面对年初以来的疯狂上涨，A股的牛市还能走多远？本期节目，我将通过存款市值比、偏股基金年化收益等四项关键指标，为大家进行一次全面的数据复盘。多项指标显示，市场可能已进入后半程的“鱼尾行情”，潜在空间有限。基于对未来风险的判断，我分享自己将仓位降至六成的操作逻辑，希望能帮你在享受收益与控制回撤间找到平衡。 00:00:08 "存款搬家"还剩多少空间？ * 通过“存款总额/A股总市值”比值，衡量居民储蓄向股市转移的潜力。 * 历史数据显示1.1倍是高风险区，当前值为1.46倍，理论上仍有约32.9%的总市值提升空间。 * 注意：这是一个动态指标，受存款增减、新股发行、分红等多种因素影响，不能简单等同于指数涨幅。 02:11 偏股基金年化30%：一个时空双维的警戒线 * 引用知名基金经理董承非的观点，将偏股基金“三年年化收益率30%”作为市场过热的警戒线。 * 尽管当前年化收益率仅5.37%，但若以2024年初高点为起点计算，指数再涨约29.6%即可触及30%年化目标。 * 这预示着一个理想的普通牛市见顶节点可能在明年2月附近，是一个时间和空间结合的预估。 04:21 两个“神奇指标”的交叉验证 * “韭圈神奇指标”显示，沪深300全收益指数较底部区域高出37%，距离历史顶部60%的偏离率，还剩约16.65%的上涨潜力。 * 另一位投资者提出的“偏股基金与一级债基顶部共振”模型，同样指向历史顶部。据此测算，潜在涨幅约为25.79%。 07:13 我的判断与操作：牛市已入后半场，主动降仓控风险 * 综合多个指标，判断始于2024年的这波牛市已非中场，而是进入了后半程的“鱼尾行情”。 * 基于对未来收益的悲观预测（市盈率模型显示未来三年累计收益或为负20%），主动将激进型产品的仓位下调至60%。 * 我是一个不担心在牛市中跑输的人，但是我非常不喜欢的是在熊市中承受巨大的一个回撤。 六成仓位是在享受疯狂与控制回撤间寻求平衡。

这周发生的两件小事，让我对AI的落地有了全新的体感。作为一个资深的“成分党”和理工男，我居然完全听从了大模型的建议，摒弃了使用多年的习惯产品，转而下单了它推荐的眼药水和护肤霜。这让我意识到，大模型正在成为比任何人类专柜柜员都强大且客观的决策工具——它不仅懂成分，更懂商业逻辑。 由此我也联想到了近期市场对“AI泡沫”的争论。相比于2000年互联网泡沫中一眼望到头的电商模式，今天的大模型每隔几个月就能带来颠覆性的“感知差”。从我的购物体验到陶哲轩用AI解决数学难题，这种跨越维度的生产力提升，让我确信我们离技术见顶还很远。本期节目，就从这两次购物经历出发，聊聊我对AI投资价值的最新思考。 时间轴 Shownotes 00:09 超级导购初体验：AI如何颠覆我的眼药水选择 * 痛点与习惯：作为一个长期面对电脑的干眼症患者，曾尝试过从润洁、熊胆明目液到日本洗眼液等多种产品，但效果日益衰减。 * AI的“否定式”建议：大模型指出了传统眼药水收缩血管、洗眼液洗去油脂等副作用，建议停用并转向无防腐剂产品。 * 精准种草：AI推荐德国海露（Hylo）滴眼液，详细解释了其“单向阀门”专利设计如何实现无防腐剂且长效保存，成功说服我下单。 03:43 “成分KOL”的败北：大模型在护肤领域的降维打击 * 医疗建议替代：在处理孩子鼻腔干燥问题时，AI不仅劝阻了使用抗生素软膏（金霉素）的习惯，还给出了凡士林微晶状成分的具体建议。 * 专家级对比：针对博主自用的护肤品，AI对比了凡士林新款与丝塔芙（Cetaphil），精准指出了“敏感肌选丝塔芙，追求功能性选凡士林”的差异。让我这个曾经的护肤品成分KOL也懒得动脑，无脑跟随。 * 商业洞察：AI不仅分析成分，还能梳理联合利华为了对抗欧莱雅，如何通过开辟高端副线（Pro Derma）来提升品牌调性的商业逻辑。 08:04 信任参数的理工男：为何AI导购优于人类？ * 知识的广度与深度：相比人类柜员，大模型能瞬间调用跨品牌的成分数据、科研实证及新闻来源，且没有销售KPI的利益冲突。 * OpenAI的争议与价值：虽然OpenAI因测试广告被诟病，但其核心价值在于为“理工男思维”用户提供了基于参数和性价比的理性决策支撑。 * 支付意愿的改变：在大模型的深度解析下，用户更愿意为“单向阀门”等隐形科技支付溢价，证明了AI在促进高质量消费上的潜力。 11:40 拒绝泡沫论：从2000年互联网泡沫看今日AI * 霍华德·马克斯的启示：回顾2000年科网泡沫，当时的电商（如pets.com）缺乏技术壁垒，仅靠资金堆砌，且商业模式一眼望得到头。 * 不可预测的进化：与当年电商模式的线性发展不同，大模型（如Gemini的绘图能力）在短短几个月内的进化幅度往往超出人类想象。 * 核心观点：只要技术还能不断提供令人耳目一新的“惊吓”或“惊喜”，以此吸引资金持续押注，它就很难被定义为单纯的泡沫。 14:26 生产力跃迁：从陶哲轩解题看AGI潜力 * 科研提速：数学家陶哲轩利用AI将数月的难题缩短至24小时解决，证明了AI不仅是内容生成工具，更是科研加速器（AGI到ASI的路径）。 * 价值重估：如果AI能将全人类的研发周期缩短一半，其潜在的生产力价值目前还远未被市场充分定价。 15:51 硬件迭代启示录：感知的停滞才是赛道的终点 * PC与手机的兴衰史：回顾CPU和智能手机的发展，当新一代产品无法给用户带来明显的体验提升（如流畅度、功能差异）时，行业才进入存量见顶期。 * AI的当前阶段：目前大模型仍处于“剧烈变化期”，每一次版本更新都能带来强烈的感知差异，这标志着行业仍处于高速成长的朝阳阶段。

作为一名深耕ETF领域多年的自媒体人和播客《精分派》的主理人，前段时间我非常有幸串台国泰基金《泰客Talk》，与我的老朋友——国泰基金量化投资部总监梁杏总，进行了一场深度对谈。 我们从2004年中国第一只ETF诞生聊起，回溯了最初只有5只ETF的时代，复盘了分级基金“鳄鱼进去，壁虎出来”的惊心动魄，也剖析了2018年ETF元年的崛起逻辑。梁杏总不仅分享了国泰如何通过“烧冷灶”挖掘出煤炭、钢铁等独门品种，还毫无保留地拆解了当下最火的A500、通信ETF以及月月分红产品的背后的设计逻辑与配置思路。站在2025年的当下，我们试图厘清历史脉络，探究万物皆可ETF的未来。 时间轴 Shownotes 00:04 缘起：两个ETF老兵的重逢 * 介绍我与梁杏的结缘往事。 * 回顾梁杏07年入行经历：在“跌得越狠，浪越大”的市场中建立定投信仰。 * 早期ETF市场的荒芜：04至09年仅有5只产品，且边缘化严重。 04:04 蛮荒时代：5.5%申购费与“赚了指数不赚钱” * 回忆2003年实习经历：基金报道在当时是没人看的“边角料”。 * 令人咋舌的古早费率：香港买基金申购费曾高达5.5%，对比现在ETF的低廉成本。 * 早期ETF的核心卖点竟是“免印花税”，在双边征收时代是巨大的短线优势。 11:00 前夜：跨市场难题与分级基金的疯狂 * 技术瓶颈：早期没有沪深300ETF，只能用180和深100拟合。 * 分级基金（B类）的崛起：自带杠杆的疯狂，证券B、军工B的暴涨神话。 * 惨痛教训：“下折”机制让许多投资者血本无归，“鳄鱼进去，壁虎出来”。 18:23 分级A的传说与ETF元年的开启 * 老基民的回忆：分级A曾在股灾中逆势大涨，成为避险神器。 * 2018年ETF元年：打破“熊市缩量”魔咒，机构资金借道中证500大举抄底。 * 国泰的战略转型：放弃拥挤的宽基赛道，确立“行业主题”的错位竞争路线。 24:29 差异化突围：为何中国市场偏爱行业主题？ * 中美差异：中国经济结构的高弹性与个人投资者对波动的偏好。 * Smart Beta的困境：因子概念太抽象，不如“行业”看得见摸得着。 * “烧冷灶”哲学：为何敢发煤炭、钢铁ETF？基于极低估值与存量需求的逆向布局。 31:15 内卷时代：N箭齐发与ETF命名玄学 * A500 ETF发行大战：拼资源、拼效率、拼客户基础。 * 简称不仅是名字，更是流量入口：上交所靠“抽签”，深交所拼“手速”。 * 改名改命：从“半导体50”到“芯片ETF”，一个好名字能省下巨额营销费。 38:47 科技赛道复盘：从5G概念到AI算力 * 通信ETF的奇幻漂流：原本博弈5G，却意外成为AI光模块行情的最大赢家。 * “算力CP”组合：通信ETF（北美算力映射）+ 半导体设备ETF（国产算力）。 * 估值探讨：基于2026年业绩预期，当前的通信板块并未泡沫化。 47:40 配置建议：核心卫星与哑铃策略 * 普通投资者的生存法则：不要All in单一赛道，哪怕看好也要控制仓位。 * 2025年推荐组合：核心（A500）+ 卫星哑铃（一头算力科技，一头红利/黄金）。 * 心态管理：配置的意义在于平滑波动，避免倒在黎明前的剧烈震荡中。 51:40 红利进化：月月分红背后的运营极限 * 选股逻辑：通过打分法筛选出波动极低、股息稳定的“上证国企红利指数”。 * 运营压力：为了实现“像发工资一样”的月度分红，后台PCF清单绝不能出错。 * ETF新场景：从博取价差转向现金流管理，满足FIRE人群的“收息”需求。 01:00:09 税务知识：股息税的门道 * A股ETF分红优势：基金持有股票满一年免税，分红给投资者时也免税。 * 港股通的痛点：无法豁免20%的红利税，相比之下A股红利ETF持有体验更佳。 01:02:41 多元资产：黄金与未来的股债混合ETF * 黄金ETF的爆发：不仅是避险，更是资产配置中不可或缺的“稳定器”。 * 新品展望：即将推出的“固收+”ETF（10%股票+90%债券），场内配置新工具。 * 实操难点：全现金申赎对基金经理的流动性管理提出了极高要求。 01:07:27 数据祛魅：ETF申赎数据真的是“聪明钱”吗？ * 误区澄清：申赎更多由做市商和套利盘完成，不完全代表长线多头。 * 数据解读：可能是散户追高导致的溢价套利，不能简单作为看涨因子。 * 结论：申赎数据只能作为情绪参考，无法直接用于预测后市。 01:14:17 主动ETF与指增ETF的前景 * 指增ETF的尴尬：天花板低，投资者要么在这个赛道要纯Beta，要么不信你能持续跑赢。 * 未来展望：虽然是花园里的一朵花，但很难取代被动ETF成为主流。 01:18:53 下一站：债券、REITs与北交所ETF * 债券ETF现状：机构投资者的便利工具，散户配置意识尚未觉醒。 * 未来畅想：REITs ETF乃至北交所ETF（30%涨跌幅）的可能性。 * 结语：ETF的“激情燃烧岁月”远未结束，下一个黄金十年值得期待。

大家好，我是张翼轸。这是一起与东方财富《自由进度条》节目的串台，和大家聊聊我的投资思考。 节目里，我分享了自己如何阴差阳错地从一个电脑爱好者，因为读比尔·盖茨的传记而知道了巴菲特，最终踏入投资世界的经历。我们深入探讨了我的“中国资产拼图”理论——为什么说投资中国需要同时配置大盘A股、小微盘和港股这三块。我还分享了如何为这三块“拼图”挑选合适的基金工具，以及为什么在市场狂热时，我依然推崇那些“行业均衡”的基金经理。 此外，我还介绍了一些实用技巧，比如如何利用“比值”来分析市场风格，以及怎样找到那些更具“锐度”的行业ETF。最后，我特别推荐了一本对我影响深远但非常小众的专业书籍《预期收益》。希望这期内容能为大家带来新的启发。 3. 带时间轴的 Shownotes 00:38 从比尔·盖茨到巴菲特：我的投资启蒙 * 我的投资兴趣始于一个“阴差阳错”的巧合：在比尔·盖茨的传记中第一次读到了他的好友巴菲特。 * 高中时用父亲的账户“价值投资”，每周靠报摊买来的证券报纸信息选股，开启了实战初体验。 02:40 从香港天价申购费说起：为何聚焦ETF投资？ * 在香港读研时，高达5.5%的基金申购费“逼”我找到了ETF这条更省钱的指数投资路径。 * 当时买基金，申购费从1.5%（大陆）到5.5%（香港），“这个在我看来是一个难以接受的一个水平”。 * 灵机一动发现，通过美股券商买ETF，即便算上单笔佣金也远比银行申购费划算，从此聚焦指数与ETF投资。 05:38 中国资产拼图：为何A股、港股、小微盘缺一不可？ * 投资中国不能只看A股，必须将大盘A股、港股和小微盘A股这三块拼图组合起来，才能完整捕捉中国资产。 * A股和港股存在“跷跷板效应”，同时配置可以平滑波动；而小微盘则是A股特有的超额收益来源，源于庞大的散户对手盘。 * “超额收益你必然是有对手盘的”，小微盘量化基金在“收割韭菜”这件事上，是具有中国特色的超额来源。 11:38 如何为“三块拼图”挑选不同的基金工具？ * 挑选大盘A股基金时，要识别基金经理的超额是来自选股能力，还是仅仅踩中了成长或价值的风格因子。 * 选择小微盘量化基金时，警惕“伪装”的超额收益，要穿透持仓，看它是否过度下沉到风险更高的微盘股。 * 港股市场定价效率相对更高，优秀的主动基金难寻，通过指数基金进行配置是更稳妥的选择。 17:19 面对赛道狂热，为何要坚守“行业均衡”的基金？ * 行业均衡的基金经理无法靠押注单一赛道获得成功，其超额收益更可能源于跨行业的真实选股能力，而非运气。 * 追逐风口就像塔勒布笔下的“随机致富的傻瓜”，很难判断基金经理的成功是来自深刻洞察还是纯粹好运。 * 持有这类基金更省心，可以穿越牛熊，无需自己判断风格切换，持有体验更好。 22:32 “轮动三棱镜”：如何用“比值”看透市场风格？ * 我自创的“轮动三棱镜”图表，核心是引入“比值”概念，即用一个指数除以另一个基准指数。 * 比值曲线能剔除市场整体的Beta（贝塔），更纯粹地展示某个风格或行业的Alpha（阿尔法）强弱，且趋势持续性强，假信号少。 26:34 中证500：最稳的贝塔与独特的阿尔法来源 * 中证500指数因市值风格相对中性，不像沪深300或中证1000那样极致，是A股里相对最稳的“贝塔”代表。 * 其指数增强产品的超额收益（阿尔法）来源于“割韭菜”，难度介于沪深300（最难）和中证1000（最易）之间，是风险与收益的均衡之选。 29:59 指增基金的“克制”：有所不为的长期主义 * 一些指数增强基金经理克制自己，不为短期排名而过度下沉到小微盘，这种“有所不为”是一种宝贵的长期主义。 * 过度下沉虽然短期超额显著，但“出来混终究是要还的”，一旦风格突变，会对不明就里的投资者造成巨大伤害。 * 选择风格不漂移的基金，其超额收益更“货真价实”，也更能体现基金经理真实的选股能力。 34:27 技巧分享：如何找到更“锐利”的行业ETF？ * 技巧一：关注二级细分行业，如半导体设备之于整个半导体，锐度更高。 * 技巧二：聚焦科创板和创业板，这些板块20%的涨跌幅限制带来了天然的高弹性。 * 技巧三：选择成分股更少、更集中的ETF，一旦踩中风口，爆发力更强。 38:47 红利投资进阶：不止看股息，更要懂配置 * 投资红利基金，首要原则是均衡配置，A股红利和港股红利都不能少，以应对不同市场的阶段性表现。 * 在具体选择上，可以分散配置多种策略，如传统红利、低波红利、质量红利，甚至主动量化红利基金。 * 对于追求现金流的投资者，基金的分红频率（如月月分红）是重要考量因素；同时，低费率是红利投资的必然要求。 43:09 最大误区：把ETF当成不需要研究的“简单股票” * 许多投资者最大的误区是“股票炒不好，改炒ETF算了”，但本质上仍延续了不愿花时间研究的“代码投机”思维。 * 买ETF和买股票一样，必须了解其背后跟踪的指数、编制逻辑和持仓，否则只是换了个工具，依然赚不到钱。 45:06 投资必读：一本颠覆认知的“小众神作” * 特别推荐《预期收益》这本书，它像一本金融市场赚钱方法的“文献索引”，系统性地展现了专业投资的复杂性与多样性。 * 它打破了对巴菲特投资的片面理解，揭示了专业投资世界远比“长期持有”复杂，涵盖了从价值到量化等多种策略。 * 对于想成为专业投资者的朋友，这本书能帮你建立一个宏大的投资框架，即使只是翻阅各章节，也会受益匪匪。