✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近期，市场正处于中央经济工作会议后的政策落地与观察期，政策取向上整体呈现出“货币稳健中性、财政积极扩张、治理深度重塑”的特征。货币政策由单纯的降息预期转向强调“工具组合效率”，重在维持融资成本于低位运行而非激进宽松；财政政策发挥托底主导作用，通过加大化债力度、推动“投资于物”向“投资于人”转型以及引导服务型消费，应对商品消费饱和与外部压力。与此同时，高层正通过“因地制宜”的治理变革纠偏地方政绩观，严厉整治无效投资与内耗式竞争，旨在将地方政府从“速度竞争”引向“质效平衡”。展望2026年及“十五五”开局，在经济大省“挑大梁”与科技创新主线的支撑下，预计5%左右的增长目标将兼顾“开门红”的诉求与高质量发展的长远衔接。 ⏳时间轴 00:15 一、部委及地方会议密集召开 1. 地方会议：广东、山东等经济大省及京沪等地省委会议，明确经济增长目标与责任担当。 2. 部委会议：财政部、央行、住建部等党委会，解读政策实施细节。 3. 中财办相关：中国经济年会（高规格）、负责人接受新华社采访（深度解读通稿）。 4. 官媒报道：人民日报等的侧记/微镜头（总书记现场表述）、政策部署细节拆分文章。 04:20 二、核心政策解读 1. 货币政策定位偏中性，无明显宽松倾向，保持现状为主：“灵活高效”指工具灵活搭配（含短中长期流动性工具、结构性利率工具等），非择时灵活；未明确降准降息时间点，目标是维持社会融资条件相对宽松，保持融资成本低位运行，无需进一步下行。 1. 2.财政政策定位更积极明确，重点发力三大方向： 1）化债与地方支持：中央加大转移支付，地方健全增收节支机制，严防爆雷金融债务风险。 2）投资止跌回稳：预算内投资增加，聚焦消费基础设施（停车场、充电桩等）和重大项目（部分铁路工程），靠前发力推进。 3）支持民生与消费领域：服务消费方面，扶持家政、旅居康养等万亿级领域，推广春秋假与带薪错峰休假，培育入境消费。民生投资方面，提高养老、托育、医疗投资比重，可能发放服务消费券。居民增收方面，实施城乡居民增收计划，拟提高基础养老金，推广失能老人照顾券、提高育儿补贴等。 27:00 三、地方政绩观与发展导向 1. 核心要求：因地制宜（结合地域特色分工，如三大科创中心差异化发展）、实事求是（追求无水分增长，挤统计数据水分）。 2. 考核变化：完善差异化考核体系，弱化唯GDP论，纳入债务、民生等指标。 3. 发展原则：避免盲目追风口、重复建设，杜绝无效投资与隐形债务增量。 36:00 四、明年经济展望 1. 增长目标：大概率为5%（十五规划开局之年+开门红要求），4.5%-5%为备选区间，目标具备实现可行性。 2. 支撑因素：财政积极发力、房地产拖累减弱、投资与消费协同恢复。 3. 当下市场动态：政策真空期，市场聚焦AI等科技主线，后续需持续关注两会前政策更新。 📅录制于2025年12月21日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听年底「宏观七日谈」特别节目。理清投资决策的核心逻辑、避开信息噪音陷阱是投资中重要的话题，超实用的宏观投资框架方法论，TA来了！ 本期内容，我将与天弘基金播客栏目「人间钱话」一道，为大家解析股票、黄金等大类资产的涨跌逻辑，以及AI、房地产等领域的机遇和风险，从宏观到微观，拆解信息筛选的“滤波器”，揭秘投资赚的三类钱——基本面、流动性、情绪红利。相信不管是普通投资者还是关注市场动态的你，都能get过滤噪音、把握周期的关键思路，轻松看懂资产涨跌背后的底层逻辑～ 🎙️本期主讲 宋雪涛 荣华，「人间钱话」主持人 ⏳时间轴 00:00-05:30市场信息繁杂、信噪比低，良好的信息筛选习惯应从建立“认知框架”开始，过滤噪音 05:31-12:15 宏观由微观、中观产业加总而成，需多元信息来源破除“信息茧房”，研究的核心是抓边际变化和预期差 12:16-20:40 两类投资框架：“基本面+flow+估值”、“赚基本面、流动性、情绪三类钱” 20:41-30:25 区分周期股（随宏观供需波动）、成长股（看产业生命周期），探讨AI与机器人等赛道的投资难点与机遇 30:26-45:10 黄金的三重属性（商品、金融、超法币），美元信用弱化、地缘政治变化、AI泡沫对冲都是金价上涨的核心驱动 45:11-55:30 资金流向（flow）既是市场涨跌的因也是果，流动性与叙事相互作用 55:31-65:15 估值的参考价值大不大？极端估值时作用显著，但部分资产（如黄金）缺乏稳定锚而难以精准估值，应跟随趋势 65:16-75:00 A股有三大利好——基本面修复、流动性宽松、情绪配合，楼市的企稳逻辑关键看租售比、产业支撑 75:01-78:00 人口因素对楼市仍有支撑，居住改善、地域流动需求仍在，且中国与日本产业发展逻辑有显著的差异，不能直接对比 📅 录制于2025年12月15日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周全球市场重磅会议密集落地。国内中央经济工作会议短时而精炼，盘中发布的通稿传递出积极信号，与政治局会议基调一致且契合市场预期，对外界环境判断更趋缓和，对内聚焦发展与改革平衡，政策取向侧重结构优化与灵活适配。 美国美联储12月议息会议如期降息25BP，略偏鸽派的决策伴随扩表动作，却难掩内部分歧与未来政策不确定性。 与此同时，全球资产表现分化，美股AI板块回归理性，高资本开支企业遭市场惩罚，而黄金、白银、铜等大宗商品借流动性宽松与AI叙事东风逆势上涨。 ⏳时间轴 00:35 一、中央经济工作会议 1. 会议特点：召开时间短、通稿盘中发布，整体言简意赅，与政治局会议基调一致，符合市场预期。 2. 外部环境判断：表述更缓和，去掉“不利”表述，中美形成G2对等关系，外部压力缓解催生内部自信。 3. 内部发展导向：聚焦内部发展，认为问题多为发展和转型中的问题，更注重长期视角，平衡短期政策支持与长期改革。 4. 政策取向：财政政策方面，规模与25年持平，优化存量结构、提升资金使用效率，新增专门化债工具，补贴向服务消费倾斜；货币政策方面，强调“灵活高效”，降息概率低，以配合财政政策为主，工具更丰富。 5. 重点工作：内需排首位，提振服务消费（关联就业）；民生举措具体（扩大学位、引导婚姻观等）；反内卷从“综合整治”升级为“深入整治”；房地产置于风险板块，因城施策去库存，鼓励收储存量房做保障房，预计26年年中止跌回稳。 27:15 二、美联储12月议息会议 1. 会议结果：降息25BP，联邦基金利率至3.5%-3.75%，略偏鸽派，结束缩表并启动RMP扩表计划。 2. 政策逻辑：以维护市场稳定为核心，美联储为“AI多头”，容忍低流动性，全力支撑AI泡沫。 3. 内部分歧显著：3票反对（米兰主张降50BP，舒美担忧通胀，古尔斯比呼吁审慎），4名非投票委员亦反对，未来分歧或加剧。 4. 明年降息预期：点阵图和期货市场低估降息节奏，新主席人选（沃什、哈塞特等）存在不确定性，政策独立性受特朗普影响。 5. 市场影响：长端利率反弹，美股AI板块分化（惩罚高资本开支企业），市场关注AI商业模式与实际回报。 42:00 三、大类资产叙事——美股泡沫重燃，金银铜上涨 1. 金银铜上涨：核心驱动为流动性宽松，叠加AI发展带来的电力、工业需求，且供给弹性小易炒作。 2. 核心风险：美联储新主席内部协调能力、特朗普与盟友关系、美国两党博弈，均影响流动性与AI叙事持续性，26年年中后或逐步明朗。 📅录制于2025年12月14日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2026年美国经济正站在政策迭代、政治博弈与产业变局的三重十字路口。货币政策调整、中期选举博弈、AI引领的美股走向，这三大核心事件将贯穿全年，勾勒出经济运行的主线脉络。 美联储主席换届在即，鲍威尔任期届满后，哈塞特大概率接任，联储独立性持续弱化，降息虽短期可行，但年中后通胀压力将收紧政策空间；11月中期选举关乎特朗普未来执政空间，“可支付性”成为核心诉求，直接主导财政扩张方向。与此同时，AI泡沫的韧性与美股流动性的可持续性紧密相连，成为影响经济走向的关键变量。 美国经济还面临供求失衡的深层矛盾,限制移民导致劳动力短缺，AI投资热与制造业复苏乏力形成产业缺口，逆全球化推高生产要素成本。 上半年滞胀格局或延续，下半年则需警惕通胀回升、流动性收紧引发的连锁风险，特朗普需在维系AI趋势与安抚底层选民之间寻求平衡，多方的“角力”将决定2026年美国经济的最终走向。 ⏳时间轴 00:16 一、2026年美国核心事件 1. 联储主席换届：美联储主席鲍威尔任期届满，特朗普倾向提名耶鲁经济学博士、有联储工作经验的哈塞特接任，核心看重忠诚度，联储独立性将进一步丧失；2025年9月至今美联储已累计降息150BP，但经济未明显改善，2026年上半年降息阻力小，大概率再降100BP至3.25%左右，年中后受通胀（CPI维持3%上下且有回升迹象）约束，降息空间大幅收窄，委员对中性利率预测分歧（2.6%-3.9%）进一步限制政策空间。 2. 中期选举：2026年11月的中选决定特朗普2027-2028年是否成为“跛脚总统”，进而影响其内政外交；选举核心聚焦通胀、就业、经济等民生议题，远超外部议题，“可支付性”（make American affordable again）是核心诉求，直接主导财政与货币政策方向。 3. 美股AI叙事：美股依赖AI叙事维持景气，AI已呈现“大而不能倒”特征，其趋势延续直接影响特朗普中选、美国经济及全球流动性；但AI泡沫显著，2030年相关投资需3万亿且半数依赖外部融资，对流动性高度敏感，一旦趋势逆转将引发连锁风险。 01:33 二、政策方向的潜在变化 1. 联储独立性持续弱化 1）货币政策失效：降息对经济拉动有限、加息未引发衰退，货币沦为财政政策的配合角色，央行地位尴尬，独立性丧失成为必然。 2）政治干预加剧：鲍威尔任期内已出现立场偏向（大选前转向鸽派），白宫政治压力与主席个人政治诉求凸显；哈塞特接任后，联储将进一步听命于白宫，“忠诚大于专业”成为核心原则。 2. 美日政策分化：美国延续降息趋势，配合AI发展与中选需求，货币宽松为主要方向；日本因贬值引发输入性通胀（核心通胀2.8%，GDP名义增速1%，但实际增速-1.8%），被迫计划12月加息；但加息进一步抑制经济复苏，且贬值未带来有效投资，仅吸引游客消费，居民购买力持续缩水，政府通过贬值向居民化债。 3. 财政扩张成必然选择: 1）核心目标是服务中选，解决底层选民购买力双重受损（通胀高企、就业机会少、K型经济加剧）问题。 2）具体措施包括：压通胀，如放开美国本土原油生产限制、施压产油国（疑似以禁毒为名针对委内瑞拉原油）；取消部分关税（巴西关税从50%降至25%，大概率取消中国芬太尼剩余10%关税）；增收入，推行减税（企业端减税1370亿，集中于制造、IT、金融行业；个人端减免小费税、加班税，新增1000亿减税）；计划向年收入10万美元以下家庭定向发放现金补贴（或通过2000美元支票形式）。 3）潜在风险：财政扩张将使赤字率从6%升至7%，在供给短缺环境下加剧再通胀压力。 20:10 三、核心经济矛盾：供求失衡 1. 供给侧三大缺口 1）劳动力短缺：限制移民导致劳动力供给不足，40%农民、30%建筑工人为非法移民，移民管控引发劳动力流失，推动食品、服务、房租等价格上涨。 2）产业缺口：AI投资需求旺盛（数据处理服务两年复合增长12.66%），但制造业整体复苏乏力（含AI相关领域两年复合增长仅1.56%）；产业链复杂、技术门槛高，芯片、电力设备等核心环节依赖进口，投资需求难以转化为本土供给。 3）全球化逆潮冲击：美国主导的加关税与逆全球化导致关键生产要素成本上升，政府持股核心企业（美国钢铁、Intel等）的“国企化”模式牺牲效率，推高短期价格。 2. 需求侧刚性支撑 1）中选压力下，民生兜底需求不可压缩（保穷人吃饭、看病，保中产利益，保富人财富），财政发钱、减税等政策持续刺激需求。 2）AI投资形成局部强需求，但未产生外溢效应，导致“小圈子热、圈子外冷”，K型经济特征凸显。 25:50 四、关于美股流动性与风险传导 1. 美股的流动性有三大依赖：货币政策宽松（联储持续降息为市场提供资金环境）；财政资金循环（财政扩张推高名义增速，掩盖企业资本开支与外部融资依赖度问题）；盟友投资支持（依赖沙特、日韩等盟友投资算力、电力基础设施，弥补本土供给不足）。 2. 风险传导链： 1）政治风险：特朗普政治控制力下降→联储内部分裂（反对票增多）、两党财政扯皮、盟友合作意愿减弱。若特朗普成功平衡各方，将赢得2027-2028年执政空间；若失败，内政停滞，将陷入“跛脚总统”困局。 2）流动性风险：货币政策难持续宽松、财政资金释放受阻、盟友投资不及预期→流动性收紧。 3）美股下跌后的经济风险：流动性收紧→AI泡沫破裂、美股下跌→经济衰退，暴露多年货币宽松与财政扩张积累的债务问题（年利息支出超1万亿美元，超军费）。 34:50 五、全年经济/市场走势展望 1. 上半年：货币宽松、财政减税落地，经济或略有改善，但仍维持“低增长+高通胀”的滞胀格局。 2. 下半年：通胀压力回升，流动性风险加剧，美股波动放大，不确定性显著上升；若风险爆发，可能引发多年积累问题的集中清算，出现短期经济衰退。 3. 长期：AI泡沫破裂虽短期冲击经济，但可降低利率与要素价格，为真正创新与复苏创造条件；美国通过盟友投资实现“债务外化”，盟友将承担资产缩水与财政压力，美元对盟友货币或偏强，但对人民币、资源品、黄金可能走弱。 📅 录制于2025年12月7日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。