欢迎来到《深度求真》，这是由大成基金推出的一档播客节目。我们希望通过交流帮助大家发现真实的自己，找到投资与世界连接的方式，探索更好的投资与生活。 第一期节目，我们特别邀请到两位重量级的嘉宾，大成基金国际业务部总监柏杨和财经播客领域的知名主播杨天楠。 柏杨老师履历耀眼，中科大天才少年，香港大学曾经最年轻的助理教授，摩根士丹利曾经最年轻的策略分析师。他将带我们复盘港股从2021年三连跌到2024年复苏背后的深层逻辑，并展望2025年的机会。 港股市场波动大、结构复杂，普通投资者该如何看懂并参与，希望这期节目能和你一起去探索港股这片大拼盘背后的人性与市场真相。也欢迎你在评论区跟我们分享在港股市场的投资和观察。 本期嘉宾 柏杨：大成基金国际业务部总监 杨天楠：播客「听懂涨声」主理人 Timeline 刚加入大摩就撞上金融危机，从亲历者视角复盘2008 01:17柏杨是怎么从学术赛道，转向金融机构的？ 03:0808年的华尔街最喜欢两类人，一类是金融教授，另一类是火箭科学家 06:18亲历08年金融危机，有什么最直观的感受？ 09:57金融危机最直接的影响，就是金融行业开始大规模裁员 11:25作为一个成熟的投资经理，必须要能够跟市场的脉搏合拍 13:16宏观数据里的一个小波动，或许就是压垮个人生活的一座山 15:07“行情总是在绝望中孕育，在犹疑中成长，在坚定中徘徊，在热情中灭亡”——约翰·邓普顿 深入港股市场，看看那些一线投资者才知道的实战经验 15:22开始专注港股与亚太股市策略 16:49在A股还没有开放的时候，海外资本投资主要集中在港股 19:29回顾2014、15大牛市，是哪些力量推动起来的？ 21:21快进到2020年的中概股高潮，有什么值得关注的经验吗？ 25:20港股打新对散户非常友好，这既是馅饼，也是陷阱 30:18回顾2021年的市场情绪变化，当时究竟发生了什么？ 35:10港股是境外机构投资者最多的市场，与A股的市场风格大不相同 37:11适合个人投资者的港股投资策略，有哪些？ 42:07以高分红国央企为代表的股票，为什么会成为投资者的新偏好？ 回到当下，如何在剧烈变动的市场中捕捉到新的投资机会？ 45:55站在2025年的时间点，对港股有什么新的期待？ 52:08值得关注的新行业，处在哑铃的两端 57:17 有些投资机会，只有对产业链深度理解的人，才能捕捉到 60:51 以潮玩为例，看看机构投资者是怎么做研究的 64:13 经过这么多年的实战锻炼，柏杨的投资哲学经历了哪些成长？ 你可能感兴趣的内容 43:54《庄子·天下》：“一尺之捶，日取其半，万世不竭。”——大意为，一尺长的棍棒，每日截取它的一半，永远截不完。 60:12《孙子兵法·计篇》：“多算胜少算，而况于无算乎!”——大意为，准备充分的一方，取胜概率大准备不充分的一方，更何况是一点都不准备的呢！ 67:51《庄子·内篇》：“虽然，每至于族，吾见其难为，怵然为戒，视为止，行为迟。”——大意为，即便庖丁解牛如此有经验，但每当碰到筋骨交错聚结的地方，都会小心翼翼地提高警惕，视力集中到一点，动作缓慢下来。 本期制作 嘉宾：柏杨 杨天楠 主播：邓小波 制作：长波工作室 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

欢迎来到《深度求真》，这是由大成基金推出的一档播客节目。我们希望通过交流帮助大家发现真实的自己，找到投资与世界连接的方式，探索更好的投资与生活。 今天我们聊一个既熟悉又陌生的话题——DeepSeek。说熟悉，是因为它是AI领域的现象级突破，说陌生，是因为很少有人深入地探讨它对科技股投资的深远影响。DeepSeek不仅重新定义了人工智能的成本和效率，还让我们重新思考中国在全球AI生态中的位置。 今天的对话，我们请到了杜聪和杨天楠。杜聪是大成基金的基金经理，专注科技股投资。他将从投资视角剖析DeepSeek如何影响市场。而天楠老师是咱们播客的常驻嘉宾，将和我一起提问。 希望这期节目能和你一起更深入地思考DeepSeek对未来生活与投资的影响，也欢迎你在评论区跟我们分享你对这一轮AI技术创新的思考。 本期嘉宾 杜聪：大成基金基金经理 杨天楠：播客「听懂涨声」主理人 Timeline 从技术宅到老家亲戚都在用，DeepSeek或许带来了最快的一轮技术渗透 00:51春节假期到现在，大家使用DeepSeek的感受如何？ 01:46从极客到丈母娘都在用DeepSeek，为什么这一轮的技术渗透速度如此快？ 03:00入门AI产业链投资，需要先了解这三个核心环节 04:55都说DeepSeek的出现非常重要，它的重要性究竟体现在哪儿？ 09:20 DeepSeek超低的训练成本，它的成功秘密是什么？ 12:30 一上来就把最好的模型开源，或许能让AI触达更多的非技术人群 16:00 作为一个投资人，会怎么运用AI技术？ 技术突破带来AI投资的重估，AI热潮究竟是科技革命还是资本泡沫？ 20:10算力是过去两年AI投资里最亮眼的板块，也是当下受扰动最大的板块 23:42算力部署形态上的变化，能带来哪些投资机会？ 27:09AI都有幻觉，但不同AI的幻觉率有所不同 29:09各个互联网公司都有自己的大模型，为什么却都不约而同地接入了DeepSeek？ 32:20 回顾曾经的VR元宇宙，AI会演变成炒概念的泡沫吗？ 35:08 任何新技术的突破，都是供给侧的革命带动需求侧的规模 展望未来，AI的场景拓展与技术深化能带来哪些新的投资机会？ 37:06长期来看，AI+在哪些领域有比较好落地的场景？ 40:21除了这些好落地的领域，还有没有什么是AI无法替代的领域？ 41:27在情绪价值的提供上，AI永远比不上真人 45:17DeepSeek出现之后，我们离推理平权或许越来越近了 49:26 AI Agent的应用，会改变哪些行业？ 53:24从盖特纳曲线来看，我们现在处在科技变革的哪个阶段？ 54:52DeepSeek的突破，是不是意味着我们能更快实现AGI了？ 58:07 从AI基础设施来看，投资机会会在哪些环节？ 62:14 DeepSeek作为一个里程碑事件，或许能激起更多资本对国内技术投资的兴趣 64:13 未来的算力应用，该关注那些趋势？ 节目里提到的一些概念 CUDA（Compute Unified Device Architecture）：是英伟达推出的并行计算平台和编程模型，允许开发者利用GPU进行通用计算 PTX（Parallel Thread Execution）：PTX 是英伟达为GPU设计的一种低级虚拟指令集，作为CUDA代码编译的中间步骤，用于描述GPU的并行计算任务 AGI（Artificial General Intelligence，通用人工智能）：具备人类水平的通用认知能力的AI，可自主学习、推理并解决任意领域问题 杰文斯悖论（Jevons Paradox）：技术进步会提高资源使用效率，反而导致该资源的总消耗量增加，例如，节能灯普及会导致照明总能耗不降反增，因为人们的使用更为频繁 盖特纳曲线（Gartner Hype Cycle，技术成熟度曲线）：描述一项技术从诞生到成熟经历的五个阶段，分别是技术萌芽期、期望膨胀期、幻灭低谷期、复苏期、成熟期 本期制作 嘉宾：杜聪 杨天楠 主播：邓小波 制作：长波工作室 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

欢迎来到《深度求真》，这是由大成基金推出的一档播客节目。我们希望通过交流帮助大家发现真实的自己，找到投资与世界连接的方式，探索更好的投资与生活。 本期节目，我们邀请了大成基金的基金经理冉凌浩，与大家深入探讨 QD 基金、ETF 投资、美股与港股的市场逻辑。从 QD 基金如何从无人问津到成为市场热点，到美股 ETF 高溢价的投资机会，再到巴菲特为何建议家人投资标普 500，本期内容涵盖了全球资产配置的核心逻辑。 我们还聊到了美股十年长牛的本质、港股为何跌了这么久、美债投资的风险点、通胀与市场走势的关系，以及普通投资者如何在全球市场中寻找合适的投资机会。如果你关心如何投资美股、港股、QD 基金，或者希望优化自己的全球资产配置，欢迎收听这期节目。 本期嘉宾 * 冉凌浩：大成基金基金经理 * 杨天楠：播客「听懂涨声」主理人 Timeline 01:31-作为大成的基金经理，可以和大家分享一些职业生涯吗？ 03:43- 欧债危机对市场的影响，美股长期趋势分析 05:35- QD 账户管理：美股、港股、换汇、股指期货等操作细节 07:08- QD 基金如何从“无人知晓”变成“显学”？ 10:00- ETF 变成“meme股”？“投资者宁愿多付 5% 甚至 6% 溢价，也要买美股 ETF。” 11:37-美股涨了十年，QD 现在还有投资价值吗？ 17:29- 互联网时代的商业模式如何助推“巨头效应”？纳指前几家巨头为何能“吃下”全球市场？ 18:29- 为什么巴菲特建议家人“只投标普 500”？ 22:36- 美股到底是受政策影响，还是企业盈利驱动？ 23:19-普通通胀 vs. 恶性通胀，美股的表现完全不同。 25:13- 未来美股的通胀风险有多大？ 27:13-特朗普承诺“促进经济增长”，但市场担忧他收紧移民政策、加征关税可能导致通胀下不来。 30:14-港股为何过去几年如此惨烈？ 33:48- 现在应该如何配置美股和港股？ 36:34-美债市场的风险提醒 40:12- 大部分美股暴跌都伴随深层次的经济问题：如 2008 年金融危机、2020 年疫情、2022 年通胀飙升。 42:44- 历史数据显示，美股短期内出现 10%-15% 的调整很常见，纳指调整幅度可能更大。 45:55-美债投资需要注意什么？ 49:37-多元资产配置成为趋势，通过投资不同市场（美股、港股、债券等）降低单一市场风险，提高整体回报。 50:27-普通投资者如何配置全球资产？ 节目里提到的一些概念 * QDII （Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者）：QD 基金是一种允许中国投资者通过国内基金公司投资境外市场的机制。由于中国的资本管制，个人投资者不能直接投资海外市场，但可以通过 QD 额度 购买这些基金。QD 基金的额度受限，因此投资者在购买时可能会面临 限购问题，并且基金净值受汇率波动影响。 * ETF（Exchange-Traded Fund，交易型开放式指数基金）：ETF 是在交易所交易的基金，通常跟踪某个指数（如 标普 500 ETF、纳斯达克 100 ETF）。ETF 既可以像股票一样交易，也能提供较低的管理费用和较高的流动性。QD ETF 主要投资于境外指数，但受限于额度管理，部分 ETF 会出现 溢价，即市场价格高于基金净值。 * ETF 溢价率：ETF 的市场价格与其实际净值（NAV）可能存在差距，当 ETF 价格高于 NAV 时，称为“溢价”；低于 NAV 时，称为“折价”。QD ETF 由于额度限制，投资者需求较高，可能出现 5%-6% 甚至更高的溢价。但长期来看，溢价通常会回归正常水平。 · 纳斯达克100指数（Nasdaq-100 Index）：由纳斯达克股票市场中100家最大的非金融类公司组成的指数，主要反映科技股的表现。 · 标普500指数（S&P 500 Index）：由标准普尔公司编制，包含美国500家大型上市公司的股票指数，被认为是衡量美国股市表现的重要指标。 · 股债性价比：股票相对于债券的投资价值，通常通过比较股票和债券的收益率或风险调整后的收益来衡量。 * “meme 股”（Meme Stocks）：指由社交媒体或热点推动，而非基本面驱动的股票（如 GameStop、AMC）。本期节目提到，部分美股 ETF 也出现类似“meme 股”的特征，投资者不惜溢价买入，导致 ETF 价格脱离其净值。 * 戴维斯双杀（Davis Double Kill）：指的是 盈利下滑 + 估值收缩 共同导致的股价暴跌。比如，港股在 2021 年后经历的 盈利下滑 70% + 估值大幅下降，导致恒生科技指数大跌。 · 软着陆：指的是经济增速下降，但不会出现经济衰退，即美联储或其他央行通过调控利率，使经济增长放缓但不陷入危机。目前市场普遍认为美国经济已实现软着陆，GDP 增速 2.8%、CPI2.7%-2.9%，但仍存在通胀回升的风险。 * 巴菲特的标普 500 投资理念：巴菲特曾多次表示：“如果我去世，希望家人把钱都投进标普 500。” 这是因为 标普 500 代表了美国 最优质的 500 家公司，长期年均回报 9%-10%，而且投资门槛低、管理费低，适合普通投资者 长期持有。 · 纳斯达克7姐妹：纳斯达克交易所上市的七家科技行业领军公司，苹果 (Apple Inc., AAPL)、微软 (MicrosoftCorporation, MSFT)、谷歌母公司Alphabet (GOOGL)、亚马逊 (Amazon.com, Inc., AMZN)、Meta Platforms (META)、英伟达 (NVIDIA Corporation,NVDA)、特斯拉 (TSLA)。它们因其庞大的市值、强大的市场影响力和创新能力而被广泛关注。 * 跨境理财通：一种允许大湾区居民合法投资境外资产的机制，主要投资于 美元短债、货币基金，适合寻求稳定收益的投资者。 本期制作 * 嘉宾：冉凌浩、杨天楠 * 主播：邓小波 * 制作：长波工作室 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

欢迎来到《深度求真》，这是由大成基金推出的一档播客节目。我们希望通过交流帮助大家发现真实的自己，找到投资与世界连接的方式，探索更好的投资与生活。 今天，我们将一起聊聊芯片。我们的嘉宾是大成基金电子研究员柴子钰，他不仅拥有信息工程和金融的双重背景，还带着满满的激情与朝气，为我们呈现这个行业的全景和未来。他的分享充满热情，既剖析了中国半导体产业的强弱环节，也让人深刻理解为什么半导体行业的股票波动如此剧烈。柴子钰将带我们一起感受芯片行业的脉搏与未来！ 🎙️ 嘉宾：大成基金研究员 柴子钰 📌 主题：半导体产业的核心逻辑：中国芯片如何突破封锁？ 🎯 本期核心观点 1. 中国芯片产业链正在快速崛起，但依然在高端制造（先进制程、光刻机、材料）上存在短板。 2. 政策 + 市场 + 人才 是推动芯片行业突破的关键要素。 3. 摩尔定律趋缓？AI 时代可能加速芯片技术进步！ 🎯 本期亮点 💡 第一部分：芯片产业链全景 01:26 - 芯片产业链解析：设计、制造、封测三大环节如何协同？ 03:23 - 芯片制造的商业模式：代工模式 vs. IDM 模式 04:30 - 半导体设备与材料的关键角色：制造芯片需要哪些核心设备？ 05:56 - 进入半导体研究的路径：投资+产业的双视角解析 💡 第二部分：中国芯片产业的挑战与机会 08:00 - 中国芯片产业为何曾落后？资金、人才、技术累积的现实挑战 10:37 - 光刻机的极限工艺：德国蔡司镜片为何成为技术瓶颈？ 12:36 - 工程师红利 vs. 研发核心人才：卡脖子的真正原因 14:01 - 中国芯片的强弱环节：封测 > 设计 > 制造> 设备 & 材料 17:06 - 成熟制程 vs. 先进制程：台积电 7nm、14nm、28nm 的划分标准 22:22 - 车规芯片为何难以国产化？极端环境 & 高可靠性的挑战 💡 第三部分：全球芯片格局与摩尔定律 30:33 - 如何突破技术封锁？中国芯片企业的破局之道 31:40 - 华人科学家如何影响全球半导体产业？ 35:07 - 摩尔定律真的终结了吗？ AI 如何重新加速芯片技术进步？ 38:39 - ChatGPT发布后，芯片行业如何迎来新拐点？ 40:18 - AI芯片成为技术竞争核心，中国的短板与机会？ 💡 第四部分：芯片战争与未来 44:37 - 卡脖子问题最严重的环节是什么？设备 vs. 材料 vs. 先进制程 49:33 - 中国芯片企业是否有能力“卡别人”？ 产业合作 vs. 竞争策略 51:18 - 资本市场对芯片产业的影响：市场融资如何推动企业成长？ 55:29 - 为何芯片股波动如此剧烈？投资者预期 vs. 行业成长性 57:11 - 如何研究芯片行业？从基础知识到专业研报的进阶路径 60:11 - 未来中国芯片产业的前景预测：我们能否站在世界之巅？ 📖 概念解读 🔍 芯片产业链（Semiconductor Industry Chain） • 设计（Design）：利用 EDA 软件（电子设计自动化）进行芯片架构设计。 • 制造（Manufacturing）：由代工厂生产芯片。 • 封测（Packaging& Testing）：将芯片封装、测试，确保其稳定性和可靠性。 🔍 摩尔定律（Moore’s Law） • 预测 芯片的晶体管密度每18-24 个月翻一倍，计算性能提升，成本降低。 • AI 时代的兴起让摩尔定律重新焕发活力。 🔍 光刻机（Photolithography） • 半导体制造中最关键的设备，用于在硅片上刻蚀电路。 • EUV 光刻机（极紫外光刻机） 由荷兰 ASML 公司垄断，是制造 7nm 及以下芯片的核心设备。 🔍 工程师红利（Engineer Dividend） • 指大量的技术人才储备对产业升级的贡献。 • 中国的挑战：高端研发人才的缺乏（从 0 到 1 的突破）。 🔍 AI 芯片（AI Chips） • GPU（图形处理器）：原用于游戏，如今成为 AI 训练的核心算力支撑。 • TPU（张量处理单元）：谷歌开发的 AI 计算芯片，用于深度学习计算。 • 中国的短板：核心GPU 仍依赖英伟达，美国持续对中国 AI 芯片出口实施限制。 🔍 小院高墙战略（Small Yard, High Fence） • 美国对中国的科技封锁政策，旨在阻止中国获得高端半导体技术。 • 2018年 开始，美国制裁中兴、华为，随后限制对华出口先进芯片和设备。 🔍 国产替代（Indigenous Innovation） • 过去依赖进口的芯片技术，逐步实现国产替代。 • 国内多家企业正加速推进自主研发。 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。本次播客提及的全部企业及产品仅为行业事件展示引用，不构成任何投资建议，请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。