人间钱话

7月AI板块阶段性见顶后，市场一直在寻找新的主线，消费、红利等板块群雄逐鹿。这其中，创新药尤为引人注意，6月以来至8月上旬，沪深港创新药50指数从底部最高反弹超38%。更早之前，创新药板块在2025年前三季度累计涨幅超110%。 经历3年调整后，本轮牛市创新药能走多远？与2019年至2021年的行情相比，“出海”为什么成为这一轮的新逻辑？ 创新药也是公认难研究、难估值的行业。一款新药从发现到上市可能需要近十年，许多公司尚未盈利，传统的PE、PB很难适用，使用DCF对各个研发管线进行估值则受利率影响明显；同时，一次临床数据披露，就可能让公司价值和股价剧烈变化，有些临床数据的解读甚至连机构都难以形成共识。与此同时，动辄数百亿美元的BD交易，也不代表未来都能转化为企业的真实收入。 本期节目，我们邀请天弘基金行业研究部基金经理助理张秀磊，从产业基本面、估值和资金面三个角度，拆解创新药的投资逻辑：这轮行情和上一次有什么不同？如何判断一笔BD的含金量？没有利润的创新药公司应该怎么估值？面对板块高弹性、研究高门槛，普通投资者又该如何选择产品、判断布局时机？ 希望本期节目能为你提供一套理解创新药的基础框架：看懂产业变化，理解估值逻辑，也知道面对市场热度时，哪些机会值得研究，哪些上涨不必追赶。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 张秀磊，天弘基金行业研究部基金经理助理 时间轴 01:35 创新药的产业链拆解 一款新药从研发到上市，需要经历哪些环节？ 06:26 还没有利润的创新药公司，基本面看什么？ 上市产品看销售，临床前项目看赛道和成药可能性，进入临床后持续追踪数据 10:54 创新药最难的地方，不只是看懂非标数据对基本面的影响 普通投资者可以做简单题，从行业龙头、大单品公司和商业化能力已经得到验证的公司入手 17:48 这轮创新药行情，和上一轮有什么不一样？ 从赚国内的钱到赚全球的钱，更快的临床推进速度和持续提升的早期研发能力，成为中国创新药出海新筹码。 26:44 为什么今年CXO阶段性表现更强？ 订单改善，这轮复苏的斜率上修，行情可能不只是短期反弹。 30:55 千亿美元BD热潮，为什么签约刺激股价大涨后续可能下跌？ 首付款、临床推进和后续分成，决定一笔BD能否从巨额合同变成真实收入。 40:57 创新药最难预测的风险是什么？ 临床数据可能让股价一夜剧变，投资者要提前想好应对，设定好止损线。 46:20 PE、PB都失效，创新药到底怎么估值？ 研发管线成功率和远期收入决定企业价值，BD进展、临床数据、商业化进程这些基本面数据比利率预测更值得跟踪。 50:21 如何判断创新药已经高估或低估？ 既要看市场情绪，也要分辨股价是完全未计入研发管线价值，还是已经乐观地按研发成功定价。 56:45 为什么创新药和CXO不能用同一套估值方法？ 创新药看管线估值，CXO则要结合订单、产能与景气周期判断。 01:00:21 市场上哪些资金正在买创新药？现在已经人声鼎沸了么？ 医药基金偏长期配置，进攻型资金则更关注订单、业绩出现变化的节点。 01:03:43 创新药应该左侧布局还是右侧追涨？ 高弹性也意味着高波动，市场极度悲观时的机会，往往比大涨后的热闹更值得关注。 01:08:14 布局创新药的三种姿势：交给会在行业内配置的医药基金经理、买风格鲜明的主动基金、买指数基金 无论哪种姿势，选择能够兼顾创新药和CXO方向的产品，更加简单。 01:13:00 普通投资者如何判断布局时机？ 观察代表性公司估值和板块成交量，在市场低迷时分批布局，而不是等大阳线出现后追入。 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 注：提及涨跌幅数据来源wind，截至2026年8月11日。 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。观点仅供参考，不构成投资意见。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。指数基金存在跟踪误差。提及个股仅为举例说明，非个股推荐。

最近，公募基金上报了一类全新的投资工具——主动ETF。 它既保留了ETF盘中交易、实时查看净值、费率较低等特点，又允许基金经理主动选股、争取超额收益。对于习惯场外基金的投资者来说，它一方面意味着能够实时看到盘中净值的变化，不用辛苦寻找各种不够准确的盘中估值；另一方面在市场大涨大跌时，可以直接盘中交易买卖，无需再按当日收盘净值进行申购赎回。对于场内投资者来说，也有望在继续享受ETF交易便捷、低费率优势时，通过基金经理的主动管理博取更多超额收益。 管理这样的产品并不容易。主动ETF每天都要公布持仓，基金经理相当于在“明牌”投资。公开持仓会不会影响基金经理调仓、选股和获取超额？当持仓被看见之后，普通投资者能不能直接抄作业？哪种策略更有望让基金经理守住自己的超额收益来源？为什么量化投资在海外主动ETF管理中占据重要地位？ 本期节目，我们邀请天弘基金量化基金经理，以及Earl ETF主理人张翼轸，一起从中美主动ETF的发展差异聊起，看看投资者应该如何理解和使用这一新工具。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 罗戈，天弘基金量化投资部基金经理助理 张翼轸，Earl ETF 主理人 时间轴 01:13 主动ETF是什么，能解决投资者哪些痛点？ 04:27 主动的ETF的实时估值，为什么比过去场外基金的盘中估值测算更准确 07:13 主动ETF更适合哪些投资者？更关键的是让这个目标成为可能 10:16 指数基金、主动ETF、主动权益基金，它们的定位有何不同 13:18 税收，才是推动美国ETF快速发展的动力 17:51 美国主动ETF有哪些主流策略？ 24:02 指数调仓可能被提前套利？主动ETF如何弥补 27:34 国内首批上报的主动ETF，哪种风格更容易受到关注 34:15 每日公开持仓，会让基金经理投资变得更保守吗？ 41:11 持仓透明后，投资者能照着基金经理抄作业吗？ 45:45 基金经理如何避免重仓股被「定向打压」 48:32 主动量化和传统的主动权益投资，有什么区别？ 52:15 量化是否等于高频交易？公募量化和私募量化有什么不同？ 54:10 AI正在削弱量化投资的护城河，真正的核心竞争力是这两点 57:38 警惕量化投资的过度偏离！普通人如何识别量化产品的超额来源 01:04:20 主动ETF的投资策略：适合买入持有还是定投？ 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。

最近红利资产创下了自 9·24 行情以来的最大回撤，一度下跌16%。过去，很多投资者对红利的印象是「稳健、低波动」，甚至认为市场上涨时它能涨，市场下跌时它也能成为避风港。可这一轮，为什么红利不仅没有「抗跌」，反而跌得这么多？ 与此同时，资金持续涌向AI、科技板块，而同样被归为"红利"的不同策略，表现也大相径庭：自由现金流指数一度下跌约20%，红利低波却仅回撤约10%。同样都是红利，差别究竟在哪里？这一轮调整意味着什么？现在又该如何看待红利资产的配置价值？ 本期节目，我们邀请到了国泰海通证券金工组首席分析师郑雅斌，一起复盘这轮红利资产回调背后的原因，分析投资红利进行择时的方法，拆解不同红利策略为何表现分化，并聊聊判断红利资产配置价值时，可以重点关注哪些核心指标，以及面对市场波动，普通投资者又该如何理解和配置红利资产。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 郑雅斌，国泰海通证券金工组首席分析师 时间轴 00:42 红利为什么跌？真正的问题出在哪里 05:37 科技股吸血红利资金为何如此严重 13:01 AI 行情到底还能持续多久？ 16:45 当前还是不是配置红利的机会 23:29 为什么这一轮回撤，偏爱股息的保险资金没能托住底？ 30:45 红利大跌后，机构和散户面临的是同样困境 33:51 回看历史，长期投红利需要频繁择时吗？ 36:17 抓红利投资小波段，四个值得关注的指标 44:53 等低位还是分批买，红利投资仓位怎么管理？ 51:00 更怕踏空，还是更怕浮亏？投资最终考验的是风险偏好 56:56 红利的价值不仅是分红，还有独特的相关性 01:01:08 同样是红利，自由现金流指数为何跌了20%，红利低波却只跌10% 01:05:16 红利应该怎么选？不同策略的区别在哪？ 01:10:14 搭配红利产品追求每月分红，有必要么？ 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资须谨慎。 注：国泰海通证券 金融工程首席分析师郑雅斌 证券从业资格登记编号 S0880525040105。发言观点所依据报告：《ETF配置系列（四）：多样化的风格轮动ETF配置策略》20260309，《风格及行业观点月报（2026.07）》20260701，《红利风格的择时方案》20251016，《量化择时和拥挤度预警周报（20260703）》20260704

六朝三百多年间，南京城头政权更迭频繁，但一些家族却能跨越多个朝代持续兴盛，从东晋到南朝的一些门阀世家，不仅延续财富，也延续了影响力与社会地位。在充满不确定性的时代里，家族跨越周期持续传承的秘诀是什么？ 本期节目是天弘基金在南京举办的线下活动录音，很荣幸邀请到了南京大学历史学院的胡阿祥教授，一起聊了聊一千多年前六朝世家大族的财富积累与传承机制。听完这期节目，你会发现顶级士族的财富从来不是单一维度，而是包含家族治理、文化传承、经济、制度、文化共同支撑起来的一套体系。但即便如此，王谢这样的顶级门阀，也曾在侯景之乱等剧烈冲击中遭遇结构性瓦解。 胡教授最后给出的传承智慧也很朴素：把握时代大势，放下身段与新兴力量结合，适度风险分散，懂得满招损谦受益。放在今天，或许同样值得参考。 聊天的人 林荣华，天弘基金策略分析师 胡阿祥，南京大学历史学教授、博士生导师 时间轴 Part 1：门阀士族的财富积累与放大 02:28 六朝为何被称为「中国历史上唯一的贵族时代」 梁启超曾评价，贵族的三个标准是婚、宦、学 06:17 门阀士族如何完成财富原始积累？ 土地兼并、盐铁垄断、劳动力和生产力体系 10:54 那个时期，普通人跨越阶级的机会就是依附士族 乱世环境以及士族寒门之间有天然隔离，上升通道极其有限 13:28 皇权与士族共治天下的门阀制度 王导与司马睿南渡建国，“王与马”共天下的演变。士族为何逐步重文轻武？ 20:38 九品中正制锁定阶层，门阀士族维系政治地位的制度保障 上品无寒门，下品无士族，出身决定官阶高低，阶级固化 23:53 士族掌握文化话语权，引领风尚 名士谢安的“带货”故事，当时流行吃寒石散。名士的三条标准：熟读《离骚》、痛饮酒、常得无事 35:14 家族如何保证代际传承 庄园经济维系财富实力，制度保障阶级稳固，家族教育取代国家教育 Part 2：门阀士族走向僵化的反噬 37:20 门阀制度的瓦解 士族拒绝吸纳新兴力量，侯景之乱冲击士族体系 44:06 历史转折：科举制度的出现 选官制度的改变，削弱家族优势，贵族社会逐步走向市民社会 46:16 六朝历史对家族和财富的启示 对家族之孝，重于对王朝之忠；顺应时代大势；分散风险，采取城市、乡村的双家结构；知退，满招损，谦受益 出品：天弘基金 制作：声动活泼商业合作 风险提示：节目音频仅供参考，不构成任何投资建议、承诺和保证。基金有风险，投资需谨慎。