非共识的20分钟

2026 年 8 月，美国国债突破 40 万亿美元。这条新闻很快被新的热点盖过，但它背后可能藏着一个需要用十年尺度理解的问题：当债务增长快于财政收入，美国最终会怎样处理这张越来越难算的账？ 这一期从美国的债务与利息支出讲起，回看二战后“金融抑制”如何稀释债务，再观察全球央行为什么持续买入黄金。黄金已经从组合里的保险，逐渐成为全球储备体系的核心资产；沿着同一条逻辑，比特币是否也可能经历类似的身份变化？ 最后，Jason 也会讲到 NDV 如何把这套长期判断放进真实的基金管理中：怎样在没人敢买的时候建立仓位，在市场拥挤时退出，以及为什么长期判断越坚定，越需要明确的风险边界。 核心判断： 美国债务真正需要关注的，不只是 40 万亿美元的总量，而是持续上升的利息成本，以及财政支出越来越难以压缩的结构。 当违约与大规模财政紧缩都难以承受，维持负实际利率、通过通胀稀释债务，可能成为更现实的处理方式。历史上，这种环境通常有利于供给受限的稀缺资产。 黄金已经完成了一轮明显的重定价。相比之下，比特币当前市值约为黄金的 5%，机构配置与其所谓“合理配置区间”之间仍有较大距离。 这不意味着比特币会沿着一条直线上涨。长期逻辑能否兑现，取决于制度通道、持有人结构和资金属性的变化，也必须接受清晰的证伪条件与回撤管理。 关键事实： — 截至 2026 年 8 月 28 日，美国国债约为 40.1 万亿美元，约相当于美国 GDP 的 123%。 — 2025 财年，美国政府净利息支出约 9,700 亿美元，占财政收入约 18.5%，已经超过国防支出。 — 美国存量国债平均利率约为 3.45%，而十年期美债收益率在 4.75% 附近；未来一年约有 10 万亿美元旧债需要滚续。 — CBO 预计，美国年度净利息支出将在 2026 财年突破 1 万亿美元，到 2036 年升至约 2.1 万亿美元。 — 1946 年美国债务占 GDP 约 106%。此后，美国通过利率管制与负实际利率逐步降低债务负担。相关研究估算，美英当时每年以这种方式“清算”了相当于 GDP 3%至4%的债务。 — 2022 年以来，全球央行连续多年大规模增持黄金。 — 欧洲央行数据显示，黄金已占全球央行储备资产的 27%，超过美国国债的 22%，成为第一大单项储备资产。 — 2025 年初至本期录制时，黄金约上涨 80%，比特币约下跌 20%；一枚比特币可兑换的黄金由 30 多盎司降至约 16 盎司。 — 比特币与黄金的 90 天相关性升至 0.5 以上，与纳斯达克的相关性则由 60%以上降至约 33%。 — 本轮比特币最大回撤约为 54%，低于此前三轮熊市约 86%、84%和78%的最大回撤。 — 比特币长期持有者锁定约 83%的流通量。美国现货比特币 ETF 累计净流入约 550 亿美元，其中贝莱德 IBIT 持有约 77.7 万枚比特币。 — 比特币总市值约为 1.58 万亿美元，约相当于黄金总市值的 5%。以下仅为市值比例的情景推演，不构成价格预测。 — 过去两年，市场围绕 AI 的资本投入和资产定价已经达到数万亿美元量级；相比之下，比特币仍处在完全不同的市值尺度。 反方与风险： — 黄金可能已经充分定价了主权债务与货币贬值的叙事，比特币未必会复制黄金的路径。 — 如果黄金继续创新高，而比特币相对黄金进一步走弱，“滞后补涨”的判断就需要重新审视。 — 在流动性危机的第一阶段，比特币仍可能作为风险资产被集中出售，之后才可能重新按照稀缺资产定价。 — 相关性会变化，制度通道的完善也不等于资金一定流入。 — 比特币单月上下波动 20%并不罕见。长期判断不能替代仓位控制、回撤纪律与退出机制。 关于 NDV： NDV（NextGen Digital Venture）是一支在新加坡合规框架下运作的全球宏观对冲基金，通过美国上市的股票、ETF及相关工具进行投资，不直接持有代币。 一期基金成立于 2023 年 3 月，并于 2025 年 2 月完整清算。23 个月累计回报约 275%，1 元变为约 3.75 元，同期比特币约上涨 208%。相关业绩见 NDV 官方公告，业绩序列可在彭博终端查询，代码 LSQNEXI。过往业绩不代表未来表现。 更多关于 NDV 的信息，可在 NDV官网了解。如果您对数字资产有投资配置的计划、符合合格投资人标准、且遵守您所属国家或地区的所有适用投资法律法规，并对 NDV 基金有投资意向，请发信咨询： [email protected] ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作，亦不构成任何基金份额的出售要约、购买邀请或推荐，过往业绩不代表未来表现。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

本期朋友 京哥（Jing Liang） X：@powerpig 博客：Not a ToE 曾在英特尔从事工程工作，之后进入亚洲 TMT 与清洁能源投资银行领域，并在中国创办连接创业公司与全球资本的投资平台。现在专注于个人投资，也持续借助前沿 AI 写作和迭代自己的 Ontological Clarity 框架。 本期介绍 长期持有经常被概括成一句很简单的话：选对，然后拿住。京哥真正实践了十几年之后，给出的答案要复杂得多。 支撑长期持有的，是对价值来源的理解，是把价格与价值分开，也是在不同意见出现时，先检查自己的逻辑。反对的声音未必是噪声，它可能正是一次更新判断的机会。 这一期，Jason 和京哥从集中投资聊起。为什么股价下跌不一定让他感到挣扎？怎样避免把看好的公司变成个人身份的一部分？投资结果不理想时，应该怎样回到自己的决策过程？ 马斯克是这套方法最具体的案例。京哥认为，马斯克真正稀缺的能力，是把失败直接转化为反馈，并始终假设自己可能错了一部分。这套纠错机制，也串起了特斯拉、SpaceX、xAI，以及他同时推动多家公司的方式。 后半段，两个人聊到比特币与 AI。京哥从 2013 年开始关注比特币，但今天的理解已经发生了根本变化。他也解释了自己为什么更关注 AI、怎样理解 xAI 的数据与现实场景优势，以及为什么人类智能不会停在原地，等待机器超过。 对谈最后，京哥给 Jason 留下一句提醒：不要让任何东西定义你。过去的成功、公开表达过的观点，甚至自己建立起来的理论，都可能逐渐成为下一次更新的限制。 你会听到 * 京哥如何区分价格趋势与价值趋势，以及长期持有真正依赖什么 * 为什么研究一家公司时，更应该关注反对自己的信息 * 怎样识别确认偏见，避免把投资判断变成个人身份 * 为什么决策能力很难通过模仿他人的动作获得 * 京哥如何理解因果链、长期复利与每天发生的微小变化 * 为什么马斯克最重要的能力可能是持续纠错 * 如何把特斯拉、SpaceX 和 xAI 放进同一套逻辑中理解 * 京哥对比特币的判断为什么发生了根本变化 * “无需信任”的技术，为什么仍然需要回到人与人之间的信任 * 京哥为什么关注 AI，以及他怎样理解 xAI 的数据与现实场景优势 * 为什么模型跑分和解决真实问题是两种不同的能力 * AGI 是否一定会出现一个清晰的里程碑时刻 * 成功、观点与个人形象，为什么可能成为继续迭代的限制 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

iOS用户付费渠道专属提示: 1.将这期付费专栏分享至微信(点播客页面右上角分享到微信好友);2. 在微信内打开链接登录小宇宙后点击"立即购买";3. 完成支付，省下一部分的苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢! ------ 上一期免费节目里，Jason 留下了三道关于当下市场的思考题——关于卖压、关于催化、关于排雷。这一期Jason会一道一道给出自己的答案。 这不是一份标准答案，而是把自己算账的过程摊开来讲：怎么理解成交量的信号，怎么看待流动性转向的传闻，怎么追踪那颗全市场都在盯着的"雷"，以及——当市场共识高度一致时，为什么他选择往反方向想。 报盘： 本期节目录制于2026年8月21号晚上 • 比特币涨到79,000，一周涨幅约 20% • 全市场空头爆仓超过 30 亿美元，其中比特币 7 亿 • 标普跌 0.87%，道指跌 1.3%，比特币逆势上涨 • 同日比特币 ETF 单日流入 6 亿美金，为 5 月 1 日以来最大 • 川普公开推动 Clarity Act，并在付费小群里提出 buy crypto • Bessent 接受采访称整体国债回购规模可能比号称的更大 • MSTR 本周又卖 1,690 枚比特币，今年累计卖出约 6,900 枚；账上趴着约 48 亿美金，平均持仓成本大概在 7 万 5 左右 本期你会听到： • 三道题各自的分析维度与思考路径 • 一个旧框架的重新审视：四年周期在这一轮还适不适用，什么变了 • 从"死多头"到主动修资产负债表：全市场最大单一持币机构的公开动作，怎么解读 • 当前位置的操作思路：几种不同风险偏好的做法，以及为什么不需要抄到最底部 • 宏观与流动性的博弈：财政部、美联储、预期管理，以及 AI 叙事对美股的影响 • 一季度最煎熬时刻的复盘：当时面临的选择题，以及怎么扛过来 • 接下来会盯的几个公开信号：不需要门路、人人平等的信息 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。

2026 年 8 月 19 日，美国财政部长 Bessent 宣布把 10–30 年期长债回购规模翻倍（单次上限 20亿美元提高到至少 40 亿、每季操作从 2 次加到 4 次，9 月 9 日生效）。当天比特币大涨 8.7%，盘中最高69,749 美元，6 月以来首次逼近 7 万，约十亿美元量级的空头被强制平仓。上一期节目说比特币「缺的是一个往上的催化」，这个催化是否已经出现，成为本期的问题起点。 本期免费部分讲清三件事：财政部这个动作的机制（发短债买长债），华尔街围绕「这算不算变相QE」的三派争论，以及当下比特币市场的两组关键事实——现货成交量降至 2019 年以来最低，与机构研究「底部未到」的主流意见。最后，主理人把「到底了吗」拆成三道可回答的问题：卖压出清了吗？催化是真点火吗？还有没有下一颗雷？ 核心判断： Jason 的定性：这次回购翻倍在功能上等效于一次变相 QE——不论资金来源，长期美债下方从此站着一个价格不敏感的买家，它对整个市场提供了流动性预期。当日收益率下行、美元走弱、黄金与比特币齐涨，是市场对「宽松」的即时投票。更长期的意味在于财政主导：财政部亲自下场压利率，是对财政纪律的进一步告别。 对「比特币到底了吗」，Jason 不直接回答点位，而是给出三问框架（卖压 / 催化 / 雷），并说明单日逼空式上涨本身不能证明底部，成交量冰点与「利空不跌」才是更值得跟踪的信号。三道题的完整答案、与机构主流相反的推理过程，以及主理人对当前位置的最终判断，在本期付费部分以真人语音形式给出。验证方式已在节目中公开：若后续价格放量跌破前低，或美股出现系统性流动性危机，则判断不成立。 关键事实： • 财政部 8/19 宣布把 10–30 年期国债回购单次规模从最多 20 亿美元提高到至少 40 亿美元、长端操作每季 2次增至 4 次，9 月 9 日生效（CNBC、Bloomberg、Axios，2026-08-19）。 • 公告前，30 年期美债收益率触及 2007年以来最高；背景为美伊冲突升级担忧与美国财政赤字忧虑（CNBC、Bloomberg，2026-08 中旬）。 • 8/19 比特币盘中最高涨约 8.7% 至 69,749 美元，为 6 月以来首次逼近 70,000美元；当日全市场空头强制平仓约 10 亿–14亿美元（口径因统计平台而异）（Forbes、Fortune、CoinDesk、Cryptopolitan，2026-08-19）。 • 同日长债收益率下行、美元走弱、黄金上涨（CoinDesk、ZeroHedge，2026-08-19）。 • 「是否为 QE」存在公开分歧：TD Securities 认为是财政部版扭转操作而非 QE；另一派称为 QE Lite，认为功能上等效（24/7 Wall St、ZeroHedge、TFTC，2026-08-19）。 • 8 月比特币现货成交量（按量计）降至 2019年以来最低；期货未平仓量上升，显示近期波动以杠杆资金为主；现货 ETF流入放缓（DigitalToday、Seeking Alpha、FX.co，2026-08 上中旬）。 • VanEck 8/19 报告：追踪的 12 项投降信号已亮 8 项，但明确表示这是筑底过程而非确认底部（VanEckChainCheck、CoinDesk）。 • Glassnode：45 项链上指标处于投降状态，持续时间为 2022 年 FTX 事件以来最长；长期持有者 30天内减持 35.6 万枚（CoinDesk，2026-08-19）。 • Galaxy Research 预测四季度见底于 40,000–46,000 美元区间、恐慌情形 28,000美元；另有分析师群体押注 9–10 月见底（Yahoo Finance、24/7 Wall St，2026-08）。 长尾风险： • 单日上涨含大量空头回补成分；若后续数周无真实现货买盘接力，本次催化可能退化为一次性逼空。 • 期货杠杆主导与 ETF 流入放缓意味着长线资金尚未回流，价格对宏观消息的敏感度仍然偏高。 • 机构投降指标尚未全部触发；若链上出清延续，弱势时间可能长于预期。 • 若美股或信用市场出现系统性流动性危机，所有资产同步承压，本期框架整体失效（主理人已公开此认错条件）。 • 回购属财政部可调整的操作性政策，规模与节奏存在变数；地缘冲突再升级亦可能重新推高长端收益率。 互动问题： • 你认为财政部长债回购翻倍更接近「变相 QE」还是「期限管理的技术操作」？你的判断依据是什么？ • 按节目给出的观察工具：接下来几周，你会优先跟踪成交量、ETF 资金流，还是 9 月 9日之后的回购执行情况？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。