2025年底的全球AI格局，早已不是单纯的模型参数比拼，而是电力成本与落地速度的综合博弈。Jefferies于2025年12月10日发布的重磅研报《China AI in a Global Context - A Global "Power" Struggle》揭露核心真相：中国AI正凭借电力优势和快速迭代，将与美国的模型差距缩小至8%，而美国却深陷电网瓶颈，AI发展恐被电力“卡脖子”。 先看模型赛道的颠覆式变化。研报图表7（“Frontier LLM Intelligence China vs. US”，位于“China's Kimi K2 Thinking Model Is Now only 8% Behind Gemini 3 Pro”章节）清晰显示，Google Gemini 3 Pro以100%智能指数登顶全球，而中国Moonshot的Kimi K2 Thinking已追至92%，仅差8%——三个月前这个差距还是16%。更值得关注的是，中国开源模型已实现反超，Kimi K2 Thinking的智能得分比美国最佳开源模型GPT-OSS-120B高出11%，成为全球开源赛道的领头羊。 电力供应更是中美AI竞争的关键分水岭。研报图表1（“Global IDC Power Demand (TWh)”，位于“The 3-Minute Guide”章节）预测，2024年全球数据中心耗电486TWh，2030年将暴涨2.7倍至1301TWh，占全球电力消耗的4.2%。 但中美承受的压力天差地别：图表6（“Total IDC Power Cost - US vs. China”，位于“We Estimate US Avg Power Tariff Is 55% Higher Than That Of China”章节）显示，2030年美国AI电力成本将达600亿美元，中国仅290亿美元，美国电价平均比中国高55%。中国靠5万公里UHV电网（研报 Exhibit 7）打通西部可再生能源输送，年新增发电400GW，完全无电力缺口； 而图表4（“Potential US DC Power Shortfall by 2028E (GW)”，位于“Est. US Power Shortage On AIDC Buildout by 2028”章节）显示，美国2028年IDC电力缺口将达12GW，电网老化、缺乏长距离输电网络是主要症结。 应用端的竞争同样激烈。研报图表11（“Global Major AI Native App's MAU and Growth In Nov”，位于“Doubao Is Still China’s Largest LLM App”章节）显示，2025年11月字节Doubao以1679万MAU成为中国最大LLM应用，阿里Qwen更名后月增149%，从74万跃升至183万，增速全球领先。但中美差异明显：美国ChatGPT以7760万MAU稳居全球第一，且商业化成熟；中国 apps 虽用户基数快速增长，但多数仍以免费为主， monetization 滞后。 更关键的是AI落地的现实困境。字节Doubao Mobile Assistant赋能的ZTE Nubia手机，虽因多 app 自动化功能引发抢购，但微信、淘宝等核心平台纷纷屏蔽，商业化前景黯淡；而美国虽模型领先，却面临数据中心电力接入要等至2028年、GPU因缺电闲置的尴尬。 全球AI已进入“模型+电力+生态”的三维竞争：中国靠电力成本优势和开源模型突围，美国凭技术积累守住头部地位，但电网短板已成致命伤。未来投资机会集中在三个方向：中国开源模型产业链、UHV电网设备、AI应用生态整合者。 想要解锁完整研报数据和更多外资独家分析，可加入知识星球获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时报告，把握AI竞争的核心变量。

2026年全球投资的黑马市场，居然是被很多人忽视的欧洲！摩根士丹利2025年12月16日发布的重磅研报《Big Debates 2026：Hold on to Your Hats...》里明确指出，欧洲市场的最大优势不是跟风美股，而是“特质性阿尔法收益”——简单说，就是有一批能独立走出牛市的行业和个股，核心围绕四大主题展开，每个都藏着真金白银的机会。 先看第一个关键主题：AI不是美国专属，欧洲正在闷声发大财。研报里的Exhibit 104（第51页）太有说服力了，MSCI欧洲指数中，68%的成分股都是AI应用或兼具应用与赋能属性的企业，而美股S&P 500这一比例才41%。这意味着欧洲不是AI的追随者，而是实打实的“消费大户”，数据中心、软件、医疗科技都是直接受益端。尤其是数据中心，研报预测2025-35年电力需求复合增速惊人，2035年将占欧洲总电力需求的8%，带动公用事业、科技硬件等行业一起涨。 第二个主题：周期股vs防御股？选“对的周期股”才赚钱。研报力挺欧洲银行，认为它们是2026年的隐藏王牌。Exhibit 26（第15页）清晰显示，欧元区PMI指数回升2个百分点后，企业贷款增速已经开始加速，从10月的2.4%有望涨到2026年的4-5%。而现在欧洲银行的估值才9.8倍2026年预期P/E（Exhibit 32，第17页），研报判断合理估值能到11-12倍，还有17-22%的上涨空间。对比之下，那些传统防御股反而缺乏弹性，资金正在悄悄转移。 第三个主题：中国因素如何影响欧洲工业？研报给出了明确答案：既要抓中国“反内卷”的红利，也要防中国供应链的竞争。以汽车行业为例，Exhibit 19（第11页）预测，中国汽车零部件供应商2030年海外市场份额将达10%，欧洲OEM厂商压力山大，但这也倒逼它们通过政策支持和供应链谈判找回竞争力。而化工行业如果中国真能落实“供给约束”政策，全球化工供给增速可能从3.1%降到2%，欧洲上游化工企业的利用率和利润率都会显著改善。 第四个主题：多极世界里，欧洲靠政策补短板。最典型的就是建筑建材行业，Exhibit 40（第21页）显示，2026年欧盟CBAM政策落地+CO2基准下调，欧洲水泥价格至少要涨3%才能覆盖新增成本，到2030年累计涨幅可能达36%。这不是短期炒作，而是政策驱动的长期涨价逻辑，相关企业的盈利确定性极高。 2026年欧洲投资不用贪多，盯着四个方向就行：AI落地相关的科技硬件和软件、估值修复的欧洲银行、政策驱动的建筑建材、受益于中国因素的精选工业股。研报覆盖了24个行业、33个核心争议点，每个结论都有数据支撑，绝非空穴来风。 想解锁完整的行业标的和估值测算？可以加入我的外资研报库，摩根士丹利、高盛等顶级投行的实时报告都能看，帮你精准踩中欧洲市场的上涨节奏。

2026 年中国信贷市场根本不是 “一刀切” 的行情！摩根大通 12 月最新研报《China Credit 2026 Outlook：The good， the solid and the ugly》指出，机会藏在 “优质 TMT、稳健国企、谨慎地产” 的分化中，选对标的才能赚得明白。 先看大背景：2025 年中国经济顶住关税压力实现 4.9% 增长，2026 年预计放缓至 4.4%，但信贷技术面依然坚挺。核心逻辑很简单：资金流入旺、债券供给少，JACI 中国 IG Corp 指数创下 10 年最紧 spreads，这种趋势还会延续。 一、优质 TMT：阿里、微博成顶流 TMT 行业正处投资热潮，AI 和本地生活战事白热化，但分化早已显现。摩根大通最看好阿里巴巴 '35s/'54s 和微博 '30s，前者手握 3000 亿净现金，外卖市场份额冲到 40% 后开始控成本，现金流即将反弹；后者净现金充裕，远离地缘风险，是 5 年期中国 BBB 级里 spreads 最宽的优质标的。 图表 1（研报第 6 页，阿里巴巴 capex/FCF 趋势）很能说明问题：2025 年三季度阿里资本开支激增到 390 亿，但强劲的资产负债表完全能扛，随着补贴峰值已过，四季度起盈利就能修复。图表 2（研报第 11 页，中国 TMT vs SOE BBB 相对价值）显示，微博 '30s 的 z-spread 高达 120bps，在同类标的中性价比突出。 而百度则被列为低配，图表 3（研报第 9 页，百度 capex/FCF 趋势）清晰可见，其自由现金流连续三季度为负，AI 投入大却没找到变现路径，传统业务还被侵蚀，估值却和阿里看齐，明显不值。 二、稳健国企：中国化工是防御王牌 国企信用锚定中国主权评级，根本不用担心评级下调风险。2025 年 JACI 中国单 A 国企指数 spreads 收紧到 100bps 的 10 年低点，即便有美国制裁风险，也会被国内投资者的强劲需求消化。 图表 4（研报第 19 页，JACI 中国单 A corp Z-spread 趋势）显示，国企 spreads 从 2024 年底的 120bps 持续压缩，技术面支撑力十足。摩根大通特别推荐中国化工（HAOHUA）曲线，其 '28/'30/'50 年期债券，YTM 在 4.1%-5.4% 之间，是低波动投资者的最优解，既能享受国企背书，又有相对可观的收益。 三、谨慎地产：龙湖是唯一安全岛 地产行业依旧 “难看”，万科境内债券展期引发连锁反应，市场情绪脆弱。但并非全无机会，龙湖是摩根大通唯一超配的地产标的，原因很实在：250 亿可动用现金、500 亿未质押投资物业，转型租赁后租金利润能完全覆盖利息，12% 左右的 YTM 吸引力拉满。 图表 5（研报第 30 页，龙湖债券到期 schedule）显示，其债务到期分散，2027 年前无美元债压力；图表 6（研报第 32 页，投资物业利润 / 利息支付比）显示，这一比率已连续多年大于 1，偿债能力扎实。反观新城发展，被下调至中性，其现金仅 50 亿，却要应对未来几年数十亿到期债务，再融资风险极高。 总结下来，2026 中国信贷的赚钱逻辑就是 “抓优避劣”：TMT 盯紧阿里、微博；国企重仓中国化工；地产只看龙湖。其他标的若非有明确基本面支撑，都要谨慎对待。 想获取完整标的评级表和实时行情跟踪？加入知识星球 “外资研报库”，解锁摩根大通、高盛等顶级投行的原版报告，还有专人拆解操作要点，让专业分析为你的投资保驾护航。

瑞银在2025年12月8日发布的《证券行业：资本市场/行业改革进一步深化》研报中明确指出，随着监管改革持续落地，证券行业将触发新一轮ROE上行周期，龙头券商将成为最大受益者。 先看一组核心数据，直观感受市场热度。研报中Figure 2（股票+ETF日均成交额图表）显示，11月“股票+ETF”日均成交额达2.3万亿元，同比增长9%，虽然环比下降13%，但相比去年同期仍显强劲，这一数据印证了市场交易活跃度的韧性。而Figure 3（两融余额图表）更能说明资金面的积极信号，截至11月底两融余额2.5万亿元，同比大幅增长35%，仅环比微降0.1%，长期资金入市趋势明显。 政策端的改革力度更是超出预期。国家金融监管总局下调保险公司权益投资风险因子，中国证监会则优化优质机构风控指标，适当放宽资本和杠杆限制，推动行业从价格竞争转向价值竞争。这意味着头部券商将获得更多资金运作空间，行业分化会进一步加剧。研报中Figure 7（保险公司股票+基金配置图表）显示，截至2025年三季度末，保险公司“股票+基金”配置余额达5.6万亿元，较年初增加1.5万亿元，占整体投资比例升至15%，长期资金入市的政策效果已逐步显现。 业务结构转型正在重塑行业格局。传统经纪业务之外，资管和财富管理成为增长新引擎。Figure 9（公募基金AUM图表）显示，11月末公募基金AUM达36万亿元，同比增长13%，其中新发行混合型基金162亿份，同比暴增267%，反映出居民财富向专业理财转移的强烈需求。 投行业务同样表现亮眼，Figure 16（再融资承销额图表）显示11月再融资承销额405亿元，同比激增190%，IPO承销额也同比增长95%，资本市场直接融资功能持续强化。 瑞银重点推荐中信证券-A（600030.SS）和华泰证券-A（601688.SS），评级均为“买入”。核心逻辑很明确：龙头券商非经纪业务占比更高，定价能力更强，且能最大程度受益于杠杆限制放宽和行业并购整合。当前市场仅 priced in 了A股成交额复苏带来的ROE提升，却忽略了财富管理、资管、衍生品业务的发展潜力，以及杠杆优化带来的业绩弹性。 当然风险也不能忽视，市场低迷、佣金持续下降、创新业务失败等都可能影响行业表现。但长期来看，随着投融资平衡深化、行业格局优化、居民资产配置转型，证券行业的超级周期已在路上。 想解锁瑞银完整研报，获取更多龙头券商估值细节和行业数据，可加入我的知识星球，订阅全年顶级外资投行研报，为投资决策提供专业支撑。

在全球贸易摩擦不断、供应链多元化呼声高涨的当下，中国制造业出口不仅没被削弱，反而要进一步扩大领先优势。摩根士丹利2025年12月发布的《Why China will widen its lead in global manufacturing exports》研报明确指出，到2030年，中国全球出口市场份额将从当前的15%升至16.5%，出口额有望突破5.3万亿美元。 这一判断绝非空穴来风，研报用海量数据给出了硬核支撑。先看核心图表Exhibit 1（研报开篇核心预测图），它清晰展示了中国出口市场份额的三大情景：基准情景下2030年达16.5%，乐观情景能冲到18%，即便悲观情景也能守住15%的现有份额。这意味着无论外部环境如何变化，中国制造业的全球地位都难以撼动。 再看Exhibit 7（研报第8页），2024年中国多个品类的全球出口份额堪称“碾压级”：电池占46%、手机36%、半导体组件34%、电脑31%，前四大优势品类份额均超30%。更关键的是，这些不是低附加值产品，而是技术密集型的核心制造领域，这正是中国制造业升级的最佳证明。 Exhibit 4（研报第4页）的数据更能体现长期竞争力：中国STEM毕业生占比高达41%，是美国的两倍，每年新增约500万STEM人才。截至2024年，中国高等教育人口已达2.92亿，过去三年年均新增1400万，这样庞大的人才池，为先进制造提供了源源不断的智力支撑。 还有Exhibit 14（研报第6页），它揭示了一个关键事实：中国在高复杂度产品的出口能力上，超过了其他所有亚洲主要经济体的总和。这意味着想要替代中国产能，需要巨额投资、漫长时间和巨大的商业风险，不是简单的供应链转移就能实现的。 研报指出，中国的优势根源在于三点：一是提前布局战略产业，15年前就将EV列为重点，如今在新能源、机器人等领域形成壁垒；二是供应链整合能力，政策、资金、监管形成合力，地方快速执行；三是适应全球需求变化，虽然对美出口占比从21.6%降至11%，但对其他国家的出口份额从13.2%升至17%，85%的全球市场为中国提供了广阔空间。 当然风险也存在，比如产能过剩、通缩压力和贸易壁垒，但研报认为，中国在EV、电池、机器人等赛道的优势已形成惯性，即便面临挑战，至少能守住现有市场份额。 对投资者和从业者来说，这意味着中国高端制造的红利仍在持续，相关产业链将长期受益于全球份额的提升。想要解锁完整研报数据和更多行业细节，可加入我的知识星球获取顶级投行的深度分析，为决策提供专业支撑。

2026年美股最值得蹲的赛道，不是新能源也不是生物医药，而是被AI重新定义的互联网行业。摩根大通2025年底发布的《US Internet 2026 Outlook》研报明确指出，AI的全面渗透将让互联网行业迎来新一轮结构性行情，龙头公司的增长逻辑已彻底改写。 先看核心数据，2025年美股互联网板块已经提前预热（见图1，研报第3页）：中盘股领涨大涨42%，大型股涨19%，而市值低于20亿美元的小市值股却跌16%，市值加权的互联网指数更是跑赢标普500指数（+17%），分化格局已经非常明显。这背后不是偶然，而是AI驱动的强者恒强逻辑开始显现。 研报给出的2026年宏观底色也很关键（见图2，研报第5页）：美国GDP预计增长1.8%，通胀仍会粘在3%以上，美联储1月可能降息25bps后暂停。这种“温和增长+高利率粘性”的环境，对现金流稳定、技术壁垒高的互联网龙头更有利，而小公司则难扛成本压力。更重要的是，标普500目标价被看到7500点，互联网作为AI落地核心场景，上涨空间值得期待。 AI到底如何重塑互联网？看这张增长与估值映射图就懂（见图3，研报第7页）：互联网公司2025-2027年平均营收CAGR约13%，平均EV/EBITDA为10.2x，而PINS、LYFT、STUB等公司实现了“高增长+低估值”的黄金组合。比如Pinterest，既保持16%的营收增速，估值又处于行业低位，成为研报重点推荐的价值标的。 而龙头公司的AI布局已经进入收获期（见图4，研报第9页）：Alphabet（谷歌）凭借Gemini 3.0占据AI leaderboard榜首，AI Overviews拥有20亿+月活，带动搜索查询量增长10%以上；谷歌云2026年增速将冲刺40%+，Waymo自动驾驶将扩展到20个城市，年底实现每周100万次出行。摩根大通给其目标价385美元，还有20%上涨空间。 除了谷歌，亚马逊、DoorDash、Spotify是研报另外三大“王牌推荐”。亚马逊AWS靠AI合作伙伴和Trn3芯片，2026年营收预计增长23%，自由现金流有望翻倍至590亿美元；DoorDash的美国市场GOV增速将达18%，广告变现率还不到1.5%，远低于Uber的2.0%，增长潜力巨大；Spotify的月活将突破8亿，美国提价10%就能带来4.5亿欧元增量收入，目标价805美元对应32%涨幅。 当然风险也不能忽视：AI资本开支将暴增40%，谷歌、Meta等公司的现金流会承压；ChatGPT可能推出广告业务，分流搜索广告预算；自动驾驶和智能商务的落地进度也可能不及预期。但长期来看，AI正在让互联网从“流量竞争”转向“效率竞争”，这轮变革的深度和广度，远超以往。 想要解锁完整研报和更多外资独家分析，欢迎加入我的知识星球，获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时报告，让投资决策有数据支撑、有逻辑可循

伯恩斯坦12月最新研报狠狠打脸：锂市场已摸到周期底部，2026年供需缺口将引爆价格，相关股票更是提前6-12个月启动上涨，现在正是布局黄金窗口期！ 这份来自伯恩斯坦（Bernstein Societe Generale Group）的《2026年锂市场展望：价格能涨多高？》研报，由分析师Brian Ho、Neil Beveridge博士及Hengliang Zhang联合撰写，用硬核数据揭示了锂行业的反转逻辑。 先看核心结论：2025年碳酸锂均价1万美元/吨，2026年将暴涨至1.7万美元/吨，2027年更是直冲2.5万美元/吨，远超期货市场1.3万美元/吨的保守预期。 支撑这一判断的第一个关键数据，来自研报第4页的EXHIBIT 2： 2025年全球锂股已率先反弹，天齐锂业、赣锋锂业等龙头涨幅远超现货价格。这印证了历史规律——锂股往往比价格提前6-12个月启动，底部后至少两年跑赢市场。 再看供需缺口的铁证，研报第15页EXHIBIT 27显示， 2025年全球锂需求同比暴涨35%，而供应仅增长8%。2026年需求将继续大增29%至220万吨LCE，供应增速却只有17%，产能利用率将从90%飙升至99%，供需紧平衡彻底转向缺口。 库存数据更能说明问题，研报第13页EXHIBIT 22显示，中国碳酸锂库存天数已降至25天，为2024年以来最低，较年初的30-35天显著下降，库存去化速度超预期，直接为价格上涨铺路。 成本端更是给出明确支撑，研报第32页EXHIBIT 59显示，当前锂价1.3万美元/吨仅略高于1.15万美元/吨的边际现金成本，行业回报率近乎为零，资本支出大降50%，没有新产能愿意投产，后续供应缺口将持续扩大。 投资机会方面，研报首推天齐锂业，当前前瞻P/E仅40倍（长期均值50倍），前瞻P/S 5.4倍（长期均值8倍），估值仍有较大提升空间，目标价上调至A股74元/股、H股69港元/股，2026年EPS预期较市场共识高50%以上。 锂价上涨不是短期脉冲，而是供需失衡下的必然趋势。随着EV和储能需求持续爆发，而新产能迟迟跟不上，2026-2027年锂行业将迎来久违的超级周期，现在布局正当时。想获取完整研报数据和更多标的分析，可在首页店铺加入我的知识星球解锁全部内容。

12月11日茅台召开经销商大会，高盛随即发布专项研报（2025年12月11日发布，股票代码600519.SS），核心结论震撼行业：为了稳住渠道利润，2026年将大幅削减非标准SKU配额，这波操作远比想象中影响深远。 这次调整的背景很明确：飞天茅台批价近期持续走弱，非标酒更是全线亏损。高盛数据显示，到2025年12月，所有非标酒与飞天的组合渠道都已出现亏损，飞天批价也跌破1600元关口。为了救场，茅台出台三大核心政策：一是12月暂停发货至2026年1月，保障春节供货稳定；二是大幅削减非标酒配额，15年茅台、1L装茅台各砍30%，生肖酒砍50%，珍品酒直接砍100%；三是战略推广精品茅台，出厂价从2699元降至2000元左右，同时放开经销商招募、优化直销和线上渠道。 研报里的四张图表，把行业逻辑说透了。先看Exhibit 1（非标准SKU配额削减影响）， 这张表直接算出，四大非标酒配额削减将导致销售额减少约203亿元，占2025年预计销售额的10%，但高盛认为精品茅台增量和渠道改革能大幅抵消这一损失。 再看Exhibit 6（渠道利润变化）， 2025年12月三条产品组合线全部转为亏损，其中包含15年茅台和珍品酒的组合亏损超1800元/瓶，这正是茅台痛下杀手的关键原因。Exhibit 4（飞天茅台批价与城镇职工工资占比）更能说明价格合理性： 当前批价占工资比例已回落至27%，低于2013年水平，具备企稳基础。还有Exhibit 7（非标酒渠道盈利能力），清晰显示过去一年15年茅台、珍品酒等非标产品渠道利润持续恶化，部分产品亏损超1300元/瓶，削减低效产能已成必然。 高盛维持“买入”评级，目标价1691元，当前股价1411.99元，还有19.8%上涨空间。研报预测2025年、2026年茅台营收和净利润分别增长4%、3%，2026年市盈率19倍，股息率约4%。核心逻辑是：削减亏损非标酒能缓解经销商资金压力（这类产品占2025年预付款的30%-40%），而直销渠道优化、配额向优质经销商倾斜，将稳住飞天批价体系。 这不是简单的产品调整，而是茅台对渠道生态的深度重构。砍掉不赚钱的非标酒，聚焦核心盈利产品，再通过降价和增量把精品茅台打造成新增长极，同时放开渠道活力，这套组合拳既稳当下又谋长远。对于投资者来说，茅台用“减法”换渠道健康度，反而让长期逻辑更清晰；对于经销商而言，虽然短期配额调整有影响，但盈利确定性大幅提升。 想获取高盛这份完整研报，解锁更多行业数据和投资细节，可加入知识星球，同步获取大摩、瑞银等顶级投行的白酒行业深度分析，让决策更有底气。

2026年建筑建材赛道还有机会吗？ 摩根士丹利12月最新研报：轻资产企业才是真正的潜力股，重资产的上涨红利早已提前透支！ 这篇来自摩根士丹利（Morgan Stanley）2025年12月10日发布的《2026 Outlook：Better Risk/Reward optionality in Lightside》研报，聚焦欧美建筑建材行业，用硬核数据和图表揭示了行业大转向。核心结论很明确：2026年欧盟建筑行业温和复苏，但重资产企业估值已顶，轻资产企业凭借 residential 市场反弹和灵活布局，风险回报比更优。 先看行业大背景：EuroConstruct预测2026年欧盟建筑支出将增长2%，结束连续三年的平淡态势，其中 residential 市场（利率敏感型）反弹最猛。但美国这边没那么乐观，数据中心和制造业回流虽中期可期，当下却难见量增，盈利全靠定价纪律撑着。 研报里一张关键图表（Exhibit 23：Heavyside and Lightside Valuations Align After Eight-Year Divergence）特别有说服力，位置在研报第10页。 图表显示，欧盟重资产和轻资产企业的1年期预期EV/EBIT估值，在2026年实现了2017年3月以来的首次平衡（12.6倍 vs 13.1倍）。这意味着过去八年的估值分化彻底收窄，重资产的估值优势消失殆尽。 再看企业评级调整（Exhibit 1：Summary of price target and rating changes，研报第2页）， 大摩直接下调了三家重资产巨头：Holcim和Buzzi从超配降至中性，Heidelberg更是降至低配。反观轻资产的圣戈班（Saint Gobain）被列为头号推荐，13.4倍的2026年预期P/E估值堪称便宜，叠加欧盟 residential 市场上涨、业务结构优化和资产负债表灵活性，成长空间十足。 为啥重资产不香了？看这张图就懂（Exhibit 38：EU heavyside building materials business - average P/E rerating >100% since the start of 2024，研报第15页）。 2024年初至今，Heidelberg、Holcim和Buzzi这些重资产企业的平均P/E估值已暴涨121%，但同期盈利预期仅上调6%，估值早就把2026年水泥涨价的利好消化完了。 而轻资产的机会，藏在 residential 市场的复苏里（Exhibit 42：German housing permits hit a high not seen since February 2023，研报第19页）。 德国住房许可量已创下2023年2月以来的新高，法国也回到2022年9月的水平，再加上欧央行预计2026年上半年降息， residential 消费将持续回暖，直接利好圣戈班、Kingspan等轻资产企业。 研报还提醒，德国基建的利好要等2027年才兑现，2026年大部分时间都是"画饼"，过度押注相关重资产股风险极高。反而数据中心、节能建筑等领域的轻资产企业，会持续受益于行业结构性机会。 总结下来，2026年建筑建材赛道的投资逻辑变了：重资产涨势见顶，轻资产接棒领跑。圣戈班、Kingspan、Rockwool这些标的，值得重点关注。 想获取完整研报和更多外资顶级分析？加入知识星球，解锁大摩、高盛等投行的独家报告，精准把握行业转向机会！

在全球市场波动的当下，新兴市场主权债正在上演一场“冰火两重天”的分化行情。摩根士丹利12月9日发布的《EM Sovereign Credit Strategy：Rich & Cheap Watch》研报（以下简称“研报”）显示，EMBIG-D指数利差单周收窄6bp至260bp，看似平淡的数据背后，是评级、区域、曲线形态的全方位分化，暗藏着难得的投资机会。 研报用扎实的数据揭示核心逻辑：评级维度上，B级债券利差收窄最显著，A级收窄最少；区域层面，撒哈拉以南非洲领涨，拉美表现最弱。这种分化在国别估值上体现得淋漓尽致，用6个月Z值衡量，阿联酋、乌拉圭、巴西、塞内加尔是各评级下的“性价比之王”，而以色列、罗马尼亚、科特迪瓦、尼日利亚则成了“最贵梯队”。 研报中4张核心图表更是把分化逻辑说透。 Exhibit 1（10y EM主权债券估值摘要）清晰呈现， 按评级看，A及以上评级中，阿联酋当前利差仅10bp，较同类低24bp，Z值达2.0；而以色列利差高达88bp，较同类高55bp，Z值-1.5。按区域看，撒哈拉以南非洲的塞内加尔利差1260bp，较区域平均高693bp，Z值2.8，成为最具弹性的标的（详见研报开篇核心估值表）。 Exhibit 8（10Y主权基准债券与评级关系图）直观展示， 塞内加尔、莫桑比克等国的10年期债券利差突破1000bp，远超同评级平均水平，而卡塔尔、阿联酋等则紧贴评级中枢下方，利差不足50bp，高低差距达20倍（详见研报第8页）。 Exhibit 16（5s10s债券利差曲线快照）显示， 埃及和科特迪瓦的5s10s曲线最陡峭，利差超100bp，反映市场对长期风险的担忧；而卡塔尔和约旦曲线近乎平坦，利差不足10bp，凸显避险属性（详见研报第13页）。 Exhibit 15（基于6个月Z值的顶级国家配对表）更给出直接投资线索，10年期维度中，塞尔维亚34 vs 土耳其34的Z值差达2.5，30年期维度里，塞内加尔48 vs 尼日利亚51的Z值差2.9，这些配对组合成为捕捉利差收敛的关键（详见研报第12页）。 值得注意的是，CDS-债券基差的变化暗藏玄机。研报显示，5年CDS-10年债券基差单周上升5bp至-61bp，5年CDS-5年债券基差同步升至-8bp，说明信用保护成本与债券利差的背离正在收窄，定价效率逐步提升。 这场分化行情并非偶然，而是评级基本面、区域景气度、曲线结构共同作用的结果。对投资者来说，与其纠结整体趋势，不如聚焦结构性机会：要么布局阿联酋、乌拉圭等低估值高评级品种，要么把握塞内加尔与尼日利亚、塞尔维亚与土耳其等配对交易机会。 想解锁完整的国家估值表、利差曲线数据和交易策略？可以加入我的知识星球获取研报全文，还有更多投行独家数据解读。

经历三年痛苦调整的中国基金业，正站在新的增长起点。摩根士丹利12月3日发布的《中国金融s：共同基金——增长之路仍在前方》研报指出，2027年起行业费收入将重回双位数增长，核心驱动力是更合理的费率结构和家庭财富积累需求，而客户至上理念与专项权益产品策略是关键。 研报揭露，2020-2021年行业过度依赖销售驱动模式，导致换手率高企、投资成本飙升。2021年基金分销商业绩导向收入占比超70%，而2024年已降至35%（2025年上半年AUM导向占比63%）。这一转型代价不菲，2021-2024年行业收入缩水28%至2820亿元，但2025年预计将实现3%的复苏增长，标志着行业已触底。 支撑行业长期增长的核心是庞大的财富积累空间。如研报 Exhibit 3（第6页）所示， 中国人均GDP约为美国的1/6，但人均家庭金融资产仅为美国的1/12，巨大差距意味着增长潜力。Exhibit 20（第15页）预测，2024-2030年中国家庭金融资产年复合增长率将达7.6%，2030年规模将达440万亿元，非存款类资产中基金凭借专业性和易获得性，有望持续抢占份额。 行业未来增长路径清晰可辨。Exhibit 5（第7页）显示， 基准情景下2027-2028年行业费收入增速将回升至10%，乐观情景下更是高达15-16%，即便悲观情景也能保持平稳。Exhibit 6（第7页）则揭示， 境内基金对港股等海外资产配置占比已从2019年的5%升至2025年三季度的18%，未来还将持续提升，成为新的收益增长点。 财富管理机构和基金公司的战略调整至关重要。财富管理机构正从销售驱动转向 fee-based 咨询模式，招商银行、中金公司凭借客户中心策略脱颖而出；基金公司则面临产品重构，主动权益基金有望重拾份额，混合型基金将更侧重固定收益，中规模基金因流动性优势更受青睐。广发证券、中信证券等具备强大基金管理能力的券商，有望率先受益于行业复苏。 这场转型不是简单的费率调整，而是基金业的全面重构。随着家庭财富持续积累、行业生态日趋健康，中国基金业正告别野蛮生长，迈入高质量发展的超级周期。 想要解锁完整研报及高盛、瑞银等顶级投行的实时分析？加入知识星球，获取一手外资研报资源，把握行业拐点中的投资机会！

没AI浪潮里最值钱的不是编程、不是数据技能，而是被你忽视的“人文中心技能”！世界经济论坛2025年12月重磅白皮书《新经济技能：释放人类优势》（New Economy Skills: Unlocking the Human Advantage）给出颠覆性结论：未来十年，创造力、共情力、协作力这些“软实力”，才是个人和经济体的核心竞争力。 先搞懂啥是人文中心技能？不是空泛的“会说话”，而是四大类硬本领：创新解决类（创造性、分析性思维）、自我管理类（韧性、灵活性）、学习成长类（好奇心、终身学习）、协作沟通类（共情、领导力）， literacy、算术这些基础技能是打底的。 为啥现在突然成香饽饽？数据不会骗人。先看教育端的缺口，图2 （不同地区教育系统对人文技能的培养情况，见研报第7页）显示，全球仅56%的高管认为教育系统能教好“协作能力”，而创造力、好奇心的培养满意度连一半都不到。撒哈拉以南非洲在创造力、韧性上表现突出，北美和大洋洲却栽在“团队协作”上，反差特别大。 再看职场供需倒挂，图5（雇主认为的劳动力人文技能熟练度，见研报第10页） 揭露真相：全球仅56%的雇主觉得员工“协作能力”达标，创造力稍好点51%，但“好奇心和终身学习”的熟练度仅33%，所有地区都拉胯。更讽刺的是，图12（美国职位提及人文技能的比例，见研报第18页）显示，仅72%的美国职位会明确提人文技能，供应链行业更是低至44%，而最值钱的创造性思维，只有2%的职位会写明需求。 AI来了也抢不走这些技能！图4（生成式AI对人文技能的转化潜力，见研报第9页） 清晰显示，共情、领导力、创造性思维这些技能，仅12.7%的任务可能被AI替代，因为它们依赖人类的情境判断和生活经验。反而数学推理、语言表达这些，AI能接手大部分 routine工作，但还得靠人把关。 但这些技能也很“娇贵”，图8（2019-2025年自我报告技能趋势，见研报第15页） 显示，疫情后所有人文技能都没回到2019年水平，其中教学、韧性下降超5%，就算到2025年也没缓过来。而且培养周期不短，50%的人要花141-245天才能掌握一项技能，比如共情力要141天，好奇心更是要245天。 机会在哪？已经有先行者跑出路径。AWS的SimuLearn用AI模拟客户沟通场景，让学习者练协作和问题解决；PwC搞数字徽章，“包容心态”这类技能能认证、能分享，90.9%的获得者说工作中更会包容了；墨西哥蒙特雷理工的Tec21模式，让学生组队解决真实问题，毕业生就业率从81%涨到89%。 对个人来说，别再只盯着技术证书，赶紧补“好奇心+韧性+共情”这三大短板；企业要把人文技能写进招聘要求，用 peer feedback 评估；教育系统得少点死记硬背，多搞项目式学习。这不是简单的技能升级，而是新经济下的生存必修课。 想解锁完整研报和更多外资顶级分析？加入知识星球，获取世界经济论坛、高盛等机构的深度报告，让决策有硬支撑。