本期节目录制于7月16日，主要分析了港股市场最新变化以及哪些值得重点关注的公司，播客下半场重点分析了H20解禁后对港股互联网大厂的影响。 港股近期有哪些被大家忽略的好公司（省流版） 现在的港股市场，是一个“微观定价”特别灵光的地方。小机会一个接一个地冒出来，但它们都不太起眼 。这些机会，我把它分成两大类：一类是成功“出海”的，另一类是在国内“内卷”中杀出重围的 。 先说“出海”，这个趋势现在越来越猛，而且经常在一些你想不到的地方给你惊喜 。 比如药明康德，最近的业绩，比最乐观的分析师预测的中位数还要高出20%到30%。要知道，这个超预期的成绩，还是建立在大家已经知道它们海外创新药业务在加速的基础上。换句话说，就是你以为它能考80分，结果人家直接给你甩了个100分的上来，这确实让人眼前一亮 。 但更让人意外的，是极兔速递，大家对它的印象可能还停留在国内那个到处“搅局”的“拼多多专用快递”。去年听说它要出海去搞东南亚市场，我们投资圈里很多人心里都犯嘀咕 。你想啊，快递这行是劳动密集型产业 ，跑到东南亚那种地方，管理和文化差异那么大，人力成本也不见得低，这事能成吗？。 结果呢？人家第二季度的业绩一出来，数据强得没话说，完全超出了我们这些“吃瓜群众”的预期 。虽然我们还没完全搞懂它是怎么把国内那套“卷法”成功移植过去的，但业绩数据骗不了人。 这种被大家忽视的、估值不高的公司，在海外突然取得成功的模式，也让我们想起了日本当年泡沫经济破裂后的历史 。像优衣库这些公司，不就是在日本国内经济不景气的时候，通过出海成了全球巨头的吗？。现在我们看到的这些零零散散的成功案例，越来越有当年日本那个味道了 。最关键的是，这些公司都不是靠炒作概念涨起来的，药明和极兔的市盈率也就十几倍，非常实在 。它们的上涨，靠的是真金白银的盈利，这也再次证明了，现在的市场，奖励的是那些真正在微观层面把事做好的公司 。 说完了出海，我们再来看看另一拨机会来自于我们内部激烈的“厮杀”和竞争。 比如金蝶国际，一家做企业ERP软件的公司。按理说，现在经济环境偏冷，企业都在勒紧裤腰带过日子，这种ToB的生意应该很难做才对 。但金蝶偏偏就活得很好，甚至还能涨价 。为什么？因为它搞出了一套AI软件，能实实在在地帮企业降本增效。我们来算笔账，两个财务人力成本至少十几二十万 ，而升级一套金蝶的软件，一年也就花个五六万块钱，工作效率还比以前高了。你说，这样的产品，它就算涨点价，客户是不是也乐意买单？这就是一个活生生的例子，告诉你AI是怎么“卷”掉人力，帮企业创造价值的 。 再比如美图，这是一个把“内卷”和“出海”都玩明白了的有趣案例。它的AI修图工具，用户增长很快。你要是去比一下月活跃用户的增长，会发现美图比很多视频App，比如快手还厉害 。这说明，在目前阶段，大家对图片AI的需求，可能比对视频AI的需求更直接、更大众化 。它的功能很简单，就是帮你“偷懒”，让你能一键生成好看的照片、动漫头像什么的，这玩意儿谁不喜欢呢？。而且用户群体特别广，从十几岁的中学生到我老婆都在用，还心甘情愿地花钱开会员。这股风潮也不只在中国，美图在海外的用户也很多，算是把内卷和出海都玩明白一个典型。 你看，上面这些案例，没有宏大都叙事，但收入实实在在在增长，股价自然也就一路向上。 本期节目要点： 05:00 近期港股市场的明显变化在于“微观定价”变得特别有效 07:00 港股中的“被忽略的好公司 10:00 药明康德业绩甚至超出机构对创新药海外管线导入提速的预测 13:00 极兔快递其在东南亚市场的布局取得了超预期业绩 16:00 金蝶国际在通缩环境下，超预期表现。 20:00 美图和网易云音乐又是如何取得成功的？ 23:00 过去两个季度，以DeepSeek为代表的中国大模型突破速度变慢 26:00 中国AI行业整体的运行状态，主要制约因素并非完全是算力，而是商业场景 30:00 H20解禁不会带来年初那样的“宏大叙事”行情，而是对微观个体产生影响 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年7月22日，主要探讨了接下来美股财报季，七姐妹的业绩该怎么看以及墨脱项目背后的出海布局。 美股财报季高潮到来？七姐妹该押注什么？（省流版） 第一，在目前高股价、高预期的环境下，科技巨头的当期业绩绝不能出现任何瑕疵 。任何一点小问题都可能引发市场的剧烈反应。 以财报季先行的奈飞为例，其业绩公布后股价不涨反跌 。深究其原因，其营收增长在很大程度上是得益于美元贬值带来的“会计幻觉”，即海外订阅收入因汇率变化而增加。市场真正关心的是其核心驱动力——订阅用户的实际增长情况，特别是在美国本土消费能力有所放缓的背景下，海外市场的真实扩张速度就成了关键 。当投资者看到其海外订阅数只是个位数增长时，这种“耍流氓”式的增长显然无法令人信服。 与之形成鲜明对比的是中国的互联网应用公司，比如美图。市场原本预期其上半年订阅收入能有40%到50%的增长就算很不错了，结果公司交出了一份同比增长70%的亮眼答卷。在全球范围内“比美”的时代，奈飞这样的业绩在全球横向比较中就显得黯然失色，被市场抛弃也就不足为奇了。 这个案例告诉我们，在当前节点，业绩不仅要增长，还必须是高质量的、能进入全球第一梯队的增长。如果一家公司在宏观经济总体向好的“金发女郎”状态下，业绩还不达预期，甚至是负增长，那么市场会毫不犹豫地给予惩罚。可以预见，如果本轮财报季有公司出现超过10%的业绩“miss”，其股价很可能会遭遇“20厘米”级别的暴跌。因为在多头强势、空头难寻的市场环境下，一个业绩暴雷的公司会立刻成为所有对冲基金“无脑做空”的完美标的。 第二，除了当期业绩，市场对公司三季度的业绩指引也极为关注。当前美国经济正处于“软着陆”进程中，但着陆的“斜率”至关重要 。是15度的平缓下滑，还是70度的断崖式下跌，结果截然不同。 一个有趣的宏观背景是，当前中美博弈后的关税格局，使得美国的通胀中枢正在缓慢上行。这种“温和通胀”环境其实对企业是有利的 。它既能避免严重通缩导致消费者延迟消费，也能防止性通胀扰乱企业的生产和库存周期。在一个从消费端、中间商到生产端都比较平滑、没有过多摩擦成本的环境中，企业更容易获取盈利。 正因为市场普遍预期三季度宏观环境依然不错，所以如果此时有某家巨头给出了悲观的业绩指引，市场的第一反应不会是宏观经济出了问题，而会认为是这家公司自身出了问题，同样会遭到严厉抛售。 那到具体公司，我们怎么看？我们通过亚马逊和谷歌两个典型案例来具体说明。 亚马逊很可能是M7中唯一业绩会“miss”的公司 。其电商业务面临两大压力：首先，一季度为应对贸易战而大量囤货，如今关税风险缓和，这部分库存需要进行财务冲回，导致货值下降 ；其次，为了维持供应链稳定，亚马逊为中国供应商分担了相当一部分的关税成本 。 然而，市场对这些利空因素已经有了相当的预期。亚马逊的股价能否稳住，关键在于其另一核心业务——云计算的表现。AWS的业务无论从哪个角度看都堪称完美，其全球业务收入仍在良性增长。一个值得关注的现象是，在中国之前的AI热潮中，亚马逊的云服务营收甚至可能超过了阿里云，这反映出其在全球云服务市场，包括在中国市场的强大竞争力。 因此，对于亚马逊的财报，市场会进行一种“对冲”式的解读。只要其电商业务的下滑在预期之内，同时AWS业务能给出一个强劲的增长指引，那么股价很可能会在短暂下探后被迅速拉回 。 谷歌的情况则更为复杂，市场对它主要有两个争议点。 第一个争议是，其核心的搜索业务是否会被OpenAI等新兴AI应用所颠覆。这是一个从AI诞生之初就存在的争论。但一个有趣的事实是，尽管竞争激烈，谷歌的搜索份额似乎并未受到严重侵蚀 。这背后的逻辑谬误在于，大家只看到了竞争对手的AI产品在进步，却忽略了谷歌自身的AI也在进化，并且谷歌对搜索业务的理解远非OpenAI能比。更重要的是，AI的发展实际上扩大了整个搜索市场的蛋糕。当全球搜索业务总量因为AI的赋能而增长了8%，即使谷歌的市场份额有所下降，其业务本身依然在增长，这让做空者无从下手。 第二个争议是谷歌在AI战略上的“摇摆不定”——既做开源，又做闭源，但似乎两边都未做到极致。市场希望它能明确一个方向，以便给予清晰的估值。然而，当你翻开它的财报，会发现其闭源和开源业务都在增长，形成了一种积极的耦合。如果你是谷歌的CEO，当两边都能赚钱时，又何必急于做出抉择呢？ 因此，对于谷歌，市场可能会看到一份非常“平衡”的业绩指引：全球搜索市场在增长，我们的份额没有掉；闭源业务对业绩提升显著；开源业务用户在扩张并与闭源业务产生积极耦合。一旦这三句话出来，只要财报没有大的纰漏，就足以堵上所有人的嘴，推动股价上涨。 与亚马逊、谷歌这类受宏观经济和行业竞争影响较深的“软”资产不同，以英伟达、AMD为代表的“硬”件公司，其当前的股价逻辑已经有所不同。 它们的上涨动力更多来自于一个超越短期业绩的宏观叙事——“主权AI” 。随着美国对高端芯片出口管制的缓和，以及全球各国，如中东国家对建设本国算力中心的强烈需求，形成了一股“饥不择食”的采购潮 。这些主权基金什么卡都买，英伟达、AMD甚至华为的芯片都在他们的采购清单里。 这就导致了一个现象：行业内部的逻辑套利策略失灵了。例如，理论上博通在美国AI周期中的业绩增速优于英伟达，做多博通、做空英伟达的策略应该能赚钱，但事实是没人能通过这种方式获利。同样，做多英伟达、做空AMD的策略也不赚钱 。原因在于，这是一个普涨的“贝塔”行情，而不是个股的“阿尔法”行情。 在这种情绪驱动的贝塔行情下，这些硬件公司的业绩指引本身已不那么重要 。它们的股价涨跌，可能更多地与特朗普的某条推文、某项关税政策等情绪面因素挂钩，而不是基本面数据 。只要多空策略无法从基本面差异中获利，就证明市场是由情绪主导的。 总的来说，看懂这轮财报季，得学会“看人下菜”。软件公司，咱们还得老老实实看基本面和业绩质量；而硬件公司，则更多是看市场情绪和背后的大故事。抓准了这些不同的逻辑，才能更好地把握市场的脉搏。 A股下半场深度解析：抛开传闻，读懂政策“新棋局” 近期市场消息纷繁，尤其是关于特朗普可能访华的传闻，吸引了大量眼球。然而，对于真正想在A股和港股市场把握机会的投资者而言，与其把精力耗费在这些不确定的外部因素上，不如将目光转向我们内部即将发生的、确定性更高的大事——政治局会议 。这不仅是一次常规会议，更可能为下半年的经济和投资逻辑定下关键的基调。 当前A股市场正处在一个微妙的平衡点，大家都在屏息以待政治局会议对下半年经济的展望和部署。 很多人一提到政策刺激，脑海里还是浮现出“地产、家电、生二胎”这“老三样” 。但我们需要清醒地认识到，政策工具箱远不止这些。如果真要走这条老路，政策早就该落地了，不必等到现在。当前的市场不需要“大水漫灌”式的普涨行情，因为那样的总量上涨反而可能是短期见顶的信号 。 这次会议的看点在于，财政和货币政策上会不会有新的、更具效率的扩张方向，现在的市场不缺资金，缺的是信心和高效的资产。只要政策能在关键领域给一点“阳光”，市场就能立刻“灿烂”起来 。 而要理解财政扩张的新思路，西藏墨脱水电站项目是一个教科书级别的案例。它完美诠释了什么是“有效率、有效能的基建方向”。 一些人总喜欢用地缘斗争的思维，将这个项目解读为“卡东南亚脖子”的工具 。这种想法格局太小了。这个项目的真正目的，是为整个东南亚的电力网络提供一次质的飞跃，保障其能源安全 。这就像当年的三峡大坝之于中国南方电网，是一个区域发展的核心引擎 。 我们为什么要帮助东南亚发展？因为这是我们自身发展的需要。中国庞大的制造业产能需要“出海”，服务业也需要寻找新的市场。但你不能把工厂建在一个电力供应都不稳定的地方 。只有帮助东南亚把基础设施搞好，把他们的人口红利激发出来，创造出中国本土以外的第二个庞大消费市场，我们的“出海”战略才能真正成功，才能解决我们自身的产能过剩问题。 墨脱项目仅仅是冰山一角，它背后是中国正在布局的一套更宏大、更系统的“出海”战略，这套打法与当年日本成功的出海模式有异曲同工之妙。它主要包含三大支柱： 1、产能出海：将我们内卷后极具竞争力的产品模式和制造业能力向海外输出。 2、能源基建出海：以墨脱水电站为代表，通过帮助目标市场建设强大的能源基础设施，为产能落地创造先决条件 。 3、金融能力出海：这是点睛之笔。当年日本依靠日元贬值为出海助力 。而我们现在可以探索新的方式，比如利用香港的离岸市场地位和稳定币等金融工具，在不造成本币剧烈贬值的情况下，建立人民币在东南亚的“第二流通货币”体系，通过技术手段提升交易便利性，扩大人民币的流通范围 。近期香港本地券商股的强势，背后也隐含着对这一逻辑的预期。 总结来说，当前A股的投资，应从关注宏大叙事和外部传闻，转向聚焦于内部的结构性变化和政策新动向。即将召开的政治局会议是重要的观察窗口。而墨脱水电站这类项目，则揭示了我们财政发力的方向——不再是简单的内部刺激，而是服务于“出海”大战略的、更具长远眼光的有效投资。看懂了这个逻辑，才能真正把握住下半年的核心机会。 本期节目要点： 05:00 美股财报季重点该看什么 10:00 美股财报季与金发女郎状态分析 13:00 美国经济软弱的数据模型符合软着陆的研究样本 16:00 AI对亚马逊电商和搜索业务的影响分析 20:00 谷歌的业绩我们该怎么看 23:00 谷歌开源与闭源业务的发展与挑战 26:00 英伟达和AMD股价上涨背后真正的原因 30:00 特朗普访华对港股和A股的影响 34:00 政治局会议预期与基建投资展望 38:00 东南亚出海策略与制造业出海 42:00 人民币出海与稳定币的应用探索 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月28日，探讨了商品市场和债券市场最近异动原因。 商品暴涨与债市下行，经济复苏到来？（省流版） 近期很多人十分困惑，市场呢一边是沉寂已久的商品市场突然“暴涨”，以煤炭为代表的黑色系掀起一波凌厉的涨势 ；另一边，债券市场持续走低，让不少上“债主”们十分迷茫，到底该不该割肉 ？ 这冰火两重天的景象，不禁让人心生疑问：这到底是上游资源品基本面发生了根本性改变，预示着一轮经济复苏的开启？还是仅仅是市场情绪推动下的短期脉冲？ 这一切的背后，真正的驱动力究竟是什么？ 要明白本次商品市场和债券市场的异动，我们或许需要跳出“非黑即白”的基本面分析框架。答案可能并不在于宏观经济是否已经强势复苏，而更多地隐藏在市场的“交易结构”之中 。简单来说，近期大部分市场的异动，本质上是一场由交易结构失衡引发的连锁反应。 要理解本轮商品期货的上涨，我们得采取一种“看长做短”的策略 。所谓“看长”，指的是“反内卷”这一政策风向的转变 ；而“做短”，则是指这次行情的核心驱动力，是市场交易结构本身到了一个不得不修正的临界点 。 在这次大涨之前，商品市场究竟有多惨？在过去大半年的时间里，当A股和港股市场在反复震荡、甚至已经收复部分失地时，商品市场却在不断创下新低。 市场悲观情绪弥漫，形成了一种极其特殊的“交易结构”——几乎没有多头了 。当市场上只剩下空头时，一个极其脆弱的结构就形成了。这就像一个房间里所有人都挤在了一侧，只要轻轻一推，就可能引发踩踏。过去三年，商品市场可能是45度角下跌；而近半年，虽然还在跌，但下跌斜率已经放缓到15度 。这看似平缓的下跌更具迷惑性，它让所有空头都聚集在这个狭窄的下跌通道里“内卷”，如同“池子里榨油”，不断加杠杆、利用期权等复杂工具，试图在最后一段行情里榨干利润 。 就在这样一个极度拥挤和脆弱的空头结构下，“反内卷”的政策提法横空出世，成为了点燃炸药桶的火星。 这次政策的提出，其“突发性”让市场始料未及。要知道，在“反内卷”被提出之前，市场的焦点还在于外部的贸易摩擦。大家普遍认为，在外部需求尚不明朗的情况下，内部政策不会有太大的紧缩性动作 。毕竟，要解决“内卷”，就意味着要限制一部分产能，这在短期内会对经济数据产生影响。 然而，政策就是这样超预期地出现了。对于一个所有人都挤在做空方向上的市场来说，基本面是否真的改善已经不重要了。重要的是，这个突发消息提供了一个让空头踩踏的理由。这就好比你家房子着火了，你不会先去研究房屋的耐火结构好不好，而是第一时间带着家人往外跑。 这场行情，与其说是基本面驱动，不如说是一场典型的“轧空”或“逼空”。当外部力量将价格猛地向上推升时，所有在狭窄区间内做空的头寸会同时爆仓，形成“卷包会”式的屠杀。这种由交易结构引发的踩踏，其猛烈程度远超普通的超跌反弹 。 当然，也有观点认为，本轮商品上涨有海外需求的功劳，比如德国的财政扩张和美国所谓的“大美丽法案”带来的海外需求扩张。这个逻辑听起来似乎很合理，但如果仔细辨别，就会发现它并不能解释当前的市场现象。做商品期货有两句老话：“有色链，中国定不了价；黑色链，外国定不了价。” 有色链，指的是铜、铝、锌等基本金属。它们的定价权在全球，与海外的工业生产、制造业景气度高度相关。如果真是海外财政扩张和再工业化需求拉动，那么领涨的应该是铜和铝 。 黑色链，则指钢铁、煤炭这些。它们的定价权主要在中国，是典型的“内需驱动”品种。海外的基建搞得再好，也拉动不了中国的焦煤价格 。 现在领涨的是焦煤等黑色系品种，却用海外需求来解释，这无疑是“风马牛不相及” 。真正能拉动黑色系的，是国内的基建需求，比如此前传闻的墨脱水电站项目，这才是对路的逻辑。 而且与其说海外是“再工业化”，不如称之为“再通胀交易” 。海外的财政扩张，更多是推高了名义增长，带来了温和的通胀，而不是真正意义上的实体需求扩张 。这种环境，最受益的是那些海外业务敞口大、自身不内卷、股息率还高的有色股，比如港股的中国宏桥 。但它无法成为黑色系商品暴涨的核心理由。 所以，市场资金率先攻击黑色系。 与此同时呢，商品价格上涨，自然会让债券市场感到阵阵寒意。市场的担忧主要来自PPI回升可能带来的两种不利情景：一是PPI成功传导至CPI，引发复苏交易，利率需要上升；二是PPI无法传导，形成“滞胀”，经济承压，同样对债市不利 。 但这种宏观层面的担忧，或许只是表面理由。债市下跌的更深层次原因，同样是一个“交易结构”问题——机构在上半年的业绩压力太大了 。 今年上半年，尤其是1月份之后，利率债基本没怎么涨，陷入了长达半年的横盘 。那些在年初追高买入利率债的机构自营盘，如今可谓是“剃了光头”，几乎没有收益。与此同时，配置了信用债或者股票的同行们，业绩却遥遥领先 。 临近三季度末，年终考核的压力山大。为了保住今年的收益，甚至是为了避免在末位淘汰中出局，这些手握大量利率债的基金经理只有一个选择：割肉止损，将仓位调到收益更好的信用债或其它资产上 。于是，机构的集中抛售行为，造成了利率债价格的下跌。 所以，对于个体散户而言，此时需要保持清醒。机构的抛售是出于自身头寸和业绩压力的“被迫行为”，并非基于对未来经济会长期走坏的判断 。当这批“血筹”割肉完毕后，市场很可能会迎来一个不错的买点。在这个位置跟风“割肉”，很可能正中下怀，卖在阶段性的低点 。 所以将商品、债券市场的种种异动拼接在一起，我们会发现一条贯穿始终的主线： 本次商品和债市的异动，归根结底都是交易结构的问题 。市场看似在交易“复苏”，实则上演的是一幕幕由拥挤交易、预期差和机构行为共同导演的结构性行情 。 本期节目要点： 00:50 商品，所有交易逻辑都围绕做空展开 10:00 期权在焦煤、碳锂等品种的暴涨中发挥了重要作用 14:00 商品市场涨价原因的辨析 17:00 中国宏桥和紫金矿业等有色金属股票的上涨更符合海外扩张的逻辑，尤其是股息率高的有色股 22:00 商品空头主要挤压黑色系品种（如焦煤、动力煤、硅铁），因为这些行业的“反内卷”政策推行阻力较小 26:00 快递行业因电商行业的无序竞争而过度内卷，导致利润率极低 30:00 债市近期表现不佳，部分人担心PPI回升 35:00 对于被套牢的利率债投资者，千万不要割肉 40:00 当前商品、股票、债市各自的问题和反弹，共同构成了一个看似“复苏”的趋势，但实际上是由各自的交易结构问题偶然叠加而成，并非真正的全面复苏 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月2号，君君老师跟大家梳理了本次美国非农数据大幅下修的影响，对美股和港股的影响又会有哪些？ 非农数据修正的真相，美股港股能每调即买吗？（省流版） 上周五美国那个非农就业数据一出来，特别是那个前几个月数据被大幅下调的消息，把所有人都给整懵了。一时间，各种“美国数据造假”、“经济要崩了”的小作文满天飞。 那这到底是怎么回事呢？这事儿吧，其实没那么玄乎，更不是什么惊天大阴谋。今天，我就带大家把这背后的道道儿捋清楚，看看美联储接下来会怎么出牌，以及咱们最关心的美股和港股，在这波调整里到底是个什么情况，我们又该怎么玩。 首先咱得明确，说美国人故意造假，这个有点阴谋论了。真实情况是，他们统计局自己也挺头疼的，主要是两件事搞得他们焦头烂额： 1. 移民问题把水搅浑了：现在美国移民问题很突出，统计局为了“政治正确”也得去统计这部分人的就业情况。但你想想，这部分人流动性那么大，数据本来就不好抓。统计人员把好不容易挤出来的精力都花在这上面了，那对本土居民和公司的调查自然就做得比较“糙”，数据质量肯定受影响。所以，这数据先天就有点失真。 2. 美国的就业数据有两个来源，一个是问企业老板的雇主调查，一个是问普通家庭的家庭调查在5、6月份那会儿，因为贸易战关税的原因，很多美国公司都在疯狂补库存。你去问老板，他为了赶工，肯定说“我这岗位上还有人呢”。但你要是去问员工，他可能心里想的是“我干完这个月就没活了，下礼拜就失业了”。你看，这俩口径一对不上，初报的数据就容易虚高，后面一修正，自然就得往下大砍一刀。 那美联储怎么看这个数据呢？美联储他们心里门儿清，知道这个非农数据短期内不靠谱了 。所以你看鲍威尔主席讲话，总提“要综合考虑” 。这是啥意思？意思就是：我不能只盯着非农这一个数据看了，我得看一揽子东西。看什么呢？ 比如“小非农”ADP数据，它受移民的干扰小。还有每周的初请失业金人数，比单看非农靠谱多了。然后就是通胀数据，这个现在变得特别重要 。美联储想通过通胀来看关税的真实影响，还有就是看失业率的“苗头”，现在失业率是温和往上走，这是“软着陆”的好现象 。咱们要盯的是，它有没有突然加速往上冲的迹象。 搞明白了数据和美联储，我们再来看美股。这波下跌，不是因为经济基本面崩了，也不是因为要收紧流动性了，说白了，就是风险偏好降下来了，大家从之前的极度乐观里冷静下来了。 之前市场流行的那个“金发姑娘”故事，现在有点讲不下去了。大家发现，美国经济也不是啥都好，除了AI一枝独秀，其他行业其实挺一般的。 所以，这轮调整最大的特点就是“内部分化”，不会大家一起跌，而是有强有弱。 AI内部也分三六九等，你看Meta，商业模式清晰，真能用AI赚到钱，财报出来股价就能站稳 。再看谷歌，虽然也在搞AI，但大家还看不太清它怎么靠这个赚钱，股价就比较拉胯 。这波最多修正到哪里呢？ 我觉得，大概跌回到7月中旬那个位置就差不多了 。因为那之后的一段上涨，情绪有点太嗨了，不太正常，现在就是把那段不理性的涨幅给吐出来。 简单说，美股之前那种“买啥都赚”的轻松日子暂时结束了。接下来，得拼眼光，做更细致的个股选择了。 聊完美国，咱们再把目光转回我们自己身边的港股。美股是公司盈利能力太强了，市场预期打得太满，现在稍微回调一下预期 。而我们港股，是公司本本身就比人家弱，这是我们必须承认的差距 。不过，大家也别太悲观。我们有我们自己的支撑。 国内政策在托底，你可能觉得最近的“反内卷”这些政策没啥大动静，但它其实在很多行业内部，正一点点地改善供需，帮企业稳住阵脚。这对稳定我们的“分子”是有实实在在帮助的。但内部分化”会更严重，港股接下来的走势，会比美股分化得更厉害。比如说创新药，有些管线硬、有真东西的公司，问题不大。但那些纯靠吹故事的公司，就得小心了 。还有比如美团和京东还在打价格战，前途不明 。小米车子卖得不错，但和苹果一样，大家都在问“你的AI在哪呢？”，后劲还是存疑。然后至于券商、银行这些，因为我们自己的降息空间要等美国那边先动，所以它们没法一口气冲上去，只能慢慢走，是个“慢牛”的格局。 总的来说，这波全球市场的调整，不是系统性危机，就是一轮正常的、理性的回调 。之前那个“金发姑娘”的故事已经玩了两个多月，现在进入尾声了，大家都在等下一个新故事。 本期节目要点： 05:00 数据下修的原因：主要不是“阴谋论”或美国数据造假，而是统计口径问题 08:00 移民冲击与统计难度：美国政府在统计调查领域不如想象中强大。 10:00 雇主调查与家庭调查口径差异：BLS统计中，雇主调查和家庭调查是两条线 13:00 美联储无法直接承认非农数据不可靠，因此提出“综合考量”就业数据 16:00 特别是失业率的编辑变化（如4.2%到4.3%、4.4%），观察是否有加速迹象 19:00 非农数据下修对美股的影响 22:00 除了AI行业一枝独秀，其他行业表现一般 25:00 美股调整深度与性质：调整不会很深，预计道指会回到6月中下旬的中枢位置，纳指会回到7月10-15号左右的位置 30:00 非农数据下修对港股和A股的影响 33:00 港股的微观景气度，特别是在结构性“分子”（盈利）方面，确实弱于美股 36:00 港股内部结构分化 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。