宏观七日谈

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宋雪涛
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佚名
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关于经济/政策/投资/海外的当下最热话题,每周一期。
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VOL.64 宏观漫谈:政治局会议、中美谈判、非农暴雷、利息征税 | 政治经济

宏观七日谈

⏯️ 本期简介 大家好!欢迎收听本周的宏观七日谈,过去一周全球市场发生了四件大事: 第一,7月30日政治局会议宣布将于10月份召开二十届四中全会,研究制定“十五五”规划建议。本次会议对经济形势的研判凸显战略自信,强调“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大”,并明确要在激烈国际竞争中“赢得战略主动”。 第二,中美第三轮经贸谈判于同日在瑞典斯德哥尔摩落幕,双方就90天关税休战延期达成共识,美方对华加征的24%“对等关税”及中方反制措施将暂缓至11月。尽管未发布联合声明,但美财长贝森特称“延期概率极高”,为年底领导人会晤铺路。 第三,周五公布的7月美国非农数据引发了市场的高度关注,就业仅新增7.3万人,远低于预期的17.5万,且5-6月数据遭大幅下修25.8万人​。如此明显的数据质量问题,也让劳工统计局局长被裁撤。叠加美国二季度GDP表面光鲜亮丽下的隐忧,市场已将美联储9月降息的押注预期提升至90%。 第四,周五财政部与税务总局联合公告,宣布自8月8日起对新发行国债、地方债及金融债利息收入恢复征收6%增值税,存量债券免税政策延续。这一举措是我国债券市场发展导一定阶段的结果,完善税收制度能缓解财政收支压力,兼顾“投资公平”方能降低企业融资成本,引导资金从利率债流向信用债及权益市场。 ⏳ 时间轴 00:20-23:20 关于7月政治局会议: 00:30 7月政治局会议通常是一年中最重要的(通常会有政策变化调整) 01:20 今年还宣布10月召开四中全会,主要议题为制定“十五五规划”(2026年开始)相关建议,“增强必胜信心,赢得战略主动” 03:30 对当前内外经济形势判断——基础稳、优势多,长期向好趋势未变,体现出更自信、更主动的特点,对经济的判断为“稳中有进” 08:40 7月较4月表述主要变化有:1)货币政策删去“适时降准降息”表述;2)消费补贴不再强调“两新”;3)“两重”从“加力”变为“高质量”,强调资金使用效率;4)未提及房地产相关刺激政策,淡化需求侧政策;5)强调经济大省挑大梁;6)要求提高政府债使用效率,优先改革和高质量发展;7)反内卷相关延续财经委会议基调,甚至调整相关表述以防市场炒作 23:20-30:00 关于中美瑞典谈判: 23:45 瑞典谈判未出联合声明属正常,因存在技术性问题需时间解决,且中美关税暂停期限8月12日才到期 24:40 预计关税大概率延期,为领导人见面做铺垫,美国此时与中国打关税战无好处 27:20 中美可交换筹码已不多,芯片等问题双方看法不同,更多问题需领导人见面决定 29:20 整体方向:中美大方向依然缓和,但风险偏好要进一步上升难度较大。 30:00-42:00 关于美国非农数据“暴雷”: 30:10 7月非农数据差,且5、6月非农数据跟ADP、劳动参与率对不上,如今惨遭大幅下修,美国硬数据正全面走弱(包括GDP数据) 30:50 非农数据质量差,BLS局长被解雇又没有较强的独立性,易受政治影响 36:00 数据差理应降息,但鲍威尔带有明显的政治倾向性,降息与否受政治因素影响大——去年以飓风为由降息,今年却以关税为由不降息 40:00 特朗普不能硬撤职鲍威尔(否则将影响美元信用),只能提名理事,培养影子联储主席架空鲍威尔 42:00-48:10 关于国债免税优惠取消: 42:20 8月8日起恢复征收国债、地方债和金融债利息收入的增值税,老券续发至到期前仍免征 42:50 如今我国债券市场已发展到一定规模,免税优惠存在必要性降低;完善税收制度,缓解财政收支压力;兼顾“投资公平”,变相降低企业融资成本 44:15 后续影响:今年预计带来约140亿税收,未来规模会扩大;对债券收益率有一定影响,但属短期扰动;长期维度下可能影响资金在债券和权益类资产间的配置选择 📖 拓展阅读 《政治局会议的三件大事》 《联储降息不是简单的经济问题》 《国债利息征税的影响有多大?》 《上半年财政收入数据的几个不寻常》 《综合整治内卷和16年供改有何不同?》 📅 录制于2025年8月3日 [宏观七日谈],经济/政策/投资/海外,每周一讲。

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1天前

VOL.65 特朗普关税新象:四档关税分层“友邦”,次级关税直指中国? | 政治经济

宏观七日谈

⏯️ 本期简介 大家好!欢迎收听本周的宏观七日谈。 8月初,特朗普关税政策在暂缓数月后再度迎来关键期。8月7日起,“对等关税”正式生效,美国对其主要贸易伙伴平均关税税率飙升至18.3%,创下自1934年以来的最高纪录。核心框架呈现为“基准+附加”的双层体系,针对不同国家和关键产业实施精准打击。然而,上半年持续数月的企业抢补库、抢转口基本完成,或对未来高关税下的通胀传导存在抑制。 另一方面,特朗普正式提名斯蒂芬·米兰接任库格勒担任临时美联储理事。米兰作为“海湖庄园协议”的设计者,主张弱美元、质疑美联储独立性并倾向于降息以对冲关税通胀压力。他的提名若在9月议息会议前获确认,将显著提升美联储降息可能性,并可能意味着美国货币政策与贸易财政政策的联动进入新阶段。下半年,全球市场与经济格局仍将面对特朗普新政的挑战。 ⏳ 时间轴 一、美国新一轮关税相关 00:40 税率档位划分: 第一档(最优税10%):适用于贸易顺差国及盟友国家,如英国、澳大利亚等。 第二档(次优税15%):涉及日本、韩国、欧盟等,这些国家均付出了惨痛的“代价”。 第三档(中等税率20%):主要针对东盟国家,如越南、马来西亚等,少数国家有折扣(如菲律宾19%)。 第四档(惩罚性关税):巴西因“政治迫害前总统”被额外征收惩罚性关税25%;加拿大35%、墨西哥25%,因“不听话”且加征关税在美加墨自贸协定外;印度因购买俄油被征25%。 03:30 额外征收40%转运税:针对转口给美国的商品,但其界定及原产地证明标准等存在争议。 04:10 生效时间:多数国家关税8月7日生效,加拿大8月1日生效。 04:25 行业层面“232关税”:以国家安全名义对半导体、药品、钢、铝、铜等加税,其中半成品铜及含铜量高的衍生品征50%普遍关税,导致铜期货下跌。 05:40 关税仍存争议:多为口头协议,缺乏文字版,美日、美韩在投资属性、利润分配等方面存在分歧;美国对金块金砖征税的消息存在争议,对瑞士经济金融及金价有影响。 10:20 关税争议或将持续,特朗普需要给谈判对手保持“不确定性”——Never say never 二、出口数据分析与展望 12:30 企业正从“抢出口”转为“消化库存”:美国进口增速3月创下历史高点,但6月已转负至-2.9%;美国批发商库存增速均下降,透支效应出现。 13:40 中美直接贸易大幅下滑:6月美国从中国进口增速-44%,7月中国对美出口再次转弱。 14:10 中国7月出口超预期部分源于低基数,对东盟、非洲出口较强,存在借道转口情况;但7月出口环比-1.1%,小幅低于过去三年均值-1%。 16:30 对欧盟出口增速比较稳定,其中转口影响不大,主因欧盟自身经济景气度略有回升,存在投资和资本开支需求,凸显中国竞争优势。 19:20 8月12日关税到期,美方态度倾向延期,特朗普及身边人员表示可能不会对中国加征关税。 20:20 美国官员没说假话,给中国加关税是给美国自身找更大的麻烦。关于加二级关税的潜在可能,可能主要是希望中国帮忙解决俄乌问题,不会掀起太大波澜。 三、关于米兰加入美联储的思考 27:10 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席Miran接替Kugler担任美联储理事,其观点偏向财政优先,质疑美联储独立性。 29:30 Miran的观点是:当通胀与增长无法兼顾时,财政优先、化债优先,Fed不该有独立性 31:40 Miran对美联储改革的建议:分开货币政策和银行监管职能、所有联储官员应有投票权、官员可被白宫随时解雇、运营预算由国会拨款。 34:00 未来展望:Miran大概率能够参与9月FOMC会议;美联储主席人选仍待定;重点关注8月下旬Jackson Hole全球央行年会上鲍威尔口风的边际变化。 📖 拓展阅读 《联储降息不是简单的经济问题》 《中国在关税战中取得了哪些外交进展?》 📅 录制于2025年8月10日 [宏观七日谈],经济/政策/投资/海外,每周一讲。

38分钟
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1天前

VOL.66 全球股市TACO,谁的泡沫更大?存款搬家,A股水牛来了?| 全球投资

宏观七日谈

✨ 本期简介 大家好!欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周A股市场强势突破3700点,成交额连续3个交易日突破2万亿,市场高度关注。本轮上涨既源于全球股市的普涨,也映射出中国资产的独特性。从全球视角看,流动性宽松与Taco交易共同推升了风险偏好,韩、越等周边市场涨幅甚至超过A股;而横向估值对比显示,A股在全球主要市场中仍处相对低位,风险溢价具备安全边际。 A股的特殊性则体现在三重支撑上:基本面,我国5%的实际经济增速在全球独树一帜,企业产出稳定增长;资金面,人民币升值预期吸引外资回流,货币政策空间充裕;政策面,“东稳西乱”的确定性优势显著降低了A股系统性风险,并推动估值修复。 值得注意的是,A股的散户资金正成为主力:7月居民存款同比多减7800亿,非银存款激增2.14万亿,杠杆资金重返2万亿关口,“存款搬家”似乎已然开始。但短期快速上涨也在积累隐忧,当前A股涨幅已偏离基本面,7月经济数据除出口外普遍回落,企业利润仍处摸底阶段。同时,监管态度成为关键变量,国家队近期减持宽基指数释放对市场过热的警惕信号。若全球Taco交易反转或国内杠杆监管收紧,可能是阶段性回调的触发点。 ⏳ 时间轴 一、全球股市上涨的共性 01:45 Taco交易驱动,多重利空均转为利空出尽:8月7日特朗普与多数国家谈妥贸易问题,解除基本面暂时性压制,美联储4月换鲍威尔风波平息,美国财政预期从收缩转向扩张,共同推升股市。 03:00 全球流动性宽松产生外溢效应,覆盖多市场多资产,具体体现在: 03:35 弱美元:过去一季度下跌2.4%,年初以来下跌10%,推动非美股市集体上涨,目前处于过去十年中位数的中性状态。 04:15 美债实际利率下行:10年期TIPS较4月11日高点下行20个BP,较年初下行30个BP,为风险情绪释放奠定基础,且仍有超一半下行空间。 05:00 全球央行货币边际宽松:欧央行、英国央行等主要央行已降息,今年全球央行累计降息76次,远超加息次数,全球货币供应量回升,境外美元融资成本降低,外资流入非美。 06:40 全球水牛下,A股估值、风险溢价均不算贵,分位数处于过去十年40%水平左右,低于美股、欧股等。 08:25 从巴菲特指标(总市值/GDP)看,全球主要市场整体均处在历史高位上,美股、台股、日股偏贵,A股、越股、韩股相对偏低。 二、A股的特殊性 09:45 基本面:7月经济数据环比回落但符合预期,7月GDP增速约5%,上半年5.2%,全年完成5%目标无压力;中国5%的实际增长在主要经济体中表现突出,企业实际产出稳定增长,反映在制造业全球份额和出口稳定性上。 10:40 资金面:人民币汇率有升值空间,无贬值压力。一方面吸引外资持续流入,二季度A股上市公司外资持股市值22.2万亿,较去年年底上升0.75万亿,金融、通讯等板块外资流入明显;另一方面汇率升值也为货币政策提供更多空间。 11:10 政策面:今年全球政策确定性呈“东稳西乱”态势,因此我们风险溢价正在下降;去年八九月份以来,通过化债和改革降低中长期系统性风险,形成制度溢价,推动银行等相关资产估值修复。 三、A股本轮增量资金有哪些? 13:40 7月散户是增量资金的主力军:上交所开户数回升;4万元以下小单净流量环比上升;龙虎榜成交额增加;杠杆资金卷土重来;出现存款、理财搬家,固收类理财、货基、黄金ETF份额减少。 17:10 外资随市场赚钱效应逐渐回归:被动资金有温和净流入,如金瑞基金中证海外中国互联网ETF7月流入8.8亿美元;主动资金继续净流出;北向日成交额环比上升。 18:25 机构资金分化:公募基金主动配置未明显上升,主动偏股型公募基金资产净值为过去20季度新低;私募和活跃资金贡献成交热度;保险资金长期入市,一季度投资股票规模3600余亿,未来有望加快配置。 19:45 GJD未参与:5月以来宽基ETF持续流出,市场资金买入行业类ETF。 四、A股短期风险与后续关注点 21:15 相比于其他市场,A股短期涨幅可能已超基本面(指数涨幅与EPS涨幅差异达30%,处于过去15年均值上方一倍STD外),存在非基本面溢价,若基本面持续跟不上,可能面临回调。 21:50 关注基本面因素:7月单月投资增速转负、消费下滑,反通缩未看到迹象,且未来周边国家抢出口结束或导致中国对其出口回落;房地产投资增速继续回落,一线城市房价未企稳,基本面可能对市场情绪造成影响。 28:50 关注海外风险点:Taco交易是否反转、美股是否出现RISKoff、美元是否反弹及流动性是否收紧,可能影响周边市场,进而影响A股主题投资和资金流动。 29:50 关注关注监管态度:“9.3”后监管会否对杠杆资金、量化私募、IPO恢复等态度发生变化,且当前GJD卖出或表明政策层不希望市场过热。 📖 拓展阅读 《出口可能将显现透支效应》 《谁是市场的增量资金?》 《二季度货政报告强调了什么?》 📅 录制于2025年8月17日 [宏观七日谈],经济/政策/投资/海外,每周一讲。

32分钟
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1天前

VOL.67 大财政、小货币时代,美联储上演“杰克逊霍尔大撤退” | 政治经济

宏观七日谈

✨ 本期简介 大家好!欢迎收听本周的宏观七日谈。 在周五刚结束的Jackson Hole全球央行年会上,美联储主席鲍威尔一改7月议息会议对通胀的强硬立场,转而强调劳动力市场“下行风险显著上升”,并首次承认关税冲击带来的通胀压力“可能是暂时性的”,短短一个月内美联储的方向打了急转弯。 鲍威尔此次转向似乎缺乏经济数据的实质支撑,美国失业率仍处低位,而通胀也未加速上行。真正的推手是政治博弈,特朗普近期借美联储大楼天价装修费用和理事Lisa Cook的房贷欺诈丑闻施压,直击鲍威尔的软肋。 鲍威尔的妥协虽为市场注入短期强心剂,却暴露了央行在政治裹挟下的被动性。当前全球复苏的关键已从货币宽松转向财政效率革命,即如何通过AI应用提升生产率、优化分配,将决定“抢蛋糕时代”的赢家归属。短期内,美联储降息无疑是全球牛市的推动之一,但在新一轮宽财政、宽货币的组合下,美元下行大周期或许仍存变数。 ⏳ 时间轴 01:10 为什么关注Jackson Hole?本轮A股上涨,内部靠长期估值修复,外部靠美元流动性宽松,JH将决定美元宽松的下一步。 一、鲍威尔意外转向鸽派 02:20 会前部分地方联储主席表态鹰派,担忧通胀称9月非必须降息;但鲍威尔本次态度与7月忽视经济下行、强调关税通胀截然相反。 02:50 鲍威尔明确提及就业下行风险上升,或导致裁员、失业率大幅上升,承认劳动力增长放缓、参与率下行、就业数量下降,此前仅关注失业率。 03:50 鲍威尔认为关税引发的通胀是一次性的短暂冲击,即便后续通胀报告回升,只要无明显加速,仍属“好报告”,有些类似2021年称疫情通胀“暂时性”的观点。 二、鲍威尔转向背后的政治压力 05:10 美联储大楼装修争议,19亿预算增至25亿,每平米装修成本约15.2万元人民币,特朗普借此施压,称“几千万美元足够”。 07:00特朗普抓住Lisa Cook事件不放:美联储理事Lisa Cook(拜登提名)一年内置办两套房,均申报为“主要住所”(或影响房贷成本,涉嫌财务欺诈),被特朗普团队抓住把柄,借此争取美联储理事席位、架空鲍威尔。 10:00 鲍威尔过往有明确的“政治倾向”:如初期(18-19年)缓慢降息;2023年大选期间借飓风影响的非农数据9月一次性降息50BP,为哈里斯“献礼”;今年美国经济已经“温和衰退”但鲍威尔仍一度鹰派不降息。 三、时代的背景——大财政、小货币 13:30 这不是一个讲究货币政策独立性的时代:当全世界效率和产出都慢下来,今天并不需要宽松的货币政策,而是需要积极的财政政策。 14:30 时代主题:各国需聚焦“做大蛋糕(提效率)、分好蛋糕(优分配)、护好蛋糕(防外部掠夺)”,远超货币政策能力范畴。鲍威尔在不友好的环境下玩政治,凸显其作为联储主席的无奈。 四、关于美联储货币政策框架修正 16:20五年前提出的“平均通胀目标制(允许通胀短期超2%)”已不合时宜,当前通胀“易上难下”、利率“易上难下”。 17:15 货币政策框架回归2012年版本,删除“0利率下限”描述,重新强调“通胀与就业平衡”,细节更偏鸽派,给予美联储更大的政策解释权。 五、降息预期与影响 18:40 短期内,9月降息25BP概率高,今年甚至降息50-75BP;Miran9月若担任美联储临时理事,将进一步施压鲍威尔未来持续降息。 19:30 对美债的影响:利率定价较充分,美债利率反应有限;但对全球非美市场是流动性宽松利好。 20:00 对美股的影响:短期流动性提供估值安全垫,但长期依赖“AI叙事”与经济稳健,需警惕经济放缓对企业营收、资本开支的冲击,且美股已估值不低、结构分化。 📖 拓展阅读 《杰克逊霍尔大撤退》 《杰克逊霍尔会议前瞻》 《联储降息不是简单的经济问题》 《谁是市场的增量资金?》 《全球TACO牛市,谁泡沫更大?》 📅 录制于2025年8月24日 [宏观七日谈],经济/政策/投资/海外,每周一讲。

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