外资报告 - 节目列表

仲量联行研究部2025年发布的《全球房地产市场展望：六大趋势重塑2026年商业地产格局》重磅指出，2025下半年回暖的房地产资本市场将在2026年持续升温，债务市场活跃、投资者竞购激烈，而真正决定胜负的，早已不是传统地段逻辑，而是六大相互关联的核心趋势。 先看最扎心的现实：成本压力已经压垮不少玩家。图1（2026年装修或施工项目成本通胀预期，研报第2部分）清晰显示，69%的项目将面临成本大幅上涨，仅11%能维持不变，19%小幅上涨。背后是三重压力：政府财政问题传导至融资成本、劳动力短缺推高用人成本、建筑原材料价格飙升——英德建造成本通胀率2.7%-3%，美国3.5%-4%，新加坡和澳大利亚更是高达5%-6%。这也难怪72%的企业房地产负责人，把“成本控制与预算效率”当成2026年首要任务。 供应端的分化更极端。图2（2026年各类物业供应量对比，2026 vs 2021-2025，研报第3部分）显示，工业及物流地产新增供应较2023年峰值降42%，美国长租公寓开发量下滑超四分之三，成熟市场零售物业供应接近历史最低；但数据中心新增供应逆势增长19%，成为唯一的“供应明星”。反映到市场上，东京、纽约、伦敦等城市优质办公空间“一房难求”，租户要么接受更高租金，要么转向非核心区域。 “体验”已经成为溢价核心。图3（全球受访者对“体验”的需求调研，研报第4-5部分）数据惊人：78%的人愿意为高品质体验支付溢价，74%重视工作区域的餐饮和社交配套，73%认为办公场所绿植有助身心健康。更关键的是，位于“生活方式街区”的办公楼能实现32%的租金溢价，25-34岁年轻人中74%希望在活力街区工作。这意味着，投资者再靠“卖空间”赚钱已经行不通，得靠“卖体验”突围。 能源革命正在重构资产价值。图4（2025年美国各主要城市电费占租金比重，研报第8部分）显示，部分市场能源成本最高占租金的26%，而数据中心电力需求2025年增长21%，2030年将至少翻倍。但危机也是机遇：美国加州、德国等地的屋顶光伏和储能系统快速普及，中国业主加速部署太阳能设施，整合能源解决方案的资产，综合收益能比传统租金高25%-50%。 此外，AI规模化和投资大众化正在改写游戏规则。90%的企业在试点AI，但仅5%达成目标，60%投资者没制定统一科技战略；而英国Mansion House Accord、美国401(k)计划新规，叠加区块链技术，让普通投资者也能持有高价值物业份额，商业地产投资不再是富人专属。 2026年的赢家必须跳出传统模式，把运营效率、用户体验、AI能力、能源表现和资本渠道打包成竞争力；对租户而言，房地产不是成本，而是增长战略平台。 想获取仲量联行完整研报，解锁各类资产改善市场清单，可加入知识星球“外资研报库”，同步获取高盛、摩根大通等顶级投行的实时分析，让决策有硬核支撑。

2025年搅动全球经济的，不是单一热点，而是贸易政策反转、AI泡沫争议、机构信任危机、地缘博弈升级这四大主题。这份来自高盛12月15日发布的《2025：四大主题图表解析》特别报告，用硬核数据和图表，揭露了全球经济的底层逻辑重构。 先看贸易领域，特朗普再度就任后，直接颠覆了数十年贸易政策，美国关税率大幅飙升（图表1，P6）。这张跨越近百年的关税走势图表显示，2025年关税涨幅显著，但并未达到市场最坏预期，且政策反复后催生了多项新贸易协议。随着贸易政策不确定性指数下降（图表2，P9），市场对美国经济收缩的担忧也逐步缓解，这意味着贸易相关产业链的波动风险正在降低。 创新赛道呈现“双轮驱动”，AI仍是核心但泡沫争议加剧。图表3（P12）展示了罗素3000指数中AI相关行业的营收预测，半导体、软硬件服务商的营收持续走高，微软、谷歌等巨头在AI基础设施上的投入超百亿美元。但Magnificent 7股票的超额表现，让“AI泡沫”讨论热度居高不下，不过与互联网泡沫不同，当前AI主题公司现金流充沛，还存在回购和分红行为。同时，稳定币因GENIUS法案落地迎来爆发（图表4，P19），市场规模达3070亿美元，Tether和USDC占据主导，法案对储备资产的规范让其 adoption 加速。 机构可信度成为全年焦点。美国赤字与债务占GDP比例创下非危机时期新高（图表5，P22），穆迪、惠誉、标普先后下调美国信用评级，叠加特朗普对美联储的施压、经济数据修订幅度加大等问题，市场对美元资产的担忧催生了贬值交易热潮。值得注意的是，JOLTS、NFP等关键经济指标的响应率和准确性下降，给政策制定和投资决策带来挑战。 地缘政治重塑全球格局。俄乌冲突进入第四年，和平谈判进展寥寥，倒逼欧洲加速国防转型（图表6，P38）。这张图表显示，欧洲国防开支占GDP比例从2022年起逐步回升，预计2027年将达2.5%，但目前仍存在技术落后、依赖进口等问题。同时，中美科技竞争白热化，在半导体和稀土领域的博弈不断升级，双方先后出台出口管制、产业扶持政策，全球科技供应链面临重构。 总结来看，2025年的四大趋势，本质是全球经济从“规则驱动”向“实力博弈”、从“高速增长”向“质量重构”的转型。对投资者而言，贸易链龙头、AI基础设施、国防军工、稀土半导体等赛道，将直接受益于这一轮变革。 想要解锁高盛这份报告的完整图表和投资建议，可加入知识星球获取全部内容，还能订阅全年顶级投行研报，让决策更有底气。

2025年中国股市不是靠盈利猛涨，而是凭估值修复跑出了大行情！高盛12月22日发布的《CHINA STRATEGY：10 equity lessons learned from 2025》重磅结论：A股、H股全年分别大涨16%、29%，远超初始预测，慢牛已成型，2027年前还能再涨38%！ 这轮上涨核心是估值重塑。研报中Exhibit 1（MSCI中国表现分解图）清晰显示，2025年美元计价的MSCI中国回报，主要靠前瞻市盈率（12m fP/E）从年初9.9倍涨到12.5倍的估值修复，而非盈利增长——全年前瞻每股收益（fEPS）反而跌了4%，汇率和盈利对涨幅贡献有限。这意味着市场对中国资产的信心正在全面回升。 板块分化简直是“冰火两重天”。Exhibit 3（2025年板块及风格表现图）揭露关键：材料、医疗、通信服务板块领跑，而必需消费、公用事业、地产拖后腿；投资风格上，GARP（合理价格成长）和成长股涨疯了，价值股和高股息股却表现拉胯。这种差距说明，盯着宽基指数没用，抓对细分赛道才是赚钱关键。 贸易表现居然逆袭了政策不及预期的影响。谁能想到，美国对华关税从11%飙升到29%，中国出口还能同比增长5.4%，人民币对美元更是升值4%！研报Exhibit 7（出口股vs消费股表现图）显示，2025年出口相关个股全程跑赢消费股，印证了高盛的判断：更好的增长基本面，抵消了财政刺激不及预期（新增财政赤字15.5万亿低于18万亿预期）的负面影响。 消费市场也在悄悄换赛道。传统消费疲软，零售销售仅增4%，但Exhibit 17（新消费vs传统消费表现图）显示，娱乐、特色零售（如泡泡玛特）、宠物食品等“新消费”板块爆发力惊人——2025年上半年净利润增速28%，全年回报43%，不仅跑赢MSCI中国指数15个百分点，更是远超传统消费股39个百分点，成为消费领域的隐形冠军。 高盛预测，2026-2027年企业盈利将分别增长14%、12%，叠加10%的估值提升空间，慢牛会继续但节奏放缓。风险仍在（地产、地缘冲突等），但政策托底已经筑牢安全垫。 想精准把握赛道机会？加入知识星球解锁完整研报，还能订阅高盛、大摩等顶级投行2026年策略，让决策有硬核支撑！

在AI、新能源扎堆的赛道里，摩根士丹利偷偷押注了生物制药！这家顶级投行发布《A picture is worth a thousand words》北美生物制药行业研报，基于IQVIA处方大数据得出结论：美国药市正稳步增长，重点药物和生物类似药赛道迎来确定性机会，比追高AI靠谱多了。 先看整体盘面，研报Exhibit9（第8页）清晰展示了2024-2025年美国总处方量（TRx）周度同比增长趋势，2025年12月19日当周增速达1.1%，较前一周的1.0%小幅回升，4周滚动增速1.2%，12周滚动增速0.8%。更关键的是，扩展单位（EUTRx）周度同比增长1.4%（Exhibit13，第10页），这意味着医生更爱开90天长期处方，真实需求比表面数据更强劲，完全不受经济周期影响。 重点药物更是杀疯了！研报Exhibit8（第7页）列出了糖尿病、偏头痛等热门领域的周处方量，礼来的Mounjaro（糖尿病/肥胖）单周处方量飙至74.54万，较11月底增长20%；诺和诺德的Wegovy突破30万，两款药撑起GLP-1赛道半壁江山。还有特应性皮炎领域的Dupixent，单周处方10.34万，同比增长25%，稳居细分赛道第一。这些数据说明，刚需类药物根本不愁卖。 生物类似药正在掀起替代浪潮！研报Exhibit21（第15页）的生物类似药审批上市时间表显示，2023-2025年是密集上市期，Humira、Stelara、Prolia等重磅药物的生物类似药纷纷落地。更震撼的是Exhibit35（第21页），Prolia的生物类似药Jubbonti上市半年就拿下23%的TRx份额，Stelara的生物类似药Yesintek和Wezlana也分别占到13%和10%，替代速度远超预期，相关产业链要躺赢。 免疫类药物成为新增长引擎。研报Exhibit6（第4页）的Tremfya和Skyrizi 52周NRx趋势图显示，两款药的新处方量持续攀升，单周NRx均突破1.5万，同比增长超40%。这两款药针对银屑病、关节炎等适应症，定价稳定且需求刚性， Abbvie靠它们稳稳守住免疫赛道龙头地位，也印证了这类药物的长期潜力。 摩根士丹利的研报已经把机会摆到面前：刚需处方药是抗周期的“硬通货”，GLP-1、免疫类药物需求持续爆发，生物类似药替代潮带来增量空间。这不是短期炒作，而是人口老龄化、慢病高发驱动的超级周期。 想解锁完整研报和更多投行独家数据？加入我的外资研报库知识星球，摩根士丹利、高盛等顶级投行的生物制药深度报告随时看，还能获取重点公司评级和目标价，投资决策不踩坑！

你以为地产下行会压垮中国银行业？高盛2025年12月19日发布的《2026 Outlook：Re-evaluating property impact on banks》研报，直接颠覆认知——地产冲击可控，银行盈利虽承压但资本无虞，4-5%股息率更是估值“压舱石”，2026年H/A股平均总回报可达9%/11%！ 一、地产冲击底线：两张图看清风险边界 研报用双情景测算损失（图表2，研报P3）：基础情景是2026-27年房价跌15%，压力情景跌30%。图表清晰显示，2024年12月房价指数为100，基础情景下2027年跌至85，压力情景跌至70，较此前4%的跌幅预测大幅下调，但银行扛得住。 房贷风险更温和（图表4，研报P4）：2027年基础情景下行业房贷NPL比率2.4%，覆盖银行仅2.1%，非覆盖银行3.4%；压力情景下行业也才3.6%。关键是中国房贷是全额追索制，实际损失远低于NPL比率，香港2000年经验已验证这一点。 地产信贷损失可控（图表8，研报P5）：基础情景总损失1.4万亿，银行仅承担1.1万亿，现有1.05万亿风险准备金基本覆盖；压力情景总损失2.6万亿，银行承担2.1万亿，仅需额外补1.09万亿拨备。 二、银行缓冲垫：8810亿资本撑起安全边际 市场担心银行资本不足，但研报图表26（研报P12）显示，过去3年银行业已补充8810亿CET1资本，覆盖银行6350亿、非覆盖银行2460亿。2025年政府还向四大行注资5200亿，直接提升平均CET1比率103个基点。 叠加银行增持国债降低资本消耗，2025年风险缓冲达15万亿，德州比率从2023年26%降至23%，覆盖银行更是低至18%，安全垫厚得超出预期。 三、2026投资机会：两类银行成赢家 高盛明确看好两类标的：一是大型银行BOC（中银）和CCB（建行），凭借强资产负债表和分支网络优势，负债成本持续下降，H/A股目标价分别为4.94港元/6.53元、8.33港元/11.11元，上涨空间14%-24%；二是优质区域银行如BONB（宁波银行），2025年二季度后营收利润增速收敛，NPL指标稳定，资产质量反转，目标价36.51元，上涨空间30%。 而BoCom（交行）、Industrial（兴业）等中型银行因NIM压力和遗留风险，被给予卖出评级。 2026年中国银行业是“结构机会年”，地产冲击被缓冲垫吸收，盈利增速虽放缓至4%，但股息率和低估值提供安全垫。想获取完整研报和外资投行核心观点，可加入我的外资研报知识星球，解锁高盛、大摩等顶级研报，精准把握机会。

2026年中国互联网的核心机会，不在疯狂炒作的AI概念，而在被忽视的细分赛道和全球化布局里！瑞银2026年1月发布的《中国互联网行业：2026年五大核心焦点》研报，用扎实数据揭示了行业真相：经历2025年的AI驱动反弹后，行业正在进入“分化深耕”的新阶段。 先看2025年大盘：KWEB中国互联网ETF上涨16%，远跑输恒指的28%（见研报P5图表）。这张指数走势图清晰显示，行业前三季度涨势凶猛（累计+44%），但四季度因即时零售激进投资、盈利下修和宏观疲软出现获利了结。关键反差在于，AI概念股（阿里、百度）靠估值拉动涨势，而行业整体盈利却被砍18%，这种“估值与盈利背离”的格局在2026年将彻底改变。 第一个核心机会在“情感消费”赛道。研报P10图表显示，2026年在线游戏、音乐、教育将成增长主力，其中教育行业增速达20%，在线音乐13.1%，远高于电商的5.7%。这背后是消费者在宏观不确定下更愿为情绪价值买单——中国玩家2024年人均游戏消费仅513元，却能获得沉浸式体验，成为性价比最高的休闲选择。而游戏版号审批常态化（每月150-180款），叠加AI提升研发效率，让腾讯、网易的常青游戏持续贡献收益。 第二个机会在海外扩张。研报P37图表展示，Temu全球MAU已达亚马逊的80%，欧洲市场更是反超美国，成为其第一大市场。更关键的是，2026年Temu有望实现亏损大幅收窄，OP亏损从2025年的480亿元降至180亿元（见研报P41图表）。同时，Meituan的Keeta在中东和巴西复制国内外卖成功模式，预计2028年能贡献核心本地商业10%的盈利，这些海外业务正成为互联网巨头的新增长引擎。 第三个机会在AI的“务实落地”。研报P54图表显示，阿里云计算AI相关产品已连续九个季度三位数增长，占外部收入20%；腾讯、快手靠AI提升广告精准度，拉动广告业务增长。但瑞银强调，中国不会出现AI泡沫，因为互联网巨头 capex更审慎（2025年合计约400亿元，仅为美国同行的十分之一），且聚焦云、广告等可见回报的领域，而非盲目烧钱。 最后看监管与竞争格局。研报P55图表显示，2025年10月实施的电商税要求平台季度报送交易数据，预计导致行业GMV增速放缓2-4%，但对阿里等品牌商家占比高的平台影响更小。而即时零售竞争从“规模战”转向“价值战”（见研报P34图表），美团、阿里开始聚焦高价值用户和非食品品类，行业单位经济（UE）虽从1.5元/单降至1元，但竞争趋缓利于盈利修复。 总结来说，2026年中国互联网的财富密码，是“远离泡沫、拥抱务实”：低波动的腾讯、网易，高弹性的TAL、百度，以及海外业务爆发的PDD，值得重点关注。想要解锁完整研报和更多外资独家分析，可加入我的知识星球获取一手资料，把握行业分化中的确定性机会。

瑞银重磅预测：A股慢牛已在路上，已开始替代房地产，承担起中国财富“蓄水池”的重任。 中国经济增速全球领先，A股却跑输。瑞银重磅预测：A股慢牛已在路上，已开始替代房地产，承担起中国财富“蓄水池”的重任全球主要指数16年？瑞银2026年最新研报戳破真相：这不是经济的问题，而是A股长期存在结构性矛盾，而现在，一场由改革驱动的“慢牛”正在酝酿。 研报核心结论很明确：2026年A股净利润增速将从2025年的6%飙升至8%，估值还将持续修复，慢牛行情具备可持续性。支撑这一判断的，是多重改革与结构性力量的共振。 先看A股的“老毛病”。图1（研报P2）清晰显示，2010-2025年中国GDP暴涨240%，但CSI 300仅涨30%，远不及标普500的508%和日经225的377%。核心症结有三：一是市场曾过度偏向融资，2015-25年A股年均融资1.2万亿，投资者回报长期跟不上；二是国企估值被严重低估，图4（研报P4）显示，2025年底国企PE仅为民企一半，近半市值的国企拖了市场后腿；三是居民资产配置失衡，图11（研报P7）显示，A股股权风险溢价远超美股和新兴市场，而股票类资产仅占家庭财富的15%。 但转机已至，改革正在对症下药。图2（研报P3）显示，2025年A股现金分红首破2万亿，回购达3283亿，而融资规模降至历史低位，“水库”流入首次跑赢流出。更关键的是“国家队”托底，图47（研报P20）测算，2024-25年中央汇金买入A股ETF超9800亿，在市场波动时成功维稳。同时，国企改革持续深化，市值管理纳入高管考核，宁夏、内蒙古等地已落实国企高管“末位调整”机制，估值修复可期。 慢牛的驱动力还来自多重战略需求。房地产下行、存款利率走低，股市正接替楼市成为家庭财富蓄水池，黄奇帆预测未来15年A股市值或达400万亿；民企贡献50%税收、80%就业，股市上涨能直接提振其信心与投资；而国企估值重估后，国有资本划转社保，还能缓解老龄化带来的养老金缺口。 2026年的增长动力更具体：名义GDP提速、PPI收缩收窄将拉动营收，“反内卷”政策让企业利润率回升，10年期国债收益率或降至1.7%。其中北方华创（[002371.SZ](002371.SZ)）、汇川技术（[603160.SS](603160.SS)）等个股上涨空间超40%，覆盖科技、化工、金融等多个赛道。 当然风险仍在，房地产硬着陆、改革不及预期等可能冲击市场，但瑞银强调，当前政策工具箱充足，慢牛的核心逻辑未变。A股正在从“融资市”转向“投资市”，这不是短期反弹，而是一场可持续的结构性行情。 想要获取瑞银完整研报及更多外资顶级分析，可加入知识星球解锁，全年覆盖高盛、大摩等投行最新观点，为投资决策赋能。

2026年开年新能源行业就迎来重磅政策调整，而野村证券的最新研报却给出了“不意外”的判断。这篇由野村国际（香港）有限公司于2026年1月11日发布的《太阳能/电池产品出口增值税退税取消速评》，拆解了政策核心逻辑与行业影响，数据详实且结论清晰，值得所有关注新能源赛道的人细品。 政策调整其实早有铺垫。2026年1月9日，财政部、税务总局联合宣布，将对太阳能和电池行业出口增值税退税政策进行调整。具体来看，2026年4月1日起，太阳能及相关产品的出口增值税退税直接取消；电池及相关产品则分两步走，2026年4月1日至12月31日退税率从9%降至6%，2027年1月1日起彻底取消。要知道，这两类产品的退税率2024年12月才刚从13%降至9%，短短一年多两次下调，政策导向已经非常明确。 研报里的核心数据藏着行业基本面。如图1（研报第2页，中国2025年前11个月太阳能/锂电产品出口额）所示，太阳能相关产品（含电池和组件）总出口额达260亿美元，其中组件出口218.67亿美元，荷兰、巴基斯坦、巴西是前三大目的地，分别贡献30.27亿、15.85亿和12.17亿美元；太阳能电池出口40.13亿美元，印度以18.39亿美元稳居第一。而锂离子电池出口更是亮眼，总规模达691.65亿美元，德国、美国、越南分列前三，出口额分别为122.09亿、109.69亿和39.84亿美元，足以见得中国在全球新能源供应链中的核心地位。 不同细分赛道的影响差异显著。先看太阳能行业，图2（研报第2页，中国太阳能组件出口目的地分布）显示，欧洲、亚太、美洲、中东非是核心市场。野村认为，欧洲市场对价格敏感度较低，组件厂商可以通过提高平均售价转嫁成本，但东南亚等市场的出口需求会面临较大压力。而美国市场受影响有限，因为其太阳能供应链已基本本地化或迁出中国。不过短期来看，有海外业务的组件厂商在需求和利润率上会遭遇冲击，2026年一季度末可能出现前置生产潮。 电池行业的抗压能力则更强。图3（研报第2页，中国月度电池出口量）虽数据标注略有模糊，但能看出EV电池和ESS电池出口保持稳定。野村判断，电池行业有更长的政策过渡期，影响更可控。龙头企业可以将增加的成本转嫁给欧洲、美国等关键市场的下游客户，更重要的是，本地化生产能有效对冲政策影响，比如宁德时代（300750 CH，野村给予“买入”评级）在匈牙利新建的电池工厂，就是很好的例子。 整体来看，这次政策调整本质是国家对新能源行业的支持逻辑从“生产补贴”转向“高质量发展”。野村之所以不意外，正是看透了这一政策趋势。对于企业来说，与其纠结退税取消的短期影响，不如聚焦市场结构优化和本地化布局；对于投资者而言，分化是核心关键词，具备定价权和海外产能的龙头企业，依然是赛道里的核心标的。 想要解锁完整研报数据和更多外资机构分析？可以加入我的知识星球私域社群，获取野村、高盛等顶级投行的新能源行业深度报告，让决策更有依据。

2026年全球经济增速居然要跑赢市场共识！高盛2025年12月22日发布的《GS Economic Indicators Update：Above Consensus Global Growth in 2026》研报，用实打实的数据给出了乐观预判，背后的核心逻辑和关键信号，咱们用最通俗的方式拆解清楚。 研报最核心的看点，是对2026年全球经济的预判。如Exhibit 1（研报首页图表） 所示，高盛预计2026年全球实际GDP增长率将达到2.8%，显著高于彭博共识的2.6%。这0.2个百分点的差距看似不大，却意味着全球经济复苏力度比市场普遍预期更强，从2024年初到2026年初的趋势图能清晰看到，高盛的预测曲线始终稳稳高于共识线，展现出对全球经济韧性的坚定信心。 金融市场的宽松程度直接影响经济活力，Exhibit 2（研报第2页图表） 显示，不含俄罗斯的全球金融状况指数（FCI）受汇率影响上涨0.3个基点，指数维持在100.5左右。这个指数越高，说明金融环境越宽松，从2014年到2026年的走势来看，当前全球金融条件整体处于中性偏松状态，为经济增长提供了有利的货币环境，其中汇率因素是近期推动指数上行的关键动力。 不同国家和地区的经济表现分化明显，Exhibit 3（研报第2页图表） 揭示了2025年GDP预测的调整情况：中国台湾上调2.8个百分点，成为亮点；而土耳其则出现下调。从区域来看，亚太地区整体表现亮眼，西欧、拉美和中东欧等地区则有不同程度的波动，这种分化也将延续到2026年，成为全球经济的重要特征。 当前经济活动的实时表现同样值得关注，Exhibit 4（研报第3页图表） 展示了12月全球当前活动指标（CAI）：全球整体CAI为2.7%（月度年化），周涨0.1%，3个月均值2.5%，略高于全球潜在增速2.5%。其中日本CAI上涨0.6个基点，表现强劲；意大利则下跌0.6个基点，略显疲软。新兴市场11月CAI达到3.9%，中国4.5%、印度7.6%的表现尤为突出，成为全球经济增长的重要引擎。 除了这些核心图表，研报还提到，2026年全球经济增长的动力来自多方面：金融条件宽松提供支撑，新兴市场持续发力，主要经济体政策协同效应显现。对投资者来说，这种超预期增长意味着更多机会，尤其是那些受益于经济复苏的顺周期行业和表现突出的区域市场。 当然，研报也提示，这只是投资决策的参考因素之一，市场仍存在不确定性。但高盛这份数据详实的预测，无疑给全球经济注入了一剂强心针。想要把握2026年经济脉搏，这些核心指标和分化趋势，绝对是绕不开的关键看点。 想要解锁完整研报和更多顶级投行分析？加入我的知识星球，获取高盛、摩根士丹利等全球顶级投行的一手研报，让专业数据为你的决策保驾护航。

2025年花旗最新研报《Charting the New Economy：Some Reflections on Macro-Micro Disconnect》指出，中美市场都在疯狂拥抱AI，但光鲜的科技繁荣背后，是宏观经济与微观民生的严重脱节——新经济能对冲房地产拖累，却带不来足够就业，消费者信心依旧低迷。 先看市场表现，中美科技赛道早已同步狂欢。研报中“中美AI相关股指对比图”（文档第2页）清晰显示，2022年ChatGPT发布后，美股AI龙头（苹果、微软等）股指一路飙升至280点，而非AI板块仅维持在130点左右；2025年1月中国DeepSeek-R1推出后，港股AI板块（阿里、腾讯等）复制这一行情，涨幅远超非AI成分股。这背后是全球科技集中度飙升，“AI+”企业盈利碾压传统行业。 “美股2019-24年财务表现图”（文档第3页）和“港股2025Q1-Q3财务表现图”（文档第3页）印证了这一点：美股AI龙头净利润率达20%以上，营收和利润增速（CAGR）均超15%，大幅跑赢非AI企业；港股AI板块同样强势，净利润增长率突破30%，营收和利润率表现也显著优于非AI板块。 中国AI实力正在快速追赶。“中美LLM模型性能趋势图”（文档第4页）显示，2024-2025年中美大语言模型性能差距持续收窄，DeepSeek-R1的推出让中国AI模型性能逼近美国水平；“中国芯片自给率走势图”（文档第4页）则显示，过去十年中国芯片自给率翻倍，硬件自主能力大幅提升。如今全球70%的AI专利来自中国，55%的工业机器人安装在中国制造车间，“AI+”已成新经济核心引擎。 但诡异的是，经济增长并未转化为民生改善。“城镇就业与GDP对比图”（文档第8页）揭示残酷现实：2020年代后中国名义GDP持续增长，城镇就业却已见顶，大型工业企业自2014年峰值以来已减少2300万个岗位。更严峻的是“AI对就业冲击分布图”（文档第11页），约6400万个岗位面临直接替代风险，40岁以下年轻人、金融IT等中高收入服务从业者首当其冲。 花旗给出解决方案：2026-2030年投入16万亿元构建社会安全网，涵盖育儿补贴、养老金提升、医保报销比例提高等。新经济不是洪水猛兽，但必须避免“图灵陷阱”——让AI成为帮手而非替代者。 想要解锁完整研报和更多外资顶级分析，可加入知识星球，获取花旗、高盛等投行一手资料，把握新经济真正的投资机会。

现在被投资者疯抢的外汇套利，早已不是2022年的香饽饽。摩根大通2025年12月19日发布的FX Macro Quant研报（标题：Yield compression keeps global carry vulnerable to risk sentiment）重磅提示：全球外汇套利虽仍能在低波动环境下赚钱，但收益率压缩让它对风险冲击毫无抵抗力，投资性价比已大幅缩水。 先看核心结论：摩根大通对美元的看空程度有所缓和（FRI增长模型权重从-80%调整至-60%），但全球增长动量仍由亚洲和EMEA引领，美国增长信号在全球排名中下游。更关键的是，外汇套利的吸引力正在崩塌——2022-2023年，全球外汇套利篮子能给投资者带来12%的收益，且和股票相关性几乎为零；如今收益率跌到不足7%，与股票的1年相关性却飙升至0.48。 一、全球增长动量：亚洲+EMEA领跑，36%货币正增长 研报第2页的图2（36% of currencies show significantly positive growth momentum vs 7% negative）清晰显示，在28种可交易货币中，36%呈现显著正增长动量，与上周持平；7%呈现显著负增长，较上周的4%有所上升。这9种高增长货币集中在亚洲和EMEA，包括印度卢比、新西兰元、波兰兹罗提等；而英镑和日元则成了表现最差的货币，增长动量均低于-1个标准差，挪威克朗、澳元等也排名靠后。从图中2021年至今的趋势能看出，全球增长动量始终偏向上行，23种货币呈净正增长，仅5种为负，这为风险资产提供了良性环境，但美元在其中表现平平——全球排名下半区，G10中仅处于中游。 二、货币估值大分化：欧洲货币偏贵，亚洲货币便宜 再看研报第5页的图7（EUR, USD & GBP screen rich on both CPI & PPI metrics），这张图对比了G10货币相对于15年平均水平的估值偏差。欧元以12%的溢价位居前列，美元紧随其后溢价11%，英镑也处于高估区间；而日元则是实打实的“洼地”，无论是CPI还是PPI维度，都折价23%，韩元折价13%、人民币折价11%，亚洲货币整体偏便宜。值得注意的是，EM估值分散度自2022年一季度后首次超过G10，这意味着新兴市场货币的估值差异更大，投资机会和风险也更分化。 三、外汇套利：关注度创新高，抗风险能力却垫底 研报第7页的图10（Global risk-adjusted carry basket’s correlation to S&P 500）揭露了一个关键问题：全球风险调整后的套利篮子与标普500的相关性持续走高，2025年已接近0.5。这意味着以前“独立赚钱”的套利策略，现在和股票市场深度绑定，一旦股市下跌，套利也会跟着遭殃。更扎心的是，尽管吸引力下降，投资者对FX套利的关注度却创下十年新高——谷歌搜索量和彭博新闻提及度都显示，市场热度堪比以往套利崩盘前的水平。研报直言，现在套利策略的回调不再可预测，主要依赖风险资产下跌或波动冲击，不确定性大幅上升。 四、TEAM配置建议：G10看CAD/SEK，EM避开CNY/CZK 研报第12页的图19（Fast TEAM optimized allocation）展示了最新的优化配置结果：在G10货币中，加元（CAD）和瑞典克朗（SEK）表现最佳，各项指标均衡，优化后权重较高；新西兰元（NZD）因增长信号改善，从倒数跻身中游；而瑞郎（CHF）和美元则排名倒数前三，受低波动环境和美国数据不及预期拖累。在新兴市场，策略偏爱欧洲中东非洲的波兰兹罗提（PLN）、南非兰特（ZAR）和印度卢比（INR）；看空捷克克朗（CZK）和人民币（CNY），其中人民币因低套利、弱经济惊喜指数（EASI）和相对 equity 回报不佳，成为排名最差的EM货币。 外汇套利虽仍有正收益，但“低收益+高相关性+弱抗风险”的组合已让其性价比大不如前。摩根大通维持对套利的宏观看涨，但也提醒投资者：一旦出现波动冲击，压缩的收益率根本无法提供缓冲。对普通投资者来说，与其追逐过热的套利策略，不如关注CAD、SEK等优质货币，或避开CNY、CZK等弱势品种。 想获取摩根大通这份研报的完整数据和更多货币配置细节？可以加入我的外资研报库，解锁高盛、大摩等顶级投行的深度分析，为你提供精准参考。

Jefferies最新锁定的三大核心主题中。这份2025年12月21日发布的《Global Best Ideas List: Refreshing Themes & Picks Across Regions》研报，筛选出27只高确信度Buy评级股，覆盖美、欧、亚、澳等六大区域，每只都有催化剂支撑，估值暗藏明确上涨空间。 先看研报核心框架，三大主题直接瞄准未来1-3年产业趋势：长期创新与资本支出、结构性变革、产品周期与定价权。更关键的是，研报用四张核心图表把机会讲得明明白白，没有废话。 表1（研报第2页，“长期创新与资本支出”个股清单）：10家公司横跨IT、工业、金融等领域，市值差距悬殊——Broadcom以1614亿美元成龙头，VNET仅2亿美元却最具弹性。这张表清晰传递：长期创新赛道不唯市值论，从AI基础设施（Broadcom）到电池创新（宁德时代），再到数据中心（Goodman Group），只要踩中技术落地和基建周期，都有机会。 表2（研报第2页，“结构性变革”个股清单）：9家公司覆盖医疗、消费、金融等传统领域，比如Nike（87亿美元市值）、迈瑞医疗（34亿美元市值）。研报想通过这张表说明：那些正在转型、优化管理的公司，往往被市场低估，比如Nike的渠道重构、迈瑞的海外扩张，都是业绩重估的核心逻辑。 表3（研报第2页，“产品周期与定价权”个股清单）：8家行业龙头齐聚，从烟草（British American Tobacco）到制药（Daiichi Sankyo），再到游戏（Nintendo）。这张表的核心是“定价权=护城河”，这些公司要么靠新品驱动（Nintendo Switch 2），要么靠行业地位稳提价（British American Tobacco），盈利确定性极强。 表4（研报第19-20页，“Stocks Highlighted in This Report”详细数据）：这张表是投资决策关键，直接列出每只股的目标价、上涨空间和EPS预期。最亮眼的是VNET（上涨211%）、Nintendo（上涨96%）、Daiichi Sankyo（上涨91%），三只股涨幅潜力均超90%；而Broadcom、宁德时代等龙头，上涨空间虽在30%-50%区间，但市值大、确定性高，适合稳健布局。 拆解下来，三大主题的投资逻辑很清晰：长期创新赛道看“技术落地+基建需求”，Broadcom的AI芯片、宁德时代的钠电池都是核心催化剂；结构性变革赛道看“转型成效”，Nike的库存优化、迈瑞的海外营收占比提升，都是业绩反转信号；产品周期赛道看“新品+定价权”，Nintendo的Switch 2、Daiichi Sankyo的ADC药物，有望带动业绩爆发。 研报明确指出，这些标的均满足“差异化分析+催化剂明确+估值有 upside”三大条件，Buy评级意味着12个月总回报至少15%（低价股≥20%）。从区域分布看，美股占比最高，亚太股中腾讯、宁德时代、迈瑞医疗等均在列，兼顾全球视野与本土机会。 说到底，这27只股不是零散的标的，而是三大产业趋势的浓缩：创新落地、转型重构、龙头提价。对于普通投资者来说，不用纠结于全仓布局，聚焦自己熟悉的赛道——要么蹲创新赛道的高弹性（VNET、Nintendo），要么守龙头赛道的稳增长（Broadcom、宁德时代），都能搭上这波外资背书的行情。 想解锁完整个股深度分析、催化剂时间线和估值测算？加入我的知识星球，直接获取这份Jefferies原版研报及重点标的跟踪清单，还能同步接收外资投行深度洞察信号，让决策更有底气。