人间钱话

最近房产市场出现一波小阳春，全国大中城市的成交纷纷创出近几年新高。如果从投资角度来看，这样的表现是反弹还是反转？房地产作为过去20年中国居民的财富锚，未来还能持续吗？居民部门是否已经走出资产负债表衰退了呢？ 这次我们与《十分吸引》播客做一次串台，我们会围绕房地产在后房地产时代的角色、宏观与产业变化、财富重分配展开深入探讨。 聊天的人 天弘基金宏观策略部研究员 王蔚然 十分吸引播客主理人 石磊、敏姐 时间轴 Part1：一线楼市小阳春：回光返照还是新序曲？ 02:19 一线楼市小阳春回顾：成交近5年高位 05:15 为什么当前刚需占比高不是脆弱结构，反而比较健康 11:52 刚需大量出现就是底部吗？ 13:26 海外楼市6年见底的经验在中国有效吗？ 15:54 现在租金回报率有所提升，能否支撑房价？ 18:02 中国楼市是高点主动刺破的，下跌节奏比海外要好 20:30 2025年一线城市领跌，意味着出清临近 21:57 目前市场预期2027年地产企稳，地产股票依此定价 23:27 预期已经很悲观，但不一定意味着还会跌 Part 2宏观之变：地产旧循环终结与新循环开启 26:13房价大涨大跌背后是估值切换：成长股变成价值股 29:00 过往楼市不同阶段的决策逻辑：租金超贷款、看收入买房、担心错过加杠杆 30:25从万人追捧到预期悲观，楼市背后的宏观逻辑切换 35:31主动刺破地产泡沫的意义是降低了后期扩散影响 36:51 地产下跌带来的影响：居民、企业、政府是不同的 42:00 流量视角解释房价涨跌：地产是人流和资金流在城市的凝结 42:57 楼市长期看人口，到现在还有效吗？ 51:22 流量视角分析，香港小阳春为何这么猛 56:25 楼市范式转移：从高弹性资产回归类债属性，租售比决定价值中枢 59:45 楼市下跌对居民资产负债表影响：富人已经开始修复，中产冲击明显 Part3产业之变：楼市产业链的重塑与普通人应对 01:08:12 新范式下，地产企业有哪些好的经营新模式 01:13:36 地产对经济拖累何时结束？ 01:15:49 如果一线房价企稳，最重要的影响是提振消费意愿 01:17:19 K型分化中美不同：中国富人资产升值有助于经济提振 01:19:49 地产已经不再承载资金流，红利等类债资产接力 01:22:39普通人应对：重估楼市，用现金流收益率衡量，关注稀缺性 思想彩蛋：有限游戏与无限游戏 01:29:47 投资要做无限游戏，首要目标是"不下牌桌"，管好下行风险 关键词：后房地产时代、楼市小阳春、刚需入场、老破小、挂牌量、房价见底、资产负债表衰退、中产、租售比、租金回报率、红利、财富保值、房地产周期、三道红线、房住不炒、去杠杆、香港房产反弹、反脆弱、买房时机、房价会涨吗、土地财政、化债、一线楼市 出品：天弘基金 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资需谨慎。

自 2022 年 ChatGPT 问世，AI 便成为全民热议话题，今年开年的全民养虾，更持续引爆 AI 讨论。外界充斥着 AI 重构产业、颠覆就业的宏大叙事，影响渗透各行各业。但回归普通人生活，AI最直观的价值还停留在搜索、文本写作、工作提效上，远未达到传说中的颠覆性改变。面对 AI，内容创作者担心被替代，投资者疑惑人工投研的护城河，AI 究竟是提效工具，还是会彻底颠覆现有工作？ 本期节目，我将与天弘量化投资部基金经理助理罗戈、「一叶知招-投资会客厅」的飞宇，一同探讨 AI 发展脉络与真实的能力边界，解读 AI 对量化投资的赋能，也分享普通人如何用 AI 重构工作流。AI看似强大，但并不是颠覆一切的 「上帝」。在现实竞争中，想要稳住位置、不被时代淘汰，理解 AI、用好 AI、守住自身核心能力，才是普通人应对时代变化的关键。 聊天的人 罗戈，天弘量化投资部基金经理助理 林荣华，天弘基金策略分析师 飞宇，「一叶知招-投资会客厅专题」主持人 时间轴 Part 1：AI的本质与能力边界 01:42 AI 是突然爆发，还是一场漫长革命？ 08:46 AI是纯电力的智力，是新时代的开端 09:54 AI的机理不仅是概率预测 12:24 我们在用AI干什么 15:04 专业垂类软件壁垒高，AI为什么很难攻克 20:18 AI学不会的东西：难以言传的经验 Part 2：AI 会抢我的工作吗？普通人如何不被淘汰？ 23:18 需要实践、行业经验的岗位难以被替代 25:27 个人+AI的模式可覆盖长尾需求，专业壁垒决定存活时间 30:34 最厉害的模型用户最多？简单任务不需要顶级大模型 34:56 普通人要学习AI 重构工作流 39:28 AI剥夺了一些工作乐趣：你需要从执行者升级为决策者 41:59 实用的模型有哪些 Part 3：AI与投资 47:55 AI 提升因子挖掘效率，哪怕看不懂，也可稳定贡献超额收益 51:43 AI 能替代主动投研吗？ 54:58 AI产业链上游算力最终会过剩 57:56 除了AI基建，未来投资重点应该是下游应用端 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。 注：提及的1000增强ETF天弘成立于2023年03月15日,近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2024年9.4%（1.2%）、2025年40.52%（27.49%）业绩数据来源于基金定期报告。基金过往业绩不代表未来表现。历任基金经理：杨超(2023年03月15日至今）、张戈（2023年3月31日-2025年03月06日)、林心龙(2025年01月11日~至今)。

最近伊朗局势引发全球资产普跌，中证红利指数 3 月跌幅不到2%。这不是红利资产第一次在风暴中「稳住」：2022 年至 2024 年大盘整体调整期间，红利低波全收益指数年化约 13% 左右，同期沪深 300 整体回撤较大，收益累计为负或接近零。事实上，从2019到2025年，跟踪这个指数的指数基金实现了年年正收益。而再往前看，这个指数自 2004 年设立以来，累计涨幅接近 10 倍（含分红再投资）。 但绝大多数投资者对红利的态度，都是「知道它好，就是没配」，或者配了但没拿住、配少了。原因无非两个：没想通它的逻辑，或者没找到合适的投资姿势。红利资产不是新鲜事物，但它正处在一个特殊的历史节点：国债收益率跌破 2%、险资以千亿体量持续配置、监管层推动上市公司提高分红比例——这些结构性力量叠加在一起，可能正在重塑 A 股的定价生态。 这一期节目，我们邀请了天弘基金经理沙川，帮助你从基本面、资金流、估值三个维度系统性拆解红利资产，更重要的是希望帮你理清拿什么钱投红利，什么时候可以投资红利，对红利投资抱什么样的期望是合理的。不管你是第一次认识红利，还是已经持有但还没想透，这期节目都值得听完。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 沙川，天弘基金红利低波 ETF 基金经理 时间轴 Part 1：从基本面、资金和估值拆解红利 00:55 市场上能赚哪几种钱？红利属于哪一种？ 02:30 对比投资股票、固收和套利，红利算什么角色？ 03:58 成长股投的是未来，红利股看的是当下的盈利和分红能力 06:58 为什么有些企业在成长的同时分红也不少？ 08:49 AI冲击下，HALO交易策略和红利资产匹配度 11:40 保险资金投资红利的体量多大，持续性如何？ 13:02 追求确定性收益，是未来市场的长期趋势 16:19 青睐红利资产的“主力”：除了险资，还有央国企股东 22:22 红利资产的估值怎么看？ Part 2：投资红利的正确姿势 25:37 有些红利指数过去连年正收益，这种状态还能持续吗？ 27:51 看上分红，结果亏了本金，这合理吗？ 29:09 只看股息率投红利，能用来择时吗？ 31:59 把固收仓位换红利？配红利的钱，应该放在哪个「心理账户」？ 33:28 任何投资都要先想清楚：期限、波动承受度和收益预期 35:59 投资红利，也要多选几只分散风险吗？ 38:34 红利策略的固收+和红利指数增强，靠谱么？ 41:15 红利低波、央企红利……这么多类型到底选哪个？ 43:50 红利的业绩表现差异只是结果，背后的因子逻辑才是选择依据 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资需谨慎。本期节目中提及个股均为客观陈述，非个股推荐。

伊朗战争爆发第三周起，股、债、黄金等全球资产普遍重创，A股盘中一度跌破3800点，去年10月份开始回调的港股表现出一定韧性。很多投资者对港股的感受是「又爱又恨」，看涨时进去，结果行情结束了。别人在赚钱，而自己却总踩不准节奏。这背后是因为港股有一套和A股完全不同的定价逻辑。 那么港股到底是怎么定价的？它的低估是陷阱还是机会？战争爆发前，以中东资金为代表的外资已经连续7~8周净流入港股——这个罕见信号意味着什么？这一趋势还会延续吗？本期我们请到了光大证券海外首席分析师付天资，从市场结构、独特资产到当下时机，系统拆解港股的投资逻辑。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 付天姿，光大证券研究所所长助理，海外首席分析师 时间轴 Part 1：读懂港股，从认识市场逻辑开始 02:26 港股有哪些A股没有的稀缺资产 05:27 港股涨跌的驱动力和A股有何不同 10:02 南下资金可以争夺港股的定价权吗 11:43 为什么宁德时代港股反而比A股贵 14:38 相同标的，为什么外资不一定买便宜的A股 15:18 为什么油服、油运行情，港股涨势比A股更猛 18:55 当下港股的演进状态 Part 2：港股独特资产解析 20:19 港股互联网：买的是什么，前期为什么跌？ 26:52 互联网巨头AI投入这么大，资本市场能容忍多久 31:14 HALO视角下，哪些资产不会被AI取代 34:56 创新药：去年前三季度涨超110%，大幅回调后何时再涨？ Part 3：乱局之下，港股怎么配、怎么买 40:39 全球流动性制约：伊朗战争之后，美联储会加息？ 43:23 最坏情景：霍尔木兹长期封锁，全球会衰退吗 49:09 战争之前，外资已经连续7~8周净流入港股 50:23 战争反而强化了"东升西降"叙事 52:57 港股在资产配置中应该扮演什么角色 55:12 普通投资者怎么参与港股 57:49 当前港股最值得关注什么方向 01:01:09 港股最佳投资姿势：买在无人问津时 01:03:52 「大空头」看好恒科背后：外资眼中的港股不一样 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资需谨慎。本期节目中提及个股均为客观陈述，非个股推荐。