投资不南

9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，将基准利率上调至3.75%-4.00%。 这是美联储自2023年7月以来首次加息。 决策者们一致通过了该决定。 美联储表示此举将推动通胀更快回归2%的目标。 不过，除了担心股市表现，加息之后庞大的美债面临更高额的利息支出压力。美国财政顶得住吗？ 「美债危机」这个词，每隔几年就要刷屏一次，狼来了也确实喊了很多回。那么这一次，狼是不是真的来了？8月底的杰克逊霍尔年会上，美联储主席沃什发表了上任后的重磅演讲。全世界的债券交易员都竖着耳朵，想听听他怎么谈债务问题。 结果30分钟的演讲里，“债务”这个词只出现了一次，还是开头那句“感谢主办方，在座的各位都欠他们一份债”的玩笑。一个管货币政策的人，对全世界最大的债务问题闭口不谈，这本身可能就是一种表态。而另一边，美国政府每天睁眼就要付出去30亿美元的利息，达利欧说三年之内美债危机又要来了。 本期节目，再次请来了国联民生证券宏观联席宏观分析师林彦，一起聊聊沃什到底讲了什么？美债的窟窿到底怎么补？以及美债跟我们的投资有什么关系？ 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 林彦，国联民生证券宏观分析师 时间轴 为什么放弃前瞻指引：镜厅里的影分身 03:51 什么是「镜厅效应」？ 05:45 一旦给出前瞻指引，市场的推演会反过来限制货币政策本身 06:31市场帮你降完的息，转向时会剧烈地还回来 09:15 最无解的问题：你越不想制造波动，你越是波动本身 非农数据罗生门：基本面数据还可靠吗 11:52 非农为什么总在修正：问卷回收率、拖延症样本和季调模型的连锁反应 15:11 都怪DOGE：裁员裁到劳工统计局，数据有一部分只能靠估计 美债的庞氏结构与三条出路 16:06 三条解法：做大蛋糕、财政重整、印钱让美联储买走 17:20 财政重整就是开源节流：对外加关税，对内勒紧裤腰带 19:11 解决美债「危机」可能是能力问题 做大蛋糕？做蛋糕的厨师要先吃蛋糕 19:32 AI提高劳动生产率，把蛋糕做大 22:30 投资越快补贴越多，替代越快税基越少 22:58 科技公司发债撞上美债长端重启，3A评级的公司对上2A的美债 谁在买美债：关键变量是美元 27:22 美元指数是影响美债的关键变量 30:34 日本、英国、欧元区的主权资金今年都在减持美债 33:18 一个冷知识：主权机构是真的持有到期，我们只是到期不再续做 34:40 稳定币能拯救美债吗？ 39:11 当第二名追到身后：AI不敢降速，分配问题就无从谈起 41:37 美债会「英债化」吗？ 对我们的投资有什么关系 42:59 美债、美元、黄金的「稳定三角」 49:57 政策底领先市场底，市场底领先经济底 52:42 美元的两个trigger：AI投资能否维持高增，油价和美伊问题有没有说法 54:09 市场耐心的极限：半年到一年还解决不了，就会被当成大利空来处理 55:49 如果三条路都走不通，黄金仍是不错的 — 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 — 风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中提及的企业、个股仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

最近几个月，创新药成了市场上最火热的方向之一。前几天，默沙东宣布个性化癌症疫苗联合K药的三期临床达到主要终点，这是全球第一个三期阳性的mRNA癌症疗法，美股医药指数当天涨幅惊人。国内这边，创新药出海BD交易去年冲到接近1400亿美元，今年一季度出海首付款已经超过了整个生物医药行业一级市场融资总额，沉寂了好几年的CXO也交出了亮眼的财报。 但真到买的时候，很多投资者是一团乱麻：市面上叫「创新药」的指数和产品一大堆，同样挂「港股通创新药」的名字，不同指数公司编出来的成分股、权重差异巨大，今年以来的表现甚至能差出快二十个点。港股、A股、科创板，到底买哪个？CXO到底算不算创新药？ 这期指数测评，我们和景顺长城的新任港股创新药指数基金经理何音一起，把市面上主流创新药指数之间的差异细数清楚。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 何音，景顺长城基金基金经理 时间轴 癌症疫苗：全球首个三期阳性的mRNA疗法 00:04 全球首个三期阳性的mRNA癌症疗法临床达主要终点 02:58 癌症疫苗不是预防癌症，而是预防复发 06:02 国内多家布局，但多数还在早期临床 09:41 行情背离的三个原因：利好兑现、资金被抽水、港股流动性承压 10:34 莫德纳给了市场一个重新关注创新药的窗口 港股通创新药指数大测评：涨幅差异为什么如此巨大 11:28 两个标准分清它们：CXO留不留、创新药纯度多高 12:25 中证港股通创新药：42只成分股，CXO一大家子都住里边 13:00 国证港股通创新药：剔除CXO，36只成分股，纯度最高 13:18 恒生港股通创新药：不含CXO，40只成分股，同时纳入传统药企 CXO算不算创新药？ 15:04 CXO是卖铲子的，赚服务费但不持有药品权益 21:44 复苏初期CXO是急先锋，业绩兑现更快，还能对冲研发失败风险 22:31 CXO地缘政治敞口高，行业去库存时可能跌得更快 港股、A股、科创板：不同市场的创新药指数 24:27 18A让未盈利生物科技公司有了上市融资的机会 26:27 从18A到18C：港交所所把同样玩法复制给了AI公司 30:26 创新药指数三巨头，成分差异有多大？ 31:55 为什么一些龙头药企，H股反而比A股贵 政策、个股与指数：普通投资者怎么参与 34:15 医保谈判、商保创新药目录、集采影响几何？ 36:03 创新药研究门槛极高，能做个股的投资者凤毛麟角 39:21 追求超额可以选优秀主动基金经理，工具化配置更适合用ETF做卫星仓 40:27 择时很难，持有时间和仓位管理更重要 — 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 — 注：931250中证港股通创新药指数近五个自然年度涨跌幅分别为：-7.25%、-23.26%、-19.91%、-14.40%、72.75%。 风险提示：本节目录制与2026年8月26日，上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中数据来源：Wind。节目中提及的企业、个股仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

七月份对很多科技股的拥趸来说无疑是惨痛的。 从科技股刚开始涨的时候，什么时候退场的担忧就一直没停过。 但到底什么叫形势不对？为什么形势真的看起来不对的时候，我们又没能跑掉？ 是行情太坏，还是我们自己的操作有问题？ 如果再来一次的话，我们真的能躲过这一轮大跌嘛？ 本期节目，我们和盈米基金的梁金鑫老师，一起聊聊为什么我们很难躲过科技股的突然大跌，普通投资者又可以从中学到什么投资经验。 聊天的人 梁金鑫，盈米基金研究员，基金从业资格证编号F0460000000181 张晓南，景顺长城基金基金经理，基金从业资格证编号F0290000000207 时间轴 这一轮因何而跌？ 02:35 本轮调整的三大背景：高波动、高拥挤度、全球联动 03:31 韩国杠杆市由夏入冬 04:20 本轮持仓集中度宽口径接近60% 05:09 和历史上的每轮泡沫都有一点像，但都无法刻舟求剑 下跌需要理由吗：鬼故事与宏大叙事 06:40 模型监管会不会打断AI叙事？ 10:15 冲进来的资金信了「鬼故事」就会跑 12:38 当错误解读成为导火索，多米诺骨牌一旦启动就停不下来 韩国跌和我们有什么关系 13:04 韩国存储与中国国产替代是两套叙事 16:25 科创板讲独立突破，估值天然更贵 19:19 只要十分之一的人动摇，赎回卖出就可能持续传导 亏钱的人亏在哪：一场行为金融学现场教学 20:40 锚定与共鸣：人们通常只会去找支持你的人聊 24:35 损失厌恶与处置效应：卖掉赚钱的，扛着亏钱的等回本 25:53 散户躺平与机构被迫止损的差别在考核周期 28:08 这一轮大跌为什么很多人完整扛下来却不卖？ 周期、成长与AI叙事 33:29 周期股炒成成长股在大多数的情况下是行不通 34:53 摄像头模组的故事：趋势性提升依然逃不开制造周期 39:39 把AI类比科网泡沫，巴菲特也很难做到「恐惧时贪婪」 40:51 当企业AI转型进入年度汇报季，明年的token预算还涨吗？ 45:35 恐怖谷效应：审美疲劳会不会带来叙事收缩 普通投资者能带走什么？ 46:19 先搞清楚自己是什么样的人？ 48:38 每个人都有路径依赖，基金经理的框架也有「灵感来源」 51:18 顺风赚该赚的钱，逆风别被带偏 55:00 不要试图判断顶和底 57:35 泡沫是最好的研究时间 58:52 不要迷信「铲子股」 — 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 — 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

过去半年，韩国股市是全球市场最具戏剧性的存在。AI浪潮推高了存储芯片的需求，指数一路向上，街头巷尾都在谈论股票，仿佛人人都能分享时代的红利。而进入下半年，行情突然转向，企业业绩没有变脸，变的是杠杆。 当杠杆产品的规模大到可以反过来推动正股价格，当天量成交撑起的流动性在下跌时瞬间消失，市场会发生什么？韩国并不是第一个回答这个问题的市场，1987年的美股早就交过一次作业，只是当年的工具是程序化交易。 本期节目，我们从韩国市场说起，一起聊聊这一轮行情为什么能吸引整整一代年轻人？杠杆如何一点点改变市场的流动性结构？在全球流动性趋紧的背景下，它对AI产业链、对A股和港股意味着什么？以及落到每个人身上，普通投资者该如何检查自己组合里的隐性杠杆，又该守住哪几条投资铁律。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 高珲远，景顺长城基金研究员 这两个月，韩国到底发生了什么？ 03:10 韩国年轻人为什么把人生押进股市？ 05:23 从监管松绑到技术性熊市，近两个月韩股发生了什么？ 08:07 两个需要警惕的信号：集中度和换手率 09:00 投教课变成「入场仪式」，适当性管理为什么事与愿违 解剖杠杆ETF 11:39 每日再平衡：为什么涨的时候必须买、跌的时候必须卖 14:15 影子比本体还大，ETF反过来推动正股价格 15:31 波动损耗：震荡市里，净值为什么会自己蒸发 16:00 长期持有杠杆ETF是一个数学悖论 一笔算不赢的账，和一场会消失的「天量成交」 18:32 成交量≠流动性，最热闹的市场可能也最脆弱 20:21 强平链条：下跌、追缴保证金、被迫卖出、继续下跌 22:45 全球流动性紧绷下，韩国是第一张多米诺骨牌，还是孤立的地方病？ 韩国女孩与1987——历史换着工具重演 25:41 1987年的「黑色星期一」和今天是同一件事吗？ 27:36 杠杆的破坏力不看总量，看集中度和传导路径 30:41 熔断与「磁吸效应」，规则清晰或更有助于市场 32:54 存储超级周期是否存在，仍需评估产业基本面 35:33 韩国去杠杆传导到A股港股：是情绪冲击，还是实质冲击？ 普通人的钱该怎么办？ 37:47 你的投资组合里有没有「隐性杠杆」 41:54 杠杆ETF已经被套，该割还是该扛 43:12 用自己的钱投资、不碰看不懂的产品、买睡得着的仓位 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。