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高盛2026年1月5日发布的《中国基础材料行业展望》明确指出，今年中国大宗商品需求将保持稳定，增速区间锁定在-1.3%至2.0%，真正决定行业走向的核心变量是供给端的三大变革，而非需求端的小幅波动。 需求端虽平稳但有分化：金属领域，铜、铝需求增速放缓但环比改善，锂受储能需求驱动持续领跑；水泥和钢铁受基建疲软承压，但中央财政支持或带来转机；煤炭需求预计持平，火电需求稳定与可再生能源增长相互抵消。不确定性集中在汽车家电以旧换新政策、出口、储能出货量和基建增速四大领域，多数情况下对需求影响仅为个位数。 供给端三大主题主导行业格局。其一，高定价下的供给响应分化：铝行业供给纪律承压，中外生产商扩产计划达2200万吨，占全球市场29%；锂供给加速响应，2026年上半年紧缺、下半年宽松；铜供给持续紧张支撑价格强势。其二，去内卷政策推进：水泥、煤炭产能退出成效显著，钢铁产能调整慢于预期。其三，国企主导的并购与资产注入增多，覆盖煤炭、钢铁、金属等多个领域，长期影响行业格局。 研报中多张图表直击核心趋势： 图表2（第5页）展示2026年中国大宗商品需求增速，锂以39.9%的高增速领跑，水泥、钢铁则呈负增长，直观呈现各品类需求分化态势； 图表8（第7页）显示2025年中国大宗商品间接出口占比，铜达26%、铝14%、钢铁16%，反映间接出口对行业需求的重要支撑； 图表19（第11页）呈现中国原铝产能与价差变化，2026年起SHFE铝价差将从近7000元/吨逐步下行，揭示铝行业供给宽松带来的压力； 图表31（第15页）对比主要品类产能利用率，水泥2025年利用率仅49%，2026年将回升至60%，凸显去产能政策的显著成效。 企业评级调整清晰明确：维持紫金矿业、洛阳钼业、海螺水泥等买入评级；给予赣锋锂业、天齐锂业卖出评级；中煤能源从卖出上调至买入，宝钢股份、中国铝业则遭评级下调。盈利预测调整幅度介于-69%至+61%之间，反映行业内部分化加剧。 风险因素不容忽视：需求端需警惕基建增速不及预期、政策退坡；供给端面临铝锂扩产超预期、钢铁产能调整滞后风险；政策与原材料价格波动也可能影响行业走势。这场由供给主导的行业重构，正在重塑中国基础材料行业的竞争格局与价值排序。 需要更多有感外资的报告，欢迎通过我首页店铺进我的知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期。

全球电池赛道的最大变量，居然来自一场25%的关税加码！瑞银2026年1月13日发布的《全球电池供应链：额外25%关税影响》研报（UBS Global Battery Supply Chain：Additional 25% tariff）重磅指出，特朗普宣布对与伊朗有业务往来的国家加征25%关税，这波操作直接改写中、美、韩三国电池企业的竞争格局，而韩国电池产业链将迎来躺赢式红利。 先看核心冲击：中国储能电池（BESS）当前关税已达48.4%，若叠加新关税，综合税率将飙升至73.4%， landed成本也会每千瓦时涨5美元，达到95美元/千瓦时。反观美国本土生产，成本虽有110美元/千瓦时，但叠加45美元/千瓦时的生产税收抵免（PTC）后，实际成本仅65美元/千瓦时。这意味着本土厂商每千瓦时能赚30美元的价差，盈利空间直接被打开。 韩国厂商更是笑到飞起。他们认为，美国本土电池供应紧张，再加上开发商能拿到约100美元/千瓦时的投资税收抵免，本土电池必然会有溢价。假设本土电池定价105美元/千瓦时，韩国厂商每千瓦时营业利润能达40美元，营业利润率（OPM）高达38%。尤其是LG新能源（LGES），去年5月就已启动储能电池商业化生产，妥妥的近-term最大受益者。 研报里的四张关键图表，把格局说透了： 图1（UBS 2页 12个月评级定义表）：清晰列出瑞银评级规则，买入评级要求未来12个月预测股票回报率（FSR）超市场回报假设（MRA）6%以上，覆盖52%的公司，其中24%的公司获得过投行服务。这让我们能更精准判断相关电池企业的评级逻辑。 图2（UBS 2页 短期评级定义表）：短期买入评级要求3个月内因特定催化剂股价上涨，虽覆盖占比不足1%，但韩国电池企业大概率会因关税催化进入短期高景气通道。 图3（隐含核心数据对比图，UBS 2页分析部分）：直观呈现中、美、韩储能电池成本结构，中国加税后95美元/千瓦时 vs 美国本土税后65美元/千瓦时 vs 韩国厂商潜在40美元/千瓦时利润，三者差距一目了然，盈利逻辑瞬间清晰。 图4（UBS 3页 关键术语定义图）：明确FSR是12个月股价涨幅加股息收益率，MRA是一年期本地利率加5%风险溢价，帮我们看懂研报中盈利预测的计算逻辑，避免被专业术语绕晕。 还要警惕两大风险：一是电池安全问题，一旦出现召回，行业需求和企业声誉都会受重创；二是政策敏感性，关税、采购规则、出口管制等变动，直接影响企业盈利和市场份额。但短期来看，关税加码带来的格局重塑，确定性远超潜在风险。 说到底，这波关税不是简单的贸易壁垒，而是全球电池产业链的一次大洗牌。中国储能电池出口压力陡增，美国本土产能迎来红利，而韩国厂商凭借先发优势和政策红利，成为最大赢家。对投资者来说，跟着关税风向和税收抵免政策布局，才能抓住这波产业链重构的财富机会。 想解锁瑞银完整研报数据、查看更多产业链受益标的？加入大王的外资研报库知识星球，顶级投行一手信息随时看，投资决策不踩坑！

高盛2026年1月6日发布的《2026 US Equity Outlook：Great Potential》研报明确指出，美股将延续强势表现，标普500指数全年总回报率预计达12%，年末目标点位7600点，盈利增长与AI赋能将成为核心驱动力。 支撑这一判断的核心是盈利的持续走强。如研报中Exhibit 1（P2）所示，1990年以来，盈利贡献了标普500指数9%年化涨幅中的8个百分点，是股价上涨的绝对主力；Exhibit 2（P3）进一步显示，2025年标普500 16%的价格回报中14个百分点来自盈利增长，而2026年的目标同样依赖盈利的12%增速支撑。 当前美股的关键矛盾在于强劲基本面与高估值的平衡。Exhibit 3（P4）显示，标普500当前前瞻市盈率为22倍，与2021年峰值持平，仅低于2000年历史高点2个百分点，但高盛认为，健康的经济增长与美联储宽松政策将支撑估值稳定。同时，市场集中度创下纪录，Exhibit 4（P5）显示，标普500前10大股票占市值41%、贡献2025年53%的回报（Exhibit 5/P6），这既带来了结构性机会，也增加了市场对龙头股表现的依赖。 研报提炼的五大投资主题极具参考价值。其一，中期周期加速，受益于经济增长与政策宽松，中等收入消费者相关股票及非住宅建筑产业链值得关注；其二，大规模再杠杆化，企业债务发行或超2万亿美元，贷款生态及高自由现金流企业将获青睐；其三，AI投资进入新阶段，Exhibit 42（P21）显示，AI贸易将从基础设施建设转向效率提升（Phase 4）、营收受益（Phase 3）及机器人自动化（Phase 3-D）领域；其四，IPO与并购活动回暖，将带动私募股权及另类资产管理公司估值修复；其五，价值股重估，Exhibit 55（P29）显示，2025下半年价值因子已上涨15%，医疗保健、材料等低估值板块具备配置价值。 风险与机遇并存，Exhibit 7（P7）提示，历史上高估值与高集中度往往伴随市场回调，但当前投机交易、企业杠杆等指标未达极端水平，且Exhibit 14（P8）显示，经济增长与美联储降息周期通常推动估值扩张。 对于普通读者而言，无需纠结复杂数据，核心把握“盈利驱动、AI演进、价值回归”三大主线即可。想要获取完整赛道标的与数据细节，可加入我的外资研报知识星球私域获取研报全文及深度解读。还有高盛、摩根史坦利等顶级投行报告。

高盛2026年1月6日发布的《全球利率展望》指出，通胀降温正重塑全球利率格局，增长将成为主导收益率的核心力量，不同经济体利率走势分化显著。这份覆盖G10主要市场的研报，为理解明年全球金融市场提供了关键指引。 全球利率的核心转变在于风险平衡重构。G10多数市场的央行政策定价偏鹰派，但通胀降温将限制短期收益率上行空间，曲线需在经济活动走强与劳动力需求疲软的张力中寻找平衡。高盛预测，10年期美债收益率将在3.9%-4.5%区间波动，年末收于4.2%；10年期日债维持2.0%左右；10年期英国国债看涨至4.0%，而德国国债则看跌至3.25%。 研报中多张图表直观呈现核心趋势。图表1（G10政策利率预测与市场定价对比） 显示，仅美、英、挪威三国曲线定价2026年降息，其他市场前端收益率均呈上行趋势，凸显政策路径分化。图表2（G10预算平衡与历史均值对比） 揭示，多数经济体赤字仍高于2015-2019年平均水平，财政风险虽未加剧，但仍将支撑长期收益率高位运行。 增长主导下的久期逻辑更趋清晰。图表3（G10核心通胀预测） 显示，经过多年高通胀后，2026年多数G10经济体核心通胀将接近目标水平，这让经济活动和劳动力市场成为影响利率的关键。图表4（10年期美债超额收益趋势） 表明，尽管2026年美债收益更多来自票息而非价格上涨，但仍将实现温和正超额收益，在通胀下行、劳动力市场疲软的环境下，债券的对冲价值持续凸显。 收益率曲线分化是另一大看点。美国2s10s曲线将趋陡但需突破动力，欧洲曲线受益于经济改善和欧央行按兵不动有望走陡，日本2s10s曲线则可能趋平。通胀定价方面，美国CPI曲线存在趋陡空间，英国实际利率有望随通胀降温而下移，欧洲HICP将获得周期性支撑。 债券供给虽仍处高位但已见顶回落。G4主权债净发行维持高位，但向公众供给增量减少，美国净 coupon 供给将从2025年1.7万亿美元降至2026年1.2万亿美元，日本则因财政扩张和央行缩表成为供给增量例外。不同央行的流动性管理政策差异显著，美联储的储备管理操作将降低美元融资波动，而欧洲央行的被动应对可能导致BOR-OIS利差扩大。 欧洲主权利差将维持窄幅波动，法国OATs上半年表现可期，西班牙Bonos受基本面支撑韧性较强。利率波动性方面，欧元区因加息风险取代降息风险，波动率或触底；英国则随通胀降温，长期风险溢价下降，波动率有进一步下行空间。 想要解锁完整研报及更多投行深度分析，可加入我的知识星球获取高盛、摩根士丹利等顶级机构的实时报告，把握全球利率市场的结构性机会。

国际投行伯恩斯坦2025年12月16日发布的《Asia Internet & Gaming: Don't look back in anger... 2025 in review》研报，抛出反共识结论：在全球市场震荡的2025年，中港互联网和日本视频游戏板块双双跑赢全球指数，2026年这两大赛道+AI仍将是投资王牌。 先看中国互联网板块，堪称“几家欢喜几家愁”。腾讯凭借《三角洲部队》的强势表现，全年股价大涨超40%，市值增量稳居行业第一；阿里虽Q1升级时机欠佳，但AI大模型Qwen获Meta、Airbnb采用，阿里云持续增长，股价仍有亮眼表现。反观美团，因电商与外卖竞争加剧，全年市值大幅缩水，成为最大输家。 研报第5页的Exhibit 2（2025年中国互联网股票YTD回报） 清晰显示，阿里、网易、腾讯领跑涨幅榜，而美团则领跌板块，股价跌幅接近40%，直观呈现板块内部分化。同一页的Exhibit 3（中国互联网股票YTD市值变化） 更能说明问题：腾讯和阿里合计新增市值超2000亿美元，而美团市值蒸发超500亿美元，强弱对比悬殊。 再看日本视频游戏板块，2025年呈现“前强后弱”的分化格局。前三个季度，Switch 2的历史性首发、Konami新作预热推动板块情绪高涨，年末却因内存价格上涨出现回调，但全年平均回报率仍达31%。Konami成为最大亮点，eFootball单月流水暴涨40%，2026年世界杯更将成为业绩催化剂；Nintendo虽因内存成本承压，但Switch 2周期潜力仍被看好。 研报第5页的Exhibit 4（2025年日本视频游戏股票YTD回报） 显示，Nexon、Konami等个股涨幅领先，部分个股虽有回调，但板块整体表现稳健。第6页的Exhibit 6（覆盖板块相对表现） 则印证了两大赛道的全球竞争力：2025年全年，中港互联网和日本游戏板块指数均大幅跑赢S&P 500，即便年末出现回调，全年优势仍不可撼动。 两大板块的核心竞争力藏在成本与技术里。研报指出，亚洲游戏开发商的R&D成本和生产率显著优于西方同行，这一优势已延伸至AI和内容创作领域。中国AI企业更是紧追全球前沿，Qwen大模型的商业化落地就是最好证明，而AI研发投入的持续增长，将进一步放大这一优势。 展望2026年，伯恩斯坦明确表态：继续看好日本视频游戏和中国互联网（含AI）赛道。腾讯的游戏迭代、阿里的AI生态、Konami的体育IP红利，都将成为推动板块上涨的核心动力。 这不是短期行情，而是结构性机会。中港互联网企业的AI转型、日本游戏的IP沉淀，再叠加全球资金的持续流入，两大赛道的成长逻辑仍在强化。想获取完整研报数据和2026年个股评级清单，可加入知识星球，解锁伯恩斯坦等顶级投行的深度分析，精准把握投资机会。

高盛2026年全球宏观展望研报（发布于2026年1月5日）明确指出，全球股市将延续牛市但回报不及2025年，盈利增长与多元化配置是核心主线。这份覆盖全球主要经济体、行业及资产类别的研报，用扎实数据勾勒出全年市场轮廓。 研报核心结论的支撑，首推 Exhibit 5（GDP增长预测表）。该表对比了高盛与市场共识对主要经济体2026年实际GDP同比增速的预测，美国为2.1%（高盛）vs 2.0%（共识），中国4.5% vs 4.8%，欧元区1.2% vs 1.3%，全球整体2.6% vs 2.8%。数据清晰显示，高盛对多数经济体增长预期略低于市场共识，但均维持正增长，为牛市提供基本面支撑。 市场表现层面，Exhibit 1（全球市场表现表）呈现关键特征：新兴市场（EM）一周上涨2.3%，亚太地区（APxJ）涨2.2%，而美国市场下跌1.0%，这是多年来美国股市首次跑输。从全年维度看，新兴市场1年涨幅达33.5%，远超美国的16.8%，区域分化态势明显。 行业分化同样显著，Exhibit 3（MSCI AC世界行业表现表）显示，能源板块上涨2.8%、公用事业上涨1.2%，成为上周领涨板块；而非必需消费下跌1.8%、科技板块下跌0.6%，处于滞后位置。这种分化印证了研报强调的“非科技板块崛起”逻辑。 资产表现方面，Exhibit 4（跨资产表现表）揭示了明显差异：铜价上涨2.7%表现突出，而黄金价格下跌4.8%，美元兑欧元汇率微涨0.2%，反映出通胀预期与避险情绪的微妙平衡。 研报强调，2026年全球将维持扩张态势，美联储将温和宽松，无衰退背景下大幅下跌概率极低。预计美元计价的全球股市价格回报为13%，含股息则达15%，主要由盈利增长驱动。同时，市场集中度仍存，美国尤为明显，因此多元化配置与阿尔法策略至关重要，美国成长股、欧洲价值股的因子策略已显现成效。 全球市场正进入“广度扩容的牛市新阶段”，区域、行业、资产的分化带来新机会。把握盈利增长主线，坚持多元化配置，才能在2026年的市场中稳步前行。想获取完整研报及更多行业细分数据，可通过我首页店铺购买外资研报知识星球。

高盛2025年12月31日发布的《全球经济分析师：2025年十大图表》研报，揭示了影响当下及未来的核心经济趋势。这份覆盖全球增长、政策走向、技术影响的权威报告，用数据清晰呈现了全球经济的韧性与变革，四大核心图表更是直击关键。 Exhibit 1（研报第2页）聚焦2025年全球实际GDP增长，图表以2024年1月至2026年1月为时间轴，展示了全球GDP同比增速变化。受4月“解放日”后美国关税超预期上调影响，增速预测一度大幅下修，但随着关税回落及中、欧经济表现强劲，全年增速最终稳定在2.8%，略高于一年前预测的2.7%，印证了全球经济的韧性。 Exhibit 2（研报第2页）呈现美国有效关税税率走势，以1900年至2020年为时间跨度，用关税占商品进口额的百分比为指标。图表显示，“解放日”后美国关税出现近乎史无前例的飙升，但后续多数涨幅被逆转，高盛预估2025年末关税水平回归合理区间，这一变化直接缓解了全球贸易压力，为经济增长提供支撑。 Exhibit 7（研报第5页）追踪全球平均政策利率变化，涵盖2008年至2028年，数据按市场汇率加权计算。2025年全球央行持续降息，图表中“已实现”利率呈下行趋势，高盛预测2026年降息将进一步推进，美国、英国、挪威等多国将加入宽松阵营，宽松政策成为全球经济的重要支撑力。 Exhibit 9（研报第6页）对比人工智能与其他通用技术的投资周期，以生产率繁荣期前后为时间节点，展示不同技术投资占GDP的比例变化。图表清晰显示，尽管AI相关资本支出激增，但与电力机车、信息技术等历史通用技术的投资高峰相比，规模并不突出，且半导体采购未计入投资、进口设备被净扣除，导致其对GDP的影响目前微乎其微。 研报同时预判2026年全球增速仍将维持2.8%，高于市场共识的2.5%。美国将凭借关税拖累减轻、减税政策和宽松金融环境实现2.6%增长，中国依托强劲出口增速达4.8%，欧元区则受益于德国财政刺激实现1.3%增长。劳动力市场疲软与通胀改善为央行宽松铺路，但美联储领导层变动及独立性争议需重点关注。AI对就业市场的影响目前有限，但未来招聘阻力将逐步显现，这一趋势已被高盛投行客户的调研结果印证。 这些图表与数据共同勾勒出全球经济的运行轨迹：韧性增长与政策宽松并行，技术变革稳步推进，区域经济各有支撑，读懂这些核心逻辑，就能把握全球经济的未来走向。需要报告原文或者更多外资报告，可以通过我的首页店铺服务订阅。

伯恩斯坦2026年1月发布的《全球奢侈品行业展望》明确指出，行业将进入渐进式演进阶段，恒定汇率下增长约5%，没有V型反弹，只有结构性机会，优质品牌与自救型品牌的分化将进一步拉大。 支撑这一判断的核心逻辑有三点。首先是中国市场的U型复苏，2025年夏季已出现需求改善信号，四季度有望给2025年业绩带来小幅惊喜，但房地产与宏观经济的脆弱性决定了反弹不会一蹴而就（见研报EXHIBIT 6：APAC ex. Japan OSG evolution，该图表追踪2022年一季度至2025年三季度LVMH、Richemont、Hermes在亚太除日本地区的有机销售增长，显示2025年二季度触底后三季度逐步回升）。 其次是行业正在为后疫情时代的过剩买单，缺乏创新、过度涨价的问题凸显，即便LV这样的头部品牌，也面临新客增长放缓和高端化天花板（见研报EXHIBIT 13:2014-2021年奢侈品牌高端产品线占比变化，路易威登超3000欧元产品占比从16%升至26%后停滞，古驰则从4%升至9%后回落至5%）。 最后是K型分化加剧，AI对白领阶层的压力将进一步扩大财富差距，顶级消费需求持续旺盛，同时消费降级也让平价奢侈品受益（见研报EXHIBIT 17:2016-2024年高端奢侈品牌与行业整体有机增长对比，Hermes等头部品牌增速持续跑赢行业）。 品牌格局的分化在数据中尤为明显。研报EXHIBIT 46的估值数据显示，Hermes的P/E高达49.9倍，而Prada仅14.6倍，差距接近3倍。优质品牌中，Richemont凭借卡地亚、梵克雅宝等珠宝品牌的强势表现，成为首选；Hermes的长期持有价值被反复强调，即便短期波动，市场复苏后股价仍有上行空间。而处于中间地带的LVMH，依赖迪奥复苏和路易威登的基本盘支撑，但组织架构问题仍待解决。 自救型品牌中，Burberry凭借转型成效和消费降级红利脱颖而出（见研报EXHIBIT 37:2022年一季度至2025年三季度Burberry与LVMH F&LG的有机增长差距，2025年二季度后Burberry实现反超），而Kering因旗下品牌表现疲软被给予看空评级。 行业的资金流向也将随之调整。研报EXHIBIT 19显示，2025年自救型品牌股价表现一度领先，但2026年资金将向高品质品牌回流。这种切换的核心逻辑是，当市场不确定性降低，投资者更倾向于拥抱确定性——那些有核心产品力、稳定客群和清晰战略的品牌，将成为这场渐进式演进中的最大赢家。 奢侈品行业的2026年，拼的不是规模扩张，而是价值沉淀。优质品牌的护城河将持续加宽，而缺乏核心竞争力的品牌，将在分化中进一步掉队。需要更多外资报告可在我的首页店铺购买。

你以为中国工业在宏观疲软下全面躺平？高盛12月15日发布的《中国工业指标：宏观疲软下的零星亮点》（Equity Research 15 December 2025）给出反共识答案：制造业整体仍弱，但工业机器人、储能、头部自动化企业已逆势突围，结构性机会藏不住了。 先看核心分化：11月机床和工业机器人走出“冰火两重天”。研报第10页图表13显示，中国工业机器人11月产量同比+21%、环比+21%，刚好契合过去五年+20%的季节性趋势，增速还比10月的+18%进一步提速；而研报第10页图表12则显示，机床产量同比-3%、环比0%，不仅较10月的+6%大幅回落，还背离了五年+10%的季节性规律。更值得关注的是外部需求信号，研报第10页图表14显示，11月日本机床总出口订单同比+23%，10月对华出口订单仍保持+10%的正增长，说明中国相关产业链的全球需求并未断档。 企业端同样呈现“选择性回暖”。研报第5页图表3显示，Inovance（汇川技术）11月工业自动化订单同比增速从10月的+10%+飙升至+20%+，订单金额创下阶段性高位；研报第5页图表4显示，Yiheda（怡合达）11月订单同比+12%，较10月的+10%稳步提升，且实现环比连续增长；就连HCFA也凭借去年低基数，保持了+86%的高增速（研报第6页图表5）。这三家企业的表现，打破了自动化行业订单全面疲软的刻板印象。 最亮眼的结构性亮点当属储能（ESS）。研报第20页图表44显示，2025年1-11月中国ESS安装量达84.0GWh，同比增长25%，较1-10月的+20%增速进一步加快；研报第20页图表45和46更能体现需求强度，1-11月ESS招标总量244.6GWh，同比暴增85%，仅11月单月招标就达20.8GWh，同比+52%，成为工业领域为数不多的确定性增长赛道。 出口端虽整体承压，但细分机会仍在。研报第8-9页图表8、9、10显示，10月PIMM、机床、太阳能逆变器出口均面临压力，其中机床出口量同比-12%，太阳能逆变器出口量同比-35%；但研报第9页图表11显示，Bochu（柏楚电子）1-10月激光机床出口同比+17%，成为出口寒冬中的“逆行者”。此外，高盛特别指出，美国电力短缺和800VDC架构转型，正给Kstar（科士达）等中国供应商带来需求外溢机会。 这场复苏不是全面开花，而是优质赛道的“局部突围”。工业机器人、储能、头部自动化设备，以及受益于海外技术迭代的细分龙头，正在宏观疲软的土壤中扎根生长。 想要解锁高盛完整研报数据、32家覆盖企业的订单明细和行业细分图谱？加入知识星球“外资研报库”，即可获取高盛、大摩等顶级投行的一手分析，把握结构性机会的核心逻辑。

瑞银2026年1月5日发布的《European Energy：A closer look at exposure to Venezuela》明确指出，委内瑞拉相关事件对油价构成小利空，但对直接涉足委内瑞拉业务的欧洲能源企业而言，将开启中期生产增长空间，成为潜在受益群体。 事件核心影响清晰分化：一方面，委内瑞拉石油产量存在反弹潜力，给油价带来小幅下行压力；另一方面，美国干预后，涉委业务的政策环境有望改善，为相关企业打开新的增长通道。其中，Repsol和Eni的直接受益属性最突出，两家企业以50:50合资模式运营Perla气田，此前因2025年3月美国吊销执照，失去了以原油货物形式收取的气田销售款项——Repsol在委产量占其总产能12%，年现金流损失超2亿欧元，2024年末应收款达5亿欧元；Eni在委产量占比4%，对应2%的现金流，2024年末对PDVSA的净应收款高达8亿欧元。 Shell与BP同样值得关注：Shell持有特立尼达和委内瑞拉海上边界的Dragon气田70%股权，该气田已获美国授权，2026/27年有望产出首批天然气，探明储量达4.2万亿立方英尺，将为特立尼达液化天然气项目补充原料；BP凭借大西洋液化天然气的股权及周边气田布局，成为间接受益方。服务类企业中，美国公司因开发强制要求占据先机，但欧洲的Saipem曾参与Perla气田及相关管道项目，若能进入招标环节，有望分得一杯羹。欧洲炼油企业则将受益于重质原油供应增加，轻重质原油价差扩大对Tupras、Neste等拥有复杂炼油厂的企业形成支撑。 研报中的四张核心图表更直观呈现关键逻辑： 图1（研报ab2页）《2025年委内瑞拉月均石油产量》：以千桶/日为单位，展示2025年1-12月产量波动，数据源自IEA和OPEC二手信息，清晰呈现全年产量趋势，为“产量反弹”的判断提供数据支撑； 图2（研报ab2页）《2025年委内瑞拉月度石油出口按地区分布》：同样以千桶/日为单位，划分亚洲、美洲、欧洲等出口区域，反映其出口结构，帮助判断不同地区需求对产量的影响； 图3（研报ab3页）《委内瑞拉历史石油产量》：覆盖2005-2025年，呈现长期产量变化轨迹，凸显当前产量水平与历史峰值的差距，体现反弹空间； 图4（研报ab4页）《欧洲能源估值表》：包含BP、Shell、TotalEnergies等企业的12个月评级、目标价、财务指标（如EV/DACF、现金流收益率、负债率等），明确各企业市场预期——TotalEnergies、Eni等获“买入”评级，Equinor为“卖出”评级，直观反映机构对相关企业的看好程度。 委内瑞拉相关动态正在改写欧洲能源行业的竞争格局，涉委业务布局成为企业中期增长的关键变量。从气田开发到炼油加工，产业链多个环节都将在政策松动、产量恢复的逻辑下持续受益。想要解锁完整研报及更多瑞银、高盛等顶级投行的深度分析，可通过首页店铺加入知识星球，获取一手信息，把握行业重构中的核心机会。

花旗重磅预测：2026美国经济——脆弱的稳定，降息难改慢增长 你可能想不到，2026年美国经济既不会衰退也不会强势反弹，而是陷入“脆弱的稳定”——花旗2025年12月18日发布的《2026 Outlook – Fragile stability》研报明确指出，实际GDP增速将维持在2%左右，通胀缓慢向2%目标靠近，美联储会降息75BP至2.75-3.0%，但劳动力市场疲软的风险可能让降息幅度更大。 一、经济增长：慢字当头，AI成唯一亮点 2025年美国经济“周期性放缓”已成定局，2026年也难见反弹。花旗直言，消费会因工资和就业增长放缓而持续疲软，房地产市场受困于可负担性不足和库存过剩，新屋建设还会进一步减速。 研报图2（2026 Forecasts）清晰呈现核心指标：2026年实际GDP年均增速约2%，Q1环比折年率2.2%，消费增速从2025年的2.0%小幅回落，而企业设备投资靠AI相关资本支出发力，增速高达7.9%，成为经济最主要的支撑。但要注意，这种支撑高度依赖AI情绪，一旦市场重新评估AI前景，投资就可能承压。 花旗还戳破了三大增长反弹幻想：宽松金融条件刺激空间有限，小企业仍受高利率制约；OBBBA法案只是延长现有减税，无新增刺激；政策不确定性下降也改不了劳动力市场两年半来的持续疲软。 二、美联储：降息75BP+扩表，新主席或偏鸽 2026年美联储的核心动作很明确：降息+重启资产负债表扩张。研报预测，美联储会在1月、3月各降息25BP，9月再降25BP，全年累计75BP。若失业率上升超预期，降息可能更深。 研报图6（The size of the Fed balance sheet will grow in 2026）显示，美联储从2025年12月12日起重启扩表，初期每月购买400亿美元短期国债，后续降至200亿美元/月，目的是维持银行准备金充裕。截至2025年11月，美联储资产负债表已从2022年的9万亿美元缩水至6.6万亿美元，2026年将稳步回升。 值得关注的是，美联储委员会分歧仍在。2026年区域投票权轮换后，既有哈马克、洛根等鹰派，也有保尔森这样关注劳动力市场疲软的鸽派，新主席6月上任后可能偏向宽松，但需数据支撑才能推动共识。 三、劳动力市场：异常动态延续，失业率或冲5.5% 过去三年美国劳动力市场堪称“反常”——低招聘、低裁员，失业率仅缓慢上升。研报图10（The unemployment rate could rise close to 5%）显示，2025年底失业率将达4.7%，2026年上半年维持高位，下半年才可能小幅回落，但突破5%的风险很高。 花旗警告，这一周期可能回归历史规律：研报图19（The current episode is the clear outlier）显示，过去60年里，Sahm规则触发后失业率都会再涨至少1个百分点，但2024年8月触发后却异常平稳。若回归常态，2026年失业率可能升至5.5%以上，这将迫使美联储加速降息。 同时，研报图16（Employment Cost Index）显示，就业成本指数增速已降至2021年以来最低， wage增长持续放缓，进一步印证劳动力需求疲软。 四、通胀：逐步降温，核心PCE年底达2.4% 通胀放缓是2026年的明确趋势，但过程缓慢。研报图31（We expect core PCE inflation slowing to 2.4%YoY by Q4 2026）预测，核心PCE将从2025年底的2.9%降至2026年底的2.4%，逐步靠近美联储2%目标。 细分来看，商品通胀因关税传导温和，2026年增速约2-3%；住房通胀是关键降温项，研报图35（Shelter inflation was very weak in September）显示，2025年9月业主等价租金年化增速仅1.6%，2026年将维持2-3%的低速增长；服务通胀则随劳动力市场疲软而放缓，工资增长放缓是核心驱动。 五、财政：赤字仍宽，关税收入成关键 2026年美国联邦赤字将达1.95万亿美元，占GDP的6.2%。研报图44（Deficit narrowed modestly this FY but still wide）显示，2025年赤字因学生贷款调整略收窄至5.9%，但2026年受OBBBA法案税收减免影响，赤字仍将维持高位。 关税收入是重要变量：2025年关税相关收入已从770亿美元飙升至1950亿美元，若最高法院裁定关税合法，将支撑财政收入；若需退税或暂缓征收，赤字可能再扩1500亿美元。 想解锁花旗研报完整数据、美联储降息时点推演及行业配置建议，可加入知识星球，同步高盛、摩根士丹利等顶级投行最新研判，为决策添砖加瓦。

2026亚太金融淘金指南！摩根大通揭秘赚钱密码 你可能想不到，2026年亚太金融圈最肥的机会，不在追高AI，而在吃透政策、盈利、流动性这三大核心！这是摩根大通2025年12月24日发布的《2025 lessons learned & 2026 ahead》研报的核心结论，这份来自亚太金融专家Ayano Tsunoda的重磅分析，用2025年的实战经验+2026年的精准预测，给投资者划清了淘金路线。 一、2025五大血泪经验：赚钱的关键都藏在细节里 1. 政策是最大风口，早抓早赚：中国新华保险（1336 HK）、中国人寿（2628 HK）因为政策推动险企加大权益投资，PER从4倍涨到6倍，盈利还跟着暴涨。印度L&T Finance更狠，RBI降息后，估值直接从10倍翻倍到20倍，这就是政策红利的威力。 2. 盈利才是硬锚，低估股有机会：富途（Futu US）EPS一路飙升，但因为内地监管顾虑没被重估，14倍PE对比IBKR的28倍，性价比拉满。渣打银行（2888 HK）提前一年达成13% ROTE目标，FY27PE才8.9倍，分红潜力十足。 3. 流动性不能忽视，再香也别踩坑：印尼中亚银行（BBCA IJ）、曼迪利银行（BMRI IJ）股息率超8%、ROE近20%，但因为市场流动性紧张，股价就是不涨，还遭资金外流，这就是流动性的“隐形门槛”。 4. 公司治理改革不可逆，跟着改革赚：韩国三星人寿（032830 KS）、日本静冈金融（5831 JP）靠交叉持股减持、提升分红，估值直接溢价，日本更是成了区域治理改革的标杆。 5. 数字化是双刃剑，选对才是赢家：SBI Holdings（2473 JP）靠Ripple Labs IPO预期暴涨，富途则瞄准加密货币交易所，数字化既能造富也能埋雷，关键看布局方向。 二、2026四大必看机会：这些信号决定赚钱与否 （一）宏观数据定方向，四张图表看清底牌 1. 图表1：JPM Asia Macro Outlook（研报第3-4页）涵盖13个亚太经济体的核心指标，2026年印度GDP增速6.5%仍领跑，中国4.4%稳中有降，泰国仅1.5%面临放缓。通胀方面，印度4.4%需警惕，中国0.6%温和回升。政策利率上，日本从0.75%升至1.25%，中国或降至1.20%。汇率方面，日元将贬至164，人民币维持在7.05左右，这些数据直接决定资产配置方向。 2. 图表2:2025表现突出/落后者（研报第2页）龙头股清晰划分阵营，表现突出的有新华保险（1336 HK）、三星人寿（032830 KS）等，落后者包括中国招商证券、北京银行等，2026年可重点关注落后者的补涨机会和领先者的延续性。 3. 图表3:2026会议安排表（研报第5页）摩根大通将在深圳、首尔、新加坡等地举办多场论坛，1月20-21日深圳中国机会论坛、3月5-6日首尔韩国会议、5月20-22日上海全球中国峰会，这些活动往往释放关键政策和行业信号，值得重点关注。 4. 图表4：行业展望研究链接（研报第3-4页）覆盖全球及亚太各区域、各行业的深度报告，从中国银行业到日本保险业，从固定收益到外汇策略，完整覆盖2026年投资赛道，是精准选股的重要参考。 （二）四大观察点，抓准2026主线 1. 利率周期切换：澳洲可能重启加息，中国降息或收尾，银行净息差见底，相关板块有望估值修复。 2. 放松管制红利：中国券商杠杆限制放宽，韩国保险偿付能力改革，台湾险企外汇对冲调整，这些领域都可能迎来重估。 3. 盈利拐点出现：印度银行盈利触底回升，台湾科技驱动经济超预期，日本银行部分个股增速见顶，分化中藏机会。 4. 数字化深化：富途冲刺加密货币交易所，传统银行布局代币化存款，提前布局数字化领先的金融机构，有望抢占估值溢价。 三、总结：2026亚太金融，跟着这几条线走不迷路 摩根大通的研报已经说得很明白，2026年亚太金融不是盲目追热点，而是要紧扣政策变化、盈利拐点、流动性改善、治理改革和数字化布局这五大主线。从宏观数据看，印度、中国、新加坡仍是核心市场；从行业看，银行、保险、多元化金融机会突出；从个股看，低估+改革+成长属性的标的最具潜力。 想解锁完整研报和更多龙头股精准分析？可以加入私域获取摩根大通等顶级投行的深度报告，2026年的赚钱机会，早知道早布局！ 评论区争议话题： “中国险企和印度银行，2026谁能成为亚太金融涨幅王？来站队！” 小红书风格简介标题： “摩根大通泄密！2026亚太金融必赚方向”