2026年建筑建材赛道还有机会吗？
摩根士丹利12月最新研报：轻资产企业才是真正的潜力股，重资产的上涨红利早已提前透支！
这篇来自摩根士丹利（Morgan Stanley）2025年12月10日发布的《2026 Outlook：Better Risk/Reward optionality in Lightside》研报，聚焦欧美建筑建材行业，用硬核数据和图表揭示了行业大转向。核心结论很明确：2026年欧盟建筑行业温和复苏，但重资产企业估值已顶，轻资产企业凭借 residential 市场反弹和灵活布局，风险回报比更优。
先看行业大背景：EuroConstruct预测2026年欧盟建筑支出将增长2%，结束连续三年的平淡态势，其中 residential 市场（利率敏感型）反弹最猛。但美国这边没那么乐观，数据中心和制造业回流虽中期可期，当下却难见量增，盈利全靠定价纪律撑着。
研报里一张关键图表（Exhibit 23：Heavyside and Lightside Valuations Align After Eight-Year Divergence）特别有说服力，位置在研报第10页。
图表显示，欧盟重资产和轻资产企业的1年期预期EV/EBIT估值，在2026年实现了2017年3月以来的首次平衡（12.6倍 vs 13.1倍）。这意味着过去八年的估值分化彻底收窄，重资产的估值优势消失殆尽。
再看企业评级调整（Exhibit 1：Summary of price target and rating changes，研报第2页），
大摩直接下调了三家重资产巨头：Holcim和Buzzi从超配降至中性，Heidelberg更是降至低配。反观轻资产的圣戈班（Saint Gobain）被列为头号推荐，13.4倍的2026年预期P/E估值堪称便宜，叠加欧盟 residential 市场上涨、业务结构优化和资产负债表灵活性，成长空间十足。
为啥重资产不香了？看这张图就懂（Exhibit 38：EU heavyside building materials business - average P/E rerating >100% since the start of 2024，研报第15页）。
2024年初至今，Heidelberg、Holcim和Buzzi这些重资产企业的平均P/E估值已暴涨121%，但同期盈利预期仅上调6%，估值早就把2026年水泥涨价的利好消化完了。
而轻资产的机会，藏在 residential 市场的复苏里（Exhibit 42：German housing permits hit a high not seen since February 2023，研报第19页）。
德国住房许可量已创下2023年2月以来的新高，法国也回到2022年9月的水平，再加上欧央行预计2026年上半年降息， residential 消费将持续回暖，直接利好圣戈班、Kingspan等轻资产企业。
研报还提醒，德国基建的利好要等2027年才兑现，2026年大部分时间都是"画饼"，过度押注相关重资产股风险极高。反而数据中心、节能建筑等领域的轻资产企业，会持续受益于行业结构性机会。
总结下来，2026年建筑建材赛道的投资逻辑变了：重资产涨势见顶，轻资产接棒领跑。圣戈班、Kingspan、Rockwool这些标的，值得重点关注。
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