“很荣幸乘坐中国人自己的飞船，亲身抵达那片星海。”009号太空游客、演员黄景瑜在官宣视频中的这句话，代表了首批签约太空旅行的人们的心声。2026年1月22日，北京穿越者载人航天科技有限公司举行“太空旅游全球发布会”。 这不仅仅是一次技术展示，更是对中国商业航天应用前景的实际验证。随着首批20余位太空游客名单的公布，中国商业太空旅游正式进入倒计时阶段。资本、技术、品牌与流量在此交汇。 多元背景先行者 穿越者公布的首批太空游客名单呈现多元化的背景特点，涵盖了学术界、商业界、文艺界和科技界。 001号太空游客邱恒是智元机器人CMO，他于2023年自费购买中国首张商业航天“太空船票”，实现了2019年写下的“飞上太空，回望美丽地球”的愿望。 85岁高龄的中国工程院院士李立浧的参与尤为引人注目，作为学界泰斗代表，他的加入不仅是对穿越者技术能力的信任投票，道出了资本对赛道底层价值的冷静审视。 娱乐圈代表、009号游客黄景瑜表达了成为太空旅客的荣幸之情，期待“乘坐中国人自己的飞船亲身抵达那片星海”。 作为015号游客的啟赋资本董事长傅哲宽，既是参与者也是穿越者天使轮投资人，他坦言“成为一名太空游客，也是一次尽职调查”，道出了资本对商业航天市场的理性看好。 这份名单很长，还包括广州正佳集团CEO谢萌、华侨企业家洪少淮、艺术家岳路平、星河动力CEO刘百奇 旅美诗人林小颜，博主金建荣、探路者品牌创始人王静，成都富江工业创始人李泽奇等。 有人说，且不论太空旅游能否成行，许多参与者其实就是借机营销。客观上，必须承认这种观点是有道理的。比如说游客“小擎”（众擎PM01人形机器人），无论是穿越者的官方宣传材料，还是各大媒体，都将“小擎”认定为首批游客中唯一的硅基成员，标志着太空旅游向非人类参与者敞开了大门。 这不禁让人联想到人类航天探索的起点： 1947年2月20日，人类航天史上的首个“太空乘客”并非哺乳动物，而是随处可见的果蝇。它们搭乘V-2火箭从美国新墨西哥州升空，成功飞越海拔100千米的“卡门线”——外太空与地球大气层的分界线。 约50分钟后，返回舱顺利着陆，舱内的果蝇依然存活。这一结果首次证明生命能在短时间太空环境中存续，极大增强了科学家的信心。 此后，各国科学家陆续将猴子、狗、老鼠等动物送上天。 太空旅游待起势 当前，中国太空旅游产业正呈现技术快速突破、企业激烈竞逐与市场加速培育的并进态势。 技术层面，1月18日，穿越者进行了中国商业航天首次载人飞船全尺寸试验舱着陆缓冲试验。试验结果表明，在试验舱初始速度约7米/秒的条件下，穿越者“云感着陆”系统能够将舱体整体触地冲击过载稳定控制在5g以内，这一关键指标表现超出试验预期。同时，试验后经检查确认，缓冲过程平稳，舱体结构完好，船载设备正常，充分验证了“云感着陆”系统设计的先进性、可靠性与适应性。 此外，企业竞争格局已经形成，除穿越者外，中科宇航、深蓝航天等多家企业都在加速布局太空旅游业务2024年10月，深蓝航天通过淘宝直播间售出两张次亚轨道载人旅行飞船船票，直播间优惠价100万元。预计2027年首飞，按照该公司在官微上的介绍，“亚轨道旅行飞行过程约为2分钟，飞船将穿越100公里高度卡门线，经历不低于5分钟失重环境。”中科宇航发布力鸿系列可重复使用飞行器，这是我国首型面向太空旅游的完全可重复使用飞行器，具备30次以上重复飞行能力，预计2028年提供太空旅游服务，飞行器最多可一次搭载7名乘客，它将飞跃冯卡门线，让乘客感受约4分钟的失重体验。 据QYResearch数据，预计到2032年，中国近太空旅行市场可达8.94亿美元，2026-2032年期间年复合增长率将达到13.6%。 放眼全球，维珍银河的“太空船二号”飞船，蓝色起源的“新谢泼德”飞船，以及SpaceX的“龙飞船”，先后成功实施载人飞行。 目前，SpaceX已成功发射第6次商业太空旅游任务，美国蓝色起源公司已完成16次飞行累计将近百人次送入太空，其中还有不少“回头客”，展现出成熟的运营能力和市场需求。 全产业链爆发 商业太空旅游的兴起，根植于全球商业航天产业的全面爆发。 据披露，SpaceX在2025年12月的二级市场股份出售中，估值已达到8000亿美元。SpaceX目标是在今年7月前完成IPO，公司正在物色投资银行。 目前，SpaceX旗下主力火箭型号包括猎鹰1号、猎鹰9号、猎鹰重型以及星舰。分析认为，其快速成长的核心，在于实现了低成本技术突破、政企深度协同与业务生态反哺的良性循环。 与之相对，中国商业航天企业也在积极冲刺IPO。其中，蓝箭航天凭借最快的推进速度，暂时领跑这场“商业航天第一股”的争夺战。 2025年6月，科创板“第五套上市标准”适用范围拓宽至商业航天等前沿科技领域，为尚未盈利但技术领先的企业打开了资本市场大门。 蓝箭航天迅速响应，于次月启动辅导备案，仅用5个月便完成验收，速度甚至超过了“国产GPU第一股”摩尔线程。随后，蓝箭航天在年底前火速递交申请并获受理，计划募资75亿元。进入2026年1月，公司经历监管现场检查，状态更新为“已问询”，上市进程步入关键阶段。 华鑫证券分析师林子健表示，SpaceX通过“复用+高频”成功跑通了商业闭环，正在重塑整个行业的估值逻辑。其核心壁垒在于工业化降本，SpaceX将火箭发射从“定制化科研活动”转变为“标准化工业流水线”。此外，通过Starlink、商业发射服务和Starshield三大业务板块，SpaceX构建起覆盖民用、商业与国防领域的收入“铁三角”，证明了商业航天可以成为高成长、高毛利的万亿级赛道。 林子健分析，其一，ITU（国际电联）频轨资源“先到先得”规则及“里程碑”发射要求，为中国“国网”与“千帆”两大星座按下了加速键。未来五年，仅中国就面临约2500颗卫星的发射缺口，发射服务正从“卖方市场”转向“供不应求”。 方正证券指出，2024年全球太空经济市场规模约合2.9万亿元。其中，发射服务、卫星制造、地面设备、卫星服务分别占比2%、5%、38%、26%，整个商业卫星产业合计占比71%。 结语 从多元化的首批游客名单，到扎实的技术试验，再到白热化的企业竞争与活跃的资本布局，中国商业太空旅游已蓄势待发。这不仅是少数人的梦想旅程，更是一个牵引尖端技术、高端制造与新兴服务融合发展的万亿级产业序幕的开启。随着倒计时继续，中国商业航天正迈向属于自己的“星海”。

不管是有色金属、还是科技里面的光模块、PCB、芯片、AI应用...... 这一轮它们行情的崛起，都是沾了AI的光，让我们真切体会了一把教科书以及学者口中所说的，新技术对于经济的带动作用到底有多强。 由于AI投资狂潮的出现，巴克莱等机构认为催生了全球大宗商品超级周期。而刚经历一波低迷周期的芯片则从“周期性大宗商品”重新定位为“AI算力成长股”。日前，黄仁勋更直言，AI基建将让电工、水管工拿六位数年薪。 不论是AI产业链上2025年炒得很猛的光模块概念，还是今年开始崭露头角的AI应用，谁都跟AI脱不了关系。 用业绩为光模块正名 事实上，AI不仅仅是炒作，全球企业争相加大对该产业的投资，已经对企业盈利带来正面影响。 比如PCB板块，首批6家披露2025年业绩预告的上市公司集体报喜，其中金安国纪、胜宏科技、芯碁微装、广合科技、本川智能预计归母净利润同比增长。在近50只板块个股中打响盈利突围战，板块景气度持续升温。 AI催生了算力建设的火爆发展。AI算力赛事正酣，全球数据流量呈指数级爆发，光模块这一支撑数据中心与通信网络升级的核心命脉，正迎颠覆性发展机遇。 2025年，行业高景气周期延续，“量价齐升”驱动赛道红利释放，国内龙头凭借硬核技术储备与规模化产能优势，对业绩以及股价都产生了积极的影响。 老“易中天”组合：新易盛、中际旭创、天孚通信股价都翻了不止一倍，成为2025年A股市场最亮眼的“AI算力核心资产”组合。 炒作过后，市场愈发关注它们基本面的业绩表现，为其找个背书，证明光模块不仅有逻辑，也有实打实的业绩验证。 以天孚通信、剑桥科技为代表的国内光模块龙头率先披露业绩预告。天孚通信预计全年净利润同比增长40%至60%。 主要原因是得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。 剑桥科技也凭借差异化的模式，取得了不错的成绩。公司预计2025年全年盈利2.52亿至2.78亿净利润同比增长51.19%至66.79%。 剑桥科技依托三大业务协同，形成“硬件+系统”综合解决方案能力，区别于纯模块厂商的单一模式，其中光模块是增长核心，已切入亚马逊、谷歌供应链，成为英伟达LPO光模块核心海外供应商，800G产品批量发货，1.6T样机研发完成。 光模块，迎来黄金周期 进入2026年，AI主线也发生切换，多只AI硬件的龙头股因为2026开年表现疲软，被不少网友调侃为科技“老登”品种。老“易中天”股价高位震荡，AI应用被市场炒作起来，由此诞生了新“易中天”组合：易点天下、中文在线、天龙集团。 资金角度来说，这或许是在考虑性价比的问题。华创策略认为，科技股“老登”“小登”之争本质是增量资金在“共识增长”与“非共识增长”间寻找估值弹性的再平衡。 不过，这并非由于科技“老登”的基本面走弱，而是“老登”进入以业绩兑现消化估值的等待阶段，节奏上暂时让位于“小登”，其估值进一步扩张或需等待财报季的验证。随着业绩的增长，基本面利好的增多，老“易中天”股价有可能会继续走强。 产业发展进程上来看，在AI算力竞赛白热化与数字经济深度渗透的双重驱动下，光模块作为数据传输的“核心载体”，已成为连接算力与数据的关键枢纽。2026年，全球光模块行业迎来需求爆发与技术跃迁的双重拐点，行业呈现“高端紧缺、中端平衡、低端宽松”的结构性供需格局。 供给端呈现头部集中、产能追赶的特点。国内厂商占据全球50%以上份额，中际旭创、新易盛等龙头在800G/1.6T领域市占率较高，且纷纷加码海外产能以规避关税、贴近客户。 但供给仍存瓶颈，高端光芯片国产化率仅20%，25G以上芯片依赖进口，且1.6T产能释放节奏滞后于需求，头部厂商2026Q4产能已排满。二线厂商借助订单溢出实现突围，但产能规模有限。 需求端迎来爆发式增长，高速率产品成为核心引擎。随着ChatGPT等大模型规模化应用，全球超算中心与AI集群对数据传输速率、带宽密度的要求持续突破上限，光模块正从800G向1.6T快速迭代。行业有望进入“量价齐升”的黄金周期。 中信建投证券认为，800G光模块的高增速已经能够反映出AI对于带宽迫切的需求。2026年800G光模块需求预计将继续保持高速增长态势，而1.6T的出货规模也将大幅增长，3.2T光模块的研发也正式开始布局。 野村证券表示，2026年有望迎来光模块的超级周期。预计800G/1.6T光模块出货量将从2025年的2000万/250万个增至2026年的4300万/2000万个。硅光子光模块将占据50%~70%的市场份额。 谷歌、Meta、英伟达等国际科技巨头采购量级飙升，字节跳动、阿里等国内头部企业火速加码跟进，市场供需缺口进一步撕裂。与此同时，5G基站扩容浪潮席卷+东数西算工程深化落地，为中低端光模块筑牢坚实需求基本盘。 新“易中天”还太嫩 对比老“易中天”，AI应用方向的新“易中天”发展会更好吗？ AI应用是AI发展的终极目的。AI赋能万物是一个美好的理想画卷。新“易中天”被炒作的关联概念是GEO（生成引擎优化），从关联度上来说，易点天下已经明确无GEO业务贡献。 中文在线2025年业绩持续亏损且缺口扩大，GEO业务未形成任何业绩贡献。天龙集团，GEO业务尚未形成盈利的同时无任何业绩贡献。所以，逻辑上并不够硬。 日前，全球范围内，大模型竞赛持续升温，智能体应用加速普及，大家都在拼命地为AI找使用场景。 制造业是2026年AI落地赋能的核心战场，医疗领域迎来AI普惠化与精准化突破，智能体成为重构诊疗生态的关键力量。AI在办公、能源、民生等领域的赋能成效持续显现。 虽说AI应用落地是必然趋势，但也需直面算力不足、能源消耗、数据安全等挑战。到底能赋能多少，仍然是未知数。

AI芯片是今年股市绕不开的话题，去年底参加了几次机构组织的投研分享会，有一个比较统一的共识是：在科技牛的当下，围绕AI等产业上下游的明星股能否保持坚挺的股价，还得看变现能力孰强孰弱。换句话说，2026年股市上的科技公司，谁能先盈利，谁能更好盈利，将是决定性的。对于AI芯片公司来说，可能也是如此。说实话，如果这些观点是对的，要比我之前的预想还是要快了一些的。因为像寒武纪、摩尔线程这样的AI芯片“新贵”，前几年的发展速度极快，前期的研发投入很多，要快速突破国内外巨头企业的竞争压力也不小。要这些成长股能够在今年就把重心放到利润上面，是否有些操之过急了呢？另一方面，时势确实在造英雄。在海外市场，英伟达拥有超强市场竞争力，并正在快速迭代技术，进一步巩固生态。而国内AI市场则以华为昇腾、海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等一系列企业展开“百花齐放”式的竞争，并没有哪一家处于绝对领先位置。随着AI芯片国产替代节奏的加强，这些企业中势必会有分化，而领先者和落后者到底会是谁，也将会是所有投资者最关心的话题。本文以摩尔线程和寒武纪作为对比案例进行分析。 盈利能力的差异点 最近，摩尔线程发布业绩预告称，预计2025年年度实现营业收入14.5亿元到15.2亿元，与上年同期相比，收入增长幅度为230.70%到246.67%。公司2025年年度归属于母公司所有者的净利润预计将出现亏损，预计亏损9.5亿元到10.6亿元，与上年同期相比，亏损收窄幅度为34.50%到41.30%。显然，得益于国内人工智能产业蓬勃发展及市场对高性能GPU的强劲需求，公司产品竞争优势进一步扩大，市场关注度与认可度持续提升，推动收入与毛利增长，整体亏损幅度同比收窄。也显然，摩尔线程的亏损率还是十分可观，以预计亏损除以预计营收计算，2025年度的亏损率将最高可达73%，从侧面反映出其扭亏为盈的难度是不小的。反观寒武纪，则已经基本实现了盈利。2025年前三季度，公司实现营收46.07亿元，同比增长2386.38%；实现扣非后归母净利润14.19亿元，同比增长264.52%。去年前三季度的净利润率近35%，这即便在科技硬件行业中也是非常了不起的。比如去年1-3季度小米集团的净利润率为10.3%，虽然两者主营业务非常不同，但同作为科技类研发企业，是可以对比一下的。决定寒武纪和摩尔线程盈利能力产生区别的主因，一是来自营收体量的不同；二则是研发费率方面的差异。先来说前者，有机构预测，去年寒武纪的 营收最终可能达到约68亿元。这是摩尔线程预估的年度营收中位数的四倍以上。在微观经济学中，在一定情况下，营收越多代表企业能获得的边际收益也越多，尤其是对于成长型、知识含量较高的行业，初期的营收扩张对边际收益有直接的正向作用。另一方面，由于AI芯片是最高精尖的领域，科技壁垒非常强，前期企业要持续投入巨额的研发费用，研发费用率的差异也会至关重要。2023年到2025年上半年，摩尔线程各期研发费用分别为13.34亿元、13.59亿元、5.57亿元，费用率分别为1076.3%、309.9%和79.3%，呈现明显的递减走势，但和寒武纪相比依然呈现明显的高费率。同一时期，寒武纪的研发费用分别为11.18亿元、12.16亿元、5.42亿元，研发费用率分别为157.5%、103.5%、18.8%。可见营收规模大幅度落后寒武纪的摩尔线程，在研发费用方面一直保持领先，虽然领先幅度并不大。这当然就会反映在两者的巨大盈利能力差异上面。当然，对于上述研发费用的差距，我们可以分两种角度思考：一是AI芯片的研发确实需要“烧钱”，摩尔线程现在敢于在研发方面花钱，后续其产品可能会更具备竞争力。二是对于国产AI芯片企业来说，能否早日实现盈利才是后续发展的关键，用相对较低的研发费用率，获得更多的盈利才会 保证后续的竞争力。上述两种观点前者有利于摩尔，而后者则更“亲”寒武纪。到底哪一种是对的其实没有标准答案，需要投资者自行判断。 业务模式的差异点 在国产AI芯片领域，当前多种技术路线正在“齐头并进”。造成这种差异性的主因是这个市场足够大，容得下不同技术路线的探索，而且整个云侧AI芯片的技术路线并没有完全固定。 英伟达和AMD所代表的是通用GPU技术路线的成功模式，当前两家企业在全球占据最高的市场份额，当然英伟达处于绝对领先。 根据Verified Market Research的数据，2024年全球GPU市场规模为773.9亿美元，2030年有望达到4724.5亿美元，2024-2030年的复合增长率高达35.19%，呈现强劲的增长态势。 然而，即便行业老大哥英伟达，也需要在去年底花费200亿美元，获得Groq的AI推理芯片技术许可以及核心研发团队。不同于英伟达擅长的通用GPU，Groq专注于开发一种叫做LPU（语言处理单元）的芯片——其专为“推理”过程，即AI模型根据新数据生成答案或预测的过程，进行了优化。 Groq曾对外表示，得益于嵌入式内存设计（SRAM），其芯片在生成速度、部署效率及能耗控制上均优于GPU。 虽然技术路线和英伟达的通用GPU显著不同，但这种技术路线也可能被英伟达吸收进其现有体系中。比如，黄仁勋曾提及，计划将Groq的低延迟处理器集成到英伟达AI工厂架构中，扩展该平台以服务于更广泛的AI推理和实时工作负载。英伟达也可能就顺势开发LPU产品，以满足机器人等物理AI市场的新需求。 也有媒体表示，英伟达是花几百亿美元买一个“平安”，提前拆掉其通用GPU路线上一个潜在的“替代方案”，因为一旦其更大体量的竞争对手（如Meta、谷歌）在TPU领域取得更多进展，英伟达当前近乎“独领”的优势就岌岌可危。 英伟达的案例告诉我们，选对技术路线显然是非常重要的，即便并不是GPU技术路线，也可能对行业头部企业造成潜在威胁。 虽然摩尔线程和寒武纪都采用了类似英伟达的无晶圆厂（Fabless）经营模式，但在AI芯片领域的技术路线却不同。摩尔线程选择了类似英伟达的通用GPU研发技术路线，旗下所有产品均基于自主研发的MUSA统一系统架构。 该架构融合GPU硬件和软件的全功能GPU计算加速统一系统架构，具备与由英伟达主导的国际主流GPU生态的兼容性，使得开发者能够以较低成本充分利用目前国际主流生态下的代码资源。 而寒武纪设计、研发的智能芯片不属于GPU，而是面向人工智能领域专门设计的芯片（ASIC）。智能芯片的性能和能效优势主要集中于智能应用，在人工智能领域可以替代GPU芯片。 寒武纪在智能芯片领域掌握了智能处理器微架构、智能处理器指令集等多种核心技术，并在基础系统软件技术领域掌握了编程框架适配与优化、智能芯片编程语言等多类核心技术。 上述两种技术路线当前都属于主流，但显然摩尔线程前面有英伟达成功的榜样可追寻，而寒武纪要走通ASIC道路还没有如此成功的案例。 摩尔的GPU路线依托大规模并行架构和高带宽存储体系，在AI训练与推理环节具备显著性能优势，并凭借成熟的软件生态（如英伟达CUDA）构筑行业壁垒，是当前最主要的通用AI加速器。 寒武纪的ASIC路线则面向特定算法场景定制，能效表现突出，适用于数据中心加速器及大规模边缘部署，但其应用生态不如通用的GPU广泛，在某些需要图形处理或通用计算的场景下不占优势。 用更直白的话说就是：摩尔线程的技术路线已经有了成功的例子，但其竞争压力非常大，而寒武纪的技术路线则更加专注、更剑走偏锋，可能有“走捷径”的潜力，但能否成功的不确定性更大。 结语 机会已经摆在了摩尔线程和寒武纪眼前。各国算力科技竞争在加剧，随国家政策大力扶持、国内人工智能产业链各重要环节技术的不断成熟，国产AI芯片厂商将迎来关键发展机遇。IDC预测，2025年中国智算市场规模达到约3000亿元，预计2029年将突破1万亿人民币。面对万亿级别的市场，国产AI芯片有先天的“主场优势”，但又面临国外领先企业的技术压力。如何平衡好盈利和研发，如何在各自技术路线上走出成功的发展范式，是两家企业共同面临的难题。

最近存储芯片行业热闹得像过年——盈方微靠收购分销商复牌就涨停，韩国海力士给员工发了人均60多万的奖金，三星却因为技术慢半拍，眼睁睁看着AI盛宴里最肥的肉被端走。 更关键的是，国产存储芯片价格比三星、海力士这些国际大牌便宜了足足30%，在主流消费级市场悄然蚕食份额。这让人不禁想起十多年前，中国液晶面板是怎么从高价韩国货嘴里，一步步把市场啃下来的。 生意好到发愁，韩国大厂数钱数到手软 “仓库都空了，订单排到明年。” 这是存储芯片商最近的日常。AI火爆带飞的存储芯片行情，让三星、海力士、美光三大巨头赚翻了。 全球存储巨头正以前所未有的力度分享这场盛宴。SK海力士今年向全体员工发放了创纪录的年终奖金，人均超过1.36亿韩元，约合64万元人民币，差不多顶普通人好几年的工资。 资本开支的飙升印证了行业景气度。近日，美光科技在纽约州奥农达加县总投资1000亿美元的巨型晶圆厂正式破土动工，该晶圆厂预计2030年开始生产，并在十年内逐步扩大产能。 美光科技运营执行副总裁Manish Bhatia，表示，“短缺程度的确前所未见”，芯片缺货要一直持续到2026年以后，意思就是“这钱咱还能接着赚”。 除了投建上述晶圆厂，为应对供应短缺，美光科技还通过收购方式积极扩产。该公司近日宣布，将以总价18亿美元向力积电收购其一处晶圆厂厂房及厂务设施，用于扩充存储芯片产能。 不止美光，三星、SK海力士也在持续推进工艺升级和产能扩张。 其中，三星已启动龙仁国家产业园项目，该公司将投资360万亿韩元建设六座晶圆厂，涵盖系统半导体晶圆代工和存储器半导体生产。项目计划于2026年下半年开工建设，2031年前全部完工。 SK海力士则将投资19万亿韩元（约合900亿人民币），在忠清北道清州市建设其第七座半导体后端工厂。 为什么这么火？全因AI这把火。一台AI服务器用的存储芯片，顶得上好几台普通服务器。巨头们现在只盯着最赚钱的高端货生产，结果服务器用DDR4近一个月涨幅达30%—70%，“前代产品价格反超新一代”的异常现象出现——DDR4价格甚至比DDR5高出一倍。 巨头吃肉，国产喝汤？不，我们要端锅 就在三大厂一门心思扑在高端芯片上时，长鑫、长江存储这些中国玩家，正悄悄把中低端市场的“汤”连锅端走。 道理很简单：你用顶级大厨去做燕鲍翅了，那家常菜的生意不就空出来了？国产存储芯片凭三成价格优势，正迅速填补这个空白。 盈方微最近的动作很能说明问题——自己虽然做得不咋样，但通过收购两家芯片分销商，股价立马涨停。资本市场用真金白银投票，看好这条国产替代的赛道。 这跟当年液晶面板一模一样。中国液晶面板的翻盘，是一部经典的“逆周期”投资与“农村包围城市”的逆袭史，与今天存储芯片的局面如出一辙。 2008年金融危机后，全球面板行业陷入低谷，日韩巨头收缩战线。京东方、TCL华星等中国企业却反其道而行，在行业“寒冬”中斥巨资建设高世代生产线。这种“反周期投资”在当时被视为冒险，却迅速做大了规模，用短期的亏损换来了长期的市场份额和话语权。 面板行业不是单打独斗。从玻璃基板、光学膜到驱动芯片，中国建立起完整的本土供应链。利用庞大的本土市场和全产业链的成本优势，国产面板价格极具杀伤力，直接将曾经高高在上的日韩产品拉下了神坛，让液晶电视、显示器从奢侈品变成千家万户的寻常物。 在站稳中低端市场后，中国面板企业将利润持续投入研发。如今，不仅在LCD领域占据全球超过60%的份额，在OLED、Mini LED等新一代显示技术上也已成为重要的玩家。三星、LG不得不逐步退出利润变薄的LCD市场，转而聚焦高端OLED。 眼下存储芯片的故事，仿佛是液晶剧本的翻拍：国际巨头因AI热潮聚焦于最赚钱的HBM等高端存储，无意中让出了中低端市场的阵地。而中国存储企业正凭借成本优势，利用资本和规模，在主流市场（DDR4、DDR5、普通NAND）加速替代。长鑫、长江存储的扩产，与当年京东方、华星光电的逆周期扩张逻辑一脉相承。 03 价格战背后，是技术追赶的马拉松 便宜不等于低端。国产存储芯片的竞争力建立在持续的技术追赶和强大的成本控制能力之上。与液晶面板类似，中国存储产业正走出一条“以市场养技术”的独特路径。 长鑫存储已经能稳定生产DDR5芯片，达到国际主流水平；长江存储的3D NAND闪存技术，也在一代代缩短差距。虽然最顶尖的HBM（高频宽存储器）还在努力突破，但中端市场已经杀得一片红海。 长鑫科技排名全球第四，根据Omdia数据，2024年以销售额测算，三星、SK海力士、美光三家的市占率分别为40.35%、33.19%、20.73%。 意味着当前中国仍有广阔的进口替代空间，这就是中国厂商的“蓝海”。 资本已经嗅到味道。最近一个月，近百家机构调研存储芯片公司，资金从炒“涨价”转向赌“成长”，相信国产存储不止是赚一波周期的快钱，而是有长期成长的真本事。 行业热闹，但对普通消费者来说，最实在的还是手机、电脑会不会便宜点。 短期看，难。因为高端芯片产能不足，中低端芯片又被国产替代进程拉扯，整体价格还在高位。但长期趋势很明确——一旦中国产能完全上来了，“白菜价”芯片不是梦。 看看现在的电视价格就知道了。十年前一台55寸三星液晶电视要上万，现在国产两千多拿下。存储芯片的今天，可能就是消费电子的明天。 结语 AI引发的这场存储芯片狂欢，表面是国际巨头在高端市场吃肉，实则给了中国厂商一个“落后包围先进”“弯道超车”的历史性窗口。 当三星、海力士们的员工为高额奖金欢呼时，中国工厂里的生产线正在24小时运转。存储芯片这场仗，打的不只是价格，更是一场国运与技术耐力的比拼。 液晶面板的故事已经演完，存储芯片的剧情正到中场。这一次，中国玩家不只是配角。

新秩序是最近国际地缘政治领域的一个热词。在商界，索尼和TCL达成协议，成立一家合资公司，共同经营以电视为主的索尼家庭娱乐业务，并由TCL主导这家合资公司。 这正式向外宣告了索尼正式剥离其赖以成名的电视业务，转而专注于游戏、音乐和电影等娱乐业务。 由此在国际商业界的新秩序也已成型：索尼的剥离表明日本企业正式从全球电视行业中退却。进一步也可以说，以索尼为代表的日本传统电子/家电消费品巨头，真的已经明显式微。 数据机构Omdia数据显示，2024年，全球电视市场整体出货量2.08亿台。从市场份额排名前五名来看，三星电子（17.6%）排名第一，其次是TCL（13.9%）、海信（12.3%）、LG电子（10.8%）、小米（5.1%）。出货量前五强中并未有索尼以及任何日本电视企业的名字。 而若按照销售额排序，从市占率来说，2024年三星电子（28.3%）依然排名第一，后面是LG电子（16.1%）、TCL（12.4%）、海信（10.5%）、索尼（5.4%）。索尼电视业务凭借较高的售价和高端的品牌定位，勉强排在世界销售额市占率前五企业中，也是唯一的一家日本企业。当时可谓日本电视企业仅存的“牌面”。 然而，当时间来到2025年，索尼电视业务还是不可避免地继续沉沦。TrendForce发布的报告显示，去年前三季度索尼电视出货量仅为260万台，排名全球第十，大幅度落后三星、TCL、海信、LG和小米等中韩企业。在以销量和市占率为未来竞争力“王道”的电视市场，影响力已经非常微弱，显而易见地正进入收入下降、无法盈利的泥潭。 此番和TCL的合作，是索尼的无奈之举，也是明哲保身的“转身”：一来可以继续保留旗下品牌Sony和“BRAVIA”在电视和音响等行业的存在；二来也可以借助TCL强大的研发、生产和销售能力，以及高超的经营效率，分享合资公司的潜在分红。 多年下来，这种类似“躺平”“退却”的做法屡屡成为日本消费电子/家电巨头的战略选择，这些企业主动转型到更高阶的前沿制造领域以及ToB市场，但随之而来的往往是这些企业自身规模和影响力的“越变越小”，甚至有“大败退”的效果。索尼如何自持？ 消费电子“大败退” 剥离传统消费品对索尼来说并不新鲜，在十多年前索尼就出售了旗下个人电脑和笔记本电脑业务。 当时号称要把这方面的资源更多投入到智能手机和平板等新兴领域。 不过十多年过去后，索尼手机业务却无奈地被边缘化。去年11月，有国内媒体发现，国内索尼Xperia智能手机官方微信公众号已经注销，中国官方域名也已经停止使用。似乎预示着索尼手机业务在中国市场的彻底失败。 在全球市场，Xperia智能手机的市占率长期徘徊在0.5%以下，甚至在日本本土市场也无法和三星以及苹果抗衡，已经彻底沦为配角，并随时可能“清场”。 索尼手机业务并不是没有优势点，比如内置的影像传感器CMOS系统是全球最领先的，因为索尼自己生产的CMOS常年占据全球50%以上的市场份额，许多国产高端手机的影响传感器都是索尼供应的。 此外，索尼独有的摄像技术和屏幕技术也往往令其手机的相关参数特别厉害，对摄像师等专业人群来说，可能有一定的吸引力。 不过索尼手机的问题也是一大堆。其中，价格过高、性价比不足是最大的问题。索尼的电视业务，同样也是如此。 当消费者面对售价高出许多国内品牌一档的索尼电视机时候，肯定心里有一个巨大的疑惑，在大小、画质等方面体验不出什么巨大差距的当下，在质量口碑无法决出胜负的情况下，我为何还要多花那些钱去购买索尼的电视机呢？ TCL、海信等本土品牌的高阶电视还往往有AI交互技术、成熟流媒体软件生态系统等加持，更加贴近中国消费者需求，这让索尼这样的日本头部电视品牌更加难做。 索尼的品牌效应无疑是影响几代中国消费者的“软实力”，但随着国产家电企业在科技研发方面的突飞猛进，以及对质量等环节的严格把控，这些原本日系电子企业的独有品牌效应也早就在国内微乎其微。更懂中国消费者的国产消费品企业，如小米等现在已经在全球树立起了性价比之王、新科技之王的标签，近年来小米空调、小米电视的突飞猛进就是最好的例子。 索尼电视的败退，预示着中国制造业的全面崛起，已经完全代替了过去几十年日本企业树立起的商誉度，未来数十年的国际消费品市场，中国企业的整体竞争力将冠绝全球。 错失流媒体疯涨期 前几天，网飞（Netflix）宣布与索尼影业娱乐宣布达成多年期协议，网飞将成为索尼影业电影在院线上映及影音点播发行后的独家流媒体播放平台。 根据公开信息，本次合作网飞投入70亿美元锁定相关版权，合作安排将于今年稍晚开始逐步推出，预计2029年年初实现全球全面可用。 在当前的世界流媒体行业，以索尼影业所代表的传统大型制片厂正在被以网飞为代表的互联网流媒体平台所不断“蚕食”。索尼影业和网飞的合作，也是属于“投靠”的性质，不然就会迷失在新一轮行业洗牌中。 当前看，以网飞、迪士尼+、派拉蒙+、亚马逊Prime、MAX、苹果TV+等流媒体巨头为主的“渠道平台”正在主导整个好莱坞的电影市场。其中网飞除了和索尼影业合作以外，还在与环球合作密切，并正努力尝试收购华纳兄弟。 派拉蒙+和派拉蒙制片厂同属一家，迪士尼+也和迪士尼与20世纪福克斯是自家兄弟，等于原本好莱坞六大制片厂都已经有了流媒体分发渠道和“靠山”。 经过多年的行业洗牌，除了中国市场以外，世界其他地方的流媒体平台也基本被上述几家公司所瓜分。其实，索尼自己也有流媒体平台，主要通过PS游戏机作为端口分发，但规模相对上述几家来说无法相提并论。况且PS游戏机上面依然使用上述这些流媒体的应用。 对于不断强调聚焦“游戏、音乐和电影等娱乐业务”的索尼来说，这些年来措施流媒体行业的大发展是非常可惜的。 据咨询机构Mordor Intelligence，2025年，媒体流媒体市场规模为1408亿美元，预计该行业的总规模在2031年将达2156.1亿美元，预测期内（2026-2031年）复合年增长率为7.36%。 这一强劲的增长前景得益于市场模式的重大转变，即从纯订阅模式转向混合盈利模式，将付费层级与广告库存相结合，使平台能够抵消不断上涨的获客成本并提高盈利能力。而行业每年可能高达180亿美元的内容预算不但能将“内容为王”这个共识做到极致，也将给传统电影制片商等内容生产者带来极大的压力。 更多优质大片和好的内容可能会从传统电视和电影院转移到流媒体平台上，并通过投屏和家庭影院系统提供给消费者，使他们享受到更优质的内容。 原本索尼占据着从娱乐内容生产到电视机、游戏机等硬件设备的重要产业链环节，相对来说进入流媒体赛道并不难，可以利用硬件导流也可以直接将旗下内容端上平台独家播放。 但这些年下来，索尼却丝毫没有任何大的动作，眼睁睁看着其他巨头的崛起。这是日本传统电子企业无法在互联网时代做出好应用的又一个案例。 结语 当前看，索尼在游戏、音乐、电影、影像及传感器解决方案等领域依然保持增长，并没有大的整体衰弱迹象。但剥离无法盈利的电视等业务后，索尼依然需要权衡手机等业务的后续，以及应对照相机、摄像机、CMOS等市场后续激烈竞争的问题。在这些领域，中国新势力企业或已经占据C位，或正在快速崛起。作为“日本制造”的时代符号，索尼的这次转身是否会成为其“下坡路”的一个标志呢？ ​

随着2026年迎来约50万亿元中长期定期存款到期潮，一场规模空前的资金流动正在酝酿。自2025年开始的存款利率下行趋势延续到2026年初，地方性中小银行密集下调大额存单利率，部分银行短期产品利率甚至已跌破1%。 与利率持续走低形成鲜明对比的是，居民储蓄意愿依然强劲。2025年多省数据显示，住户存款余额增速高达8%-9%，定期存款占比持续提升。 在存款到期与利率下行的双重压力下，市场期待的“存款搬家”现象却并未大规模发生。资金在银行体系内徘徊，难以找到合适的出口。 一边是“钱袋鼓鼓”，另一边却是“资金徘徊”。 到期潮撞上“资产荒” 2026年，存款市场迎来一个重要转折点。 去年以来，不少机构对存款到期规模进行了相关测算，但因为统计口径差异等原因，各家测算结果存在差异。 综合来看，2026年到期的居民存款是百万亿级的，其中1年期以上的定存到期规模预计在50万亿元至70万亿元，2年期以上定存到期规模则在30万亿元上下。 以中金公司最新测算为例，居民定存2026年到期规模约75万亿元。其中，1年期及以上存款到期约67万亿元；2026年，居民全部存款和1年期以上定存到期规模较2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元。其中，今年一季度，居民1年期及以上定存到期规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元。 2022至2023年间，理财市场净值波动引发的“赎回潮”，让大量风险厌恶型资金如潮水般涌入定期存款这个“避风港”，纷纷锁定三年、五年期的长期高息。 如今，这些存款集中到期，却面临完全不同的利率环境。 2025年，各期限零售存款利率平均降幅约30BP，银行存款利率普遍进入“1时代”。国有大行3年期利率最高不超过1.55%，中小银行也普遍降至“2字头”以下。 曾经随处可见的3年期、5年期大额存单，如今在银行的货架上已难觅踪影。 “不折腾”胜过“不确定”的心态 面对存款到期潮，储户的选择揭示出中国居民普遍的低风险偏好。工商银行北京地区一位理财经理表示：“目前并未出现存款大规模流出的现象，风险偏好保守、不愿耗费精力进行资产配置的客户，多数会选择将到期存款续存。” 居民部门整体呈现“多存少贷”的特征。2025年广东、浙江等经济大省的金融数据显示，住户存款余额以8%-9%的速度增长，而住户贷款特别是短期贷款则呈现收缩态势。 面对“捂紧钱袋子”心态和巨大的揽储压力，银行的策略出现了明显分化。国有大行由于客户基础雄厚，资金成本更低，表现得相对“佛系”，鲜少主动推送存款产品信息。而地方银行则遵循“礼品营销为主、利率吸引为辅”的揽储模式。 一位银行客户经理坦言：“在利率不占优的情况下，只能靠丰富的礼品来吸引储户。与往年相比，2026年‘开门红’期间，乡镇网点的营销力度显著大于城区。” 除了礼品营销，不少地方银行还新增了“存贷联动”策略，明确存款达标客户可优先申请低息商户经营贷，通过存款与贷款的双向引流，提升客户黏性。 部分银行则采取差异化定价策略。对于存款到期客户，部分银行将其引导至代销理财，降成本同时增中收；对青睐中长期存款的客户，尤其是大额存款客户，则提供较优惠的利率以留老客、获新客。 农业银行北京一家支行的客户经理表示：“目前尚未出现定期存款到期后，客户大规模转向购买理财产品的情形。因为理财产品净值化之后不保本，许多人研究不明白。” 替代产品的承接能力有限 存款想要“搬家”，首先得有去处。现实是，每一条看似可行的出路，都设有一道隐形门槛。 华泰证券固收首席分析师张继强表示，股市整体受益于存款资金再配置，“固收+”理财产品、分红险等可能是资金主要载体。他表示，由于存款利率大幅下行，定存到期后再配置情况难免，银行理财、分红险等产品都有一定的含权量，有助于为股市提供新增资金。但客观来讲，这些产品含权量偏低，且偏重绝对回报。 黄金、保险产品等也成为储户财富配置的重要选择。作为传统避险资产，黄金在年内涨幅突破70%，无论是实物黄金还是黄金ETF等产品均迎来需求增长。 然而，这些替代产品各有局限。理财产品净值化后不再保本，2023年曾出现“负反馈”现象，导致大量资金逃向存款。股市波动较大，不适合低风险偏好投资者。黄金价格已处于高位，短期回调风险不容忽视。 中金公司银行业分析师林英奇指出：“居民存款搬家的去向较为多元。”股市只是资金的去向之一，消费是居民存款的最主要去向，存款还可能用于提前偿还房贷，或购买银行理财、保险产品等。 从历史数据看，金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财，体现出资产重新配置的主体主要是风险偏好较高的高净值投资者，更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显。 当前存款搬家面临多重堵点。首当其冲的是居民风险偏好与市场产品供给之间的错配。绝大多数储户属于低风险偏好型，难以接受本金波动，而现有替代产品多多少少都存在一定风险。 股市虽具吸引力，但波动较大。定期存款储户的风险偏好难以承受股市波动，且本轮股票牛市“慢牛”特征明显，居民资金流入股市的规模也会比较缓和。 这形成了一个尴尬的局面：存款利率像一条缓缓下降的缓坡，虽然收益不高，但脚下平稳；而其他产品的收益前景，则像一座座需要冒险攀登的山峰，前景可能更好，但路途险峻。 无论是选择“小额尝试”理财的年轻人，还是坚持“踏实”定存的退休阿姨，他们的选择共同描绘出当前存款搬家的现实图景：资金正在寻找出口，但主流仍是在安全与收益间谨慎平衡。 结语 存款的“不离不弃”，是压力，更是动力。它正倒逼金融机构打破刚兑思维下的路径依赖，从单纯的价格竞争，转向真诚的客户陪伴与真正的产品创新能力。资金如水，终将流向价值洼地。当下暂时的“平衡”，正是为了未来更健康、更可持续的“流动”积蓄势能。 展望前路，疏浚之道在于“适配”而非“驱赶”。当居民的就业预期更稳、收入信心更强，其风险承受的“水位”自然会逐步抬升。当资本市场的基础制度日益完善，能提供更多长期可靠、波动适中的投资选择，“敢投资”便会水到渠成。

如果在2020年前，要问阿里、拼多多、京东、美团等线上零售“天团”的最危险对手，人们大概率不会提起山姆的名字，而是更可能将它们彼此列为最大竞争对手。然而，商业的奇妙之处就在于不确定。 随着这些年山姆会员商店以及其“极速达”即时线上零售的蓬勃发展，美国零售之王沃尔玛的威力正在中国市场显现。 据媒体报道，去年十月，山姆会员商店全国第3家县级市店苏州张家港店开业，同时也是山姆在全国的第58家门店。其中包括广东10家、江苏9家、浙江8家、上海6家、北京4家……从2020年全国仅有31家，后续五年的门店增长速度明显提升。在去年底时候，国内山姆门店总数可能已经达到61家。 虽然当前看山姆会员商店的线下布局依然集中在全国经济大城和省会城市，分布并不均匀，也不是很密集。但由于其单店体量巨大，即便保持每年新开个位数线下店的节奏，再过几年后，也将成为越来越多所在城市重要的消费场合。 更令人惊讶的是，短短几年间，山姆的电商业务发展异常迅猛。已经从2016年时候还得靠进驻京东商城，仰仗京东的流量和物流配套，发展到如今拥有独立运营的App和微信小程序。当前山姆会员商店的线上业务已经成为主力。 2026财年三季度沃尔玛中国电商销售额占比超50%，较去年同期提升超过390个基点，其中绝大部分应来自山姆的贡献。中国电商巨头们如果还认为沃尔玛的小老弟“山姆”只是想在中国市场小打小闹一番，满足于和本地超市或者菜场竞争竞争，就显得有点天真了。 山姆的野心，很可能是成为中国线上消费的一极，不是巨头们用本地生鲜连锁平台就能应付得了的。 信号明确 如果说亚马逊是世界电商平台的鼻祖，那么沃尔玛就是世界大型仓储式连锁超市的鼻祖，并一直强势至今。山姆会员商店的成功，首先离不开沃尔玛这头巨兽的加持。 全球顶尖的商学院必然有关于沃尔玛商业模式为何成功的案例教学课。 简单梳理，沃尔玛自1962年在美国中西部小镇上开出第一家店开始，就以打造“一站式、最低价、最大型”的购物超级中心为宗旨，通过自建物流和直采模式严格控制价格，并以自动化的供应系统以及对客户和客流的精准分析等信息化手段，满足供应商的大量销售需求和消费者的“极致低价+一站式购物”体验。 在互联网时代，沃尔玛并没有固步自封不思进取，而是参考行业领先企业开市客的会员费+自营商品模式，以及亚马逊的线上购物平台，推出了属于自身的山姆会员商店和对应电商。 山姆会员商店不仅完全继承了沃尔玛的供应链体系、极致成本控制以及一站式购物模式，还进一步精选高性价比的“中产品质商品”，大幅度减少SKU，在商品选择范围上做减法，并增加自营品牌的份额，在品质上做加法。从而用每年几百元的会员费，锁定消费者的“品质之选”预期，达成了“让山姆帮助我选品，我放心”的默契，进一步占据庞大中产家庭消费群体的市场份额。 而山姆中国更是完成了两个美国总部都无法完成的“壮举”，进一步加强了其在中国的竞争力。 其一是深度绑定中国在地化供应链。从云南产的鲜花，到山东的苹果，从浙江的海鲜到湖北的零食，真正严选出中国供应商中的质优价廉商品，或直接放上货架，或以山姆自营Member's Mark品牌向外销售，甚至投资供应商的生产线，帮助扩大产能压低成本，主打一个“这商品我审核过”的无形价值。 其二是深度绑定中国优秀的线上消费动能和领先物流基础，通过门店“分仓”，并结合“云仓”为前置仓，快速打通线上消费者的空间、时间限制。在门店城市基本实现了最后一公里的覆盖，可以完成当天送达，甚至30分钟送达的即时零售。甚至开通了全国配送服务，满一定消费数额就能包邮，直接把目标客群从门店城市扩展到全国。 上述这些事实明确展现出一个战略信号，当那些每年交了山姆会员费的中国消费者家庭，能够享受到，或者自认为享受到山姆严格的品控和安心的渠道，在App上购买到从五粮液到苹果手机再到各类家电等等几乎全部日用品和百货的时候，他们是否还会用其他电商平台去做大的购物呢？加上严格的成本控制之下，同一种商品在几个平台大额补贴或者大V主播带货那里再简单比比价，山姆店的标价还并不明显贵，那是不是更有吸引力了呢？ 当前有消息称山姆中国的付费会员人数可能已经突破1千万人，虽然这个数字和各大电商平台的付费会员或者日常流量相比，还无法称得上有优势。但这些人都是粘性很大，年度消费额很高的群体，他们在山姆会员店的人均消费金额和续费比例，就是山姆中国的最大竞争优势，而这种优势还在继续向其他中国城市蔓延。 另一方面，去年十月沃尔玛宣布阿里前副总裁刘鹏担任山姆会员商店业态总裁。沃尔玛中国方面表示，这是沃尔玛持续加大对中国投资、实现业务战略升级的又一重要举措。综合媒体报道，刘鹏有着丰富的数字化背景，曾就职于阿里巴巴集团，先后担任天猫国际总经理、天猫进出口业务总裁、阿里巴巴集团副总裁兼B2C（企业对消费者电商模式）零售事业群总裁、淘天集团品牌业务发展中心总裁等职务。 这又是一个明确的信号，山姆的野心绝不仅在商超，而正在建立一个庞大的电商零售综合体，对标的竞品可能还就是阿里巴巴。 锚定中产高品质消费 据沃尔玛2026财年第三季度业绩报告，集团总营收同比增长5.8%至1795亿美元，剔除汇率波动影响后增幅进一步扩大至6.0%；调整后营业利润达72亿美元，同比增长8.0%。 当季度，沃尔玛中国实现净销售额61亿美元，以21.8%的净销售额同比增幅领跑全球，可比销售额增长13.8%。其中，中国市场电商业务增速更是高达32%，近80%的数字订单在一小时内到达。在电商业务赋能下，中国业务成为集团业务增长的核心动力。 从上世纪90年代中期进入中国以后，沃尔玛超市一度发展得非常缓慢。门店数量长期低于国外超市巨头如家乐福，并未找到差异化的发展路径。 而从2016年左右绑定京东，开始发力电商开始，以及从大约2018年后开始大力发展山姆会员商店，沃尔玛总算找到了中国市场的差异化路径。 一是绑定高速发展的电商行业，力求转型即时零售，并通过高效物流全国销售。这点上文已经提及。 二是以山姆会员店作为重点，锚定大城市中产阶级对商品渠道安全和质美价优的看重，不是一味寻求“不看重品质的低价策略”，而是以品质卓越和安全性打动消费者。让人可以放心购买母婴、食品饮料、保健品等“不可接受有问题”的商品，并享受到市面上较少遇上的性价比。 当然，从沃尔玛在中国的发展历程也可清晰看清，这家世界500强常年排第一的企业，从来没有急功近利，也没有随意“脱钩”，而是一直都默默耕耘中国市场——人家正在走长期主义的道路，这点也是非常“可怕”的。 结语 近年来，随着山姆会员商店、开市客和胖东来等自主“好口碑”商超等新势力的崛起，我国线下线上两个维度的零售业正经历变革。当然，目前老牌电商平台所受到的影响还不大，但随着山姆继续加深自身的优势，逐步拓展更多商品种类和爆款单品数量，以及全国其他城市的消费者逐步“跟随”大城市中产的消费习惯，那么电商巨头们真正的麻烦也就来了。消费者当然乐于看到最实惠、最安全、最方便的消费平台，也不会太在乎我是在超市还是在电商抑或是在直播大V那里购物。这是山姆们的机会，也是电商平台守住市场份额的机会。

伴随着业绩预告季节的来临，2025年的上汽，交出了一份堪称“炸裂”的业绩预告：全年利润大增4到5倍——上汽，真的“否极泰来”了！ 具体说来，根据上汽公告，公司预计2025年度归母净利润为90亿元到110亿元，与上年同期相比，将增加73亿元到93亿元，同比增加438%到558%。扣非净利润70亿元至82亿元，与2024年相比，将增加124亿元至136亿元，同比增加229%至251%，扣非净利润实现由负转正。 炸裂的2025，因何构成？ 毫无疑问，上汽2025年业绩增长非常喜人，不过各位财友在面对成绩的时候，还是要保有一份冷静：我们在财经新闻中，经常看到一个词“低基数效应”，而上汽的2025，正是对这一现象的最好诠释！ 公司2024年的归母净利润仅为16.66亿元。这个数字是严重失真的，因为它受到了两笔规模巨大、方向相反的一次性非经常性损益影响，因而不能反映上汽真实的盈利水平。 巨额“减利”事项：2024年，公司的合营企业上汽通用汽车有限公司及其控股子公司计提了相关资产减值准备。这一项直接减少了公司2024年的归母净利润约78.74亿元。 巨额“增利”事项：2024年，公司完成了对印度子公司JSW MG Motor的股权转让及增资扩股。这一项为公司增加了2024年的归母净利润约51.78亿元。 虽然低基数效应是增速“炸裂”的主因，但上汽2025年的业绩也有着一系列真实的亮点和改善。这些改善主要体现在经营基本面的扭转上： 扣非净利润由负转正，就是一个比归母净利润更关键的信号，它剔除了所有非经常性损益（如上面提到的资产减值和股权出售），专注于主营业务的盈利能力。 正如上表中所言，2024年，上汽的扣非净利润为-54.09亿元，而2025年预计为70亿至82亿元。这意味着其主业实现“止血”到“造血”的根本逆转，已从亏损重回健康的盈利轨道。 盈利，来源于一台车一台车的积累，上汽2025的“否极泰来”，正是销量实打实增长的直接成果。我们可以从2025年产销快报中，获取更多的蛛丝马迹！ 根据该快报，上汽集团全年整车批发销量450.75万辆，同比增长12.32%。完成450万辆年度销量目标。相比起来，比亚迪2025年全年完成销量460.24万辆，同比增长7.73%。不过考虑到，上汽2025终端零售销量达467万辆，因而是有机会成为零售口径下的销量冠军的。 而且看一家企业的数据，要和大环境结合起来看：2025年，全国整体汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，其中乘用车产销累计完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%。由此可见，上汽2025年的销量数据跑赢大盘。 具体来看，上汽集团2025年“新三驾马车”既有可圈可点的地方，又有值得改进的空间。 自主品牌（荣威、MG、智己、大通、五菱、宝骏等）销量达到292.8万辆，同比增长21.6%，销量占比高达65%，较2024年提高5个百分点，说明在竞逐智电新赛道的关键阶段，自主品牌成为上汽创新发展的“主力军”和“急先锋”，而合资品牌上汽大众，同样以超过百万的销量，起到了“压舱石”的担当； 新能源汽车销售164.3万辆，居行业头部阵营，同比增长33.1%。而整个2025年，国内新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，产销量再创历史新高，同比分别增长29%和28.2%，可见上汽新能源的2025，同样跑赢大盘； 如今新能源汽车出海，已经成为“显学”。2025年，上汽的海外市场销量达到107.1万辆，同比增长3.1%。而据上汽此前消息，在汽车品牌“大本营”之一的欧洲，MG（名爵）2025年的销量已突破30万辆，成为首家树立该里程碑的中国车企。 标普全球（S&P Global）的统计数据显示，2021年，MG在欧洲市场全年销量只有5万辆。短短四年，上汽MG在欧洲实现了近六倍的增幅。这不能不说是一个奇迹。 但就汽车出口的绝对数量而言，2025的数据显示，奇瑞2025年出口量达134.4万辆，同比增长17.4%，占总出口量的18.9%，位列整车出口企业第一。比亚迪成最大黑马，2025年出口达105.4万辆，同比增长1.4倍。 不管怎么说，2025年的上汽，已经一扫2024年的阴霾，重新“找回了自己”。而这背后，是这一年来，全公司上下努力变革的结果。可以确定的是，“变”依然会成为2026年上汽的主旋律！ 进击的上汽：从技术革新，到人员变革 毋庸讳言，任何企业发展到一定规模，难免会出现这样那样的“大企业病”，例如，在新产品开发的流程中，不可避免出现决策链条过长，拖慢开发周期，甚至贻误商机。关键是面对这些发展中的问题，有没有“自我革命”的勇气。而2025的上汽，在这方面有着诸多可圈可点的成绩。 例如，在核心的乘用车板块，上汽大胆进行“外科手术式”的植入与优化，引入类似华为的IPD（集成产品开发流程）与IPMS（集成产品营销体系）模式，对产品定义、成本管控等数十项业务流程进行全面优化。 这一改革带来的效率提升立竿见影。产品开发周期从传统的24-36个月大幅缩减至18个月，全新MG4车型从概念设计到量产下线仅用14个月。而这种敏捷开发能力，使上汽能够快速响应市场需求变化。尚界H5作为上汽与华为联手打造的首款车型，以尚界“速度”刷新了新纪录，也是上汽在改革基础上，紧跟市场节奏的集中体现。 为了“尚界”，上汽首期投入60亿元，组建近5000人的专属团队和专门的工厂。这种“专属团队+专属资源”的模式，确保了项目不受传统体系内其他优先级任务的干扰，能够一路绿灯，全力冲刺。 尚界的下线，标志着上汽这家传统汽车巨头，通过组织革新、流程再造与生态开放，已经初步具备了在智能电动车时代所必需的“快速定义、快速开发、快速响应市场”的核心竞争力。虽然其后续市场竞争依然激烈，但“尚界速度”所体现的体系蜕变，无疑是上汽在2025年“找回自己”的最有力注脚。 上汽的“找回自己”，既体现在以“尚界速度”重塑开发流程的“软实力”上，也体现在以尖端技术量产落地抢占先机的“硬实力”上。整个2025年，上汽的另一“闪光点”是固态/半固态电池的布局。 上汽通过旗下MG品牌，将全新MG4半固态安芯版打造成了行业唯一实现量产装车并交付（8月发布，12月交付）的半固态电池车型，抢占了市场先机。 相关资料显示，全新MG4搭载的为上汽清陶第二代半固态电池，相比上一代产品，新产品将液态电解质的比例压缩到了5%以内，并在低温性能、安全性和充电速度等方面都有着显著的提升。而智己L6的高配车型也提供了半固态电池选项，支持超快充。 上汽并未止步于半固态。根据其在投资者互动平台的披露，其投资的清陶动力全固态电池产线已在上海安亭全线贯通，计划于2027年正式实现量产交付，技术路线图非常清晰。 2026年伊始的上汽，在技术上不断进击，瞄准行业最前沿的同时，还在人员干部的配置上，继续进行大刀阔斧的深入变革，而对海外若干市场领导班子的调整，便是上汽继续“自我革命”的生动写照。 据媒体报道，2026年初，上汽集团悄然完成一次关键海外人事调整：MG澳大利亚及新西兰地区迎来全新领导团队。张庆（Qing Zhang）接替曹宗强（Peter Ciao），出任澳新CEO，并将常驻当地，曹宗强将继续担任顾问；蒋栋栋（Felix Jiang）升任高级副总裁，坐镇悉尼；而张未微（Wei Wei Zhang）则将接替蒋栋栋接掌菲律宾市场。 这次调整并非孤立的人员更换，而是上汽在Glocal 3.0战略框架下，一次精准的“组织适配”行动。表明，上汽的全球化已告别粗放开拓，正通过构建全球管理体系与人才梯队，构建更坚实、更敏捷的国际经营体系，以应对未来“深水区”的全球竞争。 ​

《三国演义》中，赵云手持曹操那把“削铁如泥”的青釭宝剑，在长坂坡七进七出如履平地，救下阿斗的桥段至今读来仍觉荡气回肠；看过《三体》的朋友，想必也对其中切割巨轮如裁纸般的“飞刃”留下了深刻印象。 虽然一个是民间演义，一个是科幻小说，但也从侧面反映出：材料在产品性能中具有决定性地位。它不仅决定了产品的优劣，甚至关乎使用者的身家性命。 这不是危言耸听：1912年北大西洋的寒夜中，“泰坦尼克”号与冰山那致命一吻的背后，正是因为当年船用钢材在低温下的“冷脆性”，让一场普通的碰撞演变为千余生命的悲歌。事实上，材料的突破不仅体现在硬度或强度上，更在于其综合性能的极限跨越。而这，正是现代材料科学（如碳纤维技术）所致力攻克的核心。 近日，中国科学院相关研究所联合企业历经多年努力，将“飞刃”变成了现实。这不仅打破了国外的技术封锁，也为我国商业航天等领域的未来提供了坚实的材料支撑。 现实版“飞刃”，怎样炼成？ 据央视财经最近等报道，中国科学院山西煤化所磨剑数十年，与有关公司联合打造出国产T1000级高性能碳纤维，正是现实中应用性能最接近“飞刃”的超强材料。而合作的上市公司，则是山西本地的一家老牌煤化工企业——华阳股份！ 消息一出，上周五（1月16日），公司的股价开盘冲高，此后有所回落，午后强力拉升，收盘上涨6.49%，总市值逼近320亿元。而类似碳纤维业务的企业（例如中复神鹰、光威复材等）午后同样强力拉升！ 在此不妨先做一些科普：碳纤维被称为材料界的“黑色黄金”。它比同样粗细的钢铁强好几倍，一根铅笔芯粗细的碳纤维，能轻松吊起一辆小汽车，而它的重量却只有钢铁的1/4左右，因而在一系列尖端领域有着重要应用。 就以现在的“当红炸子鸡”商业航天为例，核心是追求可靠前提下的极致性价比。发射成本常按“每公斤重量”计算，火箭自身结构每减重一公斤，就能多搭载一公斤的“付费乘客”（卫星），可见材料的重要性！ “微光启航”公司旗下的“微光一号”，正是利用碳纤维的轻薄，实现了箭体90%结构的碳纤维化，较传统金属材料减重25%-30%，此项技术为火箭带来10%的运力提升和25%的经济效益提升。标志着中国商业航天正式迈入“材料与动力双驱动”的2.0时代。 碳纤维的性能，可以从T（强度）和M（模量）两个角度来衡量：“T”后面的数字越大，抗拉的能力越强，有T300、T800、T1000等；“M”后面的数字越大，抗变形的能力越强，有M40、M55J、M60J等，数字越大，加工的难度也越大。 以这次国产化的T1000为例：每一股有12000根单丝，单丝直径不到头发丝的十分之一；却强到逆天，这样1米长的碳纤维只有0.5克重，抗拉强度超6600兆帕，能拉动约200公斤的重物也不会断，相当于3个成年人的重量，是钢材料的7到8倍。这种性能让工程师敢于用更轻的材料去挑战极端环境，是实现火箭可回收复用、卫星小型化等技术路径的基础。 “黑色黄金”可不是说说玩的：性能强出天际的同时，T1000的加工难度，比普通碳纤维高了好几个数量级，用“分子上绣花”形容一点也不过分，因此在很长的一段时间，其加工技术一直被少数国家垄断！ 据中国科学报，负责该项目的中科院山西煤化所研究员张寿春表示，2005年前后，他曾去国外参加一个展会，当时日本碳纤维公司的展台上，摆满了各类碳纤维产品。张寿春想凑上前去看一看，参展方一看他们戴着中国的胸牌，立刻阻止了他们。 也正是从那年春天起，该所临危受命，承担国家急需的宇航级T300碳纤维生产任务。此后，随着我国高性能碳纤维技术获得突破，T300、T700、T800等碳纤维逐渐实现量产，直到2016年开始研制T1000，终于修成正果。 为什么T1000加工起来这么难？其核心难度在于要在纳米尺度上实现近乎无缺陷的完美结构，并将这一极致要求在数百道精密工序中稳定、批量地实现。具体体现在三个几乎苛刻的层面： 首先在于制造“完美晶体”的难度：要求将数以亿计的分子链，像排列钻石的晶格一样，梳理成高度定向、紧密规整、缺陷极少的微观结构。任何微小瑕疵都会在受力时成为断裂起点，导致强度暴跌。由此对生产环境有着极为“变态”的要求，甚至不亚于芯片晶圆厂，稍有不慎，整批产品报废！ 制造工艺是极限精密的系统工程。整个过程涉及上千个参数（温度、张力、速度等）的毫厘级精准控制。必须使用更先进的“干喷湿纺”等尖端工艺，其核心设备（如喷丝板）的制造精度本身就是极高壁垒。工欲善其事必先利其器！ 量产更是一道跨越实验室与工厂的鸿沟。在实验室做出几米样品和工厂连续生产性能一致的几千上万米产品，是两回事。保证每一批、每一米都达到顶尖性能的稳定性，是技术和工程管理上的终极挑战，需要长期的工业数据积累和体系磨合。 由此可见，T1000的突破不仅仅是配方，更是对一个国家高端精密制造与系统工程能力的终极认证。现实版的“飞刃”，终归要靠高科技实现，下一步的目标，将是更加抗拉的T1200，T1500！ 高端碳纤维，全面开花 正如本文开头所言，虽然“飞刃”——T1000的主导设计方是中科院煤化所，但是将它从实验室搬进生产车间的，却是上市公司华阳股份。而该公司，在碳纤维领域同样有着深厚累积，方可当此大任！ 中科院煤化所主导的是“技术突破与实验室验证”，自2016年起，历时8年攻克第二代“干喷湿纺”工艺，解决了“强而不韧”等核心问题。同时提供技术方案：负责从原料配方到核心工艺的全套实验室技术。 华阳股份主导的则是工程放大、稳定量产与市场开拓。具体来说，其通过旗下山西华阳碳材科技有限公司，与煤化所共建千吨级（一期200吨/年）示范产业线。 技术有了，下一步就是攻克量产稳定性难题：据科技日报，在2025年9月的调试关键期，团队在极端环境下排查所有设备，最终定位并解决了一个流量控制阀选型不当导致的稳定性波动，体现了其工程实施与精细管理能力。 同时推动商业化：集团高层明确提出，要将“材料优势”转化为“市场优势”，重点布局航空航天、低空经济等领域，要以市场需求为导向，强化与上下游协同，这正是将技术成果转化为经济价值的关键一步。 母公司华阳股份，是山西省属大型国企“华阳集团”旗下的核心上市平台。其承担T1000碳纤维产业化这样的国家战略性任务，正是其作为国企的责任与实力体现。 碳纤维的“高峰”不止T1000一座。本文前面提到，碳纤维的指标可以从T和M两个维度分析，M级碳纤维是碳纤维原丝经过预氧化、碳化后，再进一步进行石墨化处理制得。因其含碳量更高（>99%），拉伸模量可达300-600GPa。例如，M55J级碳纤维模量通常约为550GPa。 相关资料显示，M级碳纤维密度稍高于T级碳纤维，具备高比模量、耐高低温、尺寸稳定性高等特点，非常适配太空环境。根据预测，2030年，我国商业航天用M级碳纤维市场规模约110亿元，2025-2030年CAGR为77.5%。到2035年，M级碳纤维市场规模有望达356亿元。 受到技术壁垒影响，M55J 级碳纤维几乎被日本东丽垄断，其价格高达1.5-1.8 万元/kg，是目前主流碳纤维均价的百倍以上。且在较长一段时间内，我国M级碳纤维仍将维持“低产能、高溢价”的供需格局。 就在1月7日，中复神鹰在互动平台表示，公司创新性的采用干喷湿纺技术，制备了超高模量M55J级碳纤维产品，可满足无人机、卫星等对轻量化与尺寸稳定性有严苛要求的高端领域应用。公司已完成该产品的规模化制备技术及多批次稳定量产，产品已通过初步性能评估，正在卫星结构件领域应用验证。在打破垄断方面，中复神鹰无疑带了个好头。 至于T系列碳纤维，中复神鹰同样具有很强的技术优势：据中国纺织整理，其已经成功研制出干喷湿纺T1100级超高强碳纤维，拉伸强度达7000MPa，拉伸模量达324GPa，实现两百吨级工程化量产。

在线旅游之王携程，正经历成立以来最严峻的监管风暴。2026年1月，国家市场监管总局对其启动反垄断调查，消息一出，这家市值超2000亿的OTA巨头股价应声震荡。 这家净利率碾压其他互联网平台的"印钞机"，为何会在巅峰时刻遭遇"渡劫"？ OTA一哥 在中国OTA江湖，携程早已不是简单的"老大"，而是近乎"寡头"的存在。根据交银国际测算数据，截至2024年底，携程在核心的酒旅市场GMV（商品交易总额）市占率已达56%。如果将其战略投资的同程旅行（市占率约13%）计算在内，“携程系”合计占据了国内OTA市场近70%的份额，远超对手美团（约13%）、飞猪（约8%）及抖音（约3%）。其App月活用户稳定在1亿以上，与美团、京东的用户重合度同比增长20%，流量护城河深不可测。 这种支配地位转化为惊人的盈利能力。2025年前三季度，携程营收470亿元，净利润却高达290亿元，净利率32%，净利润超过A股酒店、景区、航空三大旅游板块所有上市公司利润总和的1.5倍。 第三季度单季净营收183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比飙升192.6%。一家做服务的公司，利润竟然比收入还多。 携程之所以能实现如此“暴利”，与其在印度的投资有关。 携程早在2016年就战略投资印度OTA平台MakeMyTrip，成为其最大单一股东。2024–2025年，随着印度市场政策趋严及投资回报周期成熟，携程逐步减持股份，获得可观的投资收益。 但与辉煌财务数据并行的，是对产业链上下游的强势掌控。 云南省旅游民宿行业协会于2025年11月21日公开了一份文件《关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决定》。 该文件称，近年来，协会接到多个会员单位投诉，反映携程等个别OTA平台利用其市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等不正当竞争行为。 据澎湃新闻报道，2025年6月，郑州多位酒店商家投诉称，携程通过"调价助手"功能，在后台自动扫描竞品价格并强制修改商家定价，多位酒店负责人称，携程平台通过该技术手段修改酒店房间价格，并且不经商家允许修改商家的活动折扣。 这正是反垄断调查的核心靶点：滥用市场支配地位。从贵州、云南的地方约谈，到郑州市场监管局的责令改正，最终升级到国家总局立案调查，监管路径清晰而坚决。 合规风险 反垄断之外，同样让市场不安的是灰黑产传言。尽管调查尚未公布具体细节，但OTA行业的合规风险不容小觑。 2024年春节前夕，二手平台涌现大量"2折机票"，所谓"黑票代"通过两种方式牟利：盗刷信用卡和里程兑换。不法分子窃取信用卡信息购买机票后转卖，若盗刷被发现，持卡人会向航司申请退票，消费者则面临"票财两空"，甚至无意中卷入刑事犯罪。 相关平台是否直接参与？目前尚无证据。但行业结构性风险不容忽视。 平台机票大部分由代理商完成出票。在流程上，平台通常会将用户的需求转达给代理商，代理商在出票完成后，会将机票信息反馈给平台，并通知用户。一家航空公司对接的上千家分销商中，部分小代理商为冲量往往放松风控。 更尴尬的是平台监管能力。有OTA内部人士坦言："OTA平台与航司系统没有接口，如果自查全部机票价格是否真实，成本太高了。"这种技术滞后与渠道复杂度之间的矛盾，为黑产留下生存空间。在黑猫投诉平台，关于"低价票无法登机"的投诉屡见不鲜。 2025年12月底，携程通过官方渠道发布声明称，今年9月1日，携程与柬埔寨国家旅游局签署营销合作协议。协议内容为甲方(柬埔寨国家旅游局)委托乙方(携程)在乙方关联机构发布广告服务。合作期限是2025年9月1日至2026年3月31日。“协议原计划于柬埔寨对华免签后上线广告内容，基于中国驻柬埔寨大使馆近期发布的安全提醒，我司第一时间暂停了原定的投放动作，合作未曾启动。” 该合作公开后，引发了很多用户的安全焦虑，由此掀起了一波注销卸载潮，迫使携程紧急澄清，由此亦可见携程面临的“信任赤字”。 渡劫的必然性 携程当前的困境，本质是平台经济"赢者通吃"逻辑的集中爆发。 2015年收购去哪儿后，携程奠定了垄断根基。凭借商旅服务的不可替代性、高星酒店资源壁垒和高端会员体系，它拥有了"定规则"的权力。这种权力在缺乏制衡时，自然滑向 通过"调价助手"控制定价、通过"二选一"协议锁定商家、通过大数据"杀熟"收割用户 。 但2025年反垄断风暴已至。京东高调入局，推出"三年零佣金"和机票"无捆绑"服务；抖音、小红书等内容平台酒旅GMV预计达900亿，同比增长50%。竞争对手的虎视眈眈，让监管的每一拳都更具分量。 灰黑产传言虽未坐实，却折射出更深层的治理危机：当平台将服务环节外包给成千上万家分销商，却又无法有效监控时，系统性风险就已埋下。这不仅是技术问题，更是责任边界问题。 此次调查大概率将导致携程佣金率下调、数据接口开放、商家自主权提升等整改。短期业绩承压在所难免。 但其核心壁垒——商旅市场的OA系统深度集成、高端用户粘性、全球化布局（Trip.com+天巡）——短期内难以撼动。2025年，其出境业务已恢复至2019年的120%以上，国际业务覆盖200余个国家，这才是它的基本盘。 结语 对于携程来说，真正的挑战在于：如何在监管、竞争、社会责任之间找到新平衡。当"印钞机"模式难以为继，携程需要证明，自己除了会赚钱，还会"规矩"地赚钱。 渡劫，是毁灭，也是重生。对于这家统治中国在线旅游市场二十年的巨头，监管的达摩克利斯之剑，或许正是其从"霸主"进化为"生态构建者"的必经之路。市场拭目以待，梁建章能否带领携程，写出合规时代的生存新篇章。

最近一段巴菲特去年接受采访的资料被公布，当时他提及了对AI技术的忧虑。他说：“人工智能既有巨大的造福潜力，也有巨大的危害潜力。”他还表示，即便是最聪明、最懂这项技术的人，也承认他们不知道它会走向哪里。而这种不确定性正是他老人家所担忧。无独有偶，最近迈克尔·伯里再次借用巴菲特的话，点出AI赛道的泡沫。 投资界两位大咖的警告 巴菲特的观点显然已经跳出了单纯股市投资的范畴，是以更加宏观的视角在看待AI技术革命后，人类世界将会面对怎样的风险。 鉴于股神长年累月所积攒下的“风险控制”和独到眼光的美誉，我们应该重视这些论点，甚至不妨将其看做是巴菲特的某种预言或者警告。 另一方面，在资本市场，对人工智能赛道大规模资本支出的质疑声一直在持续。 因提前洞察美国次贷泡沫，在电影《大空头》中被深入刻画，从而成名的著名投资人迈克尔·伯里一向对AI泡沫颇为警觉。最近他在一档对话节目中再次引述了巴菲特的“老段子”来印证他的逻辑。 他引用巴菲特当年复盘他早年并不成功地投资过美国巴尔的摩一家百货商店时说过的例子。当时那家百货商店跟着街对面的竞争对手一样投入巨额资金安装自动扶梯，最后两家百货公司都没有因为自动扶梯而增长业绩，相反还都要背负上额外的成本支出。 因为整个价值链并未有实质的提升，只是让本来就要来购物的消费者体验感增强了。迈克尔·伯里认为，科技公司巨额的人工智能投入未必能为它们整个供应链带来价值增长，对算力中心的数万亿美元的资本支出没有明确的实体经济利用路径，这令人担忧。 当然他最“看空”的依然是以英伟达为首的AI芯片供应商，认为这些公司高耗能、高价格重资产型的产品是落后的方案，科技公司应该更关注那些细分的“小”语言模型和用于特定用途的定制化专用集成电路（ASIC）。这样才符合利益最大化的目标。 巴菲特的危险预言和伯里的担忧警报，两件事交织在一起，其实就点出了人工智能赛道所面临的巨大风险：一是来自治理方面的问题，人类社会是否会因为忌惮AI的危险而主动降速或者抑制AI技术的野蛮发展？二是来自行业性的泡沫，科技巨头那么多钱投下去建算力中心，搞更先进的大模型，能否真正创造价值？ 在盲目操作跟进那些涨势很高的芯片股、AI股等热门概念之前，投资者应该深刻研究上述这两个问题。 “AI霸权时代” 图灵在20世纪50年代对智能机器（Thinking Machine）的预言为人工智能（Artificial Intelligence）后来的发展奠定了哲学基础。20世纪80年代和21世纪初，神经网络学科的先驱为生成式模型铺平了道路。 接着，2010年代深度学习的蓬勃发展推动了自然语言处理（NLP）、图像和文本生成以及通过图像分割进行医学诊断等领域的重大进步，从而扩展了人工智能的多模态能力。 这些进步最终促成了当前的人工智能技术飞跃，AI似乎无所不能，但又将引领我们走向何方呢？ 有一点是肯定的，AI技术正在以超出想象的速度发展。这不是我个人的论断，而是来自AI领域的重要话事人之一马斯克的观点。在最近一档深度访谈节目中，他提到：今年通用人工智能（AGI）就会实现。而到2030年，人工智能将超过所有人类智能的总和。届时，配备了超高AI计算能力的人形机器人甚至可以完成类似精密外科手术这样的工作，甚至超过人类医生水平。他预测，当AI发展到一定程度，将能提出人类“甚至无法理解的问题”，并在智力比赛中完胜人类，甚至让人“不知道为何会输”。他的上述论断有两个重要背景参考作为辅助：（1）马斯克旗下公司xAI拥有Grok这个当前性能排在前列的大模型，他本人深知行业内幕；（2）他还通过特斯拉持续投入AI芯片和自有算力中心等硬件研发领域，深刻掌握了整个产业链的动态信息。假设他的话可以被作为重要参考来源，那么我们将很可能看到“AI霸权时代”的来临，主要体现在AI的“智慧霸权”上。很简单的逻辑，一旦这个地球上最聪明的“智能体”不是人类了，会发生什么？更惊悚的是根据马斯克的“乐观估计”，这在未来几年后就可能发生。 AI技术的演化 人工智能何时超越人类智能，从而达到“超级智能”，一直是学术和行业领袖们激烈争论的话题。马斯克的话毕竟只是他的个人观点。 比如，一位著名的未来学家和人工智能研究员预测，人工智能将在2029年达到人类智能水平，而人类与人工智能真正融合的临界点将在2045年到来。 在他的预测语境里，这里的“真正融合”指的是人类通过脑机接口和纳米机器人等与人工智能融合，从而增强人类的智能和意识，也就是将AI植入了人体内。 综合各方观点，除了数据进步、算法优化、计算能力以及跨学科合作等因素以外，人工智能技术的演化方向也是决定其何时能够真正掌握“智慧霸权”的关键。 尤其是是相对前几个因素的发展相对更可预测，比如计算能力的提高能够从科技巨头企业每年的资本性支出和数据中心的建设进度较准确探知，而AI技术的演化方向则包含了上述这些领域，且更加充满不确定性。 对此，IBM研究部门去年发布了一篇“预测未来十年人工智能发展方向”的报告。 该报告指出，随着人工智能的不断发展，一些雄心勃勃的“技术跃进方案”正在涌现，未来AI能否以及何时取得“超级智能”，可能要看包含以下这些技术在内的科学进步。 首先，“后摩尔计算”的目标是在GPU和TPU接近其物理和实际极限之际，超越传统的冯·诺依曼架构。此外，“光计算”是利用光而非电信号来处理信息，为提高计算效率和可扩展性提供了极具前景的途径。 还有就是利用量子比特的独特属性，“量子人工智能”有望突破传统人工智能的局限，解决以往因计算能力限制而无法解决的问题。复杂的材料模拟、庞大的供应链优化以及指数级增长的数据集的实时处理都将成为可能。 人工智能发展面临的一大障碍是训练大型模型所需的大量时间、能源和成本。目前的硬件需求已接近传统计算基础设施的极限，因此创新将集中于增强硬件或创建全新的架构。量子计算为人工智能创新提供了一条充满希望的途径，因为它有望大幅减少训练和运行大型人工智能模型所需的时间和资源。 另一项重要的算力提升“跃进”是开发“分布式人工智能互联网”，其设想构建一个分布式、去中心化的人工智能基础设施。与依赖庞大数据中心的传统集中式人工智能模型不同，这可在多个设备和位置运行，并在本地处理数据，从而增强隐私并降低延迟。 除了上述硬件领域的革新，随着人工智能模型变得日益复杂且数据更加密集，新的计算范式也势在必行。比如，“神经形态计算”的创新，将模拟人脑的神经结构，也是未来算法的重要发展方向。 另一个关键的前沿算法实验领域是解决“变换器（Transformer）架构”注意力机制的固有局限性问题。变换器依赖于带有上下文窗口的注意力机制来处理输入数据的相关部分，例如对话中的先前词元。然而，随着上下文窗口扩展到包含更多历史数据，计算复杂度呈平方级增长，导致效率低下且成本高昂。 为了克服这一挑战，研究人员正在探索诸如线性化注意力机制或引入更高效的窗口技术等方法，使变换器能够在不增加计算资源的情况下处理更大的上下文窗口。这一进步将使人工智能模型能够更好地理解和整合丰富的历史交互，从而产生更连贯、更符合上下文的响应。 结语 “人工智能既有巨大的造福潜力，也有巨大的危害潜力”可能巴菲特的这个论断，是我们普通人理解AI技术前景最好的注释之一吧。掌握了超过人类智慧“霸权”的AI能否为我们所完全掌控，毫无疑问将会是各国监管层和所有人都应该关心的话题。

白酒行业总体低迷，各大酒企都在想尽办法“提销量、控货量、稳价格”，然而效果势必会有分化。白酒龙头贵州茅台以“i茅台”直销普茅等走量单品加上“拿回价格主动权”，组合拳的形式来应对市场的现状。 一方面在“i茅台”等自营体系上主动降价，打造了火热的销售业绩和强大的舆情信息流；另一方面通过“随行就市”“动态调整”把控经销商渠道价格，让经销商既能获得一定的盈利空间，又能随着“自营大盘”起舞，以稳定市场供需关系。 整体上这是一种体现市场化、灵活性的渠道、定价策略，并在互联网流量时代赢得了市场口碑和人气，可谓一箭双雕。在整个白酒市场出现颓势的时候，贵州茅台能够主动做出重大战略变化，触达到更多普通消费群体，并稳定住核心经销商信心，可谓一步妙棋。 面对茅台此番的焕然一新，白酒市场另一家能够和贵州茅台掰掰手腕的酒企五粮液，却被一些舆论认为正“显得失落”，甚至有失去“老二”地位，落入“斩杀线”的风险——核心原因是公司没有茅台那么大的动作来整合定价权和稳定渠道信心，且山西汾酒和泸州老窖的压力也在不断增强。 在白酒行业的冬季，五粮液如何能行稳致远？ 白酒行业的问题本质 要讨论五粮液的应对战略，还是得先从白酒行业当前问题的本质出发。 白酒，尤其是高端白酒能够在中国市场经济和股市中占据重要位置，最主要的原因是中国文化中比较典型的“酒桌文化”。 喝白酒并不是单纯的喝酒，而是中国餐饮文化的一部分，是中国人社交最重要的场合，几乎没有之一。 人生最重要的“出席场合”当属结婚、父母大寿、小孩百日等重要时刻的宴席，再加上日常的朋友、同事聚会，白酒配美食是无法被代替的。 在商务中，许多重要的谈判和交往通常需要在宴席中处理，敬酒、劝酒和饮酒能让人放松下来，快速熟络起来，在酒精作用的松弛感下，人和人的距离被快速拉进，合作业务等也会事半功倍。再加上企业单位的“营销费用”支出天然能够为那些价格较高的白酒提供采购保障，各方多活动活动，谈事必然更顺畅。 只要报销走流程，规格合规，不涉及违法犯罪，不铺张浪费，这些也是人情世故和人类几千年流传下来的待客之礼，并不都是什么恶习或者不正之风。 高端白酒“大单品”如贵州茅台的飞天系列、五粮液的“普五”和泸州老窖旗下的“国窖1573”等则成为高端商务宴请和高端私人聚会的“香饽饽”，更能体现主人的热情和好客，也有面子，成为这些企业业绩稳定的基石。 然而，消费赛道的行业往往都有周期属性，一是和经济大环境紧密衔接，涉及消费力的起伏；二是和行业本身在经历前期大发展后的产能扩张、库存高企、竞争加剧有关，往往在经历了高增长走势后，会出现市场泡沫，导致整体性的危机；三是和总需求紧密相关。比如1970年代石油危机爆发，美国市场上原本占据主导地位的通用、福特等老牌车企因为旗下产品大多是高耗油、大马力汽车，从而无可避免地被更小巧、更省油、更便宜的日本汽车厂商蚕食掉了很多市场份额。 以贵州茅台今年初开启“i茅台”降价直销的结果看，据贵州茅台此前披露，从1月1日到9日，已经有40多万成交用户，火爆之下单独说经济大环境影响高端白酒的整体需求还是不够客观的。我认为，白酒行业自身的周期性调整，如果不是最大的原因，也是最重要的影响因素之一。 此外，中国白酒的主力消费群体以中老年人为主，而年轻人在“喝酒”这件事上更注重“随性”。相比他们的前辈，更容易在私人聚会、商务宴席上选择自己喜好的饮品而非领导或者客户等“他人满意”的饮品。年轻人也喜欢去酒吧、节日夜市等新场景消费酒类饮品，这让以餐饮为主的白酒消费出现了一定的天然劣势。 其实，按照主流机构的一致判断，早在2016年左右，中国白酒总产量已经开始持续下降，渠道库存高企问题已经开始逐渐显现，年轻人消费群体对白酒的热情差异问题也开始显现。即便自2016年到当前，全国白酒的总产量下降明显，但中高端白酒在供给端的扩产依旧，导致渠道的库存压力持续增长，并引发了价格倒挂、经销商动销压力巨大等行业性、结构性问题。 像五粮液的这样的头部高端白酒企业，要当前的下行周期中继续保持竞争力，必须走出“不一样的道路”，才能凸显自身的企业价值。 新叙事的重要性 那么，新叙事的重要性就展露无余了。 这里讲的新叙事并不是什么侃侃而谈的务虚，而可以是上述贵州茅台在渠道端、营销和定价策略方面的尝试努力。但是，在渠道和价格求新求变方面，贵州茅台已经走在了最前列，五粮液还有什么路可走呢？ 隔壁老邢觉得，白酒还是可以回归“饮酒者的本源需求”来做文章。而这种本源需求最明显的地方就是两个方面：口感和饮用场景。 这不是我随意瞎想的，而是有历史根据的。1980~1990年年代，面对需求萎缩和激烈竞争，日本几大啤酒厂商在口感上面疯狂做文章：三宝乐坚守德国冷制酿酒工艺，麒麟用“一番榨”，朝日用超爽生啤，三得利则主打更低酒精度的“女性饮酒喜好”，纷纷走出了独立的盈利之道，并在世界啤酒市场占据了稳定的地位。 段永平曾经多次表示，贵州茅台的配方、基酒、口味其实就是其王牌，只要这些经典优势不变，其核心竞争力就可能保持。当然在段永平购买了大量贵州茅台股份，所以他的言论也可能存在某些“虚胖”。不过，以当前贵州茅台在白酒行业的领先优势看，即便整个行业在下行，其口感依然是行业里的翘楚。 在口感方面，五粮液短期内要以传统大单品“普五”挑战飞天茅台，难度也不小。倒不是说五粮液的独特产区、古窖池群所产出的浓香型口感一定会输给茅台的酱香口感，而是基于当前市场业绩的预测。 如果要再向外一些思考，五粮液其实还有两条道路可走。 一是全力开拓“年轻人爱喝的白酒”市场。用第一性原理看问题，找到符合白酒行业当前需求生态的重点，无疑是找到年轻人需求的靶点。因为年轻人必然将成为未来高端白酒消费的主力军。 这方面五粮液其实已经有动作，面对年轻人的口感要求和饮用场景，结合年轻人喜欢的包装以及代言人，推出了“五粮液·一见倾心”低度白酒产品，据官方表述，该产品上市两个月销售就破亿。“一见倾心”主打300-400元价格带，也符合当前年轻人的消费区间。未来，如果能推出更高端的年轻化白酒产品，可能还真能吃到“新势力白酒”的红利。 二是全力开拓“非白酒”高度酒市场。2025年中国海外烈酒市场迎来历史性转折点，威士忌首次超越白兰地，跃居中国烈酒进口额首位。《2025威士忌行业年度报告》显示，2024年，中国威士忌全年进口量达到2015年的1.85倍，而进口额更是达到2015年的4.36倍，增速远超整个洋酒品类十年间2.66倍的进口额增幅。 中国威士忌的消费主力军正是年轻人。这一群体普遍学历较，收入水平可观，更加注重个性化与“悦己”体验，主动探索产区、风味、酿造工艺等专业知识，对口感和酒的品质和文化属性更加看重。 五粮液已经通过旗下子公司布局苏格兰产地的威士忌产品，但当前并未进入到其核心销售渠道中，也没有在财报中重点介绍。作为中国高端白酒的旗舰，账面现金并不少的五粮液如果能通过收购国外核心产区稀缺性酒厂等方式，进入高端威士忌赛道，或将为其收入带来第二增长曲线，也能进一步贴合中国年轻酒类消费者的需求趋势。 结语 当然，进一步梳理渠道、拓展白酒产品布局，以及继续大力分红依然是五粮液稳定基本盘的核心所在。但在行业周期低谷时，有时候出其不意，奋力一跳，剑走偏锋的举措才能产生最大的效果。就看五粮液的核心管理团队，能否明白这些。