论》。这本写于上世纪70年代的小册子，仍旧与当下投资决策能够产生深刻共鸣。 我们试图跳出日常的市场分析，从一个更底层的视角——系统论，来探讨什么是正反馈、负反馈，什么是共扼控制，以及这些概念在投资中的映射，将控制论和系统论中的抽象概念转化为一套切实可行投资世界观和方法论。 这不仅仅是一次思想的碰撞，更是一次寻找投资元认知的过程： * 投资是在不确定的复杂系统中寻求适应的过程。 * 成功的关键在于系统化洞察主要矛盾，多元化适应可能路径，并通过路标持续验证。 * 既要利用正反馈趋势，也要为负反馈回归和系统崩溃风险做好准备。 * 最终，所有理论和框架都需要服务于明确的投资主体及目标，在行动中体现价值。 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~ =============================== 本期嘉宾： * 老钱（厚望）：《面基》 主播 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：十分吸引 | 系统论、控制论与投资方法论 ==============时间线============== 第一部分 系统论核心概念与投资映射 09:55 正反馈与负反馈 * 定义：正反馈是自我强化的循环，可能导致系统偏离稳态；负反馈是趋向均衡、逼近目标的调节机制。 * 投资映射：成长投资（如科技股）依赖于正反馈循环，即技术或商业模式能不断放大自身效应，实现边际收益递增。价值投资则基于负反馈，寻找价格会向内在价值（稳态）回归的机会，强调均值回归。 * 尺度问题：不同时间尺度下主导的反馈机制不同。长期周期可能呈现围绕中心震荡的负反馈机制，而产业升级这类结构性变革往往由正反馈驱动的跃迁引发。 17:22 共轭控制 * 定义：通过控制一个更容易观测和操作的代理变量或工具，来间接控制复杂或难以直接作用的对象，比如我们熟悉的曹冲称象。 * 投资映射：经济系统是复杂黑箱，我们无法直接观测。投资者需要通过寻找和观察一系列代理变量—指标、路标—来认知系统状态。 * 爱丽丝系统就是石磊团队构建的这样一个共轭控制工具。它不是简单的信息终端，而是将信息加工成有明确行动指示意义的意义终端，帮助扩展认知和决策能力。不同投资者可以基于自身意义系统从中提取不同的指标进行投影。 24:33 第二部分 系统、主要矛盾与适应 系统观：系统由主体及主体间的互动关系构成，关系比主体本身更重要。认识系统需要先构建格局沙盘，在不同分辨率或者时间尺度下观察。 主要矛盾：系统演化的动力来源。找到主要矛盾，就能把握系统演化的方向和势能。矛盾解决或转移，动力也随之转移，这构成了轮动投资的逻辑基础：谁能解决矛盾，谁获得收益。 适应：在不确定性的世界中，投资的核心是适应。这不是预测，而是： * 系统化洞察：找到当下的系统吸引子，洞察主要矛盾。 * 多元化适应：按照洞察的可能方向布局收益来源，并建立低相关性的组合，同时为毁灭性风险，假如金融成本飙升破坏AI叙事，我们要做好防范，提前布局反脆弱策略。 * 动态验证：通过路标持续验证洞察是否正确，淘汰失效部分，将资源分配给更适应的部分。 具体投资案例分析 * 铜与AI叙事：本轮铜价上涨并非由当前终端需求驱动，而是由对未来AI投资的电力需求的预期、金融条件宽松下的囤货行为以及地缘政治共同驱动的。金融需求和实物能量流存在差异，由叙事驱动的交易也存在脆弱性； * 产业生态与价值投资：以巴菲特投资的PCC（燃气轮机叶片铸造商）为例，我们要在产业生态中寻找收口位置，也就是利基市场，一个不可替代、具备定价权的市场，这类公司是生态能量流的必经节点，久期长，胜率高，但同样依赖于上层大叙事（如AI）的存在。 * 黄金与货币体系：黄金作为货币备胎的长期逻辑，以及当前美元购买力变化、官方与民间资产配置行为对金价的影响。在潜在的法币体系变迁中，黄金可能只是价值溢出的起点，其他如白银、铀、有色资源一类的资产，也可能承接部分功能。 * 国债投资逻辑的演变：中国国债从收益来源到调整为风险抵御工具的逻辑——基于通缩和利率下行转换到财政政策改变货币循环，经历了一个完整适应过程：路标验证+动态调整。 59:23 第三部分 不确定性、风险与乱中取利： 复杂系统的特点是误差无结构，即犯错后难以知道具体错在哪，这就增加了决策难度。 乱中取利策略：我们要承认世界存在未知的不确定性，在系统性风险爆发前做好风险防范，比如预留风险预算，当危机导致其他投资者因风险预算不足而被迫抛售优质资产时，利用自身的风险缓释能力进行抄底。 案例：当前全球市场叙事高度集中于AI，形成了一个潜在的正反馈循环。但这个循环的脆弱点在于金融成本，假如出现通胀导致加息或信用风险上升。一旦这个脆弱点被触发，循环可能反向崩溃。投资者的任务就是既参与趋势，又为这种可能性做好准备。 01:38:38 第四部分 金观涛思想及其影响 作为启蒙者，金观涛老先生思想影响深远，他将深刻的哲学问题用浅显语言表达，并兼具形而上思考和形而下的现实关切，简洁与实用的系统论思想以及对真实性和主体性的关注，都有助于我们把哲学思想落地为投资纪律。 节目里讲到的地图：B站搜索张涔子沐https://b23.tv/KBIdSjC

马年春节，当中国沉浸在合家欢的节日氛围中时，全球市场上演了一场新旧交替： 港股市场传统互联网巨头与AI新贵分道扬镳，美股市场软件股SaaS遭遇历史性抛售，现货黄金悄然重返每盎司5100美元。 AI的破坏式创新正在格式化旧商业模式，达里奥发长文《It's Official: The World Order Has Broken Down》宣告世界秩序瓦解，世界已经进入大周期的第六阶段，即一个没有规则、充满混乱、强权即公理的时期。 在这样的时代里，我们如何洞察主要矛盾？如何适应新的世界？如何做自己？ 本期节目录制于2月22日（年初六），讨论一下这些话题。 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的《纳瓦尔宝典》一书，欢迎评论~ 本期文字稿：十分吸引 | 旧秩序瓦解：马年春节全球市场回顾 ================================= 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ===============时间线=============== 01:18 春节期间市场表现 * 港股市场：港股呈现冰与火之歌，传统巨头大跌，恒生科技指数开年跌至5211点，创5个月新低，恒生科技指数累计跌幅达 12%左右，哔哩哔哩、百度、阿里巴巴、腾讯等集体下挫；而AI龙头狂飙，智谱单日暴涨超42%，市值突破3200亿港元，Minimax大涨近15%，市值突破3000亿港元，超越京东、携程、快手等老牌互联网巨头。 * 美股市场：美股波动巨大且分化严重，因为市场担心AI直接替代传统软件功能，软件股SaaS遭到血洗，市值蒸发5000亿美元。 * 黄金市场 价格强势与影响因素：春节期间黄金表现强势，现货黄金重返每盎司5100美元以上，趋势整体向上。美国关税政策一波三折，先是最高院判定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税缺乏法律授权，属于违法，后特朗普依据1974年贸易法第122条提出加征临时关税，税率从10%提高到15%。 20:01 世界秩序变化：达里奥的国家兴衰模型 六大阶段划分：达里奥基于内部秩序、外部秩序和长期债务货币三大周期的相互驱动，提出国家兴衰模型的六个阶段。 * 第一阶段：新秩序的建立，标志是战争和革命结束，胜利者确立新规则； * 第二阶段：资源分配和制度完善阶段，基础制度建立，经济开始恢复增长； * 第三阶段：和平与繁荣期，经济黄金上升，低债务、高增长，贫富差距小； * 第四阶段：过度扩张和泡沫期，国力达巅峰但出现借贷增长、资产泡沫等问题； * 第五阶段：财政恶化和内部冲突期，债务危机爆发，社会矛盾激化； * 第六阶段：秩序的崩溃和冲突期，旧秩序瓦解，规则失效，丛林法则主导。 中美所处阶段：达里奥认为中国当前处于第三阶段，美国在2008年金融危机后进入第五阶段，而全球系统在2026年进入第六阶段，即秩序崩溃与冲突期，类似1930年代大萧条到二战时期以及荷兰和英国霸权末期。 慕尼黑安全会议共识 慕尼黑安全会议是全球级别最高、影响力最大的非官方国家安全政策论坛，被誉为防务领域的达沃斯，每年2月固定在德国慕尼黑举行。 2026年有60位国家元首、140多位部长、120多个国家派代表参与，王毅外长率领中国代表团出席。 会议形成的年度安全报告《破坏之下》，表明全球各国首脑认为世界秩序已趋瓦解：如欧盟希望安全战略自主，跨大西洋联盟出现结构性裂痕，AI 与技术安全成为核心议程，首次提出科技战略倡议、技术主权与供应链的本土化。 28:46 社会系统基本功能模型 社会学中的一个基本模型认为，整个社会系统由经济、政治、社会和文化四大子系统耦合形成。社会系统的基本功能需求有四个，分别是： * 适应功能，由社会经济状态反映； * 目标实现功能，体现在政治组织和动员能力方向； * 整合功能，由社会整合状态反映； * 潜在模式维持功能，是一种文化功能，由文化系统承担。 如果四大子系统不能耦合，即使某个子系统强大，整个系统秩序也会失衡、混乱甚至衰败。 中国在目标实现和整合能力方面具有优势，但四个子系统的耦合才是关键，耦合良好可互相增强，解耦则会加速系统衰败。 42:12 适应性策略 AI的破坏式创新：AI 作为跨时代技术，在应用端产生破坏性革命，如Anthropic推出的Claude code等能够自主完成复杂工作流，改变传统SaaS商业模式。新兴AI势力暴涨，传统互联网平台下跌，表明市场意识到人工智能将颠覆软件时代商业模式，未来还可能改变社交、购物等模式。 上市公司估值逻辑：对于上市公司，有未来空间的可给予估值，没有空间的要看现金流。 既有现金流也有久期空间的，有量增长空间，既有现金流又有价格弹性的，则是由紧缺程度决定。 此外，还有少量纯阿尔法标的：即既有现金流又有久期空间又有价格弹性。 冲突中的投资机遇：以油运市场为例，2026 年美国在委内瑞拉和伊朗的地缘冲突影响全球原油市场格局。若美国接管秩序，全球油运市场将失去10%-15%的黑船运力，合规运力现货市场被资本锁定，并购活动活跃。 直接结果就是：春节期间，中东-中国航线的VLCC日租金涨至15万美金以上，创2020年以来最高水平，长协价格也大幅上涨。 乱中取利策略：在冲突中下注是乱中取利的典型方法，需先管理好系统性风险，再寻找收益来源。 如 2025 年 4 月关税战降临，市场暴跌，可通过持有股指看跌期权守住组合稳定性，再寻找应对主要矛盾（如美元信用下降对应的黄金资产）和适应市场变化（如加仓面向内需的类债股）的投资机会。 关注主要矛盾，寻找吸引子 看清局势需抓住主要矛盾和关键线索，比如当下的主要矛盾是国家安全和产业升级。可沿着主要矛盾寻找吸引子。 参考经典案例：毛泽东的《时局估量和红军行动问题》（即《星星之火可以燎原》）和诸葛亮的《隆中对》，学习对局势的洞察方法。 52:32 哲学探讨：动荡的世界中如何做自己？ 找到自己的方法-提炼真我：找到自己的核心是坐标系问题，不能仅以学校、社会、父母的坐标衡量自己。通过与别人的互动关系逐步发现自己，但需提炼出真我，去掉社会标签后剩下的才是真我。 在动荡世界中做自己-建立自我坐标体系：在动荡世界里，外部噪音大，使用别人的坐标系会导致自我反馈混乱。建立自我坐标体系，内心才能趋于安定，生长出智慧。智慧是一种有效的信息压缩方案，即洞察，有了洞察就能做出选择和行动。 与外界互动：建立自我坐标体系并非切断与外部的互动，而是要在与外界的沟通中找到自己能量耗能最低的状态，即吸引子的状态。 ================================= 本期推荐书单： 1.《原则:应对变化中的世界秩序》瑞·达利欧 2.《纳瓦尔宝典》埃里克·乔根森

2026年开年，市场就给了投资者一个下马威。 1月底至2月初，黄金、白银、有色金属乃至股市出现了剧烈下跌，白银甚至两天跌去了将近40%。就在刚刚过去的一周之内，黄金与白银遭遇了百年不遇的6Sigma的尾部风险概率。 很多人试图从宏观中找原因：是因为特朗普提名了新的美联储主席Kevin Warsh吗？是因为美国的货币政策要变天了吗？还是因为其他什么原因？ 这期节目我们会就近期大家关心的一些问题展开讨论，比如美联储、黄金、反脆弱、固收+等等。当然，我们可能也会思考不全面，观点有失偏颇，也欢迎大家在评论区指正！ 这是蛇年的最后一期节目，在这里主播们祝大家春节快乐，新的一年马到成功~ 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~ ================================= 本期嘉宾：吸引子创始人、遂玖资产合伙人 乔嘉 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文稿：低利率时代下的财富必修课 ===============时间线=============== 01:28 第一部分 美联储主席换届与全球利率环境 1、新任主席Kevin Warsh的背景与挑战： 背景复杂：兼具华尔街、白宫和美联储工作经验，与商界关系密切。 面临困境：需在美国财政纪律缺失、海外美债买家减少的背景下，配合财政部融资，同时维持美联储的独立性形象。 2、可能政策转向： 降低政策透明度：批评美联储过度沟通和前瞻指引，未来政策不确定性可能增加。 供给侧货币政策：可能效仿中国，推出针对特定产业（如AI、电力）的结构性货币政策，比如定向信贷支持，但这在美国法律和政治体系中执行难度大。 3、市场影响： 增加不确定性而非单纯紧缩。目前美国国债隐含波动率处于历史低位，显示市场尚未充分定价其政策框架变化的风险。 与近期金银、股市暴跌的关系：基本无关。 暴跌源于资产价格自身超指数上涨后的自组织临界崩溃，即正反馈泡沫，而非美联储人事变动。因为美国国债市场并未出现相应波动。 18:51 第二部分 近期贵金属等资产暴跌的原因及石磊反脆弱操作演示 1、直接原因：暴涨后的必然调整。白银、黄金、碳酸锂等在前期出现周期幂律分布模型，即LPPL模型，形成正反馈泡沫，最终在1月底触发模型预测的崩盘点。 2、市场驱动力：互联网时代的信息传播与交易便利性。大量散户资金通过公募基金等便捷的金融产品集中涌入，放大了行情的波动。 3、对投资的启示： * 风险管理至关重要：在资产出现超涨、隐含波动率脱离常态区间比如黄金期权波动率从18-20%升至35-40%时，需主动进行风险预算调整，比如减仓。 * 反脆弱策略的应用：在1月下旬，波动加剧前，石磊通过配置期权工具进行尾部风险保护。例如，在股市拥挤度高时，用少量股指期权对冲整个组合的风险，并在暴跌中获取超额收益。 * 资产关联性增强：当前市场由少数主流叙事，如AI、地缘冲突的驱动，导致资产间相关性提高，传统多元化分散效果减弱，更需依赖主动风控。 36:45 第三部分 中国低利率时代的现状、影响与海外借鉴 1、现状：存款利率破1，MLF、LPR、国债收益率均处历史低位。大量存款到期，活期化程度变高。 2、对资产价格的影响： 低利率不会自动推高所有资产价格。其核心作用是对内在价值稳定的资产进行定价重估。像这两年年来的高自由现金流股票的牛市，部分源于利率下行带来的估值提升。 * 确定性来源转变：从依赖机构担保的银行存款转向依赖对资产内在价值的认知的权益类投资。 * 对债券及理财产品的影响： * 债券收益风险比，即夏普比率下降，波动相对收益的信噪比过低，博弈的价值下降。 * 固收+产品面临挑战：其“安全垫+风险预算”的CPPI框架在低利率环境下失效。由固收收益打底的安全垫变薄，可转债处于历史极值，同时风险资产的调整模式非常容易引发追涨杀跌循环。 3、海外低利率时代借鉴： * 日本：长期低利率源于资产负债表衰退、通缩与老龄化。资金流向海外资产和高股息/REITs等防御性资产。 * 欧洲：低利率源于财政与货币结构错位，出现像奥地利百年国债因为利率上行而价格暴跌80~90%的案例。 * 美国：通过快速的破产法律和金融体系出清，相对较快地走出了危机。其低利率阶段伴随着科技巨头的崛起和资源重配。 * 中国对比：居民部门资产负债表调整类似日本，但财政和政策动员能力远超日本，为经济提供了关键支撑。 低利率持续时间取决于新增长点，比如产业升级、产能出海等能否接替旧的房地产信贷的需求。 01:07:21 第四部分 低利率时代的适应性策略：从固收+到多策略 1、核心理念转变： * 对“稳”字的定义变化：从追求净值波动小，转向追求内心确信和长期结果稳。这基于对管理人或策略价值观与能力的信任。 * 决策基础变化：从依赖历史统计概率，转向基于对未来置信度的贝叶斯式判断，并随路标动态调整。 2、具体策略方向： 寻找贵替：替代低收益固收的，应是能提供更高回报的资产，需要接受更高的波动率。 3、提升认知能力： * 理解不同策略，如CTA、量化、多策略等背后捕捉经济收益的机制。 * 资产配置能力成为核心：在金融产品高度工业化的当下，投资者的关键角色是选择者而非执行者。 4、具体策略推荐： * 高夏普比的多策略组合：追求长期稳健的收益风险比； * 高确定性价值回归策略：如Carry策略，基于价值中枢进行波段操作。================================= P.S：本期值得复习的播客单集如下： ✧ 《Vol.13 布雷顿森林到海湖庄园》 ✧ 《Vol.33 美联储的百年权游》 ✧ 《Vol.46 AI泡沫、美联储降息与中美博弈》 ✧ 《Vol.20 黄金何以成为货币备胎？》 ✧ 《vol.32 小盘股为什么总是暴涨暴跌？》