外资报告 - 节目列表

2026年开年新能源行业就迎来重磅政策调整，而野村证券的最新研报却给出了“不意外”的判断。这篇由野村国际（香港）有限公司于2026年1月11日发布的《太阳能/电池产品出口增值税退税取消速评》，拆解了政策核心逻辑与行业影响，数据详实且结论清晰，值得所有关注新能源赛道的人细品。 政策调整其实早有铺垫。2026年1月9日，财政部、税务总局联合宣布，将对太阳能和电池行业出口增值税退税政策进行调整。具体来看，2026年4月1日起，太阳能及相关产品的出口增值税退税直接取消；电池及相关产品则分两步走，2026年4月1日至12月31日退税率从9%降至6%，2027年1月1日起彻底取消。要知道，这两类产品的退税率2024年12月才刚从13%降至9%，短短一年多两次下调，政策导向已经非常明确。 研报里的核心数据藏着行业基本面。如图1（研报第2页，中国2025年前11个月太阳能/锂电产品出口额）所示，太阳能相关产品（含电池和组件）总出口额达260亿美元，其中组件出口218.67亿美元，荷兰、巴基斯坦、巴西是前三大目的地，分别贡献30.27亿、15.85亿和12.17亿美元；太阳能电池出口40.13亿美元，印度以18.39亿美元稳居第一。而锂离子电池出口更是亮眼，总规模达691.65亿美元，德国、美国、越南分列前三，出口额分别为122.09亿、109.69亿和39.84亿美元，足以见得中国在全球新能源供应链中的核心地位。 不同细分赛道的影响差异显著。先看太阳能行业，图2（研报第2页，中国太阳能组件出口目的地分布）显示，欧洲、亚太、美洲、中东非是核心市场。野村认为，欧洲市场对价格敏感度较低，组件厂商可以通过提高平均售价转嫁成本，但东南亚等市场的出口需求会面临较大压力。而美国市场受影响有限，因为其太阳能供应链已基本本地化或迁出中国。不过短期来看，有海外业务的组件厂商在需求和利润率上会遭遇冲击，2026年一季度末可能出现前置生产潮。 电池行业的抗压能力则更强。图3（研报第2页，中国月度电池出口量）虽数据标注略有模糊，但能看出EV电池和ESS电池出口保持稳定。野村判断，电池行业有更长的政策过渡期，影响更可控。龙头企业可以将增加的成本转嫁给欧洲、美国等关键市场的下游客户，更重要的是，本地化生产能有效对冲政策影响，比如宁德时代（300750 CH，野村给予“买入”评级）在匈牙利新建的电池工厂，就是很好的例子。 整体来看，这次政策调整本质是国家对新能源行业的支持逻辑从“生产补贴”转向“高质量发展”。野村之所以不意外，正是看透了这一政策趋势。对于企业来说，与其纠结退税取消的短期影响，不如聚焦市场结构优化和本地化布局；对于投资者而言，分化是核心关键词，具备定价权和海外产能的龙头企业，依然是赛道里的核心标的。 想要解锁完整研报数据和更多外资机构分析？可以加入我的知识星球私域社群，获取野村、高盛等顶级投行的新能源行业深度报告，让决策更有依据。

2026年全球经济增速居然要跑赢市场共识！高盛2025年12月22日发布的《GS Economic Indicators Update：Above Consensus Global Growth in 2026》研报，用实打实的数据给出了乐观预判，背后的核心逻辑和关键信号，咱们用最通俗的方式拆解清楚。 研报最核心的看点，是对2026年全球经济的预判。如Exhibit 1（研报首页图表） 所示，高盛预计2026年全球实际GDP增长率将达到2.8%，显著高于彭博共识的2.6%。这0.2个百分点的差距看似不大，却意味着全球经济复苏力度比市场普遍预期更强，从2024年初到2026年初的趋势图能清晰看到，高盛的预测曲线始终稳稳高于共识线，展现出对全球经济韧性的坚定信心。 金融市场的宽松程度直接影响经济活力，Exhibit 2（研报第2页图表） 显示，不含俄罗斯的全球金融状况指数（FCI）受汇率影响上涨0.3个基点，指数维持在100.5左右。这个指数越高，说明金融环境越宽松，从2014年到2026年的走势来看，当前全球金融条件整体处于中性偏松状态，为经济增长提供了有利的货币环境，其中汇率因素是近期推动指数上行的关键动力。 不同国家和地区的经济表现分化明显，Exhibit 3（研报第2页图表） 揭示了2025年GDP预测的调整情况：中国台湾上调2.8个百分点，成为亮点；而土耳其则出现下调。从区域来看，亚太地区整体表现亮眼，西欧、拉美和中东欧等地区则有不同程度的波动，这种分化也将延续到2026年，成为全球经济的重要特征。 当前经济活动的实时表现同样值得关注，Exhibit 4（研报第3页图表） 展示了12月全球当前活动指标（CAI）：全球整体CAI为2.7%（月度年化），周涨0.1%，3个月均值2.5%，略高于全球潜在增速2.5%。其中日本CAI上涨0.6个基点，表现强劲；意大利则下跌0.6个基点，略显疲软。新兴市场11月CAI达到3.9%，中国4.5%、印度7.6%的表现尤为突出，成为全球经济增长的重要引擎。 除了这些核心图表，研报还提到，2026年全球经济增长的动力来自多方面：金融条件宽松提供支撑，新兴市场持续发力，主要经济体政策协同效应显现。对投资者来说，这种超预期增长意味着更多机会，尤其是那些受益于经济复苏的顺周期行业和表现突出的区域市场。 当然，研报也提示，这只是投资决策的参考因素之一，市场仍存在不确定性。但高盛这份数据详实的预测，无疑给全球经济注入了一剂强心针。想要把握2026年经济脉搏，这些核心指标和分化趋势，绝对是绕不开的关键看点。 想要解锁完整研报和更多顶级投行分析？加入我的知识星球，获取高盛、摩根士丹利等全球顶级投行的一手研报，让专业数据为你的决策保驾护航。

2025年花旗最新研报《Charting the New Economy：Some Reflections on Macro-Micro Disconnect》指出，中美市场都在疯狂拥抱AI，但光鲜的科技繁荣背后，是宏观经济与微观民生的严重脱节——新经济能对冲房地产拖累，却带不来足够就业，消费者信心依旧低迷。 先看市场表现，中美科技赛道早已同步狂欢。研报中“中美AI相关股指对比图”（文档第2页）清晰显示，2022年ChatGPT发布后，美股AI龙头（苹果、微软等）股指一路飙升至280点，而非AI板块仅维持在130点左右；2025年1月中国DeepSeek-R1推出后，港股AI板块（阿里、腾讯等）复制这一行情，涨幅远超非AI成分股。这背后是全球科技集中度飙升，“AI+”企业盈利碾压传统行业。 “美股2019-24年财务表现图”（文档第3页）和“港股2025Q1-Q3财务表现图”（文档第3页）印证了这一点：美股AI龙头净利润率达20%以上，营收和利润增速（CAGR）均超15%，大幅跑赢非AI企业；港股AI板块同样强势，净利润增长率突破30%，营收和利润率表现也显著优于非AI板块。 中国AI实力正在快速追赶。“中美LLM模型性能趋势图”（文档第4页）显示，2024-2025年中美大语言模型性能差距持续收窄，DeepSeek-R1的推出让中国AI模型性能逼近美国水平；“中国芯片自给率走势图”（文档第4页）则显示，过去十年中国芯片自给率翻倍，硬件自主能力大幅提升。如今全球70%的AI专利来自中国，55%的工业机器人安装在中国制造车间，“AI+”已成新经济核心引擎。 但诡异的是，经济增长并未转化为民生改善。“城镇就业与GDP对比图”（文档第8页）揭示残酷现实：2020年代后中国名义GDP持续增长，城镇就业却已见顶，大型工业企业自2014年峰值以来已减少2300万个岗位。更严峻的是“AI对就业冲击分布图”（文档第11页），约6400万个岗位面临直接替代风险，40岁以下年轻人、金融IT等中高收入服务从业者首当其冲。 花旗给出解决方案：2026-2030年投入16万亿元构建社会安全网，涵盖育儿补贴、养老金提升、医保报销比例提高等。新经济不是洪水猛兽，但必须避免“图灵陷阱”——让AI成为帮手而非替代者。 想要解锁完整研报和更多外资顶级分析，可加入知识星球，获取花旗、高盛等投行一手资料，把握新经济真正的投资机会。

现在被投资者疯抢的外汇套利，早已不是2022年的香饽饽。摩根大通2025年12月19日发布的FX Macro Quant研报（标题：Yield compression keeps global carry vulnerable to risk sentiment）重磅提示：全球外汇套利虽仍能在低波动环境下赚钱，但收益率压缩让它对风险冲击毫无抵抗力，投资性价比已大幅缩水。 先看核心结论：摩根大通对美元的看空程度有所缓和（FRI增长模型权重从-80%调整至-60%），但全球增长动量仍由亚洲和EMEA引领，美国增长信号在全球排名中下游。更关键的是，外汇套利的吸引力正在崩塌——2022-2023年，全球外汇套利篮子能给投资者带来12%的收益，且和股票相关性几乎为零；如今收益率跌到不足7%，与股票的1年相关性却飙升至0.48。 一、全球增长动量：亚洲+EMEA领跑，36%货币正增长 研报第2页的图2（36% of currencies show significantly positive growth momentum vs 7% negative）清晰显示，在28种可交易货币中，36%呈现显著正增长动量，与上周持平；7%呈现显著负增长，较上周的4%有所上升。这9种高增长货币集中在亚洲和EMEA，包括印度卢比、新西兰元、波兰兹罗提等；而英镑和日元则成了表现最差的货币，增长动量均低于-1个标准差，挪威克朗、澳元等也排名靠后。从图中2021年至今的趋势能看出，全球增长动量始终偏向上行，23种货币呈净正增长，仅5种为负，这为风险资产提供了良性环境，但美元在其中表现平平——全球排名下半区，G10中仅处于中游。 二、货币估值大分化：欧洲货币偏贵，亚洲货币便宜 再看研报第5页的图7（EUR, USD & GBP screen rich on both CPI & PPI metrics），这张图对比了G10货币相对于15年平均水平的估值偏差。欧元以12%的溢价位居前列，美元紧随其后溢价11%，英镑也处于高估区间；而日元则是实打实的“洼地”，无论是CPI还是PPI维度，都折价23%，韩元折价13%、人民币折价11%，亚洲货币整体偏便宜。值得注意的是，EM估值分散度自2022年一季度后首次超过G10，这意味着新兴市场货币的估值差异更大，投资机会和风险也更分化。 三、外汇套利：关注度创新高，抗风险能力却垫底 研报第7页的图10（Global risk-adjusted carry basket’s correlation to S&P 500）揭露了一个关键问题：全球风险调整后的套利篮子与标普500的相关性持续走高，2025年已接近0.5。这意味着以前“独立赚钱”的套利策略，现在和股票市场深度绑定，一旦股市下跌，套利也会跟着遭殃。更扎心的是，尽管吸引力下降，投资者对FX套利的关注度却创下十年新高——谷歌搜索量和彭博新闻提及度都显示，市场热度堪比以往套利崩盘前的水平。研报直言，现在套利策略的回调不再可预测，主要依赖风险资产下跌或波动冲击，不确定性大幅上升。 四、TEAM配置建议：G10看CAD/SEK，EM避开CNY/CZK 研报第12页的图19（Fast TEAM optimized allocation）展示了最新的优化配置结果：在G10货币中，加元（CAD）和瑞典克朗（SEK）表现最佳，各项指标均衡，优化后权重较高；新西兰元（NZD）因增长信号改善，从倒数跻身中游；而瑞郎（CHF）和美元则排名倒数前三，受低波动环境和美国数据不及预期拖累。在新兴市场，策略偏爱欧洲中东非洲的波兰兹罗提（PLN）、南非兰特（ZAR）和印度卢比（INR）；看空捷克克朗（CZK）和人民币（CNY），其中人民币因低套利、弱经济惊喜指数（EASI）和相对 equity 回报不佳，成为排名最差的EM货币。 外汇套利虽仍有正收益，但“低收益+高相关性+弱抗风险”的组合已让其性价比大不如前。摩根大通维持对套利的宏观看涨，但也提醒投资者：一旦出现波动冲击，压缩的收益率根本无法提供缓冲。对普通投资者来说，与其追逐过热的套利策略，不如关注CAD、SEK等优质货币，或避开CNY、CZK等弱势品种。 想获取摩根大通这份研报的完整数据和更多货币配置细节？可以加入我的外资研报库，解锁高盛、大摩等顶级投行的深度分析，为你提供精准参考。

Jefferies最新锁定的三大核心主题中。这份2025年12月21日发布的《Global Best Ideas List: Refreshing Themes & Picks Across Regions》研报，筛选出27只高确信度Buy评级股，覆盖美、欧、亚、澳等六大区域，每只都有催化剂支撑，估值暗藏明确上涨空间。 先看研报核心框架，三大主题直接瞄准未来1-3年产业趋势：长期创新与资本支出、结构性变革、产品周期与定价权。更关键的是，研报用四张核心图表把机会讲得明明白白，没有废话。 表1（研报第2页，“长期创新与资本支出”个股清单）：10家公司横跨IT、工业、金融等领域，市值差距悬殊——Broadcom以1614亿美元成龙头，VNET仅2亿美元却最具弹性。这张表清晰传递：长期创新赛道不唯市值论，从AI基础设施（Broadcom）到电池创新（宁德时代），再到数据中心（Goodman Group），只要踩中技术落地和基建周期，都有机会。 表2（研报第2页，“结构性变革”个股清单）：9家公司覆盖医疗、消费、金融等传统领域，比如Nike（87亿美元市值）、迈瑞医疗（34亿美元市值）。研报想通过这张表说明：那些正在转型、优化管理的公司，往往被市场低估，比如Nike的渠道重构、迈瑞的海外扩张，都是业绩重估的核心逻辑。 表3（研报第2页，“产品周期与定价权”个股清单）：8家行业龙头齐聚，从烟草（British American Tobacco）到制药（Daiichi Sankyo），再到游戏（Nintendo）。这张表的核心是“定价权=护城河”，这些公司要么靠新品驱动（Nintendo Switch 2），要么靠行业地位稳提价（British American Tobacco），盈利确定性极强。 表4（研报第19-20页，“Stocks Highlighted in This Report”详细数据）：这张表是投资决策关键，直接列出每只股的目标价、上涨空间和EPS预期。最亮眼的是VNET（上涨211%）、Nintendo（上涨96%）、Daiichi Sankyo（上涨91%），三只股涨幅潜力均超90%；而Broadcom、宁德时代等龙头，上涨空间虽在30%-50%区间，但市值大、确定性高，适合稳健布局。 拆解下来，三大主题的投资逻辑很清晰：长期创新赛道看“技术落地+基建需求”，Broadcom的AI芯片、宁德时代的钠电池都是核心催化剂；结构性变革赛道看“转型成效”，Nike的库存优化、迈瑞的海外营收占比提升，都是业绩反转信号；产品周期赛道看“新品+定价权”，Nintendo的Switch 2、Daiichi Sankyo的ADC药物，有望带动业绩爆发。 研报明确指出，这些标的均满足“差异化分析+催化剂明确+估值有 upside”三大条件，Buy评级意味着12个月总回报至少15%（低价股≥20%）。从区域分布看，美股占比最高，亚太股中腾讯、宁德时代、迈瑞医疗等均在列，兼顾全球视野与本土机会。 说到底，这27只股不是零散的标的，而是三大产业趋势的浓缩：创新落地、转型重构、龙头提价。对于普通投资者来说，不用纠结于全仓布局，聚焦自己熟悉的赛道——要么蹲创新赛道的高弹性（VNET、Nintendo），要么守龙头赛道的稳增长（Broadcom、宁德时代），都能搭上这波外资背书的行情。 想解锁完整个股深度分析、催化剂时间线和估值测算？加入我的知识星球，直接获取这份Jefferies原版研报及重点标的跟踪清单，还能同步接收外资投行深度洞察信号，让决策更有底气。

高盛2025年12月发布的《China Property Management 2026 Outlook》研报明确指出，物管业正通过聚焦核心业务提升自由现金流能见度，国企物管（SOE）将成为市场扩容的核心驱动力，行业即将迎来结构性机会。 研报用数据说话，先看核心趋势： Exhibit 1（研报第3页）清晰呈现，2026E-28E期间，国企物管的自由现金流（FCF）将持续领跑，带动其市值稳步扩张，而民企物管（POE）仍在底部调整。这背后是国企“收入稳健、利润率抗跌”的优势，对比民企“收入、利润、现金流齐跌”的困境，行业分化已成定局。 规模增长方面，*Exhibit 2（研报第4页） 给出明确预期：2026E-28E覆盖物管公司管理规模年均增长5%，新增管理面积中85%来自第三方项目，仅15%依赖关联开发商。这意味着物管业已摆脱对母公司的依赖，第三方拓展成为增长主力，其中国企第三方项目占比将升至67%，民企则降至33%，国企在资源整合上的优势进一步凸显。 高价值市场的机会更值得关注，Exhibit 3（研报第5页） 显示，2026E-28E高端城市每年有超6亿平方米的优质项目机会，涵盖新房、中高端存量住宅和优质非住宅项目，对应每年250亿元合同额，相当于2025年行业基础物管收入的高双位数比例。这部分市场不仅规模大，而且利润率更高，成为头部企业的必争之地。 盈利能力方面，Exhibit 15（研报第12页）揭示了关键转向：基础物管服务（PMS）占比将从2021年的60%升至2026E-28E的77%，成为收入核心。这一转变让行业现金流更稳定，叠加** Exhibit 27（研报第20页）** 预测的国企物管FCF持续改善，行业盈利质量将显著提升。高盛还提到，Onewo的灵活定价体系、GTS的高端项目聚焦策略，都让物管费有了上涨空间，缓解了价格下行压力。 投资端，高盛对12个月目标价调整幅度在-15%至+40%之间，维持GTS（2869.HK）、CR Mixc（1209.HK）、POPS（6049.HK）的“买入”评级。研报强调，2026E-28E行业平均股息率将达6%，背后是13%的FCF收益率支撑，国企因现金流更充裕，分红提升空间更大。 当下物管业估值处于历史低位，但基本面正在改善：规模增长稳、现金流优、结构向高价值领域倾斜。这不是简单的行业反弹，而是回归本质后的价值重估。想要解锁完整研报数据和更多外资投行的深度分析，可加入我的知识星球，获取高盛、大摩等顶级机构的报告，把握行业结构性机会。

花旗集团2025年12月10日发布的最新研报直言，即便政策发力，房地产市场也需要至少两年才能稳住，未来1-2年房价仍有3-5%的下行空间，而这一切的核心矛盾，藏在库存、预期和政策的三重博弈里。 先看最刺眼的库存压力。研报里的图10（39个城市的二手房挂牌量趋势）清晰显示，2025年11月，39个重点城市二手房挂牌量冲到470万套的历史峰值，按每月20-21万套的成交量算，消化完这些库存得22个月，二线三线城市更是要27-31个月。 更关键的是图16（二手房挂牌去化情况），36个重点城市平均去化周期达23.9个月，一线城市虽略好但也需13个月，二线和三四线城市分别要27个月和31个月，这意味着供应端的压力短期内根本卸不掉。 预期疲软更是雪上加霜。图48（中国储户房价预期）的数据扎心了，2025年第三季度仅9%的储户认为2026年房价会涨，创下历史新低。要知道房地产占家庭资产的66%，房价每跌1%就会抵消3万亿财富，这种负财富效应让大家不敢买房也不敢消费，家庭储蓄飙升到164万亿元的纪录高位，进一步抽离了市场流动性。 价格走势同样不容乐观。图1（一线城市二手房价格月环比）显示，一线城市二手房价格月环比跌幅持续扩大，从2024年10月的-0.2%一路跌至2025年10月的-1.6%，较峰值已累计下跌36%。而图72（二手销售占比上升）揭示了市场结构的深刻变化，二手房交易占比从2018年的34%飙升至2026年预期的50%，自由定价的二手房成了市场主导，其价格疲软直接拖累新房市场。 政策方面也难有速效。虽然2025年第四季度各地出台了购房补贴、取消限售等刺激政策（如图59所示部分城市政策），但花旗判断这些政策顶多缓解压力，难改预期。真正能破局的协调政策（房地产+金融政策并行）还需时间落地，而房产税、现房销售等长期政策近期不会实施。 2026年的市场更要直面结构性下滑：全国销售额预计降11%，新开工量跌至2003年水平，竣工量降15%。不过也有分化，图115（重点城市新建住房销售）显示，上海、北京等十大城市销售额降幅仅5%，远好于全国，核心城市核心区域仍是相对安全的避风港。 说到底，房地产已从经济支柱转向民生保障，价格稳定才是关键。这场企稳之战，拼的不是短期刺激，而是库存去化、信心重建和政策协调的长期耐力。 想要解锁花旗这份54页100多张图表的重磅完整研报，获取更多城市分化数据和投资机会拆解，可加入我的知识星球，同步获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时分析，为决策保驾护航。

高盛2025年12月发布的《2026年大宗商品展望：驾驭权力竞赛与供应浪潮》研报，用硬核数据和清晰逻辑，揭露了黄金、铜铝、油气等品类的核心机会，这篇顶级投行指南，普通人也能看懂抓牢。 研报核心结论很明确：中美AI与地缘政治竞赛、全球两轮能源供应浪潮，是2026年大宗商品市场的两大核心驱动力。大宗商品指数回报会趋于温和，但不同品类分化极大，抓对方向就能赚足收益。 先看最确定的机会——黄金。2025年黄金已经暴涨64%，高盛预测2026年还能再涨14%，年底目标价冲到4900美元/盎司。关键支撑在研报的图4（《2022年以来“粘性”黄金需求累计变化》），这张图清晰显示，央行和ETF这些“坚定买家”开始抢筹有限的黄金，2026年央行月均购买量预计达70吨，是2022年前的4倍。再看研报图1左面板（《中国/新兴市场央行黄金储备多元化空间》），中国等新兴市场央行的黄金储备占比仍远低于全球同行，加上人民币国际化需求，多元化配置还会持续。 更有潜力的是，研报图5（《黄金占美国金融组合比例对金价的影响》）显示，目前黄金ETF仅占美国私人金融组合的0.17%，每提高1个基点，金价就涨1.4%，私人投资者入场将带来额外推力。 工业金属方面，高盛给出“做多铜、做空铝”的明确策略，核心逻辑看研报图9（《铜的电气化需求占比与印尼铝产量预测》）。左面板显示，电气化贡献了近一半的铜需求，而铜矿供应受限；右面板则预示，中国在印尼的投资将让铝产量大幅激增。这意味着铜铝价格比将创新高，2026年铜价预计稳定在11400美元/吨，而铝价年底可能跌至2350美元/吨，跌幅19%。 能源市场则是“冰火两重天”，研报图2（《2025-2030年石油与LNG供应增长对比》）直观呈现了两轮供应浪潮的差异：2025-2026年的石油供应浪潮是短期的，2026年市场将过剩200万桶/日，布伦特油价预计跌至56美元/桶；而2025-2032年的LNG供应浪潮持续时间长，2030年LNG出口量将激增50%以上。 对应策略很清晰：做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特价差，以及2027年第三季度的欧洲天然气（TTF）。研报图14（《全球天然气价格预测》）还显示，到2028-2029年，欧洲TTF天然气价格可能跌至12欧元/兆瓦时，较当前大幅回落。 还有个容易被忽视的关键点，研报图10（《美国数据中心电力需求容量变化》）显示，美国数据中心 capacity 屡创纪录，2025年11月达44.6吉瓦，带动电力需求增速接近3%，远超GDP增速。这将让本就紧张的美国电力市场雪上加霜，价格暴涨、停电风险上升，反而给相关电力设备带来机会。 2026年大宗商品的逻辑很简单：跟着中美博弈买黄金，跟着电气化浪潮买铜抛铝，跟着能源供应浪潮做空原油和欧洲天然气。这不是普通的市场波动，而是结构性趋势带来的确定性机会。 想解锁高盛完整研报和更多顶级投行分析，欢迎加入知识星球，获取全年外资研报库，让专业分析为你的投资保驾护航。

2025年底的全球AI格局，早已不是单纯的模型参数比拼，而是电力成本与落地速度的综合博弈。Jefferies于2025年12月10日发布的重磅研报《China AI in a Global Context - A Global "Power" Struggle》揭露核心真相：中国AI正凭借电力优势和快速迭代，将与美国的模型差距缩小至8%，而美国却深陷电网瓶颈，AI发展恐被电力“卡脖子”。 先看模型赛道的颠覆式变化。研报图表7（“Frontier LLM Intelligence China vs. US”，位于“China's Kimi K2 Thinking Model Is Now only 8% Behind Gemini 3 Pro”章节）清晰显示，Google Gemini 3 Pro以100%智能指数登顶全球，而中国Moonshot的Kimi K2 Thinking已追至92%，仅差8%——三个月前这个差距还是16%。更值得关注的是，中国开源模型已实现反超，Kimi K2 Thinking的智能得分比美国最佳开源模型GPT-OSS-120B高出11%，成为全球开源赛道的领头羊。 电力供应更是中美AI竞争的关键分水岭。研报图表1（“Global IDC Power Demand (TWh)”，位于“The 3-Minute Guide”章节）预测，2024年全球数据中心耗电486TWh，2030年将暴涨2.7倍至1301TWh，占全球电力消耗的4.2%。 但中美承受的压力天差地别：图表6（“Total IDC Power Cost - US vs. China”，位于“We Estimate US Avg Power Tariff Is 55% Higher Than That Of China”章节）显示，2030年美国AI电力成本将达600亿美元，中国仅290亿美元，美国电价平均比中国高55%。中国靠5万公里UHV电网（研报 Exhibit 7）打通西部可再生能源输送，年新增发电400GW，完全无电力缺口； 而图表4（“Potential US DC Power Shortfall by 2028E (GW)”，位于“Est. US Power Shortage On AIDC Buildout by 2028”章节）显示，美国2028年IDC电力缺口将达12GW，电网老化、缺乏长距离输电网络是主要症结。 应用端的竞争同样激烈。研报图表11（“Global Major AI Native App's MAU and Growth In Nov”，位于“Doubao Is Still China’s Largest LLM App”章节）显示，2025年11月字节Doubao以1679万MAU成为中国最大LLM应用，阿里Qwen更名后月增149%，从74万跃升至183万，增速全球领先。但中美差异明显：美国ChatGPT以7760万MAU稳居全球第一，且商业化成熟；中国 apps 虽用户基数快速增长，但多数仍以免费为主， monetization 滞后。 更关键的是AI落地的现实困境。字节Doubao Mobile Assistant赋能的ZTE Nubia手机，虽因多 app 自动化功能引发抢购，但微信、淘宝等核心平台纷纷屏蔽，商业化前景黯淡；而美国虽模型领先，却面临数据中心电力接入要等至2028年、GPU因缺电闲置的尴尬。 全球AI已进入“模型+电力+生态”的三维竞争：中国靠电力成本优势和开源模型突围，美国凭技术积累守住头部地位，但电网短板已成致命伤。未来投资机会集中在三个方向：中国开源模型产业链、UHV电网设备、AI应用生态整合者。 想要解锁完整研报数据和更多外资独家分析，可加入知识星球获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时报告，把握AI竞争的核心变量。

2026年全球投资的黑马市场，居然是被很多人忽视的欧洲！摩根士丹利2025年12月16日发布的重磅研报《Big Debates 2026：Hold on to Your Hats...》里明确指出，欧洲市场的最大优势不是跟风美股，而是“特质性阿尔法收益”——简单说，就是有一批能独立走出牛市的行业和个股，核心围绕四大主题展开，每个都藏着真金白银的机会。 先看第一个关键主题：AI不是美国专属，欧洲正在闷声发大财。研报里的Exhibit 104（第51页）太有说服力了，MSCI欧洲指数中，68%的成分股都是AI应用或兼具应用与赋能属性的企业，而美股S&P 500这一比例才41%。这意味着欧洲不是AI的追随者，而是实打实的“消费大户”，数据中心、软件、医疗科技都是直接受益端。尤其是数据中心，研报预测2025-35年电力需求复合增速惊人，2035年将占欧洲总电力需求的8%，带动公用事业、科技硬件等行业一起涨。 第二个主题：周期股vs防御股？选“对的周期股”才赚钱。研报力挺欧洲银行，认为它们是2026年的隐藏王牌。Exhibit 26（第15页）清晰显示，欧元区PMI指数回升2个百分点后，企业贷款增速已经开始加速，从10月的2.4%有望涨到2026年的4-5%。而现在欧洲银行的估值才9.8倍2026年预期P/E（Exhibit 32，第17页），研报判断合理估值能到11-12倍，还有17-22%的上涨空间。对比之下，那些传统防御股反而缺乏弹性，资金正在悄悄转移。 第三个主题：中国因素如何影响欧洲工业？研报给出了明确答案：既要抓中国“反内卷”的红利，也要防中国供应链的竞争。以汽车行业为例，Exhibit 19（第11页）预测，中国汽车零部件供应商2030年海外市场份额将达10%，欧洲OEM厂商压力山大，但这也倒逼它们通过政策支持和供应链谈判找回竞争力。而化工行业如果中国真能落实“供给约束”政策，全球化工供给增速可能从3.1%降到2%，欧洲上游化工企业的利用率和利润率都会显著改善。 第四个主题：多极世界里，欧洲靠政策补短板。最典型的就是建筑建材行业，Exhibit 40（第21页）显示，2026年欧盟CBAM政策落地+CO2基准下调，欧洲水泥价格至少要涨3%才能覆盖新增成本，到2030年累计涨幅可能达36%。这不是短期炒作，而是政策驱动的长期涨价逻辑，相关企业的盈利确定性极高。 2026年欧洲投资不用贪多，盯着四个方向就行：AI落地相关的科技硬件和软件、估值修复的欧洲银行、政策驱动的建筑建材、受益于中国因素的精选工业股。研报覆盖了24个行业、33个核心争议点，每个结论都有数据支撑，绝非空穴来风。 想解锁完整的行业标的和估值测算？可以加入我的外资研报库，摩根士丹利、高盛等顶级投行的实时报告都能看，帮你精准踩中欧洲市场的上涨节奏。

2026 年中国信贷市场根本不是 “一刀切” 的行情！摩根大通 12 月最新研报《China Credit 2026 Outlook：The good， the solid and the ugly》指出，机会藏在 “优质 TMT、稳健国企、谨慎地产” 的分化中，选对标的才能赚得明白。 先看大背景：2025 年中国经济顶住关税压力实现 4.9% 增长，2026 年预计放缓至 4.4%，但信贷技术面依然坚挺。核心逻辑很简单：资金流入旺、债券供给少，JACI 中国 IG Corp 指数创下 10 年最紧 spreads，这种趋势还会延续。 一、优质 TMT：阿里、微博成顶流 TMT 行业正处投资热潮，AI 和本地生活战事白热化，但分化早已显现。摩根大通最看好阿里巴巴 '35s/'54s 和微博 '30s，前者手握 3000 亿净现金，外卖市场份额冲到 40% 后开始控成本，现金流即将反弹；后者净现金充裕，远离地缘风险，是 5 年期中国 BBB 级里 spreads 最宽的优质标的。 图表 1（研报第 6 页，阿里巴巴 capex/FCF 趋势）很能说明问题：2025 年三季度阿里资本开支激增到 390 亿，但强劲的资产负债表完全能扛，随着补贴峰值已过，四季度起盈利就能修复。图表 2（研报第 11 页，中国 TMT vs SOE BBB 相对价值）显示，微博 '30s 的 z-spread 高达 120bps，在同类标的中性价比突出。 而百度则被列为低配，图表 3（研报第 9 页，百度 capex/FCF 趋势）清晰可见，其自由现金流连续三季度为负，AI 投入大却没找到变现路径，传统业务还被侵蚀，估值却和阿里看齐，明显不值。 二、稳健国企：中国化工是防御王牌 国企信用锚定中国主权评级，根本不用担心评级下调风险。2025 年 JACI 中国单 A 国企指数 spreads 收紧到 100bps 的 10 年低点，即便有美国制裁风险，也会被国内投资者的强劲需求消化。 图表 4（研报第 19 页，JACI 中国单 A corp Z-spread 趋势）显示，国企 spreads 从 2024 年底的 120bps 持续压缩，技术面支撑力十足。摩根大通特别推荐中国化工（HAOHUA）曲线，其 '28/'30/'50 年期债券，YTM 在 4.1%-5.4% 之间，是低波动投资者的最优解，既能享受国企背书，又有相对可观的收益。 三、谨慎地产：龙湖是唯一安全岛 地产行业依旧 “难看”，万科境内债券展期引发连锁反应，市场情绪脆弱。但并非全无机会，龙湖是摩根大通唯一超配的地产标的，原因很实在：250 亿可动用现金、500 亿未质押投资物业，转型租赁后租金利润能完全覆盖利息，12% 左右的 YTM 吸引力拉满。 图表 5（研报第 30 页，龙湖债券到期 schedule）显示，其债务到期分散，2027 年前无美元债压力；图表 6（研报第 32 页，投资物业利润 / 利息支付比）显示，这一比率已连续多年大于 1，偿债能力扎实。反观新城发展，被下调至中性，其现金仅 50 亿，却要应对未来几年数十亿到期债务，再融资风险极高。 总结下来，2026 中国信贷的赚钱逻辑就是 “抓优避劣”：TMT 盯紧阿里、微博；国企重仓中国化工；地产只看龙湖。其他标的若非有明确基本面支撑，都要谨慎对待。 想获取完整标的评级表和实时行情跟踪？加入知识星球 “外资研报库”，解锁摩根大通、高盛等顶级投行的原版报告，还有专人拆解操作要点，让专业分析为你的投资保驾护航。

瑞银在2025年12月8日发布的《证券行业：资本市场/行业改革进一步深化》研报中明确指出，随着监管改革持续落地，证券行业将触发新一轮ROE上行周期，龙头券商将成为最大受益者。 先看一组核心数据，直观感受市场热度。研报中Figure 2（股票+ETF日均成交额图表）显示，11月“股票+ETF”日均成交额达2.3万亿元，同比增长9%，虽然环比下降13%，但相比去年同期仍显强劲，这一数据印证了市场交易活跃度的韧性。而Figure 3（两融余额图表）更能说明资金面的积极信号，截至11月底两融余额2.5万亿元，同比大幅增长35%，仅环比微降0.1%，长期资金入市趋势明显。 政策端的改革力度更是超出预期。国家金融监管总局下调保险公司权益投资风险因子，中国证监会则优化优质机构风控指标，适当放宽资本和杠杆限制，推动行业从价格竞争转向价值竞争。这意味着头部券商将获得更多资金运作空间，行业分化会进一步加剧。研报中Figure 7（保险公司股票+基金配置图表）显示，截至2025年三季度末，保险公司“股票+基金”配置余额达5.6万亿元，较年初增加1.5万亿元，占整体投资比例升至15%，长期资金入市的政策效果已逐步显现。 业务结构转型正在重塑行业格局。传统经纪业务之外，资管和财富管理成为增长新引擎。Figure 9（公募基金AUM图表）显示，11月末公募基金AUM达36万亿元，同比增长13%，其中新发行混合型基金162亿份，同比暴增267%，反映出居民财富向专业理财转移的强烈需求。 投行业务同样表现亮眼，Figure 16（再融资承销额图表）显示11月再融资承销额405亿元，同比激增190%，IPO承销额也同比增长95%，资本市场直接融资功能持续强化。 瑞银重点推荐中信证券-A（600030.SS）和华泰证券-A（601688.SS），评级均为“买入”。核心逻辑很明确：龙头券商非经纪业务占比更高，定价能力更强，且能最大程度受益于杠杆限制放宽和行业并购整合。当前市场仅 priced in 了A股成交额复苏带来的ROE提升，却忽略了财富管理、资管、衍生品业务的发展潜力，以及杠杆优化带来的业绩弹性。 当然风险也不能忽视，市场低迷、佣金持续下降、创新业务失败等都可能影响行业表现。但长期来看，随着投融资平衡深化、行业格局优化、居民资产配置转型，证券行业的超级周期已在路上。 想解锁瑞银完整研报，获取更多龙头券商估值细节和行业数据，可加入我的知识星球，订阅全年顶级外资投行研报，为投资决策提供专业支撑。