大北窑14F

中国风险投资史有很多张鲜明的脸。 比如第一代美元VC基金的合伙人们，他们漂洋过海，把硅谷那套方法论带回中国一级市场，塑造了TMT的黄金时代，Portfolio中的一长串名字，改变上亿人的生活，他们习惯于点石成金，爱讲投资就是投人，喜欢逆风飞扬的故事。回想起来，都是意气风发的故事，声名显赫的名字。 又比如VC 2.0。《中国风险投资史》这章叫中国VC，期待2.0。为什么是期待？因为在美元一代和老牌人民币之后，一批投资人迫切希望从老牌机构里裂变出来，他们是更市场化、更敢扎在早期的新生力量。2013到2016年，一批投资人们陆续单飞、独立，开启一段新事业。2.0是代际，也是行业的期许，市场喜欢看到年轻的新名字。 人民币VC的叙事和美元的反差感又极强，最早在深圳生长出来的人民币基金，整个行业都没商业模式，没有退出通道，几乎看不见未来，深创投一度靠把钱借给证券公司、房地产公司收利息过日子。一路苦哈哈地熬了十几年，中间节点性的创业板、新三板、科创板开板的疯狂也让人历历在目。他们的经历本身就是一摞故事，至今还会被反复咀嚼。 但中国VC还有更多没那么鲜明、来不及书写的面孔。徐晓这代人，吃了叙事上没有那么极致的亏，没有美元一代的光芒万丈，没有VC2.0的集体出走，没有老牌人民币拓荒者的蛮荒史诗，也不是现在意气风发的AI“小登”，整体显得低调、克制、缺少标志性传奇故事，是行业叙事中不显眼的一批人。 但不鲜明，不代表没有特色，更不代表没经历过丰富的痛苦和疯狂，他们正值当打之年，又承前启后，行业新旧交替的节点他们见证者也是参与者，更参与亲手塑造推动了今天的硬科技时代。徐晓就是其中的典型人物，他是东方嘉富创始合伙人、董事长，2007年入行，美元PE出身，2011年调研国轩高科和合肥锻压，被老外在IC否了。 后来美元PE生存空间被挤压，徐晓转身去了人民币VC，2012年开始投新材料，冷板凳一坐又是好几年，放在现在会被抢破头的Portfolio，当年“求爷爷告奶奶”都融不到钱。 在寒武纪最困难的2019年，东方嘉富投了5000万，2021年上市后解禁就卖了，错过了后面的一大波国产GPU浪潮，但徐晓看得开，也不觉得卖错了，“我们只是在一个大的β下面，恰巧碰到了个α”。 故事讲起来是不少的，过程也堪称精彩纷呈，但就是很难找到那种或飞扬意气、或沉重苦难的史诗叙事感，反而聊到一半，我甚至怀疑徐晓是不是有些“虚无主义”倾向，他否定投资人对未来预判的能力，认为投资不要追求α而应该去找β，不信任VC主流的投资方法论，也不认为“国产替代”这类显性投资逻辑是永续的。 但聊到后面我发现，徐晓的底色绝对不是“虚无”，他心里对意义和价值有一把明确的尺子，行动和出手决策也有毫不模糊的标准。我感受到的“虚无”，只是因为徐晓把风险投资中太多的“自我”都消解掉了。 Ego滤镜撤了，留下的是一套理性的人民币VC生存哲学，只剩下了“第一性”——“投资应该追求的是β，追求逆势突围是赌博”、“VC只能决定投资策略的30%，70%由资金属性决定”、“不复盘成功和Miss的项目，只复盘失败项目，因为成功各有各的原因，失败的原因就那么几个”，“识人、尽调只是提高决策效率，不决定最终效果”、“核聚变短期不期待商业化，出手的原因单纯因为这东西得有”…… 所以当我问徐晓，“你是一个理性主义者吗”？徐晓沉吟了一会，回答是，“控制ego是我最大的理性”。 而控制ego带来极度理性的生存哲学之外，还有一个副产品，就是徐晓也很少抱有对投资圈的不少偏见。比如2011年，国家级的新能源基金无人申报，短短十年后，新能源赛道翻天覆地，这件事不少投资人都聊过，还被拿来当“耐心资本”的反面案例，我则认为是VC属性的一种失效。 但徐晓在美元PE时期就看过不少新能源项目，当时远没有商业闭环的可能，有些甚至是“烧秸秆”，一方面当时人民币基金的资金属性不支持，一方面商业上也远未成熟，因此他非常能理解，当时这支基金为何没人申报。 控制ego也不等于完全消解掉意义感。徐晓当年从美元PE转投人民币VC，原因之一是，虽然参与到了企业发展的过程，但除了给钱、算账，也“没觉得跟环境、社会甚至国家有多大的关系”。 而在人民币VC，徐晓的“老大哥”言传身教，即使新材料当时退出不容易，天花板也不高，但“每年必须投两个国产替代的材料”，解决了不少卡脖子问题后，徐晓第一次在投资中产生了“心流”的感觉。不过，他对聊“意义”始终保持警惕，一是未来不确定性太多，二是徐晓不愿意用别人的意义衡量自己的意义。 这意思其实我懂，意义这东西，短了说不明白，说多了又显得矫情。所以聊到最后，有个问题是，“对刚入行的自己说句话”，徐晓的答案是“你还是幸运的”。是啊，能一路十多年走到现在，可能有千万种原因，唯独别忘了，其实我们都是幸运的。 本期研讨会成员 东方嘉富创始合伙人、董事长 徐晓 投中网编辑、《中国风险投资史》作者 张楠 《野说商业》主理人，财经作家 小野酱 Shownotes 00:00-05:54 从寒武纪到量子，徐晓是谁 05:54-17:21 国轩高科被美元PE的IC否了 17:21-24:21 人民币基金的“苦大仇深” 24:21-40:38 投资不是投α，是投贝塔 40:38-47:45 控制ego是我最大的理性 47:45-01:05:10 幸运投到寒武纪，又太早卖了 01:05:10-01:25:24 信任、缘分与耐心资本

在《中国风险投资史》这本书里，“2015年”拿走了相当多的篇幅。因为这一年是双创时代的序幕，“创业”成为了最时髦的职业选择，风险投资由此顺势走出了束之高阁的“金融体系”，成为了创业者们心中“图腾式”的存在。不过更重要的是，行业的发展不仅仅局限一些简单的数据指标上。“社会分工”的不断变化，以及随着而来的方法论再建设，更能佐证一个行业走向成熟。 而在2015年，风险投资人们就迎来了这样的里程碑：共享出行大战。 在共享出行大战之前，风险投资人们完全可以安心地扮演幕后角色。即使有相关报道，人们也本能地归类为“金融改革”“创新试错”等宏大的话题中。共享出行大战之后，随着“互联网思维”逐渐成为一条通用的建设标准，改造了日常生活的方方面面，进而成为了资本和创新最集中的领域，人们逐渐意识到“风险投资”与每个人生活息息相关，开始习惯性地在解读所有新生事物、创业故事的时候，将“风险投资”带入到讨论之中。 剧变下，风险投资人们再也无法成为一个纯粹的“幕后玩家”。继续往前走的每一步，几乎都无法绕开“公共资源再利用”“社会分工再分配”这些严肃命题 这段汹涌的日子，也是刘毅然的上半场故事。 在2016年加入元璟资本之前，刘毅然的代表作是下注滴滴D轮融资。加入元璟之后，刘毅然面临的第一场硬仗就是“共享单车”大战。这样的经历很有史诗感，刘毅然也因此成为当时风险投资行业最火的“明日之星”之一，刘毅然也在朋友圈里写着“曾经陪滴滴走过一段硝烟，现在在硝烟里邂逅滴滴”。可同样是在那时候，他也曾引用另一句话：“风险投资总体来说是一个令人沮丧的行业”。 可以说，被认为充分享受了时代红利，进而被称作少壮派、被寄予厚望，被期待着推动整个行业向前迈进一大步，却面对着史无前例的变局，会感到彷徨——这是刘毅然的上半场故事，也是他这一代投资人的共同母题。 当然，刘毅然很好地回答了这一切。加入元璟到现在的10年里，穿越上半场，刘毅然的代表作里写下了滴滴，也写下了理想汽车，伴随科技新物种的技术更迭，更多的硬科技项目陆续浮出水面：涂鸦智能、乐动机器人、深势科技、至简动力……他逐渐成为少壮派的代表，也证明了自己独当一面的能力。 可为什么是“刘毅然”完成了从移动互联网到硬科技的周期跨越？充满戏剧性冲突的上半场故事，如何塑造了刘毅然如今的职业生涯？ 更重要的是，时代总是在螺旋中上升，随着人工智能再次掀起创投热潮，现在，那个移动互联网时期熟悉的叙事仿佛又回来了，从自动驾驶的批量上市，到具身智能的独角兽森林，更有大量的创业者低成本、快速的启动着他们的一人公司。那么这个时代可以类比十年前的往事吗？在两个阶段都给出了高分成绩单的少壮派们，将要开启怎样的下半场？ 走过二十岁的中国风险投资行业，需要答案。 本期研讨会成员 元璟资本管理合伙人刘毅然 投中网编辑《中国风险投资史》作者蒲凡 投中网编辑《中国风险投资史》作者张楠 Shownotes 00:07 他，来自双创时代 05:41 不想当“只算数”的人 18:14 兵棋推演与“前三定律” 24:41 回看共享单车泡沫 35:01 元璟不需要刻意“证明”自己 51:39 当年的自动驾驶，当下的具身智能 01:13:01 做个“端正”的投资人

2008年夏天，整个中国创投行业都在试图理解马云，起因是一封题为《冬天的使命》的内部邮件。在这份邮件里，马云以董事会主席的身份宣布阿里巴巴已经做好了“过冬”的准备，从年初开始就拿掉了所有的投资项目，并为此储备了超过20亿的现金流。与此同时，他还在邮件里强调了阿里巴巴建立的初衷，是一家“为中小企业搭建电子商务平台的企业”——基于这个定位，他进行了措辞严重的警告： “如果我们的客户都倒下了，我们同样见不到下一个春天的阳光。” 其实，这封邮件里的所有内容都是有迹可循的。因为这一年，次贷危机汹涌而来，几乎摧毁了所有的经济正循环。其中首当其冲的，就是对流动性高度依赖的创投领域。曾经高度活跃的美股市场一度连续10周没有任何IPO出现。原本有46家公司计划在2008年上半年进行IPO，最终也只有5家完成计划。志在深度参与经济全球化，师承硅谷和华尔街的中国创投行业，又凭什么“幸免于难”呢？ 可那时候很多人都还记得，2005年阿里曾经举办过一场足以载入史册的西湖论剑。在那场主题为“天下”的聚会上，马云、马化腾、张朝阳、丁磊组成的中国企业家代表，和雅虎创始人杨致远、美国前总统克林顿坐在了一起，影响力达到了一个巅峰。张朝阳应景地发出了一句感慨：“互联网的战车将会跨越更大的世界版图。” 当年8月，阿里巴巴拿到了雅虎10亿美元的投资，并顺手接管了中国雅虎，成为了中美资本市场跨国交流的最响亮代名词。两年后，阿里巴巴在万众瞩目下登陆港交所，一举创造风险投资行业的回报里程碑。 这样的人、这样的公司居然也开始焦虑，事情大概真的很严重了。中国创投行业也因此在2008年夏天进入了史无前例的冰点，每个人都开始习惯性地提到“寒冬”，就连杨元庆、马化腾、任正非也陆续地发表了类似观点。在群体情绪影响下，数据统计显示2008年第一季度，曾经最活跃的互联网领域只完成了14笔融资，同比减少了50%；投资金额为7031万美元，同比减少了40% 但章苏阳并不打算加入这个行列。在接受媒体采访时，章苏阳几乎是旗帜鲜明地“唱反调”，非常坦率地说“现在投资人都在期待有新的项目”，即使目前看起来最受冲击的“互联网”也不例外，他相信“互联网仍是最好的选择”，相信从整个行业来说，互联网并没有出现“冬天”的征兆，对风险投资人来说反而更像是“春天”。 故事到这里，再次充满了戏剧性。因为中国创投行业用最短的时间证明，章苏阳是对的。中国互联网产业的蓬勃发展超过了所有人的预期，在社交网络、O2O电商的带领下中国创投行业再次活跃起来，并在2008年到2010年之间先后掀起了激烈的SNS大战和百团大战。群情激奋下，中国创投行业甚至第一次出现了真正意义上的“fomo”，《解放日报》这样的官媒也忍不住下场感叹，中国创投行业已经很长时间没有什么新商业模式能获得创业者和投资者如此追捧了。 也正是在那几年，除了感叹“互联网经济”的伟大，人们也开始意识到包括章苏阳在内的中国风险投资人们，在整个创投体系里的价值是远远被低估的。章苏阳的故事也从这时候开始被频繁提及：早在1994年中国风险投资行业还是一片荒漠的时候，章苏阳就加入了IDG资本，是中国最早的一代风险投资人，也因此主导了大量中国风险投资史上的标志性案例。例如1999年主导投资携程，为IDG资本带来了高达34倍的回报。而2003年投资如家则带来了57倍的回报，这也是国内VC在连锁消费领域的第一笔投资。 ——这就是章苏阳为什么有底气“不焦虑”，他的故事就是中国创投行业发展史的一部分。 更重要的是今天，章苏阳的故事还在继续。2016年，在IDG宣布荣誉退休不久后的章苏阳决定再次创业，成立了火山石投资。与IDG全阶段、多行业的综合平台型的投资策略不同，火山石属于“精品化”机构，更侧重技术驱动的早期项目，投资策略以深度研判和长期陪伴为核心，目前主要聚焦人工智能、生物医疗及科技消费等早期赛道，管理超30亿元双币基金，投资了极智嘉、灿芯半导体、格思航天、傅利叶、上海超导、屹艮科技、屹锂科技、宸境科技、奕行智能、三迭纪、吉因加、同心医疗、光脉医疗等明星独角兽。 仍然没有掉队、仍然没有疲惫、仍然活跃在一线的章苏阳，会如何理解我们现在身处的时代？曾经认知到互联网创投潜力的章苏阳，会如何评价我们当下正在经历的人工智能浪潮？他会看到“万变不离其宗”，还是看到了“这次真的不一样”？ 来吧，让我们一起揭晓答案。 本期研讨会成员 火山石投资创始合伙人、IDG资本荣誉退休合伙人 章苏阳；投中网编辑 《中国风险投资史》作者 张楠；《野说商业》主理人，财经作家 小野酱 Shownotes 00:00 - 06:36 不要叫我“活化石” 06:36 - 13:57 马云把我pass了，我给自己打75分 13:57 - 20:48 四个周期与错过字节 20:48 - 29:55 奔着“虚荣心”继续干VC 29:55 - 42:28 我相信集体决策 42:28 - 49:05 创业要25%的非理性 49:05 - 1:00:39 相信就下注 1:00:39 人家都当我是“洗脚的”

在中国风险投资20多年的行业史里，中科创星是一个非常特殊的存在。 首先“中科”这个词缀，暗示着他们有浓厚的国家使命底色——但中国风险投资行业的导师是“硅谷”、是“华尔街”，对自由市场氛围有着天然的向往；其次是“硬科技”这词，这是中科创星在2010年提出的概念，也是中科创星最为人所熟知的标签——但其实在2018年科创板推出之前，“硬科技”在国内并不是一个成立的投资主题；再次是“西安”这座城市，众所周知这里拥有着优质的高校资源和重工业体系，而中科创星的起点正是“西安光研所”——但风险投资强调流动性和超预期的成长空间，强调丰富多样的资金来源，拥有截然不同的地缘需求。 可以说，基于迥异的市场环境和社会分工，中国风险投资行业必然会涌现这类有科研院所背景、投资长周期产业的机构。但为什么率先兑现这个预期的，是中科创星？这其实是个谜。 而想要解开这个谜，我们或许需要从更微观的角度入手，比如试着读读袁博的故事。 袁博是中科创星的资深合伙人，是个有冲劲的80后，成绩也非常出色，portfolio几乎囊括了半个中国半导体产业，代表作包括源杰科技、吉利电子、奇芯光电、华芯半导体、镭神技术。最近两年又把投资半径延伸到了具身智能。但其实袁博并不是一个工科生，本科和研究生阶段主修的都是管理学。对半导体及光电领域的理解，基本都是在工作后建立起来的。最开始投资半导体的时候，还因为“太过热情”被企业当做“骗子”。 更重要的是，袁博的这个“陡然”的抉择是在2014年完成的。这一年，他辞掉了华为的工作，从深圳回到了西安，肉身All in了光电行业，在聚焦透镜及光纤传感领域的硬科技公司飞秒光电，担任采购总监兼总经办主任。同样在这一年，“双创”拉开序幕，在4G普及和国产智能手机崛起的带动下，移动互联网成为了创业的最大敞口。 你看，和中科创星一样，袁博的故事充满了各种的“反潮流”：他是一个商科生，是一个有幸赶上双创时代，还身处中国创投最活跃城市的80后，可他却偏偏在工科领域、在双创的主战场之外、在西北腹地取得了“意外”的成功。 整个过程的故事，或许就是解开中科创星崛起之谜的最好钥匙。 本期研讨会成员 中科创星合伙人 袁博；投中网编辑、《中国风险投资史》作者 蒲凡、杨博宇 Shownotes 00:07 中国VC最独特的样本 09:58 风口向东，80后向西 16:43 投半导体的人，一只手数得过来 27:46 “西安”与“中科” 35:33 “硬科技”是怎么来的 46:18 成为“明星”是种什么体验 56:35 “投早投小”，到底有多早 01:19:38 时代需要我们，我们也需要时代