行业纵横

【中银证券】吴文昶 今年人形机器人产量有望突破 10 万台，标志着产业正式开启从"0 到 1"向"1 到 N"跨越的进程。当前行业处于硬件技术沉淀与突破的关键期，执行系统、关节、灵巧手等硬件环节成本占比超 50%，其技术成熟度已满足量产基础，但赋予机器人“大脑”的具身智能、环境感知及自主应变能力仍是未来核心难点。 在应用落地方面，目前产品主要服务于 B 端内部测试、科研教学及特定工业场景（如仓储搬运），距离大规模 C 端家庭应用尚需时日，关键在于软件算法与场景适应能力的突破。竞争格局上，国内凭借完整的产业链和制造优势，在硬件领域已具备全球竞争力，甚至在部分环节实现领先，但在大模型等软件智能化方面仍落后于海外，这是未来决定胜负的关键变量。 投资层面，行业尚未完全兑现业绩，企业间差距不明显。建议投资者重点关注硬件端细分龙头（如减速器、伺服电机、传感器、电池电控等），这些环节更贴近产业化落地且业绩可见度较高；相比之下，软件与大模型领域距离商业化变现较远，风险相对较高。随着送样验证结果明朗化，硬件头部企业有望走出独立行情。

【中泰证券】邓天 本轮有色金属行业业绩上涨及景气度延续的核心驱动力主要源于宏观、供需、盈利弹性及产业格局四方面：宏观上，货币政策宽松预期与美元走弱常态化推动资源品估值重估，叠加贸易环境改善提振经济预期；供需端，受限于矿业资本开支不足、品位下降及长周期特性，供给增长受限，而需求端在基建、新能源等领域多点爆发，形成结构性错配；价格上行通过经营杠杆显著增厚企业利润；同时行业竞争优化促使企业降本增效。 展望下半年，在宽松货币预期延续、宏观基本面修复及全球绿色转型需求的支撑下，行业高景气度有望持续，尽管需警惕美联储政策反复及地缘政治扰动。细分品种中，黄金因金融属性及央行购金需求具备中长期逻辑；铜受限于深层开采与低资本开支，供给刚性突出；铝则受限于国内产能天花板及电力成本壁垒，三者均为重点关注方向。海外方面，下游需求全球扩容，但新建产能周期长、资源国政策收紧（如关税、出口限制）加剧供给紧张。 投资标的上，建议聚焦各金属赛道龙头：综合类关注紫金矿业、洛阳钼业；贵金属关注山东黄金、赤峰黄金等；工业金属中铜板块推荐铜陵有色、西部矿业，铝板块关注中国铝业、天山铝业；小金属及新能源领域可关注章源钨业、北方稀土、赣锋锂业等。投资策略应遵循“先选品种（看供给格局）、后选公司”的逻辑，核心风险在于宏观经济不及预期、货币政策转向以及地缘政策变动导致的具体项目运营风险。

【华福证券】胡涛 电力板块近期因高温负荷创新高与 AI 算力需求爆发，呈现出“防御 + 成长”双重特征。政策层面，国家通过完善电价治理机制、发布构建新型电力系统行动方案及双碳目标等多维度举措，为行业提供了坚实的顶层设计与长期支撑。 行业价值逻辑正经历重构：AI 与能源从单向赋能转向双向创造，推动电力需求从传统的顺周期、峰谷分明模式转变为 7×24 小时稳定高负荷状态，叠加煤炭价格下移带来的盈利修复，使火电等资产兼具红利属性与高弹性，引发估值重塑。海外方面，全球电网老化更新、制造业回流及 AI 数据中心建设导致需求全面高景气，但受限于劳动力短缺与审批瓶颈，海外供给刚性凸显，利好国内电力设备企业出海，尤其在变压器等高壁垒领域有望实现突破。 细分投资方向上，水电具备高确定性；火电因占比提升及容量电价机制受益；储能与燃气轮机则因适配 AI 数据中心建设而具备高弹性。投资策略建议兼顾红利底仓（如水电）与成长弹性（如火电、储能、燃气轮机），需重点关注的风险包括 AI 资本开支不及预期导致需求萎缩，以及新技术落地（如智能电网、电力交易）进度滞后。

【财经评论员】张心朔 2025 年全球半导体设备销售额首破 1330 亿美元，创历史新高，预计 2027 年将在 AI 算力驱动下攀升至 1560 亿美元。中国大陆连续十个季度稳居全球最大市场，三季度占比达 43%，但在光刻机等核心环节国产化率不足 5%，上游零部件自主率仅约 7%。行业历经从单纯设备销售向“设备 + 工艺 + 耗材”全生命周期服务模式的转型，地缘博弈加速了国产替代进程，本土设备在成熟制程的采购率已接近 70%，正从“能用”向“好用”转变。 竞争格局方面，阿斯麦、应用材料等巨头仍主导全球，但北方华创以 393 亿元人民币营收跻身全球前十，凭借平台化优势覆盖刻蚀、薄膜沉积等多环节；中微公司在刻蚀领域达到全球领先水平，并拓展薄膜沉积第二增长极；拓荆科技在薄膜沉积细分赛道表现突出。国内企业凭借价格优势（进口设备的 60%-70%）及快速响应能力，与头部晶圆厂建立联合验证机制。未来，AI 算力需求及先进封装技术将带来外延炉等新设备的增长机会，尽管高研发投入导致行业净利率维持在 10%-15% 且估值较高，但作为长坡厚雪赛道，具备技术突破能力的企业仍将享受长期红利。