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加拿大运动服饰品牌Lululemon最近的烦心事有点多。 2023年末公司股价一度冲高至516美元历史峰值，截至2026年6月初，股价回落至125美元附近，累计最大跌幅超76%；该公司预计，今年全年营收为110亿-111.5亿美元，此前预计为113.5亿-115亿美元。盘后其股价大跌超过11%。 这个一度被看作是耐克、阿迪达斯最强对手的公司，也开始过气了吗？ 从高速扩容到增收难增利 复盘Lululemon近年来的经营数据，可以发现它已经经历了三个极端：前期快速做大、之后增长猛然放缓、最后利润接连走低。虽说公司营收还在小幅涨，但赚钱能力持续走弱。 2023财年是品牌发展的高光尾声：靠着北美瑜伽消费风口、全球不停开门店，全年营收96.19亿美元，同比涨 11%，净利润15.5亿美元。产品溢价高、回头客多，毛利率超59%，资本市场十分看好，不少投资者觉得它三年营收就能翻番，股价顺势走高。 2024财年，Lululemon全球净营收达106亿美元，是继耐克阿迪之后，全球第3家跻身百亿营收俱乐部的运动品牌，其中国际业务净营收同比增长34%。 不过这个时候，公司不同市场间已经出现分化。Lululemon的大本营北美地区，经过多年的高速成长后，增长后劲已经尽显疲态。 2024财年Lululemon在北美地区的总营收为79.3亿美元，同比仅录得4%的个位数增长，并且这种失速已经持续多时。环顾国际市场，其主要增长点来自中国大陆市场。2024财年第四季度，中国大陆业务净营收同比增长46%。 2025财年公司迎来关键拐点，品牌陷入“营收微涨、利润缩水” 的困境。Lululemon营收111.03 亿美元，增速断崖跌到5%，是上市后历史最低；净利润15.79亿美元，同比下滑近13%。 虽说2026财年第一季度，Lululemon全球净营收同比增长4%至25亿美元，其中，国际业务净营收增长22%。中国大陆业务净营收同比增长30%，但由于全年营收预期被下调，股价也跟着受到影响。 Lululemon高增时代迎来拐点 Lululemon近几年的变化，是有多重因素叠加的结果。 最近两年高额进口关税，一直压着Lululemon的成本。品牌大部分服饰都在中国、东南亚工厂代工生产，2025年光是关税就吃掉2.1亿美元利润。2026年，Lululemon预计关税毛成本将升至3.8亿美元，较上年的2.75亿美元大幅增加。再加上面料、工人用工成本全线涨价，货品生产成本越来越贵。 分区域来看，北美瑜伽服饰市场竞争越来越激烈，Alo Yoga、Vuori这些竞品有的靠着便宜，有的靠着新款更新快抢走中端客户，开市客自营瑜伽服饰更是抢占平价市场，分流不少老顾客。 反观Lululemon新品更新乏力，当家爆款瑜伽裤、卫衣、外套面世都超五年，研发投入占营收从3.1%降到 2.7%。男装、运动鞋、网球服饰等新业务拓展不顺，没能跑出新增长点。 款式吸引力下滑造成货品积压，2025年底库存达到17亿美元，同比大增21%，北美货品越囤越多。原本坚持正价售卖的高端品牌，现在只能靠奥莱、线上5～7折打折清货。频繁降价不仅消耗品牌高端身价，还持续拉低单件利润，陷入囤货→打折→利润缩水→品牌贬值的循环。 近几年Lululemon人事变动频繁，品牌创始人奇普・威尔逊还多次公开指责现任管理层：团队一味紧盯短期财报数据，疏于新品研发创新，让品牌慢慢走了Gap的老路，丢掉原本的高端定位。这番质疑大幅打击了投资人信心。 早前资本市场愿意给它高股价，全是押注它能靠全球开店长期维持两位数增长。现如今北美主业持续收缩，整体增速掉到个位数，这套增长逻辑彻底落空。各大投资机构纷纷下调目标估价，资金批量离场。 虽说Lululemon在中国多年增速保持在20%，但有些隐忧也开始渐渐浮出水面。 Lululemon在一线的开店几乎已经接近饱和。自 2022 年起，深耕北上等一线市场的Lululemon加速渠道下沉布局，接连落地福州、海口、青岛、佛山、金华、武汉、贵阳等多座二三线城市新店，全国门店版图由高线城市逐步向下沉市场延伸拓展。 此前Lululemon中国区董事总经理黄山燕在接受采访时透露，公司已在45个城市开设门店，新一线城市门店占比约30%-40%，二三线城市占比超过30%，且下沉市场的单店坪效约为一线城市的70%。 另外，为提速门店扩张、拉动营收规模，该品牌加速在国内布局奥莱渠道，折扣产品大范围铺货。 定价千元级的Align瑜伽裤在奥特莱斯售价普遍回落至三百余元，常态化折价促销持续损耗品牌高端调性。 与此同时，本土瑜伽运动品牌接连崛起，分流大批年轻消费群体。行业观点指出，2026年品牌中国区营收增速或将收窄至20%左右，单一中国市场难以补足北美区域数十亿规模的营收缺口，市场对于品牌中长期成长前景的预期随之转弱。 爆款红利消退 Lululemon迈入改革重塑周期 北美本土市场需求疲软、新品更新节奏滞后、库存积压等多重压力叠加，拖累 Lululemon 业绩增长放缓、股价承压下行，品牌自此迈入关键调整周期。 今年4月，企业官宣 Heidi O’Neill 接任首席执行官。这位在耐克深耕25年、熟稔女性运动赛道与全球化品牌操盘的资深从业者，将于9月履新，全权统筹集团经营，扛起扭转品牌下行态势的重任。 在新任CEO正式履职前，临时管理团队已提前落地多项改革预案，为后续整体变革夯实基础。 产品研发端，品牌告别过度倚靠经典老款的发展模式，精简研发耗时：单品开发周期从原先18–24个月压缩至12–14个月，爆款补货周期收窄至6–8 周；同时将新品铺货占比提升至35%，加大功能性面料研发投入，拓展多场景服饰品类，以此改善产品老化问题。 供应链与库存管理方面，集团重构全球供应链体系，平抑关税造成的成本上涨；精细化订货计划、摒弃非理性大批量备货，减少常态化打折清仓行为，逐步修复品牌高端定价体系，挣脱靠折价消化库存、盈利不断收缩的恶性循环。 区域布局维度，品牌采取双线策略：对内深耕北美大本营，通过门店精细化运营挖掘存量消费潜力；对中国市场放缓粗放拓店步伐，遏制奥莱门店盲目扩张，依托中国市场的稳健增量对冲全球业绩缺口。 业内普遍将Heidi O’Neill 定位为品牌破局的关键人选，市场持续观望：依托其过往成熟的品牌重塑经验，能否落地全链条改革，重构Lululemon的增长曲线。 结语 几乎每个品牌在走向成熟期，市场渗透率达到一个峰值的时候，增速都会慢慢放缓。这里有品牌自身的原因。品牌最初能成功，是因为选择了一条差异化的崛起路线，比如Lululemon的Align™裸感瑜伽裤、Define修身立领外套、Scuba全拉链连帽卫衣。 这些明星产品依然是Lululemon的经典，但它也似乎很难再创造出超越这些经典的产品。这些是它的符号，如今也变成束缚它革新的枷锁。 对于买了很多年Lululemon的消费者来说，或许它已经开始有点过气。对于一个刚开始尝试Lululemon的消费者来说，或许它依然还未过时。

在中国经济版图上，盐城，正在成为一个让人无法忽视的样本。 2025年GDP突破8000亿元，工业开票迈过万亿门槛；新能源发电装机超2234万千瓦，海上风电约占全国15%、全球7%；2026年一季度：GDP同比增长5.5%，高于全国与全省平均水平，实现了“十五五”良好开局；2026年初，佛吉亚汽车和悦达各有一家工厂双双入选全球灯塔工厂。 但翻看这座城市手里的底牌，很多人会感到意外。 拥有江苏最长的海岸线582公里，却几乎全是建不了深水港的淤泥质滩涂。盐城可能是中国“离海最远”的沿海城市，市区离海岸线26公里，有海却难靠海。在长三角一体化的版图上，它长期游离于核心圈层之外，户籍人口与常住人口的缺口一度超过120万。网上有个说法“盐城孩子的成人礼，是一张去江南的车票”。 盐城的逆袭，不是一个励志的“克服困难”故事，而在于证明了：一个地方最大的竞争力，不是天生拥有什么，而是在时代坐标系转换的关口，能否重新定义“什么是资源”。 一、重新定义能源：当大风不再是灾害 传统工业经济的剧本里，城市的命运几乎由港口和铁路决定。盐城眼望着隔壁的南通和连云港，当了很多年观众。直到2004年，“地无寸铁”的旧账才被新长铁路终结。 但盐城做了一件比“补短板”聪明得多的事。它追问了一个更根本的问题：当全球化的规则变了，当碳排放可以被明码标价，难道只有深水港，只有铁路，才能带动一座城市吗？ 答案正在改变。把目光从海面转向海风，这片建不了大港的滩涂，恰好是中国最好的“风光渔”复合能源基地之一。近海100米高度年平均风速超每秒7.6米，年等效满负荷小时数达3000小时以上。过去年年呼啸的“灾害”，成了海上风电的“发动机”，是绿色生产力。 大丰港零碳产业园，就是这场认知变革的落地现场。这片昔日因农闻名的土地，率先构建了基于国网架构的“源网荷储”新型电力系统，实现绿电物理溯源直供，获得国际权威机构BSI审定认可。吉电绿氢、岚泽绿色甲醇等项目已经落地——看中的正是这里绿电的稀缺性和可溯源性。 传统招商拼补贴，盐城拼的是绿电供应能力。放在几年前，这或许只是一个“环保加分项”。但在2026年1月欧盟碳边境调节机制全面实施之后，这件事的性质彻底变了。产品的碳足迹认证从锦上添花，变成了市场准入的前置条件。 对企业来说，绿电正逐渐成为进入全球供应链的重要竞争优势。盐城把绿电从“成本项”变成了“通行证”，把自己从一个能源消费者，变成了全球供应链上一个绕不开的绿色能源提供者。 坐标系一变，位置完全不同。当很多城市还在为港口吞吐量较劲的时候，盐城已经在另一个维度上，拿到了未来全球贸易的一张入场券。 如果只拼“谁更绿、谁更便宜”，盐城迟早会被超越。它真正的优势，是“长三角旁边的绿电”——离中国最大的制造业集群最近，离全球最密集的出口港口最近。 有些地方的绿电可能生产成本低，但跨越数千公里的特高压输电存在网损，且进入公共电网混输后，企业很难进行纯净的绿色物理溯源。而盐城的绿电，是“家门口的、基于‘源网荷储’一体化的绿电”，能为跨国制造企业提供%确定、可追溯、符合欧盟标准的绿色认证。这种“长三角核心圈层的区位+零碳确定性”的组合，成为盐城短期内难以被复制的硬核竞争力。 当然，盐城的跃迁不是独舞。长三角一体化是它最大的“背景板”。苏南成本高企、土地紧张，制造业外溢需求迫切；高铁开通后，盐城进入上海“两小时经济圈”；2025年，盐城正式纳入上海大都市圈。如果说绿电是盐城手里的王牌，那么长三角就是这张牌能打出去的牌桌。 二、重新定义产业：“留白”的价值 成熟工业基础相对薄弱，曾经是盐城的“刻板印象”。没有成型的工业集群，没有成熟的产业工人队伍，在长三角的产业分工里，盐城长期扮演着局外人的角色。 但盐城的产业故事，不是从零开始的童话。 2002年，东风悦达起亚落户，二十多年来累计生产超600万台整车，在盐城土地上长出了一条完整的汽车产业链。大丰港从1991年艰难起步，历经近二十年才建成国家一类开放口岸。正是这些“传统制造业的慢积累”，让盐城在面对绿色浪潮时，手里有牌可打。 佛吉亚在盐城的工厂，是2026年新晋的全球“灯塔工厂”。这里生产的汽车座椅滑轨，中国市场占有率达到32%，是全球最大的汽车滑轨制造基地。车间里质量检测由AI驱动，全流程数据实时采集，生产线上每一个异常都能被瞬间捕捉。 佛吉亚之所以落户盐城，答案恰恰在它的“留白”里——没有老旧产线需要淘汰改造，所以能从零开始，一步到位建成这座代表智能制造的工厂。不是在旧地图上修修补补，而是直接换了一张新地图。 同样的逻辑，写在另一片18500亩的土地上。中汽研汽车试验场总投资50亿元，A股汽车试验场第一股，能模拟各种路况，有完整的车路协同基础设施，还前瞻布局了低空飞行试验平台。这个体量，放在一江之隔，寸土寸金的上海或苏南几乎不可想象。 汽车与低空测试需要大量平整土地，且对保密与净空的要求堪称“苛刻”。曾经“地广人稀”的荒凉滩涂，在这里变成了前沿试验的稀缺空间。 桩桩件件，盐城所做的不是“克服短板”，而是把“短板”重新定义为“长板”，充分发挥空间优势、成本优势、起点优势，跑出了产业升级的加速度。 盐城不满足于只做产业应用的试验田，还在向创新源头延伸。绿色低碳科创园已集聚“风光氢储智海农”七大领域的研发力量，汇合103个科创项目、10支科学家团队、近1500名科创人才。从“生产绿电”到“研发绿色技术”，一张白纸，正在长出属于自己的创新根系。 后发者的真正优势，不是重复先行者的每一步，而是可以直接跳到一个更高的起点。 三、重新定义约束：红线如何变成护城河 2019年，盐城的黄海湿地列入世界自然遗产名录。丹顶鹤、麋鹿、勺嘴鹬这“吉祥三宝”，让盐城的生态底色有了世界级认证。但这也是一道不可逾越的红线——高排放高污染项目，一票否决。 对一个急于发展的城市，这像紧箍咒。但盐城把它变成了一张筛网。红线不是不让发展，而是只允许高质量地发展。 经济学上的“波特假说”认为，严格的环境规制会倒逼创新，最终形成竞争优势。盐城的湿地红线，正是这个假说的生动实践。 逻辑链条很清楚：湿地不能污染，高排放产业被自动过滤；只有绿色企业能进来，来的都是面向未来的高端制造；产业高端了，财政收入增加了，又能投入更多资金保护湿地。这不是“在保护中发展”的折中，而是“保护本身就是发展”的统一。 2025年，全球滨海论坛在盐城举办，“国际朋友圈”覆盖五大洲25家成员，发布的《全球滨海生态系统状况报告》填补了该领域的全球空白。湿地的价值，正在被世界看见。 一座城市的气质，不止产业和生态，还有“精气神”层面的东西。 盐城，有全国唯一一座全面反映“铁军”新四军历史的综合性纪念馆。“不怕困难、不畏艰险，勇于斗争、敢于胜利”这十六个字，是对铁军精神最凝练的概括。 在今天的盐城产业语境里，这种精神被重新诠释为“困难面前的战略定力”。铁军精神的盐城，注定是一座不服输的城市。 就在不久前周末的一场“苏超”联赛上，盐城对阵扬州。看台上的呐喊声里，能感受到一股相似的精气神。那种不甘落后、用实力说话的劲头，和“敢于胜利”的传统一脉相承。铁军精神在今天，不再是战场上的冲锋，而是产业赛道上的“换道超车”，是一座城市重新定义自身命运的集体意志。 而这种意志的落脚点，最终要回到人。水街夜游的桨声灯影里，你看到的不只是游客的闲适。那是一个信号：这座城市的产业转型，正在结出生活的果实。一个有星光、有呐喊、有烟火气的城市，才能真正留住人。

2026年美加墨世界杯开幕已经近在眼前了。作为历史上首次由三个国家联合举办，且参赛队数量首次扩充到48支的全球受瞩目赛事，国内企业自然也不会放过参与的机会。 比如，联想集团前几年已经成为国际足联（FIFA）官方技术合作伙伴，涵盖本届世界杯，也让其成为了FIFA最高级别的赞助商，与沙特阿美、阿迪达斯、可口可乐、VISA、现代汽车集团等极少数企业并列，站在了世界杯赞助商的最顶峰。 以如此高等级的赞助商身份，不仅能使联想集团在全球最受欢迎运动的球迷群体中进一步提升品牌形象，也能令联想发挥自身技术优势，通过整合的创新技术，全面提升球场内球迷观赛体验和全球转播效果，增强赛事分析，实现数据普惠，提升其在全球观众心中的技术形象。 除了联想作为FIFA合作伙伴以外，国内的海信和蒙牛也是2026年世界杯的全球官方赞助商，同样也和麦当劳、联合利华、美国银行等少数顶尖企业并列。这两家企业都已经连续多次赞助世界杯，分别承担本届赛事的官方家电和乳制品赞助。 到时候，全球亿万观众都将在比赛画面中，看到上述三家中国企业的品牌形象和口号，无疑是非常隆重的营销盛宴。同时，要成为世界杯的官方赞助商，花费也是可想而知的，进而侧面也体现了这三家企业的强劲资金实力。 国内车企为何缺席？ 然而，在当前国内车企普遍致力于出海，大力拓展海外销量，并取得了丰硕成果的当下，国内车企却并未跻身世界杯任何层级的官方赞助商行列，似乎失去了一次全球集中曝光的机会。 背后的动因可能有以下几个逻辑点： 首先，长期以来，世界杯作为全球影响力最大的体育IP，始终被视为广告营销行业的“流量金矿”。上一届卡塔尔世界杯期间，中央广播电视总台赛事相关内容全媒体受众总触达254.27亿人次，收视总时长59亿小时，赞助商能获得的流量效益可见一斑。 然而，本届世界杯中国男足再次缺席、比赛时间大部分都在国内非黄金时段、扩军之下可能会影响到部分场次的精彩程度和吸引力等问题始终挥之不去，前段时间央视与FIFA的转播权价格博弈就是最好的证明。不排除一些国内车企也看到了类似的情况，基于商业价值考量，放弃参与。 其次，FIFA和世界杯的赞助商，一般都是每个行业或者领域仅入选一家企业。比如有了沙特阿美，就没有美国最大的石油企业埃克森美孚参与的份儿了；有了可口可乐，就没有百事可乐；有了麦当劳就没有百胜（肯德基）的事了。同理，在乘用车领域，既然现代汽车集团（包含起亚品牌）已经占据最高等级赞助商位置，全世界其他汽车企业也就无法再有机会，这其中当然也包含所有的国内汽车企业。说白了就是，现代-起亚真舍得向世界杯砸钱。 最后，本届世界杯赛事的举办城市涵盖众多美国主要城市，以及数量少一些的墨西哥和加拿大核心城市。对于现代-起亚来说，上述三个国家的市场是其核心市场。 去年，现代汽车集团在美国市场销量达约184万辆，占集团全年新车总销量的11.3%，创下该集团在美年度市场份额新高。据市场研究机构Wards Intelligence数据，其中现代汽车销量约为98.4万辆，占比6.1%；起亚销量约为85万辆，占比5.2%。去年也是现代汽车集团在美国市场年度份额首次突破11%，仅仅排在通用、丰田和福特之后，列第四。 反观中国车企受制于关税政策、认证门槛等壁垒约束，至今都无法在美国市场全面铺开乘用车销售。这可能也是中国车企并不如此热心赞助美加墨赛事的主要原因之一。 请注意上述内容仅指世界杯和FIFA层面的官方赞助商中没有中国车企的身影，并不代表国内车企完全缺席本届世界杯。 比如，长安启源已经官宣正式成为葡萄牙国家队全球官方合作伙伴，加速品牌全球化的进程。长安启源是央企长安汽车于2023年推出的主打“数智进化新汽车”的新能源品牌，全世界球迷将在本届世界杯葡萄牙国家队比赛中，见证长安启源加速规模化海外扩张。 还比如，近期，吉利汽车集团与中央广播电视总台达成深度合作，吉利银河品牌正式成为行业首家“中央广播电视总台2026年美加墨世界杯转播合作伙伴”，并独家冠名CCTV-5王牌体育节目《豪门盛宴》。同时，吉利墨西哥子公司将推出“世界杯专属福利”，为奔赴墨西哥现场观赛的吉利车主提供免费接机服务。 国内观众在看央视直播比赛时候，很可能都会看到吉利银河的画面，参与程度也不小了。 或许还有其他国内车企通过各种方式和渠道参与本届世界杯，这里就不一一举例。类似长安启源和吉利银河的这种赞助方式，想必也是经过两家企业品牌部门深度研究后的决策，可能也会带来非常好的效果。 出海不会停下 不过，即便国内车企集体缺席本届美加墨世界杯的官方赞助，国内车企出海的步伐却一点没含糊，继续高歌猛进。 我始终坚持一个观点：在新能源+智能化的时代，当前国内车企要想在竞争尤其激烈的国内市场获得优势，积极拓展海外销量，大举占领全世界各国市场份额的途径是最关键的战略锚点。这几年也是最关键的战略机遇期。 一是在国际油价处于高位，中东地缘不稳的大背景下，海外市场饱受油价上涨之苦，中国新能源车的使用成本优势凸显； 二是新能源车核心的三电技术等方面，中国车企和国内产业链企业处于统治级领先地位。国内市场竞争激烈也是如此，因为大多数同价位品牌的车型，参数和功能都差不多，品牌认知也差距不大，那就得靠卷价格。然而，国外市场的绝大部分传统外国车企在新能源车领域却无法和中国车企正面对抗，这是中国车能卖好价格、快速赶超市占率的时机； 三是在智能驾驶领域，中国车企以及国内产业链相关供应商，从芯片研发到大模型实力，从激光雷达到训练用实际数据，都有很大的优势。毕竟像特斯拉这样的智驾软硬件顶级企业在国外车企中并不多见，而国内一众新势力可都是以特斯拉为目标在加紧追赶的。这将引发新能源技术之后的下一个技术迭代领先机遇期。 后面就要看哪家国内车企真正能够赢得海外最广大的市场份额、能够建立起高溢价的品牌认知了。机会就摆在那里，能够赢得海外市场的企业，最终才能在国内市场甩出最具性价比的车型。 今年五月，比亚迪出口超16万辆，同比增长80.7%；吉利汽车海外出口销量为8.5万辆，同比增长高达183.7%；奇瑞出口量达到18.2万辆，稳居中国汽车出口榜首位，竟然有约73%的销量来自出口；上汽集团海外销量达12.95万辆，同比增长32.46%，今年1-5月MG品牌在欧洲累计销售约15万辆车，继续蝉联中国品牌欧洲销量冠军……这些头部中国车企不会停下出海的脚步，全球都是中国车的时代也就要到来。

近日A股市场的零售板块，隐隐约约又有异动的苗头，一些“在A股中躲牛市”的股票也有了触底反弹的迹象。而一家老牌的商场，近期更是收获了一波3连板，以至于公司都发了风险提示！ 三连板的背后，实控人持股冻结 6月2日，中央商场披露风险提示公告称，短期股价涨幅高于同期上证指数及商贸零售行业板块涨幅，换手率较高，但公司基本面未发生重大变化，可能存在非理性炒作等情形，且可能存在股价大幅上涨后回落的风险。 从上周五到本周二，中央商场已连续三个交易日涨停。6月3日盘中一度大涨超8%，截至收盘涨3%，此次风险提示公告，只是“三连板”后的一次常规操作。 这并不是近一年来中央商场股价首次火爆：2025年12月亦有一周大涨近30%的行情。 和公司的股价时不时来一波“惊喜”相比，公司的基本面难言亮眼——已经连亏四年，亏到今年一季度！ 财报显示，公司2026一季度实现营业收入5.15亿元，同比下滑20.39%；归母净利润-699.23万元，同比骤降471.36%；扣非归母净利润45.41万元，同比下滑80.31%。2018年至2025年，公司只有2020和2021两年盈利。而扣非净利润则连亏八年，经营显著承压！ 公司扣非连亏八年 图片来源：东方财富 连年亏损背后，是公司实质上已经“资不抵债”：2025年末合并资产负债率高达97.12%，合并报表未分配利润为-13.19亿元，且未弥补亏损已超过实收股本三分之一。 比起公司业绩长期没有起色，公司实控人持有股票依旧被冻结，似乎更能引发资本市场关注。 资料显示，公司实际控制人祝义财持有的公司约4.77亿股无限售流通股，约占公司总股本的42.25%，实际控制人控制的江苏地华实业集团有限公司持有公司约1.67亿股无限售流通股，约占公司总股本的14.76%，均处于质押冻结状态。 很多财友可能已经发现了，这里的祝义财，就是雨润集团的创始人，而中央商场，正是他当年巅峰时期布局的另一核心资产。只不过，随着雨润集团后来陷入债务危机，他所持有的中央商场股权也全部被质押冻结。 从昔日的风光到如今的落寞，不禁让人生出几分沧海桑田之感。而随着中央商场三连板触发风险提示，这家承载时代记忆的“百年老店”能否抓住时代机遇，再创辉煌，自然也成了市场议论的焦点。 我一个倒腾水产的，怎么做起地产了呢？ 祝义财的发家史，颇有几分“草莽英雄”般的豪壮。 1964年，他出生在安徽桐城市。1985年考上了合肥工业大学。1990年辞去铁饭碗，倒卖水产生意。他从广州进了1000斤大虾卖到安徽，赚了10万块，几年之后靠倒卖“虾兵蟹将”赚到了人生的第一桶金480万。 1992年，他将目光瞄准当时在国内尚属空白的低温肉制品市场，次年将工厂从安徽搬迁到了南京，南京雨润至此成立。 祝义财事业的真正腾飞，始于1996年。当时雨润的年产值已达1.6亿元，急需扩大生产规模。他看中了负债7000多万元、已停产5年的国有老厂——南京罐头厂。 这笔收购在当时看来“不可思议”：雨润总资产不过500万元，却要吞下一家比自己体量大了十倍的国企，这次成功收购，也使他成为江苏省首个收购国企的民营企业家。 此后，祝义财频频出手，1997年至2004年间先后收购了11家国企。通过这一系列收购，雨润获得了大量长达几十年的土地使用权和成熟物业，并将其抵押给银行获得贷款，为后续扩张提供了源源不断的资金。 到2003年，祝义财在《福布斯》中国富豪榜中排名第27位，荣膺江苏首富。雨润也稳居中国低温肉制品行业“老大”地位，与双汇形成了“北双汇，南雨润”的双寡头格局。 和雨润34年的历史相比，中央商场距离“百年老店”还差10年！ 1934年8月，多名社会名流在南京新街口动工兴建中央商场，两年后的1936年1月正式开业，是南京首家大型综合商场。此后数十年，它历经社会变迁。1992年改制为股份制公司。2000年在上交所上市。 到2004年前，中央商场一直由南京市国资委控股，而就在这一年，已在食品业站稳脚跟的祝义财盯上了它。 2002年，雨润正式进军房地产。但在当时，地产公司直接拿地、融资都存在一定难度，需要一家A股上市公司作为地产开发的资本平台，而中央商场作为优质的国有零售企业，恰好满足这个条件。 更重要的是，当时雨润的扩张计划极为宏大：要在30个省会城市建设农副产品全球采购中心，在300个地级市建物流配送中心。要实现这个目标，融资能力至关重要。一旦控股中央商场，雨润就可以利用上市公司平台开展股权融资、资产注入等多种资本运作。 最让资本市场意外的，是雨润的收购方式——没有走改制、受让的传统路径，而是选择了另一条捷径：直接在二级市场买入流通股。 2004年11月29日，雨润旗下子公司江苏地华首次举牌，买入734万余股，占南京中商总股本的5.11%。此后雨润迅速展开攻势，连续举牌收购流通股，到2005年2月18日，江苏地华累计持有中央商场总股本的23.17%，一举超过南京国资集团23.07%的持股比例，成为中央商场第一大股东。又经过数年，到2009年，祝义财最终完成了对中央商场的控股。 雨润的计划是：收购中央商场后，江苏地华主攻住宅开发，中央商场主攻“百货零售+商业地产开发”，形成“一体两翼”的错位竞争格局。中央商场本身就是南京核心地段的商业地标，收购它，相当于雨润直接拿到了一张现成的“商业地产入场券”。 收购完成后的2009年至2016年间，雨润以中央商场为开发主体，先后在南京、沈阳、哈尔滨、青岛、淮安、徐州等数十个城市开发建设了20多个商业综合体项目，据当时报道，雨润用于商业综合体项目的总投资额可能高达数百亿元。 雨润债务压顶，中央商场如何自救？ 但时代在抛弃你的时候，连一声招呼都不会打：雨润的高举高打路线，虽然短时间内做大，但地产业务过于集中且体量巨大，却未能形成有效的资金回笼，埋下了债务隐患。 2015年3月，祝义财被监视居住，直到2019年1月才回到家中。这1400天，成为雨润集团债务问题爆发的导火索，众多金融机构纷纷向法院申请财产保全，祝义财控制的中央商场股权因其高流动性，成为债权人的首选目标。 相关公告显示，截至2016年底，祝义财和江苏地华持有的中央商场全部股份，已100%处于“冻结或轮候冻结”状态。此后历经多轮新增冻结，该状态持续至今，从未被解除。 时间到了2022年，雨润集团启动破产重整，引入中国华融等战略投资者，并签署了一份业绩对赌协议：2023-2025年“雨润精选”净利润总和不少于20亿元，2026年单年净利润不低于50亿元，2027年底前向港交所提交上市申请。 从两家核心上市公司的实际经营数据来看，雨润食品年收入从152亿港元缩水至不足5亿港元，中央商场连亏四年、负债率逼近97%，要实现上述对赌目标，难度可想而知。若对赌失败，约22.71%的预留股份将补偿给债权人，祝义财对中央商场的控制权将有变数。 不过，对资本市场而言，这未必是坏事。无论接盘的是华融等国资背景的战略投资者，还是通过债务重组获得股权的其他机构，中央商场持续多年的“实控人持股冻结”困局都有望迎来更确定的结局。股权结构的清晰化，恰恰是这家“百年老店”轻装上阵、重新出发的前提。 在紧锣密鼓的重整棋局之外，公司内部也试图寻找出路。2026年4月，中央商场董事会通过了“提质增效重回报”行动方案，聚焦核心主业、加快数字化转型、优化供应链管理；公司明确将继续聚焦零售主业，深耕现有门店，探索线上线下融合。 尾声 从1936年的南京新街口，到今天资本市场上的“三连板”，中央商场走过了近九十年历程。对于这样一家老牌零售企业而言，短期股价波动终会过去，真正值得关注的，仍是其能否在行业变革与自身调整中找到新的增长曲线。

全球通胀的压力犹在。前几天，据《凤凰卫视》报道，新加坡永续发展与环境部兼主管贸易关系部长在接受该媒体采访时候表示，中东战事引发的全球供应链动荡与输入型通胀，正对新加坡各行各业造成全面且严峻的冲击。在价格层面，新加坡则100%地承受着通胀带来的冲击，因为价格本身就是全球供应状况的最直观反映。 据《联合早报》5月中旬的报道，新加坡官方公布的最新经济数据显示，本国核心通胀率目前维持在年内高点1.2%。尽管面临一定的物价上涨压力，但官方对通胀的整体预测保持不变，预计2025年全年通胀率为0.5%，而2026年将介于0.5%至1.5%之间。数据显示，服务和食品价格的温和上涨是支撑核心通胀的主要因素。 不仅仅是新加坡，中东局势持续紧张，正在通过能源、航运和供应链等渠道影响全球经济。很多观察家都认为，从全球范围看，通货膨胀将上升，并从能源蔓延至食品及其他必需品。而一些经济体也将直接受到冲击，可能陷入衰退。 就在这个关头，通胀对黄金价格的影响再次受到市场瞩目。 综合研究报告观点，如果将黄金定义为零息永续资产，无票息收益。那么，持有黄金的机会成本就等于无风险实际收益率（例如美债实际利率）。而实际利率的计算公式就大致相当于名义国债利率减去通胀预期，这就让黄金的基准定价和通胀产生了实质联系。 然而，两者之间到底是否存在必然的“对冲”等决定性关系呢？ 最新黄金价格和通胀的关系 以本周头几天的金价走势来看，综合主流研报观点，由于中东紧张局势升级加剧了通胀担忧，并强化了市场对各国央行可能长期维持紧缩货币政策的预期，导致金价出现下跌。此外，美元走强，使得主要以美元计价的黄金对其他货币持有者而言更加昂贵。 当前的市场观点是，除非美债收益率停止上升，利率开始企稳或走低，否则利率长期维持在高位的预期可能会继续给金价带来压力。 简单直白说就是，能源价格上涨带给全球经济的输入型通胀预期加深，导致各国央行，尤其是美联储维持高利率，甚至提高利率以抑制价格政策的预期浓郁，成为挡在金价继续上涨前面的“大山”。 据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch工具显示，交易员已将美联储年底前至少一次加息的可能性计入约56%。 尽管黄金通常被视为通胀对冲工具，但在高利率环境下，由于黄金本身不产生收益，其吸引力往往会减弱。 当前市场普遍关注的是，一旦中东地缘局势稳定，能源冲击开始消退，通胀预期下降，那才是投资者重新关注近年来支撑黄金牛市结构性因素的时候。当然各国央行对黄金的净买入量也会被重点关注。 假设情景下的通胀预期 那么如果假设中东地缘局势动荡将在短期内平息，国际经济的通胀形势是否会好转呢？当然局势的发展并不总是能轻易预判。可以利用当前国际主流机构的通胀研报结论进行判断。 综合世界最头部投行的研报，我们可以得出以下一些预测： 一、主流投行的研究部门当前较一致的观点是，在排除能源价格波动的情况下，全球通胀会在2026年保持稳定。 二、中东地缘局势导致的输入型通胀不但会严重挤压家庭购买力，如果局势持续紧绷，还将导致全球性的经济衰退和失业率上升，到时候各国央行可能不得不采取降息政策，进一步加剧通胀。这就是胀引滞，滞又促胀的恶性循环。 三、全球通胀的上涨除了受到中东局势导致的石油价格波动以外，还和全球商品的需求有关。今年第一季度，全球工厂产出年化增长率加速至3.6%，远超很多主流投行研究部门的预期，说明全球需求上升迹象明显。此外，科技行业的供应瓶颈（如各类芯片）以及不断上涨的关税和运输成本，也会对核心商品价格构成上行压力。 四、未来全球消费需求的变化，主要可以从实际零售销售额、实际消费者支出等指标来看。需要注意的是，各国消费者的需求势必出现分化，而且能源价格压力如果长时间持续，也会抑制消费者的购买力。 五、据摩根大通研究部预测，如果霍尔木兹海峡短期内能重新开放，原油价格维持在每桶100美元附近（接近当前价格），那么商品行业成本压力、劳动力市场趋紧以及定价权稳固等因素叠加，可能会将全球主要经济体的核心通胀率推高至3%以上。这种情况将为新一轮全球货币政策紧缩奠定基础。 基于以上这些通胀预期，一些主要经济体央行的加息潮并不是遥不可及的。当前各国央行的鹰派情绪并不低，主要体现为新兴市场更加激进，因为这些国家的央行对整体通胀更为敏感；而发达经济体央行的鹰派情绪更加温和，但像日本和欧洲央行的温和加息政策可能很快会到来。 至于美联储，摩根大通研究部预计其将在2027年加息，但也有可能提前加息。美联储4月FOMC会议纪要的措辞相对鹰派，指出“如果通胀率持续高于2%，则可能需要采取一些收紧政策措施”，进一步加强了“高利率将持续更长时间”的预期。 金价必然被加息压制？ 上文的预测和论述，似乎提供了一条金价上涨受限的路径。地缘局势不稳导致的能源价格上涨潜在趋势依然存在，即便能源价格稳住了，各国央行应对当前通胀预期下的鹰派加息政策也可能会制约金价上涨。 不过，通胀、各国央行的货币政策和金价之间的关系要比上述论点复杂得多。并不是简单的因果关系或者线性关系。 其实，通胀与金价是通过实际利率作为核心中介变量实现联动，两者的相关性高度依赖通胀所处区间、货币政策周期、时间维度等好几个条件，呈现明显的非对称、分环境特征。就拿通胀区间来说，一般在滞胀阶段，黄金会具备较明显的抗通胀属性，有机会出现牛市。比如1970年代石油危机叠加布雷顿森林体系解体，美国经济出现典型的经济下滑+超高通胀，美联储开启了长期的加息周期，金价也迎来的史上少有的一波大牛市。 在1990-2019全球温和通胀周期，通胀与金价相关性就大大降低，微不足道了。也就是说，由于这个阶段各国央行的货币政策平稳，经济大致稳步向前，实际利率平稳上行，通胀和金价基本可以不用放在一起找因果关系，黄金也无法对冲物价的小幅增长。 而在通缩的周期，黄金和通缩的关系则呈现出分化态势。比如在全球性经济危机时候（如2008年次贷危机），全球央行通胀会采取巨量宽松的政策，导致实际利率大幅下降，黄金的危机避险属性就出来了。而在长时间较平稳通缩的周期，如果央行货币政策依然保持收紧态势，维持高利率，那么金价也可能承压或者长期横盘。 除了通胀区间这个维度，通胀持续时间、美元指数、全球央行采购黄金需求等因素都将产生综合性影响。总之，不存在全周期恒定的通胀-金价相关定律，黄金必然抗通胀也并不是绝对。 与其说通胀决定金价，还不如说通胀是通过实际利率间接作用于金价，实际利率才是黄金更有可能的锚定指标，通胀并非决定性因素。 另一方面，在最近几年全球央行持续购金背景下，黄金已经逐步从“避险资产”转向“国家信用资产”，这种底层逻辑的变化可能进一步降低通胀对金价的影响力。

2018俄罗斯世界杯，2022卡塔尔世界杯，都有蒙牛的身影。 2026美加墨世界杯，蒙牛作为全球官方赞助商（Tier 2），再次出现在赛场上，与麦当劳、百威、联想等并列，也是这次世界杯的唯一中国乳业赞助商！ 此前2023年8月，蒙牛更是官宣“三连签”，成为2026年美加墨世界杯、2030年世界杯和2027年女足世界杯的全球官方赞助商，锁定未来三届顶级赛事。 世界杯常客 世界杯，全球顶级赛事，常年坐拥超高人气。 赛事本身具有周期性，因而自带稀缺属性。再叠加以足坛顶尖球星同场竞技、赛况充满未知变数，持续牢牢锁住全球关注度。媒体的传播，更使其从体育赛事升级为全球文化盛宴。 2018年俄罗斯世界杯全球观众达35亿，2022年卡塔尔世界杯热度飙升，全球累计触达50亿人次，决赛吸引1.42亿观众，创历史新高；中国市场全媒体触达254.27亿人次，9亿观众通过央视观赛。 世界杯不仅是球赛，更是品牌与消费者建立深度情感连接的关键节点。如此高的流量对于品牌本身的知名度提升，是一个绝佳的投放地，蒙牛自然不会放过这个平台，也非常重视这个平台。 自2018年俄罗斯世界杯起，蒙牛连续赞助2018、2022两届世界杯，成为唯一连续深耕世界杯的中国乳业品牌。 2018年俄罗斯世界杯，蒙牛首度牵手世界杯，创下行业纪录，成为FIFA史上首个乳品全球赞助商、国内首个世界杯顶级赞助食饮品牌。以中国乳业名片为站位，依托世界杯实现全球化破圈，「天生要强」成为品牌核心主张。 携手梅西打造经典广告语，用球星竞技故事诠释品牌精神。借着赛事热点表情包破圈传播，天生要强刷屏国民视线，蒙牛顺利打开全球市场认知。 到了2022卡塔尔世界杯，蒙牛品牌战略全面升级，身份从中国品牌代表转向赛事全球营养合作伙伴，slogan迭代为「营养世界的每一份要强」。 签约梅西、姆巴佩两代球星，把拼搏精神落地大众生活；全产品线推出32国定制包装，绑定世界杯官方营养属性。阿根廷夺冠助推要强IP走向巅峰，蒙牛正式完成从中国乳企到全球头部乳业的进阶。 2026年美加墨世界杯，蒙牛定位升级为世界杯长期伙伴，全民观赛陪伴者，宣传主题定为“无论谁赢球，都来找蒙牛”。 砸钱赞助世界杯，蒙牛跑出乳业全球化高回报 赞助世界杯这种顶级赛事，花费可不小。投入产出比到底如何？ 蒙牛连续拿下2018、2022两届世界杯官方赞助席位。据悉，单届赛事赞助成本区间在6500万-9500万美元，两届基础赞助开支合计突破1.3亿美元。 叠加梅西、姆巴佩等球星代言、线下落地、品牌宣发等配套激活支出，两届整体营销投入折合人民币超30亿元。 至于效果方面，据央视网，2018年世界杯期间，超500亿人次通过总台等媒介渠道接触到了蒙牛品牌；蒙牛“扫码赢红包”活动吸引了近2.4亿人次消费者的加入。俄罗斯世界杯赞助活动及立足总台的传播推广，帮助蒙牛的品牌力提升了11.4%。 俄罗斯世界杯营销的成功，有力助推了蒙牛业绩的提升。2018年，蒙牛乳业实现收入689.77亿元，同比增长14.7%；毛利257.84亿元，同比增长21.7%。 在荷兰合作银行《2022年全球乳业20强》中，‌蒙牛位列第7‌，系中国乳企最高排名。 体育营销赋能国货品牌出海 全球生意竞争越来越激烈，中国品牌出海已经改变了路径。不再只简单把货卖到国外、在海外建厂，而是想方设法让外国人认可自己的品牌和企业文化。 蒙牛通过砸钱赞助世界杯不只是打广告，而是靠着足球赛事打造国际品牌，走出了一套独特的出海方式，也给国内食品企业开拓海外市场提供了新思路。 蒙牛之所以认准世界杯，是想用性价比更高的方式打开海外市场。国产牛奶品牌出海普遍有三个难处：老外不信任国产奶品质、当地老牌乳品牢牢霸占市场、中外文化不一样，宣传成本很高。 世界杯是全世界都看得懂的体育盛会，全球三十多亿观众，不受国家、文化限制。作为世界杯第一个乳业官方赞助商，蒙牛借着大赛省去漫长的市场科普，靠着运动和健康饮食的共同理念快速收获好感，这是普通出口模式很难做到的。 蒙牛的思路和大多数企业相反。先打响国际名气，再把产品卖到当地，而不是先铺货卖货、慢慢做品牌。 如今不少国货借顶级国际赛事布局出海，世界杯、奥运、欧洲杯等赛场随处可见中国品牌，赛事赞助已成品牌全球化优选，优势体现在破圈、提价值、拓市场三方面。 赛事跨越地域文化隔阂，依托数十亿受众实现全域曝光，大幅缩短海外品牌培育周期。 借力顶级赛事同台亮相，国货撕掉低端代工标签，依托赛事权威背书拔高品牌档次。海信赞助欧洲杯、TCL布局英超与F1。同时赛事绑定健康运动共识，撬动海外消费者好感，还能依托赞助资源打通经销渠道，落地海外产销，达成品牌声量与实际营收的双赢结果。

在AI一轮高过一轮的热潮下，被炒起来的不止有存储芯片，还有看似不起眼的一些小金属。其中就包括锡！ 据央视财经，随着AI产业的快速发展，金属锡的价格，出现明显上涨，从去年11月的每吨30万元，涨至目前的每吨42万元左右，半年上涨40%，处于历史高位。 其实仅仅5月一个月，锡价的涨幅就相当可观：据生意社统计，5月华东地区1# 锡锭市场大幅上涨，月初市场均价在386910元/吨，月末市场均价在424960元/吨，一个月涨幅达9.83%。 沪锡期货市场也印证了这一趋势：以主连合约为例，2025年初至今一路上涨，在经历了2026年初的大起大落后，目前已经站稳每吨42万元左右高地，和现货的趋势一致。 锡价上涨的背后，是供不应求：据央视财经，广西来宾华锡冶炼有限公司某高管表示，一车是32吨锡锭，销售还是比较紧俏的，由于下游企业对锡需求旺盛，目前他们的生产线正24小时不间断运转。 “下游需求旺盛”：据相关资料显示，锡，因为具有导电性好、熔点低、焊接稳定性强等特点，成为半导体先进封装工艺中的关键基础材料，而AI的狂飙式发展，带来了对锡需求的突飞猛进，相比之下，去年至今，锡的生产端却扰动频发，这种供需错配，或许是锡价上涨的重要推手。 需求大涨，AI占比几何？ 相关资料显示，锡是芯片与集成电路的焊接核心材料，全球65%以上锡消费来自焊料。下游第一大应用行业就是半导体。 美国地质调查局（USGS）2025年数据显示，全球已探明锡储量约600万吨，高度集中于中国、印尼、缅甸等少数国家，前五大产锡国储量占比超75%，其中前三家合计占比达55%。这种“寡头垄断”式储量结构，使得全球锡供应极具脆弱性，一旦核心生产国出现政策或地缘变动，全球锡供应体系将面临系统性冲击。 据期货日报，2025年全球锡矿开采量为29万吨，静态储采比约20.7年，较2024年有所提升，主要得益于印尼首次披露此前未公开的126万吨锡储量。但这一短期改善并未改变锡“短周期矿产”的本质，其储采比远低于锂（约127年）、铜（约42年）等工业金属，属于典型的稀缺性矿产。 AI服务器、HBM、先进封装单机耗锡量明显高于传统设备，需求与AI景气度深度绑定，被称为“算力金属”。 具体而言，PCB是电子元器件的母体，其上的每个元件都需要锡基焊料来固定和导电。AI服务器承载多GPU等高算力芯片，其PCB层数可达30层以上，远高于传统服务器的8-12层。以英伟达为例，AI服务器PCB的用锡量可比传统服务器最高增加约1.32公斤/台。此外，AI芯片内部结构的复杂性也大幅提升了锡的消耗。行业调研显示，AI单台服务器用锡量是传统服务器的3倍以上。 简言之，锡如同电子设备的“工业血液”，确保所有电路畅通。AI服务器为获得超强算力，硬件结构更为复杂：电路板更厚更密，芯片内部如立体城市，部件连接如神经网络般密集，自然需要消耗远超传统服务器的“血液”（锡）来维持高效运转。 特别是华为最近提出的“韬定律”，其核心思想在于，将芯片上的集成电路由平面变为立体，单个芯片上的晶体管集成密度急剧增加。一旦这种构造得到更广泛应用，可能导致需要集成的晶体管数量增多、封装复杂度提高，从而增加锡基焊料的使用量，进而意味着，芯片行业对锡的需求可能再上一个台阶。但该结论目前只是推测，具体需求多少，还需要看进一步数据。 而和传统消费电子对锡价高度敏感不同，新兴高端赛道产品由于具备更高的附加值，具备更强的价格承受能力——反正按照现在的趋势，下游应用端以“不差钱”的主居多。 东吴期货研究显示，预计2025年全球服务器用锡3.33万吨，同比增长14.6%，其中AI服务器需求占比14.6%；2026年用锡量预计达3.57万吨，同比增长18%，AI服务器占比将超过24%。此外光模块作为AI数据中心内部高速互联的核心器件，其内部精密元件的焊接同样依赖锡基焊料。 锡焊料的消耗大户，不光有AI服务器，还有新能源汽车和光伏两大领域！ 新能源汽车领域，单车耗锡量随智能化升级增加，L3级智能驾驶车型耗锡量显著高于基础款，增量来自电池管理系统等核心电子模块：传统汽车单车用锡约0.35千克，而新能源汽车单车用锡量翻倍，且随着智能化程度的上升而增长。 光伏领域，锡的特性使其成为PERC电池正面焊带的唯一选择。目前，锡在这些领域尚无性能、成本兼具的替代材料，新兴产业需求将成为锡需求长期增长的核心引擎。 东吴期货测算显示，2026年，全球锡需求将达39.9万吨，同比增长2.7%，其中，锡焊料需求占比超53%。

距离2026年美加墨世界杯开幕已经很近了，作为制造业和消费大国，中国企业也不会缺席本次世界杯。 其中，联想集团作为国际智能设备巨头，在本届世界杯中的分量不可谓不重。联想集团将作为本届世界杯FIFA的官方技术合作伙伴，是最高级别的赞助商身份。 据悉，联想集团将为FIFA国际足联提供涵盖AI创新、智能设备和数据中心基础设施等技术，以提升球迷体验和全球赛事转播质量，携手通过技术与创新推动全球足球运动的发展。 比如，据联想集团披露，公司携手FIFA推出Football AI Pro足球AI超级智能体，将在本届世界杯上为所有参赛队伍的教练、球员和分析师服务。 世界杯一向是全球头部品牌加码布局营销的关键时刻。此番的高强度联动赛事，必然将提升联想高科技领域的品牌形象，并带动其个人电脑（PC）、平板等产品的销售。 联想的喜事还不止这一桩。 英伟达入局PC，风口再起？ 就在联想集团和今年世界杯赛事互动频频的同时，AI芯片巨头英伟达最近的一个发布，同样让人看到了联想占据优势的个人电脑领域的“风口属性”。 英伟达黄仁勋在国际电脑展现场宣布了一款“一款迄今为止全球性能最强、能效最高的轻薄型Windows个人电脑。” 支撑起这款全新Windows PC的是一款全新的超级芯片英伟达RTX Spark。据悉，该芯片基于Arm架构，CPU部分由联发科打造。其搭载了一颗Blackwell RTX GPU，拥有6144个CUDA核心和支持FP4精度的第五代Tensor Core，并通过英伟达NVLink-C2C芯片间互联连接到一颗高性能的20核英伟达Grace CPU。 搭载这款芯片的电脑产品将可能更轻薄、更省电，也能和各类AI系统或者智能体更高效地兼容。英伟达方面，更将搭载这款芯片的全新电脑形容为全新的个人AI计算机。 当然，目前产品还没有上市，后续性能到底是否真的那么厉害，还需等待各类评测内容。 不过，对联想这样的偏传统的电脑硬件厂商来说，英伟达的这款超级芯片的意义非凡，因为其不但能是英伟达全新个人电脑产品的核心，还将成为其他基于Windows系统的个人电脑品牌的芯片解决系统。 黄仁勋在电脑展上直接点名，今年秋季起，戴尔、联想等主流PC品牌将陆续推出搭载RTX Spark超级芯片的笔记本及台式机。 这就让联想有机会找到英特尔和AMD等传统芯片商之外的另一个替代方向，并且有机会更充分抓住AI时代的个人电脑新机遇。 AI时代，重新认识个人电脑 这么多年来，传统个人电脑生产商似乎一直在等待这样一个契机。 各位长期使用电脑的朋友应该感觉比较明显。自从苹果的智能手机以及其封闭体系内的笔记本电脑、台式机等各类产品大行其道，这么多年下来，像联想这样的Windows老牌电脑品牌的压力一直存在。 逻辑很简单，大量消费者从Windows系统转向使用苹果系统；而几乎在同时，大量电脑用户又转向使用平板和智能手机来代替部分传统PC的使用场景，这已然成为了一个大气候。 根据洛图科技报告数据显示，2026年第一季度，中国笔记本电脑线上全渠道零售市场的销量为230万台，同比下降19.2%；销售额为148亿元，同比下降14.7%。 在传统国内主流电商平台上，笔记本电脑市场的集中度持续提升。联想系、华硕系、苹果、惠普、机械革命位列销量前五，合计的市场份额为79.8%，较去年同期提升了9个百分点。 但另一方面，苹果也在走中低价位的路线。一季度新品MacBook Neo首次下沉至4000–5999元主流价位段，确实带动该细分市场爆发。 长期努力维持中高价位的苹果个人电脑近年来也走各类降价和平价新品路线，确实说明行业整体态势并不强劲。即便是巨头企业，后续的个人电脑增长也将面临很大的压力。 然而，AI时代的到来，似乎给个人电脑行业带来了一些曙光。 最明显的例子便是“龙虾热潮”。 今年早些时候，开源AI智能体OpenClaw的爆火，勾勒出了这个AI时代典型疯狂的一番情景。从腾讯连夜推出WorkBuddy，到字节火山引擎上线ArkClaw；从深圳龙岗的“龙虾十条”，到无锡高新区的12条“养龙虾”政策，单项最高补贴达500万元。资本市场更是闻风而动，当时多只概念股直线涨停。 这款开源免费的应用本质上可以帮助人“清空收件箱、发送电子邮件、管理日历、办理航班值机”等操作的AI助手。只要拥有相应的权限，这个应用几乎可以在个人电脑上做任何事，可以与电脑上的任何软件进行交互。更神奇的是，这个小应用居然能表现出“智能体”的记忆能力，用户几周前提过事情它还能记得，它还能够自主学习、自主迭代、自主运行。有意思的是，在其最初风靡美国硅谷科技圈的时候，人们最热议的一个议题居然是苹果Mac Mini被买断货了！ 个人的硬件配置直接关系到OpenClaw的性能和效率。虽然其可以在任何电脑上运行，但在年初刚流行时候，Mac Mini的适配度让其成为人们的首选。 首先是适配度。苹果的这套硬件组合具备统一的内存架构，这在AI工作负载方面效率极高。苹果电脑中的CPU和GPU无需通过速度较慢的连接进行通信，内存直接集成在芯片封装内。这意味着AI模型可以立即使用全部内存带宽，从而使本地推理速度远超同等配置的传统x86系统。 经济效益也显而易见。Mac Mini是苹果最便宜的电脑，入门价格可能只需要3-4千元。当前在售款全系搭载了性能卓越的M4芯片，让用户可以持续运行而无需支付云端GPU的费用。相比之下，购买API令牌或云计算服务都需要付费，因此对于大量使用“龙虾”的个人用户来说，这种便宜高效的专用硬件显然更划算。 当然安全性也是一个重要的考量因素。在自己家中使用Mac Mini运行龙虾，所有的数据就始终在个人的掌控之下。 这一切，让人恍惚间看到了美国西部发现金矿时的狂热——无数人怀揣着一夜暴富的梦想涌向荒野，而最终赚得盆满钵满的，往往是那些在路边卖铲子、卖牛仔裤的商人。 有了这个案例，我想早就成为各类电脑核心供应商的英伟达为何要在此时，迫不及待“杀入”个人电脑领域的逻辑也就通顺了吧。 对于联想、戴尔这样的传统个人电脑厂商，新兴智能体应用对适配性、性价比和安全性需求，让个人电脑的新机遇摆在了那里。 重新认识联想集团 5月22日，联想集团发布2025/26财年第四季度及全年业绩后，资本市场迅速作出反应。简而言之，就是此后港股联想集团连续上涨，幅度惊人。截至6月1日下午，其总市值已经达到了约3120亿港元，而就在22日收盘，其总市值还是约1954亿港元。 除了营收和利润创下新高，外界的热情其实是被联想业绩的“含AI量”所点燃。 作为一家老牌电脑厂商，行业整体的成熟度非常高，后续的强劲增长需要新的爆点。而在最新的财报中，联想AI领域的收入却让人眼前一亮。 第四财季，联想AI相关收入同比增长84%，占集团总营收比例达到38%；全年AI相关收入同比增长105%。 一是在基础设施方案业务方面，得益于全球AI基础设施的需求增长，去年联想该项业务收入同比增长32%，实现全年盈利。后续AI服务器管线、客户AI部署以及年度服务器制造等都可能将长期受到AI需求的利好，进入利润兑现期。 二是在作为联想基本盘的PC以及智能设备方面，上财年第四季度，联想的PC出货同比增速跑赢市场近6个百分点，全球份额达24.4%，继续保持第一。其中，高端PC出货占比达50%，出货量同比增长29%，AI PC、高端PC及游戏PC共同支撑平均单价和利润率韧性。联想方面预计，新财年AI PC销量占比将超过50%。 看得出，在AI大变局时代，联想硬件业务不管是AI服务器、液冷、存储等基础设施领域，还是AI PC、AI手机、AI眼镜等消费级终端，都有很强的“预期叙事”。我们要观察的，是联想的后续研发能否跟得上，能否进一步推出好产品，接住这波AI红利。

2026年5月29日，信达生物一纸公告震动医药界：与辉瑞签署全球战略合作，首付款6.5亿美元，潜在总额105亿美元，覆盖12个肿瘤项目。 同月，恒瑞医药与百时美施贵宝宣布达成约152亿美元的类似合作。两笔百亿美元级大单密集落地，模式都是“许可+共同开发+共同商业化”，简称Co-Co。 然而另一边，创新药板块正不温不火。与光模块、存储芯片等AI赛道的火热形成刺眼反差。 火热的BD，冰冷的股价。这背后，是中国药企出海模式的深层质变，以及资本市场对这场质变的集体“慢半拍”。 一、一笔“不一样”的百亿大单 信达与辉瑞的交易之所以值得细看，在于它跳出了传统BD的剧本。 根据公告，本次合作覆盖12个肿瘤产品组合：8个信达早期管线，以及4个将由辉瑞提议的全新项目，涉及ADC和多特异性抗体两大前沿赛道。除首付款外，信达还有资格获得最高98.5亿美元的里程碑付款，以及获批产品的双位数销售分成。 关键词是Co-Co——许可、共同开发、共同商业化。信达不是把海外权益“卖断”给辉瑞，而是以合作伙伴的身份，共同投入资金和团队，深度参与全球临床开发，并联手商业化。 对信达而言，这是从单项目试水到平台级合作的跃升。2025年10月，信达首次以Co-Co模式与武田制药合作，围绕单一明星管线IBI363探路。 此次与辉瑞的交易，直接将合作框架从“单个资产”升级为平台级“资产包”。更耐人寻味的是，辉瑞愿意将4个自身项目纳入合作池——这等于承认信达的早期发现能力已达到全球共创水准。 对辉瑞而言，这是一笔“战略补课”：2025年至2030年间，辉瑞多款重磅药物专利到期。在ADC赛道上，阿斯利康/第一三共的Enhertu已占据先机，辉瑞亟需外部创新来弥补布局滞后。信达的早期管线，提供了一个在中国创新最活跃的肿瘤赛道上批量卡位的窗口。 这笔交易的意义不止于金额，而是一个信号：中国头部药企在全球创新链条中，正从“资产提供方”逐步升级为“技术共创方”。 二、控制权光谱：从“卖青苗”到“合伙人” 中国药企的BD出海模式，可以按“对知识产权的控制程度”和“对海外价值链的参与深度”，排布成一张清晰的光谱图： 光谱上每一处位置，代表一种战略选择。2025年以来，头部药企正集体沿这条光谱向右迁移——从追求“卖得贵”，转向追求“走得远”。 光谱左端：License-out，用控制权换确定性 传统许可输出模式，将海外权益独家授权给MNC，换取首付、里程碑和销售分成。买方主导后续开发和商业化，卖方基本不参与决策。 2025年7月，恒瑞医药与GSK的交易是典型代表。恒瑞将其TSLP单抗SHR-1905大中华区以外的独家权利授予GSK，首付1.7亿美元，理论总额125亿美元：GSK“全权负责”海外开发、注册和商业化。恒瑞保留的是被动知情权和生产供应权，而非参与决策权。 好处是确定性强：首付款落袋为安，海外风险完全由买方承担。代价则是仅仅充当“卖管线”的角色，丧失对资产的控制。一旦买方因战略调整搁置项目，卖方的长期收益随之归零——这方面的先例不是没有。 光谱中段：Co-Co，用成本换控制权 共同开发与共同商业化模式，比License-out进了一步。它不切割权益，而是建立联合决策机制；不转移全部风险，而是双方按比例分担；不仅分享财务回报，还分享运营经验。 信达/武田（2025年10月）、信达/辉瑞（2026年5月）、恒瑞/BMS（2026年5月）三笔交易，清晰画出了国内药企Co-Co的演化轨迹：从单项目试点到多项目平台，从临床阶段资产到早期发现合作。在Co-Co框架中，通常设有联合开发委员会，双方共同审议临床方案、注册策略和商业化计划；背景知识产权各归各家，前景知识产权按贡献约定分配。 Co-Co对中方企业的价值是立体的。其一，全程参与开发，对衍生知识产权有实质话语权；其二，直接参与全球市场销售，分享更高比例的长期利润。其三，在与MNC的深度协作中积累全球注册、合规、市场准入的隐性知识。这种“能力内化”的价值，远超单笔交易的首付款。 但代价也实实在在：需要分担巨额海外开发成本；需要建立高效的联合决策机制，协调成本远高于单方决策；需要具备与MNC对话的研发和管理团队。恒瑞2025年选License-out、2026年选Co-Co，这一策略切换恰好说明：Co-Co不是“更高级”的选择，而是更匹配早期高科学风险资产、且企业能力已准备就绪时的选择。 光谱右端：并购控股，用资本换时间 复星医药走的是第三条路：直接买断海外平台或渠道，将其彻底内化。 2026年4月，复星控股子公司Fosun Pharma USA收购美股上市公司Titan Pharmaceuticals控股权，获得其ProNeura™长效递送技术平台。这与复星2017年以约10.9亿美元收购印度Gland Pharma一脉相承——后者帮助复星快速获取了仿制药注射剂产能和全球供应网络。 复星这条路，优势是速度：买现成的技术平台、注册批文和分销渠道，比自建快数年。风险则在整合：Gland Pharma被收购后一度经历业绩波动和商誉减值。“买得来”和“消化得了”之间，隔着一条不窄的护城河。 光谱之外：百济神州的“生而全球化” 光谱外还有一个特殊存在——百济神州。它从创立第一天就以全球性Biopharma为定位，自建海外团队，以自有品牌将泽布替尼推向美国市场。控制权100%保留，长期收益100%归属，代价是数百亿级别的融资，和持续数年巨额亏损后的盈利。 但百济的路径极其特殊。它背后是超长期的国际资本容忍、与生俱来的全球化团队，以及持续多年巨额亏损的承受空间——绝大多数国内药企没这个条件。 百济模式未必可复制，很多企业最终可能长期停留在“全球创新供应商”的定位上，而非成为真正意义上的全球药企。前者是能力输出，后者是体系输出。但百济的存在至少证明，这条路的终点是存在的。 光谱右移的背后：能力禀赋决定路径选择 细看三种路径的选择者，会发现一条隐藏的规律——能力禀赋决定路径选择。 恒瑞走的是“从容分步”的路线。License-out和Co-Co并行，成熟资产变现、早期资产共建。底气来自仿制药业务的庞大现金流——它不需要通过任何单一交易求生存，可以按资产质地从容排布策略。它的选择是主动的。 信达走的是“以合作换跃迁”的路线。从礼来到武田再到辉瑞，几乎不做传统License-out，始终以深度绑定MNC的方式推进国际化。这不是巧合——纯创新驱动的Biotech，早期没有稳定现金流，必须借助合作伙伴的全球资源才能把前沿资产推出去。它的选择，一半是基因使然，一半是生存所需。 复星走的是“以资本买时间”的路线。直接收购技术平台和海外渠道，跳过漫长的自建周期。这条路要求雄厚的资金实力和产业整合能力，正好匹配复星作为综合性医药集团的禀赋。 同时，复星在并购Titan后，计划用该平台搭载自研管线，用“买来的硬件跑自研的软件”，资本驱动与技术驱动正在融合。 概括起来，安全垫越厚，选择越宽。恒瑞的重资产底盘让它能灵活切换模式，信达的轻资产基因让它必须深度绑定伙伴，复星的资本厚度让它敢于直接买断。三种路径看似不同，实则是对控制权、风险与时间成本的不同平衡。 BD交易中，首付款落袋为安，但里程碑的实际兑现并不透明——行业惯例是，License-out交易的里程碑综合兑现率通常在10%-30%之间。很多Biotech至今没有稳定持续的盈利能力，一次BD大单的首付款可以改变一年的财报，但改变不了市场对明年的疑问。 市场真正纠结的是：这究竟是一次性的管线变现，还是可持续产生全球现金流的能力？前者是资产交易，按周期股逻辑；后者是平台价值，按成长股逻辑。两者天差地别。 换句话说，市场虽然认可中国药企的创新，但还在等一份足够长的“成绩单”——证明自己能反复做出全球级创新、反复完成BD兑现、最终把一次性首付转化为持续销售分成。这个验证需要时间，而时间恰好是当前市场最不愿支付的代价。 历史上，CXO、新能源等赛道都经历过类似的基本面与股价背离，当共识形成，估值回归往往以剧烈方式发生。曙光，或许就在前面。

自去年就被业界讨论的华为AI操作系统可能真的要来了。 6月9日，华为无线CTO童文将在阿布扎比举行的2026 IEEE国际通信与网络机器学习会议（ICMLCN）上发表名为“From Token to Skill（从词元到技能）”的主旨演讲。 童文此次演讲具体内容尚不清楚，不过ICMLCN在网站上公布了童文的演讲摘要。 童文的演讲摘要提及，“我们提出一套大语言模型框架，基于七大基础模块：词元（Token）、提示词（Prompt）、长上下文（Long Context）、智能体（Agent）、运行管控框架（Harness）、多组件协议（MCP）与技能（Skill），这些是智能体人工智能的基础组成，用以构建面向全部（All）人工智能服务与应用的新一代操作系统（emerging operating system）”。 看到这，感觉华为的目标不小，因为首次明确提到了新一代AI操作系统（OS）。 童文提及的AI操作系统（OS）更像是在系统层面上解决问题，尤其定义为构建“面向所有（All）人工智能服务与应用的新一代操作系统”。 说实话，这玩意不得不让人想到AI操作系统手机、电脑、汽车、物联网等等.....也很容易让人拿华为提出的AI操作系统来对比最近科技圈热议的OpenAI的AI手机。 其实华为的AI操作系统此前被业界讨论很多，尤其是去年华为推出鸿蒙电脑后，外界更期待华为能够推出业界首个AI操作系统，以从更高维度突破整合各种软硬件资源。上个月，华为ICT操作系统副首席科学家胡欣蔚就发表了题为《根技术探索、引领科技前沿Agentic-AI负载下智能底座重塑》的演讲，他提到了操作系统的异构融合理念，在Agentic AI时代，操作系统的核心任务将转变为调度智能体、完成复杂业务闭环。 华为目前在整合软件、硬件方面拥有无与伦比的资源和能力，鸿蒙生态系统就是一个例子。若未来华为AI操作系统能够问世，其对产业上下游与C端市场的影响将不啻“另辟一番天地”，并且在真正意义上实现领先。 童文演讲摘要亦提到：“现阶段，智能体式人工智能的底层性能瓶颈与固有缺陷仍有待深入研究。该系统属于长时序动态系统，普遍面临五大技术难题：信息有损压缩、推理能力衰减、检索稳定性不足、模型幻觉以及多模态语义失配。本文将探讨如何依托莱文压缩、可计算性理论、索洛莫诺夫归纳法与表观复杂度边界，攻克上述问题。”（编者注：以上翻译以截图英文版摘要为准） 目前华为生态体系中已有多家头部公司与华为生态深度绑定。软通动力与华为已深度合作超过8年，成为华为云总经销商第二名等；拓维信息目前已成为华为在“鲲鹏/昇腾AI/海思+云/大模型+开源鸿蒙”领域全方位战略合作的企业；润和软件等也已布局华为鸿蒙生态等。

小鹏到底是不是一家车企，我想很多人都不会有什么疑问。然而，不管从股价表现也好，还是从其核心战略也罢，我所看到的小鹏集团，是一家更加全面和综合的物理AI公司，或者再退一步讲，至少当前是一家显著更激进的新势力车企。 小鹏集团披露了今年一季度财报。报告期内，公司总收入为人民币130.3亿元，相较于去年同期的158.1亿元，有所下降。其中汽车销售收入达110.0亿元，同样相较去年同期143.7亿元，有所下降；服务及其他收入达到20.3亿元，同比增长41.2%。 利润方面，今年一季度小鹏集团净亏损17.8亿元，相较去年同期净亏损6.6亿元，以及去年第四季度单季盈利3.8亿元，下降明显。 单单从以上数值来看，这不算是一个好的成绩单，尤其是小鹏汽车销售方面承压明显，一季度小鹏汽车总交付量为62682辆，同比下降约33%。不过，在去年第四季度的财报中，小鹏对今年一季度的业务展望为“汽车总交付量将介于61000台至66000台”“总营收将介于人民币122.0亿元至人民币132.8亿元”。基本符合今年一季报的情况，所以也不算是什么重大突变。 这其中也不乏亮点。 一是毛利率达到20.6%，较2025年同期上升5.0个百分点。这个毛利率在新势力车企中处于头部位置。 二是一季度的研发投入达到29.1亿元，同比增46.8%。不管是绝对值还是增速，也都是所有新势力车企中出类拔萃的存在。 再结合服务及其他收入同比增长超过40%，足可见小鹏集团正在做的事，和其他新势力车企乃至传统车企非常不一样，比较激进。 如何激进了？ 乍看之下，小鹏集团的主营收入依然以汽车销售为主，其在新能源汽车市场的存在感依然很强，在包括三电技术、底盘、智能驾驶等领域的投入依然很扎实。 不过，从企业战略和一季报所展现的数字看，小鹏集团的野望绝不仅仅是作为一家新能源汽车新势力企业，而是要成为一家在智驾、Robotaxi、人形机器人、AI大模型以及AI芯片等领域都有存在感的高科技巨头。 一季度增长超过40%的服务及其他收入营收主要就是公司对外的技术研发服务，以及零配件销售收入。这些业务的利润率远高于汽车业务板块，如果能持续做大做强，对于企业后期的稳健发展相当有利。 当前小鹏集团和大众汽车集团已经联合开发行业领先的电子电气架构。官方新闻稿中有一句话说：“合作将加速实现大众汽车集团软件定义汽车的战略，加强大众汽车集团车型的全球竞争力。并通过电子电气架构平台化实现软件的快速迭代和远程升级，大幅度缩短车型的开发周期。”说明小鹏对外技术研发服务和零配件技术受到了大众汽车集团的高度认可，也是其营收提升的重要支撑。 在AI底层技术上，小鹏已经构建起全栈自研壁垒。自研图灵AI芯片实现算力自主可控，正在研发的720亿参数世界基座模型与已经落地的第二代VLA大模型，将形成 云、车、机器人的技术闭环，为多场景落地提供强大AI底座。其AI技术已跳出汽车范畴，成为赋能出行方案与机器人应用领域的通用核心能力。 今年3月，小鹏第二代VLA（视觉大模型）正式向用户推送。在推送首月，智驾里程占比突破50%。这意味着在实际驾驶场景中，超过一半的路程由系统主导完成，是行业首次出现这样的节点。 此外，今年5月18日，小鹏首台全栈自研前装量产Robotaxi在广州下线。这款基于GX打造的L4级Robotaxi采用纯视觉方案，搭载自研第二代VLA物理世界大模型，配备4颗图灵AI芯片，车端算力达3000TOPS，不依赖高精地图和激光雷达。小鹏计划2026年下半年在广州启动载客示范运营。 小鹏高阶智驾已开始在欧洲进行认证，第二代VAL正在欧洲进行测试，希望明年年初获得欧洲多个国家的监管许可，并逐步推送给用户。小鹏还将打造一个多方共赢的Robotaxi生态，与运营合作伙伴共同在第二代VLA海外落地以后，还会积极探索将经济型的Robotaxi部署到国内及海外市场。 小鹏集团董事长何小鹏在一季度财报电话会上表示，小鹏面向量产版本的新一代IRON人形机器人软硬件研发进展顺利，计划于今年三季度正式亮相，目标是今年年底实现高阶人形机器人的量产，并在小鹏门店试商用，明年就能向海内外商业客户交付。 可见，公司在以上这些赛道的布局之早、成绩之优，和国内其他汽车企业相比，是非常激进的。何小鹏最新发言明确表示，从明年起，人形机器人的硬件收入和AI模型收入将会是小鹏集团收入和毛利增长的重要驱动力之一。 而这种激进的背后，并不是毫无章法的“乱入”，更多的是带着追随特斯拉的明显标签。 正如马斯克最近称特斯拉造汽车是一个“跳板”，无人驾驶和具身智能机器人才是探索方向。下次再给小鹏集团估值的时候，是否也可以参考华尔街分析师普遍对特斯拉的判断依据——看AI、看智驾、看Robotaxi、看机器人呢？那么，反而汽车销量本身的重要性，至少在小鹏这里，是否应该被调低呢？ 重新认识小鹏集团 今年，小鹏汽车正式更名为小鹏集团，这一更名绝非简单的品牌调整，而是其从新势力车企向物理AI科技公司战略转型的明确信号。小鹏集团正以AI为核心，联动无人驾驶、Robotaxi、人形机器人多线突破，努力打破单一汽车企业的估值逻辑。 当下，汽车业务仍是小鹏的现金流基石，但战略重心已转向物理AI生态构建。从AI技术自研到Robotaxi运营，再到人形机器人量产，小鹏的边界早已超越汽车制造。小鹏集团的目标是成为全球领先的物理AI公司，而非单纯的车企。市场对其的认知，也应从汽车销量单一维度，逐渐转向AI技术落地与生态商业化的综合维度，这正是其估值重估的核心逻辑。

如今“变重”已经成为汽车行业无法忽视的趋势。工信部数据显示，2024年国内乘用车新车平均整备质量达到1704公斤，对比2012年的1312公斤，十余年间足足增重近400公斤。 尤其是新能源车。据悉，理想、赛力斯旗下中大型电动SUV，整备质量普遍突破2.4吨，部分高端车型重量更是迫近4吨，和同级别燃油车拉开巨大差距。 新能源车增重困境 事实上，早期新能源车是照着减重的思路在做。 早期由于动力电池能量密度普遍偏低，铅酸、镍氢等传统电池体量庞大，大幅挤占整车载荷，直接造成车型续航不足、能耗偏高。为破解续航短板，行业早早在车身轻量化领域展开布局与探索。 比如，换材料是当时最主流、最常用的减重办法。过去燃油车基本全用钢材打造，车身分量很重。早期新能源车率先做出改变，把车身外壳、副车架、防撞梁等零件，纷纷换成更轻的铝合金。 精简车身结构也很关键。受成本和技术限制，车企去掉了多余的设计，删掉不必要的加固部件、闲置零件和繁杂线路，让整体结构更简洁。 除此之外，车企还给各类配件做轻量化改造。把笨重的金属零件换成轻质工程塑料，同时简化底盘、传动系统的构造，不再堆砌多余部件，进一步减轻车重。 但不知不觉，这几年里，新能源车却又越来越重了！ 电动车持续增重，根源首先在于续航焦虑引发的电池堆砌。锂电池储能能力远不及燃油，想要达到相近续航，电池体量会大很多。 如今车辆电池容量大幅提升，电池包自重可达500-800公斤，占整车比重超三成。车企陷入“加电池、车变重、能耗涨、再加电池”的循环，车重不断走高。 其次，是安全防护与车型改造带来的额外重量。电池需要高强度结构保护，加上安全标准升级，车身加固用料持续增加。 不少由燃油车改造而来的车型，因底盘原生设计不匹配，只能额外加装防护结构，产生多余配重。电机、电控、专用轮胎与悬架等部件，也进一步拉高整车重量。 最后，为了增加体验，以及和燃油车形成差异，车内配置的比拼加剧了增重趋势。大屏、车载冰箱、豪华座椅、智驾传感器等各类硬件陆续成为标配，不仅自带重量，较高的功耗还会再次倒逼电池扩容，让车重问题陷入新的循环。 新能源车增重带来的连锁反应 一直以来，新能源车的价格，续航一直是车企和消费者关心的重点，很少有车企或者消费者去关心能耗的问题。 但目前来看，新能源车持续增重背景下，正引发能耗悖论、成本高企等一系列问题。 车身越来越重，会加重车本身的能耗。中国汽车流通协会专家委员会专家李颜伟表示，“电池容量每提升10kWh，车辆整备质量平均增加107公斤，100kWh以上大容量电池车型，平均整备质量高达2775公斤，电池扩容成为车身增重的核心来源。” 车身变重，也让用车开销跟着上涨。据悉，车辆每增重500公斤，轮胎寿命就会缩短两成，底盘配件使用寿命更是缩水30%到50%，刹车系统磨损也更快，后续维修次数和花费都会明显变多。 不仅如此，大容量电池抬高了新车售价，偏高的耗电量又增加日常电费。而且这类重型车一旦出事故，维修难度大、花费高，直接导致新能源车保费普遍偏高。所以目前来看，新能源车“买得起，修不起”的论调一直存在，且并没有得到有效的解决。 轻量化降耗成行业新方向 正如冰箱一样，消费者不仅关注它的制冷、保鲜水平怎么样，后续会有越来越多的人关注节约能耗的问题。 随着车子越来越重，能耗问题愈发受到关注，以及2026年新能源汽车电耗强制国标正式实施，轻量化降能耗逐步替代单纯依靠加大电池容量提升续航的模式，或许成为车企努力的，重要的比拼方向。 除了之前的材料、一体化压铸技术等手段之外，车身结构优化与三电技术迭代，是整车轻量化、降低能耗的重要抓手。 各大车企依托集成化设计精简车身结构、削减多余配重。问界M8纯电版配备七合一电驱，同步实现电驱系统体积与重量的双重精简。 空气动力学优化能有效降低行驶能耗。风阻是车辆高速耗电的主要原因之一，各大品牌不断打磨车身造型、底盘导流、隐藏式门把手等细节。小米SU7凭借精细化气动设计，风阻系数低至0.195。 此外，三电系统的技术升级，聚焦能量高效利用以降低能耗。同时搭配智能能量管理系统，动态调节动力输出与电能分配，进一步提升能源利用率。 虽然新能源车渗透率不断提升，但其面临的维修问题、节能问题，还有待一一解决，不断完善。只有综合性能提升之后，才可能完成对燃油车的取代。