李丽

00:00:00 前言 00:01:11 峰哥的近况 00:09:14 峰哥的迷茫（关于拿奖之后） 00:14:44 峰哥在网上的争议 00:21:22 创作方向 00:31:03 蝴蝶效应和命运 00:39:14 关于商业化

👨本期嘉宾：吴伟志 | 中欧瑞博董事长、首席投资官 市场总在周期里反复摇摆，有人追热点、猜宏观，有人盯着情绪与噪音，越操作越焦虑。在A股摸爬30余年、穿越数轮牛熊的投资人，该如何守住长期收益？本期节目我们邀请到中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志，他把投资比作种树——真正带来回报的，不是风雨阴晴的短期波动，而是你种下的优质资产组合。 我们聊了一系列关键问题：白酒跌到什么位置才算真正的机会？成长与价值为何必须各自闭环、不能混搭？左侧布局该怎么控制仓位、分阶段加仓？如何从消费、科技、医药、周期、价值五大投研组筛出50-80只核心标的？成长股和价值股的估值逻辑到底差在哪？为什么AI能提升效率，但替代不了深度研究与主观决策？主观与量化又该如何融合？ 在节目中，吴伟志还坦诚分享了他的“投资心经”：逆向投资只能用在择时，不能用在选股；共识不可怕，可怕的是高关注度叠加高参与度；真正的大钱，都来自以买断公司为标准的左侧布局；穿越周期无非两件事——持有优质资产，在泡沫期控制敞口、在悲观期守得住信仰。 希望吴伟志30余年投资经验的总结，能帮你在喧嚣中回到投资本质，少盯天气，多种好树。 本期剧透 1、05:52 如何应对市场叙事？价格对价值的反应才是关键 2、09:56 投资是一个大生态，各自闭环，不能混搭 3、20:00 研究要“为学日益”，投资要“为道日损”，果断舍弃杂音，聚焦核心决策因素 4、22:45 为什么很多人错失成长股投资？本质是他把很多价值投资的元素跟成长股投资混淆了 5、35:34 左侧布局的纪律：先买三成，确认再加满 6、38:13 深度基本面研究是投资决策的基石，所有的错误都源于数据或理解不够深入 7、41:22 AI或许可以取代中等水平的研究员，但永远取代不了深度的、买断公司式的人类判断 8、46:35 深度研究的价值从未减弱，区分产业趋势不等于投资主题 9、58:16 逆向投资的正确使用方法：用在择时上，别用在选股上 10、01:04:04 主观与量化融合互补：量化是“精准工具”，主观是“安全刹车” 11、01:17:54 我们认为：当下的中国资产没有系统性风险，所以会保持较高的进攻性仓位 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。 收听渠道 这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。 新节目指路👉 1️⃣《厚雪私募班》 最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！ 2️⃣《厚雪晚班车》 现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～ 关于我们 《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。 雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：@奶员外｜雪球球友 这一期节目，我们和球友@奶员外聊了一段“很不典型”的投资路径。他曾经在体制内工作时，阴差阳错接手了家庭账户，从2008年入市，一路从“看不上股市”，到沉迷技术分析；也经历过加杠杆操作，把60万亏到只剩2万的至暗时刻。 此后，他用一套极其克制的交易系统，在接下来的几年里实现了连续正收益：只在市场环境合适时出手、只做强势标的的“第二波”、控制仓位与交易频率、用赔率而不是胜率构建收益。但有意思的是——就在这套方法“被验证有效”之后，他近两年却开始逐渐远离个股，最终彻底收敛为指数投资。 今天的聊天会从@奶员外的亲身经历开始，聊聊为什么一个已经“验证过有效”的方法，会被主动放弃？为什么他说，很多收益更高的策略，从一开始就不适合普通人？以及，一个人可以承受的波动，和一个家庭可以承受的波动，有什么本质区别？ 我们常说“投资是赚认知内的钱”，一方面确实是比拼认知与能力，另一方面其实更是比拼你能不能活下来且走到最后。最后，祝大家五一劳动节快乐哦！ 本期剧透 1、03:14 入坑起点：老婆2007年被套，“你做不好了我来”——就这么接盘进了股市 2、05:57 2008年大跌没亏钱，反而种下了祸根——人一旦觉得自己天赋过人，后果往往比亏钱更严重 3、08:00 带着60万大军杀赤壁，结果亏得“曹操附体” 4、10:06 只剩2万块时，我做了一件很多人做不到的事：彻底放弃翻本的念头，从零重建交易系统 5、12:34 “好的买点永远在调整后”——我的K线战法核心就这一句话，只抓强势股的第二波，低频、轻仓、严格止损 6、14:29 从不看基本面，不是因为懒，而是K线本身就是所有已知基本面的“果”，再去追因是多此一举 7、17:57 判断市场顶部有一个民间指标：当你的丈母娘开始向你推荐股票，广场舞大妈开始分享今天赚了多少…… 8、20:20 2014年底辞职的导火索，不是股票赚了多少钱，而是丈母娘说要帮他出双胞胎女儿的奶粉钱 9、21:56 聊到全职炒股：我们真的不建议你这么做 10、36:44 从K线派到指数信徒，转变发生在熊市里：个股跌了有人说故事，指数跌了你只需要相信一件事——中国经济会不会更好？ 11、44:38 怎么看A股“总回到3000点”？经济增长和股市强弱有没有必然关系 12、47:07 一个大宽基打底，一个消费和一个科技两大护法就够了 13、57:43 指数投资最简单的三七战法！人有时候需要的不只是答案，是一群人一起扛 14、01:03:06 你得用小钱去试，别拿全部身家赌一个“想象中的方法” 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。 收听渠道 这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。 新节目指路👉 1️⃣《厚雪私募班》 最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！ 2️⃣《厚雪晚班车》 现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～ 关于我们 《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。 雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

两位主播极致立场对撞 —— 星辰 All In消费 + 恒生科技（均值回归 / 价值锚）；浩哥 All InAI 产业链（产业革命 / 变化价值），全程互怼拷问，附投资与风险提示。 本期推荐： 公众号-奔波儿r 研究机构-Citrini+ Semi Analysis 🎙️本期播客由小雨伞保险经纪特别赞助播出 「小雨伞保险经纪」成立于2013年，是全国性保险经纪平台，以严选+定制的方式为用户提供从家庭风险分析、保险方案配置、协助理赔等一站式的保险服务，已累计完成12.26亿元的理赔，与中国平安、中国人寿等80多家保险公司达成战略合作，服务超1500万用户。 🌟小雨伞为大家准备了两个「独家福利」： ①原价68元，限时1分钱，即可享受专业保险咨询服务 咨询链接戳👉https://www.xiaoyusan.com/shk/wkpage/mid/index.9d9968_2023002421.1.html?eva=2023002421 ②点击上方🔗还可免费投保一份【最高3万元成人意外险】，以及一份【1年期女性防癌险】，直接找顾问就可以领~ 💰保额10000元 🎁0-40周岁可领 👩能保障乳腺癌、宫颈癌等7种女性高发癌症，确诊即赔！ Show Notes 00:29 开场：闭关回归，近期净值大起大落，本期主题「All In」 01:42 立场对立，互称对方是 “老登股” vs “时代泡沫” 02:46 核心分歧：只有代表未来的 AI 才算科技；传统互联网是时代眼泪 04:01 星辰讲恒科逻辑：估值低于海外科技、周期底部、出海提升、分红回购≥5%提供安全垫 06:05 怼恒科：新能源 + 互联网占比太高，严重内卷，无质变突破 07:07 星辰反驳：内卷已出清，供给稳定，边际改善可期 08:32 出海逻辑：阿里等出海占比提升，化解内卷 09:41 AI 投入是竞赛阶段，后续成本会下降，现金流无需过度担忧 10:34 高回购公司案例：靠股本收缩长期稳健收益 11:21 思维实验：某巨头现金持续累积，五年后现金≈市值，概率几何？ 13:28 投资体系差异：星辰不变价值 + 均值回归（跌了加仓、高抛低吸）；李永浩变化价值 + 趋势贝塔 15:04 消费投资逻辑：21 年高估出逃，现在低估回归，做预期差 16:45 「斩龙」策略：偏离价值锚时逆势加仓，赔率随下跌提升 18:15 互怼消费：白酒品牌价值弱化、渠道大于品牌，老品牌仍有韧性 21:29 消费选股：坚守老品牌阿尔法，不碰新消费 22:10 消费胜率：CPI 回正、股东回报≥5%，极端假设下十年仍可翻倍 24:07 消费赔率：财务洗澡后利润干净，等待戴维斯双击 25:25 立场宣言：星辰死磕消费；李永浩成为 AI 信徒 26:23 风险提醒：All In 高波动，仅个人观点，不建议普通人模仿 31:23 回归 All In 对撞：用最大恶意拷问持仓，仍能持有才是真信仰 33:36 存储逻辑：周期 + 长协锁定，短期高盈利可持续 34:39 星辰反驳：长协可撕、存储历史必 A 下来、中国供给冲击、利润分配不合理 39:04 商业模式对比：茅台高毛利稳定；存储周期波动极大 41:50 实战效果：一个月扭亏为盈，心态彻底扭转 42:46 产业判断：AI 革命仅完成 25%，未来巨头将快速诞生 44:00 风险警示：硬件端股价泡沫显现，斜率陡峭、散户涌入 46:11 AI 商业闭环：C 端→B 端跑通，云厂商资本开支支撑硬件景气 48:18 星辰担忧：供给扩张远快于需求，供需缺口终将闭合 49:47 研究参考：推荐C Training、SemiAnalysis两大 AI / 半导体机构 51:17 简单投资框架：美股看短缺环节；A 股看卡脖子 + 国产替代 + 全球产业链 53:13 感悟：打破思维束缚，AI 时代人人都能快速学习 54:12 结尾：碰撞中坚定立场，用最大恶意拷问持仓，祝好运 免责声明 1. 本期节目所有观点仅为主播个人分享，不构成任何投资建议、交易指导或收益承诺。 2. 主播提及的板块、标的、机构均为举例说明，不构成推荐；市场有风险，投资需谨慎。 3. All In 属于高风险策略，波动极大、回撤可能剧烈，绝不适合普通投资者，请勿盲目模仿。 4. 保险相关内容仅为信息分享，不代表产品推荐，购买前请仔细阅读条款、结合自身情况决策。 5. 投资者应独立判断并承担全部风险，主播及节目方不对任何投资行为与结果负责。

🎤 本期嘉宾 刘平 | 华夏基金投资研究部总监。任华夏移动互联、华夏核心科技、华夏港股前沿基金经理。 ⏯️ 本期简介 和一线投研人员聊聊她眼中的AI和投资。 ⚠️ 风险提示：所有内容仅属一般资料，只供参考之用，受访嘉宾及其工作单位无意借此作出任何保单要约，或在香港以外提供、安排、游说、要约或建议任何人购买受访嘉宾其工作单位的保险产品或服务。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴： 00:19 从 DAU 视角来感受这轮有多快 05:13 token 消耗可能是最健康的领先指标 11:50 速朽感与格局未定的演化期 14:37 coding在泛化 19:43 冲击产业：市场怀疑你 3 年后啥样，虽然还没杀业绩，但是先杀估值，提到了一些公司 31:56 Anthropic 的 ARR 有 70% 是在26 年 Q1 涨起来的 34:08 我的 coding 尝试：3 个网站 老钱日日谈+面基内容的 GEO 网站 黄金看板网站 美股看板网站 38:29 Anthropic 的三级跳 40:31 手感！ 47:50 人力资源的通缩 vs. 五层蛋糕的通胀 52:48 科技企业创新力看CAPEX，个人也有AI方向的 capex 55:26 AI时代，capex有点像护城河，合同负债像业绩前瞻 1:01:09 老黄的五层蛋糕 1:08:24 HALO：重资产，低淘汰 1:10:16 恒生科技与中概互联指数现状 1:18:16 畅享资源冗余与原始创新 1:23:06 距离凯恩斯的 2030 预言还有 4 年时间，未来会如何？ 光明版本：UBI vs. 暗黑版本：K 型分化 📁 本期内容相关资料 * 本轮 AI 有着更快的渗透速度： * 下面这张图展示了 AI 技术革命的渗透率，其实真正影响到的人数比大家想象得要少，但！ 一来世界正在走向更加极致的马太，2%-98%并不算夸张 二来这张图是 2 月份的，起码在AI这个泡泡里，每个月情况都有大变化，也毫不夸张，所以本图可能较严重地滞后于现实情况 * 1:13:28 处提及恒生科技的抄底大军，与当年中概互联的抄底大军行为很相似——高点回撤就开始补，A 股审美真的很爱抄底： 🎬 后期制作、声音设计：Dong 欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

👨本期嘉宾：@戴旻｜富达基金多元资产部投资策略总监 美国总统特朗普在上周五刚刚结束对中国的正式访问。这次行程里，除了庞大的政府团队，还有一个很值得关注的细节：随行的企业家名单，几乎浓缩了当下美国最核心的资本与产业力量——从华尔街到硅谷，从金融资本到AI基础设施。 很多人把这次访问理解成一次外交事件，但如果站在投资和资产配置的视角来看，它更像是一次全球资本市场“核心变量”的集中呈现。因为今天的中美关系，可能比过去任何一个时期都更加复杂，也更加深刻地影响着全球市场——这里既有全球最大两个经济体之间的经贸往来与供应链重构，也有AI时代最核心的技术竞争与产业协同；既有关税、贸易与地缘层面的博弈，也牵动着美元、资本流动、全球风险偏好以及各类资产的定价逻辑。 更重要的是——过去几年，全球市场经历了太多波动：关税战、地缘冲突、通胀、加息、AI浪潮、供应链重构……很多人会发现，现在越来越多资产的背后，其实都绕不开同一条主线：中美关系。甚至某种程度上来说，一个真正意义上的全球资产配置，是不可能脱离对中美两国基本面、产业趋势与政策周期的理解的。 所以这一期节目，我们邀请到了富达基金多元资产部投资策略总监戴旻。富达作为一家拥有深厚全球资产配置经验的资管机构，对于全球宏观周期、AI产业趋势以及跨市场资产定价，都会有非常体系化的观察。 节目里，我们会重点聊清楚：今天的钱，尤其是在特朗普访华之后，我们到底应该往哪里放？在达成“中美建设性战略稳定关系”的新定位共识之下，我们到底该如何看待影响全球资产配置的几个最重要的中美要素，具体一点来说：我们该如何看待中美宏观经济和基本面的未来趋势？中美AI产业将如何发展、泡沫到底存在吗？如何面对一个全球资本市场都集中在AI的超级单边行情？美股和A股市场的相关性是否越来越弱？中美经贸关系以及地缘政治冲突又在如何影响全球资产配置的大类选择和权重配置？如何看待不同资产在当前市场的配置价值？ 这一期节目，希望能给你一个更完整、更长期的视角。 本期剧透 1、02:03 刚从富达波士顿总部回来，感受到的整体投资基调是什么？ 2、06:04 特朗普访华：从企业家名单的变化看9年间全球产业格局，大变天！ 3、08:47 AI还在早期？类比电力和互联网，这个进度条可能才走到10% 4、13:55 AI会出现第三次崩溃吗？判断泡沫有没有形成，可能只需要看：投下来的每一分钱生产的每一个芯片、每一个内存条是否都实实在在地用上了？ 5、21:40 配美股vs配A股，同样都是“配AI”，但背后逻辑完全不同 6、30:18 跨中美市场配置还有意义吗？中美股票相关性还在0.5以内，同时持有仍然有意义 7、38:25 关税战打了这么多年，为什么中国出口反而越来越强？ 8、43:21 关税到底如何影响我们的投资决策？烈度会越来越弱？ 9、45:17 用经济周期四象限定位中美经济基本面：美国在“增长到过热”之间，中国偏“复苏到增长”之间 10、48:55 具体到投资策略：首先还是要保证多元分散，在内部的结构中随着各个国家经济周期的演进去做调整 11、55:41 霍尔木兹海峡冲突下，黄金的中长期逻辑有没有被破坏？为什么选择有色与工业金属？ 12、01:01:47 围绕世界格局变化，富达在大的投资框架上面，有没有一些适应性的调整？ 13、01:06:09 今年更重要的还是关注向上的经济周期，以及在宏观碎片化的不确定性之间找到平衡 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。 收听渠道 这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。 新节目指路👉 1️⃣《厚雪私募班》 最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！ 2️⃣《厚雪晚班车》 现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～ 关于我们 《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。 雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

🎤 本期嘉宾 恽雷@南方基金，基金经理，INFP ⏯️ 本期简介 * 本期节目录制于2025年8月下旬 这期节目是恽雷的第二次返场，录制于去年 8 月，可能确实存货比较多，莫名其妙地就拖了这么久... 恽雷第一次来，聊的是自由现金流这个指标，以及为什么把它作为自己选股思路的基石。上一次来聊的是如何理解并在投资中应用 DCF 公式。 这次录制的背景是，他新接手了一只 FOF 基金。所以对他而言，这是一个必须好好回答的老问题，却也是新命题——如何做资产配置，而且侧重方向是在A股以外的市场做好资产配置。 如果我们把它看成一道应用题的话，我好奇的是，恽雷会如何解答这道题，解题思路是怎样的？ 在录制过程中，我问恽雷：「你在股票投资上给自己找到的信仰基石是自由现金流策略。那么在资产配置这个领域，你有没有可以称之为基石的东西？」 恽雷的回答是，他信有效前沿。如下图： 我还想稍微解释一下，这张图是怎么画出来的。因为这个过程，也是构建资产配置组合的过程。 横轴是风险，通常用波动率表示。纵轴是预期收益。 图上的每一个点，代表一种资产权重组合，所有可行组合的点组成了一片区域。 第一步，列出可投资资产池。 第二步，根据历史数据，你要估计出每类资产的长期预期收益是多少？ 第三步，根据历史数据，统计出每类资产的长期波动率。 第四步，还是通过历史数据，统计出资产之间的相关性。 第五步，形成协方差矩阵。 第六步，通过为不同标签赋予不同权重，生成大量组合。 第七步，计算每个组合的预期收益和波动率。 第八步，在封面图的这个坐标轴上，画出这些组合的位置，每个散点代表一个资产配置组合。 第九步，所谓有效前沿，这些大量散点勾勒出了一个区域，这个区域的上沿就是有效前沿。 我们可以把它近似看成一条线，这条线以下的所有点，都是没有意义的，因为相比有效前沿上的点，其他点在数学意义上都不具备性价比—— 有效前沿的本质，是风险和收益之间的交换边界。 给定风险水平的情况下，你能找出预期收益更高的组合；反之，给定预期收益水平的情况下，你能找出风险更低的组合。 有效前沿对投资的指导意义在于，它提醒我们： 第一，资产配置不是拍脑门，它设计大量的数据处理和计算，是预期收益、波动率、相关性三者共同决定了组合的位置。 第二，资产配置应动态地，努力向这张图的左上方移动。再具体一点： 要么找到收益率更高的资产纳入配置池，要么找到与配置池中低相关性的资产，如果是负相关资产，那就更好了，这绝对是组合里的稀缺资源。 说白了，要么找更好的资产，要么找更不一样的资产，然后把他们加入到组合里，替换掉更差、更相关的。 这么做的理论基础是： 一个组合的收益率，等于各资产预期收益的加权平均。但一个组合的风险，不等于各资产风险的简单加权平均。组合风险受协方差矩阵控制。所以相关性越低，分散化价值越高。 好组合的核心，不是每个资产都强，是资产之间能够互相抵消部分波动。资产配置的真正对象，不只是资产，更是资产之间的相关性。 我知道前面我说的听起来比较抽象，不过没关系，恽雷会在下面的节目中做具体解释。 希望这期节目能为配置派的听友们带来一些启发，欢迎收听。 ⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯 时间轴 05:14 全球多元资产配置这道题的解题思路和策略选择： ①战略与战术：80/20 + ②美股与美债 60/40 12:01对组合管理的思考： ①对资产池里的标的的收益率的研究 + ②对资产之间的相关性研究 17:29 一个例子感受何为「充分定价」的状态🚩 19:08 几个感受资产之间的相关性变化🚩 26:29 长时间尺度下的收益率对投资的参考作用： ①提供票息的资产（战略） + ②提供波动性的资产（战术） 33:32 沪深300 的 3 年滚动收益率 vs. 标普 500 的 5 年滚动收益率 [图片][图片] 37:41 票息，自由现金流的重要性 39:41 自由现金流策略在全球各个市场都是普适的 42:01 资产配置的基石：有效前沿🚩 ①要么选更好的（收益更高），②要么选更不一样的（负相关） 50:10 有效前沿对股票组合的启发 50:59 罗素2000、道琼斯指数、标普500等权 54:55 降息主题 57:23 关于FOF的投资范围 01:02:47 当A股牛市遇上房地产萎靡 01:08:18 对资产相关性的研究还是蓝海 📁 本期内容相关资料 * ⭐️恽雷在基金报告中对资产配置的思考（含大量图表） * 关于美股的相关图表，推荐下我做的这个网站：Big Picture：百年尺度下的美股 * 节目中提到的，BRK 和 COWZ 的走势图： * 资产配置解释若干： 资产配置的第一问题是生存，不是收益最大化。 投资不是押答案，是管理未来的不确定性。 资产配置的本质，是把命运从单一情景中解放出来。 所有资产都是未来现金流、购买力、稀缺性和流动性的不同组合。 长期收益来自风险暴露，短期胜负来自仓位结构。 世界不是线性展开的，组合必须允许意外发生。 没有一种资产能永远代表安全。 财富管理的一大核心，是让自己活过坏年份。 风险不是波动本身，是无法承受的损失。 最大回撤比平均收益更接近真实命运。 投资者真正持有的不是资产，是一组未来情景。 配置不是为了预测未来，是为了不被未来单点击穿。 资产之间的关系，与单个资产的好坏同样重要。 财富的长期敌人有三个：通胀、清算、错误集中。 一个人的资产负债表，也是他的世界观。 收益率不能脱离路径看，路径会决定你是否撑得到终局。 好组合不追求每一年都赢，只追求少犯致命错误。 现金不是低收益资产，现金是期权。 债务不是免费的杠杆，债务是时间约束。 资产配置最终配置的不是钱，是人的耐心、约束和行动自由。 把钱分成安全资金、长期资金、机会资金三层。 用核心资产承担长期复利，用卫星资产表达有限观点。 用大类资产配置决定主要收益来源。 低成本指数工具降低长期摩擦。 债券和现金管理流动性与回撤。 黄金、通胀保护资产或真实资产对冲货币信用风险。 用全球分散降低单一国家风险。 用币种分散处理汇率与购买力风险。 期限分散处理利率风险。 行业分散处理产业周期风险。 定期再平衡防止组合漂移。 用阈值再平衡减少无效交易。 用极端情景表检查组合脆弱点。 用最大回撤假设反推可承受仓位。 用长期估值水平修正未来收益预期。 用现金流规划决定权益仓位上限。 用年度复盘检查规则执行，而不是追问每笔交易对错。 用简单、可重复、可解释的系统替代灵感交易。 * 有效前沿解释若干： 投资不是寻找最好的单一资产，是寻找最好的资产组合。 单个资产的收益很重要，但它在组合里的位置更重要。 风险不是一个资产自己的事，风险来自资产之间的关系。 有效前沿的本质，是风险和收益之间的交换边界。 这条边界告诉你：世界上没有免费的高收益，只有更聪明的风险组织。 好组合的核心，不是每个资产都强，是资产之间能够互相抵消部分波动。 投资组合是一个系统，系统的性质不能从单个部件直接推出。 有效前沿把「分散投资」从口号变成了数学结构。 资产配置的真正对象，不是资产，是相关性。 投资者买到的不是收益本身，是一组未来现金流的不确定性。 风险不是绝对坏事，无法获得补偿的风险才是真坏事。 有效前沿的隐含信念是：承担风险应该获得相应报酬。 有效前沿要剔除的，正是那些「高风险、低收益」的劣质组合。 好资产未必适合你，因为它可能把你的组合推向低效区。 坏资产也未必一无是处，因为它可能降低整体波动。 组合管理的智慧，是让资产之间形成结构性互补。 有效前沿不是预测市场的水晶球，是约束投资冲动的坐标系。 它把投资问题从「买哪个」变成「怎么配」。 最终讨论的不是收益最大化，是单位风险的收益效率。 给定风险水平，收益越高越好。 给定收益目标，风险越低越好。 同时做到「更高收益、更低风险」的组合，会支配另一个组合，被支配的组合没有长期存在的配置理由，有效前沿只保留没有被支配的组合。 组合收益等于各资产预期收益的加权平均，但组合风险不等于各资产风险的简单加权平均，组合风险受协方差矩阵控制。 相关性越低，分散化价值越高，负相关资产是组合里的稀缺资源。 高波动资产未必拉高组合风险，关键看它与其他资产如何联动。 低波动资产未必安全，若在危机中一起下跌，分散价值很低。 资产数量增加不等于分散有效，相关性下降才是分散有效。 有效前沿的核心约束，是预期收益、波动率、相关性三者共同决定组合位置。 把资产想成乐器，组合不是挑最响的乐器，是编一首不刺耳的曲子。 把风险想成船的摇晃，单个货物重不重不够，关键看货物怎么摆。 把有效前沿想成登山路线，同样体力下走得更高，就是更有效。 把无效组合想成绕远路，用更多风险，只到达更低收益。 有效前沿是静态图，但投资世界是动态过程。静态前沿回答「此刻如何配置」，动态市场考验「未来如何维护」。 有效前沿不是一条固定线，它会随收益预期、波动率、相关性变化。 危机中最危险的事，是相关性突然上升。 有效前沿在牛市里容易被忽视，因为单一风险资产看起来最有效。有效前沿在熊市里才真正显形，因为组合结构开始决定生存能力。 投资者的风险承受能力，决定他应该落在前沿上的哪个位置——保守投资者选择前沿左侧，激进投资者选择前沿右侧。 预期收益是估计值，不是保证值。 波动率是风险的近似表达，不等于全部风险。 最大回撤、流动性、信用风险、尾部风险，常常藏在波动率之外。 相关性不是常数，它会在危机中失真。 🎬 后期制作、声音设计：Dong 🎵 本期音乐：La clé des champs 欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

欢迎大家添加微信：flare_wisdom_fintech 或扫描二维码，加入听友群： 🎙️主播：董艺婷（真话是我的态度，减法是我的选择。公众号：Beagle小猎犬号；小红书：开始董了；B站视频播客：慧客堂WisdomTalk） 🎙️串台主播：Jeff（截胡不截财） 上周，我们在听友群里做了个小调研，300多位朋友交了底——仓位多少、恐什么高、有没有FOMO、接下来想干嘛——总结下来，就是既怕错过又怕跌，卖飞了怪自己，守老登股又憋屈。 针对朋友们的提问，每一个回答我都手敲了答案，密密麻麻好几页。这期节目里我挑着讲了一些，但66个问题实在念不完，完整的问答文件，周五早上我们会发到听友群里，还没进群的朋友欢迎扫码加入群聊。 这期我们聊了什么： * 牛市到哪了？——有些朋友上来就问“牛市走到哪了”“顶部什么信号”。我要是敢回答这个问题，还把它当真理分享给你们，那只能说明我飘了。跟大家分享两个故事：一个是924之后我跟杨总打赌指数涨到哪，他不肯跟我赌（怕我输给他）；另一个是我前几天杞人忧天担心金融危机，杨总回我一句“金融危机很难预测哦”。连他都不敢拍脑袋，我哪来的自信？ * AI是不是泡沫？——2009年我当分析师写的第一篇大报告，就是研究科技泡沫怎么破的。但AI不一样：互联网改了生产关系，AI要改生产力、生产关系，甚至人类的教育和进化。它有基本面支撑，所以你问我是不是泡沫——节目里听。 * 止盈？别把唯一在涨的砍没了！——很多人问要不要止盈。我的建议是：别跟着情绪走，去做资产配置的再平衡。现在房子不涨，国债收益率才1.6，你把唯一在涨的权益砍光了，下半年CPI起来你连它都跑不赢。止盈不是清仓，是算账——算你每一类资产的比例合不合理。 * 怎么应对A股急涨急跌？——不是市场急，是你心太急，换成周k、月k线看看还急不急？再不行，把日本、韩国、土耳其、巴西、美股的周k线摆在一起看！ 猜点位谁都会，打脸时候排长队——做好结构和再平衡，拿住该拿的，剩下的交给时间。 ⏰时间轴 00:56开场：时隔一年再串台，A股从3700涨到4200 02:41 300+投资者调研：市场心态大摸底 07:36财报解读：两极分化到极致，科技主线再验证 13:36消费行业：整体低迷下的结构性机会——预制菜自由现金流暴涨6倍 17:06 地产观察：供给端出清接近尾声 19:42宏观数据：单月高频数据不能线性外推，股市走势和实体经济并非完全同步 23:40牛市进程：猜顶就是飘了，同步新高是全新开始 28:18 金融行业的下一次巨变，可能是金融资产本身的概念发生变化 35:41 巴菲特现金仓位——能照抄吗 38:41 深度对比：本轮AI行情≠2000年互联网泡沫 49:15 为什么说当下是A股史上最好的时期？ 52:41居民资产再配置+A股分红率超越国债 57:08 后市展望：没有悲观理由，牛市仍在途中 01:00:39止盈的正确姿势 01:06:52 如果能精准择时，你早就成世界首富了 01:11:06急涨急跌？别看日线，多看周线和月线，波动会瞬间变小。 01:19:21红利资产与杠铃策略：现在还能用吗？ 01:22:28恒科答疑：为什么国内科技巨头股价表现拉胯？ 01:30:57不要试图战胜指数，指数就是班级平均分，而大多数人永远考不过平均分 01:34:01 黑天鹅的应对办法：君子不立危墙之下 01:35:28近期阅读推荐：《社会生物学》《不冒险就是最大的风险》《植物的欲望》。 🔍我们是谁 慧客堂是由「至明科技」推出的一档关于如何经营幸福与财富的播客节目。 我是慧客堂的主播董艺婷，在这里，在这个充满不确定的时代里，我们将与您一起讨论如何在经营财富的同时提升自我，实现财富增长与幸福体验的和谐统一。 如果你是一名金融从业人员，听完我们的节目也许会心一笑、也许全身通畅； 如果你是一名买方投顾从业者，听完后也许能淡然面对工作考验、也许能获得更多客户、或者把他们服务得更好； 如果你是一个拥有基金资产（哪怕只有一千元市值）的基金投资者，那么帮助你听到真话、少走弯路、晚上睡得好一些、甚至成为家庭财富的好管家，将是我的使命。 📮联系我们 你可以添加我们节目详情中的官方微信，加入慧聚云端听友群； 也可以在公众号Beagle小猎犬号上找到我们的连载文章《财富管理NEXT：大F主理人》； 如果你有关于金融生态、基金投资、财富管理的任何需求和困惑，也欢迎在评论区留言或直接联系我们； 如何经营幸福与财富，将是我们永远的议题，也是我们始终前进的方向🏃‍♀️