外资报告 - 节目列表

高盛2025年12月发布的《China Property Management 2026 Outlook》研报明确指出，物管业正通过聚焦核心业务提升自由现金流能见度，国企物管（SOE）将成为市场扩容的核心驱动力，行业即将迎来结构性机会。 研报用数据说话，先看核心趋势： Exhibit 1（研报第3页）清晰呈现，2026E-28E期间，国企物管的自由现金流（FCF）将持续领跑，带动其市值稳步扩张，而民企物管（POE）仍在底部调整。这背后是国企“收入稳健、利润率抗跌”的优势，对比民企“收入、利润、现金流齐跌”的困境，行业分化已成定局。 规模增长方面，*Exhibit 2（研报第4页） 给出明确预期：2026E-28E覆盖物管公司管理规模年均增长5%，新增管理面积中85%来自第三方项目，仅15%依赖关联开发商。这意味着物管业已摆脱对母公司的依赖，第三方拓展成为增长主力，其中国企第三方项目占比将升至67%，民企则降至33%，国企在资源整合上的优势进一步凸显。 高价值市场的机会更值得关注，Exhibit 3（研报第5页） 显示，2026E-28E高端城市每年有超6亿平方米的优质项目机会，涵盖新房、中高端存量住宅和优质非住宅项目，对应每年250亿元合同额，相当于2025年行业基础物管收入的高双位数比例。这部分市场不仅规模大，而且利润率更高，成为头部企业的必争之地。 盈利能力方面，Exhibit 15（研报第12页）揭示了关键转向：基础物管服务（PMS）占比将从2021年的60%升至2026E-28E的77%，成为收入核心。这一转变让行业现金流更稳定，叠加** Exhibit 27（研报第20页）** 预测的国企物管FCF持续改善，行业盈利质量将显著提升。高盛还提到，Onewo的灵活定价体系、GTS的高端项目聚焦策略，都让物管费有了上涨空间，缓解了价格下行压力。 投资端，高盛对12个月目标价调整幅度在-15%至+40%之间，维持GTS（2869.HK）、CR Mixc（1209.HK）、POPS（6049.HK）的“买入”评级。研报强调，2026E-28E行业平均股息率将达6%，背后是13%的FCF收益率支撑，国企因现金流更充裕，分红提升空间更大。 当下物管业估值处于历史低位，但基本面正在改善：规模增长稳、现金流优、结构向高价值领域倾斜。这不是简单的行业反弹，而是回归本质后的价值重估。想要解锁完整研报数据和更多外资投行的深度分析，可加入我的知识星球，获取高盛、大摩等顶级机构的报告，把握行业结构性机会。

花旗集团2025年12月10日发布的最新研报直言，即便政策发力，房地产市场也需要至少两年才能稳住，未来1-2年房价仍有3-5%的下行空间，而这一切的核心矛盾，藏在库存、预期和政策的三重博弈里。 先看最刺眼的库存压力。研报里的图10（39个城市的二手房挂牌量趋势）清晰显示，2025年11月，39个重点城市二手房挂牌量冲到470万套的历史峰值，按每月20-21万套的成交量算，消化完这些库存得22个月，二线三线城市更是要27-31个月。 更关键的是图16（二手房挂牌去化情况），36个重点城市平均去化周期达23.9个月，一线城市虽略好但也需13个月，二线和三四线城市分别要27个月和31个月，这意味着供应端的压力短期内根本卸不掉。 预期疲软更是雪上加霜。图48（中国储户房价预期）的数据扎心了，2025年第三季度仅9%的储户认为2026年房价会涨，创下历史新低。要知道房地产占家庭资产的66%，房价每跌1%就会抵消3万亿财富，这种负财富效应让大家不敢买房也不敢消费，家庭储蓄飙升到164万亿元的纪录高位，进一步抽离了市场流动性。 价格走势同样不容乐观。图1（一线城市二手房价格月环比）显示，一线城市二手房价格月环比跌幅持续扩大，从2024年10月的-0.2%一路跌至2025年10月的-1.6%，较峰值已累计下跌36%。而图72（二手销售占比上升）揭示了市场结构的深刻变化，二手房交易占比从2018年的34%飙升至2026年预期的50%，自由定价的二手房成了市场主导，其价格疲软直接拖累新房市场。 政策方面也难有速效。虽然2025年第四季度各地出台了购房补贴、取消限售等刺激政策（如图59所示部分城市政策），但花旗判断这些政策顶多缓解压力，难改预期。真正能破局的协调政策（房地产+金融政策并行）还需时间落地，而房产税、现房销售等长期政策近期不会实施。 2026年的市场更要直面结构性下滑：全国销售额预计降11%，新开工量跌至2003年水平，竣工量降15%。不过也有分化，图115（重点城市新建住房销售）显示，上海、北京等十大城市销售额降幅仅5%，远好于全国，核心城市核心区域仍是相对安全的避风港。 说到底，房地产已从经济支柱转向民生保障，价格稳定才是关键。这场企稳之战，拼的不是短期刺激，而是库存去化、信心重建和政策协调的长期耐力。 想要解锁花旗这份54页100多张图表的重磅完整研报，获取更多城市分化数据和投资机会拆解，可加入我的知识星球，同步获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时分析，为决策保驾护航。

高盛2025年12月发布的《2026年大宗商品展望：驾驭权力竞赛与供应浪潮》研报，用硬核数据和清晰逻辑，揭露了黄金、铜铝、油气等品类的核心机会，这篇顶级投行指南，普通人也能看懂抓牢。 研报核心结论很明确：中美AI与地缘政治竞赛、全球两轮能源供应浪潮，是2026年大宗商品市场的两大核心驱动力。大宗商品指数回报会趋于温和，但不同品类分化极大，抓对方向就能赚足收益。 先看最确定的机会——黄金。2025年黄金已经暴涨64%，高盛预测2026年还能再涨14%，年底目标价冲到4900美元/盎司。关键支撑在研报的图4（《2022年以来“粘性”黄金需求累计变化》），这张图清晰显示，央行和ETF这些“坚定买家”开始抢筹有限的黄金，2026年央行月均购买量预计达70吨，是2022年前的4倍。再看研报图1左面板（《中国/新兴市场央行黄金储备多元化空间》），中国等新兴市场央行的黄金储备占比仍远低于全球同行，加上人民币国际化需求，多元化配置还会持续。 更有潜力的是，研报图5（《黄金占美国金融组合比例对金价的影响》）显示，目前黄金ETF仅占美国私人金融组合的0.17%，每提高1个基点，金价就涨1.4%，私人投资者入场将带来额外推力。 工业金属方面，高盛给出“做多铜、做空铝”的明确策略，核心逻辑看研报图9（《铜的电气化需求占比与印尼铝产量预测》）。左面板显示，电气化贡献了近一半的铜需求，而铜矿供应受限；右面板则预示，中国在印尼的投资将让铝产量大幅激增。这意味着铜铝价格比将创新高，2026年铜价预计稳定在11400美元/吨，而铝价年底可能跌至2350美元/吨，跌幅19%。 能源市场则是“冰火两重天”，研报图2（《2025-2030年石油与LNG供应增长对比》）直观呈现了两轮供应浪潮的差异：2025-2026年的石油供应浪潮是短期的，2026年市场将过剩200万桶/日，布伦特油价预计跌至56美元/桶；而2025-2032年的LNG供应浪潮持续时间长，2030年LNG出口量将激增50%以上。 对应策略很清晰：做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特价差，以及2027年第三季度的欧洲天然气（TTF）。研报图14（《全球天然气价格预测》）还显示，到2028-2029年，欧洲TTF天然气价格可能跌至12欧元/兆瓦时，较当前大幅回落。 还有个容易被忽视的关键点，研报图10（《美国数据中心电力需求容量变化》）显示，美国数据中心 capacity 屡创纪录，2025年11月达44.6吉瓦，带动电力需求增速接近3%，远超GDP增速。这将让本就紧张的美国电力市场雪上加霜，价格暴涨、停电风险上升，反而给相关电力设备带来机会。 2026年大宗商品的逻辑很简单：跟着中美博弈买黄金，跟着电气化浪潮买铜抛铝，跟着能源供应浪潮做空原油和欧洲天然气。这不是普通的市场波动，而是结构性趋势带来的确定性机会。 想解锁高盛完整研报和更多顶级投行分析，欢迎加入知识星球，获取全年外资研报库，让专业分析为你的投资保驾护航。

2025年底的全球AI格局，早已不是单纯的模型参数比拼，而是电力成本与落地速度的综合博弈。Jefferies于2025年12月10日发布的重磅研报《China AI in a Global Context - A Global "Power" Struggle》揭露核心真相：中国AI正凭借电力优势和快速迭代，将与美国的模型差距缩小至8%，而美国却深陷电网瓶颈，AI发展恐被电力“卡脖子”。 先看模型赛道的颠覆式变化。研报图表7（“Frontier LLM Intelligence China vs. US”，位于“China's Kimi K2 Thinking Model Is Now only 8% Behind Gemini 3 Pro”章节）清晰显示，Google Gemini 3 Pro以100%智能指数登顶全球，而中国Moonshot的Kimi K2 Thinking已追至92%，仅差8%——三个月前这个差距还是16%。更值得关注的是，中国开源模型已实现反超，Kimi K2 Thinking的智能得分比美国最佳开源模型GPT-OSS-120B高出11%，成为全球开源赛道的领头羊。 电力供应更是中美AI竞争的关键分水岭。研报图表1（“Global IDC Power Demand (TWh)”，位于“The 3-Minute Guide”章节）预测，2024年全球数据中心耗电486TWh，2030年将暴涨2.7倍至1301TWh，占全球电力消耗的4.2%。 但中美承受的压力天差地别：图表6（“Total IDC Power Cost - US vs. China”，位于“We Estimate US Avg Power Tariff Is 55% Higher Than That Of China”章节）显示，2030年美国AI电力成本将达600亿美元，中国仅290亿美元，美国电价平均比中国高55%。中国靠5万公里UHV电网（研报 Exhibit 7）打通西部可再生能源输送，年新增发电400GW，完全无电力缺口； 而图表4（“Potential US DC Power Shortfall by 2028E (GW)”，位于“Est. US Power Shortage On AIDC Buildout by 2028”章节）显示，美国2028年IDC电力缺口将达12GW，电网老化、缺乏长距离输电网络是主要症结。 应用端的竞争同样激烈。研报图表11（“Global Major AI Native App's MAU and Growth In Nov”，位于“Doubao Is Still China’s Largest LLM App”章节）显示，2025年11月字节Doubao以1679万MAU成为中国最大LLM应用，阿里Qwen更名后月增149%，从74万跃升至183万，增速全球领先。但中美差异明显：美国ChatGPT以7760万MAU稳居全球第一，且商业化成熟；中国 apps 虽用户基数快速增长，但多数仍以免费为主， monetization 滞后。 更关键的是AI落地的现实困境。字节Doubao Mobile Assistant赋能的ZTE Nubia手机，虽因多 app 自动化功能引发抢购，但微信、淘宝等核心平台纷纷屏蔽，商业化前景黯淡；而美国虽模型领先，却面临数据中心电力接入要等至2028年、GPU因缺电闲置的尴尬。 全球AI已进入“模型+电力+生态”的三维竞争：中国靠电力成本优势和开源模型突围，美国凭技术积累守住头部地位，但电网短板已成致命伤。未来投资机会集中在三个方向：中国开源模型产业链、UHV电网设备、AI应用生态整合者。 想要解锁完整研报数据和更多外资独家分析，可加入知识星球获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时报告，把握AI竞争的核心变量。

2026年全球投资的黑马市场，居然是被很多人忽视的欧洲！摩根士丹利2025年12月16日发布的重磅研报《Big Debates 2026：Hold on to Your Hats...》里明确指出，欧洲市场的最大优势不是跟风美股，而是“特质性阿尔法收益”——简单说，就是有一批能独立走出牛市的行业和个股，核心围绕四大主题展开，每个都藏着真金白银的机会。 先看第一个关键主题：AI不是美国专属，欧洲正在闷声发大财。研报里的Exhibit 104（第51页）太有说服力了，MSCI欧洲指数中，68%的成分股都是AI应用或兼具应用与赋能属性的企业，而美股S&P 500这一比例才41%。这意味着欧洲不是AI的追随者，而是实打实的“消费大户”，数据中心、软件、医疗科技都是直接受益端。尤其是数据中心，研报预测2025-35年电力需求复合增速惊人，2035年将占欧洲总电力需求的8%，带动公用事业、科技硬件等行业一起涨。 第二个主题：周期股vs防御股？选“对的周期股”才赚钱。研报力挺欧洲银行，认为它们是2026年的隐藏王牌。Exhibit 26（第15页）清晰显示，欧元区PMI指数回升2个百分点后，企业贷款增速已经开始加速，从10月的2.4%有望涨到2026年的4-5%。而现在欧洲银行的估值才9.8倍2026年预期P/E（Exhibit 32，第17页），研报判断合理估值能到11-12倍，还有17-22%的上涨空间。对比之下，那些传统防御股反而缺乏弹性，资金正在悄悄转移。 第三个主题：中国因素如何影响欧洲工业？研报给出了明确答案：既要抓中国“反内卷”的红利，也要防中国供应链的竞争。以汽车行业为例，Exhibit 19（第11页）预测，中国汽车零部件供应商2030年海外市场份额将达10%，欧洲OEM厂商压力山大，但这也倒逼它们通过政策支持和供应链谈判找回竞争力。而化工行业如果中国真能落实“供给约束”政策，全球化工供给增速可能从3.1%降到2%，欧洲上游化工企业的利用率和利润率都会显著改善。 第四个主题：多极世界里，欧洲靠政策补短板。最典型的就是建筑建材行业，Exhibit 40（第21页）显示，2026年欧盟CBAM政策落地+CO2基准下调，欧洲水泥价格至少要涨3%才能覆盖新增成本，到2030年累计涨幅可能达36%。这不是短期炒作，而是政策驱动的长期涨价逻辑，相关企业的盈利确定性极高。 2026年欧洲投资不用贪多，盯着四个方向就行：AI落地相关的科技硬件和软件、估值修复的欧洲银行、政策驱动的建筑建材、受益于中国因素的精选工业股。研报覆盖了24个行业、33个核心争议点，每个结论都有数据支撑，绝非空穴来风。 想解锁完整的行业标的和估值测算？可以加入我的外资研报库，摩根士丹利、高盛等顶级投行的实时报告都能看，帮你精准踩中欧洲市场的上涨节奏。

2026 年中国信贷市场根本不是 “一刀切” 的行情！摩根大通 12 月最新研报《China Credit 2026 Outlook：The good， the solid and the ugly》指出，机会藏在 “优质 TMT、稳健国企、谨慎地产” 的分化中，选对标的才能赚得明白。 先看大背景：2025 年中国经济顶住关税压力实现 4.9% 增长，2026 年预计放缓至 4.4%，但信贷技术面依然坚挺。核心逻辑很简单：资金流入旺、债券供给少，JACI 中国 IG Corp 指数创下 10 年最紧 spreads，这种趋势还会延续。 一、优质 TMT：阿里、微博成顶流 TMT 行业正处投资热潮，AI 和本地生活战事白热化，但分化早已显现。摩根大通最看好阿里巴巴 '35s/'54s 和微博 '30s，前者手握 3000 亿净现金，外卖市场份额冲到 40% 后开始控成本，现金流即将反弹；后者净现金充裕，远离地缘风险，是 5 年期中国 BBB 级里 spreads 最宽的优质标的。 图表 1（研报第 6 页，阿里巴巴 capex/FCF 趋势）很能说明问题：2025 年三季度阿里资本开支激增到 390 亿，但强劲的资产负债表完全能扛，随着补贴峰值已过，四季度起盈利就能修复。图表 2（研报第 11 页，中国 TMT vs SOE BBB 相对价值）显示，微博 '30s 的 z-spread 高达 120bps，在同类标的中性价比突出。 而百度则被列为低配，图表 3（研报第 9 页，百度 capex/FCF 趋势）清晰可见，其自由现金流连续三季度为负，AI 投入大却没找到变现路径，传统业务还被侵蚀，估值却和阿里看齐，明显不值。 二、稳健国企：中国化工是防御王牌 国企信用锚定中国主权评级，根本不用担心评级下调风险。2025 年 JACI 中国单 A 国企指数 spreads 收紧到 100bps 的 10 年低点，即便有美国制裁风险，也会被国内投资者的强劲需求消化。 图表 4（研报第 19 页，JACI 中国单 A corp Z-spread 趋势）显示，国企 spreads 从 2024 年底的 120bps 持续压缩，技术面支撑力十足。摩根大通特别推荐中国化工（HAOHUA）曲线，其 '28/'30/'50 年期债券，YTM 在 4.1%-5.4% 之间，是低波动投资者的最优解，既能享受国企背书，又有相对可观的收益。 三、谨慎地产：龙湖是唯一安全岛 地产行业依旧 “难看”，万科境内债券展期引发连锁反应，市场情绪脆弱。但并非全无机会，龙湖是摩根大通唯一超配的地产标的，原因很实在：250 亿可动用现金、500 亿未质押投资物业，转型租赁后租金利润能完全覆盖利息，12% 左右的 YTM 吸引力拉满。 图表 5（研报第 30 页，龙湖债券到期 schedule）显示，其债务到期分散，2027 年前无美元债压力；图表 6（研报第 32 页，投资物业利润 / 利息支付比）显示，这一比率已连续多年大于 1，偿债能力扎实。反观新城发展，被下调至中性，其现金仅 50 亿，却要应对未来几年数十亿到期债务，再融资风险极高。 总结下来，2026 中国信贷的赚钱逻辑就是 “抓优避劣”：TMT 盯紧阿里、微博；国企重仓中国化工；地产只看龙湖。其他标的若非有明确基本面支撑，都要谨慎对待。 想获取完整标的评级表和实时行情跟踪？加入知识星球 “外资研报库”，解锁摩根大通、高盛等顶级投行的原版报告，还有专人拆解操作要点，让专业分析为你的投资保驾护航。

瑞银在2025年12月8日发布的《证券行业：资本市场/行业改革进一步深化》研报中明确指出，随着监管改革持续落地，证券行业将触发新一轮ROE上行周期，龙头券商将成为最大受益者。 先看一组核心数据，直观感受市场热度。研报中Figure 2（股票+ETF日均成交额图表）显示，11月“股票+ETF”日均成交额达2.3万亿元，同比增长9%，虽然环比下降13%，但相比去年同期仍显强劲，这一数据印证了市场交易活跃度的韧性。而Figure 3（两融余额图表）更能说明资金面的积极信号，截至11月底两融余额2.5万亿元，同比大幅增长35%，仅环比微降0.1%，长期资金入市趋势明显。 政策端的改革力度更是超出预期。国家金融监管总局下调保险公司权益投资风险因子，中国证监会则优化优质机构风控指标，适当放宽资本和杠杆限制，推动行业从价格竞争转向价值竞争。这意味着头部券商将获得更多资金运作空间，行业分化会进一步加剧。研报中Figure 7（保险公司股票+基金配置图表）显示，截至2025年三季度末，保险公司“股票+基金”配置余额达5.6万亿元，较年初增加1.5万亿元，占整体投资比例升至15%，长期资金入市的政策效果已逐步显现。 业务结构转型正在重塑行业格局。传统经纪业务之外，资管和财富管理成为增长新引擎。Figure 9（公募基金AUM图表）显示，11月末公募基金AUM达36万亿元，同比增长13%，其中新发行混合型基金162亿份，同比暴增267%，反映出居民财富向专业理财转移的强烈需求。 投行业务同样表现亮眼，Figure 16（再融资承销额图表）显示11月再融资承销额405亿元，同比激增190%，IPO承销额也同比增长95%，资本市场直接融资功能持续强化。 瑞银重点推荐中信证券-A（600030.SS）和华泰证券-A（601688.SS），评级均为“买入”。核心逻辑很明确：龙头券商非经纪业务占比更高，定价能力更强，且能最大程度受益于杠杆限制放宽和行业并购整合。当前市场仅 priced in 了A股成交额复苏带来的ROE提升，却忽略了财富管理、资管、衍生品业务的发展潜力，以及杠杆优化带来的业绩弹性。 当然风险也不能忽视，市场低迷、佣金持续下降、创新业务失败等都可能影响行业表现。但长期来看，随着投融资平衡深化、行业格局优化、居民资产配置转型，证券行业的超级周期已在路上。 想解锁瑞银完整研报，获取更多龙头券商估值细节和行业数据，可加入我的知识星球，订阅全年顶级外资投行研报，为投资决策提供专业支撑。

在全球贸易摩擦不断、供应链多元化呼声高涨的当下，中国制造业出口不仅没被削弱，反而要进一步扩大领先优势。摩根士丹利2025年12月发布的《Why China will widen its lead in global manufacturing exports》研报明确指出，到2030年，中国全球出口市场份额将从当前的15%升至16.5%，出口额有望突破5.3万亿美元。 这一判断绝非空穴来风，研报用海量数据给出了硬核支撑。先看核心图表Exhibit 1（研报开篇核心预测图），它清晰展示了中国出口市场份额的三大情景：基准情景下2030年达16.5%，乐观情景能冲到18%，即便悲观情景也能守住15%的现有份额。这意味着无论外部环境如何变化，中国制造业的全球地位都难以撼动。 再看Exhibit 7（研报第8页），2024年中国多个品类的全球出口份额堪称“碾压级”：电池占46%、手机36%、半导体组件34%、电脑31%，前四大优势品类份额均超30%。更关键的是，这些不是低附加值产品，而是技术密集型的核心制造领域，这正是中国制造业升级的最佳证明。 Exhibit 4（研报第4页）的数据更能体现长期竞争力：中国STEM毕业生占比高达41%，是美国的两倍，每年新增约500万STEM人才。截至2024年，中国高等教育人口已达2.92亿，过去三年年均新增1400万，这样庞大的人才池，为先进制造提供了源源不断的智力支撑。 还有Exhibit 14（研报第6页），它揭示了一个关键事实：中国在高复杂度产品的出口能力上，超过了其他所有亚洲主要经济体的总和。这意味着想要替代中国产能，需要巨额投资、漫长时间和巨大的商业风险，不是简单的供应链转移就能实现的。 研报指出，中国的优势根源在于三点：一是提前布局战略产业，15年前就将EV列为重点，如今在新能源、机器人等领域形成壁垒；二是供应链整合能力，政策、资金、监管形成合力，地方快速执行；三是适应全球需求变化，虽然对美出口占比从21.6%降至11%，但对其他国家的出口份额从13.2%升至17%，85%的全球市场为中国提供了广阔空间。 当然风险也存在，比如产能过剩、通缩压力和贸易壁垒，但研报认为，中国在EV、电池、机器人等赛道的优势已形成惯性，即便面临挑战，至少能守住现有市场份额。 对投资者和从业者来说，这意味着中国高端制造的红利仍在持续，相关产业链将长期受益于全球份额的提升。想要解锁完整研报数据和更多行业细节，可加入我的知识星球获取顶级投行的深度分析，为决策提供专业支撑。

2026年美股最值得蹲的赛道，不是新能源也不是生物医药，而是被AI重新定义的互联网行业。摩根大通2025年底发布的《US Internet 2026 Outlook》研报明确指出，AI的全面渗透将让互联网行业迎来新一轮结构性行情，龙头公司的增长逻辑已彻底改写。 先看核心数据，2025年美股互联网板块已经提前预热（见图1，研报第3页）：中盘股领涨大涨42%，大型股涨19%，而市值低于20亿美元的小市值股却跌16%，市值加权的互联网指数更是跑赢标普500指数（+17%），分化格局已经非常明显。这背后不是偶然，而是AI驱动的强者恒强逻辑开始显现。 研报给出的2026年宏观底色也很关键（见图2，研报第5页）：美国GDP预计增长1.8%，通胀仍会粘在3%以上，美联储1月可能降息25bps后暂停。这种“温和增长+高利率粘性”的环境，对现金流稳定、技术壁垒高的互联网龙头更有利，而小公司则难扛成本压力。更重要的是，标普500目标价被看到7500点，互联网作为AI落地核心场景，上涨空间值得期待。 AI到底如何重塑互联网？看这张增长与估值映射图就懂（见图3，研报第7页）：互联网公司2025-2027年平均营收CAGR约13%，平均EV/EBITDA为10.2x，而PINS、LYFT、STUB等公司实现了“高增长+低估值”的黄金组合。比如Pinterest，既保持16%的营收增速，估值又处于行业低位，成为研报重点推荐的价值标的。 而龙头公司的AI布局已经进入收获期（见图4，研报第9页）：Alphabet（谷歌）凭借Gemini 3.0占据AI leaderboard榜首，AI Overviews拥有20亿+月活，带动搜索查询量增长10%以上；谷歌云2026年增速将冲刺40%+，Waymo自动驾驶将扩展到20个城市，年底实现每周100万次出行。摩根大通给其目标价385美元，还有20%上涨空间。 除了谷歌，亚马逊、DoorDash、Spotify是研报另外三大“王牌推荐”。亚马逊AWS靠AI合作伙伴和Trn3芯片，2026年营收预计增长23%，自由现金流有望翻倍至590亿美元；DoorDash的美国市场GOV增速将达18%，广告变现率还不到1.5%，远低于Uber的2.0%，增长潜力巨大；Spotify的月活将突破8亿，美国提价10%就能带来4.5亿欧元增量收入，目标价805美元对应32%涨幅。 当然风险也不能忽视：AI资本开支将暴增40%，谷歌、Meta等公司的现金流会承压；ChatGPT可能推出广告业务，分流搜索广告预算；自动驾驶和智能商务的落地进度也可能不及预期。但长期来看，AI正在让互联网从“流量竞争”转向“效率竞争”，这轮变革的深度和广度，远超以往。 想要解锁完整研报和更多外资独家分析，欢迎加入我的知识星球，获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的实时报告，让投资决策有数据支撑、有逻辑可循

伯恩斯坦12月最新研报狠狠打脸：锂市场已摸到周期底部，2026年供需缺口将引爆价格，相关股票更是提前6-12个月启动上涨，现在正是布局黄金窗口期！ 这份来自伯恩斯坦（Bernstein Societe Generale Group）的《2026年锂市场展望：价格能涨多高？》研报，由分析师Brian Ho、Neil Beveridge博士及Hengliang Zhang联合撰写，用硬核数据揭示了锂行业的反转逻辑。 先看核心结论：2025年碳酸锂均价1万美元/吨，2026年将暴涨至1.7万美元/吨，2027年更是直冲2.5万美元/吨，远超期货市场1.3万美元/吨的保守预期。 支撑这一判断的第一个关键数据，来自研报第4页的EXHIBIT 2： 2025年全球锂股已率先反弹，天齐锂业、赣锋锂业等龙头涨幅远超现货价格。这印证了历史规律——锂股往往比价格提前6-12个月启动，底部后至少两年跑赢市场。 再看供需缺口的铁证，研报第15页EXHIBIT 27显示， 2025年全球锂需求同比暴涨35%，而供应仅增长8%。2026年需求将继续大增29%至220万吨LCE，供应增速却只有17%，产能利用率将从90%飙升至99%，供需紧平衡彻底转向缺口。 库存数据更能说明问题，研报第13页EXHIBIT 22显示，中国碳酸锂库存天数已降至25天，为2024年以来最低，较年初的30-35天显著下降，库存去化速度超预期，直接为价格上涨铺路。 成本端更是给出明确支撑，研报第32页EXHIBIT 59显示，当前锂价1.3万美元/吨仅略高于1.15万美元/吨的边际现金成本，行业回报率近乎为零，资本支出大降50%，没有新产能愿意投产，后续供应缺口将持续扩大。 投资机会方面，研报首推天齐锂业，当前前瞻P/E仅40倍（长期均值50倍），前瞻P/S 5.4倍（长期均值8倍），估值仍有较大提升空间，目标价上调至A股74元/股、H股69港元/股，2026年EPS预期较市场共识高50%以上。 锂价上涨不是短期脉冲，而是供需失衡下的必然趋势。随着EV和储能需求持续爆发，而新产能迟迟跟不上，2026-2027年锂行业将迎来久违的超级周期，现在布局正当时。想获取完整研报数据和更多标的分析，可在首页店铺加入我的知识星球解锁全部内容。

12月11日茅台召开经销商大会，高盛随即发布专项研报（2025年12月11日发布，股票代码600519.SS），核心结论震撼行业：为了稳住渠道利润，2026年将大幅削减非标准SKU配额，这波操作远比想象中影响深远。 这次调整的背景很明确：飞天茅台批价近期持续走弱，非标酒更是全线亏损。高盛数据显示，到2025年12月，所有非标酒与飞天的组合渠道都已出现亏损，飞天批价也跌破1600元关口。为了救场，茅台出台三大核心政策：一是12月暂停发货至2026年1月，保障春节供货稳定；二是大幅削减非标酒配额，15年茅台、1L装茅台各砍30%，生肖酒砍50%，珍品酒直接砍100%；三是战略推广精品茅台，出厂价从2699元降至2000元左右，同时放开经销商招募、优化直销和线上渠道。 研报里的四张图表，把行业逻辑说透了。先看Exhibit 1（非标准SKU配额削减影响）， 这张表直接算出，四大非标酒配额削减将导致销售额减少约203亿元，占2025年预计销售额的10%，但高盛认为精品茅台增量和渠道改革能大幅抵消这一损失。 再看Exhibit 6（渠道利润变化）， 2025年12月三条产品组合线全部转为亏损，其中包含15年茅台和珍品酒的组合亏损超1800元/瓶，这正是茅台痛下杀手的关键原因。Exhibit 4（飞天茅台批价与城镇职工工资占比）更能说明价格合理性： 当前批价占工资比例已回落至27%，低于2013年水平，具备企稳基础。还有Exhibit 7（非标酒渠道盈利能力），清晰显示过去一年15年茅台、珍品酒等非标产品渠道利润持续恶化，部分产品亏损超1300元/瓶，削减低效产能已成必然。 高盛维持“买入”评级，目标价1691元，当前股价1411.99元，还有19.8%上涨空间。研报预测2025年、2026年茅台营收和净利润分别增长4%、3%，2026年市盈率19倍，股息率约4%。核心逻辑是：削减亏损非标酒能缓解经销商资金压力（这类产品占2025年预付款的30%-40%），而直销渠道优化、配额向优质经销商倾斜，将稳住飞天批价体系。 这不是简单的产品调整，而是茅台对渠道生态的深度重构。砍掉不赚钱的非标酒，聚焦核心盈利产品，再通过降价和增量把精品茅台打造成新增长极，同时放开渠道活力，这套组合拳既稳当下又谋长远。对于投资者来说，茅台用“减法”换渠道健康度，反而让长期逻辑更清晰；对于经销商而言，虽然短期配额调整有影响，但盈利确定性大幅提升。 想获取高盛这份完整研报，解锁更多行业数据和投资细节，可加入知识星球，同步获取大摩、瑞银等顶级投行的白酒行业深度分析，让决策更有底气。

2026年建筑建材赛道还有机会吗？ 摩根士丹利12月最新研报：轻资产企业才是真正的潜力股，重资产的上涨红利早已提前透支！ 这篇来自摩根士丹利（Morgan Stanley）2025年12月10日发布的《2026 Outlook：Better Risk/Reward optionality in Lightside》研报，聚焦欧美建筑建材行业，用硬核数据和图表揭示了行业大转向。核心结论很明确：2026年欧盟建筑行业温和复苏，但重资产企业估值已顶，轻资产企业凭借 residential 市场反弹和灵活布局，风险回报比更优。 先看行业大背景：EuroConstruct预测2026年欧盟建筑支出将增长2%，结束连续三年的平淡态势，其中 residential 市场（利率敏感型）反弹最猛。但美国这边没那么乐观，数据中心和制造业回流虽中期可期，当下却难见量增，盈利全靠定价纪律撑着。 研报里一张关键图表（Exhibit 23：Heavyside and Lightside Valuations Align After Eight-Year Divergence）特别有说服力，位置在研报第10页。 图表显示，欧盟重资产和轻资产企业的1年期预期EV/EBIT估值，在2026年实现了2017年3月以来的首次平衡（12.6倍 vs 13.1倍）。这意味着过去八年的估值分化彻底收窄，重资产的估值优势消失殆尽。 再看企业评级调整（Exhibit 1：Summary of price target and rating changes，研报第2页）， 大摩直接下调了三家重资产巨头：Holcim和Buzzi从超配降至中性，Heidelberg更是降至低配。反观轻资产的圣戈班（Saint Gobain）被列为头号推荐，13.4倍的2026年预期P/E估值堪称便宜，叠加欧盟 residential 市场上涨、业务结构优化和资产负债表灵活性，成长空间十足。 为啥重资产不香了？看这张图就懂（Exhibit 38：EU heavyside building materials business - average P/E rerating >100% since the start of 2024，研报第15页）。 2024年初至今，Heidelberg、Holcim和Buzzi这些重资产企业的平均P/E估值已暴涨121%，但同期盈利预期仅上调6%，估值早就把2026年水泥涨价的利好消化完了。 而轻资产的机会，藏在 residential 市场的复苏里（Exhibit 42：German housing permits hit a high not seen since February 2023，研报第19页）。 德国住房许可量已创下2023年2月以来的新高，法国也回到2022年9月的水平，再加上欧央行预计2026年上半年降息， residential 消费将持续回暖，直接利好圣戈班、Kingspan等轻资产企业。 研报还提醒，德国基建的利好要等2027年才兑现，2026年大部分时间都是"画饼"，过度押注相关重资产股风险极高。反而数据中心、节能建筑等领域的轻资产企业，会持续受益于行业结构性机会。 总结下来，2026年建筑建材赛道的投资逻辑变了：重资产涨势见顶，轻资产接棒领跑。圣戈班、Kingspan、Rockwool这些标的，值得重点关注。 想获取完整研报和更多外资顶级分析？加入知识星球，解锁大摩、高盛等投行的独家报告，精准把握行业转向机会！