投资不南 - 节目列表

9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，将基准利率上调至3.75%-4.00%。 这是美联储自2023年7月以来首次加息。 决策者们一致通过了该决定。 美联储表示此举将推动通胀更快回归2%的目标。 不过，除了担心股市表现，加息之后庞大的美债面临更高额的利息支出压力。美国财政顶得住吗？ 「美债危机」这个词，每隔几年就要刷屏一次，狼来了也确实喊了很多回。那么这一次，狼是不是真的来了？8月底的杰克逊霍尔年会上，美联储主席沃什发表了上任后的重磅演讲。全世界的债券交易员都竖着耳朵，想听听他怎么谈债务问题。 结果30分钟的演讲里，“债务”这个词只出现了一次，还是开头那句“感谢主办方，在座的各位都欠他们一份债”的玩笑。一个管货币政策的人，对全世界最大的债务问题闭口不谈，这本身可能就是一种表态。而另一边，美国政府每天睁眼就要付出去30亿美元的利息，达利欧说三年之内美债危机又要来了。 本期节目，再次请来了国联民生证券宏观联席宏观分析师林彦，一起聊聊沃什到底讲了什么？美债的窟窿到底怎么补？以及美债跟我们的投资有什么关系？ 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 林彦，国联民生证券宏观分析师 时间轴 为什么放弃前瞻指引：镜厅里的影分身 03:51 什么是「镜厅效应」？ 05:45 一旦给出前瞻指引，市场的推演会反过来限制货币政策本身 06:31市场帮你降完的息，转向时会剧烈地还回来 09:15 最无解的问题：你越不想制造波动，你越是波动本身 非农数据罗生门：基本面数据还可靠吗 11:52 非农为什么总在修正：问卷回收率、拖延症样本和季调模型的连锁反应 15:11 都怪DOGE：裁员裁到劳工统计局，数据有一部分只能靠估计 美债的庞氏结构与三条出路 16:06 三条解法：做大蛋糕、财政重整、印钱让美联储买走 17:20 财政重整就是开源节流：对外加关税，对内勒紧裤腰带 19:11 解决美债「危机」可能是能力问题 做大蛋糕？做蛋糕的厨师要先吃蛋糕 19:32 AI提高劳动生产率，把蛋糕做大 22:30 投资越快补贴越多，替代越快税基越少 22:58 科技公司发债撞上美债长端重启，3A评级的公司对上2A的美债 谁在买美债：关键变量是美元 27:22 美元指数是影响美债的关键变量 30:34 日本、英国、欧元区的主权资金今年都在减持美债 33:18 一个冷知识：主权机构是真的持有到期，我们只是到期不再续做 34:40 稳定币能拯救美债吗？ 39:11 当第二名追到身后：AI不敢降速，分配问题就无从谈起 41:37 美债会「英债化」吗？ 对我们的投资有什么关系 42:59 美债、美元、黄金的「稳定三角」 49:57 政策底领先市场底，市场底领先经济底 52:42 美元的两个trigger：AI投资能否维持高增，油价和美伊问题有没有说法 54:09 市场耐心的极限：半年到一年还解决不了，就会被当成大利空来处理 55:49 如果三条路都走不通，黄金仍是不错的 — 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 — 风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中提及的企业、个股仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

最近几个月，创新药成了市场上最火热的方向之一。前几天，默沙东宣布个性化癌症疫苗联合K药的三期临床达到主要终点，这是全球第一个三期阳性的mRNA癌症疗法，美股医药指数当天涨幅惊人。国内这边，创新药出海BD交易去年冲到接近1400亿美元，今年一季度出海首付款已经超过了整个生物医药行业一级市场融资总额，沉寂了好几年的CXO也交出了亮眼的财报。 但真到买的时候，很多投资者是一团乱麻：市面上叫「创新药」的指数和产品一大堆，同样挂「港股通创新药」的名字，不同指数公司编出来的成分股、权重差异巨大，今年以来的表现甚至能差出快二十个点。港股、A股、科创板，到底买哪个？CXO到底算不算创新药？ 这期指数测评，我们和景顺长城的新任港股创新药指数基金经理何音一起，把市面上主流创新药指数之间的差异细数清楚。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 何音，景顺长城基金基金经理 时间轴 癌症疫苗：全球首个三期阳性的mRNA疗法 00:04 全球首个三期阳性的mRNA癌症疗法临床达主要终点 02:58 癌症疫苗不是预防癌症，而是预防复发 06:02 国内多家布局，但多数还在早期临床 09:41 行情背离的三个原因：利好兑现、资金被抽水、港股流动性承压 10:34 莫德纳给了市场一个重新关注创新药的窗口 港股通创新药指数大测评：涨幅差异为什么如此巨大 11:28 两个标准分清它们：CXO留不留、创新药纯度多高 12:25 中证港股通创新药：42只成分股，CXO一大家子都住里边 13:00 国证港股通创新药：剔除CXO，36只成分股，纯度最高 13:18 恒生港股通创新药：不含CXO，40只成分股，同时纳入传统药企 CXO算不算创新药？ 15:04 CXO是卖铲子的，赚服务费但不持有药品权益 21:44 复苏初期CXO是急先锋，业绩兑现更快，还能对冲研发失败风险 22:31 CXO地缘政治敞口高，行业去库存时可能跌得更快 港股、A股、科创板：不同市场的创新药指数 24:27 18A让未盈利生物科技公司有了上市融资的机会 26:27 从18A到18C：港交所所把同样玩法复制给了AI公司 30:26 创新药指数三巨头，成分差异有多大？ 31:55 为什么一些龙头药企，H股反而比A股贵 政策、个股与指数：普通投资者怎么参与 34:15 医保谈判、商保创新药目录、集采影响几何？ 36:03 创新药研究门槛极高，能做个股的投资者凤毛麟角 39:21 追求超额可以选优秀主动基金经理，工具化配置更适合用ETF做卫星仓 40:27 择时很难，持有时间和仓位管理更重要 — 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 — 注：931250中证港股通创新药指数近五个自然年度涨跌幅分别为：-7.25%、-23.26%、-19.91%、-14.40%、72.75%。 风险提示：本节目录制与2026年8月26日，上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中数据来源：Wind。节目中提及的企业、个股仅为举例说明，不构成具体投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

七月份对很多科技股的拥趸来说无疑是惨痛的。 从科技股刚开始涨的时候，什么时候退场的担忧就一直没停过。 但到底什么叫形势不对？为什么形势真的看起来不对的时候，我们又没能跑掉？ 是行情太坏，还是我们自己的操作有问题？ 如果再来一次的话，我们真的能躲过这一轮大跌嘛？ 本期节目，我们和盈米基金的梁金鑫老师，一起聊聊为什么我们很难躲过科技股的突然大跌，普通投资者又可以从中学到什么投资经验。 聊天的人 梁金鑫，盈米基金研究员，基金从业资格证编号F0460000000181 张晓南，景顺长城基金基金经理，基金从业资格证编号F0290000000207 时间轴 这一轮因何而跌？ 02:35 本轮调整的三大背景：高波动、高拥挤度、全球联动 03:31 韩国杠杆市由夏入冬 04:20 本轮持仓集中度宽口径接近60% 05:09 和历史上的每轮泡沫都有一点像，但都无法刻舟求剑 下跌需要理由吗：鬼故事与宏大叙事 06:40 模型监管会不会打断AI叙事？ 10:15 冲进来的资金信了「鬼故事」就会跑 12:38 当错误解读成为导火索，多米诺骨牌一旦启动就停不下来 韩国跌和我们有什么关系 13:04 韩国存储与中国国产替代是两套叙事 16:25 科创板讲独立突破，估值天然更贵 19:19 只要十分之一的人动摇，赎回卖出就可能持续传导 亏钱的人亏在哪：一场行为金融学现场教学 20:40 锚定与共鸣：人们通常只会去找支持你的人聊 24:35 损失厌恶与处置效应：卖掉赚钱的，扛着亏钱的等回本 25:53 散户躺平与机构被迫止损的差别在考核周期 28:08 这一轮大跌为什么很多人完整扛下来却不卖？ 周期、成长与AI叙事 33:29 周期股炒成成长股在大多数的情况下是行不通 34:53 摄像头模组的故事：趋势性提升依然逃不开制造周期 39:39 把AI类比科网泡沫，巴菲特也很难做到「恐惧时贪婪」 40:51 当企业AI转型进入年度汇报季，明年的token预算还涨吗？ 45:35 恐怖谷效应：审美疲劳会不会带来叙事收缩 普通投资者能带走什么？ 46:19 先搞清楚自己是什么样的人？ 48:38 每个人都有路径依赖，基金经理的框架也有「灵感来源」 51:18 顺风赚该赚的钱，逆风别被带偏 55:00 不要试图判断顶和底 57:35 泡沫是最好的研究时间 58:52 不要迷信「铲子股」 — 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 — 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

过去半年，韩国股市是全球市场最具戏剧性的存在。AI浪潮推高了存储芯片的需求，指数一路向上，街头巷尾都在谈论股票，仿佛人人都能分享时代的红利。而进入下半年，行情突然转向，企业业绩没有变脸，变的是杠杆。 当杠杆产品的规模大到可以反过来推动正股价格，当天量成交撑起的流动性在下跌时瞬间消失，市场会发生什么？韩国并不是第一个回答这个问题的市场，1987年的美股早就交过一次作业，只是当年的工具是程序化交易。 本期节目，我们从韩国市场说起，一起聊聊这一轮行情为什么能吸引整整一代年轻人？杠杆如何一点点改变市场的流动性结构？在全球流动性趋紧的背景下，它对AI产业链、对A股和港股意味着什么？以及落到每个人身上，普通投资者该如何检查自己组合里的隐性杠杆，又该守住哪几条投资铁律。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 高珲远，景顺长城基金研究员 这两个月，韩国到底发生了什么？ 03:10 韩国年轻人为什么把人生押进股市？ 05:23 从监管松绑到技术性熊市，近两个月韩股发生了什么？ 08:07 两个需要警惕的信号：集中度和换手率 09:00 投教课变成「入场仪式」，适当性管理为什么事与愿违 解剖杠杆ETF 11:39 每日再平衡：为什么涨的时候必须买、跌的时候必须卖 14:15 影子比本体还大，ETF反过来推动正股价格 15:31 波动损耗：震荡市里，净值为什么会自己蒸发 16:00 长期持有杠杆ETF是一个数学悖论 一笔算不赢的账，和一场会消失的「天量成交」 18:32 成交量≠流动性，最热闹的市场可能也最脆弱 20:21 强平链条：下跌、追缴保证金、被迫卖出、继续下跌 22:45 全球流动性紧绷下，韩国是第一张多米诺骨牌，还是孤立的地方病？ 韩国女孩与1987——历史换着工具重演 25:41 1987年的「黑色星期一」和今天是同一件事吗？ 27:36 杠杆的破坏力不看总量，看集中度和传导路径 30:41 熔断与「磁吸效应」，规则清晰或更有助于市场 32:54 存储超级周期是否存在，仍需评估产业基本面 35:33 韩国去杠杆传导到A股港股：是情绪冲击，还是实质冲击？ 普通人的钱该怎么办？ 37:47 你的投资组合里有没有「隐性杠杆」 41:54 杠杆ETF已经被套，该割还是该扛 43:12 用自己的钱投资、不碰看不懂的产品、买睡得着的仓位 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

2026年上半年，AI算力链与日韩科技股狂飙突进，红利板块却深度回调，港股更是低迷不振，资金高度扎堆在少数赛道，投资者的心情也如这行情一般冰火两重天。 不过行情却似乎在下半年伊始翻转。 站在下半年的开端，更多的问题浮出水面：极端分化会迎来翻转与扩散吗？海外算力链的暴涨是否只是已经泡沫？国产替代链又能否在下半年继续高歌猛进？而另一边，被资金抛售的创新药板块，却在基本面层面悄然迎来盈利兑现的历史性拐点，这究竟是错杀的修复，还是新一轮行情的起点？港股受制于美元利率预期的反复，流动性困局何时才能破局？红利板块在充分回调后，是否正孕育着抄底的机会？ 本期节目邀请到景顺香港基金经理刘徽（Chris Liu），试图从外资的独特视角拆解迷局。当分化走到极致，选择的方向远比努力本身更重要。这期节目，或许能帮你找到属于自己的答案。 聊天的人 刘徽（Chris Liu），景顺投资高级基金经理 张晓南，景顺长城基金基金经理 时间轴 01:54 上半年资金向AI极致倾斜，余者承压 03:30 外资拥趸盈利兑现，国产链看估值存在分歧 05:04 外资更偏好确定性，有盈利的参与没兑现的旁观 06:18 创新药基本面在改善，静待价值回归 12:22 token调用量持续攀升，AI远未到曲终人散时 16:15 大模型差距逐渐拉开，算力紧俏可能才刚刚开始 19:44 港股大模型藏身互联网，好业绩可能被其他业务对冲 22:12 AI电力需求托底新能源，红利回调现机会 24:09 哑铃一端配红利，港股高息成外资首选 26:28 基金投资严控漂移，风格不逾矩 28:13 机器人看中上游零部件，中国未来参与度可能远超芯片产业链 32:57 出海掘金电力设备与工程机械，汽车遭贸易摩擦冷落 34:08 AI中国产业链长自成气候有底气 36:14 港股仍由外资主导，受制于美元利率，流动性改善可期 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

六月苹果涨价出现在产品发布的空窗期，没有新一代芯片，没有功能迭代，只有价格标签变了，这在苹果的历史上并不多见。过去十几年的硬件定价逻辑一直是新品发布，旧款降价。如今这条规律正在逐渐被打破。 不仅苹果如此。过去一个月，国内几家大模型厂商也接连宣布提价，有的结束免费期，有的执行峰谷定价。硬件涨完软件涨，消费端和企业端同时感受到了变化。 而这一轮涨价的起点，远在消费电子之外。上游产能的挤兑沿着供应链层层向下传导，最终体现在终端售价上。从数据中心到普通人的桌面，成本压力正在经历一次漫长的迁移。 苹果只是一个信号。这条传导链条走到哪一步了，还能走多远，是今天想聊的事。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，「听懂涨声」主播 时间轴 00:11 涨价潮从AI算力传导至消费电子，苹果提价为缩影 08:30 产能扩张的滞后与AI需求的爆发形成错配，产线挤兑沿供应链逐级下压 15:24 利润分配高度集中，国产厂商承接了部分外溢需求 17:48 资本开支近万亿美元，产业链利润高度集中于上游设备与存储环节 23:10 存储芯片供给格局逆转，苹果从买方市场转入被动议价 24:54 巨额基建投资推高上游利润，下游模型厂商与云服务商仍陷亏损 30:20 算力供需转向紧张，国内模型厂商从免费补贴进入收费周期 32:47 头部模型厂商同步调价，算力稀缺性正在转化为定价权 36:30 AI需求爆发兼具客户广度与单客户深度，扩张路径有别于新能源 38:36 AI生成质量跨越临界点，内容行业的成本结构正在被重塑 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

大家好，欢迎来到「投资不南」。我是你们的老朋友张晓南。 股市里永远有两种痛苦：一种是大家一起亏，互相安慰；另一种是别人都在涨，只有你原地踏步。当下的市场，恰好把这种痛苦放大到了极致。一边是AI产业链上的ETF今年已经涨了百分之七八十，光模块、芯片持续刷新认知；另一边是恒生科技、消费、医药这些传统赛道，估值低到尘埃里，却依然无人问津。涨的让人不敢追，跌的让人不敢买。 在这种极端撕裂的行情里，普通投资者面对的难题出奇一致：涨了这么多的ETF，到底还能不能追？定投了好几年还亏着的赛道，要不要割肉离场？宽基、行业、主题、跨境，眼花缭乱的ETF究竟该怎么选？ 欢迎收听本期「投资不南」，聊聊在这个极度撕裂的市场里，普通人如何用ETF守住自己的投资节奏。 聊天的人 望京博格 张晓南，景顺长城基金基金经理 时间轴 01:29 左右为难中只能坚守策略 08:16 最难的不是判断涨跌，是说服自己接受卖早了的遗憾 09:55 指数基金编制方法透明，指数是趋势 11:02 路径依赖是人性，分散配置才能扛过波动 15:31 AI应用尚未在业绩层面兑现，但用户付费习惯已初步形成闭环 19:56 投资者群体在进化，代际差异本质是经验鸿沟 24:01 骂声是情绪出口，账户里的不动是理性选择 26:28 投资赚钱是市场给的心理补偿费 30:30 短期跑不赢不代表配置失效，别用短期结果否定长期配置 32:09 分散不是全配，有观点的配置才叫策略 32:58 跟谁投看的不是谁赚得多，是谁的风格和承受力跟你匹配 34:24 每一代都有自己的难处，时代的错位比想象中更大 38:32 投资这件事，机制设计比投资理念更管用，拿得住比收益高更重要 42:44 AI应用还没出爆款，但信息平权已经在改变普通人的投资判断力 45:27 一以贯之的纪律加上扛得住波动的心态，才是普通人能走通的路 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：文中提及个股仅供举例说明，不代表个股推荐，投资需谨慎。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

最近这行情真是让人又爱又恨，一边是AI产业链狂飙突进，龙头股一年翻几倍还在涨。另一边，曾经的核心资产却跌跌不休，腰斩之后可能还在继续探底。踏空的人心痒难耐，追高的人又怕站在山顶。 这不，许多朋友刚决定“打不过就加入”，最近两天，全球科技股就掀起了腥风血雨。 其实不只是我们，就连很多指数似乎也会“踏空”然后“追涨杀跌”。 但是指数没有那么多的情绪，它就是按照既定的规则完成定期的调仓。 最近恰逢指数定期调整的高峰期，沪深300、恒生科技、标普500等海内外一大批指数都在忙着换血。有人觉得指数这是在追涨杀跌，可也有人认为这正是指数自我进化的精髓。 与此同时，还有一些指数不为所动，比如像红利指数，不仅不追高，还带有一定“高抛低吸”的属性。 面对极致的行情，我们或许可以从这两类指数的不同“抉择”中，得到一些启发。 那么，指数调仓背后到底藏着什么秘密？我们普通投资者又该如何借力，告别踏空与追高的纠结？ 大家好，欢迎来到「投资不南」。我是你们的老朋友张晓南。 欢迎收听本期「投资不南」，一起来聊聊指数调仓背后的进化密码。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 鹿梓媛，景顺长城基金研究员 时间轴 02:55 指数需要定期调整成分股来保持对市场板块的代表性 04:43 指数定期调整成分股权重是一种健康的吐故纳新 07:49 指数通过分层纳入捕获了公司上涨全过程，并非简单接盘 10:33 针对巨型公司会启动快速纳入机制以保持代表性 13:07 纳入暴涨新股时，实际权重极低 18:33 指数调仓带来的股价波动方向难以预判 20:24 调仓成分股名单可查，实时权重不公开 23:49 调仓期间，投资者无需主动干预 25:49 红利指数通过股息率反向操作：越涨越卖，越跌越买 29:59 Smart Beta指数通过不同的加权方式也可避免追涨杀跌 34:01 投资者可借助指数自身的优胜劣汰机制平衡踏空和追高 36:34 指数投资仍需匹配自身风险收益偏好 37:49 指数的变迁，正是中国经济转型提速的缩影 39:11 投资者应聚焦自身风险偏好，而非过度关注短期调仓扰动 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 风险提示：文中提及个股仅供举例说明，不代表个股推荐，投资需谨慎。上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。数据来源：Wind。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

今天我们把话题聚焦到存储芯片。去年这个时候，存储行业还在周期的深坑里挣扎，大家谈起来都觉得是个苦哈哈的制造业。可谁能想到，短短半年多过去，海力士发了创纪录的年终奖，三星员工气得要罢工，国内的长鑫科技也准备IPO了，有人喊出两万亿估值。 但热闹归热闹，质疑也跟着来了：这是不是又一轮周期的高点？AI带来的需求到底是真变革还是大泡沫？当年互联网泡沫破裂前，内存也是这么涨的。 大家好，欢迎来到投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 这期节目，我们请到了老朋友杨天楠，一起从头到尾捋一遍存储芯片的故事——从三十年前攒机拆内存条倒卖的骚操作，到日韩怎么靠它打国运之战，再到合肥长鑫凭什么坐上牌桌。听完你大概就知道，这波存储行情，到底能不能持续。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，「听懂涨声」主播 时间轴 02:31 周期低谷中的存储行业，常常让人身在风口而不自知 07:48 存储芯片分内存和硬盘两条路，AI热潮正将需求从传统硬盘推向高速内存 10:30 AI算力催生了HBM这种超高速缓存的需求 12:38 存储芯片的周期，源于需求爆发快于产能爬坡 16:27 存储芯片的霸权从美国英特尔手中诞生，日本靠举国体制拿下全球近八成市场 20:08 日本存储国家队尔必达在金融危机和韩国夹击下破产退出DRAM市场 22:20 产业转向韩国，三星靠逆周期扩产在90年代超越日本登顶全球存储第一 28:14 存储行业经历多轮洗牌，如今中国长鑫成为第四名挑战者 30:39 电子产业的轨迹总是从美国出发，最后靠举国体制和低成本打出一片天 33:36 存储芯片的周期由新应用驱动，每一波新需求都会催生一轮新行情 37:45 从兆易创新到长鑫科技，朱一鸣的创业路正是国产存储芯片从低端替代走向高端突围的缩影 44:50 合肥模式：低谷时入场，长期主义陪跑 48:31 市占率不到10%，但这是中国存储第一次坐进全球牌局 50:24 不是周期失灵，是结构变了：高端吃肉低端喝汤，但汤也贵了 54:11 国产替代才是长鑫的长期底牌 56:51 长鑫上市不是抽水的巨无霸，而是行业扩张期的加速器，短期回调反而是机会 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室- 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有险，投资需谨慎。本材料由景顺城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意，结合自身险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

创业板指数持续走强，屡创新高，而我们究竟是“站在光里”，还是“光站着”？ 这个市场热梗戳中了不少投资者的复杂心态，不沾光难赚钱，但是沾光的节奏错也难赚钱。创业板当前是泡沫，还是一个新的起点，这个时候还能不能入场？ 大家好，欢迎来到投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 刚好，我也管了一个创业板50指数的基金，同时，我们也请到了老朋友天楠来我们投资不南直播间做客，我们一起来聊一聊创业板的前世今生。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 杨天楠，「听懂涨声」主播 时间轴 01:20 梦回2015？创业板指数的历史性跨越 02:47 创业板的三波历史巨浪——移动互联网、新能源、光通讯 03:44 创业板的马太效应与新陈代谢 07:17 复盘4月行情，为什么光通讯的表现盖过了新能源？ 08:54 2015年的“市梦率”是什么？——拍脑袋算出来的全球流水空间 14:54 溯源“苹果时刻”，中国精密制造的基石 24:14 开启“特斯拉时刻”：新能源车的骗补打击与涅槃 27:10 创新药、医疗器械的国产替代浪潮 30:01 从“软概念”到“硬科技”的主场 33:18 新能源车渗透率提升带来的动力电池放量 37:06 你相信光吗？当前算力与光模块的验证逻辑 41:25 为什么没有“又老又开快车”的司机？ 45:10 创业板不仅是成长板，更是中国制造转型的先行区 52:30 当渗透率跨越鸿沟后，投资逻辑如何从“买预期”转向“买业绩” 62:15 从“内卷”到“全球化”的突围 68:44 复盘光伏行业的教训：当产能过剩遇到技术路线变革，龙头如何自保？ 74:30 即使身处高位，依然要关注指数的“长期均线回归”与配置价值 79:00 在波动的市场中，寻找那些真正代表未来生产力的公司 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 – 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

大家好，欢迎来到投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 今天我们再次把话题聚焦到创新药。去年10月份的时候，创新药刚刚经历了几个季度的一个大行情，然后就开始了调整，可能很多人也没有想到说这波调整会如此剧烈。 半年过去之后，创新药市场似乎逐渐开始好转。4月14号，国务院办公厅发布了《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，明确提出支持好药卖好价，市场再次得到提振。另一方面，创新药的发展也是如火如荼。在经过了大半年的调整之后，是不是有望展开新的行情呢？ 这期节目，我们请到了专注于大医药方向的基金经理乔海英，再和大家详细聊聊创新药的最新进展。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 乔海英，景顺长城医疗产业基金经理 时间轴 00:04 回顾创新药市场近半年的剧烈调整与近期反弹迹象 02:17 国办“九号文”与“首发价格自评”意味着什么？ 04:10 医保谈判 vs. 药品集采——为什么集采的是仿制药，而创新药走的是谈判路径？ 06:41 药品定价，如何平衡研发回报与患者成本？ 09:06 构建多重支付体系：重视商业保险在创新药支付中的角色 13:51 医保局不仅是“砍价手”，更是引导企业发展创新、而非卷销售的指路人 16:22 内需市场是创新药造血的基石，而全球市场则是赚取丰厚利润的星辰大海 18:51 仿制药质量究竟怎么评判，“一致性评价”意味着什么？ 21:11 BD（对外授权）的逻辑转变 24:17 创新药的投资要抓住哪几个阶段？ 27:28 中国创新药的工程师红利，带来了全球的竞争力 31:23 面对“专利悬崖”，为何跨国药企纷纷来中国布局早研？ 33:38 从追随者到领导者，中国创新药能否实现从0到1的突破？ 35:43 早研变现作为一种新的研发外包商业模式 39:23 临床前分子变现的价值，如何理解创新药的“天使投资”？ 41:36 AI 如何改变创新药的筛选效率 44:15 一级市场投融资降温之后，企业需要发展“自我造血”能力 47:02 为什么并购正在成为主流？ 49:55 普通投资者如何参与创新药投资？ 52:40 如何透过冷冰冰的数据，去评估背后的基金经理？ 54:50 寻找适配的投资风格——工具型产品 vs 专家型产品 56:35 只要人类对健康和长寿的追求不断，创新药的投资机会就永远存在 57:50 结语：在波动中寻找确定性 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 – 风险提示：数据来源：Wind，截至2026.4.21。 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。

2026年开年以来，全球市场经历了一轮极不寻常的波动：中东局势反复、黄金冲高回落、股债相关性紊乱……那些曾经被奉为“铁律”的投资逻辑，正在一个个失效。黄金不再稳定避险，股债不再跷跷板，甚至连“通胀买什么”都变得难以回答。在这样一个充满不确定性的环境中，投资的难度显著提升——我们似乎正站在一套旧框架崩塌、新秩序尚未建立的过渡期。 大家好，欢迎来到今天的节目投资不南。我是你们的老朋友张晓南。 从“流动性决定一切”的旧叙事，到“学习效应不断被打破”的新现实；从市场对70年代滞胀的复盘，到当下投资节奏的错配——很多经典分析框架正在失灵，原因恰恰在于它们被过度使用。那么，在一个相关性不稳定、风格快速轮动的市场中，普通投资者如何构建组合？债券、权益、固收加分别扮演什么角色？节目给出了一个更现实的答案——不是寻找“永远有效”的策略，而是接受不确定性，并建立纪律性的配置框架。 本期《投资不难》，我们邀请到中泰证券固定收益首席分析师吕品，从债券与多资产视角出发，拆解当前市场的底层逻辑变化。他长期深耕流动性研究与大类资产配置，对“股债关系”“通胀逻辑”“资金行为”等关键变量有系统性的理解。 聊天的人 张晓南，景顺长城基金基金经理 吕品，中泰证券固定收益首席分析师 时间轴 01:08｜流动性之争：为什么不同市场对“流动性”的理解完全不同？ 02:34｜相关性失效：市场的“学习效应”如何不断打破旧逻辑？ 05:25｜周期品上涨真相：AI、战争与再通胀的错位叙事 08:11｜中美通胀差异：输入性通胀为何在中国难以定价？ 16:53｜黄金迷思：从卢卡斯批判到因子失效，黄金为何不再稳定？ 19:05｜股债关系重构：从跷跷板到同涨同跌的背后逻辑 24:30｜普通人怎么配资产：股债比例 vs 波动率配置 32:27｜未来配置方向：科技主线+债券再定价+均衡策略 - 景顺长城基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：数据来源：Wind，截至2026.4.8。 上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资须谨慎。节目中个股仅为举例说明，不构成具体投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 本材料由景顺长城基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，结合自身风险承受能力，谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。