这期我们试图以复杂系统思维和大历史视角，看清通胀化债、金融抑制下的时代转向，未来会不会成为财政主导的世界？美债会不会变成无收益风险？技术进步在推动效率的同时，如何重塑社会结构和世界格局？ 本期节目，我们与播客《楚团长聊聊天》 的主播楚团长，一起在更开阔的视野里，理解这些正在发生的深刻变化。 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl ================================= 本期嘉宾：楚团长 公众号《楚团长聊聊天》 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：AI泡沫与美联储拐点 后期制作：余冬 ===============时间线=============== 一、AI到底有没有泡沫？ 02:56 楚团长：大语言模型在数码世界带来巨大效率提升，产业革命远未到泡沫阶段； 08:29 石磊：目前金融市场对AI核心资产定价隐含未来3~5年15%~20%年增速，核心资产或物有所值。更大系统性风险在传统经济和社会结构； 14:45 达利欧：世界的五股力量：债务、贫富差距、大国博弈、气候与自然灾害、技术革命。前面四个问题都在恶化，AI是救世主吗？ 17:22 石磊：AI既是救世主，又是助推器。先毁灭，再创造。AI现阶段是全社会都要付出成本的成本中心； 二、美联储降息之后的美债“无收益风险” 25:49 12 月份美联储的降息，是不是会成为一种历史性的分水岭？未来全球会不会进入一个财政主导的时代？ 27:43 2026 年的 2 月份，鲍威尔或会离职，美联储主席换成哈塞特，货币政策有可能转向金融抑制：即名义利率下降，通胀上升，实际利率下行； 30:12 财政主导下的未来长成什么样？两种可能路径：一是温水煮青蛙，和谐去杠杆；二是烈火烹油式，货币暴力贬值，哪种可能性更大？ 34:52 无论是温和通胀还是恶性滞胀，是同一个吸引子，也就是同一个动学机制的两个不同阶段。 38:06 美国经济格局、风险及科技作用分析：贸易-国际收支-赤字规模-美债成本的循环，依赖科技和金融。所以只有降息降成本，循环才能持续下去； 42:42 但如果AI投融资循环破灭了，美元资产可能就没有价值了； 三、美国财政主导政策下美债风险 46:26 在美国财政货币循环中，美债持有人就是个血包； 53:01 1945~1970年美国化债史及当下债务问题困境​：当时美国靠长期负实际利率化实现债务转移； 55:44 财政主导并非新鲜事，在60、70年代，因为越战，美联储也曾为政府低成本管理债务牺牲独立性； 58:12 国家债务率多少算高？没有正确答案，每个国家都不能采用同一标准进行衡量，即使同一个美国，战后与现在的衡量标准也不可能一样，都要放在当下的系统生态环境下来决定； 四、复杂系统视角下的债务问题 59:05 光明源于黑暗，黑暗涌现光明； 63:59 吸引子是准稳态，但并非固定不动，而是在生成的过程之中； 65:06 虽然AI可能会逐步替代我们部分的智力，但是我们之前也经历过很多次体力被机器替代变迁，有何不可？ 66:43 债务问题底层是秩序问题，债务只是记账而已； 68:07 我们当下资产定价范式有可能会被重写：生态结构变革带来的价值重估，这既是最大的机遇，也是最大的风险； 五、中美博弈下中国应对与个人机遇 88:05 有限和无限次博弈下中美关系及金融市场状态：有限次的博弈本质是短期利益最大化，而无限次博弈的本质是长期收益的最大化； 90:27 内循环和外循环是一盘循环，我们处于形成新的秩序的阶段； 96:48 只要我们能用AI创造性解决问题，回报可能就是十倍百倍； 98:18 作为个体我们要做的：第一，看清生态位；第二，不要孤注一掷，总跟别人比； 99:43 财富的锚定物在变：一、黄金为锚规避货币风险；二、锚定时代的生产力；三、保持现金冗余； 六、推荐书籍： * 达里欧：《债务危机》包括《国家如何破产》 * 亚当佛歌森：《when money dies》 * 莱因哈特&罗格夫：《这次不一样，800年金融危机史》 * 斯科特·帕特森：《逆风翻盘》

单一资产、单一策略的时代已经过去：我们曾相信一招鲜吃遍天，但现在，世界越来越乱，波动越来越密，黑天鹅成了家常便饭。 本期节目，石磊与雪球出品的播客《厚雪长波》串台联动，一起拆解多资产多策略配置方式。 本期节目，我们会聊清楚几个关键问题： * 为什么说裸奔式投资在今天注定失败？ * 多策略到底是不是只是分散风险的表面文章？ * 如何判断一种产品是真的多策略，还是只是换个名字的单押？ * 当A股、港股、美股、债券、商品全都在讲不同故事时，我们该怎么听懂它们的语言？ ================================= 本期主持：《厚雪长波》主播 七一 本期主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS 加听友群请联系小助理微信，备注备注多策略：TheAttractor_szzl 本期公众号文字稿：带着保护大干一场 ===============时间线=============== 一、为什么要选择多资产多策略投资范式？ 国外多资产策略发展已久，中国是在2023年后开始流行。主要原因是当前经济和市场环境变化，宏观周期不清晰，单一策略难行，多资产多策略可对冲波动、关注长期收益。 05:02 从刚兑到净值化的必然结果：资管行业打破刚兑后，客户必须直面波动。多资产多策略是金融机构为客户提供的一种解决方案，可以管理波动，改善持有体验。 07:56 宏观规律失效：过去清晰的、由信贷和房地产驱动的宏观周期已经改变，单纯依靠宏观模型做判断的置信度大幅降低，投资需要纳入新的视角。 12:07 应对高频冲击：市场受到地缘、政策等短期关键冲击的频率和力度增加，单一资产或策略可能因一次无法预测的冲击而出现大幅回撤，需要组合来平滑波动。 二、什么是真正的多资产多策略？ 核心是维度分散，不是个数的堆砌：关键不是我们一共买了多少种资产，而是组合了多少种低相关甚至负相关的收益来源。 17:07 概念内涵与关联 * 多资产与多策略区别：多资产按资产类别划分，如股、债、商品等；多策略更强调创造新维度，如买股票空商品配对，比多资产更高级。 * 与其他概念关系：多资产多策略与全球资产配置不同，后者侧重地域分散，前者强调多维度；全天候策略是多资产多策略的子品种，旨在分散系统性风险。 23:17 优势体现 * 收益风险比提升：多策略组合可根据不同风险偏好设计产品，如3 - 4%低回撤、10 - 12%回撤5%等不同收益风险比产品，相比单一债券投资收益更灵活。 * 适应复杂市场：当前宏观周期规律丧失，多资产多策略能通过资产间负相关性对冲短期路径波动，关注长期潜在收益，更适应复杂多变市场。 36:54 各类资产价值判断与配置建议 * 大宗商品 国家安全驱动价值重估：产业竞争和国家安全是当前世界格局两大主题，大宗商品中很多涉及国家安全领域，如原油、关键矿产等，其规律和价值因国家安全因素发生变化。 不同品种分化：全球参与流通的大宗商品对价较好，国内品种因产业结构变化，产能过剩且效率提升，去中间商趋势明显，投资需谨慎。 * 股票市场 A股机会显著：A股存在产业竞争和国家安全两大投资主线，先进装备制造业具有全球产业优势，国家安全概念下的股票如煤炭、能源等现金流稳定，有超额收益机会。 港股价值凸显：港股虽流动性不如A股，但南下资金掌握边际定价权，量化因子好用，且生态多元，有科技、创新药、红利等多种类型机会。 美股需防风险：美股个股有价值，但整体需防范尾部风险，可通过购买看跌期权保护。 日股存在机会：日股因政策偏向资本，资本受益，日元贬值、国内通胀，未来可能有价值。 * 债券市场 中债对冲风险：国内中债利率和票息低，主要用于对冲经济系统性风险，收益预期不高。 美债需防货币风险：美债看似因美国周期向下、降息有机会，但需关注财政问题和货币政策变化，投资时最好与黄金搭配。 三、多资产多策略具体投资实践 战略上要以3 - 5年视角选择要投资的资产并建立模型 49:33 略制定依据 * 世界观与方法论：以复杂适应性系统为世界观，根据市场环境主要矛盾选择策略，先判断环境，再筛选能解决矛盾的策略。 * 分层配置理念：如双层全天候、三层全天候策略，将宏观系统分层，根据不同层次象限进行资产配置，降低宏观风险。 51:57 实践案例分析 * 关税冲击应对：4月份关税事件时，石磊提前采用对冲和期权保护，回撤4%，低于市场平均。同时，在市场流动性崩溃时，买入红利低波资产对冲风险，增持紫金矿业获取黄金市值，并通过国债对冲其铜业务风险。 * 风险偏好配置：面对市场风险偏好不确定，将科技股和红利股配对配置，利用两者负相关性降低焦虑，虽收益不如极致投资，但能获得稳定回报。 四、未来已来：多策略是标配，不是选配 多资产多策略在越混乱、混沌的市场环境中越能发挥优势，收益波动相对单一资产较小，能在不同市场环境中保持一定稳定性。 64:29 建立统一的评价语言：用胜率和盈亏比这两个标尺，去横向比较一切投资机会。胜率指投资在当前环境下成功的概率，盈亏比指可能赚的钱与可能亏的钱的比例。 68:18 必须追问收益来源：投资前，要能清晰地回答赚的是什么钱。是公司成长的钱、稳定现金流的钱、还是价格波动的钱？答案必须本质、简单、自己能懂。无法回答就不要投。 71:47 理解策略与环境的匹配：没有永远有效的策略。一个策略的好坏取决于它是否适应当前环境的主要矛盾。需要判断当下什么在起主导作用，然后寻找与之匹配的策略。

人人都向往巴菲特的滚雪球奇迹，我们都期待复利，但为何我们自己越努力投资，却离财富的雪球越来越远？ 本期节目，我们与《伟大的复利》作者沈帅波老师串台，回归第一性原理，重新拆解复利这个被误读最多的概念。 * 复利的本质与陷阱：它真的只是“坚持”和“利滚利”吗？为何大多数人还没走到第20格就被迫出局？ * 寻找当代的长坡厚雪：当黑天鹅频发、世界加速分裂，我们还能相信长期主义吗？今天的黄金、茅台或中国制造还是好的选择吗？ * 守护你的雪球：如何构建反脆弱的资产配置，避免一次中断就让你前功尽弃？面对择时、杠杆与黑天鹅，我们该如何认知？ * 超越财富的复利：我们的认知、关系和品牌，能否也像雪球一样越滚越大？ 我们追求系统化洞察，从混沌中发现价值。本期节目，正是为了在动荡不安的当下，与你一同找到让时间成为朋友的真正路径。 ================================= 本期嘉宾：沈帅波 财经作家 * 播客 进击波财经 主播 * 公众号/视频号：进击的沈帅波 * 《伟大的复利》作者 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl 本期将在评论区选出3位优秀分享者，送出中信出版社提供的《滚雪球》上下册一套。感谢中信出版社的支持！ 同时，嘉宾沈帅波老师将加赠3本亲笔签名版《伟大的复利》。感谢波波老师！ ===============时间线=============== 一、复利的本质与条件 04:04 复利的直观理解：古印度寓言中，智者在棋盘放麦子，即便初始本金微小，如一粒麦子，坚持复利增长，最终可能获得天文数字般的收益。像寓言中 64 格棋盘所需麦子数量相当于全世界 2000 多年小麦产量总和。 05:15 复利出现的拐点 * 内在拐点—心态的转变：复利出现的内在拐点是不能急于求成，不能受他人赚钱或网络热门信息影响而盲目操作，要有足够耐心； * 外在拐点—第一桶金的积累：要有第一桶金，且复利增长斜率在现实中并非如寓言中那么高，多数时候能维持 8%的收益已很出色。 10:48 复利与成本的关系：投资和日常生活都有成本，只有边际报酬递增，即投入一块钱能获得超过一块钱的回报，才存在复利；若边际报酬递减或为负，雪球将难以滚动甚至缩小。 二、投资决策与洞察 12:50 发现厚雪长坡的能力 认识事物的本质：一是找到吸引子，二是看清动力学机制； 以黄金投资为例，找到上涨的动力学机制：驱动黄金价格的主要维度，长期依然是美元信用，而短期则是受到美联储降息等因素影响。 20:45 提升洞察水平的方法 我们作为普通人，最重要的是明确投资目标，比如我们买黄金，到底是为了暴富还是财富不掉队？ 其次，则是借鉴聪明人的经验：认识到自己的无知，找到聪明的群体，如央行和各国决策层，同时理解他们背后的动机，将信息抽象成一个非常简单的决策依据，才能提高胜率。比如投资黄金，只要理解世界变乱时配置黄金的合理性，就能坚持持有。 三、中国市场的长坡厚雪 28:15 中国消费趋势 长坡厚雪需要天时地利人和。以白酒为例，中国白酒与大基建和送礼市场相关，2016年销量达峰后走下坡路。 32:53 中国的长坡厚雪在于中高端制造业的优势 中国在中等偏上的制造业领域具有断崖领先优势，如无人机、运动相机、电动汽车、电动自行车等产品在全球具有产能和供应链优势，以中国的电动自行车为例，能以较低价格进入欧美市场，成为当地家庭的常用交通工具。 四、资产配置与复利实现 37:17 资产配置的重要性 资产配置是实现复利增长较容易的方式，但非必要和充分条件。当前的世界多变，分散配置不再等于绝对安全。真正的复利增长需要反脆弱，定义好风险。 40:49 避免盲目多元化：不要为了多元化而多元化，要了解资产的底层逻辑，避免配置自己不懂的资产，如投资军工、医药等板块不能仅凭似是而非的观点，要有相应的知识和清晰的逻辑。 55:36 个人与企业如何穿越周期？要跳出信息茧房与舒适区，骑着自行车看市场，深入市场做田野调查。消费主力会变，我们可以借鉴宝洁等多矩阵品牌经验，分场景、价格段等布局产品，以穿越周期。 66:29 资产配置的原则 * 长期好收益，短期低相关：组合中的收益来源应相互独立且长期看好。 * 思考升维，决策降维：下单时的决策逻辑务必简单，同时要考虑我们的风险承受力，就是，我们为什么能赚这个钱？ 72:01 不要择时但要择机 择机的关键：是关注当下资产的状态，如资产价格是否合理、环境是否适合、胜率是否降低等因素，基于当下判断决定是否持有或调整仓位，等到资产价格涨到合理位置或资产变差时才会考虑卖出。 82:00 应对黑天鹅事件 黑天鹅定义为“我不知道我不知道的事件”。 应对黑天鹅的方法： * 反脆弱机制：顺境买保险，比如尾部风险期权； * 内化事件到认知框架：将黑天鹅事件内化到认知框架，逐步认识其对局势的影响； * 底线思维与终局思维：明确最终目标和最差情况。 五、如何实现人生复利？ 88:04 系统化洞察与多元化适应 * 系统化洞察：把握时代的主要矛盾，关注当下矛盾可减少对未来的焦虑,从整体问题出发，明确厚雪长坡的起始点。 * 多元化适应：尝试多个相关性低的财富或人生赛道，以应对不确定性，如资产配置中选择不同类型的资产和策略，人生选择中尝试不同的职业方向或生活方式。 90:09 普通人启动复利的最小化有效动作 * 明确目标与风险承受力：普通人启动复利可从明确投资目标和风险承受力开始，如确定是追求长期稳健收益还是短期高回报，能承受的最大损失是多少。 * 从简单决策入手：投资决策要简单，抓住本质，避免因复杂因素导致决策困难和持有问题，选择自己熟悉或理解的资产进行投资。 * 建立正循环：将大目标拆分成小目标，每完成一个小目标进行庆功，形成正循环。

本期节目我们聊聊2025年诺贝尔经济学奖，但又远远不止于讨论诺奖理论。 我们将会穿越200年间从铁路到AI的进程，探讨知识怎样与技术结合？什么样的制度能够带来持续创新？而创新又在如何改变社会？是破坏还是增长？ 而在创新的结果之后，在不同的产业周期中，我们作为投资者，应该采用什么样不同的投资范式？ 在强大的人工智能竞争面前，我们人类的价值体现在哪里？ 本期有活动：优质评论可换取Alice系统账号一个月免费使用权限。一周内点赞最多的前10名即可获此奖项，大家加油评论吧！ ================================= 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：创造性破坏与产业周期：从诺贝尔经济学奖看投资范式的演化 加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl ===============时间线============== 2025年诺贝尔经济学奖得主为莫吉尔、阿吉温和豪伊特，总奖金1100万瑞典克朗，其中莫吉尔获一半，阿吉温和豪伊特共享另一半。 表彰他们对创新驱动型经济增长的阐释，从历史溯源和机制建模维度揭开创新与增长的深层关联。 一、莫吉尔的经济史研究 03:36 增长的文化基础 * 知识生态系统：莫吉尔通过研究经济史发现，持续增长依赖知识和技术自我生成、积累的生态系统，基于科学的知识文化土壤为工业革命后的经济发展奠定基石。 * 重要著作观点：《增长的文化》提到1500年后欧洲形成坚信知识改善物质生活的社会信念，为科技发展创造条件；《启蒙经济》认为启蒙运动催生启蒙经济，理性精神为技术革新提供文化和制度激励。 07:15 知识分类与正反馈 * 知识类型：莫吉尔将有用知识分为命题型知识（know-why）和规定型知识（know-how），即科学理论知识和技术经验。 * 正反馈机制：前工业革命时代增长无法持续的关键是两种知识间缺乏有效正反馈循环，工业革命中瓦特改良蒸汽机是正反馈的典型案例。 二、案例分析（正面/反面） 10:15 爱尔兰大饥荒 莫吉尔在《饥饿的爱尔兰》中指出，1800-1850年爱尔兰因投资机制短路、缺乏资源利用激励、投资者风险厌恶等，错失发展机遇，1845-1850年爆发大饥荒。 19:32 晚清中国洋务运动失败 以中国引入火车和铁路为例，晚清社会环境缺乏技术创新土壤，如慈禧因风水等原因多次阻碍铁路建设，反映出清政府在不变革深层制度前提下嫁接技术工具的局限性。 30:32 日本引入铁路 1853-1854年日本接触蒸汽机车模型，1872年开通东京到横滨的铁路，虽建设初期有官员反对，但明治天皇和大久保利通等体验后支持铁路发展。 33:46 英国铁路发展 1830年英国利物浦到曼彻斯特的铁路开通，虽发生议员死亡事故，但未阻止铁路技术发展，说明技术应由市场选择，市场回报可克服困难。 三、阿吉翁和豪伊特的理论建模 36:53 打开传统理论黑箱 阿吉翁和豪伊特在1992年发表《一个通过创造性破坏实现增长的模型》，将约瑟夫·熊彼特的创造性破坏思想转化为严谨的可论证的数学模型，打开传统经济增长理论将技术进步视为外生变量的黑箱。 创新动力之争：经济学界对创新动力存在对立观点，熊彼特认为垄断者有创新动力，KennethArrow认为竞争者更有创新动力，阿吉翁和豪伊特的模型为解决争议提供基础。 39:44 竞争与创新的倒U型关系 ● 模型机制：在他们的模型中，经济由多个平行市场组成，垄断者掌握最优技术和产品质量，潜在进入者投入研发，成功后取代垄断者，推动经济发展。 ● 关键发现：竞争与创新呈倒U型关系，竞争过低时垄断者缺乏创新动力，竞争过强时企业创新动力不足，适度竞争能激励企业投入研发。 42:33 创新阶段与社会影响 ● 创新三阶段：阿吉翁认为创新过程存在创新被漠视、破坏大于创造、创造大于破坏三个阶段。 ● 社会动荡风险：若社会在上一技术时代末期分配不均，新技术时代加剧分化，政府强调效率刺激发展可能导致社会动荡，美国当前情况存在类似风险。 四、投资范式与产业周期 53:46 我们采取什么样的投资范式与策略，必须清楚匹配当下的产业周期： 1.创造性毁灭阶段（技术导入期） * 投资特点：对应技术导入期，技术解决问题的重要性、新市场天花板和资本看法重要，技术完善程度相对次要。 * 投资策略：投资类似一级市场的VC资金，属于高盈亏比、低胜率投资，需判断大方向，分散投资标的，多元化适应，小步快走，果断止损。 2.创造性积累阶段（成长期） * 投资特点：新技术和新产品对传统市场渗透率达10%-20%，进入成长型投资范式，以赛道天花板估值，以折扣率为安全边际。 * 投资策略：新兴产业成长，旧产业被毁灭，如人工智能产业可能处于此阶段初期，投资需动作快，有积累性护城河。 3.价值投资阶段（成熟期） * 投资特点：对应创造性积累后期，行业成熟，增速低于GDP，企业产生充足自由现金流，采用巴菲特的GARP策略，以合理价格买入成长股。 * 收益来源：收益来自价值回归和成长潜力释放。 4.类债股投资阶段（成熟后期） * 行业增速低，生态位稳定，卡住关键位置的企业成为类债股，投资要求稳，注重生态位结构稳定和护城河宽度，表现为自由现金流稳定。 5.周期品投资阶段（衰退/转型期） * 行业进入白热化竞争，无关键生态位和稳定现金流，只能赚取供需错配带来的库存价值波动的钱，衰退期应停止投资，等待行业出清后进行困境反转投资。 投资决策要点： 我们作为投资者，必须学会系统化洞察行业和产业格局，判断产业所处阶段，再根据阶段选择合适投资范式，抓住主要矛盾，找到线索。 五、人类价值与技术进步 62:06 在AI强大的技术进步面前，人类的价值如何体现？ * 人工智能的局限性：当前基于大语言模型的人工智能是模仿人类大脑神经网络，通过学习互联网语言文字素材组织信息，只能替代成熟工作模式，无法替代人类的原创性和探索试错能力。 * 人类价值的体现：人类价值源于创造、选择创新方向和控制创造过程，即系统化洞察、多元化适应、创造选项、试错迭代和控制成本，同时应回归人文主义，以人作为万物尺度。 * 我创造，故我存在。 66:21 本期推荐书藉： * 《技术革命与金融资本——泡沫与黄金时代的动力学》 作者：演化经济学家 卡萝塔·佩蕾丝 * 《技术与文明》 作者：历史学者 张笑宇