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瑞银：Akeso 生物赛道超级周期，目标价暴涨 54% 瑞银重磅：Akeso成生物赛道黑马，研发+定价双驱动迎超级周期 瑞银2026年1月12日发布《Akeso GCC 2026: favourable NRDL prices, global R&D on track》研报，明确给予该生物企业“买入”评级，目标价HK$$196.5，较2026年1月9日收盘价H$$127.6有54%上涨空间。核心逻辑在于其核心产品NRDL谈判结果超预期，全球研发管线推进顺利，多资产进入关键催化剂期，成为兼具确定性与成长性的硬赛道标的。 一、NRDL谈判大获全胜，商业化底气十足 此次谈判成为公司2026年增长的关键基石。核心产品ivonescimab（PD-1/EGF）未降价，还新增1L PDL1+ NSCLC适应症；另一核心产品cadonilimab（PD-1/CTLA-4）虽降价18.7%，但成功纳入1L宫颈癌、胃癌两大适应症。 所有谈判药物及新增适应症均进入NRDL，叠加现有约1300人的商业化团队，公司对2026年增长充满信心。 二、核心产品研发领跑，多试验进入关键期 ivonescimab的全球研发是最大看点，其肺癌领域研发较同行领先约2年，多适应症处于第一梯队。 图1：HARMONi系列试验进度规划（研报第1页），清晰呈现核心试验时间线：HARMONi-3（全球1L NSCLC III期）鳞状队列2026H1完成入组，2026H2或达PFS分析条件；非鳞状队列2026H2完成入组，2027H1启动分析；HARMONi-6（中国1L sqNSCLC III期）2026年读出OS数据。 图2：PD(L)-1/VEGF竞争格局（研报第2页），展示ivonescimab在1L、3L+等多个治疗阶段的布局，涵盖NSCLC、BTC等适应症，与同类产品相比，试验覆盖更广、进度更快，1L BTC中国III期也将在2026年读数据，三阴乳腺癌等新全球试验同步推进。 三、多资产齐发力，催化剂密集落地 除核心产品外，其他资产同样具备强增长潜力。cadonilimab的全球1L胃癌III期近期或入组首例患者，2026年还有多项新适应症II期数据读出；CD47（AK117）有望成为实体瘤关键试验唯一活跃药物，计划启动与PD-1/LAG-3（AK129）的联合II期试验；AK152于2025年12月初进入阿尔茨海默病I期临床，其促进血脑屏障穿透的机制备受看好。 四、估值与数据支撑，成长路径清晰 研报用多项核心数据印证投资价值，估值逻辑扎实。 图3：关键财务指标预测（研报第1页），显示2026E-2029E营收从109.76亿元增至187.60亿元，净利润从25.14亿元升至61.58亿元，EPS从2.73元增至6.68元，盈利能力持续提升，2026E EBIT利润率达26.4%，2029E将升至53.1%。 图4：交易数据及回报预测（研报第1页），公司52周股价区间为HK$55.40-176.90，流通股8.98亿股，市盈率10.7x；预测未来12个月价格涨幅54%，总回报率54%，显著高于10.8%的市场回报率假设，超额回报达43.2%。估值采用风险调整DCF methodology，WACC 10.3%，终端增长率4%，对应3.1x风险调整后P/峰值销售额，具备估值优势。 值得注意的是，短期催化剂明确，未来三个月内HARMONi-6、HARMONi-GI1生存数据读出及HARMONi-3鳞状NSCLC PFS分析将陆续落地，有望进一步推动价值重估。 生物赛道的核心竞争力在于研发与商业化双轮驱动，Akeso既手握NRDL准入的商业化优势，又具备全球领先的研发管线，多重利好叠加下，正迎来前所未有的发展机遇。想解锁完整研报及更多外资机构对生物赛道的深度分析，可加入私域获取一手信息，把握硬科技赛道的核心机会。 简介标题 1. 瑞银喊买！Akeso目标价暴涨54% 2. 双核心+多管线，Akeso成生物界潜力股 评论区互动内容 1. 没降价还新增适应症，这波谈判是不是生物赛道年度最佳？ 2. 研发领先两年+估值不贵，你觉得能涨到目标价吗？

高盛研究部2026年1月7日发布的《Top Call Buying Opportunities for 2026》明确指出，伴随经济健康增长、AI生产力释放及龙头企业盈利走强，标普500指数年末有望触及7600点，56只具备高流动性和高潜在回报的个股，其一年期看涨合约将成为核心关注标的。 这份研报从150余只分析师重点关注的买入评级个股中，筛选出期权流动性充足、隐含到期回报率超50%的56只标的，覆盖科技通信、消费、医疗健康等六大行业，平均隐含回报率达136%，为市场提供了清晰的关注方向。 核心筛选逻辑与行业分布 研报采用自下而上的分析框架，核心筛选标准有二：一是期权交易活跃，确保进出顺畅；二是若股价达到分析师目标价，12个月平价看涨期权隐含回报率显著为正（超50%）。 行业分布上，科技通信板块表现突出，STUB以742%的隐含回报率领跑，RBLX（457%）、OPRA（262%）紧随其后；消费板块中PM（169%）、ELF（159%）潜力显著；医疗健康领域GOSS（252%）、SMMT（251%）表现亮眼；工业、金融及其他行业也均有标的入围，形成全行业覆盖格局。 Exhibit 1（研报第2页）：《2026年重点买入评级标的》，汇总了56只个股的当前股价、目标价、12个月隐含波动率及看涨期权回报率。数据显示，科技股整体回报率居前，STUB从12.86美元目标价冲至45美元，回报率达7倍以上，而NVDA、AVGO等龙头也有50%-70%的潜在空间，直观呈现各行业标的的收益潜力。 Exhibit 2（研报第5页）：《交易推荐汇总表》，明确了新增、持仓及到期的交易标的。新增推荐包括DXCM Feb-26 $$70看涨合约（当前股价69.91美元，合约价5.63美元）、ISRG 30-Jan Weekly$$595看涨合约（股价592.85美元，合约价28.44美元）等；MU、FDX的到期合约均实现盈利，其中MU从252.42美元涨至284.49美元，合约收益翻倍。 科技通信板块回报率图表（研报第2页）：聚焦该板块10只核心标的，用柱状图展示隐含回报率差异。STUB、RBLX、OPRA组成“高收益三剑客”，回报率均超200%，而T、CDNS等标的虽回报率相对温和，但凭借稳定的行业地位仍被看好。 医疗健康板块波动率与回报率关联图（研报第3页）：揭示了标的波动率与回报率的正相关关系。GOSS、SMMT的12个月隐含波动率分别达147、86，对应的回报率也均超250%，说明高成长预期推动下，波动率成为回报率的重要支撑。 三大催化剂驱动核心交易 研报重点推荐3只业绩期前的看涨标的，均具备明确催化剂支撑：ISRG和DXCM将在1-2月发布业绩，新创新成果、临床试验数据及1月惯例的业绩指引更新，有望推动股价走强；REGN将于1月30日盘前披露业绩，Eylea franchise增长、肿瘤药上市及Dupixent利润率提升，构成三重利好。 此外，研报更新显示，此前推荐的MU、FDX看涨合约已到期获利，验证了其选股逻辑的有效性，而INSM等标的仍维持持仓建议，为后续操作提供参考。 整体来看，2026年市场向上动能明确，AI应用扩大、中期周期加速等五大主题下，56只标的的看涨合约凭借超50%的隐含回报率，成为把握市场红利的优质路径。这不是普通的标的轮动，而是由宏观经济、行业趋势共同驱动的结构性机会。 想解锁完整56只标的详细数据及行业深度分析，可通过我的首页店铺获取外资研报知识星球服务，获取高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报原版研报，精准把握2026年核心机会。 经济健康增长、AI生产力释放及龙头企业盈利走强，标普500指数年末有望触及7600点，56只具备高流动性和高潜在回报的个股，其一年期看涨合约将成为核心关注标的。 这份研报从150余只分析师重点关注的买入评级个股中，筛选出期权流动性充足、隐含到期回报率超50%的56只标的，覆盖科技通信、消费、医疗健康等六大行业，平均隐含回报率达136%，为市场提供了清晰的关注方向。 核心筛选逻辑与行业分布 研报采用自下而上的分析框架，核心筛选标准有二：一是期权交易活跃，确保进出顺畅；二是若股价达到分析师目标价，12个月平价看涨期权隐含回报率显著为正（超50%）。 行业分布上，科技通信板块表现突出，STUB以742%的隐含回报率领跑，RBLX（457%）、OPRA（262%）紧随其后；消费板块中PM（169%）、ELF（159%）潜力显著；医疗健康领域GOSS（252%）、SMMT（251%）表现亮眼；工业、金融及其他行业也均有标的入围，形成全行业覆盖格局。 四大关键图表直击核心信息 * Exhibit 1（研报第2页）：《2026年重点买入评级标的》，汇总了56只个股的当前股价、目标价、12个月隐含波动率及看涨期权回报率。数据显示，科技股整体回报率居前，STUB从12.86美元目标价冲至45美元，回报率达7倍以上，而NVDA、AVGO等龙头也有50%-70%的潜在空间，直观呈现各行业标的的收益潜力。 * Exhibit 2（研报第5页）：《交易推荐汇总表》，明确了新增、持仓及到期的交易标的。新增推荐包括DXCM Feb-26 $$70看涨合约（当前股价69.91美元，合约价5.63美元）、ISRG 30-Jan Weekly$$595看涨合约（股价592.85美元，合约价28.44美元）等；MU、FDX的到期合约均实现盈利，其中MU从252.42美元涨至284.49美元，合约收益翻倍。 * 科技通信板块回报率图表（研报第2页）：聚焦该板块10只核心标的，用柱状图展示隐含回报率差异。STUB、RBLX、OPRA组成“高收益三剑客”，回报率均超200%，而T、CDNS等标的虽回报率相对温和，但凭借稳定的行业地位仍被看好。 * 医疗健康板块波动率与回报率关联图（研报第3页）：揭示了标的波动率与回报率的正相关关系。GOSS、SMMT的12个月隐含波动率分别达147、86，对应的回报率也均超250%，说明高成长预期推动下，波动率成为回报率的重要支撑。 三大催化剂驱动核心交易 研报重点推荐3只业绩期前的看涨标的，均具备明确催化剂支撑：ISRG和DXCM将在1-2月发布业绩，新创新成果、临床试验数据及1月惯例的业绩指引更新，有望推动股价走强；REGN将于1月30日盘前披露业绩，Eylea franchise增长、肿瘤药上市及Dupixent利润率提升，构成三重利好。 此外，研报更新显示，此前推荐的MU、FDX看涨合约已到期获利，验证了其选股逻辑的有效性，而INSM等标的仍维持持仓建议，为后续操作提供参考。 风险提示与核心结论 需注意的是，看涨合约买家若到期时股价低于执行价，将损失全部已支付溢价。同时，高盛与部分标的存在业务往来，可能存在潜在利益冲突，投资者需结合多重信息决策。 整体来看，2026年市场向上动能明确，AI应用扩大、中期周期加速等五大主题下，56只标的的看涨合约凭借超50%的隐含回报率，成为把握市场红利的优质路径。这不是普通的标的轮动，而是由宏观经济、行业趋势共同驱动的结构性机会。 想解锁完整56只标的详细数据及行业深度分析，可关注获取高盛原版研报，精准把握2026年核心机会。 评论区互动内容 标普冲7600是不是太乐观？这56只股真能涨超50%？ 科技股波动率这么高，看涨合约会不会变成“陷阱”？ 简介标题 高盛点名56只股！2026看涨信号已拉满 标普剑指7600！这些合约收益超五成

Bernstein于2026年1月13日发布《Asia Pacific Nuclear Power: 2026 Outlook. Can the nuclear rally match the hype？》研报，明确指出全球核电行业已站在爆发前夜，2026年将从情绪驱动的估值修复，转向政策落地、项目开工主导的实质增长，设备供应商与SMR（小型模块化反应堆）制造商将率先兑现收益。 2025年全球核电股涨幅超60%，大幅跑赢电池、风电、光伏等所有主流能源板块（见研报EXHIBIT 1）。这一涨势并非空穴来风，背后是各国政府行政令、专项贷款的强力支持，超大规模企业签署长期核电购电协议，以及全球新反应堆、机组延寿、SMR项目储备持续扩容，直接带动设备需求预期飙升。 行业增长的核心逻辑的是供需缺口的持续扩大。研报EXHIBIT 3显示，按核电占全球电力结构10%测算，2049年核电发电量需从2024年的2800TWh增至6800TWh，CAGR达3.4%。对应到装机容量，2050年需达906GW，而当前全球核电容量仅376GW，即便现有规划项目全部落地，届时也仅493GW，存在413GW的巨大缺口（见研报EXHIBIT 4），这一缺口必须在未来15-20年内通过新增项目填补。 2026年将成为政策落地的关键年份。中国15五计划预计上调核电目标，目前全球63台在建反应堆中中国占29台，未来年审批量将提升至10-12台；美国800亿美元政府与西屋、布鲁克菲尔德合作项目进入实质性推进阶段，目标2030年前开工10台大型反应堆；印度100GW、日本机组重启等举措进一步放大增长弹性。 SMR技术的商业化落地成为重要突破口。研报EXHIBIT 22显示，2025年全球SMR容量仅280MW，预计2035年将增至4.2GW，CAGR高达31%。2026年加拿大达灵顿BWRX-300项目将浇筑首罐核混凝土，美国TVA、Holtec的SMR项目获能源部4亿美元补贴支持，NuScale、X-energy等企业 licensing 进程加速，标志着SMR从概念走向现实。 Doosan Enerbility成为研报重点推荐标的（见研报EXHIBIT 2），评级维持“跑赢大盘”，目标价9.5万韩元（当前股价8.39万韩元，上行空间13%）。作为全球最大上市核电设备供应商，其业务覆盖大型反应堆与SMR，2030年核电与燃气高毛利业务占比将达81%，2024-2027年EPS CAGR达95%，强大的订单储备与全球布局使其成为行业增长的核心受益方。 这场核电复兴并非孤立行情，而是AI、能源安全、脱碳目标共同驱动的长期趋势。2026年政策落地与项目开工的双重催化下，行业将进入持续增长通道，设备制造与SMR领域的确定性机会值得重点关注。想要获取完整研报及细分赛道深度解析，可加入我的外资研报知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

高盛2026年1月5日发布的《中国基础材料行业展望》明确指出，今年中国大宗商品需求将保持稳定，增速区间锁定在-1.3%至2.0%，真正决定行业走向的核心变量是供给端的三大变革，而非需求端的小幅波动。 需求端虽平稳但有分化：金属领域，铜、铝需求增速放缓但环比改善，锂受储能需求驱动持续领跑；水泥和钢铁受基建疲软承压，但中央财政支持或带来转机；煤炭需求预计持平，火电需求稳定与可再生能源增长相互抵消。不确定性集中在汽车家电以旧换新政策、出口、储能出货量和基建增速四大领域，多数情况下对需求影响仅为个位数。 供给端三大主题主导行业格局。其一，高定价下的供给响应分化：铝行业供给纪律承压，中外生产商扩产计划达2200万吨，占全球市场29%；锂供给加速响应，2026年上半年紧缺、下半年宽松；铜供给持续紧张支撑价格强势。其二，去内卷政策推进：水泥、煤炭产能退出成效显著，钢铁产能调整慢于预期。其三，国企主导的并购与资产注入增多，覆盖煤炭、钢铁、金属等多个领域，长期影响行业格局。 研报中多张图表直击核心趋势： 图表2（第5页）展示2026年中国大宗商品需求增速，锂以39.9%的高增速领跑，水泥、钢铁则呈负增长，直观呈现各品类需求分化态势； 图表8（第7页）显示2025年中国大宗商品间接出口占比，铜达26%、铝14%、钢铁16%，反映间接出口对行业需求的重要支撑； 图表19（第11页）呈现中国原铝产能与价差变化，2026年起SHFE铝价差将从近7000元/吨逐步下行，揭示铝行业供给宽松带来的压力； 图表31（第15页）对比主要品类产能利用率，水泥2025年利用率仅49%，2026年将回升至60%，凸显去产能政策的显著成效。 企业评级调整清晰明确：维持紫金矿业、洛阳钼业、海螺水泥等买入评级；给予赣锋锂业、天齐锂业卖出评级；中煤能源从卖出上调至买入，宝钢股份、中国铝业则遭评级下调。盈利预测调整幅度介于-69%至+61%之间，反映行业内部分化加剧。 风险因素不容忽视：需求端需警惕基建增速不及预期、政策退坡；供给端面临铝锂扩产超预期、钢铁产能调整滞后风险；政策与原材料价格波动也可能影响行业走势。这场由供给主导的行业重构，正在重塑中国基础材料行业的竞争格局与价值排序。 需要更多有感外资的报告，欢迎通过我首页店铺进我的知识星球，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期。

全球电池赛道的最大变量，居然来自一场25%的关税加码！瑞银2026年1月13日发布的《全球电池供应链：额外25%关税影响》研报（UBS Global Battery Supply Chain：Additional 25% tariff）重磅指出，特朗普宣布对与伊朗有业务往来的国家加征25%关税，这波操作直接改写中、美、韩三国电池企业的竞争格局，而韩国电池产业链将迎来躺赢式红利。 先看核心冲击：中国储能电池（BESS）当前关税已达48.4%，若叠加新关税，综合税率将飙升至73.4%， landed成本也会每千瓦时涨5美元，达到95美元/千瓦时。反观美国本土生产，成本虽有110美元/千瓦时，但叠加45美元/千瓦时的生产税收抵免（PTC）后，实际成本仅65美元/千瓦时。这意味着本土厂商每千瓦时能赚30美元的价差，盈利空间直接被打开。 韩国厂商更是笑到飞起。他们认为，美国本土电池供应紧张，再加上开发商能拿到约100美元/千瓦时的投资税收抵免，本土电池必然会有溢价。假设本土电池定价105美元/千瓦时，韩国厂商每千瓦时营业利润能达40美元，营业利润率（OPM）高达38%。尤其是LG新能源（LGES），去年5月就已启动储能电池商业化生产，妥妥的近-term最大受益者。 研报里的四张关键图表，把格局说透了： 图1（UBS 2页 12个月评级定义表）：清晰列出瑞银评级规则，买入评级要求未来12个月预测股票回报率（FSR）超市场回报假设（MRA）6%以上，覆盖52%的公司，其中24%的公司获得过投行服务。这让我们能更精准判断相关电池企业的评级逻辑。 图2（UBS 2页 短期评级定义表）：短期买入评级要求3个月内因特定催化剂股价上涨，虽覆盖占比不足1%，但韩国电池企业大概率会因关税催化进入短期高景气通道。 图3（隐含核心数据对比图，UBS 2页分析部分）：直观呈现中、美、韩储能电池成本结构，中国加税后95美元/千瓦时 vs 美国本土税后65美元/千瓦时 vs 韩国厂商潜在40美元/千瓦时利润，三者差距一目了然，盈利逻辑瞬间清晰。 图4（UBS 3页 关键术语定义图）：明确FSR是12个月股价涨幅加股息收益率，MRA是一年期本地利率加5%风险溢价，帮我们看懂研报中盈利预测的计算逻辑，避免被专业术语绕晕。 还要警惕两大风险：一是电池安全问题，一旦出现召回，行业需求和企业声誉都会受重创；二是政策敏感性，关税、采购规则、出口管制等变动，直接影响企业盈利和市场份额。但短期来看，关税加码带来的格局重塑，确定性远超潜在风险。 说到底，这波关税不是简单的贸易壁垒，而是全球电池产业链的一次大洗牌。中国储能电池出口压力陡增，美国本土产能迎来红利，而韩国厂商凭借先发优势和政策红利，成为最大赢家。对投资者来说，跟着关税风向和税收抵免政策布局，才能抓住这波产业链重构的财富机会。 想解锁瑞银完整研报数据、查看更多产业链受益标的？加入大王的外资研报库知识星球，顶级投行一手信息随时看，投资决策不踩坑！

高盛2026年1月6日发布的《2026 US Equity Outlook：Great Potential》研报明确指出，美股将延续强势表现，标普500指数全年总回报率预计达12%，年末目标点位7600点，盈利增长与AI赋能将成为核心驱动力。 支撑这一判断的核心是盈利的持续走强。如研报中Exhibit 1（P2）所示，1990年以来，盈利贡献了标普500指数9%年化涨幅中的8个百分点，是股价上涨的绝对主力；Exhibit 2（P3）进一步显示，2025年标普500 16%的价格回报中14个百分点来自盈利增长，而2026年的目标同样依赖盈利的12%增速支撑。 当前美股的关键矛盾在于强劲基本面与高估值的平衡。Exhibit 3（P4）显示，标普500当前前瞻市盈率为22倍，与2021年峰值持平，仅低于2000年历史高点2个百分点，但高盛认为，健康的经济增长与美联储宽松政策将支撑估值稳定。同时，市场集中度创下纪录，Exhibit 4（P5）显示，标普500前10大股票占市值41%、贡献2025年53%的回报（Exhibit 5/P6），这既带来了结构性机会，也增加了市场对龙头股表现的依赖。 研报提炼的五大投资主题极具参考价值。其一，中期周期加速，受益于经济增长与政策宽松，中等收入消费者相关股票及非住宅建筑产业链值得关注；其二，大规模再杠杆化，企业债务发行或超2万亿美元，贷款生态及高自由现金流企业将获青睐；其三，AI投资进入新阶段，Exhibit 42（P21）显示，AI贸易将从基础设施建设转向效率提升（Phase 4）、营收受益（Phase 3）及机器人自动化（Phase 3-D）领域；其四，IPO与并购活动回暖，将带动私募股权及另类资产管理公司估值修复；其五，价值股重估，Exhibit 55（P29）显示，2025下半年价值因子已上涨15%，医疗保健、材料等低估值板块具备配置价值。 风险与机遇并存，Exhibit 7（P7）提示，历史上高估值与高集中度往往伴随市场回调，但当前投机交易、企业杠杆等指标未达极端水平，且Exhibit 14（P8）显示，经济增长与美联储降息周期通常推动估值扩张。 对于普通读者而言，无需纠结复杂数据，核心把握“盈利驱动、AI演进、价值回归”三大主线即可。想要获取完整赛道标的与数据细节，可加入我的外资研报知识星球私域获取研报全文及深度解读。还有高盛、摩根史坦利等顶级投行报告。

高盛2026年1月6日发布的《全球利率展望》指出，通胀降温正重塑全球利率格局，增长将成为主导收益率的核心力量，不同经济体利率走势分化显著。这份覆盖G10主要市场的研报，为理解明年全球金融市场提供了关键指引。 全球利率的核心转变在于风险平衡重构。G10多数市场的央行政策定价偏鹰派，但通胀降温将限制短期收益率上行空间，曲线需在经济活动走强与劳动力需求疲软的张力中寻找平衡。高盛预测，10年期美债收益率将在3.9%-4.5%区间波动，年末收于4.2%；10年期日债维持2.0%左右；10年期英国国债看涨至4.0%，而德国国债则看跌至3.25%。 研报中多张图表直观呈现核心趋势。图表1（G10政策利率预测与市场定价对比） 显示，仅美、英、挪威三国曲线定价2026年降息，其他市场前端收益率均呈上行趋势，凸显政策路径分化。图表2（G10预算平衡与历史均值对比） 揭示，多数经济体赤字仍高于2015-2019年平均水平，财政风险虽未加剧，但仍将支撑长期收益率高位运行。 增长主导下的久期逻辑更趋清晰。图表3（G10核心通胀预测） 显示，经过多年高通胀后，2026年多数G10经济体核心通胀将接近目标水平，这让经济活动和劳动力市场成为影响利率的关键。图表4（10年期美债超额收益趋势） 表明，尽管2026年美债收益更多来自票息而非价格上涨，但仍将实现温和正超额收益，在通胀下行、劳动力市场疲软的环境下，债券的对冲价值持续凸显。 收益率曲线分化是另一大看点。美国2s10s曲线将趋陡但需突破动力，欧洲曲线受益于经济改善和欧央行按兵不动有望走陡，日本2s10s曲线则可能趋平。通胀定价方面，美国CPI曲线存在趋陡空间，英国实际利率有望随通胀降温而下移，欧洲HICP将获得周期性支撑。 债券供给虽仍处高位但已见顶回落。G4主权债净发行维持高位，但向公众供给增量减少，美国净 coupon 供给将从2025年1.7万亿美元降至2026年1.2万亿美元，日本则因财政扩张和央行缩表成为供给增量例外。不同央行的流动性管理政策差异显著，美联储的储备管理操作将降低美元融资波动，而欧洲央行的被动应对可能导致BOR-OIS利差扩大。 欧洲主权利差将维持窄幅波动，法国OATs上半年表现可期，西班牙Bonos受基本面支撑韧性较强。利率波动性方面，欧元区因加息风险取代降息风险，波动率或触底；英国则随通胀降温，长期风险溢价下降，波动率有进一步下行空间。 想要解锁完整研报及更多投行深度分析，可加入我的知识星球获取高盛、摩根士丹利等顶级机构的实时报告，把握全球利率市场的结构性机会。

国际投行伯恩斯坦2025年12月16日发布的《Asia Internet & Gaming: Don't look back in anger... 2025 in review》研报，抛出反共识结论：在全球市场震荡的2025年，中港互联网和日本视频游戏板块双双跑赢全球指数，2026年这两大赛道+AI仍将是投资王牌。 先看中国互联网板块，堪称“几家欢喜几家愁”。腾讯凭借《三角洲部队》的强势表现，全年股价大涨超40%，市值增量稳居行业第一；阿里虽Q1升级时机欠佳，但AI大模型Qwen获Meta、Airbnb采用，阿里云持续增长，股价仍有亮眼表现。反观美团，因电商与外卖竞争加剧，全年市值大幅缩水，成为最大输家。 研报第5页的Exhibit 2（2025年中国互联网股票YTD回报） 清晰显示，阿里、网易、腾讯领跑涨幅榜，而美团则领跌板块，股价跌幅接近40%，直观呈现板块内部分化。同一页的Exhibit 3（中国互联网股票YTD市值变化） 更能说明问题：腾讯和阿里合计新增市值超2000亿美元，而美团市值蒸发超500亿美元，强弱对比悬殊。 再看日本视频游戏板块，2025年呈现“前强后弱”的分化格局。前三个季度，Switch 2的历史性首发、Konami新作预热推动板块情绪高涨，年末却因内存价格上涨出现回调，但全年平均回报率仍达31%。Konami成为最大亮点，eFootball单月流水暴涨40%，2026年世界杯更将成为业绩催化剂；Nintendo虽因内存成本承压，但Switch 2周期潜力仍被看好。 研报第5页的Exhibit 4（2025年日本视频游戏股票YTD回报） 显示，Nexon、Konami等个股涨幅领先，部分个股虽有回调，但板块整体表现稳健。第6页的Exhibit 6（覆盖板块相对表现） 则印证了两大赛道的全球竞争力：2025年全年，中港互联网和日本游戏板块指数均大幅跑赢S&P 500，即便年末出现回调，全年优势仍不可撼动。 两大板块的核心竞争力藏在成本与技术里。研报指出，亚洲游戏开发商的R&D成本和生产率显著优于西方同行，这一优势已延伸至AI和内容创作领域。中国AI企业更是紧追全球前沿，Qwen大模型的商业化落地就是最好证明，而AI研发投入的持续增长，将进一步放大这一优势。 展望2026年，伯恩斯坦明确表态：继续看好日本视频游戏和中国互联网（含AI）赛道。腾讯的游戏迭代、阿里的AI生态、Konami的体育IP红利，都将成为推动板块上涨的核心动力。 这不是短期行情，而是结构性机会。中港互联网企业的AI转型、日本游戏的IP沉淀，再叠加全球资金的持续流入，两大赛道的成长逻辑仍在强化。想获取完整研报数据和2026年个股评级清单，可加入知识星球，解锁伯恩斯坦等顶级投行的深度分析，精准把握投资机会。

高盛2026年全球宏观展望研报（发布于2026年1月5日）明确指出，全球股市将延续牛市但回报不及2025年，盈利增长与多元化配置是核心主线。这份覆盖全球主要经济体、行业及资产类别的研报，用扎实数据勾勒出全年市场轮廓。 研报核心结论的支撑，首推 Exhibit 5（GDP增长预测表）。该表对比了高盛与市场共识对主要经济体2026年实际GDP同比增速的预测，美国为2.1%（高盛）vs 2.0%（共识），中国4.5% vs 4.8%，欧元区1.2% vs 1.3%，全球整体2.6% vs 2.8%。数据清晰显示，高盛对多数经济体增长预期略低于市场共识，但均维持正增长，为牛市提供基本面支撑。 市场表现层面，Exhibit 1（全球市场表现表）呈现关键特征：新兴市场（EM）一周上涨2.3%，亚太地区（APxJ）涨2.2%，而美国市场下跌1.0%，这是多年来美国股市首次跑输。从全年维度看，新兴市场1年涨幅达33.5%，远超美国的16.8%，区域分化态势明显。 行业分化同样显著，Exhibit 3（MSCI AC世界行业表现表）显示，能源板块上涨2.8%、公用事业上涨1.2%，成为上周领涨板块；而非必需消费下跌1.8%、科技板块下跌0.6%，处于滞后位置。这种分化印证了研报强调的“非科技板块崛起”逻辑。 资产表现方面，Exhibit 4（跨资产表现表）揭示了明显差异：铜价上涨2.7%表现突出，而黄金价格下跌4.8%，美元兑欧元汇率微涨0.2%，反映出通胀预期与避险情绪的微妙平衡。 研报强调，2026年全球将维持扩张态势，美联储将温和宽松，无衰退背景下大幅下跌概率极低。预计美元计价的全球股市价格回报为13%，含股息则达15%，主要由盈利增长驱动。同时，市场集中度仍存，美国尤为明显，因此多元化配置与阿尔法策略至关重要，美国成长股、欧洲价值股的因子策略已显现成效。 全球市场正进入“广度扩容的牛市新阶段”，区域、行业、资产的分化带来新机会。把握盈利增长主线，坚持多元化配置，才能在2026年的市场中稳步前行。想获取完整研报及更多行业细分数据，可通过我首页店铺购买外资研报知识星球。

高盛2025年12月31日发布的《全球经济分析师：2025年十大图表》研报，揭示了影响当下及未来的核心经济趋势。这份覆盖全球增长、政策走向、技术影响的权威报告，用数据清晰呈现了全球经济的韧性与变革，四大核心图表更是直击关键。 Exhibit 1（研报第2页）聚焦2025年全球实际GDP增长，图表以2024年1月至2026年1月为时间轴，展示了全球GDP同比增速变化。受4月“解放日”后美国关税超预期上调影响，增速预测一度大幅下修，但随着关税回落及中、欧经济表现强劲，全年增速最终稳定在2.8%，略高于一年前预测的2.7%，印证了全球经济的韧性。 Exhibit 2（研报第2页）呈现美国有效关税税率走势，以1900年至2020年为时间跨度，用关税占商品进口额的百分比为指标。图表显示，“解放日”后美国关税出现近乎史无前例的飙升，但后续多数涨幅被逆转，高盛预估2025年末关税水平回归合理区间，这一变化直接缓解了全球贸易压力，为经济增长提供支撑。 Exhibit 7（研报第5页）追踪全球平均政策利率变化，涵盖2008年至2028年，数据按市场汇率加权计算。2025年全球央行持续降息，图表中“已实现”利率呈下行趋势，高盛预测2026年降息将进一步推进，美国、英国、挪威等多国将加入宽松阵营，宽松政策成为全球经济的重要支撑力。 Exhibit 9（研报第6页）对比人工智能与其他通用技术的投资周期，以生产率繁荣期前后为时间节点，展示不同技术投资占GDP的比例变化。图表清晰显示，尽管AI相关资本支出激增，但与电力机车、信息技术等历史通用技术的投资高峰相比，规模并不突出，且半导体采购未计入投资、进口设备被净扣除，导致其对GDP的影响目前微乎其微。 研报同时预判2026年全球增速仍将维持2.8%，高于市场共识的2.5%。美国将凭借关税拖累减轻、减税政策和宽松金融环境实现2.6%增长，中国依托强劲出口增速达4.8%，欧元区则受益于德国财政刺激实现1.3%增长。劳动力市场疲软与通胀改善为央行宽松铺路，但美联储领导层变动及独立性争议需重点关注。AI对就业市场的影响目前有限，但未来招聘阻力将逐步显现，这一趋势已被高盛投行客户的调研结果印证。 这些图表与数据共同勾勒出全球经济的运行轨迹：韧性增长与政策宽松并行，技术变革稳步推进，区域经济各有支撑，读懂这些核心逻辑，就能把握全球经济的未来走向。需要报告原文或者更多外资报告，可以通过我的首页店铺服务订阅。

伯恩斯坦2026年1月发布的《全球奢侈品行业展望》明确指出，行业将进入渐进式演进阶段，恒定汇率下增长约5%，没有V型反弹，只有结构性机会，优质品牌与自救型品牌的分化将进一步拉大。 支撑这一判断的核心逻辑有三点。首先是中国市场的U型复苏，2025年夏季已出现需求改善信号，四季度有望给2025年业绩带来小幅惊喜，但房地产与宏观经济的脆弱性决定了反弹不会一蹴而就（见研报EXHIBIT 6：APAC ex. Japan OSG evolution，该图表追踪2022年一季度至2025年三季度LVMH、Richemont、Hermes在亚太除日本地区的有机销售增长，显示2025年二季度触底后三季度逐步回升）。 其次是行业正在为后疫情时代的过剩买单，缺乏创新、过度涨价的问题凸显，即便LV这样的头部品牌，也面临新客增长放缓和高端化天花板（见研报EXHIBIT 13:2014-2021年奢侈品牌高端产品线占比变化，路易威登超3000欧元产品占比从16%升至26%后停滞，古驰则从4%升至9%后回落至5%）。 最后是K型分化加剧，AI对白领阶层的压力将进一步扩大财富差距，顶级消费需求持续旺盛，同时消费降级也让平价奢侈品受益（见研报EXHIBIT 17:2016-2024年高端奢侈品牌与行业整体有机增长对比，Hermes等头部品牌增速持续跑赢行业）。 品牌格局的分化在数据中尤为明显。研报EXHIBIT 46的估值数据显示，Hermes的P/E高达49.9倍，而Prada仅14.6倍，差距接近3倍。优质品牌中，Richemont凭借卡地亚、梵克雅宝等珠宝品牌的强势表现，成为首选；Hermes的长期持有价值被反复强调，即便短期波动，市场复苏后股价仍有上行空间。而处于中间地带的LVMH，依赖迪奥复苏和路易威登的基本盘支撑，但组织架构问题仍待解决。 自救型品牌中，Burberry凭借转型成效和消费降级红利脱颖而出（见研报EXHIBIT 37:2022年一季度至2025年三季度Burberry与LVMH F&LG的有机增长差距，2025年二季度后Burberry实现反超），而Kering因旗下品牌表现疲软被给予看空评级。 行业的资金流向也将随之调整。研报EXHIBIT 19显示，2025年自救型品牌股价表现一度领先，但2026年资金将向高品质品牌回流。这种切换的核心逻辑是，当市场不确定性降低，投资者更倾向于拥抱确定性——那些有核心产品力、稳定客群和清晰战略的品牌，将成为这场渐进式演进中的最大赢家。 奢侈品行业的2026年，拼的不是规模扩张，而是价值沉淀。优质品牌的护城河将持续加宽，而缺乏核心竞争力的品牌，将在分化中进一步掉队。需要更多外资报告可在我的首页店铺购买。

你以为中国工业在宏观疲软下全面躺平？高盛12月15日发布的《中国工业指标：宏观疲软下的零星亮点》（Equity Research 15 December 2025）给出反共识答案：制造业整体仍弱，但工业机器人、储能、头部自动化企业已逆势突围，结构性机会藏不住了。 先看核心分化：11月机床和工业机器人走出“冰火两重天”。研报第10页图表13显示，中国工业机器人11月产量同比+21%、环比+21%，刚好契合过去五年+20%的季节性趋势，增速还比10月的+18%进一步提速；而研报第10页图表12则显示，机床产量同比-3%、环比0%，不仅较10月的+6%大幅回落，还背离了五年+10%的季节性规律。更值得关注的是外部需求信号，研报第10页图表14显示，11月日本机床总出口订单同比+23%，10月对华出口订单仍保持+10%的正增长，说明中国相关产业链的全球需求并未断档。 企业端同样呈现“选择性回暖”。研报第5页图表3显示，Inovance（汇川技术）11月工业自动化订单同比增速从10月的+10%+飙升至+20%+，订单金额创下阶段性高位；研报第5页图表4显示，Yiheda（怡合达）11月订单同比+12%，较10月的+10%稳步提升，且实现环比连续增长；就连HCFA也凭借去年低基数，保持了+86%的高增速（研报第6页图表5）。这三家企业的表现，打破了自动化行业订单全面疲软的刻板印象。 最亮眼的结构性亮点当属储能（ESS）。研报第20页图表44显示，2025年1-11月中国ESS安装量达84.0GWh，同比增长25%，较1-10月的+20%增速进一步加快；研报第20页图表45和46更能体现需求强度，1-11月ESS招标总量244.6GWh，同比暴增85%，仅11月单月招标就达20.8GWh，同比+52%，成为工业领域为数不多的确定性增长赛道。 出口端虽整体承压，但细分机会仍在。研报第8-9页图表8、9、10显示，10月PIMM、机床、太阳能逆变器出口均面临压力，其中机床出口量同比-12%，太阳能逆变器出口量同比-35%；但研报第9页图表11显示，Bochu（柏楚电子）1-10月激光机床出口同比+17%，成为出口寒冬中的“逆行者”。此外，高盛特别指出，美国电力短缺和800VDC架构转型，正给Kstar（科士达）等中国供应商带来需求外溢机会。 这场复苏不是全面开花，而是优质赛道的“局部突围”。工业机器人、储能、头部自动化设备，以及受益于海外技术迭代的细分龙头，正在宏观疲软的土壤中扎根生长。 想要解锁高盛完整研报数据、32家覆盖企业的订单明细和行业细分图谱？加入知识星球“外资研报库”，即可获取高盛、大摩等顶级投行的一手分析，把握结构性机会的核心逻辑。