高盛重磅：2026年中国基础材料，供给定生死

高盛2026年1月5日发布的《中国基础材料行业展望》明确指出，今年中国大宗商品需求将保持稳定，增速区间锁定在-1.3%至2.0%，真正决定行业走向的核心变量是供给端的三大变革，而非需求端的小幅波动。
需求端虽平稳但有分化：金属领域，铜、铝需求增速放缓但环比改善，锂受储能需求驱动持续领跑；水泥和钢铁受基建疲软承压，但中央财政支持或带来转机；煤炭需求预计持平，火电需求稳定与可再生能源增长相互抵消。不确定性集中在汽车家电以旧换新政策、出口、储能出货量和基建增速四大领域，多数情况下对需求影响仅为个位数。
供给端三大主题主导行业格局。其一，高定价下的供给响应分化：铝行业供给纪律承压，中外生产商扩产计划达2200万吨，占全球市场29%；锂供给加速响应，2026年上半年紧缺、下半年宽松；铜供给持续紧张支撑价格强势。其二，去内卷政策推进：水泥、煤炭产能退出成效显著，钢铁产能调整慢于预期。其三，国企主导的并购与资产注入增多，覆盖煤炭、钢铁、金属等多个领域，长期影响行业格局。
研报中多张图表直击核心趋势：
图表2（第5页）展示2026年中国大宗商品需求增速，锂以39.9%的高增速领跑，水泥、钢铁则呈负增长，直观呈现各品类需求分化态势；
图表8（第7页）显示2025年中国大宗商品间接出口占比，铜达26%、铝14%、钢铁16%，反映间接出口对行业需求的重要支撑；
图表19（第11页）呈现中国原铝产能与价差变化，2026年起SHFE铝价差将从近7000元/吨逐步下行，揭示铝行业供给宽松带来的压力；
图表31（第15页）对比主要品类产能利用率，水泥2025年利用率仅49%，2026年将回升至60%，凸显去产能政策的显著成效。
企业评级调整清晰明确：维持紫金矿业、洛阳钼业、海螺水泥等买入评级；给予赣锋锂业、天齐锂业卖出评级；中煤能源从卖出上调至买入，宝钢股份、中国铝业则遭评级下调。盈利预测调整幅度介于-69%至+61%之间，反映行业内部分化加剧。
风险因素不容忽视：需求端需警惕基建增速不及预期、政策退坡；供给端面临铝锂扩产超预期、钢铁产能调整滞后风险；政策与原材料价格波动也可能影响行业走势。这场由供给主导的行业重构，正在重塑中国基础材料行业的竞争格局与价值排序。
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