三点下班

怎么大风越狠，我心越荡~我会变成巨人踩着梦~~ 午夜梦醒，才发现大风越狠只会让我哆嗦的更厉害~ 最近的风大浪大，有没有像霍尔木兹海峡一样平静的港湾~ 吹啊吹啊，我的骄傲放纵已全部吹散~ 时间轴 00:51 从最近市场的“冰火两重天”聊起 战争扰动、科技热潮、油价波动，市场情绪依然剧烈摇摆 01:30 本期主题：在不确定的时代，还有什么是确定的？ 结论先抛出来：已经发生的事，比如年报，似乎是最接近“确定性”的东西 04:57 从年报季切入，先看“新消费三姐妹” 茶饮、潮玩、古法黄金，都是过去一年资本市场和线下经营里最亮眼的方向 05:45 古法黄金：这到底是周期股，还是成长股？ 收入和利润高增长背后，市场真正分歧的是： 到底是吃到了金价上涨，还是品牌力、审美和心智真的成立了 08:02 黄金消费公司到底该怎么看？ 量价拆分、投机需求和真实消费需求，其实很难算清 真正关键的是：能不能穿越金价周期，成为真正的长期品牌 09:40 看新消费，为什么要拉长时间维度？ 短样本不够，看管理层 track record 才重要 长期资金更在意：管理层说过的话，后来有没有兑现 11:25 聊到最受关注的潮玩巨头：财报其实不错，为什么股价大跌？ 核心原因不是业绩差，而是高基数下的增长放缓 + 市场预期过高 12:22 市场对潮玩公司的线性外推，可能太乐观了 它终究不是 AI，也不是互联网平台，而是线下实体生意 增长很难永远维持陡峭曲线 13:37 业绩会才是真正的预期管理现场 管理层给出更理性的 20% 增长目标，反而让高预期资金失望 14:34 为什么说“务实的低指引”未必是坏事？ 与其放卫星、拉高市场胃口，不如把节奏降下来，补团队、补组织、补全球化运营能力 16:20 关店不是坏事，可能恰恰是主动优化 顺风时做整理，比逆风时被迫调整要健康得多 17:31 一个重要观察：不止一个超级 IP 在增长 除了头部爆款，其他 IP 也在稳步增长 这说明它可能不是“一阵风”的爆品逻辑，而是平台型能力在形成 19:00 海外增长阶段性放缓，要怎么看？ 短期数据会扰动情绪，但从经营视角看，海外盘整也可能是在为下一轮扩张蓄力 20:13 为什么会对这家公司“有感情”？ 从产品出海到品牌出海，这家公司承载的是更高势能的品牌想象--截止本节目发出时，公司已连续两日强势回购~~ 21:00 但企业判断和股票操作，是两回事 真正难的是：当理性增长取代高歌猛进后，资本市场该怎么重新定价 21:41 爆火过的公司，估值为什么最难？ 利好落地后，为什么走势反而未必令人满意 22:29 茶饮龙头们的业绩其实也不差 增长、分红都不错，但市场怎么演绎，越来越难预判 23:15 从“游资打法”回撤，重新回到价值投资 短线交易太耗神，准确率也没有想象中那么高 还是研究企业，更适合自己 24:24 切到 AI：从 MiniMax、智谱聊到中国大模型的全球化机会 不是大厂附属品，而是真正从零长出来的创业公司 这件事本身就很了不起 25:30 聊到美股 AI 热潮与 VCX 这类新型基金产品 普通散户也能参与类风投叙事，AI 资产的想象力被推到新高度 26:42 为什么“看不清”的东西，反而最容易被爆炒？ 因为算不清账的时候，朦胧美和想象空间最大 27:01 大模型公司现在的估值，已经脱离传统范式 收入不高，但市值极高 这背后是“必配逻辑”“不买怕跑输”的竞赛机制 28:40 AI 的估值，可能正在被按“颠覆互联网总市值的一部分”来拍 不是看当前利润，而是在赌它未来能吃掉多大的蛋糕 29:42 大模型是一个很有想象力，也很残酷的行业 赢家可能通吃，但赚到的钱又必须持续投入下一代模型训练 本质上是一场没有终点的无限游戏 31:14 OpenAI、Claude、MiniMax 的竞争，说明护城河并不稳固 迁移成本低，用户可能快速切换 这让模型竞赛对股东并不友好 31:56 从大模型公司的交流里，反而能看到产业趋势 比如 TOKEN 出海、模型自我进化、能源和电价优势 这些叙事对估值影响很大 33:19 真要抓 AI 产业链，可能还是要往更上游看 电力系统升级、北美缺电、电网改造，这些都是很硬的逻辑 34:42 亲身踩坑：认知建立太晚，进去就成了最后接盘的人 这也是市场里最真实的一课 35:13 为什么这两年 AI 硬件链比软件更赚钱？ 从 GPU、光模块、PCB、存储，到光纤、光芯片，赚钱效应远强于应用层 36:53 存储这一波，是“明牌机会”但依然很难上车 因为真正难的不是看懂逻辑，而是克服对高位的恐惧 38:15 势能比静态估值更重要 同样是 2 亿利润，上行公司和下行公司的估值可能差 10 倍 市场买的不是“利润”，是“方向”和“加速度” 39:49 回到主题：财报明明是确定的，为什么市场反应依然不确定？ 因为数据只是数据，关键在于它和预期相比，是超了，还是低了 40:27 AI 应用公司也一样 经营未必变差，但叙事变化、市场口味变化，股价就能剧烈摆动 42:20 公司基本面一天不会变，但市场态度一天可以变很多次 同一支股票，上午还是“务实团队”，下午就变成“让人失望” 43:29 当天市场另一条重要线索：外卖大战可能迎来转折 监管层面的信号出来后，阿里、美团等应声大涨 44:25 为什么说外卖补贴战打到后面，谁都不舒服？ 利润烧得快，但收入边际提升有限 持久战的性价比越来越低 45:16 从理性商业逻辑看，平台公司最终还是会回到股东回报 短期砸钱可以，长期无限内卷不成立 46:22 中概互联网，可能正处在一个重要的转折点 虽然未来增速未必清晰，但很多悲观预期可能已经反映在股价里了 47:21 增速高低从来都是相对概念 200% 增长也可能让人失望，巨亏收窄也可能让市场欢呼 关键永远是预期差 49:13 第一季度小复盘：从兴致勃勃冲进短线，到默默退场 最终还是回到认真研究企业、认真对待投资这条路上 50:21 当大多数股票都在跌的时候，不要什么都往自己身上归因 市场环境本身，就是非常重要的变量 51:01 从市场聊回生活 人到中年，会越来越觉得： 股市涨跌很重要，但身体、日常、好好活着，可能更重要 52:21 收尾：期待二三四季度都能更好一点 一起努力，也一起穿越不确定性 免责声明（请务必阅读） 本期节目仅为主播基于公开信息与个人研究框架的交流与讨论，不构成任何形式的投资建议、承诺或保证。节目中提及的任何公司、行业、观点、数据与推演，均可能存在滞后、偏差或不完整之处。投资有风险，入市需谨慎；请听众基于自身风险承受能力与独立判断做决策，盈亏自负。

3月，真是跌宕的半个月，市场变化太快，以至于我们任何时候出一期节目，可能过两天都会被打脸，这不，我们上周六刚录的节目，今天就被打脸了。 但没关系，打脸是正常的，长久的陪伴、理性的分析以及大胆真实地说出我们的想法，才是最重要的，谁不是一边错误，一边成长呢。 投资路上，不仅有我们陪伴，还有我们的好帮手“红色火箭”一路相伴。“红色火箭”是由华夏基金出品的，一个专门针对指数产品投资的数据分析和决策辅助工具，帮你更好地冷静观察和全面了解市场。小程序不涉及开户和交易，也不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺。 入口：wxaurl.cn Shownotes： 00:02 战争影响及资本市场危机应对方法探讨 03:49 战争前后资产布局及目的与结果错配情况 09:22 市场操作策略及战争下的投资应对分享 12:57 事后调仓方向及红色火箭小程序分位功能介绍 13:51 霍尔木兹海峡事件下铝与化工投资分析 23:44 原教旨价值投资理念及转向原因探讨 28:40 战争影响下的资产新布局与指数分析工具 33:34 投资借鉴巴菲特，探讨多维度现金流与股东回报 39:43 危机投资案例及普通人可借鉴的投资策略 42:32 危机应对检查清单及受益资产分析 46:44 探讨石油相关资产二阶三阶传导及钻井船逻辑 50:06 仓位组合承受波动问题及集中持仓利弊 51:21 危机性质判断与持仓调整思路 免责声明（请务必阅读） 本期节目仅为主播基于公开信息与个人研究框架的交流与讨论，不构成任何形式的投资建议、承诺或保证。节目中提及的任何公司、行业、观点、数据与推演，均可能存在滞后、偏差或不完整之处。投资有风险，入市需谨慎；请听众基于自身风险承受能力与独立判断做决策，盈亏自负。

本期关键词：恒生科技、七宗罪、字节 vs 腾讯、美团、AI视频、Token 出海、Minimax、智谱、估值范式、Alpha / Beta、社会“三张表”、AI裁员与“幽灵GDP” 你会听到什么 1. 恒科为什么这轮这么弱：不是简单“没热点”，而是“AI叙事从共生变竞争 + 新标的吸走流动性”。 2. 字节像10年前的腾讯：不是“无敌”，但“推新速度 + 闭环生态”让对手很难舒服。 3. 美团的理工男气质：效率很强，但公关存在感低；外卖系统的社会价值被低估。 4. Token 出海到底是什么：通俗类比“预制菜”，买的是“供应链/电力/算力/成本结构”的综合交付。 5. Minimax/智谱暴涨怎么理解：对标、资金容量、概率估值、流通盘、小作文……以及“先信”的市场游戏。 6. 投资方法论的迁移：从“找Alpha（个股）”到“找Beta（时代洪流）”。 7. AI带来的长期焦虑：裁员—需求下降—企业更依赖AI的负反馈；人类意义可能转向“消费与体验”。 章节时间轴（Timestamps） * 00:00 开场：本期会聊很多公司名，先做投资免责声明 * 00:51 春节感受：红包变少/拜年变少；恒科投资者更“惨” * 02:26 冰火两重天：大模型新标的吸走流动性，老互联网成“老登科技” * 03:36 “恒科七宗罪”梗图逐条拆：字节、腾讯、阿里、小米、新能源车、快手、携程（唯一亮点还“讽刺”） * 04:55 百度：搜索在“AI直给答案”时代的压力 * 06:27 字节为何成第一责任人：业务对恒科权重股“全面开战” * 10:36 AI视频（C舞蹈/Seedance）：对影视行业冲击 + 老年诈骗风险 * 12:16 “制作—剪辑—分发”闭环：剪映×抖音的强化循环 * 12:58 腾讯：社交护城河稳，但AI上更像“伺机而动/后发制人” * 15:26 孙宇晨“老登软件”段子：能和AI聊就别和人聊？社交时长被分流的系统性风险 * 19:32 为什么千问没被炒：红包推广 vs Token出海叙事 * 21:49 AI时代拉新打法变了：红包/补贴可能是“旧地图找新大陆”，产品力更关键 * 24:04 美团：外卖效率与运筹学、算法争议在现实中“放宽” * 27:45 美团几乎看不到“公关稿”：做了很多事但不说（好杯新生、乡村操场等） * 35:16 美团估值讨论：效率决定长期胜负；“产业价值/社会价值”也该被看见 * 38:44 “社会的三张表”视角：企业要放进国家/居民资产负债表里看外部性 * 40:22 小米：发布会预期与现实落差；存储涨价压利润的行业共识 * 45:57 新能源车：最清晰的两个逻辑——出海 & 机器人 * 49:19 Minimax/智谱为何能涨：对标OpenAI + 资金没标的可买 + 概率估值 * 52:34 Token出海通俗类比：像“预制菜”一样交付半成品，本质买的是综合成本能力 * 55:45 “未被充分定价的套利空间”：认知迭代带来的快速重估 * 59:13 最难赚钱的阶段：多空双方都有道理、吵得最凶的价值股 * 01:01:52 方法论升级：从Seeking Alpha到寻找Beta（时代大势） * 01:03:52 2028“智能危机”思维实验：AI充裕→裁员→需求萎缩→更依赖AI的负反馈 * 01:07:12 收尾：祝大家“活出活人感”，马年赚大钱 本期提炼的“可带走”观点 * 市场分裂的本质：资金迁移 + 叙事切换 + 估值体系升级（不是简单轮动）。 * Token出海：表面卖Token，背后是把“电力+算力+工程效率”变成可跨境交付的服务。 * 估值范式冲突：股息/PE/PS都解释不了时，市场会用“概率/资金容量/对标锚”来定价。 * 你的打法决定你的世界观：想赚快钱得接受波动；想稳就接受“上限”。关键是搞清楚自己在玩哪种游戏。 * AI的长期冲击：不只是行业替代，更可能改变“人的时间分配”和“消费意义”。 免责声明（请务必阅读） 本期节目仅为主播基于公开信息与个人研究框架的交流与讨论，不构成任何形式的投资建议、承诺或保证。节目中提及的任何公司、行业、观点、数据与推演，均可能存在滞后、偏差或不完整之处。投资有风险，入市需谨慎；请听众基于自身风险承受能力与独立判断做决策，盈亏自负。

过年之前，闲聊一下最近的一些热点和最近的看法，包括但不限于马斯克、商业航天、金银铜、红利。 由于在新西兰生活过于简单（无聊），昨晚吃饭喝了点酒，一不小心没收住，录制的时候也一直喝，喝醉了，所以节目里舌头逐渐开始打结，见谅，以后坚决不一边喝酒一边录节目了，最后两分钟我的舌头已经彻底不听使唤了，删掉了一小段，所以结尾有点突兀。 祝大家新春愉快，赚大钱~~ 免责声明 在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。 本播客所有内容的版权均为节目参与人所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。