深度求真

一款新药从实验室走到患者手中，平均需要耗费十年光阴和数十亿美金的投入。在这个行业里，科学突破与资本博弈从未如此紧密地交织。 对于这样一条注定漫长且充满不确定性的赛道，我们常常面临一串难以回答的困惑：为什么同一个品种，不同机构给出的估值能差出几倍？AI制药被炒得火热，但它究竟在药物研发的哪些环节起了作用？当产业基本面明明在变好，为什么股价的走向却常常与基本面背道而驰？ 这些矛盾背后，到底是定价逻辑本身出了偏差，还是我们对这个行业的理解方式需要更新？本期节目，我们试着从技术演进的逻辑、产业趋势的节奏、以及中美两套估值体系的碰撞中，找到一些真正值得长期跟踪的线索。 本期嘉宾 大成基金研究员 孔铭鹏 本期金句 “对于中国创新药来说，这个产业浪潮仍然处于一个非常初期的阶段。微观来说基本面是越来越好，不是越来越坏。” “对于一个技术不断革新的产业来说，最重要的变量永远是技术变量。” “AI或者计算机模拟辅助，在前端做药物发现的时候已经帮了很大的忙，但后端的实验一个都不少，因为这是一个不断的在物理世界上去验证性质的过程。” “创新药就是小登中的小登” Timeline 00:50 产业信仰深植于专业底色 03:18 AI可以抹平知识差距，却抹不掉对产业的理解和人的交流 07:36 AI画出了靶点地图，但抵达终点仍需实验一步步走 16:17 临床前的每一个环节都可能是终点，只有上市后才算起点 18:18 国内业务是安全垫，海外临床则是那根向上探的标尺 23:11 药企估值看似精密计算，实则每个变量都藏着主观判断 30:36 基本面持续向好，股价逆行处可能潜藏机会 33:10 港股流动性压估值，机构同样会犯错，投资无必达之策 35:27 政策是东风，直到被看见的那一刻产业已经走了很久 38:02 创新药是进攻的矛，中药是防守的盾 41:12 美股的biotech一定程度上是AI拥挤交易之后的溢出效应 44:13 美国大药企买管线补专利缺口，中国成了早期资产的重要货架 47:54 产业趋势向上但路径颠簸，仓位决定你能在这条路上走多久 49:42 人口老龄化是长坡，产业技术的更新才是往上滚的雪球 53:27 《血色财富》讲的不仅是一个药，更是一整套产业运转的逻辑 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

国产算力现在处在什么位置？一个现实是国内核心科技资产的市值，只是海外巨头的个位数百分比。另一个现实是晶圆厂开始涨价，大厂的资本开支密集上修，订单在往下落。业绩的兑现已经开了个头。 有人说，今天的国产算力就像两年前的海外算力，现实还弱，但产业链的放量证据正在变得充足。当然，质疑的声音也没断过，产能节奏能不能跟上？竞争格局会不会恶化？技术封锁下，这个追赶窗口能持续多久？ 从GPU到晶圆代工，从交换芯片到互联架构，国产算力到底是靠情怀撑起来的，还是有真实的基本面在驱动？这期节目我们一起来挖掘国产算力的产业事实。 本期嘉宾 大成专精特新混合、大成行业先锋混合基金经理 于威业 本期金句 “优质国产科技资产的价值，即将被重新发现，我国的核心的科技资产的重估正当时。” “国运的崛起，必经之路就有科技崛起。投资国产科技本质就是相信国运。” “放眼全球，除了美国，只有我们在做同样的事情，但是我们的布局比美国更加的全面。” Timeline 01:13 什么是国产算力？ 03:44 国产算力未被充分定价，实则业绩已放量，估值差距巨大 07:43 目前国产算力落后海外两三年年，主升浪或尚未到来 09:37 海外经验不能照搬，国产算力受制于产能释放节奏 10:52 中国科技在制裁下实现反超，国运韧性被市场低估 13:01 外部风险虽存，中国韧性突出，国产算力趋势不可质疑 17:59 没有EUV就用工程巧思，τ定律走出新路 20:01 高毛利环节是重点，GPU长期胜者未定，头部厂商凭服务拿产能 23:33 国产GPU通过产品加服务建立粘性，二线厂商或被挤占 26:07 GPU放量驱动盈利向上，交换芯片群雄未定 29:46 中国B端企业内部部署将是一大块未被计入的市场 31:58 产能释放节奏有黑盒成分，GPU竞争格局变数大 35:50 本轮波动是外部宏观情绪扰动，国产算力自己的节奏不会被打断 38:30 警惕外媒假新闻，国家决心从未变 41:25 投资国产科技本质是相信国运，科技崛起是必经之路 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

世界读书日即将到来，在这期节目中，我们将视角从波动的市场移向静谧的书页，特别邀请来了大成基金国际业务部总监柏杨，为我们分享了他从理工背景跨越至文史社科的阅读路径。 在碎片化时代，深度阅读作为“情绪排毒”与认知变现的工具，依然具有不可替代性。这不仅是一场关于书单的分享，更是一次关于如何通过读书破除“心中之贼”、培养“大将之风”的探讨，希望能为你带来关于投资与生活的全新启示。 本期嘉宾 柏杨 大成基金国际业务部总监 本期金句 书籍是压缩饼干： “书本身就是一片压缩饼干，你可能要放在自己的这种体悟的水里面，让他去把它扒开，变成一个能够去体会吸收的一个东西。” 文字的极高压缩比： “文字本身是一个高度压缩的一个东西。古文简洁能用六个字不用七个字，是因为文字本身是一个高度压缩。” 时间是过滤器： “书籍的这样一个流传和存在，其实时间是一个大过滤器。很多信息是不值得写下来的，写下来的很多东西也都是不值得流传的。” 不功利即功利： “不功利就是最好的功利。但行好事，不问前程。” ⏰Timeline 01:04｜作为理科生，为什么偏爱读社会科学类的书？ 02:49｜AI总结能替代深度阅读吗？ 04:51｜书籍论文的辩证法：精多粗少vs. 粗多精少 09:04｜碎片化时代的阅读术：欧阳修的“三上”：枕上、马上、厕上 09:48｜历史是最好的后视镜，但不知道历史的人是“瞎子” 12:35｜“功夫在诗外”——为什么投资大师都爱读非投资类书籍？ 18:22｜风格迥异的大师：巴菲特、彼得·林奇与索罗斯的边界 25:13｜破“心中之贼”，对抗投资中的贪婪与恐惧 31:48｜培养静气、大气与决断力 44:36｜随缘阅读，就连杨振宁也有读不懂的数学专著 51:47｜造纸术、印刷术与观念共同体 58:15｜学如春苗，不见其长而日有所增；不学如磨刀石，不见其损而日有所亏 本期提到的书目 老子《道德经》 霍华德·马克斯《投资最重要的事》 保罗·萨缪尔森《经济学》 菲利普·A.费舍《怎样选择成长股》 查理·芒格《穷查理宝典》 阿诺德·汤因比《一个历史学家的宗教观》 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

提到工程机械，你脑海中是否只有“又苦又累”的挖掘机？其实，这个行业正经历着从“倒买倒卖”到“全球化3.0”的华丽蜕变。 中国工程机械凭什么成为出海名片？为何核心零部件厂商比主机厂更赚钱？AI 真的能替代研究员做投资决策吗？这期节目，让我们一起挖掘重型机械出海背后的商业真相。 本期嘉宾 敬思源 大成基金制造组研究员 本期金句 “企业文化不是说一个公司不犯错，而是他犯了错之后还能爬起来。” “国际化 3.0 的结果是：你不仅销售要本土化，生产也要本土化。” “你可以让 AI 帮你处理信息，但你不能把决策的责任甩给它。” ⏰Timeline 00:40｜从“又苦又累”到“智能制造”，工程机械到底包含哪些设备？ 01:51｜为什么说工程机械的市场化竞争是制造业中最充分的？ 05:14｜全球化三部曲：如何理解1.0卖货到3.0本土化生产的演进？ 06:37｜判断一家公司出海成功的核心指标，要看它发了多少海外员工工资 08:13｜汇兑损益是会计问题，还是商业模式问题？ 10:59｜美国市场是“最难啃的骨头” 13:46｜主机厂vs零部件厂：谁更容易穿越周期？ 16:16｜在周期的低谷，企业文化决定了谁能“爬起来” 18:03｜房地产在挖机应用中占比已不足10%，未来靠什么驱动？ 20:53｜对于优秀制造业企业，效率高只是结果，管理层的稳定性才是本质 23:37｜未来三年展望：非洲、东南亚市场正迎来历史性机遇期 28:01｜对标全球龙头，中国与海外巨头的差距正在缩小 29:34｜工程机械产线的自动化程度为什么比汽车低 32:08｜AI可以帮你转写纪要，但能帮你直接作出决策吗？ 34:06｜即使AI有答案，我们依然需要不断训练自己的思维 35:39｜为什么工程机械企业目前对AI的关注仍然较少？ 风险提示 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。