大力如山

上次跟好大哥录完聊中国公募巨头们的播客之后（vol.84），我俩其实都挺意犹未尽的，想再给每家公募巨头都聊上一期，盘一盘它们的过往和现状。 当然，主要是我意犹未尽，大哥嘴上还是挺谦虚的拒绝，说什么: “以前是因为卖方工作需要，所以对各家公募很关心，也都很熟悉。但自从退休之后，我就不怎么关注公募了，以前认识的基金经理们现在要么是机构的管理层了，要么早退休不干了，现在各家中流砥柱的基金经理们都是年轻人，大多都不咋熟悉。” 我当时就觉得大哥这是在我面前又开始装上了，所以马上问他“那你觉得最装的公募基金是哪一家？咱们公募系列的第一期就聊这一家！”果然，啪的一下午，我俩就把今天这期播客给聊出来了。 当然，我得先说清楚，“装”在这里并不代表贬义。 这话听起来非金融同行们都不信，没经历过经济上行时期那种美的年轻同行们可能也不信，但在九十年代至两千年前期，“装”确实只是那段时间金融行业里的一种现象描述。 比如在券商行业，当年最装的券商就是君安证券。除了人家薪酬水平是全行业顶流之外，在90年代就给员工穿定制衬衫，还是袖口绣名字的那种喔，而且除了定制司服、衬衫之外，连出差的行李箱都发定制带司徽的。 没错，我入行时也没赶上这种好日子所以并没有亲眼见过，但工龄比我早十来年的好大哥见过，就是他在这期播客里亲口跟我介绍的。 而在公募行业里，当年也有一家逼格之高，相当于君安在证券行业里的存在，那就是今天这期播客要聊的主角：博时基金。 我们其实在播客里也谈了这个话题，为什么当年的金融机构会这么装？不能简单的像我认为那样是穷人乍富的心理反映，当然肯定也会有点，但听完大哥说的理由我觉得还是更有道理： “当年公募基金初亮相的时候，作为专业的管钱机构，招募的人才也都是顶流，如果穿得都苦哈哈的，或者流里流气的，会被不了解的机构或大众认为是骗子。” 当然了，大哥觉得当年公募里的博时最像券商里的君安，也不止是因为高逼格最像，还有一个让他感触最深的原因： “我认识各家券商的从业者，很多人提到自己老东家的时候，除了怀念可能还有些其他不太好的情感。但有一家券商，也只有这一家券商出来的人，在跟我提到老东家的时候，从来都只有怀念，这家券商是君安证券。公募里也有一家机构在老员工那里能受到同样的待遇，那就是博时基金。” 老大哥在这里感慨的是以前的博时基金，至于说现在的博时基金怎么样？当然跟已经在券商行业里消失的君安证券不一样，现在的博时基金仍是公募行业里排名前列的巨头，只是越来越像是另外一家券商，它的大股东：招商证券。 招商证券我跟大哥也曾单独聊过一期播客（vol.61），“敦行致远”是它的核心价值观之一，也是它给行业留下最深刻的印象。 所以我们把博时基金作为公募系列播客的第一期，就是因为它最有代表性。不是代表金融机构的装，也不是代表金融机构的稳，而是代表金融机构是怎么从装到稳屹立至今，更关键的是它又能始终排在行业前列： -时间轴- 00:04:45 回望公募“老十家”：草莽、理想与精英主义 00:11:10 金融行业最大的竞争力是什么？ 00:16:44 君安证券与博时基金的隐秘渊源：张国庆与肖风 00:19:45 基金黑幕：那个上财经杂志封面的年代 00:24:26 公募业的初始，股东们的博弈 00:27:48 博时的崛起：五朵金花，肖华封神 00:34:47 金融业的逼格往事：定制衬衫和复式办公室 00:36:30 公募大佬们集体奔私的背后：首单老鼠仓的新老划断 00:41:25 招商如何悄然掌控博时 00:43:31 博时马乐案：被称为史上最大的老鼠仓案 00:51:05 从仰视到平视：卖方大哥眼中的买方光环褪色史 -关于大力如山- 券业最野自媒体、原券商投行业务条线董事总经理、畅销书《投行职业进阶指南：从新手到合伙人》作者。创建了公益组织：金融职业发展专项基金 【每周直播预约及回看】 视频号：大力如山 【互动平台】 微信公众号：大力如山 微博@王大力如山 小红书：大力如山 【书籍】《投行职业进阶指南》（各大购书网站均有售）

如果说券商的格局变化像是一场场资本的比赛，那么公募的格局变化，则更像是一场场“基因”的比赛。 公募确实跟券商一样都是金融机构，所以同样都是由资产规模决定实力大小。但相对于拥有经纪、自营、投行、资管等更多样化业务以及成千上万名员工组成的券商来说，公募基金无论是业务种类还是组织规模，都更像是券商的资管业务部门，或者拿到公募牌照的券商资管子公司。 所以“资产规模”的定义，从金融机构缩小到资管部门里，就变成了另一个词“管理规模”。 这就是为什么在普通投资者和财经媒体的认知里，公募基金的各种排名会比券商的各种排名多一个“管理规模榜单”。 谁管的钱多，谁就是行业老大，这似乎也符合放之四海而皆准的商业常识。 只不过“管理规模”这个词也有点太大了，如果仅仅用绝对规模来衡量如今的公募行业，排名结果会因为各家公募的产品结构产生巨大的偏颇，毕竟公募基金发展到今天，各家公司的产品结构早就出现了天壤之别。 这就好比同样是卖车，有的公司卖的是利润微薄，靠量取胜的微型代步车；有的公司卖的则是单车利润高，需要复杂工艺的豪华跑车。 在公募行业，各家的发展方向和特点，决定了各家主力销售的“车型”会有所差异。而整个公募行业的商业模式，又比较单一。 它几乎不靠投资收益本身赚钱（可以拿业绩报酬的专户除外），主要仰赖于按比例向基民收取管理费。不同类型产品的“含金量”，也就是管理费率，却有着云泥之别。 通常而言，主动权益类基金因为需要投入的投研成本最高，其管理费率也最高。即使在近期行业降费浪潮之下，权益类产品依然是大部分公募基金最核心的利润引擎。 相比之下，固定收益类产品的费率，通常只有权益类的四分之一甚至更低。至于货币基金、被动型ETF基金等，费率更是微乎其微。当然，与之相对应的是这两类产品投研成本也更低。 只不过很多时候，为了冲刺“规模排名”，基金公司可能会倒贴各种营销费用，大幅向销售渠道让利。最终投研和营销成本相加会导致这两类产品的账面盈利，远远比不上权益类产品，除非规模极大。 这就导致了公募的排名，要比券商的排行分析起来更复杂： 管理规模在行业前列的公募，其营收和净利润可能排不到行业前十。营收和净利润在行业前列的公募，其管理规模可能也不在行业前十。 比如我们看披露比较完整的25年年末数据，按照净利润排名的前十家公募分别为： 易方达（38.06 亿元）、工银瑞信（30.07 亿元）、广发基金（27.53 亿元）、南方基金（27.05 亿元）、华夏基金（23.96 亿元）、富国基金（22.05 亿元）、天弘基金（18.53 亿元）、博时基金（15.3 亿元）、兴证全球基金(15.9 亿元）、招商基金（14.38 亿元）。 但如果按照管理规模排名的前十家公募，则分别又是： 易方达基金（24911亿元）、华夏基金（22149亿元）、广发基金（16987亿元）、南方基金（14947亿元）、富国基金（13534亿元）、天弘基金（13153 亿元）、嘉实基金（11983亿元）、博时基金（11717亿元）、汇添富基金 （11400 亿元）、鹏华基金（10351亿元）。 在公募的这两个不同排名里，不仅有前后位置的变化，还有多达5家公募：工银瑞信、兴证全球、招商基金、汇添富基金、鹏华基金，只出现在了一个榜单里（嘉实基金未披露25年营收和利润，否则大概率两个榜单都在）。 所以那天我就特意拿着这两个不同的榜单问老大哥，这两根看起来都像纯金的“金条”，到底哪根的含金量更高？ 大哥说首先净利润那根，肯定是被“调配”出来的结果。 因为公募基金的财务报表，不像上市券商披露那么详细，一些会计处理比如有些费用是否在当年计提，很容易就能让年末数据前后相差好几亿，这个虽然不是实质上的会计错误，但也会让单年净利润的排名有些失真。 其次管理规模那根，也得提纯之后再看。 比如公募行业还有个规模排名指标叫“非货规模”，指的是剔除货币基金后的资产管理规模，主要包括股票型基金、混合型基金、债券型基金以及QDII等，其最新的26年一季度数据排名： 易方达（1.49万亿）、华夏基金（1.18 万亿）、广发基金（9418.13亿元）、富国基金（8680亿元）、南方基金（7257.29亿元）、嘉实基金（6632.43 亿元）、景顺长城（6573.42亿元）、汇添富基金（6572.82亿元）、招商基金（6075.7亿元）、博时基金（6029.9亿元）。 果然，这个榜单跟前两个最大的不同，就是少了当年靠余额宝起家的天弘基金。我特意找了下天弘的排名，它的第一季度非货规模是4349.66亿元，仅排全行业第18。 所以如果公募的管理规模等同于券商的资本规模，那么非货规模能代表公募实力的原因就不再是券商的那个“资本决定实力”，而是“投研能力决定实力”。 这个答案很有意思，也符合公募等同于券商资管业务的本质，就像我们之前对券商资管业务排名的分析： 券商的资管业务，是留给券商靠专业上升的最后一道窄门。但资本规模越大的机构，投资策略就会越趋稳健，这种趋同最终会让优势又落在资本规模上。 这就是为什么在三个不同指标的榜单里，可以看到这些公募巨头的连续霸榜： 易方达基金、华夏基金、广发基金、南方基金、富国基金...... 那么新的问题就来了： 为什么是这些公募能一直霸榜，以及当年也曾霸榜过的公募，为什么如今消失不见了呢？ 欢迎收听本期播客，问题的答案全在这里： -时间轴- 00:37 公募实力到底该看“管理规模”还是“盈利能力”？ 06:53 与券商系公募不同的天弘基金、工银瑞信与招商基金。 13:56 被动指数、固收与权益产品的“含金量”之差 18:34 公募的投研能力尽在非货规模和专户业绩 27:23 公募“老十家”：时代的拓荒者与最初的江湖格局 32:45 当年上海滩最强的两家公募：国泰基金与华安基金 38:11 老三家里一直最强的两家：华夏基金与南方基金 43:56 当年最洋气的两家公募：海派的华安与深圳的博时 47:22 低调的鹏华基金与不低调的嘉实基金 52:16 受尽折腾的长盛基金与大成基金 55:17 一直稳步向前的富国基金 59:06 后起之秀的异军突围：易方达与广发基金 -关于大力如山- 券业最野自媒体、原券商投行业务条线董事总经理、畅销书《投行职业进阶指南：从新手到合伙人》作者。创建了公益组织：金融职业发展专项基金 【每周直播预约及回看】 视频号：大力如山 【互动平台】 微信公众号：大力如山 微博@王大力如山 小红书：大力如山 【书籍】《投行职业进阶指南》（各大购书网站均有售）

这是一期关于万亿变局、光环退潮、以及技术与资本宿命的深度拆解。 最近这几个月，我写了很多篇有关证券行业的文章： 有对协会最新出版的《中国证券业发展报告》的读后分享，有对头部上市券商年报的对比观察，还有看到行业新规比如《证券公司建立稳健薪酬制度指引》的理解感受...... 其实我也是才开始看这些报告、年报，包括最近都开始看券商的可持续报告和文化建设年报了（这俩报告里有关员工的数据还挺有意思等后面会给大家分享）。 之所以愿意花时间去研究和分享，自然是因为看完自己收获就很大： 行业的发展态势和格局变化越来越隐藏在宏大的数据里，而不在从业者的日常里显示。而各家券商如今的特点和优势，也尽在同业横向对比和年报纵向对比之后，而不在公司历史和人物故事之中。 但即便是看完数据最全面的行业报告，我对证券业还是会有种模糊感： 一是因为数据的滞后性，比如数据最丰富的《中国证券业报告》滞后了整整一年，即便是各家券商的年报数据也有三四个月的滞后。没办法，毕竟越丰富的数据，统计和整理需要的时间就越长。 二是因为我对行业的理解不够，毕竟从业时就只干过投行也没干过其他证券业务，虽然常年研究券商历史多少都了解点，比一般从业者强点？但也强不到哪去，串起来理解还是有点困难。 所以上周我特意飞去了深圳，找跟我录券商历史的老大哥录了这期播客，一是学习老从业对行业的理解，二来验证自己对行业以及具体券商的判断是否有差。 确实，当我俩把最新的券商实力排名、年度的行业数据、高管和从业者的薪酬差距等等串起来一起聊，滞后带来的矛盾和割裂就被拉平和弥补了，也成了今天这期播客： -时间轴- 02:10 决定券商实力地位的指标只有一个：资产规模。 08:04 中国券商实力版图详解：双峰、八强与一百多家其他 17:05 券商的自营比拼重剑无锋，强者恒强是唯一真理 21:26 券商的经纪上演王冠交接，老大哥不敌新航母 24:30 投行业务的复苏，暖意最多的依然是“三中一华” 27:59 资管业务是券商可凭专业改命的最后一道窄门吗？ 32:13 普通从业者的悲欢：数量减少、平均年龄上升与价值观重构。 42:49 “晒薪8万”引发的《证券公司建立稳健薪酬制度指引》 50:25 合并、出海与AI，谁能颠覆未来的券业格局吗？ -关于大力如山- 券业最野自媒体、原券商投行业务条线董事总经理、畅销书《投行职业进阶指南：从新手到合伙人》作者。创建了公益组织：金融职业发展专项基金 【每周直播预约及回看】 视频号：大力如山 【互动平台】 微信公众号：大力如山 微博@王大力如山 小红书：大力如山 【书籍】《投行职业进阶指南》（各大购书网站均有售）

就在这个月，我成为了一家公益组织的新任理事，任期五年，从2026年开始到2031年： 公益组织的理事是个什么title？ 我在没接触公益之前也不懂，听起来跟董事差不多，也确实就像一般公司会有董事、董事长、总经理，公益组织里有的就是相应的理事、理事长、秘书长（或者总干事）。 但理事跟董事在权利和义务上的区别可大了： 如果你当了一家公司的董事，你可能会拥有这家公司的股份，会从这家公司领取的薪酬等等，但你需要作为董事参加董事会，用自己的资源和专业建议支持公司发展等等。 但如果你当了一家公益组织的理事，首先你没有任何股份，也没有任何薪酬，但你依然需要花费参加理事会的时间、用自己的资源和专业建议支持这家公益组织的发展等等。 而且因为公益组织比一般企业要苦，理事还比董事多一个责任，就是在有需要的时候，需要比一般捐赠者捐出更多的金钱支持组织。 没错，我就是单纯觉得这家扎根宁夏服务西北青年十几年的公益组织挺不容易才加入的，做得那么好为什么还那么苦？当然，我刚开始只看到了这家组织做得好，并没有看到苦。因为我是先认识这家组织的创始人朱子沐，才知道C公益的。 跟子沐的相识，源于我俩都是创益院的同学，只不过这位90后年轻人是我的老学长。我俩能相识是因为有天看到他在创益院群里发了一篇《青年公益通识》的报告，作为同样在做青年公益的我就很好奇的点开看了，我看完那篇报告之后收获很大，不仅立马转给了一陆有力的年轻人们阅读，自己还写了篇读后感文章发了出来。 然后我也把这篇文章发到了群里给子沐看，我俩就因为这个加上微信认识了，后面他到上海的时候我俩见了两次面，聊了很多有关青年公益的感受和想法，其中有一次见面我听了他以及c公益很多的故事，录了今天这期播客。 聊完才知道C公益虽然一直是在做青年公益，但已经从最早的高中生模拟联合国，迭代到了大学生职业发展，从服务宁夏青年迭代到了服务西北青年，从尝试让西北青年看见对面的繁华，迭代到尝试帮助西北年轻推门而入。如今的C公益，已经搭建起了一个围绕青年发展为核心的项目矩阵： 青年教育与信息平权。他们致力于打破地域带来的信息差，通过分享会、沙龙和青年论坛，将一线城市的优质理念和前沿思维引入西北，让边缘的年轻人也能触及书本之外的广阔视野。 为此，C公益在2019年创立了宁夏首个剧院式演讲品牌沙鸣Talks，以“多元视野，激活西北力量”为理念，邀请各行业前沿专家与优质讲者，分享创建、传递新知，拓宽西北青年视野边界，丰富其成长体系： 大学生职业生涯教育。这是C公益近3-5年的核心项目，来自于它们洞察到许多非一线城市的青年在步入社会前，对职业的想象极其匮乏。基于此，C公益打造了“青桥计划”和“攒劲青年”两个项目，一方面向青年传递职业生涯相关的知识和信息，提供学习交流与资源平台，鼓励他们向内了解自己。另一方面，为大学生创造更丰富、多元的职业生涯体验，鼓励他们敢于探索和实践。 其中，“青桥计划”是C公益2020年发起的青年成长支持项目，通过搭建朋辈教育平台，帮助大学生解答成长困惑，由为共青团银川市委员会打造的【青桥计划-对话吧！】产品，与阿里巴巴燃烧吧少年幸福团公益组织、字节跳动跳跳糖员工公益、普华永道中国等企业合作的【青桥计划-疑惑当铺】，与字节跳动跳跳糖员工公益合作的【青桥计划-职业规划训练营】三个产品组成： “攒劲青年”则是C公益2024年推出的一个关注大学生自我觉察与勇敢行动的公益品牌，通过举办“一日职业体验”、“大学生主理人活动”和其他各种探索性活动组成。 青年社会实践赋能。通过“探索者行动”和“大学生创造力夏令营”等活动，C公益设计并组织各种跨地域的社会实践营、公益调研和志愿服务项目，把年轻人从原有的舒适圈里“拔”出来，扔进真实的社会运行逻辑中去体验、去碰撞、去解决实际问题： 每年要做上百场活动，服务上千名西北青年的C公益，算上朱子沐也只有十几名全职和兼职员工。 说实话我甚至都有点庆幸C公益是在宁夏，如果是在上海做这么多公益活动，根本就不可能养活那么多辛苦的员工。这就是为什么我做的一陆有力至今都全是不拿薪水的兼职伙伴，全职的也只有我一个同样不拿薪水的退休人士。 所以你说公益苦不苦？听完这期播客你就知道了，热情是子沐他们唯一的燃料： -时间轴- 01:02 看到被折叠的世界，从一条宁夏到上海的鸿沟开始 04:23 难以忽略的真相，家庭的土壤和孤独的童年 08:22 高考前的创业：走廊里拉来的15位联合创始人 15:15 大学里的Gap Year，北上深流浪＋哈佛Seed社会创新 22:23 做公益做到阳光抑郁症、双向确诊，被气到碱中毒送医院抢救 27:27 80%的正能量，20%的虚荣和欲望 33:59 14位全职员工艰难撑起的收支平衡 45:27 C公益的项目体系：攒劲青年、青桥计划、探索者行动、志夏青年 51:37 想做专业的职业生涯教育体系与自己的青年空间 -关于大力如山- 券业最野自媒体、原券商投行业务条线董事总经理、畅销书《投行职业进阶指南：从新手到合伙人》作者。创建了公益组织：金融职业发展专项基金 【每周直播预约及回看】 视频号：大力如山 【互动平台】 微信公众号：大力如山 微博@王大力如山 小红书：大力如山 【书籍】《投行职业进阶指南》（各大购书网站均有售）