12月11日茅台召开经销商大会，高盛随即发布专项研报（2025年12月11日发布，股票代码600519.SS），核心结论震撼行业：为了稳住渠道利润，2026年将大幅削减非标准SKU配额，这波操作远比想象中影响深远。
这次调整的背景很明确：飞天茅台批价近期持续走弱，非标酒更是全线亏损。高盛数据显示，到2025年12月，所有非标酒与飞天的组合渠道都已出现亏损，飞天批价也跌破1600元关口。为了救场，茅台出台三大核心政策：一是12月暂停发货至2026年1月，保障春节供货稳定；二是大幅削减非标酒配额，15年茅台、1L装茅台各砍30%，生肖酒砍50%，珍品酒直接砍100%；三是战略推广精品茅台，出厂价从2699元降至2000元左右，同时放开经销商招募、优化直销和线上渠道。
研报里的四张图表，把行业逻辑说透了。先看Exhibit 1（非标准SKU配额削减影响），
这张表直接算出，四大非标酒配额削减将导致销售额减少约203亿元，占2025年预计销售额的10%，但高盛认为精品茅台增量和渠道改革能大幅抵消这一损失。
再看Exhibit 6（渠道利润变化），
2025年12月三条产品组合线全部转为亏损，其中包含15年茅台和珍品酒的组合亏损超1800元/瓶，这正是茅台痛下杀手的关键原因。Exhibit 4（飞天茅台批价与城镇职工工资占比）更能说明价格合理性：
当前批价占工资比例已回落至27%，低于2013年水平，具备企稳基础。还有Exhibit 7（非标酒渠道盈利能力），清晰显示过去一年15年茅台、珍品酒等非标产品渠道利润持续恶化，部分产品亏损超1300元/瓶，削减低效产能已成必然。
高盛维持“买入”评级，目标价1691元，当前股价1411.99元，还有19.8%上涨空间。研报预测2025年、2026年茅台营收和净利润分别增长4%、3%，2026年市盈率19倍，股息率约4%。核心逻辑是：削减亏损非标酒能缓解经销商资金压力（这类产品占2025年预付款的30%-40%），而直销渠道优化、配额向优质经销商倾斜，将稳住飞天批价体系。
这不是简单的产品调整，而是茅台对渠道生态的深度重构。砍掉不赚钱的非标酒，聚焦核心盈利产品，再通过降价和增量把精品茅台打造成新增长极，同时放开渠道活力，这套组合拳既稳当下又谋长远。对于投资者来说，茅台用“减法”换渠道健康度，反而让长期逻辑更清晰；对于经销商而言，虽然短期配额调整有影响，但盈利确定性大幅提升。
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