外资报告 - 节目列表

伯恩斯坦2026年1月发布的《全球奢侈品行业展望》明确指出，行业将进入渐进式演进阶段，恒定汇率下增长约5%，没有V型反弹，只有结构性机会，优质品牌与自救型品牌的分化将进一步拉大。 支撑这一判断的核心逻辑有三点。首先是中国市场的U型复苏，2025年夏季已出现需求改善信号，四季度有望给2025年业绩带来小幅惊喜，但房地产与宏观经济的脆弱性决定了反弹不会一蹴而就（见研报EXHIBIT 6：APAC ex. Japan OSG evolution，该图表追踪2022年一季度至2025年三季度LVMH、Richemont、Hermes在亚太除日本地区的有机销售增长，显示2025年二季度触底后三季度逐步回升）。 其次是行业正在为后疫情时代的过剩买单，缺乏创新、过度涨价的问题凸显，即便LV这样的头部品牌，也面临新客增长放缓和高端化天花板（见研报EXHIBIT 13:2014-2021年奢侈品牌高端产品线占比变化，路易威登超3000欧元产品占比从16%升至26%后停滞，古驰则从4%升至9%后回落至5%）。 最后是K型分化加剧，AI对白领阶层的压力将进一步扩大财富差距，顶级消费需求持续旺盛，同时消费降级也让平价奢侈品受益（见研报EXHIBIT 17:2016-2024年高端奢侈品牌与行业整体有机增长对比，Hermes等头部品牌增速持续跑赢行业）。 品牌格局的分化在数据中尤为明显。研报EXHIBIT 46的估值数据显示，Hermes的P/E高达49.9倍，而Prada仅14.6倍，差距接近3倍。优质品牌中，Richemont凭借卡地亚、梵克雅宝等珠宝品牌的强势表现，成为首选；Hermes的长期持有价值被反复强调，即便短期波动，市场复苏后股价仍有上行空间。而处于中间地带的LVMH，依赖迪奥复苏和路易威登的基本盘支撑，但组织架构问题仍待解决。 自救型品牌中，Burberry凭借转型成效和消费降级红利脱颖而出（见研报EXHIBIT 37:2022年一季度至2025年三季度Burberry与LVMH F&LG的有机增长差距，2025年二季度后Burberry实现反超），而Kering因旗下品牌表现疲软被给予看空评级。 行业的资金流向也将随之调整。研报EXHIBIT 19显示，2025年自救型品牌股价表现一度领先，但2026年资金将向高品质品牌回流。这种切换的核心逻辑是，当市场不确定性降低，投资者更倾向于拥抱确定性——那些有核心产品力、稳定客群和清晰战略的品牌，将成为这场渐进式演进中的最大赢家。 奢侈品行业的2026年，拼的不是规模扩张，而是价值沉淀。优质品牌的护城河将持续加宽，而缺乏核心竞争力的品牌，将在分化中进一步掉队。需要更多外资报告可在我的首页店铺购买。

你以为中国工业在宏观疲软下全面躺平？高盛12月15日发布的《中国工业指标：宏观疲软下的零星亮点》（Equity Research 15 December 2025）给出反共识答案：制造业整体仍弱，但工业机器人、储能、头部自动化企业已逆势突围，结构性机会藏不住了。 先看核心分化：11月机床和工业机器人走出“冰火两重天”。研报第10页图表13显示，中国工业机器人11月产量同比+21%、环比+21%，刚好契合过去五年+20%的季节性趋势，增速还比10月的+18%进一步提速；而研报第10页图表12则显示，机床产量同比-3%、环比0%，不仅较10月的+6%大幅回落，还背离了五年+10%的季节性规律。更值得关注的是外部需求信号，研报第10页图表14显示，11月日本机床总出口订单同比+23%，10月对华出口订单仍保持+10%的正增长，说明中国相关产业链的全球需求并未断档。 企业端同样呈现“选择性回暖”。研报第5页图表3显示，Inovance（汇川技术）11月工业自动化订单同比增速从10月的+10%+飙升至+20%+，订单金额创下阶段性高位；研报第5页图表4显示，Yiheda（怡合达）11月订单同比+12%，较10月的+10%稳步提升，且实现环比连续增长；就连HCFA也凭借去年低基数，保持了+86%的高增速（研报第6页图表5）。这三家企业的表现，打破了自动化行业订单全面疲软的刻板印象。 最亮眼的结构性亮点当属储能（ESS）。研报第20页图表44显示，2025年1-11月中国ESS安装量达84.0GWh，同比增长25%，较1-10月的+20%增速进一步加快；研报第20页图表45和46更能体现需求强度，1-11月ESS招标总量244.6GWh，同比暴增85%，仅11月单月招标就达20.8GWh，同比+52%，成为工业领域为数不多的确定性增长赛道。 出口端虽整体承压，但细分机会仍在。研报第8-9页图表8、9、10显示，10月PIMM、机床、太阳能逆变器出口均面临压力，其中机床出口量同比-12%，太阳能逆变器出口量同比-35%；但研报第9页图表11显示，Bochu（柏楚电子）1-10月激光机床出口同比+17%，成为出口寒冬中的“逆行者”。此外，高盛特别指出，美国电力短缺和800VDC架构转型，正给Kstar（科士达）等中国供应商带来需求外溢机会。 这场复苏不是全面开花，而是优质赛道的“局部突围”。工业机器人、储能、头部自动化设备，以及受益于海外技术迭代的细分龙头，正在宏观疲软的土壤中扎根生长。 想要解锁高盛完整研报数据、32家覆盖企业的订单明细和行业细分图谱？加入知识星球“外资研报库”，即可获取高盛、大摩等顶级投行的一手分析，把握结构性机会的核心逻辑。

瑞银2026年1月5日发布的《European Energy：A closer look at exposure to Venezuela》明确指出，委内瑞拉相关事件对油价构成小利空，但对直接涉足委内瑞拉业务的欧洲能源企业而言，将开启中期生产增长空间，成为潜在受益群体。 事件核心影响清晰分化：一方面，委内瑞拉石油产量存在反弹潜力，给油价带来小幅下行压力；另一方面，美国干预后，涉委业务的政策环境有望改善，为相关企业打开新的增长通道。其中，Repsol和Eni的直接受益属性最突出，两家企业以50:50合资模式运营Perla气田，此前因2025年3月美国吊销执照，失去了以原油货物形式收取的气田销售款项——Repsol在委产量占其总产能12%，年现金流损失超2亿欧元，2024年末应收款达5亿欧元；Eni在委产量占比4%，对应2%的现金流，2024年末对PDVSA的净应收款高达8亿欧元。 Shell与BP同样值得关注：Shell持有特立尼达和委内瑞拉海上边界的Dragon气田70%股权，该气田已获美国授权，2026/27年有望产出首批天然气，探明储量达4.2万亿立方英尺，将为特立尼达液化天然气项目补充原料；BP凭借大西洋液化天然气的股权及周边气田布局，成为间接受益方。服务类企业中，美国公司因开发强制要求占据先机，但欧洲的Saipem曾参与Perla气田及相关管道项目，若能进入招标环节，有望分得一杯羹。欧洲炼油企业则将受益于重质原油供应增加，轻重质原油价差扩大对Tupras、Neste等拥有复杂炼油厂的企业形成支撑。 研报中的四张核心图表更直观呈现关键逻辑： 图1（研报ab2页）《2025年委内瑞拉月均石油产量》：以千桶/日为单位，展示2025年1-12月产量波动，数据源自IEA和OPEC二手信息，清晰呈现全年产量趋势，为“产量反弹”的判断提供数据支撑； 图2（研报ab2页）《2025年委内瑞拉月度石油出口按地区分布》：同样以千桶/日为单位，划分亚洲、美洲、欧洲等出口区域，反映其出口结构，帮助判断不同地区需求对产量的影响； 图3（研报ab3页）《委内瑞拉历史石油产量》：覆盖2005-2025年，呈现长期产量变化轨迹，凸显当前产量水平与历史峰值的差距，体现反弹空间； 图4（研报ab4页）《欧洲能源估值表》：包含BP、Shell、TotalEnergies等企业的12个月评级、目标价、财务指标（如EV/DACF、现金流收益率、负债率等），明确各企业市场预期——TotalEnergies、Eni等获“买入”评级，Equinor为“卖出”评级，直观反映机构对相关企业的看好程度。 委内瑞拉相关动态正在改写欧洲能源行业的竞争格局，涉委业务布局成为企业中期增长的关键变量。从气田开发到炼油加工，产业链多个环节都将在政策松动、产量恢复的逻辑下持续受益。想要解锁完整研报及更多瑞银、高盛等顶级投行的深度分析，可通过首页店铺加入知识星球，获取一手信息，把握行业重构中的核心机会。

花旗重磅预测：2026美国经济——脆弱的稳定，降息难改慢增长 你可能想不到，2026年美国经济既不会衰退也不会强势反弹，而是陷入“脆弱的稳定”——花旗2025年12月18日发布的《2026 Outlook – Fragile stability》研报明确指出，实际GDP增速将维持在2%左右，通胀缓慢向2%目标靠近，美联储会降息75BP至2.75-3.0%，但劳动力市场疲软的风险可能让降息幅度更大。 一、经济增长：慢字当头，AI成唯一亮点 2025年美国经济“周期性放缓”已成定局，2026年也难见反弹。花旗直言，消费会因工资和就业增长放缓而持续疲软，房地产市场受困于可负担性不足和库存过剩，新屋建设还会进一步减速。 研报图2（2026 Forecasts）清晰呈现核心指标：2026年实际GDP年均增速约2%，Q1环比折年率2.2%，消费增速从2025年的2.0%小幅回落，而企业设备投资靠AI相关资本支出发力，增速高达7.9%，成为经济最主要的支撑。但要注意，这种支撑高度依赖AI情绪，一旦市场重新评估AI前景，投资就可能承压。 花旗还戳破了三大增长反弹幻想：宽松金融条件刺激空间有限，小企业仍受高利率制约；OBBBA法案只是延长现有减税，无新增刺激；政策不确定性下降也改不了劳动力市场两年半来的持续疲软。 二、美联储：降息75BP+扩表，新主席或偏鸽 2026年美联储的核心动作很明确：降息+重启资产负债表扩张。研报预测，美联储会在1月、3月各降息25BP，9月再降25BP，全年累计75BP。若失业率上升超预期，降息可能更深。 研报图6（The size of the Fed balance sheet will grow in 2026）显示，美联储从2025年12月12日起重启扩表，初期每月购买400亿美元短期国债，后续降至200亿美元/月，目的是维持银行准备金充裕。截至2025年11月，美联储资产负债表已从2022年的9万亿美元缩水至6.6万亿美元，2026年将稳步回升。 值得关注的是，美联储委员会分歧仍在。2026年区域投票权轮换后，既有哈马克、洛根等鹰派，也有保尔森这样关注劳动力市场疲软的鸽派，新主席6月上任后可能偏向宽松，但需数据支撑才能推动共识。 三、劳动力市场：异常动态延续，失业率或冲5.5% 过去三年美国劳动力市场堪称“反常”——低招聘、低裁员，失业率仅缓慢上升。研报图10（The unemployment rate could rise close to 5%）显示，2025年底失业率将达4.7%，2026年上半年维持高位，下半年才可能小幅回落，但突破5%的风险很高。 花旗警告，这一周期可能回归历史规律：研报图19（The current episode is the clear outlier）显示，过去60年里，Sahm规则触发后失业率都会再涨至少1个百分点，但2024年8月触发后却异常平稳。若回归常态，2026年失业率可能升至5.5%以上，这将迫使美联储加速降息。 同时，研报图16（Employment Cost Index）显示，就业成本指数增速已降至2021年以来最低， wage增长持续放缓，进一步印证劳动力需求疲软。 四、通胀：逐步降温，核心PCE年底达2.4% 通胀放缓是2026年的明确趋势，但过程缓慢。研报图31（We expect core PCE inflation slowing to 2.4%YoY by Q4 2026）预测，核心PCE将从2025年底的2.9%降至2026年底的2.4%，逐步靠近美联储2%目标。 细分来看，商品通胀因关税传导温和，2026年增速约2-3%；住房通胀是关键降温项，研报图35（Shelter inflation was very weak in September）显示，2025年9月业主等价租金年化增速仅1.6%，2026年将维持2-3%的低速增长；服务通胀则随劳动力市场疲软而放缓，工资增长放缓是核心驱动。 五、财政：赤字仍宽，关税收入成关键 2026年美国联邦赤字将达1.95万亿美元，占GDP的6.2%。研报图44（Deficit narrowed modestly this FY but still wide）显示，2025年赤字因学生贷款调整略收窄至5.9%，但2026年受OBBBA法案税收减免影响，赤字仍将维持高位。 关税收入是重要变量：2025年关税相关收入已从770亿美元飙升至1950亿美元，若最高法院裁定关税合法，将支撑财政收入；若需退税或暂缓征收，赤字可能再扩1500亿美元。 想解锁花旗研报完整数据、美联储降息时点推演及行业配置建议，可加入知识星球，同步高盛、摩根士丹利等顶级投行最新研判，为决策添砖加瓦。

2026亚太金融淘金指南！摩根大通揭秘赚钱密码 你可能想不到，2026年亚太金融圈最肥的机会，不在追高AI，而在吃透政策、盈利、流动性这三大核心！这是摩根大通2025年12月24日发布的《2025 lessons learned & 2026 ahead》研报的核心结论，这份来自亚太金融专家Ayano Tsunoda的重磅分析，用2025年的实战经验+2026年的精准预测，给投资者划清了淘金路线。 一、2025五大血泪经验：赚钱的关键都藏在细节里 1. 政策是最大风口，早抓早赚：中国新华保险（1336 HK）、中国人寿（2628 HK）因为政策推动险企加大权益投资，PER从4倍涨到6倍，盈利还跟着暴涨。印度L&T Finance更狠，RBI降息后，估值直接从10倍翻倍到20倍，这就是政策红利的威力。 2. 盈利才是硬锚，低估股有机会：富途（Futu US）EPS一路飙升，但因为内地监管顾虑没被重估，14倍PE对比IBKR的28倍，性价比拉满。渣打银行（2888 HK）提前一年达成13% ROTE目标，FY27PE才8.9倍，分红潜力十足。 3. 流动性不能忽视，再香也别踩坑：印尼中亚银行（BBCA IJ）、曼迪利银行（BMRI IJ）股息率超8%、ROE近20%，但因为市场流动性紧张，股价就是不涨，还遭资金外流，这就是流动性的“隐形门槛”。 4. 公司治理改革不可逆，跟着改革赚：韩国三星人寿（032830 KS）、日本静冈金融（5831 JP）靠交叉持股减持、提升分红，估值直接溢价，日本更是成了区域治理改革的标杆。 5. 数字化是双刃剑，选对才是赢家：SBI Holdings（2473 JP）靠Ripple Labs IPO预期暴涨，富途则瞄准加密货币交易所，数字化既能造富也能埋雷，关键看布局方向。 二、2026四大必看机会：这些信号决定赚钱与否 （一）宏观数据定方向，四张图表看清底牌 1. 图表1：JPM Asia Macro Outlook（研报第3-4页）涵盖13个亚太经济体的核心指标，2026年印度GDP增速6.5%仍领跑，中国4.4%稳中有降，泰国仅1.5%面临放缓。通胀方面，印度4.4%需警惕，中国0.6%温和回升。政策利率上，日本从0.75%升至1.25%，中国或降至1.20%。汇率方面，日元将贬至164，人民币维持在7.05左右，这些数据直接决定资产配置方向。 2. 图表2:2025表现突出/落后者（研报第2页）龙头股清晰划分阵营，表现突出的有新华保险（1336 HK）、三星人寿（032830 KS）等，落后者包括中国招商证券、北京银行等，2026年可重点关注落后者的补涨机会和领先者的延续性。 3. 图表3:2026会议安排表（研报第5页）摩根大通将在深圳、首尔、新加坡等地举办多场论坛，1月20-21日深圳中国机会论坛、3月5-6日首尔韩国会议、5月20-22日上海全球中国峰会，这些活动往往释放关键政策和行业信号，值得重点关注。 4. 图表4：行业展望研究链接（研报第3-4页）覆盖全球及亚太各区域、各行业的深度报告，从中国银行业到日本保险业，从固定收益到外汇策略，完整覆盖2026年投资赛道，是精准选股的重要参考。 （二）四大观察点，抓准2026主线 1. 利率周期切换：澳洲可能重启加息，中国降息或收尾，银行净息差见底，相关板块有望估值修复。 2. 放松管制红利：中国券商杠杆限制放宽，韩国保险偿付能力改革，台湾险企外汇对冲调整，这些领域都可能迎来重估。 3. 盈利拐点出现：印度银行盈利触底回升，台湾科技驱动经济超预期，日本银行部分个股增速见顶，分化中藏机会。 4. 数字化深化：富途冲刺加密货币交易所，传统银行布局代币化存款，提前布局数字化领先的金融机构，有望抢占估值溢价。 三、总结：2026亚太金融，跟着这几条线走不迷路 摩根大通的研报已经说得很明白，2026年亚太金融不是盲目追热点，而是要紧扣政策变化、盈利拐点、流动性改善、治理改革和数字化布局这五大主线。从宏观数据看，印度、中国、新加坡仍是核心市场；从行业看，银行、保险、多元化金融机会突出；从个股看，低估+改革+成长属性的标的最具潜力。 想解锁完整研报和更多龙头股精准分析？可以加入私域获取摩根大通等顶级投行的深度报告，2026年的赚钱机会，早知道早布局！ 评论区争议话题： “中国险企和印度银行，2026谁能成为亚太金融涨幅王？来站队！” 小红书风格简介标题： “摩根大通泄密！2026亚太金融必赚方向”

仲量联行研究部2025年发布的《全球房地产市场展望：六大趋势重塑2026年商业地产格局》重磅指出，2025下半年回暖的房地产资本市场将在2026年持续升温，债务市场活跃、投资者竞购激烈，而真正决定胜负的，早已不是传统地段逻辑，而是六大相互关联的核心趋势。 先看最扎心的现实：成本压力已经压垮不少玩家。图1（2026年装修或施工项目成本通胀预期，研报第2部分）清晰显示，69%的项目将面临成本大幅上涨，仅11%能维持不变，19%小幅上涨。背后是三重压力：政府财政问题传导至融资成本、劳动力短缺推高用人成本、建筑原材料价格飙升——英德建造成本通胀率2.7%-3%，美国3.5%-4%，新加坡和澳大利亚更是高达5%-6%。这也难怪72%的企业房地产负责人，把“成本控制与预算效率”当成2026年首要任务。 供应端的分化更极端。图2（2026年各类物业供应量对比，2026 vs 2021-2025，研报第3部分）显示，工业及物流地产新增供应较2023年峰值降42%，美国长租公寓开发量下滑超四分之三，成熟市场零售物业供应接近历史最低；但数据中心新增供应逆势增长19%，成为唯一的“供应明星”。反映到市场上，东京、纽约、伦敦等城市优质办公空间“一房难求”，租户要么接受更高租金，要么转向非核心区域。 “体验”已经成为溢价核心。图3（全球受访者对“体验”的需求调研，研报第4-5部分）数据惊人：78%的人愿意为高品质体验支付溢价，74%重视工作区域的餐饮和社交配套，73%认为办公场所绿植有助身心健康。更关键的是，位于“生活方式街区”的办公楼能实现32%的租金溢价，25-34岁年轻人中74%希望在活力街区工作。这意味着，投资者再靠“卖空间”赚钱已经行不通，得靠“卖体验”突围。 能源革命正在重构资产价值。图4（2025年美国各主要城市电费占租金比重，研报第8部分）显示，部分市场能源成本最高占租金的26%，而数据中心电力需求2025年增长21%，2030年将至少翻倍。但危机也是机遇：美国加州、德国等地的屋顶光伏和储能系统快速普及，中国业主加速部署太阳能设施，整合能源解决方案的资产，综合收益能比传统租金高25%-50%。 此外，AI规模化和投资大众化正在改写游戏规则。90%的企业在试点AI，但仅5%达成目标，60%投资者没制定统一科技战略；而英国Mansion House Accord、美国401(k)计划新规，叠加区块链技术，让普通投资者也能持有高价值物业份额，商业地产投资不再是富人专属。 2026年的赢家必须跳出传统模式，把运营效率、用户体验、AI能力、能源表现和资本渠道打包成竞争力；对租户而言，房地产不是成本，而是增长战略平台。 想获取仲量联行完整研报，解锁各类资产改善市场清单，可加入知识星球“外资研报库”，同步获取高盛、摩根大通等顶级投行的实时分析，让决策有硬核支撑。

2025年搅动全球经济的，不是单一热点，而是贸易政策反转、AI泡沫争议、机构信任危机、地缘博弈升级这四大主题。这份来自高盛12月15日发布的《2025：四大主题图表解析》特别报告，用硬核数据和图表，揭露了全球经济的底层逻辑重构。 先看贸易领域，特朗普再度就任后，直接颠覆了数十年贸易政策，美国关税率大幅飙升（图表1，P6）。这张跨越近百年的关税走势图表显示，2025年关税涨幅显著，但并未达到市场最坏预期，且政策反复后催生了多项新贸易协议。随着贸易政策不确定性指数下降（图表2，P9），市场对美国经济收缩的担忧也逐步缓解，这意味着贸易相关产业链的波动风险正在降低。 创新赛道呈现“双轮驱动”，AI仍是核心但泡沫争议加剧。图表3（P12）展示了罗素3000指数中AI相关行业的营收预测，半导体、软硬件服务商的营收持续走高，微软、谷歌等巨头在AI基础设施上的投入超百亿美元。但Magnificent 7股票的超额表现，让“AI泡沫”讨论热度居高不下，不过与互联网泡沫不同，当前AI主题公司现金流充沛，还存在回购和分红行为。同时，稳定币因GENIUS法案落地迎来爆发（图表4，P19），市场规模达3070亿美元，Tether和USDC占据主导，法案对储备资产的规范让其 adoption 加速。 机构可信度成为全年焦点。美国赤字与债务占GDP比例创下非危机时期新高（图表5，P22），穆迪、惠誉、标普先后下调美国信用评级，叠加特朗普对美联储的施压、经济数据修订幅度加大等问题，市场对美元资产的担忧催生了贬值交易热潮。值得注意的是，JOLTS、NFP等关键经济指标的响应率和准确性下降，给政策制定和投资决策带来挑战。 地缘政治重塑全球格局。俄乌冲突进入第四年，和平谈判进展寥寥，倒逼欧洲加速国防转型（图表6，P38）。这张图表显示，欧洲国防开支占GDP比例从2022年起逐步回升，预计2027年将达2.5%，但目前仍存在技术落后、依赖进口等问题。同时，中美科技竞争白热化，在半导体和稀土领域的博弈不断升级，双方先后出台出口管制、产业扶持政策，全球科技供应链面临重构。 总结来看，2025年的四大趋势，本质是全球经济从“规则驱动”向“实力博弈”、从“高速增长”向“质量重构”的转型。对投资者而言，贸易链龙头、AI基础设施、国防军工、稀土半导体等赛道，将直接受益于这一轮变革。 想要解锁高盛这份报告的完整图表和投资建议，可加入知识星球获取全部内容，还能订阅全年顶级投行研报，让决策更有底气。

2025年中国股市不是靠盈利猛涨，而是凭估值修复跑出了大行情！高盛12月22日发布的《CHINA STRATEGY：10 equity lessons learned from 2025》重磅结论：A股、H股全年分别大涨16%、29%，远超初始预测，慢牛已成型，2027年前还能再涨38%！ 这轮上涨核心是估值重塑。研报中Exhibit 1（MSCI中国表现分解图）清晰显示，2025年美元计价的MSCI中国回报，主要靠前瞻市盈率（12m fP/E）从年初9.9倍涨到12.5倍的估值修复，而非盈利增长——全年前瞻每股收益（fEPS）反而跌了4%，汇率和盈利对涨幅贡献有限。这意味着市场对中国资产的信心正在全面回升。 板块分化简直是“冰火两重天”。Exhibit 3（2025年板块及风格表现图）揭露关键：材料、医疗、通信服务板块领跑，而必需消费、公用事业、地产拖后腿；投资风格上，GARP（合理价格成长）和成长股涨疯了，价值股和高股息股却表现拉胯。这种差距说明，盯着宽基指数没用，抓对细分赛道才是赚钱关键。 贸易表现居然逆袭了政策不及预期的影响。谁能想到，美国对华关税从11%飙升到29%，中国出口还能同比增长5.4%，人民币对美元更是升值4%！研报Exhibit 7（出口股vs消费股表现图）显示，2025年出口相关个股全程跑赢消费股，印证了高盛的判断：更好的增长基本面，抵消了财政刺激不及预期（新增财政赤字15.5万亿低于18万亿预期）的负面影响。 消费市场也在悄悄换赛道。传统消费疲软，零售销售仅增4%，但Exhibit 17（新消费vs传统消费表现图）显示，娱乐、特色零售（如泡泡玛特）、宠物食品等“新消费”板块爆发力惊人——2025年上半年净利润增速28%，全年回报43%，不仅跑赢MSCI中国指数15个百分点，更是远超传统消费股39个百分点，成为消费领域的隐形冠军。 高盛预测，2026-2027年企业盈利将分别增长14%、12%，叠加10%的估值提升空间，慢牛会继续但节奏放缓。风险仍在（地产、地缘冲突等），但政策托底已经筑牢安全垫。 想精准把握赛道机会？加入知识星球解锁完整研报，还能订阅高盛、大摩等顶级投行2026年策略，让决策有硬核支撑！

在AI、新能源扎堆的赛道里，摩根士丹利偷偷押注了生物制药！这家顶级投行发布《A picture is worth a thousand words》北美生物制药行业研报，基于IQVIA处方大数据得出结论：美国药市正稳步增长，重点药物和生物类似药赛道迎来确定性机会，比追高AI靠谱多了。 先看整体盘面，研报Exhibit9（第8页）清晰展示了2024-2025年美国总处方量（TRx）周度同比增长趋势，2025年12月19日当周增速达1.1%，较前一周的1.0%小幅回升，4周滚动增速1.2%，12周滚动增速0.8%。更关键的是，扩展单位（EUTRx）周度同比增长1.4%（Exhibit13，第10页），这意味着医生更爱开90天长期处方，真实需求比表面数据更强劲，完全不受经济周期影响。 重点药物更是杀疯了！研报Exhibit8（第7页）列出了糖尿病、偏头痛等热门领域的周处方量，礼来的Mounjaro（糖尿病/肥胖）单周处方量飙至74.54万，较11月底增长20%；诺和诺德的Wegovy突破30万，两款药撑起GLP-1赛道半壁江山。还有特应性皮炎领域的Dupixent，单周处方10.34万，同比增长25%，稳居细分赛道第一。这些数据说明，刚需类药物根本不愁卖。 生物类似药正在掀起替代浪潮！研报Exhibit21（第15页）的生物类似药审批上市时间表显示，2023-2025年是密集上市期，Humira、Stelara、Prolia等重磅药物的生物类似药纷纷落地。更震撼的是Exhibit35（第21页），Prolia的生物类似药Jubbonti上市半年就拿下23%的TRx份额，Stelara的生物类似药Yesintek和Wezlana也分别占到13%和10%，替代速度远超预期，相关产业链要躺赢。 免疫类药物成为新增长引擎。研报Exhibit6（第4页）的Tremfya和Skyrizi 52周NRx趋势图显示，两款药的新处方量持续攀升，单周NRx均突破1.5万，同比增长超40%。这两款药针对银屑病、关节炎等适应症，定价稳定且需求刚性， Abbvie靠它们稳稳守住免疫赛道龙头地位，也印证了这类药物的长期潜力。 摩根士丹利的研报已经把机会摆到面前：刚需处方药是抗周期的“硬通货”，GLP-1、免疫类药物需求持续爆发，生物类似药替代潮带来增量空间。这不是短期炒作，而是人口老龄化、慢病高发驱动的超级周期。 想解锁完整研报和更多投行独家数据？加入我的外资研报库知识星球，摩根士丹利、高盛等顶级投行的生物制药深度报告随时看，还能获取重点公司评级和目标价，投资决策不踩坑！

你以为地产下行会压垮中国银行业？高盛2025年12月19日发布的《2026 Outlook：Re-evaluating property impact on banks》研报，直接颠覆认知——地产冲击可控，银行盈利虽承压但资本无虞，4-5%股息率更是估值“压舱石”，2026年H/A股平均总回报可达9%/11%！ 一、地产冲击底线：两张图看清风险边界 研报用双情景测算损失（图表2，研报P3）：基础情景是2026-27年房价跌15%，压力情景跌30%。图表清晰显示，2024年12月房价指数为100，基础情景下2027年跌至85，压力情景跌至70，较此前4%的跌幅预测大幅下调，但银行扛得住。 房贷风险更温和（图表4，研报P4）：2027年基础情景下行业房贷NPL比率2.4%，覆盖银行仅2.1%，非覆盖银行3.4%；压力情景下行业也才3.6%。关键是中国房贷是全额追索制，实际损失远低于NPL比率，香港2000年经验已验证这一点。 地产信贷损失可控（图表8，研报P5）：基础情景总损失1.4万亿，银行仅承担1.1万亿，现有1.05万亿风险准备金基本覆盖；压力情景总损失2.6万亿，银行承担2.1万亿，仅需额外补1.09万亿拨备。 二、银行缓冲垫：8810亿资本撑起安全边际 市场担心银行资本不足，但研报图表26（研报P12）显示，过去3年银行业已补充8810亿CET1资本，覆盖银行6350亿、非覆盖银行2460亿。2025年政府还向四大行注资5200亿，直接提升平均CET1比率103个基点。 叠加银行增持国债降低资本消耗，2025年风险缓冲达15万亿，德州比率从2023年26%降至23%，覆盖银行更是低至18%，安全垫厚得超出预期。 三、2026投资机会：两类银行成赢家 高盛明确看好两类标的：一是大型银行BOC（中银）和CCB（建行），凭借强资产负债表和分支网络优势，负债成本持续下降，H/A股目标价分别为4.94港元/6.53元、8.33港元/11.11元，上涨空间14%-24%；二是优质区域银行如BONB（宁波银行），2025年二季度后营收利润增速收敛，NPL指标稳定，资产质量反转，目标价36.51元，上涨空间30%。 而BoCom（交行）、Industrial（兴业）等中型银行因NIM压力和遗留风险，被给予卖出评级。 2026年中国银行业是“结构机会年”，地产冲击被缓冲垫吸收，盈利增速虽放缓至4%，但股息率和低估值提供安全垫。想获取完整研报和外资投行核心观点，可加入我的外资研报知识星球，解锁高盛、大摩等顶级研报，精准把握机会。

2026年中国互联网的核心机会，不在疯狂炒作的AI概念，而在被忽视的细分赛道和全球化布局里！瑞银2026年1月发布的《中国互联网行业：2026年五大核心焦点》研报，用扎实数据揭示了行业真相：经历2025年的AI驱动反弹后，行业正在进入“分化深耕”的新阶段。 先看2025年大盘：KWEB中国互联网ETF上涨16%，远跑输恒指的28%（见研报P5图表）。这张指数走势图清晰显示，行业前三季度涨势凶猛（累计+44%），但四季度因即时零售激进投资、盈利下修和宏观疲软出现获利了结。关键反差在于，AI概念股（阿里、百度）靠估值拉动涨势，而行业整体盈利却被砍18%，这种“估值与盈利背离”的格局在2026年将彻底改变。 第一个核心机会在“情感消费”赛道。研报P10图表显示，2026年在线游戏、音乐、教育将成增长主力，其中教育行业增速达20%，在线音乐13.1%，远高于电商的5.7%。这背后是消费者在宏观不确定下更愿为情绪价值买单——中国玩家2024年人均游戏消费仅513元，却能获得沉浸式体验，成为性价比最高的休闲选择。而游戏版号审批常态化（每月150-180款），叠加AI提升研发效率，让腾讯、网易的常青游戏持续贡献收益。 第二个机会在海外扩张。研报P37图表展示，Temu全球MAU已达亚马逊的80%，欧洲市场更是反超美国，成为其第一大市场。更关键的是，2026年Temu有望实现亏损大幅收窄，OP亏损从2025年的480亿元降至180亿元（见研报P41图表）。同时，Meituan的Keeta在中东和巴西复制国内外卖成功模式，预计2028年能贡献核心本地商业10%的盈利，这些海外业务正成为互联网巨头的新增长引擎。 第三个机会在AI的“务实落地”。研报P54图表显示，阿里云计算AI相关产品已连续九个季度三位数增长，占外部收入20%；腾讯、快手靠AI提升广告精准度，拉动广告业务增长。但瑞银强调，中国不会出现AI泡沫，因为互联网巨头 capex更审慎（2025年合计约400亿元，仅为美国同行的十分之一），且聚焦云、广告等可见回报的领域，而非盲目烧钱。 最后看监管与竞争格局。研报P55图表显示，2025年10月实施的电商税要求平台季度报送交易数据，预计导致行业GMV增速放缓2-4%，但对阿里等品牌商家占比高的平台影响更小。而即时零售竞争从“规模战”转向“价值战”（见研报P34图表），美团、阿里开始聚焦高价值用户和非食品品类，行业单位经济（UE）虽从1.5元/单降至1元，但竞争趋缓利于盈利修复。 总结来说，2026年中国互联网的财富密码，是“远离泡沫、拥抱务实”：低波动的腾讯、网易，高弹性的TAL、百度，以及海外业务爆发的PDD，值得重点关注。想要解锁完整研报和更多外资独家分析，可加入我的知识星球获取一手资料，把握行业分化中的确定性机会。

瑞银重磅预测：A股慢牛已在路上，已开始替代房地产，承担起中国财富“蓄水池”的重任。 中国经济增速全球领先，A股却跑输。瑞银重磅预测：A股慢牛已在路上，已开始替代房地产，承担起中国财富“蓄水池”的重任全球主要指数16年？瑞银2026年最新研报戳破真相：这不是经济的问题，而是A股长期存在结构性矛盾，而现在，一场由改革驱动的“慢牛”正在酝酿。 研报核心结论很明确：2026年A股净利润增速将从2025年的6%飙升至8%，估值还将持续修复，慢牛行情具备可持续性。支撑这一判断的，是多重改革与结构性力量的共振。 先看A股的“老毛病”。图1（研报P2）清晰显示，2010-2025年中国GDP暴涨240%，但CSI 300仅涨30%，远不及标普500的508%和日经225的377%。核心症结有三：一是市场曾过度偏向融资，2015-25年A股年均融资1.2万亿，投资者回报长期跟不上；二是国企估值被严重低估，图4（研报P4）显示，2025年底国企PE仅为民企一半，近半市值的国企拖了市场后腿；三是居民资产配置失衡，图11（研报P7）显示，A股股权风险溢价远超美股和新兴市场，而股票类资产仅占家庭财富的15%。 但转机已至，改革正在对症下药。图2（研报P3）显示，2025年A股现金分红首破2万亿，回购达3283亿，而融资规模降至历史低位，“水库”流入首次跑赢流出。更关键的是“国家队”托底，图47（研报P20）测算，2024-25年中央汇金买入A股ETF超9800亿，在市场波动时成功维稳。同时，国企改革持续深化，市值管理纳入高管考核，宁夏、内蒙古等地已落实国企高管“末位调整”机制，估值修复可期。 慢牛的驱动力还来自多重战略需求。房地产下行、存款利率走低，股市正接替楼市成为家庭财富蓄水池，黄奇帆预测未来15年A股市值或达400万亿；民企贡献50%税收、80%就业，股市上涨能直接提振其信心与投资；而国企估值重估后，国有资本划转社保，还能缓解老龄化带来的养老金缺口。 2026年的增长动力更具体：名义GDP提速、PPI收缩收窄将拉动营收，“反内卷”政策让企业利润率回升，10年期国债收益率或降至1.7%。其中北方华创（[002371.SZ](002371.SZ)）、汇川技术（[603160.SS](603160.SS)）等个股上涨空间超40%，覆盖科技、化工、金融等多个赛道。 当然风险仍在，房地产硬着陆、改革不及预期等可能冲击市场，但瑞银强调，当前政策工具箱充足，慢牛的核心逻辑未变。A股正在从“融资市”转向“投资市”，这不是短期反弹，而是一场可持续的结构性行情。 想要获取瑞银完整研报及更多外资顶级分析，可加入知识星球解锁，全年覆盖高盛、大摩等投行最新观点，为投资决策赋能。