宏观七日谈

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。今天我们聊聊一个大家都在追问的问题：Coding之后，AI还有什么可能的变现场景？ 之所以聊这个，一是因为科技股暴涨暴跌之后，大家的核心关切还是回到大模型到底能不能赚到钱——几千亿的Capex总得有个闭环。二是，AI的确正实实在在地走进工作流中，不少行业的从业者也已经开始焦虑，如果95%的活儿都能交给AI，那人的价值还剩什么？最后，我们拿一些正在发生的真实案例，看看AI和各行业的结合到底走到了哪一步，又会怎么影响宏观经济。 📝金句总结 * AI时代既会有替代，也会有创造，只是眼下替代发生得更快。随着模型能力提高，新商业模式、新需求和新岗位也会越来越多。 * 我们既不要盲目乐观，也不必极度悲观。 ⏳时间轴 00:29 一、为什么要讨论这个问题？ •投资回报关注：科技股波动后，市场更关注各环节变现能力与投资回报率，需明确大模型收入来源以闭环万亿级资本开支。 •社会价值重构：AI进入工作流提高效率的同时重构人的价值，引发对“人与机器共存”及未被替代价值的思考。 •宏观影响观察：结合现实案例，分析AI对各行业及宏观经济带来的变化。 •编程普及化：编程正像Office一样成为通用技能，降低数字化门槛，非IT行业也可利用AI优化流程、开发智能体，节省IT预算。 •应用场景拓展：除Coding外，物理AI等远期技术尚远，当前应聚焦中国身边已落地的实际应用案例。 05:55 二、哪些行业的AI暴露度最高？ 1.理论暴露度 •高暴露行业：计算机（87.6%）、金融（78.2%）、法律（78%）、行政支持（72.7%）、管理（69.8%）。 •中等暴露行业：建筑工程、科研、销售传媒均在50以上。 •低暴露行业：医疗、教育、社会服务、安保及个人服务较低；蓝领工作（运输、餐饮等不到20%）。 2.实际暴露度 •计算机与行政：实际暴露度最高，计算机约36%，行政支持约34%，约1/3任务正被AI取代或改造。 •金融与销售：尽管金融理论暴露度高，但实际暴露度与销售相当，均为25左右。 •法律与传媒：法律案头工作及传媒AIGC内容约20%已被替代或改造。 •早期阶段：医疗、教育及研发领域实际暴露度仍较低，处于早期水平，但潜在市场规模巨大。 10:28 三、哪些重点行业存在AI应用变现模式？ 1.金融行业：从投行到银行对公 •量化与投资分析：量化机构大量使用AI算力算法；卖方报告生成、财务数据分析等流程化工作替代初级分析师。 •银行Token消耗激增：招商银行日均Token消耗达330亿，邮储银行超100亿，民生、兴业在40-60亿之间。按国产模型均价计算，银行上半年IT支出中AI相关占比近10%且快速增长。 •银行对公业务存在变革：AI用于信贷审批，通过训练企业数据提高准确度与效率，替代传统客户经理部分职能。已出现员工为完成考核或防止被替代而给AI“投毒”现象，反映岗位焦虑与组织架构调整需求。 18:37 2.娱乐产业：AI短剧与出海 •制作成本颠覆：传统影视受疫情及短剧冲击，AI进一步降低门槛，无需实景与大量人员。国内一部80集短剧Token成本约20万人民币，出海精品化需适配文化，成本约40万人民币。 •极高生产效率：单人月可制作10部短剧，小团队月消耗Token成本可达数百万至千万级。 •短剧“一人公司”模式兴起：涵盖编剧、制作、宣发全流程。出海主要面向欧美（付费能力强）及亚非拉（流量大），通过本土化改编（如霸总变吸血鬼）获取收益。行业竞争激烈，盈利窗口期短，快速迭代。 26:27 1. AI情感陪伴的监管与出海 •国内监管收紧：AI恋人应用存在未成年人沉迷、情感操纵等风险。7月15日出台《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》，导致国内大量相关产品下架或迁移。 •出海变相变现：团队转向海外开发垂直类AI陪伴APP，利用国内大模型算力（如火山引擎），实现“Token出海”。主要收入来自欧美市场（占6成），通过精细化运营（如主动发消息、角色扮演）提高留存与付费。 32:15 4.出行与物流：效率提升 •无人驾驶进展：特斯拉FSD及国内Robotaxi在特定区域运行，快递无人车在西部农村成为刚需。 •运营优化：AI通过实时规划降低空驶率（如T3出行降低17.5%）和接驾距离。长期看，物流成本下降将利好制造业利润改善。 35:52 5.AI for Science (AI4S)：研发加速 •新药与材料研发：AI预测蛋白质结构、新材料分子结构，大幅降低试错成本与时间（从半年缩短至一天）。将企业R&D支出转化为AI支出，替代初级研发人员，推动创新药及能源芯片领域发展。属于纯增量市场，探索人类未及领域，具有积极社会意义。 39:04 6.AI医疗：资源均衡化 •儿科诊疗痛点：基层儿科误诊率高（约50%），患者涌向大城市医院，造成资源不均。 •解决方案：北京儿童医院与百川智能合作，利用病例数据训练AI儿科医生。AI诊断准确率达95%，超过住院医生，有助于提升基层医疗水平，节约医保社保。目前商业模式尚不清晰，但对医院和社会具有帕累托改善作用。 44:36 四、我们的看法 •Coding之外，替代与创造并存：AI目前在Coding等领域替代效应明显，但在科研、医疗、娱乐等领域更多体现为能力提升与效率优化。 •新需求、新就业：新技术带来新药、新材料等新供给，延长寿命、拉动消费，进而创造新的服务性就业岗位。 •理性看待：既关注AI对就业和生产关系的冲击，也看到新商业模式与机会的涌现，避免盲目乐观或极度悲观。 📅录制于2026年8月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。7月大小非农数据均不及预期，加息的呼声开始退潮，黄金终于突破了50日均线的阻力位。 世界杯结束以后，非农、工资、零售和服务就业同时转弱，5、6月数据又被大幅下修。但由于AI投资仍然支撑美国GDP，因此现在还不能简单判断全面衰退，只是传统消费和非AI部门已经明显偏弱，这推动了市场持续下修加息预期。 黄金获得了宏观和筹码两方面支持：油价回落、美联储偏鸽、美元走弱和实际利率见顶改善了外部环境，而近半年的慢跌又基本洗掉了年初投机泡沫。与此同时，4000美元附近的价格似乎是央行和主权机构的配置位、价值底。 稳妥起见，当前仍应对黄金的表现理解为反弹，而不是反转。4300—4500美元可以依靠实际利率下降和空头回补推动；4500美元以上需要市场重新交易降息；突破5000美元甚至新高则仍需要AI叙事泡沫化重启、削弱美元增长和信用预期。黄金下半年的核心仍是：央行决定底部，实际利率决定弹性，AI决定上限。 📝金句总结 对黄金，最好的配置思路是，买在无人问津时，卖在人声鼎沸处。 黄金的上涨有两股力量：投资资金看实际利率，配置资金看美元信用。前者决定弹性，后者决定底部。 今天的美国经济，不能简单定义为衰退或者复苏，而是一种‘AI部分很强、非AI部分接近衰退’的K型。 ⏳时间轴 00:29 一、7月非农就业为何暴雷？ 1.当期数据与前期下修 •数据表现：7月新增非农就业减少2.3万人，远低于市场预期的8万人，为自2月以来最差表现。5月和6月新增非农数据分别下修6.6万和3.7万人，合计下修10.3万人，削弱了此前关于美国经济复苏的判断。 •统计偏差：疫情后企业问卷回复率下降（从70%降至60%以下），导致抽样估算偏差放大；经济下行期企业倒闭速度快于新生速度，导致初值高估，后续需向下修正。 2.就业下滑的结构性原因 •季节性因素：暑期公立教育体系就业人数下滑，地方政府教育相关就业减少5万人。 •世界杯效应消退：随着世界杯决赛结束，休闲与餐旅行业新增就业减少4万人，此前5-6月的增长部分得益于赛事带动。 •消费降温：尽管处于暑期，但受高利率和高通胀影响，实际购买力下滑，导致零售行业就业减少1.9万人，服务消费未现预期升温。 •金融行业持续萎缩：7月金融就业减少1.4万人，自2025年5月以来累计减少12.1万人。原因包括AI引发的裁员（特别是程序员、银行客服及信贷审批岗位）以及高实际利率挤出信贷需求。 •失业率假象：失业率从4.2%降至4.1%，主要源于劳动参与率降至疫情以来最低的61.4%，更多人退出劳动力市场而非找到工作，反映经济进一步走弱。GDP增速从一季度的2.1%降至二季度的1.5%，显示经济降温。 •薪资增速放缓：工资环比增速从0.3%-0.4%降至0.1%，低于通胀水平，导致实际购买力为负。 •美国经济呈现K型分化：AI提升生产力的速度慢于其吞噬资源和要素分配的速度，造成滞胀压力，整体经济走向偏弱。 14:08 二、流动性预期边际缓和 •油价回落：美伊关系缓和及霍尔木兹海峡航运恢复预期，缓解通胀忧虑。 •美联储态度模糊：鲍威尔在议息会议上回避短期通胀问题，将AI对通胀的影响留给工作小组研究，市场解读为鸽派信号。 •美元走弱：美国干预日元汇率（买入50-100亿美元），导致美元回落至99.5以下，实际利率影响因素下降。 *日本经济困境：日元贬值未带来产业回流或生产力提升，仅推高输入性通胀和股市账面财富，形成“贬值-通胀-利率走高”的恶性循环。日本财政杠杆率高，难以独立打破循环，需依赖外部干预。 •市场预期调整：9月加息概率从55%降至40%，维持利率不变概率升至60%；年底累计加息幅度预期从32bp下修至28bp。 20:06 三、黄金的近期表现和背后逻辑 1.近期金价反弹驱动因素 •利空出尽：美伊局势降级、非农数据爆雷、加息预期减弱，共同推动金价突破。 •技术面突破：金价突破4200美元/盎司及50日均线引发更强逼空情绪，随后突破4300美元，COMEX期货甚至触及4400美元。 •实际利率回落：实际利率从7月底的2.038%高位回落，利好不生息资产黄金。 2.黄金定价的双重逻辑 •投资属性（与实际利率挂钩）：欧美金融机构基于实际利率高低进行交易。2022年前，黄金与实际利率呈完美镜像关系。 •配置属性（与美元信用挂钩）：2022年俄乌冲突后，对美元信用的怀疑成为新定价锚。央行及官方机构成为主要配置力量。中国人民银行连续21个月净增持黄金，7月购入614万盎司。二季度全球央行净增黄金储备289吨，同比增长62%，为金价提供中长期支撑。4000美元/盎司被视为央行配置的价值底线？ 3.投机资金状态 •投机多头头寸处于历史低位，COMEX投机性头寸从高点回落，ETF持仓亦处低位。 •筹码出清干净，空头回补助推了近期的快速反弹。 31:13 四、黄金是反弹还是反转？ •目前应视为技术性反弹，由实际利率回落、美元走弱及空头回补驱动。 •反转条件：1）降息预期回归，需后续通胀和非农数据进一步走弱，迫使美联储转向；2）AI叙事逆转，AI资本开支过大而回报不足，引发对美元信用及科技股泡沫的担忧。 •我们的建议：黄金具备配置价值，底部有央行托底，但上行需强催化。AI趋势强则黄金具配置价值，AI趋势弱则黄金具投机价值。但避免拥挤交易，遵循“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”的原则。 📅录制于2026年8月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 上周中美各自的重磅会议落定。国内政治局会议既延续对科创驱动与产业升级的战略定力，也直面二季度GDP增速回落、权益市场震荡的现实，重提“加大逆周期调节”，明确增量政策储备。随后发改委、国常会迅速跟进，围绕重大工程、“六张网”建设、核电布局及公积金制度改革作出具体部署。 美联储7月议息会议则维持利率不变，沃什偏鸽的立场引发市场博弈，而随着高杠杆AI明星基金爆仓带来的流动性和筹码冲击逐步出清，科技股颓势周五现边际缓和。内外政策与市场的交织演变，是本周宏观的核心注脚。 📝金句总结 * 同样是增加资本开支，亚马逊上涨、谷歌下跌，区别就在于有没有把投资回报的逻辑讲清楚。 * 美联储现在最重要的能力可能不是预测未来，而是在看不清未来的时候保持克制。 * AI产业链未来的竞争，不只是需求和供给的竞争，也是利润如何重新分配的竞争。当美国负责研发、融资和投资，而韩国存储企业获得了大量利润时，产业链利润分配背后的政治因素就不能忽视。 * 每一轮去杠杆都会制造恐慌，但恐慌结束之后，机会往往来自那些被错误定价、被迫卖出的优质资产。 ⏳时间轴 00:30 一、 国内7月政治局会议 1. 总体基调与经济形势判断 • 政策方向：坚持“向新向好”，对经济内生增长动能保持自信，政策侧重点仍以产业政策为主，加快新旧动能转换。 • 表述变化：未再强调“稳中有进”或“总体平稳”，反映高层对二季度GDP增速降至4.3%（低于目标）、固投转负等短期经济压力的客观认知。 • 外部冲击影响：发改委指出4月经济压力主要受美伊冲突引发油价上涨的成本冲击，5-6月已出现回升。 2. 存量政策加速与增量政策储备 • 逆周期调节：重提“加大逆周期调节”，未提“跨周期”，暗示短期政策力度加大。 • 增量政策：提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，从“预研储备”升级为“及早储备、适时推出”，落地速度加快。 • 存量政策落实：财政方面，加快债券资金使用进度，下半年地方债发行空间较大。重大工程方面，“两重”建设清单已下达，“两新”中设备更新已完成，以旧换新预计10月完成。“六张网”建设：预算内投资7750亿已下达，新型政策性金融工具（8000亿）有望三季度落地，重点支持水网、物流网等。 3. 货币政策与资本市场 • 货币政策：表述为“综合运用并适时调整货币政策工具”，虽未明说降准降息，但概率较会前提升，具体取决于外部环境与资本市场压力。 • 资本市场：强调增强韧性与信心，深化投融资综合改革，通过中长期资本入市和完善衍生品体系来应对波动。 4. 其他重要议题 • 基础研究：罕见提及加强基础研究长期稳定支持，关联到基础科学爆发前夜的历史机遇。 • 核电项目：国常会核准4个沿海核电项目（辽宁、山东、浙江、广东），总投资超1700亿元；内陆核电因安全与舆情考量，短期内难以放开。 • 公积金改革：《住房公积金管理条例》修改征求意见稿公布，住建部获更多利率调整自主权，理论上存在下调公积金贷款利率的空间（预计10-20bp），作为降低购房成本的增量政策。 25:53 二、 7月美联储议息会议 • 沃什的鸽派实质：美联储7月未加息，立场偏鸽。主席鲍威尔采取模糊策略，避免前瞻指引，将通胀判断交由数据，侧重长期指标而非短期波动。 • 市场误读：此前投行（如花旗、Citadel）鼓吹加息以维持独立性预期，导致市场过度定价加息风险，会后因预期落空而惩罚美联储，美元走弱，长端美债利率上行。 35:47 三、Situation Awareness 基金爆仓 • 事件回顾：对冲基金Situation Awareness因高杠杆做多科技股，在7月市场波动中被强制平仓，资产从峰值450亿美元缩水至100亿美元。 • 市场影响：花旗等机构可能通过喊话加息加剧市场恐慌，促使SA爆仓并低价收购其头寸。SA的清算标志着这一轮去杠杆引发的流动性危机结束。 • 后续反弹：美股、韩股及A股半导体板块在去杠杆结束后出现大幅反弹，显示下跌主要由流动性挤压而非产业趋势逆转导致。 43:13 四、CSP二季报与AI叙事展望 1. Capex、FCF、ROI • 亚马逊：自由现金流转负，但明确回应AI投资三年可回本，AWS增速强劲，消除市场对ROI的担忧，股价上涨。 • 谷歌：自由现金流转负，CapEx上调，且未在模型竞争力上给出有力回应，市场对其投资纪律不满，股价下跌。 • 微软：通过会计方法调整掩盖CapEx增幅，自由现金流为正，市场反应相对平稳。 • 结论：市场不再单纯惩罚高CapEx，而是关注投资回报的可验证性；只要证明能赚钱，高投入仍被接受。 45:59 2. AI叙事下一阶段的风险与机会 • 利润分配问题：韩国存储芯片厂商（如SK海力士）获取了AI基建大部分利润，引发美国政策层不满，可能存在通过政治手段重新分配利润的风险。 • 技术演进节奏：关注点可能从硬件上游转向云平台、模型应用及具身智能等新环节，ROI结构将随技术发展动态变化。 • 中东局势：市场对地缘冲突导致的油价波动逐渐钝化，伊朗与美国通过第三方调解，升级风险可控。 📅录制于2026年8月2日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。 霍尔木兹海峡再次关闭。一个月前被匆匆签下的停火谅解备忘录，如今看来像是一张没有盖章的空头支票——管理权归谁、能不能收费、长期机制怎么定，这些最核心的矛盾一个都没碰，只是给伊朗留足了自我定义的口子。结果两边都还没来得及喘匀气，炮火就又响了。 油价破百之后，特朗普何时TACO？美联储会不会加息？科技股这边，谷歌自由现金流转负、市场开始惩罚重资本开支、AI叙事的分母焦虑正在反噬分子端的信仰。地缘、宏观、科技三条线交织，故事好像越来越难讲了... 📝金句总结 1. 霍尔木兹海峡对伊朗来说，是一项资产、一份战利品，也是它面对美国时最重要的经济杠杆。 2. 美国和伊朗现在都没有真正想把战争升级，但双方都想在谈判桌上证明自己没有输，所以冲突会反复，不会轻易结束。 3. 市场第一次面对冲击时交易风险，第二次面对同样的冲击时交易经验。 4. AI行情的分水岭在于最前端的商业模式能不能跑通，如果AI不能赚钱，越靠近产业链后端，投资回报的扭曲越严重。 5. 过去互联网公司是现金奶牛，因为利润和现金流最终都会回馈股东，但AI时代投资者需要重新接受一个现实——他们可能要先为未来的星辰大海分摊成本。 6. 跌下来的时候应该看趋势，涨上去的时候应该看技术。 ⏳时间轴 00:19 一、霍尔木兹海峡封锁与美伊博弈 1、冲突背景 * 霍尔木兹海峡在开放一个月后再次关闭，直接原因是美伊此前签署的谅解备忘录存在模糊空间，未明确海峡管理权及长期安排。 * 伊朗在结束葬礼仪式后袭击商船，旨在通过控制海峡通行权（特别是迫使商船从伊朗侧而非阿曼侧通行）来坐实其管理权，将其作为防御美国的战略杠杆。 * 美国因急于停火且面临油价冲高压力，此前草率签署备忘录，导致矛盾在双方压力稍减后重新爆发。 2、双方态势 * 美国：实施封锁，威胁打击伊朗核设施（如福尔多地下核设施），并采取“一换一”策略打击伊朗民用设施（电厂、桥梁）；近期宣布暂停空袭，且刻意避免以色列直接参与军事行动以防局势失控。 * 伊朗：袭击美军在中东基地（约旦、科威特、伊拉克），并打击美资利益相关设施，包括巴林的亚马逊数据中心，意在削弱美国在中东的AI战略布局。 * 联动效应：也门胡塞武装配合伊朗封锁曼德海峡，袭击沙特商船，与霍尔木兹海峡封锁形成联动，加剧全球原油供应压力。 3、市场影响 * 航运与油价：霍尔木兹海峡通行量降至战前水平的1/10；油价曾突破100美元后回落至90多美元，部分得益于巴基斯坦介入调停。 * 调停动态：巴基斯坦向美国索要100亿美元专项稳定资金作为调停条件，试图避免重蹈以往“冤大头”覆辙。 * 美国政策底线：特朗普政府面临“痛苦指数”上升（油价>90美元、美债利率>4.5%、美股下跌），预计一周内可能寻找台阶恢复谈判或停火，但不愿陷入长期战争泥潭。 17:13 二、美联储政策预期与市场反应 1、货币政策预期 * 受油价回升至100美元附近影响，市场对7月及9月加息进行重新定价，目前年内加息次数预期约为1.3次。 * 美联储7月议息会议信息量可能有限，重点在于观察其对通胀担忧的表述及前瞻指引，而非立即采取激进紧缩措施。 * 金银资产反弹，反映市场对进一步加息的免疫以及避险情绪，但其长期走势仍受AI叙事强弱及美元信用对冲需求影响。 2、市场情绪 * 市场出现学习效应，对第二次冲突的反应较第一次更为镇定，恐慌情绪主要在油价破百后才显现。 * 流动性担忧导致对久期长、依赖外部融资的资本开支敏感型资产产生压制。 22:37 三、科技叙事再遇挑战：资本开支、现金流与AI估值逻辑 1、谷歌二季报彰显FCF风险 * 谷歌业绩：二季度营收增速24%，云业务增速82%，但单季资本开支达449亿美元（同比翻倍），自由现金流转负至-59亿美元，引发股价下跌。 * 行业趋势：主要云厂商（Hyperscalers）债务发行量激增，预计全年达5700亿美元，杠杆率升高导致对利率敏感性增强。 * 估值逻辑转变：市场从关注垄断利润和回购派息，转向担忧高资本开支下的投资回报率（ROI）；自由现金流转负意味着股东需分担AI投资成本，导致估值体系重构。 2、AI商业模式与市场展望 * 核心矛盾：市场分歧在于硬件短缺持续性及下游需求消化能力；东亚制造业产能扩张可能导致供给过剩，影响硬件链条盈利二阶导。 * 验证关键：AI行情的持续性取决于“分子”端，即AI能否在前端打通商业模式并实现盈利（如Anthropic、OpenAI的AR增长）；若应用端变现缓慢，将引发对过度资本开支的惩罚。 * 市场风格：资金倾向于业绩支撑强、资本开支合理的公司（如苹果），回避纯叙事驱动、高资本开支或利润较差的企业（如特斯拉、SpaceX）。 35:36 四、中美关系：科技竞争与关税动态 1、科技竞争与合作 * 中美竞争焦点已上升至科技基础科学及未来秩序定价权，AI成为核心议题；中国模型（如Kimi、DeepSeek）对美国前沿模型构成压力，美方呼吁禁止蒸馏及使用中国模型。 * 外交部副部长马朝旭访美，为9月元首互访做铺垫，并接洽AI合作及关税问题。 2、关税政策现状 * 美国通过301、232等调查重建国别关税，对中国整体关税税率从21.9%微升至23.1%，变化不大。 * 双方已推出不少于300亿美元的互相降低关税框架（侧重农产品），预计短期内美国不会在关税问题上主动施压，重心转向科技与外交领域。 📒思维导图 📅录制于2026年7月26日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。