高盛：2026 年 1 月 6 日全球利率展望

高盛2026年1月6日发布的《全球利率展望》指出，通胀降温正重塑全球利率格局，增长将成为主导收益率的核心力量，不同经济体利率走势分化显著。这份覆盖G10主要市场的研报，为理解明年全球金融市场提供了关键指引。
全球利率的核心转变在于风险平衡重构。G10多数市场的央行政策定价偏鹰派，但通胀降温将限制短期收益率上行空间，曲线需在经济活动走强与劳动力需求疲软的张力中寻找平衡。高盛预测，10年期美债收益率将在3.9%-4.5%区间波动，年末收于4.2%；10年期日债维持2.0%左右；10年期英国国债看涨至4.0%，而德国国债则看跌至3.25%。
研报中多张图表直观呈现核心趋势。图表1（G10政策利率预测与市场定价对比） 显示，仅美、英、挪威三国曲线定价2026年降息，其他市场前端收益率均呈上行趋势，凸显政策路径分化。图表2（G10预算平衡与历史均值对比） 揭示，多数经济体赤字仍高于2015-2019年平均水平，财政风险虽未加剧，但仍将支撑长期收益率高位运行。
增长主导下的久期逻辑更趋清晰。图表3（G10核心通胀预测） 显示，经过多年高通胀后，2026年多数G10经济体核心通胀将接近目标水平，这让经济活动和劳动力市场成为影响利率的关键。图表4（10年期美债超额收益趋势） 表明，尽管2026年美债收益更多来自票息而非价格上涨，但仍将实现温和正超额收益，在通胀下行、劳动力市场疲软的环境下，债券的对冲价值持续凸显。
收益率曲线分化是另一大看点。美国2s10s曲线将趋陡但需突破动力，欧洲曲线受益于经济改善和欧央行按兵不动有望走陡，日本2s10s曲线则可能趋平。通胀定价方面，美国CPI曲线存在趋陡空间，英国实际利率有望随通胀降温而下移，欧洲HICP将获得周期性支撑。
债券供给虽仍处高位但已见顶回落。G4主权债净发行维持高位，但向公众供给增量减少，美国净 coupon 供给将从2025年1.7万亿美元降至2026年1.2万亿美元，日本则因财政扩张和央行缩表成为供给增量例外。不同央行的流动性管理政策差异显著，美联储的储备管理操作将降低美元融资波动，而欧洲央行的被动应对可能导致BOR-OIS利差扩大。
欧洲主权利差将维持窄幅波动，法国OATs上半年表现可期，西班牙Bonos受基本面支撑韧性较强。利率波动性方面，欧元区因加息风险取代降息风险，波动率或触底；英国则随通胀降温，长期风险溢价下降，波动率有进一步下行空间。
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