本期节目录制于7月16日，主要分析了港股市场最新变化以及哪些值得重点关注的公司，播客下半场重点分析了H20解禁后对港股互联网大厂的影响。 港股近期有哪些被大家忽略的好公司（省流版） 现在的港股市场，是一个“微观定价”特别灵光的地方。小机会一个接一个地冒出来，但它们都不太起眼 。这些机会，我把它分成两大类：一类是成功“出海”的，另一类是在国内“内卷”中杀出重围的 。 先说“出海”，这个趋势现在越来越猛，而且经常在一些你想不到的地方给你惊喜 。 比如药明康德，最近的业绩，比最乐观的分析师预测的中位数还要高出20%到30%。要知道，这个超预期的成绩，还是建立在大家已经知道它们海外创新药业务在加速的基础上。换句话说，就是你以为它能考80分，结果人家直接给你甩了个100分的上来，这确实让人眼前一亮 。 但更让人意外的，是极兔速递，大家对它的印象可能还停留在国内那个到处“搅局”的“拼多多专用快递”。去年听说它要出海去搞东南亚市场，我们投资圈里很多人心里都犯嘀咕 。你想啊，快递这行是劳动密集型产业 ，跑到东南亚那种地方，管理和文化差异那么大，人力成本也不见得低，这事能成吗？。 结果呢？人家第二季度的业绩一出来，数据强得没话说，完全超出了我们这些“吃瓜群众”的预期 。虽然我们还没完全搞懂它是怎么把国内那套“卷法”成功移植过去的，但业绩数据骗不了人。 这种被大家忽视的、估值不高的公司，在海外突然取得成功的模式，也让我们想起了日本当年泡沫经济破裂后的历史 。像优衣库这些公司，不就是在日本国内经济不景气的时候，通过出海成了全球巨头的吗？。现在我们看到的这些零零散散的成功案例，越来越有当年日本那个味道了 。最关键的是，这些公司都不是靠炒作概念涨起来的，药明和极兔的市盈率也就十几倍，非常实在 。它们的上涨，靠的是真金白银的盈利，这也再次证明了，现在的市场，奖励的是那些真正在微观层面把事做好的公司 。 说完了出海，我们再来看看另一拨机会来自于我们内部激烈的“厮杀”和竞争。 比如金蝶国际，一家做企业ERP软件的公司。按理说，现在经济环境偏冷，企业都在勒紧裤腰带过日子，这种ToB的生意应该很难做才对 。但金蝶偏偏就活得很好，甚至还能涨价 。为什么？因为它搞出了一套AI软件，能实实在在地帮企业降本增效。我们来算笔账，两个财务人力成本至少十几二十万 ，而升级一套金蝶的软件，一年也就花个五六万块钱，工作效率还比以前高了。你说，这样的产品，它就算涨点价，客户是不是也乐意买单？这就是一个活生生的例子，告诉你AI是怎么“卷”掉人力，帮企业创造价值的 。 再比如美图，这是一个把“内卷”和“出海”都玩明白了的有趣案例。它的AI修图工具，用户增长很快。你要是去比一下月活跃用户的增长，会发现美图比很多视频App，比如快手还厉害 。这说明，在目前阶段，大家对图片AI的需求，可能比对视频AI的需求更直接、更大众化 。它的功能很简单，就是帮你“偷懒”，让你能一键生成好看的照片、动漫头像什么的，这玩意儿谁不喜欢呢？。而且用户群体特别广，从十几岁的中学生到我老婆都在用，还心甘情愿地花钱开会员。这股风潮也不只在中国，美图在海外的用户也很多，算是把内卷和出海都玩明白一个典型。 你看，上面这些案例，没有宏大都叙事，但收入实实在在在增长，股价自然也就一路向上。 本期节目要点： 05:00 近期港股市场的明显变化在于“微观定价”变得特别有效 07:00 港股中的“被忽略的好公司 10:00 药明康德业绩甚至超出机构对创新药海外管线导入提速的预测 13:00 极兔快递其在东南亚市场的布局取得了超预期业绩 16:00 金蝶国际在通缩环境下，超预期表现。 20:00 美图和网易云音乐又是如何取得成功的？ 23:00 过去两个季度，以DeepSeek为代表的中国大模型突破速度变慢 26:00 中国AI行业整体的运行状态，主要制约因素并非完全是算力，而是商业场景 30:00 H20解禁不会带来年初那样的“宏大叙事”行情，而是对微观个体产生影响 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年7月22日，主要探讨了接下来美股财报季，七姐妹的业绩该怎么看以及墨脱项目背后的出海布局。 美股财报季高潮到来？七姐妹该押注什么？（省流版） 第一，在目前高股价、高预期的环境下，科技巨头的当期业绩绝不能出现任何瑕疵 。任何一点小问题都可能引发市场的剧烈反应。 以财报季先行的奈飞为例，其业绩公布后股价不涨反跌 。深究其原因，其营收增长在很大程度上是得益于美元贬值带来的“会计幻觉”，即海外订阅收入因汇率变化而增加。市场真正关心的是其核心驱动力——订阅用户的实际增长情况，特别是在美国本土消费能力有所放缓的背景下，海外市场的真实扩张速度就成了关键 。当投资者看到其海外订阅数只是个位数增长时，这种“耍流氓”式的增长显然无法令人信服。 与之形成鲜明对比的是中国的互联网应用公司，比如美图。市场原本预期其上半年订阅收入能有40%到50%的增长就算很不错了，结果公司交出了一份同比增长70%的亮眼答卷。在全球范围内“比美”的时代，奈飞这样的业绩在全球横向比较中就显得黯然失色，被市场抛弃也就不足为奇了。 这个案例告诉我们，在当前节点，业绩不仅要增长，还必须是高质量的、能进入全球第一梯队的增长。如果一家公司在宏观经济总体向好的“金发女郎”状态下，业绩还不达预期，甚至是负增长，那么市场会毫不犹豫地给予惩罚。可以预见，如果本轮财报季有公司出现超过10%的业绩“miss”，其股价很可能会遭遇“20厘米”级别的暴跌。因为在多头强势、空头难寻的市场环境下，一个业绩暴雷的公司会立刻成为所有对冲基金“无脑做空”的完美标的。 第二，除了当期业绩，市场对公司三季度的业绩指引也极为关注。当前美国经济正处于“软着陆”进程中，但着陆的“斜率”至关重要 。是15度的平缓下滑，还是70度的断崖式下跌，结果截然不同。 一个有趣的宏观背景是，当前中美博弈后的关税格局，使得美国的通胀中枢正在缓慢上行。这种“温和通胀”环境其实对企业是有利的 。它既能避免严重通缩导致消费者延迟消费，也能防止性通胀扰乱企业的生产和库存周期。在一个从消费端、中间商到生产端都比较平滑、没有过多摩擦成本的环境中，企业更容易获取盈利。 正因为市场普遍预期三季度宏观环境依然不错，所以如果此时有某家巨头给出了悲观的业绩指引，市场的第一反应不会是宏观经济出了问题，而会认为是这家公司自身出了问题，同样会遭到严厉抛售。 那到具体公司，我们怎么看？我们通过亚马逊和谷歌两个典型案例来具体说明。 亚马逊很可能是M7中唯一业绩会“miss”的公司 。其电商业务面临两大压力：首先，一季度为应对贸易战而大量囤货，如今关税风险缓和，这部分库存需要进行财务冲回，导致货值下降 ；其次，为了维持供应链稳定，亚马逊为中国供应商分担了相当一部分的关税成本 。 然而，市场对这些利空因素已经有了相当的预期。亚马逊的股价能否稳住，关键在于其另一核心业务——云计算的表现。AWS的业务无论从哪个角度看都堪称完美，其全球业务收入仍在良性增长。一个值得关注的现象是，在中国之前的AI热潮中，亚马逊的云服务营收甚至可能超过了阿里云，这反映出其在全球云服务市场，包括在中国市场的强大竞争力。 因此，对于亚马逊的财报，市场会进行一种“对冲”式的解读。只要其电商业务的下滑在预期之内，同时AWS业务能给出一个强劲的增长指引，那么股价很可能会在短暂下探后被迅速拉回 。 谷歌的情况则更为复杂，市场对它主要有两个争议点。 第一个争议是，其核心的搜索业务是否会被OpenAI等新兴AI应用所颠覆。这是一个从AI诞生之初就存在的争论。但一个有趣的事实是，尽管竞争激烈，谷歌的搜索份额似乎并未受到严重侵蚀 。这背后的逻辑谬误在于，大家只看到了竞争对手的AI产品在进步，却忽略了谷歌自身的AI也在进化，并且谷歌对搜索业务的理解远非OpenAI能比。更重要的是，AI的发展实际上扩大了整个搜索市场的蛋糕。当全球搜索业务总量因为AI的赋能而增长了8%，即使谷歌的市场份额有所下降，其业务本身依然在增长，这让做空者无从下手。 第二个争议是谷歌在AI战略上的“摇摆不定”——既做开源，又做闭源，但似乎两边都未做到极致。市场希望它能明确一个方向，以便给予清晰的估值。然而，当你翻开它的财报，会发现其闭源和开源业务都在增长，形成了一种积极的耦合。如果你是谷歌的CEO，当两边都能赚钱时，又何必急于做出抉择呢？ 因此，对于谷歌，市场可能会看到一份非常“平衡”的业绩指引：全球搜索市场在增长，我们的份额没有掉；闭源业务对业绩提升显著；开源业务用户在扩张并与闭源业务产生积极耦合。一旦这三句话出来，只要财报没有大的纰漏，就足以堵上所有人的嘴，推动股价上涨。 与亚马逊、谷歌这类受宏观经济和行业竞争影响较深的“软”资产不同，以英伟达、AMD为代表的“硬”件公司，其当前的股价逻辑已经有所不同。 它们的上涨动力更多来自于一个超越短期业绩的宏观叙事——“主权AI” 。随着美国对高端芯片出口管制的缓和，以及全球各国，如中东国家对建设本国算力中心的强烈需求，形成了一股“饥不择食”的采购潮 。这些主权基金什么卡都买，英伟达、AMD甚至华为的芯片都在他们的采购清单里。 这就导致了一个现象：行业内部的逻辑套利策略失灵了。例如，理论上博通在美国AI周期中的业绩增速优于英伟达，做多博通、做空英伟达的策略应该能赚钱，但事实是没人能通过这种方式获利。同样，做多英伟达、做空AMD的策略也不赚钱 。原因在于，这是一个普涨的“贝塔”行情，而不是个股的“阿尔法”行情。 在这种情绪驱动的贝塔行情下，这些硬件公司的业绩指引本身已不那么重要 。它们的股价涨跌，可能更多地与特朗普的某条推文、某项关税政策等情绪面因素挂钩，而不是基本面数据 。只要多空策略无法从基本面差异中获利，就证明市场是由情绪主导的。 总的来说，看懂这轮财报季，得学会“看人下菜”。软件公司，咱们还得老老实实看基本面和业绩质量；而硬件公司，则更多是看市场情绪和背后的大故事。抓准了这些不同的逻辑，才能更好地把握市场的脉搏。 A股下半场深度解析：抛开传闻，读懂政策“新棋局” 近期市场消息纷繁，尤其是关于特朗普可能访华的传闻，吸引了大量眼球。然而，对于真正想在A股和港股市场把握机会的投资者而言，与其把精力耗费在这些不确定的外部因素上，不如将目光转向我们内部即将发生的、确定性更高的大事——政治局会议 。这不仅是一次常规会议，更可能为下半年的经济和投资逻辑定下关键的基调。 当前A股市场正处在一个微妙的平衡点，大家都在屏息以待政治局会议对下半年经济的展望和部署。 很多人一提到政策刺激，脑海里还是浮现出“地产、家电、生二胎”这“老三样” 。但我们需要清醒地认识到，政策工具箱远不止这些。如果真要走这条老路，政策早就该落地了，不必等到现在。当前的市场不需要“大水漫灌”式的普涨行情，因为那样的总量上涨反而可能是短期见顶的信号 。 这次会议的看点在于，财政和货币政策上会不会有新的、更具效率的扩张方向，现在的市场不缺资金，缺的是信心和高效的资产。只要政策能在关键领域给一点“阳光”，市场就能立刻“灿烂”起来 。 而要理解财政扩张的新思路，西藏墨脱水电站项目是一个教科书级别的案例。它完美诠释了什么是“有效率、有效能的基建方向”。 一些人总喜欢用地缘斗争的思维，将这个项目解读为“卡东南亚脖子”的工具 。这种想法格局太小了。这个项目的真正目的，是为整个东南亚的电力网络提供一次质的飞跃，保障其能源安全 。这就像当年的三峡大坝之于中国南方电网，是一个区域发展的核心引擎 。 我们为什么要帮助东南亚发展？因为这是我们自身发展的需要。中国庞大的制造业产能需要“出海”，服务业也需要寻找新的市场。但你不能把工厂建在一个电力供应都不稳定的地方 。只有帮助东南亚把基础设施搞好，把他们的人口红利激发出来，创造出中国本土以外的第二个庞大消费市场，我们的“出海”战略才能真正成功，才能解决我们自身的产能过剩问题。 墨脱项目仅仅是冰山一角，它背后是中国正在布局的一套更宏大、更系统的“出海”战略，这套打法与当年日本成功的出海模式有异曲同工之妙。它主要包含三大支柱： 1、产能出海：将我们内卷后极具竞争力的产品模式和制造业能力向海外输出。 2、能源基建出海：以墨脱水电站为代表，通过帮助目标市场建设强大的能源基础设施，为产能落地创造先决条件 。 3、金融能力出海：这是点睛之笔。当年日本依靠日元贬值为出海助力 。而我们现在可以探索新的方式，比如利用香港的离岸市场地位和稳定币等金融工具，在不造成本币剧烈贬值的情况下，建立人民币在东南亚的“第二流通货币”体系，通过技术手段提升交易便利性，扩大人民币的流通范围 。近期香港本地券商股的强势，背后也隐含着对这一逻辑的预期。 总结来说，当前A股的投资，应从关注宏大叙事和外部传闻，转向聚焦于内部的结构性变化和政策新动向。即将召开的政治局会议是重要的观察窗口。而墨脱水电站这类项目，则揭示了我们财政发力的方向——不再是简单的内部刺激，而是服务于“出海”大战略的、更具长远眼光的有效投资。看懂了这个逻辑，才能真正把握住下半年的核心机会。 本期节目要点： 05:00 美股财报季重点该看什么 10:00 美股财报季与金发女郎状态分析 13:00 美国经济软弱的数据模型符合软着陆的研究样本 16:00 AI对亚马逊电商和搜索业务的影响分析 20:00 谷歌的业绩我们该怎么看 23:00 谷歌开源与闭源业务的发展与挑战 26:00 英伟达和AMD股价上涨背后真正的原因 30:00 特朗普访华对港股和A股的影响 34:00 政治局会议预期与基建投资展望 38:00 东南亚出海策略与制造业出海 42:00 人民币出海与稳定币的应用探索 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年7月28日，探讨了商品市场和债券市场最近异动原因。 商品暴涨与债市下行，经济复苏到来？（省流版） 近期很多人十分困惑，市场呢一边是沉寂已久的商品市场突然“暴涨”，以煤炭为代表的黑色系掀起一波凌厉的涨势 ；另一边，债券市场持续走低，让不少上“债主”们十分迷茫，到底该不该割肉 ？ 这冰火两重天的景象，不禁让人心生疑问：这到底是上游资源品基本面发生了根本性改变，预示着一轮经济复苏的开启？还是仅仅是市场情绪推动下的短期脉冲？ 这一切的背后，真正的驱动力究竟是什么？ 要明白本次商品市场和债券市场的异动，我们或许需要跳出“非黑即白”的基本面分析框架。答案可能并不在于宏观经济是否已经强势复苏，而更多地隐藏在市场的“交易结构”之中 。简单来说，近期大部分市场的异动，本质上是一场由交易结构失衡引发的连锁反应。 要理解本轮商品期货的上涨，我们得采取一种“看长做短”的策略 。所谓“看长”，指的是“反内卷”这一政策风向的转变 ；而“做短”，则是指这次行情的核心驱动力，是市场交易结构本身到了一个不得不修正的临界点 。 在这次大涨之前，商品市场究竟有多惨？在过去大半年的时间里，当A股和港股市场在反复震荡、甚至已经收复部分失地时，商品市场却在不断创下新低。 市场悲观情绪弥漫，形成了一种极其特殊的“交易结构”——几乎没有多头了 。当市场上只剩下空头时，一个极其脆弱的结构就形成了。这就像一个房间里所有人都挤在了一侧，只要轻轻一推，就可能引发踩踏。过去三年，商品市场可能是45度角下跌；而近半年，虽然还在跌，但下跌斜率已经放缓到15度 。这看似平缓的下跌更具迷惑性，它让所有空头都聚集在这个狭窄的下跌通道里“内卷”，如同“池子里榨油”，不断加杠杆、利用期权等复杂工具，试图在最后一段行情里榨干利润 。 就在这样一个极度拥挤和脆弱的空头结构下，“反内卷”的政策提法横空出世，成为了点燃炸药桶的火星。 这次政策的提出，其“突发性”让市场始料未及。要知道，在“反内卷”被提出之前，市场的焦点还在于外部的贸易摩擦。大家普遍认为，在外部需求尚不明朗的情况下，内部政策不会有太大的紧缩性动作 。毕竟，要解决“内卷”，就意味着要限制一部分产能，这在短期内会对经济数据产生影响。 然而，政策就是这样超预期地出现了。对于一个所有人都挤在做空方向上的市场来说，基本面是否真的改善已经不重要了。重要的是，这个突发消息提供了一个让空头踩踏的理由。这就好比你家房子着火了，你不会先去研究房屋的耐火结构好不好，而是第一时间带着家人往外跑。 这场行情，与其说是基本面驱动，不如说是一场典型的“轧空”或“逼空”。当外部力量将价格猛地向上推升时，所有在狭窄区间内做空的头寸会同时爆仓，形成“卷包会”式的屠杀。这种由交易结构引发的踩踏，其猛烈程度远超普通的超跌反弹 。 当然，也有观点认为，本轮商品上涨有海外需求的功劳，比如德国的财政扩张和美国所谓的“大美丽法案”带来的海外需求扩张。这个逻辑听起来似乎很合理，但如果仔细辨别，就会发现它并不能解释当前的市场现象。做商品期货有两句老话：“有色链，中国定不了价；黑色链，外国定不了价。” 有色链，指的是铜、铝、锌等基本金属。它们的定价权在全球，与海外的工业生产、制造业景气度高度相关。如果真是海外财政扩张和再工业化需求拉动，那么领涨的应该是铜和铝 。 黑色链，则指钢铁、煤炭这些。它们的定价权主要在中国，是典型的“内需驱动”品种。海外的基建搞得再好，也拉动不了中国的焦煤价格 。 现在领涨的是焦煤等黑色系品种，却用海外需求来解释，这无疑是“风马牛不相及” 。真正能拉动黑色系的，是国内的基建需求，比如此前传闻的墨脱水电站项目，这才是对路的逻辑。 而且与其说海外是“再工业化”，不如称之为“再通胀交易” 。海外的财政扩张，更多是推高了名义增长，带来了温和的通胀，而不是真正意义上的实体需求扩张 。这种环境，最受益的是那些海外业务敞口大、自身不内卷、股息率还高的有色股，比如港股的中国宏桥 。但它无法成为黑色系商品暴涨的核心理由。 所以，市场资金率先攻击黑色系。 与此同时呢，商品价格上涨，自然会让债券市场感到阵阵寒意。市场的担忧主要来自PPI回升可能带来的两种不利情景：一是PPI成功传导至CPI，引发复苏交易，利率需要上升；二是PPI无法传导，形成“滞胀”，经济承压，同样对债市不利 。 但这种宏观层面的担忧，或许只是表面理由。债市下跌的更深层次原因，同样是一个“交易结构”问题——机构在上半年的业绩压力太大了 。 今年上半年，尤其是1月份之后，利率债基本没怎么涨，陷入了长达半年的横盘 。那些在年初追高买入利率债的机构自营盘，如今可谓是“剃了光头”，几乎没有收益。与此同时，配置了信用债或者股票的同行们，业绩却遥遥领先 。 临近三季度末，年终考核的压力山大。为了保住今年的收益，甚至是为了避免在末位淘汰中出局，这些手握大量利率债的基金经理只有一个选择：割肉止损，将仓位调到收益更好的信用债或其它资产上 。于是，机构的集中抛售行为，造成了利率债价格的下跌。 所以，对于个体散户而言，此时需要保持清醒。机构的抛售是出于自身头寸和业绩压力的“被迫行为”，并非基于对未来经济会长期走坏的判断 。当这批“血筹”割肉完毕后，市场很可能会迎来一个不错的买点。在这个位置跟风“割肉”，很可能正中下怀，卖在阶段性的低点 。 所以将商品、债券市场的种种异动拼接在一起，我们会发现一条贯穿始终的主线： 本次商品和债市的异动，归根结底都是交易结构的问题 。市场看似在交易“复苏”，实则上演的是一幕幕由拥挤交易、预期差和机构行为共同导演的结构性行情 。 本期节目要点： 00:50 商品，所有交易逻辑都围绕做空展开 10:00 期权在焦煤、碳锂等品种的暴涨中发挥了重要作用 14:00 商品市场涨价原因的辨析 17:00 中国宏桥和紫金矿业等有色金属股票的上涨更符合海外扩张的逻辑，尤其是股息率高的有色股 22:00 商品空头主要挤压黑色系品种（如焦煤、动力煤、硅铁），因为这些行业的“反内卷”政策推行阻力较小 26:00 快递行业因电商行业的无序竞争而过度内卷，导致利润率极低 30:00 债市近期表现不佳，部分人担心PPI回升 35:00 对于被套牢的利率债投资者，千万不要割肉 40:00 当前商品、股票、债市各自的问题和反弹，共同构成了一个看似“复苏”的趋势，但实际上是由各自的交易结构问题偶然叠加而成，并非真正的全面复苏 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月2号，君君老师跟大家梳理了本次美国非农数据大幅下修的影响，对美股和港股的影响又会有哪些？ 非农数据修正的真相，美股港股能每调即买吗？（省流版） 上周五美国那个非农就业数据一出来，特别是那个前几个月数据被大幅下调的消息，把所有人都给整懵了。一时间，各种“美国数据造假”、“经济要崩了”的小作文满天飞。 那这到底是怎么回事呢？这事儿吧，其实没那么玄乎，更不是什么惊天大阴谋。今天，我就带大家把这背后的道道儿捋清楚，看看美联储接下来会怎么出牌，以及咱们最关心的美股和港股，在这波调整里到底是个什么情况，我们又该怎么玩。 首先咱得明确，说美国人故意造假，这个有点阴谋论了。真实情况是，他们统计局自己也挺头疼的，主要是两件事搞得他们焦头烂额： 1. 移民问题把水搅浑了：现在美国移民问题很突出，统计局为了“政治正确”也得去统计这部分人的就业情况。但你想想，这部分人流动性那么大，数据本来就不好抓。统计人员把好不容易挤出来的精力都花在这上面了，那对本土居民和公司的调查自然就做得比较“糙”，数据质量肯定受影响。所以，这数据先天就有点失真。 2. 美国的就业数据有两个来源，一个是问企业老板的雇主调查，一个是问普通家庭的家庭调查在5、6月份那会儿，因为贸易战关税的原因，很多美国公司都在疯狂补库存。你去问老板，他为了赶工，肯定说“我这岗位上还有人呢”。但你要是去问员工，他可能心里想的是“我干完这个月就没活了，下礼拜就失业了”。你看，这俩口径一对不上，初报的数据就容易虚高，后面一修正，自然就得往下大砍一刀。 那美联储怎么看这个数据呢？美联储他们心里门儿清，知道这个非农数据短期内不靠谱了 。所以你看鲍威尔主席讲话，总提“要综合考虑” 。这是啥意思？意思就是：我不能只盯着非农这一个数据看了，我得看一揽子东西。看什么呢？ 比如“小非农”ADP数据，它受移民的干扰小。还有每周的初请失业金人数，比单看非农靠谱多了。然后就是通胀数据，这个现在变得特别重要 。美联储想通过通胀来看关税的真实影响，还有就是看失业率的“苗头”，现在失业率是温和往上走，这是“软着陆”的好现象 。咱们要盯的是，它有没有突然加速往上冲的迹象。 搞明白了数据和美联储，我们再来看美股。这波下跌，不是因为经济基本面崩了，也不是因为要收紧流动性了，说白了，就是风险偏好降下来了，大家从之前的极度乐观里冷静下来了。 之前市场流行的那个“金发姑娘”故事，现在有点讲不下去了。大家发现，美国经济也不是啥都好，除了AI一枝独秀，其他行业其实挺一般的。 所以，这轮调整最大的特点就是“内部分化”，不会大家一起跌，而是有强有弱。 AI内部也分三六九等，你看Meta，商业模式清晰，真能用AI赚到钱，财报出来股价就能站稳 。再看谷歌，虽然也在搞AI，但大家还看不太清它怎么靠这个赚钱，股价就比较拉胯 。这波最多修正到哪里呢？ 我觉得，大概跌回到7月中旬那个位置就差不多了 。因为那之后的一段上涨，情绪有点太嗨了，不太正常，现在就是把那段不理性的涨幅给吐出来。 简单说，美股之前那种“买啥都赚”的轻松日子暂时结束了。接下来，得拼眼光，做更细致的个股选择了。 聊完美国，咱们再把目光转回我们自己身边的港股。美股是公司盈利能力太强了，市场预期打得太满，现在稍微回调一下预期 。而我们港股，是公司本本身就比人家弱，这是我们必须承认的差距 。不过，大家也别太悲观。我们有我们自己的支撑。 国内政策在托底，你可能觉得最近的“反内卷”这些政策没啥大动静，但它其实在很多行业内部，正一点点地改善供需，帮企业稳住阵脚。这对稳定我们的“分子”是有实实在在帮助的。但内部分化”会更严重，港股接下来的走势，会比美股分化得更厉害。比如说创新药，有些管线硬、有真东西的公司，问题不大。但那些纯靠吹故事的公司，就得小心了 。还有比如美团和京东还在打价格战，前途不明 。小米车子卖得不错，但和苹果一样，大家都在问“你的AI在哪呢？”，后劲还是存疑。然后至于券商、银行这些，因为我们自己的降息空间要等美国那边先动，所以它们没法一口气冲上去，只能慢慢走，是个“慢牛”的格局。 总的来说，这波全球市场的调整，不是系统性危机，就是一轮正常的、理性的回调 。之前那个“金发姑娘”的故事已经玩了两个多月，现在进入尾声了，大家都在等下一个新故事。 本期节目要点： 05:00 数据下修的原因：主要不是“阴谋论”或美国数据造假，而是统计口径问题 08:00 移民冲击与统计难度：美国政府在统计调查领域不如想象中强大。 10:00 雇主调查与家庭调查口径差异：BLS统计中，雇主调查和家庭调查是两条线 13:00 美联储无法直接承认非农数据不可靠，因此提出“综合考量”就业数据 16:00 特别是失业率的编辑变化（如4.2%到4.3%、4.4%），观察是否有加速迹象 19:00 非农数据下修对美股的影响 22:00 除了AI行业一枝独秀，其他行业表现一般 25:00 美股调整深度与性质：调整不会很深，预计道指会回到6月中下旬的中枢位置，纳指会回到7月10-15号左右的位置 30:00 非农数据下修对港股和A股的影响 33:00 港股的微观景气度，特别是在结构性“分子”（盈利）方面，确实弱于美股 36:00 港股内部结构分化 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年8月11日，在美股财报陆陆续续公布后，我们来谈谈接下来投资方向的选择。 投资方向：AI投资的下一个10倍股：寻找下一个Palantir（省流版） 最近美国财报季落幕，AI投资格局正变得越来越清晰。过去两年，AI热潮几乎让所有相关公司都尝到了甜头，但现在，市场开始分化：下一个10倍股已经不能靠盲目追捧大厂的“全民AI投资”，取而代之的是要更精准、更挑剔的投资策略。 新的方向是去找“下一个Palantir”——那些能把先进AI技术落地到高价值商业场景的公司。简单说，就是找既懂AI、又能赚钱的实用派，而不是光有技术噱头的公司。 在美国，AI的表现分化很明显。巨头越来越强：Meta、谷歌、微软、亚马逊不仅延续了过去的辉煌，还通过AI给自己注入了“鲶鱼效应”——内部竞争更激烈、效率更高。比如GPT-5这样的新模型，已经成为巨头内部提效的利器，能帮高级工程师摆脱琐事，集中精力做创新。这导致少数顶尖人才的产出，能匹敌过去一个大团队，形成短期“AI集权化”趋势。 中层公司增长乏力：不少SaaS和数据服务商的业绩只是一般，和宏观经济复苏节奏差不多，没体现出AI带来的爆发力。更糟的是，巨头用AI提升能力后，可能收回原本外包给这些公司的业务，让它们生意更难做。 传统企业AI转型困难：像呼叫中心这样理论上最容易被AI改造的行业，至今财务上也没出现明显好转。主要是传统业务惯性太大，AI还没做到“即插即用”的程度。 在这种情况下，该怎么选择ai公司呢？继续买英伟达这种市值动辄上万亿美元的公司，想短期翻倍几乎不可能。真正的机会在“市值下沉”——关注中等市值但有潜力翻几倍的公司。 Palantir是个好例子，它把AI用在解决政府和企业的复杂问题上，做出了自己的生态，市值一路爬升。它证明了：一家中型公司也能靠精准匹配技术与需求，走出高估值之路，而不必像谷歌、亚马逊那样全领域铺开。 大家要找的，就是那些市值在千亿美元左右、有机会涨到五六千亿美元的公司——它们会在一个垂直领域做到极致，而不是面面俱到。 在中国，直接复制美国模式行不通。因为中国互联网巨头早就通过“内卷”把人力效率压到极限，AI带来的效率提升空间没美国那么大。要在中国找到“第一个Palantir”，要利用中国独有的优势——可以从两个方向突破。 1. 字节跳动+短视频生态：字节的模式像Meta，但还有巨大AI提升空间。如果它用AI彻底改造内容生产和分发，不仅会重塑行业，还可能引发硬件换机潮。大家可以关注下字节及其生态链上的受益公司，从软件到硬件供应商。 2. 公共数据+改革领域：中国在公共事业、医疗、教育、交通等领域有庞大且高质量的数据，这在美国几乎没有。但要释放这份潜力，需要制度改革，比如建立安全可控的数据产权和使用权机制，让这些数据为民间创新所用。一旦放开，将催生出在西方诞生不了的新商业模式。 所以当下想在AI领域再找出10倍股，需要从“买大盘巨头”转向“找应用落地的创新者”。在美国，重点是找下一个Palantir——中型且有潜力的垂直领域玩家。在中国，要找第一个本土Palantir，最可能的来源是字节跳动的短视频生态，或是通过改革释放公共数据带来的新模式。 这是未来AI投资的新路线图——精准、分市场、重应用。 本期节目要点： 05:00 美国AI行业发展现状的三个现象 10:00 Meta、谷歌、微软、亚马逊等大公司活得很好，即使亚马逊因关税成本稍逊，但与美国其他中型公司相比依然表现优异 13:00 中游公司表现一般：如SaaS公司（像DG）、数据清洗等偏软的公司，它们的业绩未能超出市场预期，增长速度与整体经济大盘持平，缺乏完整的商业生态支撑 16:00 GPT-5对行业的影响 20:00 GPT-5展示了强大的编码和逻辑思考能力，可能替代约30%的初级程序员，提高产品经理的工作效率 23:00 过去较“懒惰”，倾向于外包业务，更注重业务的纵向突破而非横向内卷，员工工作环境相对舒适 27:00 高度“内卷”，效率极高，大厂倾向于所有业务自给自足。中国程序员的互相内卷没有边界，AI能够“卷”掉的空间早已被人力资源“卷”光 30:00 Palantir是一家极具代表性的公司，其商业逻辑与大厂相似，但在细分领域找到了商业变现路径。 33:00 应寻找在应用端具备类似Palantir潜力的“第一家公司”，且其商业模式需结合中国特色 37:00 以字节跳动为代表的短视频应用生态，是中国独有的优势，有望通过AI重构商业模式 41:00 中国应结合自身特色（如5G基建、人口红利、数据优势），发挥比较优势和相对优势，找到适合自己的AI发展路径，而非盲目追求算力规模 44:00 算力基建是刚需，但当前中国AI发展的核心卡点在于应用迭代，即尚未找到适合中国自身的应用路径和商业模式 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制时间为25年8月15日，和君君老师一起聊聊美股当下的状况，为什么美股跌不下去了以及美股这一轮由AI产业革命带来的牛市和90年代互联网科技革命带来的牛市有上面异同，投资者如何应对当下的市场环境。 为什么美股很难大跌？ 很多人觉得美股涨太久了，随时可能大跌，但事实是，它总能稳住不崩。原因主要有以下几个方面： 1. AI等新兴产业的强劲支撑 美股的核心动力来自行业景气度，特别是AI板块的龙头公司。它们不断释放增长信号，带动整个市场往上走。 在全球范围内，能与这些AI巨头抗衡的投资标的不多，所以资金几乎没有更好的去处。即便市场出现调整，资金也会迅速回流。 这也是为什么即使有些公司业绩不及预期（比如应用材料），也不会拖累其他AI相关公司（比如台积电）的上涨。 2. 结构性的分化式调整 美股并不是完全没调整，只是调整方式比较“温和”。 指数里的大公司没怎么跌，但很多细分行业已经调整了： SaaS 软件、海外半导体设备公司被做空； 消费品里，耐用品受通胀和关税影响表现不佳，但快消品却业绩亮眼。 市场就像“拆东墙补西墙”，通过局部下跌来释放风险，同时依靠其他行业的上涨来保持大盘稳定。 3. 全球资金持续流入美国 “美国例外论”再次抬头。全球资金发现，放眼世界，美国资产依然是最稳妥的选择。 美元汇率近期稳定在相对合理区间，进一步增加了美股的吸引力。与此同时，日本、台湾以及部分与AI产业相关的A股也跟着受益。相比之下，欧洲缺乏AI驱动的产业链，表现就弱得多。 4. 美国本土流动性没有恶化 美联储的缩表(QT)已经接近尾声，释放的流动性边际上是增加的。 虽然大家还在猜美联储什么时候降息，但市场更在意的是短期流动性有没有恶化。只要资金面保持平稳，美股就有底气。 5. 与90年代互联网泡沫不同 很多人担心现在的AI热潮会像当年的互联网泡沫一样破灭，但其实有明显差别： 金融环境不同：90年代的牛市是在长周期降息后发生的，而这次加息周期很短，并不意味着金融环境彻底逆转。 产业阶段不同：90年代互联网已经进入了“全民普及、商业模式大爆发”的阶段。而AI还处在早期基建阶段，离全面普及、形成新商业模式还有距离。目前AI的业绩是真实的，并不像90年代那样“蒙眼炒概念”。 6. 政治因素影响有限 市场并不太在乎某个政治人物说了什么，也不在乎降息是一次还是两次。 投资者看重的是 企业的业绩和数据。 从今年5月美联储点阵图转向宽松开始，市场的共识就是“金融环境会越来越松”，短期内很难被政治言论左右。 美股跌不下去的核心原因是： AI等高景气度产业提供了强有力的支撑，资金在全球范围内几乎找不到更好的替代； 市场通过行业分化来消化风险，而不是整体性下跌； 流动性环境没有恶化，全球资金持续流入； AI热潮和90年代互联网泡沫不同，目前仍在早期阶段，有真实业绩支撑； 投资者看重数据和业绩，而非政治言论。 换句话说，现在是“充裕的资金”遇上“高景气的产业”，共同推动了美股的慢牛格局。 本期节目要点： 05:00 美股下跌乏力的核心原因——“分子”的结构性支撑 10:00 美股并非没有调整，而是以结构性分化的方式进行调整 13:00 当前“美国例外论”再次兴起，全球资本依然在向美国流动 17:00 与美国AI产业紧密相连的全球市场（如日本、台股、部分A股CPU/PCB板块）也表现良好，表明在全球比价条件下，美国市场是较好的选择。 24:00 美联储的量化紧缩（QT）技术性缩表速度放缓，并已接近尾声 29:00 与90年代互联网牛市的本质区别 33:00 当前AI革命仍处于第一阶段——基建阶段，大规模的终端产品尚未普及 37:00 ：AI等新兴产业的结构性高景气度提供了强大的“分子”支撑，使得资金在全球范围内持续流入并买入被低估的“分子资产” 40:00 政治和降息次数对美股影响有限 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年8月18日，和君君老师，一起深入探讨英伟达在全球半导体产业中的引领作用。节目中，我们重点聊到英伟达凭借在AI算力、GPU芯片领域的绝对优势，如何带动整个全球芯片产业链上游的需求快速提升，进而引发景气度的全面爆发。从晶圆代工、设备材料，到核心零部件供应商，都在这一轮浪潮中迎来了前所未有的增长机会。 英伟达掀起全球算力狂潮：谁是真正赢家，港股为何缺席？ 近期，全球科技市场的焦点几乎都被英伟达占据。这家芯片巨头的股价一路狂飙，不仅写下了属于自己的财富神话，更像一块巨石砸进湖面，激起了覆盖整个产业链的层层涟漪。从上游芯片制造、服务器组装，到台湾高阶电路板产业链，需求的快速增长传递出一个明确信号：算力的爆发，不仅仅利好芯片公司，而是带动了整个庞大的上游供应链。 随着台湾的PCB厂商开始加速兑现收益，一个现实的问题摆在投资者面前：在这场由英伟达点燃的科技盛宴里，不同市场的投资者该如何自处？特别是港股市场，是否也能分到这波红利？ 首先要明确一点，算力的故事并不新鲜。无论是台湾、韩国，还是A股市场，近期热议的GB200芯片，背后逻辑都和今年5月以来海外的AI炒作一脉相承，本质就是“左脚踩右脚”的自我强化。 推动这波行情的，是全球风险偏好的提升。当美股高位震荡、资金找不到新的突破口时，大家就会去寻找还没被充分挖掘的“补涨空间”。对很多对冲基金来说，重仓英伟达、苹果、微软这些龙头已经是标配，要想再赚超额收益，就必须往后排的中型公司去找机会。 这同样适用于英伟达产业链。毕竟，英伟达也不是没有对手，AMD、华为昇腾、寒武纪都在抢市场。对投资者来说，继续线性推演英伟达股价已经越来越难。大家更关心的是：巨额资本开支能否转化为利润？哪些公司是真正能持续分到订单的？ 所以，资本市场的思路就变成了：先把AI相关的“坑”全部填满。第一站，就是台湾。 台湾能率先受益，很简单：它接到的订单和海外资本开支最直接挂钩。甚至能算得很清楚：如果美国大厂的总投资是2万亿美元，台湾厂商大概能分到多少，几乎可以精准推算。 更重要的是，这些订单在未来两个季度基本锁定。台股的上涨，本质上是扎实的基本面推动，投资者几乎可以“按计算器”一样测算出业绩增长。 因此，从今年5月中旬开始，台股就走出了明显的基本面行情。结构也很集中，台积电、联发科，以及几家核心电子厂商主导节奏。研究员们盯着订单细节，市场投资风格极度偏向基本面——甚至带点“分子病”，就是过度执着于业绩细节。 相比之下，A股要复杂得多。理论上，A股的CPO、PCB、服务器厂商和台股类似，也具备算业绩的逻辑，业绩能推算得很清楚。比如中际旭创，下个季度的订单已经能算到小数点后一位，甚至不完全依赖英伟达，AMD的订单占比也很高。 但现实是，A股行情往往会走到情绪的一面。比如液冷、电源等板块，已经炒出了明显的情绪溢价。这不是单纯看基本面，而是典型的A股特色：风险偏好上升，资金想要快钱。 大家嘴上说着看基本面，实际做的是情绪博弈。结果就是：A股和美股中小盘的炒作逻辑越来越像，炒的是预期，而不是现实。 与台股、A股的热闹相比，港股显得格外冷清。原因很直接：缺少硬件标的。 港交所的历史定位就是服务两类公司——要么是能大规模融资的互联网巨头，要么是稳定分红的地产、金融。像CPO、PCB这种以前被认为利润微薄的制造业，在港股根本拿不到好估值。哪怕是中芯国际、华虹半导体，在港股的估值也远低于A股。 因此，港股几乎没有办法承接AI硬件红利。投资者想找，只能转向软件和应用端。 但港股的软件故事并不顺利。比如腾讯，财报亮眼靠的是游戏和利润释放，而不是AI突破。它对AI的定位，更像是提高效率的工具，而非战略核心。这意味着，腾讯的成功无法直接外溢到其他公司。 港股的AI概念股，更像是“故事讲了一遍”，后续逻辑还在探索。硬件端的确定性没有，软件端的催化剂也没到。近期港股的反弹，更多来自于流动性和风险偏好改善，券商股疯涨就是例子），而不是公司盈利改善。 其实当前的A股和美股中小盘，都是典型的“FOMO交易”。在这种行情里，等回调、看基本面的人，往往赚不到钱；反而是敢追高的新资金，短期收益惊人。 这种模式，本质上是“先信后赚”，而不是“先赚再信”。价格早已和基本面脱钩，玩的是动量和情绪。它更像一场竞技，考验的是胆量、纪律和心理承受力，而不是你对产业链有多熟悉。 普通投资者如果想参与，就必须克服三道坎： 1. 认知：明白这就是一场情绪博弈，不要执念于基本面。 2. 心态：要么认真下场，接受可能交学费；要么干脆不碰，别在边上焦虑。 3. 环境：远离那些整天喊“追高必死”的负能量群体，不然永远走不出来。 最终，能在这种行情里稳定赚钱的，只是少数老手。大多数人短期可能侥幸成功，但长期胜率很低。对于普通投资者来说，更稳妥的办法还是回到基本面，寻找长期、确定性更强的机会。 总的来说，算力狂潮正在席卷全球，但赢家不止英伟达。台股靠硬件吃肉，A股在情绪和基本面之间摇摆，港股则暂时缺席。对投资者而言，真正的挑战不是看懂逻辑，而是能不能在波动中活下来。 本期节目要点： 05:00 从基本面看，当前全球算力行业没有新增逻辑，包括台湾市场、A股市场和韩国的一些GB300叙事等，都不是新逻辑 10:00 大部分人关注的是英伟达带来的热点，例如液冷电源炒作，但在液冷电源之前，CPO和PCB行业与台股已并行上涨，这被认为是全球算力行业弹性的增强 15:00 台股市场结构极其简单，主要是台积电和一堆电子股 18:00 台股的上涨被认为是偏向基本面上涨，因为台湾厂商获得的订单与资本开支相关性最强，未来两个季度的订单清晰且稳定，是订单确认后的基本面上涨 23:00 大陆A股市场，CPO、PCB和一部分服务器公司在理论上与台股的定位相似，订单也非常清晰，未来两个季度的订单量可精确计 27:00 A股与美股在炒作“后排”阶段是相似的，都带有情绪性，基本面层面的涨幅已经兑现 34:00 港股市场没有A股和台股那样的硬件公司，例如只有箭涛集成电路板，但其主要搞消费电子，难以拿到算力相关的订单 37:00 香港市场主要关注软件和应用端，硬件方面没有标的且缺乏氛围 43:00 关于“追高”与投资者心态调整 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年8月25日，谈谈鲍威尔转鸽对全球市场中长期影响。 鲍威尔真的“转鸽”了吗？带你看懂背后的逻辑 最近市场最热的话题，就是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话。很多人说他“突然转鸽”，于是美股、港股甚至大宗商品都直线拉升。后台也有不少朋友来问：鲍威尔怎么突然变了？他是不是被特朗普逼的？这会不会引发全球市场的大行情？ 但我今天想说的是，这件事其实根本没有什么“突然”。真正懂市场的人明白，这场转向早在三个月前，就已经写进了市场的剧本。 首先，美联储的政策不是某个人一句话能决定的，而是FOMC通过投票来形成方向。关键的“风向标”是点阵图。今年5月28日，点阵图出现了关键性的变化：原本在队伍后面两个“死拖后腿”的票委突然转向了中间。结果整个点阵图的形状从“椭圆”变成了“三角”。这代表着原本市场对未来利率还有分歧，但从那天开始，更多人倾向于降息。换句话说，市场早已确定了加息周期结束，进入降息周期。鲍威尔讲话，只是延续了这个趋势，而不是突然掉头。 那为什么市场还在上周五反应那么大？原因在于，鲍威尔确认了一件大家原本不敢确定的事——恢复固定通胀目标制。过去16年，美国一直以“2%通胀”为锚，不到2%不加息，超过2%才动手。但2021年通胀飙升，美联储改成了“灵活目标制”。这次鲍威尔相当于承认灵活制有问题，要把机制调回去。这不仅是对自己任期的一个交代，也意味着未来利率环境会更稳定，金融条件会逐步回到正常状态。市场因此大涨，不是因为他突然转鸽，而是因为“不确定性”被消除了。 通常在投资里，很多人喜欢用“无风险利率+估值模型”去套公式，但这在现实市场里根本解释不通。为什么？因为这轮降息幅度顶多100个基点，从4%降到3.3%左右，理论上不足以撑起全球这么多资产翻倍上涨。真正的原因在于金融条件。只要美联储不加息，资金就不会流回去买债券，而是会继续留在股市、商品市场等风险资产里。全球的“水位”只要不下降，市场就会处于宽松状态。所以别纠结是降25个BP还是50个BP，真正要看的，是钱有没有被收回去。 很多投资者喜欢陷入所谓的“宏大叙事”，总觉得是特朗普逼宫、联储屈服，或者联储突然180度转弯。但实际上，推动市场的，是边际上的变化。比如5月28日点阵图的变形，这是趋势级别的大拐点；上周五鲍威尔讲话，不过是确认回归传统规则，是边际上的确认。市场不是被一锤子定音，而是被一点点边际变化推动的。炒股喜欢讲“预测”，但大类资产的逻辑不是靠预测，而是靠跟随趋势。 那这对资产意味着什么？答案其实很简单。基本面强的品种会更强，比如AI产业链里的业绩好的品种，就算大家觉得它们估值已经很高，不敢买，它们还是会涨，因为没有更好的替代品。而货币宽松时，流动性充裕的品种，比如小盘股、房地产、非银金融，也会阶段性受益。但要小心，这类行情往往是踏空资金的补仓，持续性没那么强，还有就是有色、稀土会是受益者；那具体关于A股，就要要看散户和国内政策，如果没有大规模散户资金冲进来，格局就不会轻易改写。总结一句话：强者恒强，别幻想全面扩散。 很多散户容易掉进一个误区，就是总想找到“新主线”。看到CPO、算力这些龙头涨了一大截，就觉得太贵不敢买，转身去找所谓低位补涨。但现实是，真正的主线三个月前就已经确定了。低位品种要走出来，必须有持续的舆情和催化，否则只能是一日游。你所谓的“扩散”，其实就是“先射箭再画靶子”。市场不可能因为你希望它扩散，它就真的扩散。 所以，真正的投资思维是什么？要跟随大概率，而不是天天幻想小概率事件。很多人看过电影《大空头》，沉迷于预测崩盘，但现实市场里赚钱的，从来是顺着群体预期走的大概率资金。别想着挑战市场，最聪明的办法就是跟着群体、跟着趋势走。 回过头来看，鲍威尔并没有“突然转鸽”，而是把规则恢复到了传统模式。市场大涨，不是因为他的个人表态，而是因为全球金融条件继续宽松，风险偏好上升。对于投资者来说，关键不是纠结降息多少BP，而是要看清楚，现在就是一个友好的金融环境，强者会更强，趋势已经在那里。不要每天幻想新的逻辑，主线早就摆在你眼前。 本期节目要点： 05:00 近期市场普遍关注的鲍威尔对货币政策态度的“突然”转变，实际上并非突然 10:00 降息周期的确立与金融环境的转变 15:00 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的实际决策 20:00 美联储的“背书”和信用承诺意味着，即使数据出现短期波动，他们也会观察一个季度再行动，给市场参与者提供了调整投资组合的时间，而非立即转向 24:00 中国A股和港股市场由大类资产模式主导，而非微观选股 30:00 国内分母端（如券商）的持续性上涨，需要国内财政政策发力，而目前鲍威尔政策主要影响海外分母 35:00 大量散户资金涌入，能够迫使机构群体跟随。但目前A股和港股的生态并不支持这种大规模散户驱动 40:00 鲍威尔的举动是修复他任期内带来的问题，从“不轻易降息”回到“不轻易加息”的传统，让金融环境回归“正常状态” 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年9月2日，请君君老师来聊聊港股几大互联网公司未来的投资机会。 在中国互联网巨头转型AI的浪潮中，各公司采取了哪些不同的战略路径？ 1. 阿里巴巴：硬核技术驱动，以云为核心的转型 阿里的转型路径被认为是“硬盒”的技术驱动型战略。其核心思路是围绕“云”业务进行重构，将大模型技术（通义千问）与云服务深度耦合，试图通过AI技术为云业务賦能，改变过去国内云服务用户付费意愿低的局面。 商业模式：阿里的策略是将“通义”大模型本身定价得非常便宜甚至免费，主要依靠其运行所需的云服务来赚钱。这种模式将大模型的调用成本转化为云服务的收入，从而提升云业务的增长和估值。 战略投入：尽管业绩面临下滑压力，阿里仍在持续进行资本开支，一方面用于AI算力建设，另一方面也用于拓展外卖等新业务。这种做法虽然短期内影响了利润，但被资本市场解读为坚定的转型决心。 生态融合：“通义”大模型已经开始与阿里内部的电商、外卖等众多业务进行融合，探索AI优化的可能性。同时，阿里利用其云服务优势，在外卖业务的竞争中，可以通过向外部平台（如外卖员使用的“外挂”APP）提供云服务，来回收一部分“内卷”成本，这被视为其独特的竞争优势。 挑战与前景：阿里的这条路挑战很大，成功与否取决于技术能否完全打通并与商业模式高效结合。如果转型成功，阿里可能不再仅仅是一家电商公司，而是成为类似华为的技术级企业。 2. 腾讯：依托强大生态，平台化赋能 腾讯的战略相对保守，其核心优势在于庞大且粘性极高的社交生态（微信）。腾讯本身并不执着于自研最顶尖的大模型，而是采取“能抄就抄，能借就借”的务实态度。 商业模式：腾讯的逻辑是提供平台、流量和生态，将外部优秀的大模型整合进来，对其生态内的众多公司（尤其是过去投资并购的企业）进行AI赋能，通过提升这些公司的估值来实现资本利得和流量变现。 战略定位：腾讯扮演的是一个“生态赋能者”的角色。它拥有云服务，但大模型相对弱势。其商业生态非常成熟，只要有好的AI技术接入，就能迅速对接并产生商业价值。 成功概率：由于其生态壁垒极高，类似于苹果的iOS系统，腾讯的转型成功率被认为较高，约为60%。只要行业内有成功的AI模式出现，腾讯可以凭借其生态优势快速复制和变现。 3. 字节跳动（抖音）：商业模式驱动，强应用压倒基础设施 字节跳动被视为一个特例，其AI转型路径由其极其强大的商业模式和商业生态驱动。 核心优势：字节拥有现象级的短视频流量、成熟的应用工厂、以及基于内容和社交的商业生态，这为大模型的应用提供了极佳的场景和海量交互数据。 技术路径：字节的大模型技术非常强，强大到可以掩盖自身在云基础设施上的相对不足。它不一定需要自建庞大的云服务，而是可以通过其强大的市场地位和商业优势，去压低外部云服务的价格，通过“外租”的方式解决算力问题。 模式对比：字节的模式被认为更接近Meta，都是媒体和社交驱动的公司，拥有强大的广告和社群生态，而这是阿里所不具备的。 4. 美团：有大模型但缺云和生态，转型前景不明 美团虽然也自研了大模型，但面临着“有大模型，没有云，缺乏开放生态”的困境，其转型路径充满挑战。 核心困境：缺乏自有的云服务是美团最大的短板。这意味着其大模型即便开发出来，也需要依赖腾讯云、阿里云等外部云平台运行，难以形成闭环的商业模式和生态系统。 生态局限：美团的生态是“封闭”且功能单一的，主要围绕外卖、酒旅等特定服务场景，缺乏内容和社交属性，用户粘性远不如抖音和微信。这使得它在AI时代很容易被功能更丰富、生态更多元的平台（如抖音）降维打击。 当前风险：美团的核心业务正面临来自阿里、京东等对手的激烈竞争，商家资源和外卖员都存在被抢走的风险。 5. 京东：缺乏核心壁垒，转型方向模糊 京东的问题与美团类似，其核心电商业务缺乏坚固的壁垒，在AI转型上尚未找到清晰的突破口。虽然其物流网络是优势，但在工业机器人等方面的尝试，由于国内人力成本相对较低，其替代的边际效应并不如亚马逊在美国那么显著。 6. 拼多多：潜在的黑马，AI与电商业务高度融合 拼多多被认为是一个不容忽视的潜在竞争者，其成功概率可能介于腾讯和字节之间。 技术基础：拼多多拥有很强的AI技术储备，其原始的AI技术（包括传统AI）与电商生态的融合度非常高，甚至可能在某些方面强于字节跳动。 商业场景：其独特的社群传播和电商场景为AI赋能提供了巨大潜力。它已经通过技术手段在电商业务上建立了难以撼动的壁垒。 转型潜力：拼多多擅长将AI技术以非常“接地气”的方式应用到实际业务中，这种利用AI赋能传统业务以赚取更多利润的模式，使其具备巨大的发展潜力。 总而言之，各巨头的AI转型战略与其自身基因深度绑定：阿里走技术驱动的“硬路”，腾讯依靠生态“躺赢”，字节以无敌的商业模式引领，而美团和京东则因缺乏核心壁垒而面临较大挑战。 本期节目要点： 00:50 阿里巴巴的“硬核”AI转型之路 10:00 阿里的转型路径非常“硬核”，核心是围绕“云”业务进行重构。 15:00 字节跳动（抖音）：商业模式驱动的王者 20:00 腾讯：依托生态，“躺赢”的平台赋能者 25:00 美团：缺乏核心壁垒，前景堪忧 30:00 京东：问题与美团类似，壁垒不足 35:00 在中国互联网巨头的AI转型竞赛中，拥有强大且开放生态（如字节、腾讯）或坚定走技术与云结合路径（如阿里）的公司更有前景，而那些核心业务壁垒不稳固、缺乏生态纵深的公司（如美团、京东）则面临巨大的生存挑战。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年9月8日，聊聊博通业绩后，amd、英伟达、博通未来三者的投资价值。 在当前市场和技术发展阶段，博通、AMD和英伟达各自的核心竞争优势和未来增长点是什么？ 在当前的AI产业格局里，博通、AMD和英伟达可以说是“三国演义”的主角。三家公司各有自己的看家本领，也在不同的市场阶段找到属于自己的增长空间。理解它们的差异，就能更清楚地看到未来算力竞争的走向。 先说博通。它最强的地方不在于芯片本身的算力，而是在于高速网络和互联技术。随着算力集群越建越大，能不能把这么多GPU高效地连起来，反而成了瓶颈。博通在以太网和光互联领域有非常深厚的积累，未来像1.6T的光互联技术就会成为新的增长点。除此之外，博通特别擅长满足大型客户的定制化需求。比如谷歌、微软、OpenAI这样的巨头，往往会提出复杂的ASIC定制要求，博通不仅能接得住，还能把这些需求整合交给台积电去量产。这种能力非常稀缺，也因此形成了和大客户的长期深度绑定。未来几年，博通在ASIC市场的订单依旧会稳健增长，尤其是在推理端的应用中，可能替代掉20%到30%的新增GPU需求。 AMD的打法则完全不同。它走的是“高性价比”路线。相比英伟达的高端GPU，AMD的显卡在并行计算上的能力也不差，但价格便宜很多，这让它在中小型客户群体中更有竞争力。比如一些国家和地区在推进所谓的“主权AI”，希望自己建算力中心，但预算又有限，AMD就成了更现实的选择。再比如很多中小企业或者设计团队，需要对大模型做微调和精调，他们更在意训练成本而不是极致性能，所以AMD的卡更符合他们的需求。换句话说，AMD并不打算在大模型训练的塔尖和英伟达硬碰硬，而是用性价比和灵活的服务去争夺庞大的中腰部市场。随着AI应用场景越来越普及，这部分市场反而会给AMD带来很大的增量。 英伟达依然是行业里最耀眼的存在。在大模型训练这块，它的地位几乎没有对手能撼动。其GPU架构和CUDA生态已经成了标准配置，不光是性能强，还让开发者觉得“好用”。这也是为什么机构投资者总把英伟达视为必配的资产。未来，英伟达除了要继续巩固训练领域的优势，还在积极拓展边缘计算和端侧AI，比如和联发科合作开发终端SOC，或者在机器人和工业自动化领域下注。美国进入工业4.0以后，机器人和工厂里的AI应用可能会给英伟达打开新的增长空间。可以说，只要大模型的训练和微调还在持续，英伟达的GPU就很难被完全取代。 放在一起看，市场并不是“你死我活”的关系，而是一个多层次的结构。GPU和ASIC其实是互补的：GPU负责通用性最强的大模型训练，ASIC负责落地后的推理和应用优化；英伟达继续稳坐“训练之王”的位置，博通则在网络互联和ASIC上找到独特优势，而AMD则瞄准了性价比市场和中小客户。三家公司像三股力量，彼此竞争、又互相制衡，每个阶段可能都会有不同的领跑者。 未来的AI市场，不是单一巨头一家独大，而是这种“三国格局”长期并存。理解它们的差异，才是看清行业机会的关键。 本期节目要点： 05:00 高速网络和互联能力 ：这是博通最突出的优势，远超其ASIC业务 10:00 博通能够处理来自谷歌、微软、OpenAI等大型客户提出的多样化ASIC定制需求，并能将这些不同的需求整合，在如台积电等代工厂实现产品制造 15:00 尽管ASIC短期内不会完全取代GPU，但它在推理端和特定场景下，尤其是在大型客户对业务和成本优化有明确认知时，仍有重要应用价值。 20:00 AMD的GPU在训练任务上同样具备并行计算能力，且价格远低于英伟达的高端卡，这使其在成本敏感型市场具有显著优势 25:00 对于中国和美国以外的小型国家（如中东、日本、欧洲等），它们在建设算力中心时，AMD的产品和全面服务能力（包括数据中心基础设施建设）更具吸引力，因为英伟达可能不愿涉足利润较低的主权AI市场 30:00 随着AI应用场景的普及，特别是当巨头引领的应用模式变得可快速复制时，中小企业将更关注训练成本而非极致性能，这将为AMD带来增长机会 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于9月15日，君君老师给大家拆解一下全球ai产业链的布局。 AI产业的全球市场结构如何，主要区域市场及其特点是什么？ 一、AI 产业链怎么分？ 简单说，可以从供给和需求两个角度理解： * 供给端（后端）：提供 AI “大脑”的算力硬件。比如核心算力芯片（GPU、ASIC、x86 芯片）、存储器（HBM）、光模块、PCB、散热和电源等。 * 中台：连接算力和应用的桥梁，也就是云计算和云服务，让硬件能力可以被各种软件和应用调用。 * 需求端（前台）：AI 的最终应用，比如推荐系统、智能客服、AI 作图、自动驾驶等。 二、各层全球市场格局 1. 后端：算力硬件 这个领域门槛极高，格局几乎固定，很难被颠覆。 * 美国：GPU 和定制芯片绝对霸主，比如英伟达（Nvidia）、博通（Broadcom）。 * 中国大陆：在光模块和 PCB 上世界领先，光模块有全球前二、前三厂商（比如华为海思），PCB 制造也非常强。算力芯片方面，企业如海光、寒武纪、百度昆仑、摩尔线程等正在快速成长。ODM 服务器厂商如浪潮和曙光也在出口上占优势。整体看，中国在中下游硬件性能稳定、业绩可预期，国产算力芯片则更依赖成长预期和政策支持。 * 中国台湾：主要做制造，但技术优势有限，成本高于大陆市场。 * 日本：在半导体设备和材料上领先，比如 ASML 的设备优势，还有传统功率半导体技术。 * 韩国：在存储器（HBM）产业占据重要位置。 * 欧洲：整体比较弱，产业集群小，投资机会有限。 2. 中台：云计算和云服务 中台让算力能被前台应用高效调用，是“硬件+应用”的中间桥梁。 * 美国：谷歌、微软、亚马逊、Meta 等四大云服务商主导，甲骨文（Oracle）也在云计算方面表现强劲。美国企业关注如何引领技术方向和商业模式，比如算力调度、模型开源与否、应用开发框架等。 * 中国大陆：阿里、腾讯、华为、字节跳动等互联网巨头主导市场，竞争非常激烈。华为在计算云方面有优势，受益于自家芯片生态。整体来说，中国市场变数大，也有机会“超车”。 3. 前台：应用端 应用端更像“战场”，充满机会和不确定性。 * 美国：创业生态活跃，小公司有机会和大厂竞争甚至被收购。B 端服务接受度高，付费意愿强。业务模式多样，创新能力突出。 * 中国大陆：互联网行业高度集中，大厂（如腾讯、阿里、美图、快手等）占主导，小公司很难独立发展，创新空间受限。AI 应用和云服务往往捆绑在一起，产业呈现“中心化”趋势。 总结 整体来看，AI 产业的后端和中台趋于稳定、巨头林立，而应用端则群雄逐鹿、机会无限。美国和中国是全球的主导力量，美国更擅长开放创新和多样化应用，中国在中下游硬件和云服务上有成本和规模优势，同时在国产算力芯片和云计算方面加速追赶。日本在半导体设备和材料上有优势，韩国在存储器上领先，欧洲则相对较弱。 换句话说，如果你想看 AI 产业的投资机会或技术趋势，硬件看美国和中国的芯片制造与组件，中台看云计算平台竞争，前台则关注应用创新和生态布局。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于9月22日，君君老师为大家拆解一下当前全球市场的边际变化和机构投资逻辑。 在人工智能驱动下，全球股市的结构正经历一场深刻的重塑。这种变化不仅体现在资金配置的重心转移，也体现在产业链各环节估值逻辑的重新编排。整体而言，市场正在从单一依赖超大型科技企业的模式，逐渐扩散到更多中盘公司和细分环节。 美股市场依然是核心驱动力。 过去几年，纳斯达克的上涨主要依赖于M7（七大科技巨头），形成了“抱团取暖”的集体上涨格局。但近期情况开始出现分化。英伟达等头部公司股价进入盘整期，然而指数依旧保持上升，其背后的推动力来自中盘股的崛起。数据显示，当下纳指的涨幅有三至六成来自中盘股贡献，这与以往高度依赖巨头的模式已经不同。 这种转变并非偶然。许多中盘公司在AI应用层面逐渐显露突破潜力。例如部分广告和营销平台，在引入AI后实现业绩超预期增长，市场对其商业模式的信心大幅提升。资金在此背景下逐步从巨头转向中盘股，一方面降低了集中度风险，另一方面也反映出资本对应用端落地的期待。 在产业链环节，美股也出现了新的估值修复逻辑。算力资本开支的边际预期趋于平稳，短期缺乏进一步加速的迹象，但存储板块成为亮点。HBM的大规模投产推高了DDR4/DDR5价格，使得长期被低估的存储厂商迎来价值重估。此外，与算力趋势间接相关的小盘方向，如核电、量子计算等，也因存在预期差而获得资金青睐。 港股市场则呈现出结构化机会。 整体而言，港股节奏落后于美股，但依旧在局部板块展现潜力。核心变量来自几家互联网巨头的AI进展。字节跳动的战略调整值得关注。TikTok出售后，公司能够以更轻盈的姿态加快AI研发，并利用海外渠道获取算力资源。这种模式不仅增强了其技术迭代速度，也为国内推理端应用注入新动力，由此有望带动国产算力板块的估值修复。 阿里巴巴同样受到市场关注。长期以来，阿里云在全球六大云厂商中处于相对弱势，但其收入正在加速增长，战略重心也逐渐聚焦于云服务等核心业务。资本市场普遍认为，阿里仍处于中盘股估值区间，未来具备较大修复空间。与此同时，美团凭借早期AI技术积累，若能利用AI提升效率、优化商业模式，其估值也可能迎来改善。至于腾讯，市场普遍认为缺乏明确的AI催化剂，因此更多被视为稳健配置的选择。 A股市场则更多依赖传导和情绪。 不同于美股和港股的逻辑，A股在AI领域尚未形成独立的估值体系。其表现更多是对外部市场行情的传导。例如，美股存储板块走强，A股对应的存储企业便会跟涨；字节跳动若在AI领域加速投入，国内算力概念股也会随之受益。 不过，A股也存在独特的运作模式。缺乏系统性突破的背景下，个股往往通过“单兵突进”获得超额收益。例如部分公司因接到新增订单或业绩出现明显改善而短期走强。但同时，A股的独立主线往往受到情绪驱动，市场容易形成短期热点，如液冷、电源或CPO等。这类题材具有一定投机属性，波动性明显高于海外市场。 总体来看，AI正在推动全球股市进入新的阶段。 从依赖少数科技巨头的“算力故事”，到更强调应用落地和中盘企业业绩兑现，再到产业链后排环节的价值修复，资本市场的逻辑正在逐步演化。美股引领方向，港股在局部追赶，A股则在情绪和传导中寻找突破口。 这意味着，未来的AI行情将不再只是巨头独角戏，而是更多企业、更多细分板块共同参与的长期过程。对于市场而言，这种扩散效应或许才是真正的长期机遇所在。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 在全球市场波动性加剧、宏观与结构性因素交织演化的当下，传统的单一市场视角已难以捕捉资产价格的真实驱动力【投知君君】主要聚焦在以对冲基金的投资框架与交易逻辑为基础，横向比较美股、港股与A股三大市场，帮助投资者建立更具前瞻性、体系化的全球资产配置视角。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。