“斩杀线”这个词，是个舶来品，原本讲的是美国等老牌发达国家中，有些人因为突然的变故，导致财富急速缩水，落入财务脆弱性阈值之下。像比亚迪这样的企业，要用“斩杀线”来形容，如何逻辑自洽？标题中的“斩杀线”其实聚焦这样一个问题：这些年来营收、净利、资产规模高速增长的比亚迪，可能会因为何种问题而由盛转衰？也就是比亚迪的脆弱性阈值到底为何？在回答这个问题前，先解答一个疑问：如此规模的车企，现在谈“斩杀线”是否杞人忧天了？对，比亚迪是新能源汽车行业的引领者，2025年前三季度营收达5662.65亿，保持两位数同比增长率，并实现了233.33亿元的净利润。全口径统计下，公司2025年销售了460万辆车，蝉联中国汽车市场车企销量冠军、全球新能源车市场销量冠军。然而，这种观点其实忽略了一个基本逻辑：即便是一家规模巨大、行业地位领先的企业，由于商业模式和战略的错误，确实是有机会快速衰败的。比如，通用电气曾是美国最伟大的公司之一，在2000年代之前，公司的营收规模和市值都排在全球企业的最前列。但就在通用电气达到营收和市值最高峰的时候，其最高管理层的一系列失误，如以高溢价收购多种非主业业务、金融资产暴雷、错失新能源等新兴行业契机等等，让这家百年 企业从2008年金融危机后，就开始一蹶不振，到现在还未能完全缓过来。 还比如，传统手机之王诺基亚，在如日中天的时候，面对苹果智能手机硬件的强势崛起，以及谷歌安卓系统的虎视眈眈，做出了一系列错误的战略选择，短短数年就陨落于世界手机行业之中。由此可见，这种案例还真是有不少的。 增长是一切的关键 据比亚迪发布的产销快报称，今年1月销量达21.01万辆，同比下降30.11%，环比下降50.04%。消息发布的第二天，比亚迪股价单日下跌4.22%，港交所上市的比亚迪股份单日下跌超7%。 更可能让比亚迪方面产生焦虑的是两组数字： 1、比亚迪股价从去年四月初开始，正呈现连续震荡下跌的趋势。从去年4月到今年1月这十个月，比亚迪股票上涨的月份只有三，占比仅30%。 2、据吉利汽车披露的今年1月销量数据显示，其当月乘用车销量达27.02万辆，同比增长1.29%，环比增长14.08%，反超比亚迪。在目前所有已发布数据的车企中，吉利囊获了“月销冠”的殊荣。 以集团销量看，吉利汽车是比亚迪最主要的竞争对手之一，两家企业都是民营企业，而去年的总销量一个排在国内第一，另一个则排在第四。吉利汽车今年一月的逆袭，主要由新能源车带动，当月极氪品牌销量超过2.3万辆，同比翻倍增长，成为重要驱动力。这对于旗下车型全部都是新能源的比亚迪来说，是相当大的警讯。 一是极氪所占据的较高端的市场，这也是比亚迪近年来所追求的，不断在投入腾势、仰望、方程豹等高端产品，但包括极氪在内新势力品牌的竞争压力非常大。 二是吉利汽车今年1月的出口销量达到6.05万辆，同比大幅增长121.2%，虽然还是不及比亚迪1月出口数约10.05万辆（同比增长约51.5%）。但吉利的同比增幅却高了近70个百分点。出海是国内车企普遍的遵循的“第二增长”曲线，可谓“决胜之所在，不容有失”，吉利汽车所展现出的增速压迫感，比亚迪绝对能感受到。 在股价下跌、销量被吉利等国内车企紧紧追赶的当下，比亚迪要突破重围，远远离开“斩杀线”，其实就在四个字：高速增长。 唯有高速增长，才能继续坐稳中国汽车销量第一的位置，从而保持股票投资者的信心；唯有高速增长，才能拱卫好自身的经营和财务状况，企业才不至于经受极端的危机，最终落入斩杀线。 高速增长对比亚迪来说为何那么重要呢？ 高举高打的商业模式 这些年来，比亚迪的业绩增长非常激进。其归母净利润从2021年的约30亿元，一下子暴涨到2022年的166.2亿元，随后几年的增幅也是现象级的：2023年达到300亿元，2024年达到402.4亿元。营收也是类似的增长幅度。 这种激进的业绩增幅显然是得益于比亚迪激进的商业模式：高举高打。 在供应链方面，比亚迪坚持垂直整合，绝大部分零部件都出自旗下公司，极度重视自研。这让比亚迪能够取得更低的成本，从而使得产品本身富含极高的性价比。 但如此重视自研和垂直整合力度，也带来非常可观的资本性支出。以2024年年报数据为例，比亚迪现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”项为973.6亿元，远超同级别竞争对手。 该会计项目，属于‌投资活动产生的现金流量‌。代表企业在扩张或更新自身生产能力、技术实力和长期竞争力过程中发生的现金支出，反映的是企业对未来发展的投入力度。然而在当前来看，如此重度的出手，则往往意味着企业自由现金流非常受限，属于是拿现在的钱投资未来，前提必然是现在的销量要很好，增长要很高。 另一方面，为了维持如此规模的自研和垂直整合，除了不断增加销售以外，比亚迪还需要从源头上“攒”出更多现金。无息债务（应付票据及应付账款、其他应付款的总额）也成为比亚迪报表中非常“出跳”的地方。去年三季报显示，比亚迪上述项目的总额达到约3598亿元，同样在一众竞争对手中同样排在最前列。 除了无息债务金额的问题，比亚迪以往所采用的“迪链”（供应商应收账款的电子记账凭证）也有合规争议、供应商贴现成本高企及隐性债务累积等问题，引发舆论的关注。 据悉，2025年11月初，比亚迪通过点对点沟通的方式向供应商传达将逐步放弃使用“迪链”，计划用1~2年时间将支付方式转向更为规范的银行承兑汇票、商业承兑汇票及现金。 上述所有问题的关键钥匙就是比亚迪需要一直维持高速增长。高速增长才能维持盈利，保证现金流。反映到产品端就是要用极致性价比和较低价的策略，以量取胜，获得持续性的增长，并且不断开拓世界各地的新市场，来维持后续增量的可持久性。 可以说，最近几年比亚迪不断推出“超级混动架构”“整车智能”“全民智驾”“大电池插混”等技术性价比升级活动，并且在各种类型的促销方面不断使力，才有了其今天的成绩和地位。继续追求卓越的自主技术创新和成本优势，并获得持续性的销量增长，也势必将在未来一段时间内成为比亚迪的主要目标，其实也没得选。 尾声 基于以上这些分析，对于比亚迪股票的投资者来说，有以下几个关键点值得重点关注。首先是比亚迪的销量增长，尤其是海外市场的增长能否继续保持之前几年的高速；其次是其杠杆率、资本性支出能否保持在和自身业绩同频共振的合理范围内，最好是可以逐渐下降，并继续保持合理的增速。 关键是公司高层能否意识到：比亚迪到底是要短期内的激进扩张，代价是紧巴的现金流、高杠杆率以及被高速增长“踩住油门”？还是要稳健的长期发展势头，平衡好增长、支出和杠杆之间的关系？ 换句话问，做企业的人是愿意1年净利润增长3倍，但需要冒巨大压力，还是用3年更均匀性地获得同样的增量，但不需要太多的附加代价？

2025年，泡泡玛特的崛起是现象级的商业故事。随着旗下LABUBU等IP迅速在全球火爆异常，泡泡玛特的营收、净利润迅速暴涨，股价也一度连续攀高。对于泡泡玛特来说，去年的爆发式成功，可能连自己都没有预料到。正如王宁最近在接受《中国企业家》采访时候所说：“像一个刚学会开车的新手司机，突然就被拉去驾驶F1赛车。”过去一年，泡泡玛特大部分时间总给外界一种低调的感觉。创始人王宁不再像几年前那样接受那么多的媒体访问，也不会再出现在某个热门真人秀综艺节目中。王宁的智慧显而易见。高处不胜寒，对于潮玩行业这种仰仗群体消费心理才能火爆的行业来说，一个IP确实能快速带来流量和财富，然而单一IP短时间内崛起后也可能会逐渐走向平庸。如果后续的“接力产品”不够给力，则当前的暴增的收入反而会成未来增长的“绊脚石”，这是基数效应的反面案例。在低调之下，泡泡玛特一直都在努力寻求后继增长潜力：（1）重点打造爆款IP产品。继LABUBU之后，泡泡玛特旗下星星人迅速展现出潜力，1月22日星星人怦然心动系列一经发售迅速售罄，隐藏款“一起白头”和“一起变老”在二手市场溢价明显，一度从89元/只涨到数百元/只。此外，旗下原有的Crybaby系列产品继续在东南亚展现火爆行情，Molly、 SkullPanda、Dimoo等则保持稳定。（2）继续拓展海外市场的潜能。2025年第三季度，公司海外各区域收入增速表现更加耀眼，亚太（除中国市场外）同比增长170%至175%；美洲同比增长1265%至1270%；欧洲及其他地区同比增长735%至740%。相对来说，中国市场收入同比增长185%至190%。背后缘由除了是中国市场基数相比海外市场大得多以外，还在于泡泡玛特旗下LABUBU产品的爆款效应还在延续，极大带动了海外人气。公司正在抓住机会拓展海外销售渠道。截至去年12月末，公司已在北美开出62家线下门店（其中美国61家，加拿大1家），相较去年中报的开店数净增开21家。在新兴市场，泡泡玛特也在加速布局，比如去年10月首开中东店；12月首开菲律宾店，预计后续的开店步伐不会下降。因为新兴市场对泡泡玛特产品的热情是看得到的。然而，泡泡玛特的股价则展现出和业绩不一样的画面：波折。从去年三季度开始，即便泡泡玛特的收入还在加速增长，其股价却出现了持续的走低，按照月度K线看的话，除了今年1月有明显回升，去年9~12月股价整体都在下行。 这可能是此时此刻泡泡玛特不再低调的一个重要原因：要把企业的增长叙事讲清楚、说明白，让消费者和投资者真正感知到公司的价值。 怎么不低调了？ 可能读者会问：如何判断最近泡泡玛特不再低调了呢？ 有主客观两个方面逻辑支撑。 先说主观的感觉。很简单，泡泡玛特创始人王宁近期频频出现在各类媒体的报道中。从和来访外国领导人的合影，到主动接受采访，从亲自讲述他管理企业的方法论，到阐述后续战略和解读行业趋势，王宁的个人形象出现得更多了，他向外传递的讯息更绵密更细致更全面了。 再说客观的方面。也很简单，就是泡泡玛特连续大额回购，展现出对自身股价的信心，和稳定行情的强烈企图心。 公司于1月19日回购140万股股份，总对价2.51亿港元，占现已发行股份数的0.1042%；没过几天，公司又于21日再次回购50万股股票并注销，总对价9649万港元，占回购前总股本的0.04%。 2026年开年便连续较大手笔回购，这显然有利于股价的回稳，也用真金白银向外界表明：我有钱，而且我也能赚更多的钱。 此外，泡泡玛特旗下IP开始和更广泛的产品进行联名。比如，荣耀发布与泡泡玛特联名的限定版手机及礼盒。公司旗下IP星星人与喜茶合作、Zsiga与护肤品牌悦木之源推出联名礼盒、Kubo与潮牌白帆推出圣诞联名胶囊系列服饰等。 虽然公司还是只和行业中的头部公司、知名品牌进行合作，但相对更广泛的联名产品似乎区别于此前泡泡玛特非常谨慎的策略。记得几年前，品牌还只是与奢侈品服饰等进行过很少的联名活动。这也是一种高调——高调要赚钱。 上述这些高调表现的背后逻辑，是泡泡玛特已经意识到自己正身处一个独特的消费时代。如果能及时抓住机遇，那么其增长潜力将保持一个较长的时间，而不会只是“一阵风”。 时代的顺风车 以去年半年报看，公司在中国市场的营收依然占总营收近60%，中国市场是主心骨和决定未来业绩的基石。 而中国市场正显现出非常有利于泡泡玛特的特征。 从1992年开始，日本进入到了一个新的经济发展模式中，很多人将之与通缩和增长停滞联系起来，但也有人看到了日本普通消费者的崛起势头。虽然当前的中国经济形势和日本当年的经济没有大的可比性，但在消费领域，其实是有一定的可类比性的。 简而言之，中国消费者已经拥有了足够的“底子”，经过此前数十年的消费升级和物质财富增长，一个普通中产家庭基本都有了房子、车子和各类家电大件，现在的消费需求已经越来越回到了一个基本的定义：如何能让人感受到超出物质的快乐？ 别误会，这种快乐是情绪性而不是物质性的。也就是说，现在的消费者更加务实、理性，追求以最具性价比的消费来产生情绪价值。住大房子、开豪车、去高端餐厅吃饭、穿名牌虽然依然能给人快乐，但对于很多已经拥有过类似生活条件的中产人群（而且是越来越庞大的）来说，“小东西”的消费也可以达到快乐——关键是如何产生快乐。 据野村证券研报，日本从1992年开始，食品饮料消费赛道中，口味更加丰富的利口酒和口感比较独特奶酪的增长比较显著；此外，游戏和动漫消费的增长也明显快于其他行业。这就是明显的“精神快乐”型消费在占据优势，消费者不需要花费大量金钱，就能购买到能让自己产生精神快乐的商品。 从1992年至今，如果以人均GDP来看，日本并没有像美国那样持续快速上升，而是呈现反复波动的走势，总体是维持住了但没有创1990年代中期后的新高。 而这几十年里，中国的人均GDP是稳定向上的。去年北上深的数据已经离日本的平均数据不那么远（大约50%），这无疑提示泡泡玛特这样的潮玩企业，在未来很长一段时间内，能满足中国消费者情绪价值的产品依然大有可为，可以帮助企业产生持久的现金流。 泡泡玛特的盲盒机制是建立在其理解人们面对未知世界、未知结果会有好奇心，总想探索、碰运气的心理，让消费者可以在购物时体验到不确定性的刺激。其通过不确定性触发多巴胺分泌，契合新一代群体“小成本博惊喜”需求。‌‌ 泡泡玛特的爆款产品、二级市场溢价和限量联名等则能满足基于稀缺性的消费需求，同样能让买到的人产生远高于价格的情绪价值。 在当前的消费时代，似乎只要泡泡玛特能够牢牢抓住上述两点，就能凭借“时代顺风”而产生足够的盈利，前提当然是IP设计和品质继续能吸引人。这也是泡泡玛特的底气所在。 尾声 对于泡泡玛特的成功，王宁曾经说过这样一段话：“哪怕别人同样聪明、同样努力，也同样要花费这个时间……潮玩不是纯粹拼钱、拼资源、拼运营就能拼出来。”他的意思是不要追求急功近利，而是要花时间在产品上抠细节、做慢工，出细活。 这套逻辑其实是做潮玩、打造IP的正确战略，在新消费时代的风口下，泡泡玛特要高调起来，也确实有足够的底气。

1月29日，国内体检龙头美年健康发布了一条公告：拟指定全资子公司（美年大健康产业（集团）有限公司）参与棒杰股份预重整，若成功将取得后者控制权。 美年健康在公告中特别强调，本次参与棒杰股份预重整，是公司实现医疗生态战略跃迁的重要举措，通过构建“服务—硬件—数据”三位一体模式，助力实现“体检两小时，服务365天”健康管理新业态。 这个消息既有趣，又让人摸不着头脑。一个是核心业务围绕‌健康体检展开，一个是做光伏的，八竿子打不着。怎么协同、怎么助力？ 美年AI转型谋新，棒杰光伏跨界陷亏 美年健康是国内规模领先的专业健康体检与健康管理机构，而且已经构建起了覆盖全国的体检服务网络，每年服务超3000万客户。公司核心业务聚焦健康体检，同时逐步拓展慢病管理、专项筛查、健康咨询等增值服务，形成“检、医、保、管”的服务闭环。 2025年起，美年健康开始战略升级为“ALL in AI”，重点推进AI在智能筛查、智能诊断、健康管理中的应用，打造“AI+医疗”应用场景。 AI+医疗是接下来整个医疗行业的转型方向。资本市场相关消息发布时，美年健康股价基本也会配合上涨，可以说是龙头了。 对于美年健康而言，目标是突破单次体检的局限，实现向全周期健康管理的转型，也就是所谓的“体检两小时，服务365天”。 短时线下体检为入口，为客户提供全年不间断的个性化健康服务，包括慢病监测、营养指导、健康预警等。 另外，公司也布局了超声智能化、脑科学、抗衰检测等八大重点学科，为全周期服务积累了客户基础与技术储备。 棒杰股份从义乌小厂起步，刚开始做的是无缝服装制造，而后做成PUMA等国际品牌的核心ODM/OEM供应商。但由于高度依赖出口，叠加行业集中度低的瓶颈，公司萌生了转型的想法。 2022年光伏行业的热潮催生了棒杰股份想要跨界的想法。公司火速成立新能源子公司，敲定扬州、江山两大光伏生产基地，布局N型高效电池片与硅片切片赛道。 而彼时公司总资产仅13亿元，其光伏投资规模竟达自身资产的8.5倍。为填补资金缺口，公司资金高度依赖自筹与银行贷款，甚至不惜出售医疗板块资产回笼现金流，全力押注光伏赛道。 这场转型虽然让棒杰股份尝到了短暂的甜头，但近几年光伏行业内卷严重，龙头大公司经营都会遇到不小的困难，更何况小公司。 2025年前三季度公司业绩出现严重亏损，公司营收4.14亿元，同比下降56.68%；归母净利润‌亏损9.05亿元，亏损额同比扩大373.20%。 棒杰股份有什么价值 双方业务回顾完，确实很难找出能有什么可以协同的地方。但也不妨换个视角看看，棒杰股份有什么？ 棒杰股份是一家制造企业，它有的是生产设备。美年健康的服务主要围绕体检服务展开，并没有涉及硬件的生产。 按照它提出的这个所谓“365天健康服务”的目标，不排除以后可能制造出来什么健康穿戴设备之类的，这就需要工厂生产了。 棒杰股份虽然经营上不太好，但仍拥有成熟的生产基地、供应链体系与海外渠道，这些资产可与美年健康的健康服务结合，拓展健康服饰、家用健康产品等新的盈利增长点。至于是自己生产还是找代工，这就得看它自己的规划了。 另外，棒杰股份是一家上市公司，不排除美年健康想借棒杰股份拥有的资本市场渠道进行融资。通过预重整取得棒杰股份控制权，能以较低成本获得上市公司壳资源，未来可通过定向增发、资产重组等方式募集资金。目前市场上也有些这样做的案例。 不过，由于双方业务差异度太大，我们也得考虑整合的难度可能会很高。 尤其棒杰股份深陷债务危机，资不抵债。若无法妥善化解债务、梳理资产，可能拖累美年健康子公司的经营现金流，影响其业务发展。

万万没想到，商业航天之后，黄金、白银等有色又硬气起来了，力压AI应用等，成了新一轮的主线。 2025以来，银行、算力、光模块、芯片......主线换了一批又一批人。你永远猜不到，下一个主线是什么？ 黄金、白银带头 太猛了！黄金现货从5200美元/盎司一度飙升至5600美元/盎司，多次创纪录，两日涨幅达400美元。 在黄金这条链条上，从期货到现货，再传导到国内市场，金饰品牌纷纷涨价，相关公司股价也大涨特涨。 国际局势不稳，黄金大涨尚且可以理解。不承担货币责任，扛不起通胀属性的白银也一飞冲天。1月29日，现货白银日内涨约2.85%，站上纪录新高120美元/盎司，更有人看涨到160美元/盎司。 还有铜，进入2026年，上海期货交易所的铜期货价格一度突破每吨10万元大关。 这三个算涨得最猛的可谓交替上涨。三者有什么共同性？ 在元素周期表中，它们都属于IB族金属（铜副族），都具有良好的延展性，可以改造成你想要的任何形象，尤其是黄金。马斯克说过：金银天然是货币。历史上，金银确实都充当过货币的用途，直到今天，黄金与货币也很难完全割裂。 这背后是宏观环境、供需格局与资金情绪的多重力量共振。 第一，是美元信用弱化与美元贬值，由于美国债务高企、财政可持续性遭质疑，叠加全球“去美元化”加速，以美元计价的大宗商品被动走强。 第二，美联储降息预期明确，市场押注2026年降息3-4次，实际利率下行降低贵金属持有成本。 第三，特朗普的征税计划、地缘政治扰动不断，产铜大国供应链中断，加剧市场避险情绪与供应担忧。 第四，情绪因素助推，尽管最新一次议息会议上，美联储说不降息，但1月29日，黄金还是在加速走强。 有色迎双重催化 有色这条链条上，在黄金、白银这两个大哥的带动下，有色金属板块整体走强，铝、铜、钨等金属价格也节节攀升。 而且复盘历史我们可以发现，多轮周期中，几乎存在一个价格传导顺序：黄金→白银→铜→铝→铁的涨价顺序，源于金融属性优先、工业刚需接力、成本传导闭环。 底层逻辑是：黄金避险抗通胀，白银补涨弹性大，铜新能源需求强劲，铝替代效应显著，铁基建需求回暖。 不过，黄金、白金、铜等有色金属的催化因素还是有些许细微差别。 黄金依托央行购金常态化与终极避险属性，成为对冲美元信用风险的核心资产；受益于“工业+金融”双轮驱动，白银开始疯狂涨价；供需不匹配支撑铜价持续走高。 有色小金属的逻辑中，产业升级与战略属性提升，是重要原因之一，从而使其摆脱了传统周期股的波动桎梏。 新能源产业浪潮下，有色金属成了各国转型所需。据悉，新能源汽车用铜量较传统燃油车提升4-5倍，每GW光伏装机的铜消耗量在‌4000-5000吨‌。风电、储能赛道则持续推高铝、稀土等品种的需求；而AI算力中心的规模化扩张，更是带动数据中心用铜需求大幅攀升。 另外，全球关键矿产资源的储备争夺战也开始了。美国斥资25亿美元对38种有色金属开展战略收储，我国则针对稀土、钨等核心战略品种实施常态化收储，这一系列举措引发现货市场供需格局趋紧的担忧，导致它们溢价走高。 石化：下一个有色？ 新产业催化下，有色金属成了这波大宗商品中的香饽饽，石油化工似乎看起来还不强。石化能成为下一个有色吗？ 这几天，石油化工也有异动，1月29日尾盘化工板块异动拉升，红宝丽直线涨停，走出8天3板。 有色与石化均属于强周期品种，价格走势与宏观经济周期、美元汇率、地缘政治等因素高度相关。最近美元指数走弱，也能间接提振石油化工板块的估值修复预期。 不过，有色金属有金属属性在，所以通常是周期的冲锋号先有反应。石化有极强的工业属性，其核心逻辑在于实体制造业的开工率和基本面改善。 最近市场对2026年世界经济的展望趋于积极，普遍预期将在2025年相对低位的基础上实现小幅回升，这对石油化工覆盖的基建、纺织、包装等行业也算是提振。2025年化工行业有所补库，2026年下游补库力度有望进一步攀升 石油方面，从上游原油来看，OPEC+已明确将减产政策维持至2026年底，通过限制产量缓解全球供应过剩压力，为油价提供底部支撑。华泰证券预测，2026年二季度至三季度油价有望见底上探。 化工方面，这个行业以往是一个地产链主导经济周期的强相关品种。不过，目前也正在尝试摆脱地产链的束缚，往高端化工方向转型，用在新能源、电子信息、高端装备等战略性新兴产业上。 以有机硅为例，根据百川盈孚，其建筑需求占比已由2021年的33%降至2026年的16%。塑料、制冷剂等细分行业也呈现出类似特征。 化工板块也在反内卷。2024年下半年起，行业围绕反内卷陆续出台诸多政策，从淘汰落后产能、规范价格竞争、推动老旧装置评估与改造等方面，全方位推进化工行业反内卷。虽然行业恶性竞争有所改善，但部分产品过剩压力依然较大。 目前跟有色金属相比，石化板块只是局部有热点行情，还没形成大规模的爆发。就看资金什么时候进去了。 结语 遥想上一轮商业航天最火热的时候，不少企业开始发布风险提示，涨得过多的也被限制了涨跌幅。这几天，黄金相关上市公司也是纷纷开始提示交易风险。 我们不能只看到黄金涨价有多猛，当前黄金的真实情况是波动性在大大提升，这其中夹杂着不少的情绪因素。 而且，当下，谁的风头太旺，往往可能被重点监管。可以炒作，但不可以炒的太过。谁又知道，吃得饱饱的大资金是不是在分批悄悄撤离呢！