高盛重磅：中国金融服务业迎来拐点，这3个赛道藏着十年机遇 你可能想不到，2025年最值得关注的金融机会，不在AI概念炒作，而在银行、券商、消费金融的结构性复苏里。高盛2025年12月2日发布的《中国金融服务业：解答3季度NDR会议的九大核心问题》研报，通过调研21家金融企业，扒出了行业最真实的趋势——看似平淡的金融板块，正在酝酿一轮确定性机会。 一、银行：NIM触底+资产质量可控，股息率仍具吸引力 银行板块的核心矛盾正在化解。2025年3季度商业银行净息差（NIM）环比持平，已现企稳迹象，高盛预测2026年上半年将正式稳住。关键支撑有两个：一是利率下调放缓+银行业“反内卷”政策，企业贷、房贷等部分新贷利率已止跌回升；二是定期存款重定价持续，2026年负债成本节约力度不逊于2025年。 最关键的信贷结构数据藏在Exhibit 3 （截至2025年10月，研报第3页）：今年新增贷款中92%来自企业贷款，零售贷款拖后腿。房贷需求因楼市低迷仍弱，但银行正猛攻优质零售客群——毕竟零售贷款风险分散、收益高，2026年贷款结构有望更均衡。 资产质量不用慌，Exhibit 5 （截至2025年上半年，研报第5页）清晰显示：银行给房地产贷款计提的拨备率高达6%-9%，是行业平均水平的2-3倍，完全能覆盖零星不良。而房贷的 loan-to-value（LTV）比率超40%，不良率仅0.7%，风险可控。 非息收入也传来好消息，Exhibit 10（2025年3季度，研报第6页）显示，即便债券市场利率上涨，大行通过出售长期债券实现投资收益同比增长39%，中小行虽下滑29%，但2026年低基数+债券利率下行，压力将大幅缓解。此外，资本市带动财富管理手续费增长，成为银行新的利润引擎。 二、消费金融：新规阵痛后，2026年二季度将复苏 2025年4月出台的贷款 facilitation新规（10月实施），让行业经历了短期阵痛。新规要求明确披露贷款总成本，平台被迫停发24%以上高息贷，直接导致3季度资产质量恶化，10月达峰。 但拐点已现，Exhibit中未直接标注但研报明确提及：11月早期风险指标边际改善，预计2026年1季度末风险企稳，2季度贷款量将温和复苏。值得注意的是，消费金融公司被要求将平均利率降至20%左右，但因这类资金占平台总融资不足15%，影响有限。 银行这边也在调整，头部银行收缩互联网贷款，转向自营低息贷（如某银行消费金融利率低于10%），中小银行仍依赖头部平台合作，行业集中度将进一步提升。 三、资本市场：券商业绩可持续，金融软件长期向好 券商3季度的爆发不是昙花一现！Exhibit 13 （2025年3季度，研报第9页）显示，A股3季度日均成交额达2.5万亿元，同比暴涨210%，环比增67%，4季度虽有波动但整体强劲。银行存款迁移带来的充足流动性，将持续推高交易佣金收入。 中金公司的表现很有代表性，虽零售交易弹性弱，但投资顾问业务规模创新高，财富管理收入增长；香港IPO pipeline robust，叠加强劲的打新需求，投行业务收入稳了。更重要的是，行业整合加速，中金已启动与信达证券、东兴证券的换股重组，龙头优势将进一步巩固。 金融软件公司则分化明显：券商IT预算因交易活跃大增，但基金公司受ETF费率下降影响，IT支出谨慎。不过“信创”业务虽拉长了收入确认周期（从6-9个月增至1年以上），但长期看，监管改革+个人资产配置升级，仍将打开成长空间。 金融板块的“确定性机会”已浮现 高盛这份研报用实打实的数据证明，中国金融服务业正从周期底部走出：银行NIM触底、资产质量可控；消费金融新规阵痛期将过；券商受益于资本市场活跃度，龙头持续受益。这不是短期炒作，而是由政策、资金、行业结构共同驱动的结构性机会。 完整研报原文+全套14张图表深度解读，已整理在知识星球。加入即可解锁高盛、大摩等顶级投行的实时研报，还能获取金融板块细分赛道的投资清单，让决策更有底气！

未来三年最确定性的投资机会，不在AI也不在新能源概念，而在瑞银点名的“中国脱碳转型”赛道。2025年12月2日，瑞银证券亚洲有限公司发布《China Sustainability Country Conviction – China Launch》研报，直指中国在能源、工业、交通等七大领域的转型红利，其选出的“中国转型投资列表”标的，2025-2027年盈利增速远超市场基准，且估值尚未完全兑现。 先看核心结论：这份研报覆盖15家“Buy”评级公司，七大转型主题中能源占比53%（8家公司），2025年盈利增速达42%，是MSCI中国基准（13%）的3倍多，2026-2027仍保持28%、20%的高增长（图1，研报ab9页）。更关键的是，HOLT CFROI分析显示，这些公司12个月远期现金流回报率比过去5年中位数高427个基点，市场还没充分定价其增长潜力。 四张关键图表，看透转型红利 1. 图1：转型主题占比图（研报ab9页） 展示中国转型投资列表的主题分布。内容：能源转型占比53%（8家公司）， mobility转型27%（4家），工业与材料13%（2家），建筑7%（1家）。这意味着能源是脱碳核心战场，也是资金最该聚焦的赛道。 图2：盈利增速对比图（研报ab9页） 简介：对比转型列表与MSCI中国的盈利增长。内容：2025-2027年，转型列表盈利增速分别为42%、28%、20%，而MSCI中国仅13%、12%、5%。三年维度看，转型赛道盈利爆发力是市场基准的2-4倍，确定性极强。 图3：投资雷达评分图（研报ab8页） 从五大维度评分各细分赛道。内容：核能、电网/电气设备以4.4分并列第一，风电设备、自动化以4.2分紧随其后。评分维度包括盈利动能、进入壁垒等，高分赛道意味着兼具成长性与护城河。 图4：绿色贷款增长图（研报ab50页） 简介：中国绿色贷款规模及增速。内容：2025年Q1绿色贷款超40万亿元，同比增长超20%，前6大银行掌控超50%份额，工行以6万亿元领跑。金融资本持续涌入，为转型提供充足“弹药”。 四大核心赛道，抓住真机会 能源转型：占比超半，龙头翻倍空间 风电设备是亮点，金风科技（2208.HK）目标价25港元，较当前12.24港元有104%上涨空间（研报ab5页）。研报预测，2024-28年风电设备出口CAGR达40%，海外ASP是国内3倍多， margins更高。核电也不弱，哈电集团（1133.HK）目标价25.5港元，上涨空间82%，受益于每年11座新反应堆审批（研报ab14页）。 工业与材料：转型材料成刚需 紫金矿业（2899.HK）作为转型材料龙头，目标价47.4港元，上涨47%（研报ab5页）。研报指出，铜、锂等材料是 electrification 核心，全球面临结构性短缺，政策支持下价格有支撑，公司海外矿山布局保障长期供应。 Mobility转型：EV与航空双线突破 比亚迪（1211.HK）目标价160港元，上涨63%，2024年中国EV销量超1000万辆，2029年有望翻倍（研报ab39页）。航空领域，国泰航空（0293.HK）聚焦SAF（可持续航空燃料），2030年目标10%使用率，是区域转型龙头（研报ab43页）。 金融转型：绿色信贷撑起资金面 建设银行（0939.HK）作为绿色金融龙头，目标价10.2港元，上涨25%（研报ab51页）。研报显示，2024年中国绿色贷款达33万亿元，占银行贷款15%，HKEX强制ESG披露后，资金将更青睐合规标的。 这不是概念炒作，而是政策（双碳目标）、资金（绿色信贷）、需求（全球脱碳）三重驱动的真红利。瑞银选出的标的，既覆盖传统产业升级，也包含新兴技术突破，且多数有50%以上上涨空间。 👉 完整研报原文+图表包已整理，点击加入知识星球，解锁所有“Buy”评级公司的估值细节与风险提示，还可获取实时跟踪更新。

瑞银证券亚洲有限公司（UBS Securities Asia Limited）2025年12月2日发布的《Expert call takeaway on the latest regulatory dynamics in China's online lending industry》，核心观点来自拥有9年城商行互联网贷款经验、曾任QFIN产品经理的行业专家。 你可能想不到，看似平静的中国在线贷款行业，正在经历一轮影响深远的监管重构。瑞银这份最新研报，把利率上限、资产质量、业务模式、银行合作四大核心问题讲得明明白白，没有废话，全是干货。 一、20%利率上限：推迟落地但终会来，2-3年无再降可能 监管层把利率上限从24%压到20%，核心就两个原因：借款人投诉暴增，加上长尾消费者过度负债。原本计划先在消费金融公司试点，结果因为长尾借款人流动性出问题、资产质量恶化，只能暂时推迟。 现在消费金融公司没直接执行“硬上限”，而是慢慢把贷款组合平均利率降到20%。但专家拍板：20%上限迟早要全面落地，只是未来2-3年不会再往下调，而且后续大概率会从消费金融公司扩展到银行。要知道，消费金融公司只给在线贷平台提供20%资金，剩下80%主要靠银行，这个资金结构直接决定了行业成本底线。 二、资产质量：10月后持续恶化，2026年Q1后有望反转 监管一收紧，资金方纷纷离场，贷款平台遭遇流动性紧张，年化损失率直接涨了2-3个百分点。不过不用慌，从10月开始，平台已经收紧风控，专家预测，等10月前放的贷款6个月后陆续到期，2026年一季度后资产质量会明显改善。 对银行来说，风险基本可控——银行和平台合作时大多不承担信用风险，但现在已经在主动缩减利率超20%的贷款余额，算是提前规避风险。 三、业务模式大洗牌：会员费高危，分期电商要崛起 监管的核心目标是降低借款人综合成本，这就让“会员费”模式站在了风口浪尖。虽然现在还不确定会不会直接禁令，但那些和贷款绑定的会员服务，监管风险已经拉满；不过部分不绑定贷款、真能给借款人提供价值的会员计划，可能还有活路。 另一边，分期电商模式被专家看好，监管风险低得很。简单说就是消费者在平台分期买东西，哪怕价格比市场价高，也符合监管导向。未来大部分平台会找服务商合作，让服务商负责采购、物流和售后，自己专注流量和风控，这条赛道会越来越热闹。 五、行业四大风险，投资必看避雷指南 瑞银明确指出四个雷区：一是监管干预贷款定价，会直接拉低行业收益率；二是宏观经济下行或监管继续收紧信贷，导致资产质量再恶化，平台得额外计提准备金；三是大型互联网平台入局，竞争会越来越卷；四是美国可能搞中国ADR摘牌，影响相关上市公司估值。 总结下来，在线贷行业不是在收缩，而是在“监管洗牌”中换赛道：利率中枢锁定20%、资产质量2026年Q1后反转、分期电商替代会员费成为新增长极。这不是普通的行业波动，而是一次结构性重构，选对方向比盲目跟风重要10倍。 完整研报原文+图表高清版已经整理好，想解锁瑞银独家数据、专家访谈细节，以及更多外资投行对中国金融科技的深度分析，可加入知识星球，全年同步高盛、摩根士丹利等顶级投行研报，帮你精准踩中行业拐点。