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1周前
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简介...
Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。
2025年底的市场，正在围绕着4000点反复震荡。资产价格已经不再便宜。而无论是传统的银行定期与大额存单，还是高资产价格的房地产，现在也都面临着种种挑战。那么我们手里的钱，究竟应该放在哪里，才能实现保值，同时又能尽量规避波动风险？
今天，我请来了银华基金的老朋友杨宇，来为大家从专业机构投资人的视角，拆解一下当今市场环境下的资产配置。在“低垂的果实”已经被摘完的当下，普通投资者如何在震荡市中寻找稳健的收益。
本期对话
杨宇｜银华基金资产配置策略研究投顾
杨天楠｜「听懂涨声」主理人
时间轴：
02:08 为什么多元资产配置策略现在越来越被大家所关注？
04:10 当下的市场利率与投资者心目中的利率存在错位
07:29 每轮行情的主力资金不同，因此风格也大不相同
10:44 过去存银行定期的钱，开始逐渐往理财上买
15:37 当越来越多的资金被吸引到量化上，会形成新的泡沫吗？
19:47 虽然说科技革命正在进行时，但其中也孕育着风险
22:37 普通家庭资产配置里，“含房量”太高，“含权量”太少
27:04 红利类资产未来应该怎么投资？
33:41 在当下做投资，该怎么看待明年的经济与利率环境变化？
37:26 对抗通缩不能光靠货币扩张，还要靠竞争格局的治理
43:52 大众在投资上的风险偏好其实正在慢慢提高
47:31 REITs和海外ETF，现在有投资价值吗？
49:53 管理投资风险，无非这三种方式
56:14 买生息资产，租不生息的资产
(市场有风险，投资需谨慎)
注：银华多策略稳健三个月持有期混合（FOF）投资基金投资范围、投资比例等内容请见基金法律文件。
银华基金自2021年开展投顾业务以来，一直秉承以“客户盈利体验”为导向的业务发展模式，致力于通过组合策略构建、资产配置、用户陪伴等方式，为客户提供全生命周期、全流程的一站式资产管理解决方案，整体提升用户投资及盈利体验。
在组合构建方面，银华天玑投顾已形成较为丰富的组合产品线，基本覆盖各个风险等级。近两年，基于全球宏观市场环境及各大类资产周期表现，我们构建跨境多资产的“反脆弱”系列组合，包括“全球多资产组合”、“境内资产配置组合”、“工具类β+组合”等，以应对复杂市场变化，满足客户多样化配置需求。
加企微详询：
风险提示：
管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：银华多策略稳健三个月持有（025820、025821）基金合同约定了基金份额最短期持有期限，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述提及基金一定盈利，也不保证最低收益。上述提及基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述提及基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
2025年底的市场，正在围绕着4000点反复震荡。资产价格已经不再便宜。而无论是传统的银行定期与大额存单，还是高资产价格的房地产，现在也都面临着种种挑战。那么我们手里的钱，究竟应该放在哪里，才能实现保值，同时又能尽量规避波动风险？
今天，我请来了银华基金的老朋友杨宇，来为大家从专业机构投资人的视角，拆解一下当今市场环境下的资产配置。在“低垂的果实”已经被摘完的当下，普通投资者如何在震荡市中寻找稳健的收益。
本期对话
杨宇｜银华基金资产配置策略研究投顾
杨天楠｜「听懂涨声」主理人
时间轴：
02:08 为什么多元资产配置策略现在越来越被大家所关注？
04:10 当下的市场利率与投资者心目中的利率存在错位
07:29 每轮行情的主力资金不同，因此风格也大不相同
10:44 过去存银行定期的钱，开始逐渐往理财上买
15:37 当越来越多的资金被吸引到量化上，会形成新的泡沫吗？
19:47 虽然说科技革命正在进行时，但其中也孕育着风险
22:37 普通家庭资产配置里，“含房量”太高，“含权量”太少
27:04 红利类资产未来应该怎么投资？
33:41 在当下做投资，该怎么看待明年的经济与利率环境变化？
37:26 对抗通缩不能光靠货币扩张，还要靠竞争格局的治理
43:52 大众在投资上的风险偏好其实正在慢慢提高
47:31 REITs和海外ETF，现在有投资价值吗？
49:53 管理投资风险，无非这三种方式
56:14 买生息资产，租不生息的资产
(市场有风险，投资需谨慎)
注：银华多策略稳健三个月持有期混合（FOF）投资基金投资范围、投资比例等内容请见基金法律文件。
银华基金自2021年开展投顾业务以来，一直秉承以“客户盈利体验”为导向的业务发展模式，致力于通过组合策略构建、资产配置、用户陪伴等方式，为客户提供全生命周期、全流程的一站式资产管理解决方案，整体提升用户投资及盈利体验。
在组合构建方面，银华天玑投顾已形成较为丰富的组合产品线，基本覆盖各个风险等级。近两年，基于全球宏观市场环境及各大类资产周期表现，我们构建跨境多资产的“反脆弱”系列组合，包括“全球多资产组合”、“境内资产配置组合”、“工具类β+组合”等，以应对复杂市场变化，满足客户多样化配置需求。
加企微详询：
风险提示：
管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：银华多策略稳健三个月持有（025820、025821）基金合同约定了基金份额最短期持有期限，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述提及基金一定盈利，也不保证最低收益。上述提及基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述提及基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
评价...
空空如也
小宇宙热门评论...
人民币重度依赖症
1周前
上海
7
04:23 哈哈哈哈哈哈哈我就是那个什么都不懂但什么都买了点的人，今年收益还行，已经很满意了
人民币重度依赖症
1周前
上海
7
04:23 哈哈哈哈哈哈哈我就是那个什么都不懂但什么都买了点的人，今年收益还行，已经很满意了
Jilha
1周前
云南
5
我不懂波动是咋来的，更不会利用波动，但是能接受波动。😂这也算是「云淡风轻」或者「逆来顺受」吧。🤣🤣都是修行。
Jilha
1周前
云南
5
我不懂波动是咋来的，更不会利用波动，但是能接受波动。😂这也算是「云淡风轻」或者「逆来顺受」吧。🤣🤣都是修行。
疯狂大背头
6天前
上海
4
42:25 如果居民收入不改善 物价开始通胀 只能说好日子还在后头呢
疯狂大背头
6天前
上海
4
42:25 如果居民收入不改善 物价开始通胀 只能说好日子还在后头呢
Ass嘟嘟
1周前
河北
3
「✅多元资产配置策略」
不同的资产之间，有差异化的相关性，互相之间削峰填谷，抵消掉一些波动。
曾经认为是避险的资产，处于高位波动的状态，从分散中获益，变难且选择不多。
「✅利率下行」
投资者心目中的利率和市场的利率，之间存在错位。
利率下行，基金经理能买到的资产的利率很薄，但对于投资者来说债券价格上涨收益率越来越高。
「✅股债性价比」
现在股票价格变高、估值变贵，长久期债券收益率反而提升，股债性价比没那么有吸引力。但在居民部门心中的股债性价比，因为这一年的历史持有体验，含权产品的吸引力大幅增加。
低垂的果实，曾经站在地上就能够到。现在因为大量的资金对于这些资产都有需求，不得不接受这些资产的价格变高。现在站在树上，站的越高，也会对应一些风险。
居民部门的风险偏好在边际上有一定的上移。
「✅关注量化」
指数设计 - 高抛低吸：红利、微盘。
2021年9月，监管部门限制公募基金风格漂移、适当控制量化私募备案节奏、开始关注雪球期权型产品。
持续的关注量化产品的发行节奏、备案节奏，未来也许会给一些信号。
关注金融市场的羊群效应。
中国的核心资产，未来较长的阶段，震荡的概率大一些。
只能接受波动。多元资产配置，很有必要。接受它的波动，适当放低收益预期。
「✅科技」
这一轮A股的科技公司，确实有基本面，但拔估值拔的很快，参与难度变大。
在科技初期，普通投资者能参与的标的，未必能活到最后。
采用相对分散（主被动、境内外）的方式参与，跨市场、跨风格、跨策略。
「✅网格交易」
适合震荡市。
但924之后，市场的趋势性明显的盖过了市场的波动性。这时网格策略没那么适用。
不同资产的横盘震荡或者震荡向上的概率，相对于前一个阶段提升。
通过网格交易，让震荡变成持有体验的朋友。
适用资产：一方面考虑短期的适应性，一方面长期的胜率比较高。
「✅红利类资产」
在中国能带来相对稳定现金流回报的资产，有一定的稀缺性。
在这个位置，第一，适当的给予红利类资产更多的关注；第二，适当的用一些量化的方式，在红利资产上做一些变动的网格交易。
泛红利类指数过去若干年，长期处在趋势有限，同时波动适中的状态。
泛红利指数，在4000点附近，适合一部分买入持有 + 一部分波段操作。
产品 → 配置 → 波动，让收益来源更加丰富。
红利资产本身有分红的收益。如果市场的波动和震荡更频繁，也能不断的积累较小的收益。
「📦政策工具箱」
货币政策维持较低的利率环境，窄幅波动，以及越来越平的利率传导机制。维持适度宽松的货币。
如果困难在很多领域进一步表达，不要低估财政政策的发力，以及对总需求的拉动作用。
中国未来的货币扩张靠什么扩张？以什么样的方式这个水流到全社会，跟以往可能有巨大的不一样。
财政政策是用来拉动需求，帮助大家修复资产负债表。
经济面临着一些挑战的时候，货币政策支持财政政策，财政政策支持经济，货币财政协同的路径打通了。
这些问题的暴露本身，使得后面政策目标的优先级里，物价水平的优先级进一步提高。
支持中国经济：降准降息；央行和其他重要金融机构通过支持资本市场的稳定，维系居民部门的资产负债表；支持财政政策。
「✅风险偏好」
居民部门存量财富的储存方式，产生的收益预期回报低于政府部门部门对于CPI的目标，这其实是个宏观上面的缺口。
激进型投资者，承担了风险资产波动较大，收益不足的风险。而低风险资产波动很小，收益较高。
风险偏好边际上移。向上波动受到基本面的制约。向下波动，中长期看很多资产，长期趋势能维持向上，但处在一个波动可控的空间里。
「✅管理投资风险」
1）多元分散配置
资产上、策略上的分散。
关注每一类资产的趋势性、波动性。
当它的趋势性比波动性更强时，买入持有的比例更多；当它的波动性盖过了趋势性时，在买入持有的同时，通过一些量化的手段捕捉波段的交易。
2）底层优选波动偏低的资产
比如红利类资产天然比宽基指数、科技成长波动要小。
3）利用波动熨平波动。
用一些有纪律的量化的高抛低吸的变动网格的方式。
「📦生息资产包」
不同的（债券/红利/波动）升息来源，构造一个有差异化的生息资产包。在一些更长的财富管理场景里，作为养老补充计划的一部分。
买生息（现金流创造能力高）资产，租不生息（现金流创造能力低）的资产。
租现金流创造能力低的资产，投现金流创造能力高的资产。
以生息资产包为核心资产，少量的境内外科技类资产均衡配置。构建和自己的生命周期各种状态相匹配的生息资产包。
「基金投顾 🆚 FOF」
基金投顾是分布式，每一笔操作是通过管理型的方式在客户的账户上操作，不用归集资金。对于一些相对受限的资产，限制小一点。
FOF把所有人的钱归集起来，通过一个账户参与。如果有些资产的限制较大，参与难度大一些。
FOF的交易灵活、交易效率，显著的优于基金投顾。
Ass嘟嘟
1周前
河北
3
「✅多元资产配置策略」
不同的资产之间，有差异化的相关性，互相之间削峰填谷，抵消掉一些波动。
曾经认为是避险的资产，处于高位波动的状态，从分散中获益，变难且选择不多。
「✅利率下行」
投资者心目中的利率和市场的利率，之间存在错位。
利率下行，基金经理能买到的资产的利率很薄，但对于投资者来说债券价格上涨收益率越来越高。
「✅股债性价比」
现在股票价格变高、估值变贵，长久期债券收益率反而提升，股债性价比没那么有吸引力。但在居民部门心中的股债性价比，因为这一年的历史持有体验，含权产品的吸引力大幅增加。
低垂的果实，曾经站在地上就能够到。现在因为大量的资金对于这些资产都有需求，不得不接受这些资产的价格变高。现在站在树上，站的越高，也会对应一些风险。
居民部门的风险偏好在边际上有一定的上移。
「✅关注量化」
指数设计 - 高抛低吸：红利、微盘。
2021年9月，监管部门限制公募基金风格漂移、适当控制量化私募备案节奏、开始关注雪球期权型产品。
持续的关注量化产品的发行节奏、备案节奏，未来也许会给一些信号。
关注金融市场的羊群效应。
中国的核心资产，未来较长的阶段，震荡的概率大一些。
只能接受波动。多元资产配置，很有必要。接受它的波动，适当放低收益预期。
「✅科技」
这一轮A股的科技公司，确实有基本面，但拔估值拔的很快，参与难度变大。
在科技初期，普通投资者能参与的标的，未必能活到最后。
采用相对分散（主被动、境内外）的方式参与，跨市场、跨风格、跨策略。
「✅网格交易」
适合震荡市。
但924之后，市场的趋势性明显的盖过了市场的波动性。这时网格策略没那么适用。
不同资产的横盘震荡或者震荡向上的概率，相对于前一个阶段提升。
通过网格交易，让震荡变成持有体验的朋友。
适用资产：一方面考虑短期的适应性，一方面长期的胜率比较高。
「✅红利类资产」
在中国能带来相对稳定现金流回报的资产，有一定的稀缺性。
在这个位置，第一，适当的给予红利类资产更多的关注；第二，适当的用一些量化的方式，在红利资产上做一些变动的网格交易。
泛红利类指数过去若干年，长期处在趋势有限，同时波动适中的状态。
泛红利指数，在4000点附近，适合一部分买入持有 + 一部分波段操作。
产品 → 配置 → 波动，让收益来源更加丰富。
红利资产本身有分红的收益。如果市场的波动和震荡更频繁，也能不断的积累较小的收益。
「📦政策工具箱」
货币政策维持较低的利率环境，窄幅波动，以及越来越平的利率传导机制。维持适度宽松的货币。
如果困难在很多领域进一步表达，不要低估财政政策的发力，以及对总需求的拉动作用。
中国未来的货币扩张靠什么扩张？以什么样的方式这个水流到全社会，跟以往可能有巨大的不一样。
财政政策是用来拉动需求，帮助大家修复资产负债表。
经济面临着一些挑战的时候，货币政策支持财政政策，财政政策支持经济，货币财政协同的路径打通了。
这些问题的暴露本身，使得后面政策目标的优先级里，物价水平的优先级进一步提高。
支持中国经济：降准降息；央行和其他重要金融机构通过支持资本市场的稳定，维系居民部门的资产负债表；支持财政政策。
「✅风险偏好」
居民部门存量财富的储存方式，产生的收益预期回报低于政府部门部门对于CPI的目标，这其实是个宏观上面的缺口。
激进型投资者，承担了风险资产波动较大，收益不足的风险。而低风险资产波动很小，收益较高。
风险偏好边际上移。向上波动受到基本面的制约。向下波动，中长期看很多资产，长期趋势能维持向上，但处在一个波动可控的空间里。
「✅管理投资风险」
1）多元分散配置
资产上、策略上的分散。
关注每一类资产的趋势性、波动性。
当它的趋势性比波动性更强时，买入持有的比例更多；当它的波动性盖过了趋势性时，在买入持有的同时，通过一些量化的手段捕捉波段的交易。
2）底层优选波动偏低的资产
比如红利类资产天然比宽基指数、科技成长波动要小。
3）利用波动熨平波动。
用一些有纪律的量化的高抛低吸的变动网格的方式。
「📦生息资产包」
不同的（债券/红利/波动）升息来源，构造一个有差异化的生息资产包。在一些更长的财富管理场景里，作为养老补充计划的一部分。
买生息（现金流创造能力高）资产，租不生息（现金流创造能力低）的资产。
租现金流创造能力低的资产，投现金流创造能力高的资产。
以生息资产包为核心资产，少量的境内外科技类资产均衡配置。构建和自己的生命周期各种状态相匹配的生息资产包。
「基金投顾 🆚 FOF」
基金投顾是分布式，每一笔操作是通过管理型的方式在客户的账户上操作，不用归集资金。对于一些相对受限的资产，限制小一点。
FOF把所有人的钱归集起来，通过一个账户参与。如果有些资产的限制较大，参与难度大一些。
FOF的交易灵活、交易效率，显著的优于基金投顾。
Jessica_T92q
1周前
福建
1
不理解波动，但接受波动，先不随便下车😂
半仙yyya
6天前
上海
1
41:49 很宏观的视角，用货币政策支持财政政策，再用财政政策支持经济。
Jessica_T92q
1周前
福建
1
不理解波动，但接受波动，先不随便下车😂
半仙yyya
6天前
上海
1
41:49 很宏观的视角，用货币政策支持财政政策，再用财政政策支持经济。
独步91
1周前
浙江
0
用股债平衡来降低波动的我小板凳坐好了！
西平邵子
1周前
河南
0
看这个“理解波动 接受波动 利用波动”的标题，似乎有点量化收割机的味道～～
July_yu
1周前
上海
0
聊的挺好的，有参考价值
KT的日常
1周前
上海
0
第一！
兔狲大王
1周前
上海
0
沙发
小存
1周前
江苏
0
这期挺好。对于我个人，大部分资产还是在存单，小资金长期体验感一般，2025年毕竟还是特殊。一是杨宇的产品在哪里能看？二是多资产多策略中的策略怎么更好的理解，抽空楠师再说一下。三是人活的的确长（的确也没啥意思），理财的长度更长，希望楠师就目前养老体制下，多给些建议
飞飞_EVLK
1周前
上海
0
节目质量超高！每期节目都期待！
半仙yyya
6天前
上海
0
16:40 终于听懂红利和微盘了
primary_xnJZ
4天前
山西
0
40:38
HD894364i
4天前
美国
0
剪的不好，已经听到两次明显的中断
独步91
1周前
浙江
0
用股债平衡来降低波动的我小板凳坐好了！
西平邵子
1周前
河南
0
看这个“理解波动 接受波动 利用波动”的标题，似乎有点量化收割机的味道～～
July_yu
1周前
上海
0
聊的挺好的，有参考价值
KT的日常
1周前
上海
0
第一！
兔狲大王
1周前
上海
0
沙发
小存
1周前
江苏
0
这期挺好。对于我个人，大部分资产还是在存单，小资金长期体验感一般，2025年毕竟还是特殊。一是杨宇的产品在哪里能看？二是多资产多策略中的策略怎么更好的理解，抽空楠师再说一下。三是人活的的确长（的确也没啥意思），理财的长度更长，希望楠师就目前养老体制下，多给些建议
飞飞_EVLK
1周前
上海
0
节目质量超高！每期节目都期待！
半仙yyya
6天前
上海
0
16:40 终于听懂红利和微盘了
primary_xnJZ
4天前
山西
0
40:38
HD894364i
4天前
美国
0
剪的不好，已经听到两次明显的中断
