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最近房产市场出现一波小阳春，全国大中城市的成交纷纷创出近几年新高。 如果从投资角度来看，这样的表现是反弹还是反转？房地产作为过去20年中国居民的财富锚，未来还能持续吗？居民部门是否已经走出资产负债表衰退了呢？ 今天我们就这些问题，与天弘基金的《人间钱话》播客做一次串台，我们会围绕房地产在后房地产时代的角色、宏观与产业变化、财富重分配及适应性策略展开探讨。 加听友群请联系小助理微信 本期福利：石磊隆重推荐的中信出版社出版的《the book of why》-AI时代因果革命的系统梳理（作者：​[美]朱迪亚·珀尔 [美]达纳·麦肯齐）。规则：评论区一周内被点赞的前3名评论送出~ ================================ 本期嘉宾：王蔚然 天弘基金居民部门研究员 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：楼市小阳春启示：寻找后房地产时代的财富锚 | 十分吸引 ==============时间线============= 02:51 第一部分 房产市场小阳春：回光返照还是上涨序曲？ 一、小阳春表现 * 数据表现：今年一二线城市出现房地产小阳春，3 月上海二手房成交超 3 万套创 5 年新高，北京二手房成交近 2 万套同比增长 3.4% ，创 15 个月峰值，杭州二手房成交近 1 万套环比增长 178%。全国重点 20 城二手房成交面积环比增长 117%、同比增长 6%。 * 成交结构：成交以刚需和老破小为主，二手房成交明显超过一手房。 * 政策层面：一季度全国出台175次稳市场措施，如上海缩短社保年限、提高公积金贷款额度，一线城市收缩商品房供地。 二、观点讨论： 乐观观点 * 小阳春超预期，因卖压减轻挂牌量增幅小、一线城市挂牌价企稳、刚需入场租金回报率接近房贷； * 支撑止跌的因素包括：国际经验海外地产泡沫调整约6年，低能级城市租金回报率修复接近房贷利率；一线优质资产补跌接近尾声；经济通缩逻辑打破； * 但市场对小阳春持续性存疑，刚需占比高或为脆弱结构。 谨慎观点 * 小阳春仅为局部现象，前期超跌反弹，整体市场无趋势性回暖； * A股房地产股下跌，居民房产抛售压力加剧：56%买家看空房价，49%业主计划卖房，且多数能够接受亏损； * 金融资产配置意愿增强，房地产高增长时代结束，模式与经济地位已根本改变。 26:00 第二部分 系统化洞察：宏观之变——旧循环终结与新循环开启 一、房价永远上涨经验法则失灵的宏观根源 1、估值逻辑转换： * 过去中国处于高速发展期，房价类似成长股，按 PEG 估值，收入增长预期高时房价涨幅大； * 如今进入相对稳定期，房价与收入关系稳定，高速增长预期破裂，房价从成长股变为价值股。 2、宏观层面改变 * 经济增长动力切换：2000 年后中国经济增长分为三个阶段：08 年之前靠出口和城镇化，08 - 21 年靠地产基建和居民加杠杆，21 年后依赖产业升级和出口。外需重要性正在提升，内需拖后腿。 * 地产链影响扩大：21 年地产政策收紧，地产链景气度逆转，新开工下滑拖累 GDP；23 年疫情放开后全国房价下跌，居民财富萎缩，资产负债表受损，影响消费意愿，进而冲击范围扩大到财政领域。 3、地产-金融循环落幕： * 城镇化高速阶段结束，增量购房需求减弱，棚改透支改善型需求； * 居民杠杆率高位，抑制加杠杆能力，2021年之后偿债收入比高； * 房企爆雷+政策干预导致链条断裂：居民→房企→城投→经济。 二、居民资产负债表分析 1、不同主体表现 * 居民部门：受损严重但比较有韧性，虽然房价下跌导致财富蒸发，但按揭贷款的不良率仍然低于海外；居民存款和金融资产总体还是增长的，与美国和日本当年用存款偿还房贷有所不同； * 企业部门：房企的资产负债表破裂，但制造业受益于外需，状态相对比较好； * 地方政府：面临资产负债表衰退压力，卖地收入下滑，通过缩减开支、降薪、债务重组等方式化债。 2、不同人群差异 * 富人：资产配置中金融资产占比高，股票上涨，状态修复，消费改善，服务消费占比高； * 中产：房子占比大且加杠杆，过去几年状态差，消费意愿受挤压； * 中低收入群体：未入市或杠杆低，受资产价格冲击小，当下买房相对压力小一些。 三、流量循环视角下的房地产价值重构 1、房产升值与贬值的原因回归 过去升值逻辑： * 城镇化人口进城+货币增长外汇结汇/杠杆货币带来人流+资金流，在城市土地节点凝结； * 长期看人口、短期看货币。 当前贬值原因： * 城镇化率超68%，接近诺瑟姆曲线70%成熟期拐点，增速降至0.8%，总人口减少，人流增速下降； * 资金流因经济去杠杆、货币信用派生放缓减少； * 房地产类型熊市顺序：商铺→写字楼→住宅=人流+钱流共同作用 2、政策主动刺破泡沫原因及投资启示 政策本质 * 房住不炒让房产回归居住属性，政策托底降利率，国家收储仅仅为了防范系统性风险，并非重启旧模式； * 租售比成为长期价值中枢，一线城市2%低于按揭利率，香港3.5%-3.8%因流量回升房价健康。 经济转型与新流量 * 房地产占GDP比重从30%-33%降至20%以下，新能源新能源汽车、信息技术等与电力成为新支柱； * 重构国内流量分配逻辑，中国成为全球产业链流量中枢； * 房地产从增长创造者变为流量受益者/配套。 投资启示 * 房产从高弹性资产回归现金流属性，价值中枢由租售比决定，收益来源从资本利得转向现金流； * 投资逻辑需切换——关注现金流而非资本增值，投资房产或房产股票时需要权衡房产的实物现金流； * 房产股票重企业运营能力。 01:07:20 第三部分 产业之变：房地产产业链的重塑 一、企业经营模式转型 * 回归现金流：从高周转模式转向以现金流为主要经营目标，租售并举，关注产品力和细分领域。 * 利用金融工具：国内利率低，Reits 等金融工具将更多应用于房地产开发和运营，要求项目现金流稳定。 * 注重资产管理和运营：房地产需管理和运营，如阿那亚、腾冲玛御谷等项目通过优秀的运营，实现了成功转型，带来稳定现金流。 二、对整体经济的影响在减少 * 拖累减弱：地产链占经济权重下降，对经济拖累减弱，对冲难度减小，制造业表现强劲； * 财富效应改善：房价企稳，尤其是一二线城市企稳，将改善居民资产负债表、风险偏好和消费意愿，通过财富效应传导提振经济。 01:22:43 第四部分 多元化适应：财富新锚与新机会 房产价值重估 * 关注现金流：用现金流收益率衡量房产价值，同时要关注房产持有成本、折旧速度等； * 考虑稀缺性：选择房子时既要考虑现金流回报，也要关注稀缺性和居住价值，优质资产不能仅按租金回报率估值； * 投资逻辑：持有收益提供稳定现金流，弹性收益抓住矛盾核心点带来爆发式收益； * 关注主要矛盾：当前的主要矛盾可能是能源、AI 等领域，具有成长性，投资更应该关注这些领域的机会。 01:28:25 思想彩蛋：有限游戏与无限游戏 * 有限游戏如赌场，以取胜为目的，边界固定、零和博弈、竞争控制； * 无限游戏以延续为目的，拥抱不确定性、共生关系、管理风险。 * 投资应该尽量参与无限游戏，先不下牌桌，管理好下行风险，短期博弈纪律与长期视角。 * 定期复盘总结经验，避免长期放杠杆控制风险； * 用无限游戏心态参与有限游戏抽离心态，不过度执着短期输赢。 总结： 后房地产时代，行业从增长引擎变为价值重估资产，宏观循环从地产-金融驱动转向新兴产业驱动，产业链需适应现金流与产品力为核心的新模式。 对普通人而言，财富锚点需要从房产金融属性转向现金流与多元配置，而我们的思维模式则是应该从短期博弈有限游戏转向长期适应无限游戏。 =============金句时刻============= * 「当一个国家处在高速发展期时，房子如同成长股，人们会将未来的收入增长折现来计算房价，导致房价上涨速度远超收入增长；而进入稳定期后，房价与收入关系趋于稳定，若收入增速下降，房价会面临基本面和估值的双杀。」 * 「过去看地产有个简单规律，长期看人口，短期看货币，这个底层规律至今未变。」 * 「有限游戏在固定边界内进行，规则基本确定，参与者是竞争关系，追求控制和可预测性；无限游戏则需不断重构边界，拥抱不确定性和惊喜，参与者是共生关系。」

【总结】 本期节目Jeff 与国泰君安期货研究所有色行政负责人刘雨萱老师就黄金和白银的投资逻辑、市场行情及投资方法进行了深入探讨。 特别感谢中国工商银行如意黄金对本期节目的大力支持，并同时鸣谢国泰君安期货为本期共同创作提供的帮助！ 【主播】 Jeff：（“截胡不截财”主播、同名知识星球、小红书：Jeff大截胡） 【嘉宾】 刘雨萱：（国泰君安期货贵金属及有色行政负责人、贵金属高级研究员） 【时间轴】 智能章节 00:04 黄金投资逻辑及白银情况专业分享 本章节主要围绕黄金和白银投资展开。刘雨萱老师认为应增持黄金改善外汇储备结构，避免受美国制裁限制，还指出白银难回120美金高点，金银比会趋势性修复。刘雨萱老师分享从业履历，称黄金投资更需从宏观视角把握，自己服务过多种类型客户，了解不同视角下的黄金交易。 03:37 黄金牛市起点及投资者对黄金的看法与投资逻辑 本章节主要围绕黄金的底层逻辑和交易策略展开。Jeff 对刘老师分享的不同交易者和持仓者对黄金的心态及看法感兴趣。刘老师指出这波黄金牛市始于 2022 - 2023 年，造就了很多神话，部分大资金在去美元化和宏观格局动荡前就把握到黄金较强的货币属性，以往投资黄金更多是交易利率。 04:40 黄金货币属性受关注，配置比例提升受认可 本章节从金融和商品视角探讨黄金。黄金货币属性近年被市场重新挖掘，一些私募、主权财富基金和对冲基金将其纳入大类资产配置。黄金与其他资产低相关，能长期跑赢通胀，可抑制资产组合的波动率，成为“压箱石”。市场对黄金配置比例的建议从2% - 3%提升至15%，表明对其价值认可度提高。 05:52 黄金产业企业空头套保及盈利释放情况 本章节提到部分黄金产业类企业将黄金作为套期保值工具，在黄金市场中天然成为空头角色。近年来黄金价格上涨，不少企业认为不参与期货市场的空头套保，仅赚现货端的钱更有利于盈利释放，相当于开放了风险敞口。 06:30 散户与央行购金影响黄金市场及货币属性强化 本章节讨论了不同类型投资者对黄金市场的影响。散户资金形成合力会影响黄金市场，如10年前后中国大妈买黄金及去年底到今年初的短期投机资金涌入，影响了黄金价格走势。还补充数据，25年全球黄金总需求首破5000吨，投资交易占比超饰品，央行购金量稍降，黄金储备超美债，强化了货币属性。 09:35 黄金定价框架偏移源于投资者结构改变 本章节讨论了黄金价格影响因素及投资者结构变化。过去黄金价格与ETF持仓相关性大，ETF投资者随利率和货币政策周期交易，使利率对金价影响权重高。22 - 23年后，ETF持仓减持，央行购金等增量明显，投资者结构转变为长线资金主导，源于市场对黄金安全性需求增强，黄金正从备胎变正胎。 12:29 中国增持黄金助力人民币国际化进程 本章节指出中国是本轮全球央行购金增量最多的国家之一，增持黄金旨在推动人民币国际化。美元依靠与石油绑定和美债成为重要流通货币，而人民币国际化需黄金作信用背书。2024 - 2025年中国在黄金国际化进程动作不断，如在香港、中东建立相关平台，形成人民币国际化闭环，全球央行增持黄金需求多元，是大势所趋。 14:51 危机下央行黄金买卖分歧及金价走势分析 本章节围绕央行购金展开讨论。以土耳其、俄罗斯为例，说明危机时央行会抛售黄金换取战略物资或弥补财政损失。今年部分中东国家抛售，而中国3月有增购。总体来看，今年央行购金同比增量下降，短期难以推动黄金趋势性上涨，近期金价受ETF持仓等影响更大，长期增持力量有望回归。 20:06 25 - 26年4月黄金各阶段交易逻辑拆解 本章节围绕25年至26年4月黄金走势展开讨论。25年黄金全年涨60%多，分多个阶段，不同阶段上涨触发因素不同，如中美贸易摩擦、降息预期、美国政府关门风险等。黄金阶段性兼具避险与风险资产特征，可通过波动率数据判断，快牛或斜率陡升时投资者需警惕，因其流动性好易被抛售。 26:24 高波动高价位下黄金受地缘冲突影响难上涨 本章节中Jeff总结刘老师的观点，传统观念认为有战端冲突时买黄金避险，但需很多前置条件。当前黄金处于高位且高波动，8月前黄金波动率约16 - 17%，3月超40，4月22日是29.3。在高波动高价位情况下，地缘冲突不一定能让黄金上涨，投资者存在恐高心理。 28:09 通胀可控下黄金短期降波，下半年仍有涨势 本章节围绕美联储议息会议、主席人选及黄金走势展开讨论。Kevin Warsh 偏鹰派但或为口头鹰派实际鸽派，加息预期已被消化。3 月通胀反弹但力度低于预期，4 月预计升至 3.7%后下行。黄金短期需降波，下半年仍有上涨空间，中长期投资逻辑未变，个人投资者可待其波动率降至合理区间后关注。 35:39 黄金市场税率变化及对普通人的影响 本章节中，Jeff请刘老师针对黄金品类为听友补充普通人需关注的点。刘老师表示当下大家更关注黄金首饰或个人投资需求，且近段时间黄金市场税负变化较大，去年年底税务变化后，首饰金和投资金条税率有所增加，这是黄金微观市场的较大变化。 36:26 宏观市场定价关注地缘与美国需求数据 本章节指出宏观市场定价需关注地缘政治格局，美国需求数据也是关键指标，如零售销售、投资者与消费者支出等。当下无需过度担忧通胀，应关注地缘政治冲突对需求的影响。微观数据显示美国消费者支出环比下滑，能源价格上涨使出行相关支出占比增加，必要可选消费下行，5月或现衰退或需求下行趋势。 38:05 美国中期选举对黄金市场的影响分析 本章节讨论了年底特朗普中期选举的影响。宏观上需关注其对降息诉求、财政支出的影响。对于普通人，探讨了中期选举对黄金的影响。若特朗普优先中期选举，财政刺激扩张对黄金利多；若选举失败，美国内部格局更混乱，黄金因避险逻辑上涨。黄金最利空情形是风险事件致全市场流动性剧烈收缩。 40:41 普通人买黄金方式及实物金配置建议 本章节主要讨论普通人如何购买黄金。常见购买方式有实物金条、银行积存金和黄金ETF，三者各有优劣，如实物金门槛高，ETF易受情绪影响。对于普通老百姓，建议优先选择实物金，因其能让人心里踏实，且可避免ETF可能存在的无足额实物背书、市场波动时无法兑现真金等问题。 42:52 工行如意金投资优势及普通人黄金配置方法 本章节主要介绍了工行的黄金投资产品。工行如意金条安全靠谱、流通性好，有多种规格可选。如意金积存业务门槛低，一克起投，可积少成多，还能平滑买入、避免追高。当前黄金波动大，ETF难持仓，实物金更实在。此外，工行如意金条福禄版上新，颜值寓意佳，如意金积存适合普通人配置黄金。 48:29 过去一年白银市场情况及实物供需缺口影响 本章节Jeff感谢刘老师专业输出后，开始介绍白银，称其为黄金的“小老弟”，自己不投资白银是因国内投资渠道少且挂钩LOF问题多。他请刘老师概括过去一年白银情况，刘老师表示白银曾是黄金弹性放大器，过去几年实物需求增大致现货有供需缺口，去年从30多美金涨至120美金，出现局部现货紧俏和国内高升水情况。 50:15 白银投资难度及价格波动的影响因素分析 本章节围绕白银投资展开讨论。刘老师指出白银投资难度比黄金大，其兼具工业与金融属性，可大致理解为55%黄金加45%铜。Jeff提到需求端工业属性占比大，与回归分析中金融属性占比有反差。近年光伏、新能源车等需求上升，但价格波动更多受投资需求影响，如21年后白银价格短期内大幅上涨。 53:43 白银史诗级上涨因素及后续行情走势分析 本章节讨论白银行情，去年九十月份捕捉到白银大行情。其上涨源于宏观背景下白银供需缺口、库存低，具体有降息使ETF持仓增加、特朗普关税预期引发库存转移、投资需求热情吸货等因素。当下，前期驱动因素反转，白银将回归此前交易路径，难现更强逻辑，金银比预计趋势性修复，白银价格重心或偏低。 59:18 金银比现状分析及未来趋势与白银波动探讨 本章节围绕金银比展开讨论。Jeff 提及去年三四月份金银比突破 110，26 年 1 月降至 46，现回到 60 左右。刘老师认为过去几年金银比中枢不断上移，当前 60 偏低，中长期大概率抬升。还指出白银工业需求占比高、投资者结构致波动大，下跌行情中支撑更脆弱，双方还交流了白银波动率指标。 01:04:45 白银波动率升高，期权隐波及价格预期需防震荡 本章节中 Jeff 分享了 SLV 的波动情况，2022 - 2023 年白银相对平稳时数值约在 30 上下震荡，截至 4 月 22 日左右波动率约为 60，处于非常高的位置，意味着白银上涨或下跌的波动概率高，对应的期权隐波及价格预期都需做好承受震荡的准备。 01:05:31 AI对白银需求影响小，星链光伏或成亮点 本章节主要讨论AI产业对白银需求的影响。Jeff提出长期趋势或支撑白银底部价格的叙事，刘老师认为AI对白银需求影响微乎其微，占比太小，对铜锡影响更大。建议关注马斯克星链这一太空光伏概念，可能是白银需求亮点。目前半导体行业对白银需求边际影响不大，AI对白银年需求量占比极小。 01:07:49 白银供应受伴生矿及资本开支限制 本章节讨论了白银供应问题。从供应角度看，白银矿品位下降且多为伴生矿，其供给很大程度随铜、锌、铅产能周期运行。26 - 27年矿端供给有1%左右增幅，28年及以后产能渐收缩。白银做CAPEX支出困难，依赖铜、锌、铅利润，供应受限，且短期供应难提升。 01:10:18 白银投资建议及与黄金投资的差异探讨 本章节主要讨论普通投资者如何看待白银资产及是否配置。刘老师认为白银忌追涨杀跌，建议现款现结买实物或等SLV溢价下降后购买，黄金更适合配置，白银适合短期投机。Jeff提及白银持仓体验差，提醒做好仓位和时间管理。最后双方感谢交流，还提及后续交流途径。 【知识星球】 在各位听友们的支持下，本节目的同名知识星球现已开通。听友福利，都可以领取限时3天的知识星球体验卡。我会在星球里分享关于股票、房地产、债券、黄金、公募基金、私募基金、投资方法论、资产配置、财商教育等内容。欢迎大家加入并找到志同道合的一群人，在提高自我认知和能力圈的路上坦诚分享与交流，成就思想和财富双自由的精彩人生！ 【听友群】 目前我们的投资交流群已经建立7群，欢迎各位听友加入群聊非常开心热闹。可以添加客服微信：hiroomconsulting入群。 备注：我们是中立交流群，不荐股、不卖课、不推产品，请谢绝广告意图。 【公告】 鉴于周更选题、制作压力山大，顾特此公告：1: 欢迎听友们留言感兴趣的房产、投资、理财、生活方式等话题，会根据情况来选题邀请嘉宾2: 非常欢迎听友们自荐来当嘉宾，分享跟本播客涵盖内容一致的话题，有意愿的朋友可以直接联系本人 如果你喜欢本节目，请多多留言转发，这是对我们最大的支持！ 本播客的听友群已经建立，欢迎加入一起分享投资，可添加hiroomconsulting加群 更感谢打赏支持我的朋友，这是我们持续能输出的最大助力！

只从新闻上看的话，伊朗问题一会儿彻底解决，一会儿彻底崩了。特朗普和伊朗讲话完全相反，海峡开了没开、伊朗问题解决没解决，已经是个量子叠加态。为什么不是不确定性压制，却是观测坍缩？市场为什么干脆信一边？后续是雷更大还是干脆脱敏？我们各有各的看法。 这期我疯狂掉线大部分时间基本没出声，基本Vincent Jason对口相声。不过也验证了我们以前的猜测，两个人聊其实flow更顺滑，三个人反而不好cue（类似三个和尚没水喝的朴素原理）。 我个人的看法就文字补充在下面，他们两人的可以好好听节目：） * 海峡问题：确实可能形成收费站机制，这是伊朗对内可宣传的最大胜利（垄断世界资源，逊尼派也要俯首称臣）；小哈梅也比较坚持。美国看似不肯，但私下缴也查不到，这也是为什么美国号称封锁“给伊朗交款的船只”，意在让大家明面上别交就行，他只是要面子不输。 * 核问题 ：一直有对话空间，甚至开战前就谈的还行，只是讨论具体禁止形式、时间、浓缩程度，特朗普援引奥巴马的核协议很差也是给自己造台阶下。 * 赔款问题：很有概率以解冻制裁资金形式解决，但是是否可以包括进中东国家的”赔款“，尤其中东国家“更要面子。 弹道导弹/黎巴嫩等以色列关心问题：短期其实比战前舒服（摧毁武器），但长期隐患极大（伊朗的收费站和资金解冻、报复愿望抵抗展现），bibi并非选票政客，更要青史留名。 * 市场战/经济战：市场/特朗普对于战情的在意可能会被伊朗大力利用（这是伊朗的最大杠杆），但封锁下去伊朗油罐也存不住/倒逼停井，这是一场看谁拖不起的心理站，市场目前站在相信美国这边，如果能持续脱敏，伊朗杠杆减弱，会反过来影响伊朗决策。 且如果时间拖下去，一些比较重要的国家很可能会来给伊朗施压。 * 所以，市场能否翻篇，有赖于美国的全面taco，伊朗因为经济压力的软化 take quick win，有赖于以色列满足短期利益，但其实也有赖于市场的持续脱敏和坚挺---反身性的完美体现。 这说法看似等于没说，但其实部分市场参与者是如此心态：既然生死未卜，那就趁没崩继续进取。 绝对不要把我们的讨论当作投资参考，另外还是得继续强调，我们个人都厌恶和反对一切战争行为及相关手段，希望能尽快和平解决，哎。 -------- 00:00 上次讨论以来伊朗局势的最近动态/要点 12:45 未来局势可能如何发展 17:00 市场的脱敏和潜在反应/反复 20:15 AI继续主线，带动美股回到新高 26:30 为什么能创新高呢？担心历史大顶吗？ 39:30 怎么看美联储/沃什？ ------- 鸣谢本期编辑：Zephyr 投资有风险，提醒大家谨慎做好自己的研究。节目属于我们个人闲聊，观点随时有变化，不构成任何投资建议。

欢迎关注交易艺术汇，公众号、视频号、B站上有更多期权交易学习内容。 嘉宾：陈竑廷，毕业于清华大学物理系，台湾大学应用物理所，现任交易艺术汇创始人，四川大学、紫金矿业、和讯网、大商所、郑商所期权讲师，深圳证券交易所ETF期权特聘讲师。有10多年金融期权、商品期权获利经验，擅长用期权策略增强资产收益，降低尾部风险，多家私募基金期权顾问，目前管理资金规模近2亿。

这是一期有点开脑洞的播客，与我们往期节目都不太一样，我们想尝试性探寻一下尼采哲学与我们节目常常引用的反脆弱理论之间的精神关联。因为塔勒布自己也承认，尼采思想是他不确定性理论的哲学背书，尼采是反脆弱思想的精神教父。 人类天性厌恶混乱，逃避不确定性。尤其在科学主义的教育下，几乎我们每个现代人都在追求确定性的答案，渴望用理性拆解这个复杂的世界（尤其对我们两位极度理性的T人主播），用已成共识的真理抵御未知的恐惧，希望用科学或者哲学能给世界一个完美解释。 我们执着于为结果找到原因，把混乱整理成秩序。 但事实可能会让我们失望：我们穷极一生打造的认知框架，有可能不过是为了抵御混沌的简化工具；我们奉为圭臬的真理与秩序，或许不是世界的本来面目。 可能这个世界真的就像尼采所说：丰饶而贫瘠，慷慨又冷酷，从无一定之规。 也许真正的生存智慧或者投资智慧，从来不是驯服无常，固守常态，而是在不确定性中行走，在冲击中适应，成为风越吹越旺的火，在我们的投资和人生中，实现乱中取利。 就像尼采说的：凡杀不死我的，必使我更强大； 也像塔勒布说的：你要成为火，渴望得到风的加持。 因为人类尚未定论。 温馨提示：418北京线下活动最后报名中，报名和加听友群请联系小助理微信 本期福利：评论区一周内被点赞的前3名评论，送出由中信出版社出版的尼采《查拉图斯特拉如果说》+塔勒布《反脆弱》两本书，我们自行组合成了一套，欢迎评论，也感谢中信出版社的大力支持~ =============================== 本期嘉宾： * 倪晨：尼采忠实粉丝，人类学专业，艺术从业者 本期主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：尼采与反脆弱 | 十分吸引 ==============时间线============== 02:50 第一部分 为什么要聊尼采与反脆弱？ 理论共鸣 塔勒布在《反脆弱》开篇直接引用尼采“杀不死我的，使我更强大”，并将其作为反脆弱核心表达； 塔勒布还曾公开表示，尼采是最早让他意识到实践与理论张力的思想家，尼采对理性万能的批判、对不确定性实践智慧的强调，直接奠定反脆弱理论根基。 尼采是批判而非辩论 尼采的批判更像是谱系学式的攻击，是针对思想来源和结构本身，他不会参与框架内辩论，而是直接动摇论证前提，拒绝用单一规则解释世界。 05:57 尼采生平简介（1844—1900）人生三阶段： * 学术十年（25 岁任巴塞尔大学教授） * 创作十年（35 岁辞职带病高产） * 崩溃十年（45 岁精神崩溃，56 岁离世） 核心思想：上帝已死、超人哲学、权力意志、永恒轮回、重估一切价值 07:33 第二部分 尼采思想与反脆弱理论的连接 世界的不确定性：尼采认为世界充满不确定性，没有永恒不变的规律，所有简化都是暂时的。这与反脆弱理论中从压力和混乱中获益的观点一致，构成了反脆弱的根基。 重估一切价值：尼采主张重估一切价值，打破传统的认知框架，这有助于人们在面对不确定性时，以更开放的心态去适应和应对。 世界本质：世界无目的、无秩序、无恒定规则，呈现丰饶而贫瘠、既慷慨又冷酷的状态，这是反脆弱成立的前提。 我们一直以来默认的”第一性原理“可能也会被尼采否定，因为所谓第一性原理是认识论 / 方法论，而非本体论真理；康德认为第一性原理是看世界的眼镜，但尼采有可能会更进一步追问：我们看世界是否真的需要眼镜？ 12:28 各类策略脆弱性对比 * 全仓股票：极端脆弱； * 股债 60/40：周期脆弱，无法有效抵御系统性风险； * 传统全天候：二维假设-增长 + 通胀，二阶系统性风险爆发时脆弱（2025 年 4 月、2026 年 3 月）回撤显著较大。 双全策略的改进 * 双层全天候：在增长、通胀基础上，增加利率、信用维度 * 三层全天候：加入二阶风险缓释系统 智慧的本质是抽取合适的压缩维度，维度并非越多越好，需要随环境动态调整 反脆弱的核心前提：承认自己的无知与世界的无常 + 先验知识之网捕捉经验 =贝叶斯决策（ 适应＞预测） 通过反脆弱策略保持组合韧性：在冲击和改变发生时，保持组合的稳定和情绪的稳定，避免因恐慌而做出错误决策。 51:15 第三部分 尼采哲学概念解读 强硬意志：反脆弱的生命内核 权力意志≈生命本身，是自我肯定、自我超越的内在动力，被纳粹歪曲为 “统治征服”，是最大误解。 尼采并非为痛苦赋予价值，只是拒绝把痛苦简单理解为需要被消除的负面状态。更关键的问题是当不幸发生时如何面对它？是被压垮、退缩、怨恨，还是能够承受，从而获得更高强度的经验？ ——强硬的意志（或说强韧）不是被动的经历痛苦，而是在其之中不断塑造和强化自身的形状，这也是很明确的反脆弱的特征。 01:00:41 日神精神与酒神精神 * 日神精神：日神精神不是理性，而是一种把无法直面的东西转化成可被观看的形象的能力，它让生命变得可以被呈现，帮助人们在痛苦存在的情况下仍然肯定生命。 * 酒神精神：酒神精神是触碰生命底层现实（太一）的通道，代表个体边界消失，融入更大整体，意味着对混乱和无序的彻底接纳。 日神精神与酒神精神源于希腊悲剧，出自于尼采的第一本书《悲剧的诞生》，但他后期对这本书有相当程度的否定。在本期节目的讨论中，我们把它当作一组有力的隐喻，而不是成熟的哲学体系。 二者关系：日神精神和酒神精神并非对立，而是一种持续张力的关系。 《Apollo and Dionysus》by Leonid Ilyukhin 从反脆弱视角来看： * 日神-梦：制造形式、边界、秩序，让痛苦可承受，对应反脆弱设计冗余、持续适应 * 酒神-醉：打破边界、拥抱混沌，对应反脆弱接受无序、利用波动 是共生而非对立，酒神提供能量，日神提供结构，过度偏向任何一方都会失衡 01:20:31 思想彩蛋 我们对命运的理解 石磊：命运就是历史，历史是偶然中的必然，也是必然中的偶然，命运说历史似乎总是合理的，但又出人意料，无法预测。 因为合理的可能路径有千千万万，复杂系统的互动充满了混沌过程，而偶尔会浮现出那个吸引子，把概率空间吸引到他的周围，那就是人们认为的合理性的必然，但这个吸引子并不会永存，它也是因缘和合的结果。 这样看来，作为我们个人，如果追求那个结果，必然痛苦，必然觉得命运无力，但如果我们能更多的理解这个世界，理解自己的心底需要意义，努力让二者顺应融合，就获得了幸福。 倪晨：我理解的尼采所说的“命运之爱”（AmorFati），不是爱命运，是肯定命运，不是忍耐也不是感恩，是一种意志的姿态——主动肯定降临在我们身上的一切，包括那冷酷的、混乱的、不可知的一切。 那些掌控不了的东西，尼采不会叫你去命名它、解释它、或者从中找到意义。他只是说：它发生了，它是你的一部分，肯定它。那我能掌控什么？不是掌控发生了什么，而是掌控与发生之物的关系。 敏姐：命运解构公式：人生 = α + β + ε * α：可控部分，自我修炼、选择、创造（超额收益） * β：不可控，时代、出身、环境（系统基准盘） * ε：不可控，随机、运气、意外 命运 =β+ε，我们能掌控的只有α 推荐书籍： * 《解体概要》齐奥朗，宋刚译本 * 《伯罗奔尼撒战争史》修昔底德，谢德风译本 * 《The book of why》朱迪亚·珀尔 (Judea Pearl)：图灵奖得主/达纳·麦肯齐 (Dana Mackenzie)

这是一期拼盘，我们把之前的8期播客节目里关于做自己、命运、永恒、低谷应对、中年危机、财富自由、找到热爱之事以及中庸之道等思想彩蛋的讨论拎了出来，单独做成一期，以飨听友。 如果你喜欢的话，请在评论区或者听友群告诉我们，也特别感谢你的点赞和分享。 加听友群请联系小助理微信 =============================== 主播： * @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS * @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ==============时间线============== 04:20 第一部分 做自己 自我认知与坐标系 * 不同阶段自我认知变化：十几岁努力在他人眼中证明自己存在，20 多岁进入社会因维度增加而迷茫，30 多岁在社会标准和自我意识间挣扎，40 多岁开始跟随初心，切断部分社会标准，逐渐找到自我。 * 坐标系影响自我认知：以学校、社会、父母的坐标衡量自己，会成为他人眼中的自己；应通过与他人互动提炼真我，去掉社会标签后的我才是真我。 * 接受自我不完美：有了真我后能接受自我的不完美，做真我能耗低、不内耗，能吸引真正的朋友。 动荡世界做自己 * 建立自我坐标体系：外界环境混乱时，使用别人的坐标系会导致自我反馈混乱，建立自我坐标体系可让内心趋于安定，生长出智慧。 * 与外界互动：建立自我坐标体系并非切断与外界互动，而是在互动中找到自我能量耗能最低的状态，“谷神不死”。 自我的变化性 * 自我是变量：自我的表象会发生变化，如 MBTI 性格模式；自我是行动的投影，会随着目的和行动的适应而发展演化。 * 对自我的洞察与适应：发现自己能量最低、不内耗的状态是对自我的洞察，同时需要对自我进行系统化洞察和多元化适应。 📜 金句时刻 * 「通过与他人的互动提炼出一个真我，去掉所有社会的标签后，剩下的那个我才是真我。」 * 「智慧是让纷繁复杂的世界变得简单的一种有效的信息压缩方案，也就是洞察。」 * 「大千世界，芸芸众生，总有一些人和事会跟你完美契合，不要基于别人正在做的事情为自己列清单做决策，你永远不会成为他们，你永远都不擅长做另一个人。」 👉 《Vol.56 旧秩序瓦解：马年春节全球市场回顾》 18:56 第二部分 命运探讨 命运的定义与构成 * 人生公式：人生收益可拆分为α （人力可及部分）、 β （时代环境出身家庭带来的基准盘）和ε（纯粹运气）三部分，命运可理解为 β + ε。 * 对命运的不同理解：有人认为命运是对确定性的追寻，也有人认为向前看有选择，可能也是命运给的选择；尼采认为要肯定命运，掌控与发生之物的关系。 自由意志与命运 * 自由意志的虚构性：尼采认为自由意志和不自由意志是虚构概念，是为建立道德问责而发明的，选择背后是意志在起作用，强硬意志主动裁定和定向，软弱意志被外部条件推着走。 * 对命运的积极态度：应认识到命运中存在不可控因素，但可通过增强自身韧度，在冲击中不被打碎，实现人生的超额收益。 📜 金句时刻 * 「尼采所说的命运之爱，不是爱命运，而是肯定命运，不是忍耐，也不是感恩，是一种意志的姿态，主动肯定降临在我们身上的一切，包括冷酷的、混乱的、不可知的一切，那些掌控不了的东西。」 * 「你的良知在说什么，你要成为你自己。」 * 「命运对我来说不是一个名词，而是一个动词，是一个肯定的姿态，肯定这件事情不等于顺从。」 👉 《Vol.63 尼采与反脆弱》 嘉宾：倪晨 35:06 第三部分 关于永恒的思考 永恒的不存在 * 万物皆变：从复杂系统角度看，任何尺度下都没有确切存在的事物，黄金等也不恒定，万物是过程、运动、流动和变化的。 * 当下的真实性：当下的互动过程才是真实且不可改变的，过去和未来只是人的感受，由大脑决定时间感。 关注当下的意义 * 避免纠结与焦虑：关注当下，不过多纠结过去、焦虑未来，就像诺兰电影《信条》中说“what happened's happened”，中国古人也说过“过往不念，当下不杂，未来不迎”。 * 实现人生价值：关注当下可让人更抓住真实意义，人的主观能动性体现在选择偶然性的道路上，当下的格局和行动决定了人生价值。 📜 金句时刻 * 「从复杂系统的角度来看，任何尺度下都没有确切存在的事物，也就是主体是不恒定的，黄金也是不恒定的，我们可以把万物看作过程、运动、流动和变化。」 * 「过往不念，当下不杂，未来不迎，关注当下是最重要的，专心做好眼前的事，保持心绪的清明，减少不必要的杂念。」 * 「投资应从当下的格局出发，关注当下格局的力量和主要矛盾，顺应这个力量，而不是基于预测某一条路一定会实现。」 👉 《Vol.35 谁在买爆黄金白银？》 43:51 第四部分 低谷应对 低谷的积极意义 * 看清真相：低谷期能剥掉伪装，看清真正的伙伴和自己的真本事，发现哪些能力是平台带来的错觉。 * 促进自我改进：通过痛苦反省和复盘，可实现否定之否定，跳出原来的周期轮回，实现自我解脱。 走出低谷的方法 * 解绑价值与结果：将价值感和成功结果解绑，聚焦过程复盘，找到不足并更新流程，形成全新的、适应能力更强的自我。 * 建立掌控感：从做具体小事开始，如写日记、看小说等，重建对自我的掌控感和安全感，进而重获价值感。 尼采观点的启示 * 积极的虚无主义：尼采将虚无主义分为积极和消极两种，积极的虚无主义是在旧价值废墟上重建以生命为中心的新价值，成为能够自我超越的“超人”。 * 与反脆弱的相似性：尼采的“凡不能毁灭我的，必使我更强大”与塔勒布的反脆弱核心观点相似，都强调在冲击中成长和获益。 📜 金句时刻 * 「低谷才是最接近真相的时刻，只有在低谷期才能剥掉所有伪装，看清谁是真正的伙伴，哪些能力是自己的真本事。」 * 「凡不能毁灭我的，必使我更强大。」 * 「秩序诞生在混沌的边缘，在时代低谷中，个人要向前看，关注新秩序诞生之处，防范旧秩序崩塌带来的系统性风险。」 👉 《Vol.59 当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？》 01:01:24 第五部分 中年危机与第二座山 中年危机的本质 * 人力资本变化：中年时人力资本逐渐流失，金融资本和财富积累有限，从头再来的勇气减少，面临职业和生活的不确定性。 * 环境转型挑战：时代环境变化，原有的生态体系不稳定，需要找到新的生态位，否则可能陷入困境。 应对中年危机的策略 * 提升能力：增加非人力资本的占比，如投资理财能力、积累关系的能力；在人力资本上，通过运动和学习增加杠杆，提升学习新事物的能力。 * 跳出原有视角：跳出原有的评价体系和思维模式，进行升维思考，主动选择新的发展方向，将人力资源转化为人力资本。 年龄的动态理解 * 年龄是一种感觉：年龄并非单纯的岁数，有些人 20 多岁就有中年的感觉，应突破年龄的刻板印象，感受生命的流动状态。 * 应对文明进化矛盾：人类生理进化速度跟不上文明进化速度，导致中年危机，应积极学习新事物，适应变化。 📜 金句时刻 * 「动员人的能力是最重要的，因为越动荡的时代，人力仍然是最重要的资本。」 * 「要把人身上的知识、技能、经验，甚至身体的健康和创造力都看作是投资，将人视为可积累和增值的资本，而非被消耗的资源。」 * 「如果我们能自己定义规则，实际上我们既没有青年危机，也没有中年危机，也没有老年危机。」 👉 《Vol.61 我们正站在时代切换的十字路口》 嘉宾：牟一凌 01:23:08 第六部分 财富与自由 财富的定义与公式 * 财富公式：财富（wealth）是 what you have 减去 what you want，即净资产减去欲望。现代人感觉贫穷是因为欲望（what you want）越来越大。 * 通往富有的途径：增加财富有两条路，一是增加 what you have，二是管理欲望，让欲望增长速度慢于财富增长。 财富自由的本质 * 掌控权的重要性：财富自由的核心是对自己的掌控权，尤其是时间的掌控权，能够自由决定做或不做某件事。 * 避免成为金钱的奴隶：不应该将搞钱作为唯一目标，否则会失去自由，成为金钱的奴隶，多多关注我们的精神独立和价值感。 📜 金句时刻 * 「管理欲望指的是让欲望增长速度永远比财富增长慢一点点，而这一点点的空间就是所谓的自由。」 * 「能够控制自己时间的人才是真正富有的人。」 * 「金钱只是通向最终价值的桥梁，而人是无法栖居在桥梁之上的，我们向往的是栖居在自由之上。」 👉 《Vol.62 财富的本质｜串台：起朱楼宴宾客》 嘉宾：大卫翁 01:32:55 第七部分 找到热爱与擅长之事 擅长与热爱的关系 * 先热爱后擅长：可先从热爱的事情做起，在做事过程中总结经验，逐渐发展出擅长的能力；也可通过观察过往表现判断自己擅长的事情。 * 避免与短板较劲：不应过度关注短板，而应将时间和精力放在擅长的事情上，对于不擅长的事情可通过工具等方法解决。 找到热爱之事的方法 * 以终为始的思想实验：像巴菲特和诺贝尔一样，进行一项以终为始的思想实验，想象自己希望的讣告内容，思考真正热爱的事情。 * 利用特殊心理状态：如每年体检后报告未出来的几天，利用这种微弱焦虑的心理状态思考自己热爱的事情。 📜 金句时刻 * 「先做点自己想做的事，热爱很重要，有成就感的事更好，人活得纯粹、简单、单纯一点。」 * 「相比不擅长的事情，把时间和精力留给自己更擅长的事情更重要，别跟自己较劲，不擅长就想办法解决，而非逼着自己弥补。」 * 「可以主动做个思想实验，以终为始，想象说到底什么事情是自己在乎的，真正热爱的。」 👉 《Vol.60 石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序》 嘉宾：孙悦 01:55:00 中庸之道 中庸的误解与本质 * 对中庸的误解：人们常将中庸误解为折中主义、平均主义，但实际上并非如此。 * 中庸的本质：中庸融合了佛学的多维视角（中道不二，超越二元思维）、儒家的长期坚守（守正道，不偏不倚，恰到好处且坚持不变）和道家的顺势而为（顺应规律，无为而无不为）。 中庸在资产配置和做人做事中的应用 * 资产配置：多策略分散配置应在不同维度上进行，增加组合维度，追求中正适度并坚持，同时不断适应环境变化。 * 做人做事：成为中庸的人需避免极端，保持心态平和，坚持长期主义，在做事过程中顺应规律，不过度执着于目标。 📜 金句时刻 * 「分散不是数量多，而是维度多；相关性是动态的，不是静态的，要跳出一个维度去寻找不同的收益来源。」 * 「佛家是系统化洞察，道家是多元化适应，儒家就是心态平和的找长期主义。」 * 「向后看，向历史上看都是命运，但向前看都是选择。人处在一个系统之中，不能掌握自己的命运和结果，但可以掌握自己的选择。」 👉 《Vol.58 伊朗战争复盘：资本市场的博弈与定价》 ===========书籍推荐============ * 《解体概要》：齐奥朗的作品，提供了一种不同于尼采的存在方式，探讨生命强度和虚无问题。 * 《伯罗奔尼撒战争史》：古希腊史学家修昔底德的著作，尼采对其高度评价。 * 《现代日本史：从德川时代到 21 世纪》：综合介绍日本社会政治、文化、经济的书籍，将日本放在百年尺度进行理解。 * 《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》：日本人伊藤隆敏所著，从经济视角介绍战后日本经济发展到 21 世纪的全过程。 * 《黑金：石油帝国的兴衰与世界秩序的改变》：以 200 年视角讲述全球石油产业和世界秩序变化的故事性书籍。 * 《历史动力学：帝国的兴起与衰落》：历史动力学学科的奠基之作，用复杂系统理论研究战争与和平的轮动规律。 * 《年龄是一种感觉》作者：加拿大作家海莉·麦克吉；译者：陈鲁豫 打破年龄的刻板枷锁。

有缘还会再见

先插播通知：季度复盘的付费观众可加微TheWanderers1，出示购买/付款截图加入交流群。我们水平和时间有限，佛系讨论为主，无投资买卖建议，请勿期待过高😂 休假两周，战争/宏观/产业变化太多了，市场相关的我们抓紧在录了。但这期我们先抬头看路，在这个巨变的时代做好自己。我们以前聊过很多次AI 对白领和投资工作的冲击（前几期还讲过所谓AI末日论）。这次我们要停止制造焦虑，和大家一起行动起来！ 最近 CoWork/Agent/Harness，之前小龙虾都很火。很多人会问这和我们有什么关系？不是程序员、不想转行做 AI，一个普通白领或者普通投资者，该不该学，学什么，怎么开始？ 我们找到了最合适聊这期的话题人，课代表立正，前大厂数据科学家、AI创业卖给了OpenAI，创办Superlinear Academy帮助普通人完成AI实战转型，也是热衷于分享职场进阶和科技话题的北美著名KOL。 课代表这期真诚分享，为什么要停止聊天开始coding，哪些场景最值得普通人先上手，怎么开始，常见误区是什么；我们也会一起聊聊自己投资工作里的实际例子。 希望大家听完这期，不再为新名词新趋势包围而焦虑，而是能够开始动手为自己解决一个个简单的小问题小功能。这期有些内容适合视频观看，稍晚我们也会在B站同名账号上传。不多说了，我手搓的TACO报警页面又开始频频闪烁了..... ---------------------- 未收广告费的友情宣传（课代表也建议大家先在免费社区学习）： AI Builders 是由课代表立正和鸭哥两位藤校博士主讲的 Top AI 课程，已经持续更新两年多，迭代12期，在Maven 上评分 4.9/5，累计学员3000+。课程承诺一次购买，终身更新、终身答疑、终身社区。 课代表也送给了The wanderers听众专属福利： 免费进群围观（开启终身AI学习计划） 编程入门课（0基础上手，萌新首选） ：折扣码 wanderers-Ai（¥409 → ¥249） 主课 Bundle（全维度系统进阶） ：折扣码 wanderers （¥7345 → ¥6745） ---------------------- 00:45 背景和课代表立正介绍 08:00 普通人如何应对这波AI agent/coding热潮，名词之外动词更重要 13:45 停止chating开始coding，如何从零开始 19:35 一些帮助入门更加丝滑的小经验 21:59 可以入手尝试的一些好场景 32:17 我们投资工作中手搓的一些应用/工具 38:00 如何蒸馏一个Vincent 42:00 尝试把以前workflow蒸了 46:44 实战操作的几个例子：基于stock ticker的全网简报、邮件总结助手 1:01:33 入门如何避免技术上的一些坑 1:08:59 课代表给大家布置作业 1:17:00 聊聊课代表的个人未来规划，怎么看待AI时代白领的角色调整 ------------------ 鸣谢本期编辑：Zephyr 我们每周用近10个小时的业余时间准备、录制和剪辑。听完我们各期节目觉得有所收获的，还请点赞收藏转发，推荐给相关的朋友，谢谢！！！我们也期望和更多有想法有观点的朋友认识交流。 投资有风险，提醒大家谨慎做好自己的研究。节目属于我们个人闲聊，观点随时有变化，不构成任何投资建议。