听懂涨声

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 在我刚开始创业的时候，中信出版社找到我说摩根·豪泽尔出了一本新书叫做《一如既往》，问我愿不愿意写一个推荐语。我当时非常高兴，因为在此之前，我就是摩根·豪泽尔《金钱心理学》这本书的忠实拥趸。他在书里讲了很多抓马的故事，给了我很多启发。而他对于叙事的理解也引领着我，让我更愿意去做一些和家庭财富与投资相关的科普。 结果在那个时候出现了一个状况，在写title的时候，我不知道该怎么介绍自己。因为当时公司还没有成立，我就在几个名字里面纠结。但是书因为快要刊印了，我就定下了「长波工作室」这个名字，这也是长波第一次对外露出的时刻。所以当这次中信出版社再版《金钱心理学》的时候，我就特别的兴奋。 而且本次新版的译者朱莉娅也是我的老相识，她曾在华尔街对冲基金做过基金经理，长期观察中美两地的投资生态。在今天的节目当中，我会和她一起聊聊量化与杠杆的风险，聊聊她在翻译这本书当中的收获和启发，相信也能够给大家带来一些帮助。 本期对话 朱莉娅｜前华尔街对冲基金基金经理，《金钱心理学》译者，跨国教育公司&投资公司CEO 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：从华尔街到中国——对冲基金、量化与投资生态 03:50 从交易员到华尔街基金经理，一个普通金融从业者如何一步步走到“管钱”的位置？ 06:12 中美对冲基金有什么不同？策略、金融工具与风控体系的差距 07:50 高杠杆下的生存法则：为什么对冲基金赚得不多，却对回撤极度敏感？ 09:18 为什么中国很少有“投资做得好、影响力又大”的专业投资人？ 11:04 真正的专业投资人，在美国更容易获得话语权 12:55 DeepSeek的崛起，为国内量化行业赋予了一层隐形的“合法性” 13:54 量化是投机的敌人：技术分析为什么越来越难奏效？ 15:19 成为基金经理，能力之外还需要多少时代红利？ 20:31 《金钱心理学》的重要启发：比绝对理性更重要的，是一种“合乎情理”的生活 21:46 Alpha 真的存在吗？为什么绝大多数投资人长期赚到的其实都是 Beta？ 23:37 “私募是一种富人税”：当便宜的 Beta 被包装成昂贵的 Alpha 24:08 巴菲特十年赌约告诉我们，长期战胜标普500比想象中困难得多 第二部分：《金钱心理学》——赚钱、存钱与留住财富是三种不同的能力 27:24 为什么很多高收入人群最终没有留下财富？赚钱其实只是第一步 28:08 关于钱的三件事：赚钱、存钱和花钱，需要的是完全不同的能力 28:27 会赚钱的人为什么未必守得住钱？从集中、杠杆到分散与长期主义 29:05 美国401K与中国房地产：普通家庭过去几十年的两套“财富留存机制” 30:47 房地产逻辑改变之后，中国家庭不得不真正开始学习理财 32:26 教育还是一项高回报投资吗？ 35:21 你年轻时经历的市场，会塑造一生的风险偏好 37:44 一个普通清洁工，也可能在投资上战胜专业基金经理？ 39:43 收入增长赶不上欲望增长：真正危险的可能不是赚得少，而是生活方式不断升级 41:34 给家庭的钱分层：应急资金、快乐钱和投资资金应该如何区分？ 第三部分：普通人的投资陷阱——别高估自己，也别低估风险 43:13 中国家庭最容易犯的错误：把教育、房子等消费和负债误认为“投资” 46:11 “线性外推”为什么危险？过去的好日子，并不意味着未来还会继续 47:38 指数增强也会失效，“稳定”与“超额”很难兼容 48:56 放弃靠投资翻身的幻想，普通人能够抓住时代Beta就已经是赢家了 49:30 波动是市场收的税，承受不了波动，可能就不应该进入这个市场 51:26 投资之前先问自己，如果这笔钱全部亏掉，我的生活会发生什么？ 52:01 银行财富管理为什么开始主动降低客户波动？ 53:51 连指数是什么都不知道就开始买股票？普通投资者最缺的其实是基础金融常识 第四部分：房子不再上涨之后，中国家庭该如何重新配置未来？ 54:26 利率下行、房地产退潮之后，中国家庭真正需要重新解决的问题是什么？ 55:25 比收益率更重要的两个关键词：流动性与本金安全 55:59 现金、固收、股票：普通家庭未来最主要的三类金融资产选择 56:49 中国家庭在教育上投入太多，却严重低估了养老需要多少钱 58:11 AI时代最大的挑战，可能不是60岁退休，而是提前失去稳定工作 01:00:32 面对不确定的未来，为什么稳定现金流和资产流动性越来越重要？ 01:01:41 中国家庭缺失的一课：父母不会理财，学校也几乎不教财商 01:03:15 接受“好日子不会一直持续”：80后、90后必须学会不断重新适应环境 01:05:00 为什么我们羞于谈钱？“赚钱耻感”如何影响整个社会的财富观 01:07:01 从“赚钱有负罪感”到正视财富：一个社会应该如何理解通过正当方式获得成功？

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 前两天的时间，有知有行的团队找到我，说他们今年的《中国大类投资年报》出炉了，还打算在上海搞场线下活动，问我有没有兴趣去做下主持。我特别高兴，因为我也是这份报告的忠实拥趸，今年也是第三次发布新的数据。 除了做线下的主持之外，我也和这份报告的作者陈鹏博士做一场对谈。陈鹏博士是一名拥有30年全球金融经验的专家，之前在美国长期从事大类资产配置和风险研究，是极少数同时掌舵过全球两大独立资管机构的华人高管。同时，他也是播客「投资ABC」的主理人。 这些年，陈鹏博士回国以后，听到的最多的一句话是：“你美国的那套在这里行不通”。但是通过《中国大类投资年报》对于中国资本市场的复盘，你会发现，全球的两大经济体之间，无论是资产的定价，还是投资者的行为，其实都有着种种相似之处。那么这期节目我们就一起来聊一聊。 本期对话 陈鹏｜独立投资人。陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 第一部分：中美投顾发展史与商业模式演变 01:03 美国买方投顾模式的萌芽：70-80年代大通胀、石油危机与二战后首次大熊市 02:54 《华尔街之狼》时代的卖方销售乱象，如何倒逼无利益冲突的买方投顾兴起？ 04:29 2000年互联网泡沫破裂，投顾模式迈向主流 06:25 2008年金融危机后，以摩根士丹利为代表的大机构向财富管理与投顾业务转型 08:24 从安然事件看制度建设与长钱长投的关系 第二部分：中国大类资产的底层数据与风险收益逻辑 10:22 《中国大类资产投资 2025 年报》：用20年数据还原中国资产的收益与风险本质 11:57 A股、债券与现金资产，在对抗通胀上分别表现如何？ 12:56 确定性高收益时代终结：资管新规、城投出清与中国居民财富管理的现实挑战 14:05 供需错配，导致住宅、写字楼与商场空置内卷 18:17 中国股市具有散户化特征，带来长期的高波动率 22:09 “基金赚钱，基民不赚钱”的真相 第三部分：普通人的决策框架与投资误区避坑 23:57 警惕“高收益”陷阱：为什么短期高回报本质上是高风险的释放？ 25:17 分散投资的硬道理：为什么随机选单只股票的长期收益往往只有宽基指数的一半？ 27:40 “大佬饭局推股”为什么靠不住？ 31:02 学会从公司利润表优先级看资产定价 34:50 从实际利率的视角，看资产组合配置必要性 38:16 股票长期收益的三大拆解来源：分红、利润增长与估值变化 41:19 散户为什么很难通过博弈战胜机构？ 44:17 告别动量销售与推牛股，拥抱资产配置与围栏框架 51:20 在2026年的当下，对于普通家庭资产配置优化有什么建议？ 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 过去一段时间，指数增强产品给不少投资人带来了很好的持有体验。但是到了7月，部分500增强、1000增强产品却出现了明显回撤，前期积累的超额收益被大幅收回。 那么问题来了，指数增强多出来的收益究竟来自哪里？这次回撤是管理人的模型出了问题，还是市场中的资金、流动性和交易行为发生了变化？ 本期我和董艺婷一起，从7月的回撤和8月第一周的反转聊起，拆解指数增强的超额来源、因子漂移、端到端模型，以及投资人应该怎样理解产品、管理波动和做分散。希望这期节目能帮你重新看懂手里的指数增强，也重新想一遍自己当初为什么买它。 本期对话 董艺婷｜「慧客堂」主播；公众号：Beagle小猎犬号；小红书：财经播客慧客堂；B站视频播客：慧客堂WisdomTalk 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 00:00 | 为什么要聊“超额去哪了” • 7月部分指数增强产品出现明显回撤，前期积累的超额被收回 • 从持有人的真实体验出发，复盘500增强、1000增强的这次波动 03:00 | 7月不同指数增强赛道的表现分化 • 300增强、A500增强、500增强、1000增强和2000增强的表现差异 • 2000增强在节目所观察的样本中相对稳定，500增强和 A500增强回撤更明显 08:24 | 为什么500增强和1000增强曾经更容易做出超额 • 过去几年，500和1000相对偏弱，给主动管理留下了更大的增强空间 • 供给增加、资金涌入之后，热门赛道可能形成供需两旺和策略拥挤 13:55 | 指数增强多出来的收益从哪里来 • 在基准指数的行业结构和样本范围内，通过选股和权重调整争取超额 • 行业偏离、风格偏离和个股替代，也可能成为超额来源 20:43 | 端到端模型是什么 • 从因子开发、筛选到组合决策，模型承担的工作越来越多 • 模型作用变重之后，策略的解释难度和潜在相关性也会发生变化 22:49 | 传统多因子、线性与非线性模型 • 量价、财务、估值、动量、反转和风格因子如何参与量化决策 • 线性模型与非线性模型在因子管理和筛选方式上的区别 28:00 | 7月回撤是模型的错，还是流动性的错 • 模型触发卖出信号，并不等于管理人主动决定净卖出 • 资金行为集中、流动性变化和因子相关性上升，可能共同放大回撤 35:36 | 超额为什么还在，以及为什么越来越难拿 • 量化行业持续迭代，算力、数据和人才投入推动策略进步 • 市场总量扩大也提供了空间，但竞争加剧后，超额获取的成本越来越高 40:28 | 普通投资人应该问自己三个问题 • 我到底买的是什么产品 • 我应该从哪里买，以及渠道提供了什么信息 • 我是否需要择时，自己的家庭资产能承受多大的波动 41:12 | 选500、1000还是2000，先回到购买初心 • 热门指数不一定永远适合自己，分散和长期持有需要放在一起考虑 • 投资中需要警惕过于自然、过于拥挤的选择 44:58 | 大渠道和小管理人的选择悖论 • 大渠道往往需要策略经过充分验证，并且能够承载较大规模 • 小管理人可能更有动力寻找低相关的策略，但投资人需要具备更强的评估能力 47:29 | 再平衡和波动承受能力 • 股票资产上涨后，组合比例可能超出原本设定的风险范围 • 再平衡的目的，是把组合拉回适合自己的区间，而不是追涨杀跌 52:27 | 量化策略已经越来越全面，真正要警惕什么 • 很多常见市场场景已经被策略覆盖，单一风格失效未必意味着行业整体失效 • 当产品之间出现大面积相关性上升，需要关注系统外的流动性和资金因素 01:01:22 | 大幅回撤之后，是不是买入指数增强的时机 • 超额回撤与基准指数风险需要拆开看 • 不能简单把阶段性低点当成绝对底部，也不能只因为回撤就判定产品失效 01:08:26 | 回撤之后，怎样判断产品是否出了问题 • 观察管理人在回撤期间做了什么，迭代是否有清晰的方法论 • 结合同赛道产品横向比较，避免因为少量样本或短期表现贸然更换 01:14:53 | 指数增强的系统性风险与反身性 • 量化规模扩大后，行业和市场结构可能形成反身性 • 量化模型擅长跟随和处理数据，但对宏观政策的前瞻性仍有边界 01:18:27 | 指数增强应该和什么资产搭配 • 股票与债券通常具有较好的组合价值，但低利率环境正在改变配置条件 • 当生息资产收益下降，投资人更需要关注组合的波动和分散 01:26:58 | 为什么组合结构本身也可能带来超额 • 分散指数、管理人、策略方法和风险来源，减少单一策略同时失效的影响 • 频繁交易可能带来负伽马，进出成本高的私募产品更需要谨慎决策 01:34:24 | 指数增强、ETF 和其他策略怎么取舍 • 如果某类资产本身增强空间有限，又有成熟、便宜、流动性好的 ETF，可以比较两者的边际贡献 • 组合产品是否值得购买，关键要看它是否真正提供了额外的分散和研究价值 01:36:32 | 其他策略为什么也在变难 • CTA、中性和套利等策略受到资产稀缺、对冲成本、市场深度和叙事变化的影响 • 当更多资金争抢有限机会，策略收益可能被摊薄，交易磨损也会增加 01:39:38 | 超额收益的未来 • 超额收益仍然可能存在，但获取它需要付出更多研究、数据、算力和机会成本 • 管理人的持续迭代、策略分散和投资人的持有能力，会越来越重要 本期聊了什么 1. 7月不同指数增强赛道的表现为何分化 节目将300增强、A500增强、500增强、1000增强和2000增强放在一起比较。根据节目中提到的样本，7月期间2000增强整体表现相对稳定，500增强和 A500增强则经历了更明显的回撤。不同赛道的超额来源和拥挤程度不同，持有体验自然会出现差异。 2. 500增强和1000增强为什么曾经特别受欢迎 过去几年，500和1000相对较弱，指数本身的表现给主动管理留下了更大的增强空间。随着供给增加、策略扩张和资金涌入，这些赛道逐渐形成了供需两旺的局面。一个品种过去的超额很突出，既可能说明管理能力较强，也可能说明市场环境曾经特别有利，需要进一步拆解。 3. 指数增强的超额到底从哪里来 纯粹的指数增强，会尽量保持基准指数的行业结构和样本范围，在相同的“蛋糕胚子”上，通过选股和权重调整争取更好的表现。另一部分超额可能来自更明显的风格偏离、行业偏离、个股替代或更激进的策略。两者在收益好的时候看起来都叫超额，回撤时承担的风险并不相同。 4. 因子漂移怎样放大回撤 量价、动量、反转、估值、财务质量、成长和市值等因子，在不同市场阶段的表现会发生变化。适度使用因子是量化策略获取超额的来源，风格偏移过大则可能让产品逐渐偏离原来的指数增强定位。一旦市场风格反转，之前贡献收益的偏移也可能转化为回撤。 5. 端到端、非线性和传统多因子有什么区别 节目讨论了量化模型的几种方法。传统多因子更依赖研究人员对因子和经济学关系的设定，线性模型通常有更清晰的分档和约束。非线性模型可以捕捉更复杂的关系。端到端模型则更多依赖模型从大量信息和因子中进行筛选与决策，模型本身的重要性更高，也更难被外部观察者完全解释。 6. 7月回撤可能与流动性和集中交易有关 节目中提到，模型发出卖出信号，并不等于管理人主观决定要净卖出。不同产品可能在相近的时间使用了相似因子，资金行为、止盈、赎回和流动性变化又可能集中出现，原本分散的交易行为因此产生更高的相关性，最终形成连锁反应。 7. 超额回撤后，投资人应该立刻赎回吗 单月回撤本身不能直接证明一个产品已经失效。更重要的是观察产品在回撤期间做了什么，回撤来自哪类因子，管理人是否进行了迭代，迭代是否具有一致的方法论，以及后续表现能否恢复。指数增强的进出成本较高，贸然更换产品，可能同时承担赎回费、申购确认时间、机会成本和判断错误的成本。 8. 分散度为什么可能成为新的超额来源 分散不只意味着买多个管理人，也包括分散指数、策略方法、因子来源、管理规模和迭代路径。节目认为，当单一策略越来越拥挤，组合结构本身就会影响投资体验。合理的分散可以降低单一风险来源同时失效的影响，也有助于投资人减少频繁交易。 9. 指数增强的超额会不会越来越难拿 随着量化管理人的数量增加、技术迭代加快、算力和数据投入提高，市场竞争会持续加剧。超额收益仍然可能存在，但获取它所需要的研究、数据、算力、管理能力和分散成本都在上升。投资人需要接受一个现实：历史上容易获得的超额，未必能原样延续到未来。 本期适合谁听 如果你持有500增强、1000增强或其他指数增强产品，经历过近期回撤，想知道超额收益到底由什么构成，这期节目适合你。 如果你正在比较指数增强、ETF、量化选股或其他私募策略，也可以从这期节目里获得一个更完整的观察框架：先确认自己买的是什么，再看产品实际承担了哪些风险，最后判断它是否适合自己的资产配置和波动承受能力。

💡 追市场热点看赛道方向，在股票交易软件中搜索「行业名称或赛道名称 + ETF华夏」，即可找到对应的指数产品。节目中提到的方向均可用此方法查询。本期内容中所提任何指数都仅用于行业分析，不作为投资建议。 Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 又到了每月一期的指数月月谈。这期节目是一期单口。说实话，7月份的这波大跌，算是我有史以来单月亏损最多的一次。但赢钱让人狂妄，亏钱让人谦逊。既然结结实实地挨了一顿打，正好借这个机会，跟大家坐下来掏心窝子聊聊我对这次大跌的反思。 本期节目由华夏基金支持播出。说到今天聊的指数和ETF，有一个找产品的小技巧想先告诉大家：你在股票软件中找热点的时候，只需要输入你感兴趣的行业名称或者赛道名称 + "ETF华夏"，就能快速定位到对应的产品——简单直接，不用记代码。今天节目里我们会聊到很多具体的指数，大家随时可以用这个方法去查。 时间轴： 00:01 亏钱让人谦逊 * 高拥挤度、高机构持仓与高斜率“三高”特征下，择时逃顶是很难的 * 纪律靠不住，人性往往会自我高估 * 量化指增的幻灭：上半年超额收益在七月“一夜回到解放前” 05:49 七月剧烈动荡的三条主线 * 【海外主线】Meta筹划出租算力：从买家变卖家，引发资本开支可持续性担忧，算力链与存储股全线承压 * 【韩国微观】政治逻辑干预金融：2倍杠杆ETF集中上市与嵌套杠杆爆仓，韩国市场单月暴跌22% * 【国内映射】创业板与科创50创纪录下跌：创业板跟跌海外算力，科创50高估值遭遇机构踩踏杀跌 16:41 市场结构与资金面异动 * 叙事扭转与流动性衰竭：两融规模单月缩减4000亿，稳健资金（理财子、固收加等）快速砍仓 * ETF逆势加仓：股票型ETF净流入超4000亿，成为维持市场活跃度的重要支撑 * “只有好牌才会输大钱”：有了真实基本面支撑，泡沫才会过度放大 18:59 警惕风险与策略总结 * 投资四大避坑指南：远离高杠杆工具、拒绝单押个别赛道、谨慎追高高斜率板块、切勿使用短期资金下注 * 哑铃策略的对冲价值：科技与红利搭配的翘翘板防守效应 20:59 展望八月新主线 * 消费与红利的避难所属性：景气度主导下难以直接切换为市场主线 * 微观数据镜像：社融与地产/汽车链基本面压力，可选消费持续疲软 * 红利风格相对占优：公共事业与高股息资产在震荡格局下的防御价值 22:39 摆正心态，不跟自己较劲，吃好睡好，在漫长的投资马拉松中持续成长