瑞银重磅预测：2026中国互联网，机会在细分赛道和全球化布局里

2026年中国互联网的核心机会，不在疯狂炒作的AI概念，而在被忽视的细分赛道和全球化布局里！瑞银2026年1月发布的《中国互联网行业：2026年五大核心焦点》研报，用扎实数据揭示了行业真相：经历2025年的AI驱动反弹后，行业正在进入“分化深耕”的新阶段。
先看2025年大盘：KWEB中国互联网ETF上涨16%，远跑输恒指的28%（见研报P5图表）。这张指数走势图清晰显示，行业前三季度涨势凶猛（累计+44%），但四季度因即时零售激进投资、盈利下修和宏观疲软出现获利了结。关键反差在于，AI概念股（阿里、百度）靠估值拉动涨势，而行业整体盈利却被砍18%，这种“估值与盈利背离”的格局在2026年将彻底改变。
第一个核心机会在“情感消费”赛道。研报P10图表显示，2026年在线游戏、音乐、教育将成增长主力，其中教育行业增速达20%，在线音乐13.1%，远高于电商的5.7%。这背后是消费者在宏观不确定下更愿为情绪价值买单——中国玩家2024年人均游戏消费仅513元，却能获得沉浸式体验，成为性价比最高的休闲选择。而游戏版号审批常态化（每月150-180款），叠加AI提升研发效率，让腾讯、网易的常青游戏持续贡献收益。
第二个机会在海外扩张。研报P37图表展示，Temu全球MAU已达亚马逊的80%，欧洲市场更是反超美国，成为其第一大市场。更关键的是，2026年Temu有望实现亏损大幅收窄，OP亏损从2025年的480亿元降至180亿元（见研报P41图表）。同时，Meituan的Keeta在中东和巴西复制国内外卖成功模式，预计2028年能贡献核心本地商业10%的盈利，这些海外业务正成为互联网巨头的新增长引擎。
第三个机会在AI的“务实落地”。研报P54图表显示，阿里云计算AI相关产品已连续九个季度三位数增长，占外部收入20%；腾讯、快手靠AI提升广告精准度，拉动广告业务增长。但瑞银强调，中国不会出现AI泡沫，因为互联网巨头 capex更审慎（2025年合计约400亿元，仅为美国同行的十分之一），且聚焦云、广告等可见回报的领域，而非盲目烧钱。
最后看监管与竞争格局。研报P55图表显示，2025年10月实施的电商税要求平台季度报送交易数据，预计导致行业GMV增速放缓2-4%，但对阿里等品牌商家占比高的平台影响更小。而即时零售竞争从“规模战”转向“价值战”（见研报P34图表），美团、阿里开始聚焦高价值用户和非食品品类，行业单位经济（UE）虽从1.5元/单降至1元，但竞争趋缓利于盈利修复。
总结来说，2026年中国互联网的财富密码，是“远离泡沫、拥抱务实”：低波动的腾讯、网易，高弹性的TAL、百度，以及海外业务爆发的PDD，值得重点关注。想要解锁完整研报和更多外资独家分析，可加入我的知识星球获取一手资料，把握行业分化中的确定性机会。