宏观七日谈

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周五全球股债集体“跳水”，美债利率强势破位，AI赛道集体降温——费城半导体大跌4%、韩国半导体重挫6%，此前一年暴涨100%+的AI硬件链，突然迎来当头一棒。这背后，是中东战火推高油价、通胀卷土重来、美联储降息预期彻底瓦解，滞胀与紧缩交易强势回归。但为何此前在滞胀阴云笼罩下，AI行情仍是保持理性狂热，Agent AI落地对于市场情绪构成了哪些支撑，未来又暗藏哪些长期约束？ 另一边，备受瞩目的中美重磅会晤落下帷幕，G2框架正式升级，贸易停战、战略稳定两大成果落地，更敲定9月二次重聚。这场会面究竟达成了哪些关键共识，将如何重塑全球格局？ ⏳时间轴 00:20上周五全球股债双杀，滞胀与紧缩交易回归 1. 关键触发因素：美债利率破位 ◦ 10年期美债破4.5%、30年期破5%、2年期破4%，全球流动性收紧预期升温。 ◦ 高波动资产降温：纳斯达克跌1.5%，费城半导体跌4%（年涨135%），韩国半导体指数跌6%（年涨185%），AI硬件链集体回调。 2. 美债破位核心驱动：中东冲突推升滞胀预期 ◦ 油价破100美元，持续高位震荡，叠加4月美国CPI（3.8%）、核心CPI（2.8%）、PPI（6%，21年新高）超预期，通胀扩散。 ◦ 美联储降息预期瓦解：期货市场预测2026年或半次加息，未来一年加息预期50%；欧央行预计三次加息，“滞胀+紧缩”的NACHO交易成为市场主线。 3. 全球联动：日债抛售加剧流动性担忧 ◦ 日元汇率承压、输入性通胀高企，日央行紧缩预期升温，长端日债遭抛售，全球加杠杆融资成本上升，去杠杆风险凸显。 4. 短期催化：美联储换届+利好兑现 ◦ 新主席Kevin Warsh提名支持票仅领先9票，联储内部分裂，宽松预期受质疑。 ◦ 美股一季报、中美会晤均为利好兑现，资金短期止盈回踩。 08:55中美会晤达成三大核心成果 1. 核心定位：确认并升级G2框架 ◦ 本次会晤是2025年10月釜山会面G2框架的确认与升级，确立未来2-3年中美“有竞争不敌对”的稳定关系。 ◦ 约定9月访美，无联合声明属正常，一半时间在镜头之外，核心共识可能私下达成。 2. 两大关键成果 ◦ 贸易停战：稀土、芬太尼、关税等问题缓和，贸易停战协议再延18个月至特朗普任期结束。 ◦ 战略稳定：建立建设性战略稳定关系，成立贸易、投资委员会，为后续合作提供沟通机制。 3. 双向诉求：各取所需，芯片暂未谈妥 ◦ 美国：对华出口大豆、飞机、油气，寻求中国助力斡旋美伊冲突。 ◦ 中国：推进芯片国产替代（华为950P2对标英伟达H200），AI算力、应用场景与美国互补，依赖美资本与硬件。 20:40 AI理性狂热，短期韧性强、结构极致分化 1. 上涨核心逻辑：Agent AI落地，打开增长空间 ◦ 2026年为AI转折年，Agent AI从“辅助工具”变“自主执行”，B端应用落地，收入（ARR）与Token消耗指数级增长。 ◦ 算力、光模块、存储需求激增：推理端CPU用量上升，光模块、存储紧缺度超芯片，驱动相关板块大涨。 2. 支撑因素：业绩韧性+避险属性 ◦ 美股一季报亮眼：标普500 EPS增速27.1%，M7巨头贡献过半，AI企业盈利不受油价影响，成避险资产。 ◦ 宏观数据平稳：美国经济短期受减税、关税退税支撑，未现明显恶化，资金抱团AI硬件链。 3. 市场特征：K型极致分化，脆弱性上升 ◦ 美股：M7巨头占标普500市值1/3、涨幅一半；韩国三星+海力士占本土指数50%。 ◦ 经济：AI基建投资贡献美国经济增速超一半，非AI领域低迷，结构脆弱，对利率、流动性敏感。 30:40 AI长期产业乐观，但面临四大约束 1. 估值约束：定价历史级技术渗透速度 ◦ M7动态PE达29倍，远超其他公司20倍，市场定价AI 5年内渗透全行业（历史技术需25-40年），隐含高预期。 2. 经济约束：K型分化抑制消费 ◦ AI替代就业速度或超创造速度，C端购买力下滑，B端需求难持续兑现，制约企业收入。 3. 社会约束：美国民众抵触AI ◦ 美国民众反感AI推高电价、造成失业，与中国全民接受的态度差异大，或阻碍技术渗透。 4. 产业约束：硬件技术突破致过剩 ◦ 硬件创新或大幅降低算力、传输需求，引发产能过剩，冲击当前高景气预期。 38:45总结与展望 1. 市场层面：短期因滞胀预期降温，AI行情为理性狂热，只要AI收入增速超利率上行速度，趋势难逆转；中期需警惕流动性反噬风险。 2. 国际关系：中美关系进入稳定期，为中国2-3年外部环境提供保障，利于产业发展。 3. 产业层面：AI长期发展确定性强，金融泡沫调整后产业资本将接盘，技术进步与应用落地是核心主线。 📅录制于2026年5月17日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈，本期节目我们聚焦市场热议的两大议题。 一是阿联酋突然退群。这背后暗藏的地缘安全焦虑、经济转型诉求与美伊冲突中的利益失衡，将如何影响全球原油定价格局与欧佩克长期影响力？ 二是联储独立性的未来。4月议息会议是鲍威尔的最后一舞，出现了1992年以来最高的反对票数量，显示联储内部分歧加剧，叠加滞胀压力与新任主席沃什的政策主张争议，货币政策独立性正面临考验。鲍威尔的继任者沃什，未来能解决这一分歧么？ ⏳时间轴 一、5月1日，作为创始成员国之一的阿联酋宣布退出OPEC 00:45背景原因 •政治立场差异：阿联酋在地缘政治上更倒向美国，视伊朗为敌对国家；而沙特在外交上相对灵活（如签署《北京宣言》恢复与伊朗建交）。 •经济转型需求：阿联酋（特别是迪拜）致力于转型为全球金融、科技及航空中心，降低对石油收入的依赖，因此对通过卡特尔组织控制油价的兴趣减弱。 •安全焦虑与战争创伤：在美伊冲突中，阿联酋因地理位置靠近伊朗且立场亲美，遭受了严重打击（据称1/3的伊朗导弹和无人机袭击目标为阿联酋），导致其能源、物流及算力设施受损。相比之下，其他成员国未表现出“共进退”的支持，加剧了其不满。 05:00对欧佩克及全球油价的影响 •短期影响有限：尽管阿联酋退群使欧佩克成员国降至11个，但由于霍尔木兹海峡受阻，即便增产也面临运输瓶颈。目前只有沙特、伊拉克和科威特具备实质增产能力，但沙特约一半产能受出口通道限制。 •长期隐患：欧佩克对油价的控制力减弱，可能引发“公地悲剧”，导致成员国各自为政、竞相增产，长期利好美国页岩油产业（不再受欧佩克设定的价格上限压制）。 •油价区间重塑：当前油价呈现90-110美元/桶的震荡走廊。这一区间并非由传统的“欧佩克定上限、页岩油定下限”决定，而是深受特朗普政府策略影响。 08:30特朗普政府的油价调控策略 •“画K线”式管理：特朗普通过释放战争利空或缓和消息，将油价控制在90-110美元区间。 •谈判艺术：采用极限施压策略，不追求正式协议，而是维持“事实性停火”状态。一方面宣称敌对行动结束以规避国会《战争权力法》授权，另一方面保持对伊朗的压力以获取政治资本。 •霍尔木兹海峡现状：事实上由伊朗革命卫队掌控，通过收取“保护费”或限制通行来施加影响，导致全球原油物流成本上升及通过率下降。 二、鲍威尔最后一舞后，美联储独立性何去何从？ 18:30美联储4月议息会议回顾 •利率决议：联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变，但立场转变，从偏降息立场切换至中性甚至略偏鹰派，开始讨论在何种条件下需被迫加息。 •投票分歧：投票结果为8:4，反对票数创1992年以来新高。分歧不仅在于是否降息，更在于预期管理方向：米兰坚持降息25bp；克利夫兰、达拉斯、明尼阿波利斯联储行长反对宽松，主张删除进一步调整的倾向性表述。 21:55经济数据与滞胀风险 •通胀困境：3月CPI升至3.3%，油价居高不下且难以快速回落（受地缘政治及保险承保意愿影响），制约降息空间。 •劳动力市场疲软：U3失业率为4.3%，但U6失业率升至8.2%（近年高点），劳动参与率降至61.8%（2021年10月以来最低），若计入该因素，实际失业率可能接近5%；薪资增速环比0.2%，同比3.6%，年化后低于通胀水平，显示劳动力市场存在通缩压力。 •结构分化显著：“硅基通胀”（AI算力、电力成本上涨）与“人力资本通缩”（服务业、中产消费偏弱）并存。 24:50美联储主席继任者——沃什前瞻 •沃什身世背景：鲍威尔离任后，提名沃什接任。虽然其主张通过缩表（QT）减少对市场干涉，但因其家族背景（岳父为特朗普好友及金主）深厚，其政治独立性存疑。 •主张减少沟通噪音：批评官员讲话过多干扰市场预期，主张收回解释权至主席一人，并建议不再公布详细的会议文字记录，以避免官员因顾虑面子而趋于中庸。 •降息理由：认为AI将提升生产率从而带来去通胀效应，但此逻辑短期内尚未在数据中得到验证。 •历史准确率质疑：沃什过往对QE引发通胀的判断多次失误（曾误判QE导致高通胀，后又误判长期低通胀）。其主张不公布会议记录可能被解读为掩盖过往判断失误。 •沃什可能更像特朗普，即指出“真问题”（如贫富差距、独立性丧失）但给出“错误或利己答案”：在其任内，美联储独立性可能进一步削弱，货币政策将面临更多来自政治和市场的双重批评。美元信用难以仅靠货币政策挽回，根本解决仍需依赖财政改革及科技突破。 40:00 三、其他市场动态及节目预告 •资本市场上，纳斯达克和标普指数创新高，市场担忧是否重演1999年泡沫。 •目前供应链紧张断裂迹象增多，原材料价格上涨，中游制造业生产率下降，需警惕后续更大的供给冲击。 •中国4月原油进口量同比下降20%，创2022年7月以来新低，受地缘政治及新能源替代长期趋势影响。 📅录制于2026年5月10日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近三周，美伊局势风云突变。先是4月17日特朗普虚张声势激化伊朗强硬派立场、双边谈判一度倒退至以巴基斯坦居中的传话阶段；之后特朗普支持率一度跌至34%、共和党丢失众议院几乎板上钉钉，特朗普急于破局却因5月3日的“自由航行计划”碰瓷失败而被迫转向；随后“加沙模式”的14点谅解备忘录浮出水面，资本市场快速定价局势缓和，油价狂泻10%，风险资产应声大涨。 更重要的是，随着伊朗外长访华与特朗普下周即将到来的北京之行，中国正悄然成为决定这场危机能否真正落幕的关键变量。局势最危险的时刻或许已过，但真正的棋局才刚刚开始。 ⏳时间轴 01:40美伊冲突谈判转折的时间线 1. 谈判倒退（4月17日起） 特朗普夸大伊朗让步、虚张声势，激怒伊朗国内强硬派，伊方拒绝第二轮面对面会谈，谈判退至巴基斯坦居中传话，进程僵持、态度消极。 2. 双方压力不对等 • 美国：高油价重创特朗普支持率（34%，2017年来新低），经济议题支持率仅27%；共和党中期选举丢众议院概率近85%，特朗普政治压力极大。 • 伊朗：政体抗制裁能力强，虽经济受损但政权稳定，可长期对峙，以海峡为核心筹码抬升油价施压美国。 3. 特朗普冒险失败（5月3-4日） 推出“自由计划”，试图引导船只从阿曼一侧航道通过海峡，遭伊朗革命卫队理性强硬反击：攻击商船、美舰（未重创），轰炸阿联酋能源设施，成功威慑美方。 4. 关键妥协（5月上旬） 特朗普24小时内暂停“自由计划”，被迫妥协，为近期最重大让步，战争重启风险大幅降低。 20:00美伊14点谅解备忘录——分阶段的“加沙模式” 第一阶段（优先落地，紧急且重要）：美伊正式结束战争，美军可逐步撤离；双方解除霍尔木兹海峡互相封锁；美国部分解除对伊制裁，释放数十亿美元被冻结资金；伊朗承诺暂停浓缩铀活动。 第二阶段（分歧大，大概率搁置）：美国要求伊暂停浓缩铀12-15年、交出存量浓缩铀；伊朗坚决拒绝，仅愿承诺不发展核武器。核问题或成历史遗留问题，短期难以解决。 28:00中美外交关键信息 1. 特朗普5月14-15日将访华，大概率不延期 • 核心议题：伊朗/海峡问题，特朗普希望中国推动伊方妥协 • 中美前期高层互动有限，预期以农产品、关税、科技等务实议题为主 2. 中国在美伊局势中的角色：居中协调，降低冲突风险，助力备忘录达成 • 伊朗外长阿拉克奇访华，伊方信任中方，邀请中国参与战后地区安全框架建设 • 中方支持伊朗和平利用核能，敦促尽快开放海峡，推动美伊谈判落地 38:00市场前景展望 1. 资本市场：油价大跌、股市上涨，局势冲击基本消退 2. 短期趋势：特朗普访华前后约两周局势安全，海峡解封、能源供应恢复概率高 3. 长期：核问题遗留隐患，中东战后中国或扮演更重要平衡角色 📅录制于2026年5月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 今年以来，“正确政绩观”正在成为理解地方政策变化的一条重要主线。中办印发的《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》明确提出，学习教育以县处级以上领导班子和领导干部特别是“一把手”为重点，于春节假期后启动、7月底基本结束。 过去，地方政府更容易通过修路、建园区、招项目、上产能来形成可见政绩；但在房地产链条弱化、地方债务约束强化、统一大市场建设推进、反内卷政策升温之后，简单依靠投资冲动和补贴竞争来拉动增长的空间已经明显收窄。地方政府需要证明的，不再只是短期GDP数字，而是一个地区能否形成真实增长、有效产业、可持续财政和可改善的居民体感。 ⏳时间轴 00:20正确政绩观是2026年重要的政策主线 中央已部署全党学习教育，成为地方工作重要遵循。这一理念要求干部实事求是、科学决策，以实干创造造福人民、经得起检验的业绩，坚决摒弃急功近利、弄虚作假的错误倾向。 01:00数据真实是正确政绩观的底线，必须杜绝虚报造假 今年全国及多地GDP目标下调至4.5%-5%，不再唯数字论英雄。河南多地招商数据系统性注水被曝光追责，体现了中央整治数据浮夸、坚守实事求是的坚定态度。 04:40理性决策是正确政绩观的关键，地方发展严禁盲目蛮干 部分地区脱离产业规律跟风上项目，造成巨额损失。江西、广西、浙江三地向哪吒汽车投入约80亿元国资，最终血本无归，是盲目投资的深刻教训。 07:00摒弃内卷竞争是正确政绩观的重要方向，助力统一大市场建设 过去地方靠补贴、强制反投恶性招商，如今浙江、深圳等地引导基金不强制落地，以长期视角培育产业，推动发展从无序竞争转向协同共赢。 12:30严守风险底线是正确政绩观的刚性要求，严控生态与债务风险 2026年双碳考核正式落地，与干部考核挂钩；广西柳州违规建轻轨形成巨额隐性债务被点名，倒逼地方杜绝违规举债与草率决策。 18:20因地制宜是践行正确政绩观的核心路径，发展要立足本地特色 川渝从竞争转向协同，共建汽车产业链；辽宁大力整治营商环境，规范行政服务，均以本地实际为基础实现良性发展。 19:10考核导向深刻转变，地方政府从“投资于物”转向“投资于人” 伴随换届与巡视，选人用人更重务实担当，工作重心转向民生服务、消费提振，让发展成果更多惠及群众。 25:10正确政绩观重塑，为中国经济的长期发展注入持久动力 地方投资冲动降温，粗放扩张收敛，优质企业竞争力提升；增长动力转向创新与消费，有效化解风险、增强内生动力，推动经济高质量发展。 📅录制于2026年4月26日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。