你永远猜不透A股？ 最近指数走的让人很是焦灼，已经围绕3800-3900点左右震荡了一个多月。往上不突破4000点，往下不跌破3750点，就是不选择方向。没有绝对的主线，但看似又有一些主线暗藏其中。 总之，就是你很难猜透它的小心思。比如，本来大家认为指数一天可以跌完的，它非得分成二天跌，弄得大家高位的股票不敢追，低位的股票不卖，反正就是怎么操作都不顺手。 大小齐发力 相较于此前，最近资金喜欢在股市当中走极端。这点倒是跟消费市场有点异曲同工之妙，高端、低端两侧消费更容易火爆。 资金最近也爱走两极。要不就是做大市值的股票，要不就是选择低价股。 最近高市值股票的代表莫过于农业银行，已经走出14连阳，市值一度高达2.9万亿，近一个月涨了25%左右。做光模块的中际旭创，10月22日，股价又创出新高。 一个万亿市值的农业银行，股价接连创新高，这得需要多少资金才能拉得起来，拉起来得多费钱啊。 但是，外界环境干扰颇多、大盘不稳定情况下，各路资金有的要考虑托指数，有的要考虑避险。 近30日主力资金流入排名中，农业银行排名第一。资金流入排名前十的股票里，有八只都是银行股，剩下两只也都是金融属性的公司。 除了大市值企业，小票的连板行情也很活跃。比如，大有能源已经8连板了。这段时间以来，最多也就4连板。 煤炭里的大有能源拉起来之前股价也就4块左右，市值起来之后也才230亿左右。这类型股票最容易受到游资的喜爱。而且，煤炭行业里大市值（流通市值来看）的股票本来也不多，几乎都在百亿、百亿级别之下。 概念眼花缭乱 你能猜得到第二天哪个板块会涨吗？大概率猜不到，几乎都要靠消息刺激。 比如前几天，自然资源部印发《“十五五”自然资源标准化工作规划》，明确提出“加快抢占深海、深地等新兴和未来产业的标准化制高点”，将深地经济推至国家战略视野的前沿。 结果，深地经济概念应运而生，相关概念股嗨了两天。到了10月23日，录得2连板的中化岩土炸板了。 多数深地经济概念股也符合我们前文提到的一个规律：资金所喜欢的低价股，它们市值都不大。 湖北国资相关概念股10月21-22日表现也比较活跃。 主要催化因素是：2025年湖北省深化国有“三资”管理改革，提出“一切国有资产尽可能证券化”的核心目标，并出台《推动省属企业国有资产证券化工作方案》，明确股权、实物、债权等五类可证券化资产的具体任务。 湖北省委副书记、省长李殿勋指出，更加深刻把握“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，更加科学运用“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种方式，进一步推动全省国有“三资”管理改革取得更大成效。 市场人士表示，湖北省深化国有“三资”管理改革所来的最核心的关注主线或是“一切国有资产尽可能证券化”。 湖北过后，10月23日，深圳国资概念股走强。背后的催化因素是深圳前天傍晚发布的推动并购重组高质量发展行动方案。 行动方案提出，加快实施国有企业战略性重组和专业化整合，提升地方国有控股上市公司对轻资产科技型企业并购重组标的估值包容度。 去年9月底“并购六条”落地后，深圳上市公司重大资产重组案例持续增多，重点围绕新质生产力强链补链与传统产业转型升级。该行动方案的出台，有望进一步加快深圳本地股，特别是地方国企的并购重组进程。 前几天，小众概念的培育钻石概念都表演了几天，原因在于：10月9日，中国商务部、海关总署发布公告，对人造金刚石微粉（2C902.a）、金刚石线锯（2C902.c）、金刚石砂轮（2C902.d）等超硬材料相关物项实施出口管制。 在市场没有明确方向的时候，资金通常就会跟着消息走。你说上面几个方向，能否持续不断走强，得看后续执行情况，亦或是需要消息面的不断刺激。 快有方向了？ 对于A股来看，很少有机构否认，我们现在不是处于牛市的环境中。高盛‌认为中国股市正步入慢牛行情。 半夏投资李蓓在最新分析里指出，我们可以把市场分为三个阶段来看： 如果说当前是牛市的第一阶段，A股的驱动因素是估值的回归。所以当前最主要的矛盾，比如保险增加权益配置、一部分居民资金转移，这些都不会改变。 我们一定会进入第二阶段，即基本面的改善和业绩的回升。这一点我们需要看到价格指标的企稳回升，包括房价和物价。 后续还会有第三阶段，即赚钱效应和风险偏好的提升。现在在场内已经实现了，比如私募基金的仓位已经提高，融资融券的参与度已经提升。 但在场外还没有，老百姓现在虽然去买分红险，但不是基于他认为股市好，而是基于分红险本身给的保底收益率明显高于银行理财。什么时候老百姓也开始觉得要买股票基金了，那时就进入第三阶段。 此外，牛市并非一个风格和主线一涨到底，中间也是变化和轮动的。近期市场的风格出现了明显的松动，以TMT为代表的成长风格开始有所走弱，而价值风格相对表现更优，风格切换的迹象似乎在逐步出现。 对此，国金证券牟一凌指出，历史经验来看，2000年以来出现过的6轮牛市中（包括这一轮），几乎都出现过或多或少的风格切换，如果从前三轮的经验来看，牛市中的风格切换持续时间至少以季度级别起步，且价值相较于成长的相对收益在20%以上，而这一轮也才刚刚出现风格切换的迹象。这样级别的风格切换从策略的角度无法忽视。 因此，风格切换期，有能力的可以审时度势调仓。对于大多数普通股民而言，我们需要做的是耐心等待，等待市场新一轮主线的出现。 毕竟，从过往来看，每次五年规划都会利好几个相关行业。比如，白酒就是在十三五规划里，消费升级时期，股价表现非常亮眼。 10月23日，四中全会公报发布，会议提出要建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，并明确几个重要方向：培育壮大新兴产业和未来产业；大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点；高质量推进国防和军队现代化等。在政策指引下，相信A股也快有方向了？

从泡泡玛特股价暴跌，能看出什么？ 刚披露三季度经营业绩不久，泡泡玛特最近的股价却迎来波折。昨天开盘其股价就开始急跌，最大跌幅一度达到10%左右。当日收盘价232.4港元/股，下跌9.36%。 昨天的大跌可以说是泡泡玛特股价最近一段时间以来走势的集中反映：在今年8月底创造历史新高后，泡泡玛特股价似乎开启了一波持续至今的下行走势，不免令很多人担忧：公司股价近期的走势是否反映出某种基本面问题呢？ 第三季度业绩延续火热 事实上，从三季度经营业绩看，公司基本面不仅是一般的好，而且是“大好”。 泡泡玛特今年第三季度整体收益同比增长245%-250%，对比今年上半年报所披露的营收同比增长率204%来看，依然在“加速”，而不是有所缓和。 而且无论是中国市场是海外市场，今年第三季度的收入都保持强劲增长趋势，且增速高于市场预期。 按照泡泡玛特披露的分区域具体数据，今年第三季度，中国市场收入同比增长185%-190%；海外市场中，美洲市场以1265%-1270%的同比增速一骑绝尘；欧洲及亚太地区分别增长735%-740%、170%-175%。 对比下图泡泡玛特今年上半年财报披露的分区域营收同比增速来看，今年第三季度营收增速的下限数值基本到要高于今年上半年的增速，除了亚太的收入增速上限（175%）要低于上半年的257.8%。但亚太地区收入的占比并不是非常的高（近21%），而且这170%的增速也是够可以的，不太能看作是什么整体性的失速吧？ 国外有投行分析师以今年四季度和明年增速可能放缓为逻辑支撑，认为泡泡玛特的股价将受制于此。但维持泡泡玛特明年营收和净利润“良好预期”的国内外卖方机构也不在少数。当前的情况是，在短期未来的预判上，投研端的分歧是有的，但“悲观预期”并未成主流。 况且以通常的认知来看，一家消费品头部大型企业营收和净利的增速一般不太会发生“断层式”或者“裂变式”的变动，而往往是遵循某种线性的趋势，比如从一个季度的大幅增长，到下一个季度的较小幅增长，再到增速下降……不太会出现这个季度同比增100%，下一个季度同比一下子只增长10%这种情况。 尤其在泡泡玛特稳定的商业模式、体量和渠道发展势头之下，在IP势能依然在全世界表现强劲的现实下，逻辑是不太会支持其业绩在短短一两个季度内剧烈下降的。当然，上述只是我的逻辑推理，不含任何建议。 如何卖出更多玩具？ 以当前的业务模式看，泡泡玛特如何才能卖出更多的玩具，将是其后续业绩能否继续飞速提升的关键。 在全世界范围内开设更多的线下店以及布局更多的线上渠道，当然是最容易想到的“扩张”模式，公司年报、中报中也会对这些商店和渠道的最新布局和扩张做文字上面的重点论述。 但我的理解稍有不同。泡泡玛特不是开超市或者零食的量贩零售，而是和社会潮流紧密连接在一起。与其将关注放在新开多少店，新增多少线上销售额，更重要的是要研究和潮流有关的消费者。 从日常观察可推测，泡泡玛特消费者画像中的大部分特征，应该和年轻人、潮人、都市丽人等的特点有很多重合的地方。 所以对这部分消费者的研究，可能才是破解其未来销售业绩的最好“打开方式”。 泡泡玛特最精华的地方是其艺术家IP的非凡成就，以LABUBU最为有名的THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等等在全世界内刮起了潮玩旋风，吸引到大量的潮流消费者的注意力和“付款”。 所谓潮流消费者，就是那些追逐潮流而购物的消费者，一般容易受到社交媒体“热议热搜”以及各类明星晒出同款的影响，以购买和使用某件商品作为自己的时尚标签，期待随时向外展示自己的这些时尚标签。 这部分人中也有部分经济实力较强的所谓“收藏爱好者”，以收集全套和大量购买和展示作为一种生活乐趣，他们这群人可能并不强调要向外界展示什么实力或者品味，就时不时看着自己大量购买的泡泡玛特玩偶摆在一起，那种“暗爽”也是说不出的快活。 当然，这当中也有一些消费者是处于满足情绪价值的原因而购买上述这些毛绒玩具和手办玩具的。他们的出发点可能是基于“人无我有”所产生的安逸感，抑或是某个系列（如LABUBU搪胶毛绒玩具）特别难抢，而我却买到了而产生的某种“炫耀”需求。 假设上述消费者人物画像成立，那么泡泡玛特能否继续维持高增长的动力源，将会是其旗下IP能否维持对上述潮流人群的吸引力。 用大白话讲，LABUBU、CRYBABY等当前火爆全球的毛绒玩具或者手办能否继续维持“潮”的消费者认知呢？会不会到了明年，一些原来的消费者就认为这些IP过气了呢？ 另一方面，如何在上述这些潮流IP之外，培育出新的潮流甚至爆款IP角色，也是一大关键点。 从最近社交媒体上流传的贝克汉姆在上海的泡泡玛特店里寻觅商品；苹果CEO库克参加泡泡玛特LABUBU活动并收获特制版玩偶等等事件中，不难看出泡泡玛特旗下超级IP依然不乏世界级的大V人物的青睐，还处于大热的氛围下。 但花无百日红，如何引导旗下潮流IP从激增的火爆中突围，从而形成长期性的持续流行；以及如何拓展新爆款，才是泡泡玛特未来业绩能否继续飙升的最本质动因。 泡泡玛特的眼光 虽然上述这些增长前提确实非常难达成，但泡泡玛特并不是一家平庸的企业，其管理层的战略眼光是非常棒的。 比如，最近公司营收增长最亮眼的地方一是美洲市场的销售；二是毛绒玩具（包含搪胶毛绒玩具）。 今年上半年，美洲市场营收的占比排在中国、亚太之后位列第三，达到16.3%，但其同比增速却达到令人瞠目结舌的1142%，去年同期的占比仅仅是4%。 从趋势上看，美洲市场的营收占比将在今年四季度超过亚太，成为仅次于中国的第二大市场。 这代表什么？ 这些其实是泡泡玛特战略上的成功之处。 除了中国本土以外，将最好的资源、最棒的体验店、最夯的营销给了美洲，当然主要就是美国市场。因为美国是世界最大的消费市场之一，有着最强大的潮玩IP基础和庞大的消费者群体，近年来的经济增长也不错，当地消费者的娱乐支出也很扎实。 这些可以从迪士尼公司最近的财报中看出来。其中显示，美国乐园营收的增长幅度明显高于世界其他地方。 而对毛绒产品的集中发力，则又是泡泡玛特管理层的另一个神来之笔。 2025年上半年，公司毛绒产品实现收入613.9亿元，同比暴增1276%，占收入比重为44.2%，占比开始接近非毛绒的手办玩具。 在潮玩领域，毛绒玩具（包括搪胶毛绒）凭借其柔软的触感、玩伴的属性以及更加贴近童趣等等，似乎更能吸引潮玩消费者的喜爱。而且毛绒玩具也更能被当成挂件等日常用品，搭配服饰或者手袋等，蕴含某种“首饰”的属性，而不像那些手办那样只能摆放在那里。 这不是随便一说，而是从泡泡玛特店里当前还“抢不到”的商品大多属于毛绒玩具中便可知。 从以上两点可见，泡泡玛特的管理层一直有着非常灵活和精准的战略眼光，不管是从盲盒这种玩法的创新性还是到重视美洲市场、重视毛绒玩具的开发等方面，都做了正确的事情。 在后续的发展中，如果公司管理层依然可以保持这种战略眼光，牢牢找抓住潮流消费者的心，不断产生更多爆款，则泡泡玛特依然会有很大的增长潜力。

金价大跌不可怕，可怕的是…… 最近身边有朋友对我说：“过去家里每年会囤积一些金条作为财富保值工具，最近都卖了，赚了不少钱呢。” 随着黄金价格的飙升，估计很多读者都会对这个古老的资产/商品非常感兴趣吧？尤其是最近黄金价格出现了短时间内幅度不小的回调现象，很多人估计会好奇是不是到了可以“上车”的时候啦？ 但好奇归好奇，想通过投资黄金“发财致富”的朋友们可要注意了。 本次大跌的分析 “金价创12年来最大单日跌幅”，这是昨天财经媒体竞相报道的热点新闻。然而细心的读者应该很容易发现，就在大约一个交易日之前，黄金价格刚刚创下历史新高。 这种以天甚至小时为单位的剧烈波动，其实才是当前黄金投资者面对的最大风险：高波动性。 今年以来，黄金价格已经累计上涨大约60%左右，如果和去年初相比，涨幅可能要超过100%。这是整个资本市场历史上很少发生的事，在如此短的时间内就有如此大的涨幅，本身就意味着巨大的高位风险，这也是高波动的逻辑底座。 彭博社最新的一篇文章认为，尽管在21号历史性大跌后的十多个小时中，现货黄金价格的波动已趋于平缓，但有数据显示，交易员们正通过期权对冲未来可能出现的剧烈震荡。一月期隐含波动率已飙升至接近2022年3月以来的最高水平，表明投资者正为黄金价格波动布局仓位。 以上种种信息是要提醒“财早”的读者，当前投资黄金所面临的短期高波动风险可能并不比投资一只“科技股”低多少，对于那些没有对冲工具的普通投资者来说，一味追涨看多风险可能会较大。 更令人担忧的是，对于本次的单日剧烈下跌，国际主流投行的分析意见并不明确。比如高盛的一篇研报认为，本次剧烈下跌并无明确的国际政经“导火索”，可能是由于前段时间连续上涨后的“技术性”恐慌，使得黄金ETF成为这波抛售的主力标的。 当然该报告也有一个信息值得玩味，当地时间21号的黄金价格大跌首先是从亚洲交易时段开启的，随后在伦敦和美国市场开盘时候触发了止损盘，导致下跌扩大化。 也有外媒分析，本轮黄金和白银价格出现下跌的原因之一是，此前上海黄金交易所提高了保证金比例，导致抛售潮从亚洲蔓延至全球其他地区。检索发现，9月23日上金所确实公告了一则通知“对黄金白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整”，但这也只是部分外媒的猜测，不是确定性的论据。 无论如何，结合本轮剧烈下跌幅度之大，以及最近黄金价格的惊人涨势，市场投机行为的存在是明确的。投机能够推动金价上涨，但投机也能令金价走势出现较大幅度的波动，显然是一把双刃剑。 很多人将黄金作为“防御性”资产，用来规避市场的“险情”，但以上这些例子告诉我们，短期内黄金价格的波动也可以是不低的。各位可不要被这种思维定式蒙蔽了双眼。 金价大跌不可怕，可怕的是不理解波动性和风险。 了解金价的波动性 波动性是评估投资风险的一个非常重要的指标。波动性越大，价格波动范围就越广。高波动性意味着资产价格在短时间内可能在任一方向上发生剧烈变化。低波动性往往意味着资产的风险较小，反之亦然。 假设一只证券的平均年化回报率为10%，年波动率为5%。 得益于统计学方法，以及基于投资回报率服从正态分布的假设，其实我们可以估算出这只证券预期回报率的一个区间，并达到较高的置信度。比如100次中有95次，这只证券的年化回报率会在XX%到XX%之间这个区间。这样的话，对投资者来说，心中就更有底。 但是当这只证券的波动率大幅提高时候，那么我们估算出的投资回报率区间就会变得更宽。这样投资者心中的底就更少了。这种不确定性所带来的风险提高了，显然是对投资者不利的。 纵观历史，如果以黄金作为一种投资品的话，其长期历史的波动率可能真的是要显著低于股市的。这当然也就是很多人将黄金作为一种“避险”资产的核心逻辑。 但这是针对长期历史来说的，而不包括像这两年发生的那种极端单边上涨案例。也就是说，这两年黄金价格的大幅上涨到底是不是可持续的，能够长期延续的呢？抑或是说，这两年的大涨是整个历史长河中的小概率事件，慢慢地（或者快速地），黄金价格还是会回到历史主流的行情中呢？ 从历史数据看，黄金价格的波动性还有比较直观的特性：金价单方向的大幅变化会增加黄金的波动性，此外，在大反转的重要转折时期（比如某年某个月），金价的波动也会显著增加。 如果是这样，那么至少当下，姑且不论金价是否到了转折点，已经积累大量单边涨幅的黄金的风险会很高，尤其对那些加了杠杆的短期投机资金而言，更是如此。 金价还能看什么？ 读者朋友最关心的肯定还是对黄金价格后续走势的分析。 我们平台一向不做具体的价格预测。但有几个点还是国内外主流投资大师所公认的黄金价格关联因素。这里可以提一提。 一是宏观是否有风险。国际贸易争端、地缘政治动荡、世界经济潜在危机、股市下跌、美元汇率下跌……这些都可能和黄金价格高度关联。黄金一直就被人认为是避险资产，是可以在动荡期内保持财富的“稳定器”，后续对宏观的判断是一个重大参考因素。 二是各国央行的购买力度是否还会加强。黄金市场说白了还是一个由供需关系决定的市场。这些年来，各国央行都在加紧购买黄金，有数据显示，当前全球各国央行的黄金储备比例已经快接近美元储备比例，这在过去几十年里是不曾发生过的。 三是普通人对黄金的热衷度是否还能维持甚至继续提升。这其中一部分是心理预期的原因，这就和前两点有所呼应——人们感到一定的风险，就希望储备更多黄金。但也有一部分是投机的问题，一些人出于“搏一搏”的情绪，希望利用这两年的“黄金大行情”单边押注多头，获取财富。 这其中还需注意三个逻辑性问题： （1）您对宏观的认知和分析能力是否足够好？世界范围内经济危机和各类争端的风险会更多还是更少？ （2）是否有比黄金更好的投资品种，在风险调节后的收益率上超过黄金？如果能找到这种投资，那么一味押注黄金的机会成本会很大。 （3）一旦决定投资黄金，那么要在个人资产组合中配置多少比例呢？全部都投在黄金上的做法显然是不合理的。如果将黄金作为一种避险资产的话，比例应该不能太高，但具体如何可能还需到专业持牌的投资顾问机构咨询，或者结合自身情况判断。

马斯克“万亿美元”薪酬方案的背后 最近华尔街最热闹的话题之一要数“木头姐” 凯茜·伍德（Cathie Wood）力挺埃隆·马斯克（Elon Musk）的“天价”薪酬方案。 这对商业/资本界有名的“知己”一向惺惺相惜，互相拉抬帮衬，也不是什么新鲜事了。作为方舟投资（Ark investment）创始人，“木头姐”长期坚定看好并重仓特斯拉，且当年是以13美元/股投资特斯拉的最早投资者之一。长期的合作共赢关系让其与马斯克建立了相当好的私人关系。 最近她在社交媒体上针对特斯拉机构股东服务公司（ISS）等代理咨询机构对天价薪酬方案的批评和反对意见，做了明显倾向于马斯克的公开评论，言辞比较犀利。 ISS等代理机构此前呼吁它们服务的投资者投反对票，理由是该方案规模过于庞大且缺乏有效约束机制。而凯茜·伍德则反驳称：“ISS等机构对Robotaxi（无人驾驶出租车服务）和人形机器人所涉及的技术融合一无所知。方舟投资相信在超强执行力下，这将会使得特斯拉股价呈现超指数级（Super-exponential）的增长。” “Glass Lewis和ISS对自动驾驶出租车和人形机器人所涉及的机器人、储能和人工智能之间的融合了解多少？他们研究过埃隆带领特斯拉实现 10年平均41%息税折旧摊销前利润 （EBITDA）增长率的可能性吗？”她补充道。 9月5日，特斯拉向首席执行官马斯克提出了一份全新的、前所未有的薪酬方案，其潜在价值高达约1万亿美元。 当然要实现这天价的薪酬，马斯克要带领特斯拉做到很多“里程碑”式的业绩，如市值达到8.5万亿美元、销售1200万辆汽车、交付100万台人形机器人、投放100万辆自动驾驶出租车（Robotaxi），以及将调整后盈利从2024年的166亿美元提高至4000亿美元等。 此外，一旦新薪酬方案获得通过，马斯克在特斯拉的持股比例将从13%提升至近29%，这无疑将使得他在公司决策中的话语权更大。而特斯拉董事会此前警告称，若股东否决该方案，马斯克可能会减少投入，甚至彻底退出公司，这当然是马斯克为了通过方案而“上的手段”，以退出向股东施加压力。 先不去讨论马斯克这又是在“画大饼”，还是真有实力，从凯茜·伍德此番公开力挺的信息中，我们还能品出什么呢？ 特斯拉股权之争 首先，凯西·伍德的个人倾向非常明显——长期看好特斯拉。自从十年前她以每股13美元的价格首次入股特斯拉之后，这么多年来随着特斯拉股价水涨船高，她旗下基金的收益率也是有目共睹。期间，她也没少和特斯拉的所谓“看空者”隔空交火，公开维护特斯拉和马斯克的各种战略和业绩。 在本次的超高薪酬“论战”中，她主要将矛头对准了带头反对的机构股东服务公司（ISS）等代理咨询机构和背后的指数基金，认为这些都是美国资本市场中的体系性问题。 伍德在社交平台的一篇帖子中表示，代理咨询机构拥有如此大的影响力，这“令人悲哀，甚至令人震惊”。 不过这些机构本质上就应为股东，在所投公司的年度股东大会上如何投票提供建议，当前这些代理机构的所作所为似乎并没有太大的僭越。 凯西·伍德主要是对特斯拉指数基金股东的两家最重要的代理咨询机构（ISS和Glass Lewis）表达不满。她的论据比较有针对性，特别指出这些代理机构背后的指数基金的影响。 指数基金因其为控制的大量股份，对投票拥有巨大的影响力。本来特斯拉每个股东根据其持有的股份数量获得一定数量的投票权。然而，包括指数基金在内的大型机构投资者通过投资指数持有着大量的特斯拉股份，这使得这些指数基金汇集了大量的股票，拥有较大的投票权。 “指数基金不做基本面研究，却主导着机构投票。基于指数的被动投资让我们的投资体系崩溃了，”她补充道。 当然，这话到底准不准确还有待商榷，因为美国最大的指数基金背后是贝莱德这样的资管巨头。这些巨头显然对代理机构咨询下的投票决策有很多的研究和严谨的指南，也不太能说这些资管巨头不做基本面研究。 至少对指数和经济基本面研究是不会少的，只是相对来说对个股的基本面研究可能并不那么显著。 当前特斯拉指数基金股东的两家代理机构都建议其股东投票反对马斯克的“天价”薪酬方案，部分原因是该方案稀释了现有投资者的股份，并赋予特斯拉高薪董事会过多的灵活性，使其无法明确界定马斯克获得全额股息（约相当于公司总市值）所需达到的目标。 “木头姐”还在另一系列公开论述中补充道，ISS和Glass Lewis这两家代理机构并不像她领导下的ARK Invest那样看好特斯拉的潜力，她暗示其背后代表的指数基金的投票权也应该被剥夺。 凯西·伍德当然要着急，因为她旗下旗舰基金的最大持仓股就是特斯拉，占其当前投资组合的12%左右。站在她的角度，要是新薪酬方案最后没有通过，马斯克真的开始从特斯拉隐退，那么这家企业显然将缺少灵魂人物的带领，后续的业绩增长也可能要非常受限了。 作为马斯克的长期战略伙伴，凯西·伍德显然是在为马斯克打一场“代理人舆论战”，本次新薪酬方案一旦通过，就意味着马斯克的持股特斯拉的比例将大幅度提升，而对于其他机构股东而言（比如指数基金），股权被稀释显然是弊大于利的。 当然马斯克和“木头姐”也不是孤独面对那么多机构股东的挑战，据媒体分析，持有特斯拉股份占比大约40%的散户们当前更偏向马斯克一方。 底层逻辑是，相对指数基金等被动投资方来说，散户是直接持有特斯拉股票的一方，而不是通过投资指数而获得的等比例特斯拉股份，这让他们对特斯拉的激进业绩目标更有激情，且对特斯拉的基本面研究可能也会更多一些。 而凯西·伍德的发言可能代表这些散户中很多人的心声： “根据初步研究，历史上没有哪家公司能够实现10年内EBITDA的年均增长率达到41%，即增长约30倍。如果埃隆和他的团队实现这些目标，其影响将远超特斯拉一己之力：生产力和实际GDP增长将显著加快，车祸死亡人数将下降50%以上，所有特斯拉股东——更重要的是，其员工及其家人——都将变得比他们曾经梦想的更加富有。” 特斯拉的最新进展 据此前特斯拉发布2025年第三季度全球生产与交付报告，本季度特斯拉全球共生产纯电动车约44.7万辆，交付量达49.7万辆。同期，特斯拉储能产品装机量达到12.5吉瓦时。电动车交付量和储能业务装机量双双创出新高。 据悉，特斯拉上海储能超级工厂产能释放持续助推业务增长。上海超级工厂9月交付了超过9万辆电动车，中国市场销量超7.1万辆，环比增长25%。中国市场和生产基地依然是特斯拉背后的强大支撑力量。 特斯拉第三季度财报将于北京时间10月23日发布，2025年特斯拉股东大会将于北京时间11月7日召开。届时公司将进一步披露其在人工智能、人形机器人、电动车、储能等多领域的进展。 在Robotaxi方面，近期特斯拉正在考虑在美国两个新州开展运营——已在科罗拉多州和伊利诺伊州两个新州发布了自动驾驶车辆操作员的招聘信息。 特斯拉于今年6月底在得克萨斯州首次推出Robotaxi后，除了上述两州以外，目前为止，公司也已经在美国亚利桑那州、加利福尼亚州、佛罗里达州和内华达州招聘自动驾驶汽车操作员。 在FSD（智能辅助驾驶）方面，10月16日，特斯拉开始向其早期测试人员推出v14.1.2，并重新引入了过去FSD版本中的Mad Max驾驶模式。该模式相较于“快速”模式，能够更频繁果断地变道，以最快的速度穿梭于车流中，是最激进的FSD模式。 特斯拉人工智能负责人指出，Mad Max模式专为应对日间拥堵交通而设计。本月18号，马斯克在社交媒体平台上确认，特斯拉将在FSD v14.2的更新中全面推广全自动驾驶FSD V14系统。 此外，马斯克此前表示，第三代特斯拉人形机器人预计于2025年年底推出，将具备类似人类的精细操作能力。 从“木头姐”最新的言论中可推测，智能辅助驾驶、人形机器人、Robotaxi服务以及这些技术的融合，将是特斯拉未来的重要看点。而今年余下时间中，特斯拉能否在上述领域保持稳步前进，就是重要的风向标。