Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 临近春节，我们来聊点轻松的话题。本期节目请到的是我的老朋友吕舟达。 吕舟达有着非常独特的多重身份——他是一名心理咨询师，一名高校的艺术老师，与此同时，他又是一名前 VC 的投资经理。在我创业之初，给我很多的启发，我们约好每年对谈一次，来聊聊这一年来彼此的一些变化，以及我们所观察到的社会情绪的流动。 我有一个暴论，就是在物质相对丰饶的今天，一个人要避免痛苦，核心是要解决情绪问题，而解决情绪问题的关键，还是要梳理清楚和周围人，特别是和家人的关系，家人关系捋顺了，生活的主要摩擦才能解决。但这方面，可能只有心理咨询师有更多的案例和经验。所以，这期节目我们就敞开聊了聊这个话题，希望给大家带来一点点启发。 这也是我们年前最后一期节目，到了新的一年，如果有一个祝福要送给大家的话，就是希望大家能够新年开开心心，不要有太大的压力。这是我对大家最好的祝愿。 本期对话 吕舟达｜心理咨询师 上海心理学会艺术心理专业委员会会员 中国美术学院客座教授 投资人 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 01:30 开场：AI 时代的焦虑与中年危机 * 焦虑和抑郁依然是最主要的心理问题 * AI 改变了很多人的职业轨迹和心理预期 * 心理学的“置换”：可能是把生活中的 ABC 问题置换到了 AI 上 05:48 35 岁分水岭：空杯还是重复？ * 35 岁有两种选择：倒掉杯中水重新开始，或用一年经验重复 20 年 * 老鹰的故事：20 岁时拔掉羽毛和爪子，才能再活 20 年 * 人到 35-40 岁必须回答：我是谁？我要做什么？如何保持快乐？ 13:00 青少年心理问题：父母如何接住孩子 * 解决小孩的问题，最终还是要解决父母的问题 * 今天的孩子既没有缓冲的时间，也没有缓冲的空间 * 核心问题：父母能否成为孩子的情绪容器，能否接住孩子 24:01 共情失能与教育压力 * 家长回家时像“充电宝只剩 20% 的电” * 把爱好当成一味没有副作用的药 * 既不无微不至，也不冷漠——度的把握最重要 33:08 韧性下降与留学生困境 * 青少年韧性指标逐年下降，遇到小挫折就可能做出极端行为 * 中国留学生心理问题比例高达 50%（美国本土 20%，韩日 30%） * 很多问题来自原生家庭的积累，到新环境后被放大 42:12 职场新人的生存法则 * 年轻人认为“摘桃”（功劳被抢）是霸凌，但这在职场中很正常 * 两个建议：①减少同龄人交流，增加和前辈交流（50%+50%）；②培养兴趣爱好转移情绪 * 丰富样本，调整效用函数：可以卷工资、体脂率、配速、游戏积分等任何东西 50:39 满仓运作自己 * 开放、温柔、与人为善会得到同样回应 * 全身心投入才能得到最大回报 * 不满仓的人享受不到专注投入的快乐 核心洞察： 1. 代际困境的本质 每一代人都有每一代人的苦，而且这种苦比较难以言说，也比较难以获得他人共情。“三中群体”（中产、中年、中心城市）身处其中的人，在外人看来是很矫情的，但每个代际都有自己真实的挑战。 2. 35 岁是人生的操作系统升级 35 岁不是终点，而是一个重要的选择节点。选择空杯心态的人，会把辛苦多年积累的经验全部倒掉，重新学习；而选择惯性的人，从 35 岁到 65 岁只是在重复。这个选择会体现在着装、语言、语速、肢体语言等方方面面。 3. 父母是孩子的情绪容器 解决孩子的问题，最终还是要解决父母的问题。核心在于父母能否让孩子觉得“我和你是一伙儿的”，能否在孩子遇到问题时接住他，让孩子知道家庭是后盾。这一条可以解决 80% 的亲子问题。 4. 共情失能是中年常态 中年人回到家时，共情在职场和人际关系中已经殆尽，像充电宝只剩 20% 的电。这时候需要给自己和孩子缓冲的时间和空间，把兴趣爱好当成一味没有副作用的药。 5. 韧性是当代青少年最缺失的品质 青少年韧性指标逐年下降，遇到小挫折就可能做出极端行为。我们小时候有零花钱的社交、放学后的自由活动，这些都是社会化过程。今天的孩子既没有缓冲的时间，也没有缓冲的空间，被衔接得太满了。 6. 留学生心理问题的冰山模型 中国留学生心理问题比例高达 50%，远超美国本土（20%）和韩日（30%）。表面上是学业压力、社交困难、花销问题，但这些都只是引线，引线后面连着的火药是原生家庭带给他的挑战。 7. 不分老登小登，只有好登坏登 不要把 90% 的社交都放在同龄人身上，因为你们太共性了。建议调整到 50% 同龄人+50% 前辈的结构，从前辈身上吸取经验和路径。但要区分“好登”（只给鸡汤不给勺子）和“好登”（给路径）。 8. 效用函数是可以调整的 人不是只能卷一个维度。如果工资卷不动了，可以卷体脂率、跑步配速、游戏积分等任何东西。通过不断调整自己的效用函数，让自己在其他地方得到增长和成就感。 9. 满仓运作才能享受专注的快乐 有些人五分精力在工作，其他时间在准备考公、考编、出国。他们不愿承担全身心投入失望带来的痛苦，但也享受不到全身心投入、专注投入带来的快乐。这个世界对开放、温柔、与人为善的人，往往也会给予同样的回应。 10. 世界是被我们构建出来的 除了意外和生病，世界上的悲伤、难过、快乐都是被我们构建出来的。此刻构建成 A（天塌了），过段时间可能构建成 B（天又不塌了）。这是心理学的底层逻辑——构建论。 *本期节目录制于 2026 年 2 月，临近春节。祝大家新年快乐，开开心心，不要有太大压力！

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 2025年，中国资管行业正在起变化。 不少业绩炸裂的主动公募，他们的渠道不想卖，投资人不想买，规模上不去。 与此同时，量化和指数产品却在疯狂吸金，以摧枯拉朽之势，碾压那些你曾经崇拜的明星基金经理。 今天这期节目，我们请来了两位深耕资管行业的嘉宾——婕妤和狗蛋。婕妤长期观察私募生态，狗蛋曾是公募基金经理，现在专注于做投资顾问和基金经理访谈。我们要聊的，是一个残酷但必须面对的话题：主观多头，是不是正在被这个时代抛弃。 为什么很多高净值客户只认量化，把主观多头当成“讲故事的骗子”。 为什么银行理财经理会在你回本的那一刻，立刻让你赎回主动权益基金 2016到2021年那段“基金经理造神运动”，给每个普通的投资人带来了很大的伤害，这一切会重新发生吗？ 本期节目没有鸡汤，没有安慰，全是暴论。 准备好了吗？让我们开始。 本期对话 张婕妤｜公众号「远川研究所」资管组 梁狗蛋｜「狗不扯蛋」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴： 开场：景林的困惑与行业现象 * 01:24 引子：深圳私募传阅《逐渐边缘的主观多头》 * 01:55 婕妤：景林的困惑——业绩不差，为何募资艰难？ * 03:50 2025年主观多头集体性边缘化现象 新钱的审美：家办二代与耐心资本 * 04:23 狗蛋金句：有耐心的没了资本，有资本的早已没了耐心 * 04:45 婕妤：与家办投资者的交流会 * 05:30 New Money特征：年轻化、量化信仰、交易思维 * 06:50 家办审美：一个月赚十倍才算厉害 * 07:24 创业者与城市中产群体被压缩 * 08:54 16-19年的信任窗口已关闭 渠道困境：为什么不卖主动权益？ * 09:10 投顾的诀窍：不易犯错的自己选，易犯错的让客户选 * 10:00 22-24年推主观多头的渠道很惨 * 11:00 狗蛋案例：如何向包租婆卖红利产品 * 11:30 金句：A股是渣男，红利资产是糟糠之妻 * 11:40 狗蛋的爆仓教训：14年券商翻倍到15年期货爆仓 * 15:43 主观多头的致命弱点：方差太大 * 16:20 全球没有国家以主动权益为财富管理主体 被动化陷阱：基金经理的雪橇犬化 * 17:23 主动与被动的对比：手艺人vs工业化 * 18:30 20-21年量化的至暗时刻 * 19:26 反垄断如何打断互联网估值逻辑 * 20:44 婕妤：懂这个逻辑的人不会提问题 * 21:33 主动权益来源于信任传递，但信任已崩塌 * 22:40 银行让客户"回本赎回"的灵魂拷问 * 24:40 只有基金产品用净值排名选产品 * 30:34 基金经理主动把自己雪橇犬化 * 31:30 蔡嵩松的赛道绑定策略 美国镜像：我们正在重走的路 * 33:24 美国主动权益从85%到10%的历史 * 34:54 对冲基金也在被动化 * 36:44 老虎基金的转型与分化 * 41:39 美国的价值陷阱：价值投资者全军覆没 * 43:54 A股是否会重复美股路径？ 量化的三副面孔 * 48:24 中性策略：高频套利的生意 * 51:54 指数增强：躺在贝塔上赚阿尔法 * 55:24 CTA与多策略：风险平价的诱惑 * 58:24 雪球产品的兴衰 渠道的底层逻辑 * 1:02:24 天楠：渠道按波动率切割客户 * 1:04:54 理财子到期的钱：从3.5%到1.2% * 1:06:25 把客户放进格子：固收加、FOF、指增的阶梯 * 1:08:55 主动权益无法被"格子化" * 1:11:25 机构是天然追涨杀跌的，散户反而高抛低吸 未来在哪？主观多头的出路 * 1:17:00 婕妤：量化会逼迫主动做得更纯粹 * 1:20:00 回到巴菲特假设：如果交易所关门一年，你还买吗？ * 1:23:00 公募工具化是必然，私募还有机会 * 1:26:00 好的资金来源：理财子的含权产品 * 1:28:00 固收领导的"猜方向"困境 暴论时刻：基金经理不如做投顾？ * 1:31:00 量化迫使主动拉长持有期限 * 1:33:08 规模大了是因为申赎频繁还是策略容量？ * 1:37:00 理财子的含权困境 * 1:39:40 婕妤暴论：基金公司最核心的资产是投资顾问 * 1:41:13 2/3的基金经理应该转型做投顾 * 1:42:45 狗蛋：投顾是盐碱地，商业闭环未成型 * 1:44:21 做投顾的四大困境：监管、合作、合规、内容 总结与展望 * 1:46:30 主观多头不会消失，但会变成小众艺术品 * 1:48:00 Alpha越来越少，越来越贵 * 1:49:00 市场成熟的标志：追求稳定下限而非收益率冠军 * 1:50:00 三位嘉宾寄语

🚀 感谢红色火箭对本期节目的支持。 🚀红色火箭是华夏基金的一站式指数服务平台，几乎囊括了市面上所有的A股指数，也包括许多热门的港股指数，提供更便于操作的，全市场指数基金专业分析和对比工具，帮助用户更好地理解指数的投资价值。 红色火箭，一个能帮你把市场看清楚的“指数投资工具箱”。 让您的指数投资变得更聪明、更省心！ Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。 从今年开始，我们节目将推出一个全新板块——"指数月月谈"。在这个板块中，每期我们会邀请不同背景的嘉宾，结合他们的资产状况、职业特点和投资需求，探讨如何用ETF来构建多元化的资产配置方案。 我们为什么要做这个系列？ 过去几年，我们在节目中分享了大量关于投资理念、宏观分析、产业趋势的内容。但我们发现，理念层面的东西讲得再多，当落实到具体工具和执行层面时，很多听众朋友还是会感到困惑。每个人的情况都不一样——你的年龄、职业背景、资产规模、知识储备、风险偏好都不同，对应的投资方案自然也应该千人千面。 所以你不能只推荐，还是要结合一些方法。过去一年，很多投资者都会持续不断地问我说，他们也想做投资，但现在ETF基金的数量太多了，同样一个AI概念，下面很多行业指数和子行业，现在贵不贵、资金认不认可、指数的行业分布、风险收益特征，很多问题都不明白。 那么对于这些爱学习的年轻朋友，如果你和我一样，认为做投资是一辈子的事情，是需要持续学习的事情，我真心建议大家通过微信直接搜索红色火箭，现在有这样一个免费的工具了解指数，看行情、追板块、算估值、比产品，真心很方便。 今天我们邀请到的是我的好朋友——沈帅波。波波在自媒体领域深耕多年，是大家熟悉的商业观察者和内容创作者。前段时间在福布斯的活动上遇到他，聊起来发现他最近其实挺焦虑的。 波波是知名的财经作者，在商业和消费领域出过书，也。很多人不知道，投资上，他和我有相似的经历。我们都曾是房地产投资领域的"老炮儿"，也都在2022年前后跑路。后来转型后也配置了一些A股，但说实话，我们的认知框架、我们的信息源，很大程度上还停留在旧经济时代。 当2025年AI和科技浪潮真正席卷而来的时候，当身边的朋友开始讨论光模块、算力、Agent的时候，我们这代35岁到40岁的"中登"——既不是完全的老登，也不是原生的新脑子——会有一种强烈的焦虑感：我是不是掉队了？我是不是错过了这班车？ 更重要的是，这种焦虑如何转化为具体的投资行动？我们应该如何调整自己的资产配置？如何在保持原有积累的同时，又不错过新时代的机会？ 带着这些问题，我们开启了"指数月月谈"的第一期节目。接下来，让我们和波波一起，聊聊从旧经济到新经济的转身之路。 微信搜索【红色火箭】小程序，免费使用。 *股市有风险，投资需谨慎。 本期对话 沈帅波｜「进击的沈帅波｜进击波财经」主播 杨天楠｜「听懂涨声」主播 ⏱️ 节目导航 03:35 | 从房地产逃顶说起 * 普通中国家庭的资产配置真相：70%在房子上，权益资产不到10% * 美国人住在股市里，中国人住在房子里 * 三个逃顶信号：邻居说房子还能翻一番、供应链开始断裂、私人飞机停机费收不上来了 * 金句："真正的拐点永远不出现在一个具象的时刻。最美好的时刻，就已经是拐点了" 17:35 | 老登为什么转不过身来？ * 显卡比CPU还贵？十年没配电脑的人已经看不懂世界了 * 时间流速问题：40岁的人，一年只占人生的1/40，带着太多旧记忆 * 路径依赖的陷阱：过去的成功经验，恰恰是转型的最大障碍 * 洞察："人都对熟悉的东西过于宽容。房子是三倍杠杆、流动性极差、还会折旧，但人们对它特别宽容，因为太熟悉 26:35 | 2023：新旧世界的分水岭 * 从新加坡回来的人说经济完蛋了，从合肥回来的人说订单接不完 * 旧经济的人在骑自行车互相壮胆，新经济的人在工厂里感受推背感 * 电视台的启示：微博崛起后，电视台连续三年创新高，第四年突然坍塌 * 金句："旧时代跟你告别的时候，不会说声再见，而是会反复跟你说：再看一眼，再看一眼" 45:45 | 科技股到底该怎么配？ * 第一步：你能承受多大回撤？创业板历史上跌过60% * 第二步：A股科技仓位不要超过总资产25%，否则就是花钱买波动 * 红利+科技的对冲组合：红利是债券的替代品，科技是未来的船票 * 核心策略：美股大跌时买入，A股大涨时卖出——择时逻辑是反的 50:45 | 从渗透率看科技公司估值 * 渗透率0-30%：买的是成为英伟达的彩票 * 渗透率30-50%：要看PEG，看增速和估值的匹配度 * 渗透率50-80%：算DCF，就像40岁的男人，算他还能拿几年工资 * 渗透率80%+：当债券买，拿分红就行了 * 洞察："你不是说万一它有1/10的机会成为英伟达吗？那用1/10英伟达的市值去估，这个逻辑就成立了" 53:45 | 黄金：危机期权还是永恒货币？ * 黄金的问题：没有分子，没有利润，涨跌只看边际购买 * 配置建议：流动性资产的7.5%-10%，不能更多 * 买实物黄金的好处：就像房子，你不会因为价格波动就卖掉 * 警告：身边有人黄金配到80%-90%了，这风险太大 57:45 | 红绿灯组合的底层逻辑 * 红灯（红利）：2027年大量理财到期，低风险的钱被挤出来要去哪里？ * 绿灯（科技）：A股是美股产业链的影子股，英伟达订单就是A股业绩 * 黄灯（黄金）：资本管制下，唯一可以合法持有的全球通用货币 * 金句："红绿黄，红是红利，绿是科技，黄是黄金——三个都要有" 01:04:45 | 中年人的转型之路 * 上策：带着自己的号连夜进组，加入AI创业公司 * 中策：进入投这个方向的VC，用自己的媒体能力换股份 * 下策：做AI领域的大V，接广告赚钱 * 下下策：在微信群里骂他们都是骗人的 * 洞察："你必须满仓运作自己，不能做评论家。只有肉身参与，才能接触一手信息" 01:21:45 | 老登如何重新上路 * 心态：回到第二排，重新成为学习者，坐冷板凳 * 方法：每周拿出半天时间，看论文、试用产品、写公众号 * 社交：认识2个AI创业公司的朋友，哪怕是FA也行 * 学习：Reading，不是刷短视频；访谈，不是看二手信息 * 金句："你无法同时拥有青春和对于青春的感觉。35岁到70岁还天天讲纯粮酒的故事，这人生也就废了" 01:46:45 | 投资的本质 * 不要觉得自己会炒股：当我发现自己不会炒股后，收益率大幅提升 * 少看盘：看盘最少的时候，收益反而最高 * 股票群的反向指标价值：别人晒收益率的时候，就是阶段性顶部 * 价值投资的真相：抓住少而重要的事情，但这本身就需要极高的认知 * 终极建议：保持在场、接受波动、放低预期 01:48:00 | 关于泡沫的终极思考 * 2005年说中国房地产有泡沫，你对了，但你错过了20年 * 如果科技是20年趋势，现在有点泡沫又怎样？刚刚开始而已 * 只有不参与是最不划算的：赔掉1%-10%不会伤筋动骨，错过整个时代才可怕 * 金句："科技发展是非线性的：长期不涨，突然一年涨20倍。有的时候很多年就像一天，有的时候一天就像很多年" 01:49:00 | 最后的叮嘱 * 决定收益率的不是宏观择时，也不是微观选股，而是赛道下注 * 对普通人：买科技宽基指数，让指数自己新陈代谢 * 终极金句："要做'我靠牛逼'型的投资者，不要做'都是割韭菜'型的投资者"

hello 大家好，欢迎来到听懂涨声，我是天楠，本期节目是和知行小酒馆的串台节目，我们邀请到的是知名经济学家聂辉华老师。 最近，聂老师出版了一本新书，叫 《基层中国的运行逻辑》。这本书顾名思义，就是在帮你搞清楚，基层中国到底是怎么运转的。 我看完之后，推荐给了身边很多朋友，特别是从小到大就一直在大城市大公司的朋友。为什么呢？我一直都有个想法——中国很大，大城市和小城市不同、体制内和体制外不同，这不仅表现在不同的组织权力结构、也表现在不同的文化之上，而人如果只根据自己身边有限的人生样本，往往就无法理解世界的参差和复杂。 希望这期节目，能给大家带来一点小小的启发。 本期对话 聂辉华：中国人民大学经济学院教授、博士生导师，美国哈佛大学经济学系博士后研究员，主要研究政企关系、企业理论与制度经济学，著有《跟<西游记>学创业》《一切皆契约》，近期出版《基层中国的运行逻辑》。B站：聂辉华教授 雨白：「知行小酒馆」主播 杨天楠：「听懂涨声」主播 🪡 时间轴 04:17 「宇宙的尽头是考公」：中公教育创始人一举超过留学考研机构，成为全球教育新首富 08:23 3️⃣个普通人对公务员最大的误解—— 12:33 一个想「上岸」的年轻人，该怎么判断自己到底适不适合成为公务员？🤔 22:38 清朝一人县令的生存法则：筹资、招人、还债......全靠自己扛 31:28 名校毕业去当辅警？线性思维下的学历内卷与资源错配 35:10 在一个红利消失的时代，我们该怎么过好这一生？ 38:20 考公选岗指南 👉 先看城市，再定部门，最后选岗位 49:43 中国老百姓有三大特长：特别能吃苦、特别能耐劳、特别能想办法 54:49 一个大胆但不乏可能性的想象⌛️也许在不远的将来，90% 的人根本不需要工作