高盛:从2025年股市学到的十个教训

2025年中国股市不是靠盈利猛涨，而是凭估值修复跑出了大行情！高盛12月22日发布的《CHINA STRATEGY：10 equity lessons learned from 2025》重磅结论：A股、H股全年分别大涨16%、29%，远超初始预测，慢牛已成型，2027年前还能再涨38%！
这轮上涨核心是估值重塑。研报中Exhibit 1（MSCI中国表现分解图）清晰显示，2025年美元计价的MSCI中国回报，主要靠前瞻市盈率（12m fP/E）从年初9.9倍涨到12.5倍的估值修复，而非盈利增长——全年前瞻每股收益（fEPS）反而跌了4%，汇率和盈利对涨幅贡献有限。这意味着市场对中国资产的信心正在全面回升。
板块分化简直是“冰火两重天”。Exhibit 3（2025年板块及风格表现图）揭露关键：材料、医疗、通信服务板块领跑，而必需消费、公用事业、地产拖后腿；投资风格上，GARP（合理价格成长）和成长股涨疯了，价值股和高股息股却表现拉胯。这种差距说明，盯着宽基指数没用，抓对细分赛道才是赚钱关键。
贸易表现居然逆袭了政策不及预期的影响。谁能想到，美国对华关税从11%飙升到29%，中国出口还能同比增长5.4%，人民币对美元更是升值4%！研报Exhibit 7（出口股vs消费股表现图）显示，2025年出口相关个股全程跑赢消费股，印证了高盛的判断：更好的增长基本面，抵消了财政刺激不及预期（新增财政赤字15.5万亿低于18万亿预期）的负面影响。
消费市场也在悄悄换赛道。传统消费疲软，零售销售仅增4%，但Exhibit 17（新消费vs传统消费表现图）显示，娱乐、特色零售（如泡泡玛特）、宠物食品等“新消费”板块爆发力惊人——2025年上半年净利润增速28%，全年回报43%，不仅跑赢MSCI中国指数15个百分点，更是远超传统消费股39个百分点，成为消费领域的隐形冠军。
高盛预测，2026-2027年企业盈利将分别增长14%、12%，叠加10%的估值提升空间，慢牛会继续但节奏放缓。风险仍在（地产、地缘冲突等），但政策托底已经筑牢安全垫。
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