人间钱话

最近公布的公募基金半年报中，主动含权产品首次披露了一个新指标「盈利投资者数量占比」。它把观察基金的视角，从产品净值进一步延伸到投资者的真实获得感。过去看一只基金，我们习惯关注净值涨了多少、回撤表现怎么样，也会分析基金产品投向哪里、基金经理风格如何，同时行业内一直也存在“基金赚钱，基民不赚钱”的情况。 现在，如果一只基金的盈利投资者占比很高，就意味着它更值得买吗？市场行情、买入时点和投资者行为又会对这个指标带来哪些扰动？ 本期节目，我邀请到了天弘基金养老金投资部 FOF 研究员张铭志和「楚团长聊聊天」的主播楚团长，一起从天弘基金2800万含权产品持有人的真实盈利数据出发，聊聊「盈利投资者数量占比」到底告诉了我们什么？它能不能帮普通投资者选基金，我们又该怎么理解和使用这个指标？ 节目中提到的《天弘基金含权产品投资者盈利分析报告》，是基于天弘基金2800 万含权产品持有人的盈利分析而来。如果你对完整报告感兴趣，可以在评论区留下邮箱，我们会将电子版分享给你。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 张铭志，天弘基金养老投资部FOF研究员 楚团长，播客「楚团长聊聊天」主播 时间轴 01:21 盈利投资者占比90%，不代表大家都赚了很多 06:05 一只基金的盈利投资者占比很高，可以直接跟着买吗？ 09:44 产品的关注度高低，是如何对盈利投资者占比造成扰动的？ 15:16 只看历史排名选基金，可能正好买到刚刚踩中风口的产品 18:33 波动小不只是“跌得少”，还可能让投资者更容易拿住收益 22:23 为什么统计显示基金波动越大，基金净值和基民收益直接的gap就越大？ 27:52 比研究AI和光模块更重要的，是先知道自己到底能承受多大的亏损。 31:09 基金公司、渠道如何更好帮助投资者有个更长久的盈利体验 36:24 买的是科技，后来却变成红利：基金风格稳定为什么重要？ 39:53 均衡还是极致风格，基金公司在含权产品上的布局思路探讨 46:18 长期持有也不一定就保证赚钱，并不是“只要不卖就会回来” 53:23 预测不了下一轮牛市，还能做什么：如何识别有望穿越周期的均衡型基金经理 注：林荣华，天弘基金策略分析师，从业编号：A20220321001902。张铭志，天弘基金养老投资部 FOF 研究员，从业编号：A20220719001355。楚团长（储松竹），播客「楚团长聊聊天」主播，基金从业证书编号：A20220816004873，机构名称：深圳腾元基金销售有限公司。播客中部分观点来源：《天弘基金含权产品投资者盈利占比分析报告》。 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。

具身智能被认为是 物理AI 的代表性方向。从春晚舞台到半马赛场、格斗赛场，机器人展示了灵活的运动能力，虽然最近有机器人在运动会摔出了火花，但也打破了人类的百米短跑纪录。那么，会跳舞、会打拳的机器人，距离真正进入生活和生产场景，还有多远？从机器人大脑能力、小脑能力的技术突破，到产业步入商业化快车道，中间还有哪些关键挑战？ 这一期，我和机器人ETF天弘基金经理祁世超来到东莞的机器人上市公司拓斯达，走进机器人产业一线，与拓斯达证券事务代表孙钰珅，一起聊聊具身智能的发展。 从传统工业机器人到具身智能，核心变化究竟是什么？为什么机器人的「大脑」比「身体」更难突破？机器人商业化为什么可能从工业场景开始？感知、决策、执行各个链条，机器人产业链有哪些机会？当产业仍处于早期阶段，投资者又该如何判断一家机器人企业的长期潜力？如何把握产业的投资节奏和机会？ 希望这期内容能够帮你更好理解机器人产业的发展程度，把握好投资节奏。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 祁世超，机器人ETF天弘基金经理 孙钰珅 ，拓斯达证券事务代表 时间轴 00:55 具身智能≠人形机器人：机器人真正的突破在哪里？ 02:56 从会跳舞到会工作：机器人「大脑」比「小脑」更难突破 05:43 为什么机器人需要大量真实世界数据来训练？最终目标是什么 10:48 机器人商业化，为什么会从工业场景开始？速度可能比你想的更快 17:29 样机展示和真正商业化落地之间，这些重要节点、指标可以跟踪 19:53 哪些场景会率先用上具身智能？使用机器人的成本收益，这笔账怎么算？ 25:13 这些过去自动化难覆盖的场景，会成为机器人率先渗透的领域 27:52 机器人一定要长得像人吗？具身智能的终局形态是什么 31:14 拆解机器人产业链：感知、决策、执行三个环节，中国优势在哪？ 35:16 拆解三类机器人整机厂商，各自有什么竞争优势 44:49 让一台机器人真正走入生产场景开始工作，门槛比你想象的更高 50:46 投资机器人产业链，为什么绕不开整机厂商 54:13 产业初期，如何跟踪机器人厂商的基本面变化？ 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。

7月AI板块阶段性见顶后，市场一直在寻找新的主线，消费、红利等板块群雄逐鹿。这其中，创新药尤为引人注意，6月以来至8月上旬，沪深港创新药50指数从底部最高反弹超38%。更早之前，创新药板块在2025年前三季度累计涨幅超110%。 经历3年调整后，本轮牛市创新药能走多远？与2019年至2021年的行情相比，“出海”为什么成为这一轮的新逻辑？ 创新药也是公认难研究、难估值的行业。一款新药从发现到上市可能需要近十年，许多公司尚未盈利，传统的PE、PB很难适用，使用DCF对各个研发管线进行估值则受利率影响明显；同时，一次临床数据披露，就可能让公司价值和股价剧烈变化，有些临床数据的解读甚至连机构都难以形成共识。与此同时，动辄数百亿美元的BD交易，也不代表未来都能转化为企业的真实收入。 本期节目，我们邀请天弘基金行业研究部基金经理助理张秀磊，从产业基本面、估值和资金面三个角度，拆解创新药的投资逻辑：这轮行情和上一次有什么不同？如何判断一笔BD的含金量？没有利润的创新药公司应该怎么估值？面对板块高弹性、研究高门槛，普通投资者又该如何选择产品、判断布局时机？ 希望本期节目能为你提供一套理解创新药的基础框架：看懂产业变化，理解估值逻辑，也知道面对市场热度时，哪些机会值得研究，哪些上涨不必追赶。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 张秀磊，天弘基金行业研究部基金经理助理 时间轴 01:35 创新药的产业链拆解 一款新药从研发到上市，需要经历哪些环节？ 06:26 还没有利润的创新药公司，基本面看什么？ 上市产品看销售，临床前项目看赛道和成药可能性，进入临床后持续追踪数据 10:54 创新药最难的地方，不只是看懂非标数据对基本面的影响 普通投资者可以做简单题，从行业龙头、大单品公司和商业化能力已经得到验证的公司入手 17:48 这轮创新药行情，和上一轮有什么不一样？ 从赚国内的钱到赚全球的钱，更快的临床推进速度和持续提升的早期研发能力，成为中国创新药出海新筹码。 26:44 为什么今年CXO阶段性表现更强？ 订单改善，这轮复苏的斜率上修，行情可能不只是短期反弹。 30:55 千亿美元BD热潮，为什么签约刺激股价大涨后续可能下跌？ 首付款、临床推进和后续分成，决定一笔BD能否从巨额合同变成真实收入。 40:57 创新药最难预测的风险是什么？ 临床数据可能让股价一夜剧变，投资者要提前想好应对，设定好止损线。 46:20 PE、PB都失效，创新药到底怎么估值？ 研发管线成功率和远期收入决定企业价值，BD进展、临床数据、商业化进程这些基本面数据比利率预测更值得跟踪。 50:21 如何判断创新药已经高估或低估？ 既要看市场情绪，也要分辨股价是完全未计入研发管线价值，还是已经乐观地按研发成功定价。 56:45 为什么创新药和CXO不能用同一套估值方法？ 创新药看管线估值，CXO则要结合订单、产能与景气周期判断。 01:00:21 市场上哪些资金正在买创新药？现在已经人声鼎沸了么？ 医药基金偏长期配置，进攻型资金则更关注订单、业绩出现变化的节点。 01:03:43 创新药应该左侧布局还是右侧追涨？ 高弹性也意味着高波动，市场极度悲观时的机会，往往比大涨后的热闹更值得关注。 01:08:14 布局创新药的三种姿势：交给会在行业内配置的医药基金经理、买风格鲜明的主动基金、买指数基金 无论哪种姿势，选择能够兼顾创新药和CXO方向的产品，更加简单。 01:13:00 普通投资者如何判断布局时机？ 观察代表性公司估值和板块成交量，在市场低迷时分批布局，而不是等大阳线出现后追入。 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 注：提及涨跌幅数据来源wind，截至2026年8月11日。 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。观点仅供参考，不构成投资意见。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。指数基金存在跟踪误差。提及个股仅为举例说明，非个股推荐。

最近，公募基金上报了一类全新的投资工具——主动ETF。 它既保留了ETF盘中交易、实时查看净值、费率较低等特点，又允许基金经理主动选股、争取超额收益。对于习惯场外基金的投资者来说，它一方面意味着能够实时看到盘中净值的变化，不用辛苦寻找各种不够准确的盘中估值；另一方面在市场大涨大跌时，可以直接盘中交易买卖，无需再按当日收盘净值进行申购赎回。对于场内投资者来说，也有望在继续享受ETF交易便捷、低费率优势时，通过基金经理的主动管理博取更多超额收益。 管理这样的产品并不容易。主动ETF每天都要公布持仓，基金经理相当于在“明牌”投资。公开持仓会不会影响基金经理调仓、选股和获取超额？当持仓被看见之后，普通投资者能不能直接抄作业？哪种策略更有望让基金经理守住自己的超额收益来源？为什么量化投资在海外主动ETF管理中占据重要地位？ 本期节目，我们邀请天弘基金量化基金经理，以及Earl ETF主理人张翼轸，一起从中美主动ETF的发展差异聊起，看看投资者应该如何理解和使用这一新工具。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 罗戈，天弘基金量化投资部基金经理助理 张翼轸，Earl ETF 主理人 时间轴 01:13 主动ETF是什么，能解决投资者哪些痛点？ 04:27 主动的ETF的实时估值，为什么比过去场外基金的盘中估值测算更准确 07:13 主动ETF更适合哪些投资者？更关键的是让这个目标成为可能 10:16 指数基金、主动ETF、主动权益基金，它们的定位有何不同 13:18 税收，才是推动美国ETF快速发展的动力 17:51 美国主动ETF有哪些主流策略？ 24:02 指数调仓可能被提前套利？主动ETF如何弥补 27:34 国内首批上报的主动ETF，哪种风格更容易受到关注 34:15 每日公开持仓，会让基金经理投资变得更保守吗？ 41:11 持仓透明后，投资者能照着基金经理抄作业吗？ 45:45 基金经理如何避免重仓股被「定向打压」 48:32 主动量化和传统的主动权益投资，有什么区别？ 52:15 量化是否等于高频交易？公募量化和私募量化有什么不同？ 54:10 AI正在削弱量化投资的护城河，真正的核心竞争力是这两点 57:38 警惕量化投资的过度偏离！普通人如何识别量化产品的超额来源 01:04:20 主动ETF的投资策略：适合买入持有还是定投？ 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。