✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 在近期金银进入高波动调整环境的同时，美股近一周也出现了明显回调，核心源于全球叙事类资产去杠杆的波动率传导，叠加科技股过度拥挤，AI产业发展与投资呈现脱节状态。科技企业Capex大幅增长且远超营收增速，市场对业绩的要求显著提升，同时美国经济K型分化加剧，就业结构性疲软，叠加联储政策调整、科技企业间的合作联盟松动等因素，美股整体波动放大，科技股与价值股之间发生了结构轮动。 与此同时，中国2026年地方两会呈现出诸多新特征。超六成省份将GDP增速目标从固定值改为弹性区间，淡化唯GDP论，考核转向化债、民生等综合指标，彰显注重发展可持续性的政绩观转变。各地产业发展更强调因地制宜、反内卷，契合统一大市场建设；同时聚焦民生消费，培育赛事经济、情绪经济等新经济形态，营商环境优化成为发展重点，多地通过具体举措提升市场信心，房地产则侧重盘活存量、以城市更新提升资产质量，这些变化契合高质量发展导向，也为资本市场长期发展提供支撑。 ⏳时间轴 01:00 金银大跌的去杠杆连锁反应，从加密货币、有色、亚洲市场传导至美股，科技股因AI叙事+流动性推动过度拥挤，出现明显回调 03:00 区分AI产业与投资，Anthropic的Claude cowork冲击软件SaaS等行业，标普软件指数跑输硬件，大模型对软件替代性强，软件杀跌更多是情绪释放 05:30 硬件下跌受情绪传导，核心产业问题是存储涨价挤压其他硬件空间，进而冲击手机、汽车等耐用品销售，体现美国经济K型分化，科技行业内部出现挤出效应 07:40 市场对财业绩的关注度提升、对CAPEX容忍度下降，且对流动性能否持续宽松存质疑——联储降息空间受通胀粘性限制，中性利率3%左右，政策利率3.5-3.75%，降息还剩2-3次 11:30 美股对企业业绩要求严苛，微软因云业务增速低、CAPEX增速高跌18%，Meta靠AI提升广告效率短暂反弹，因CAPEX翻倍回吐涨幅，广告行业与实体经济高度相关 13:00 科技巨头CAPEX指数级上涨，四家企业26年CAPEX达6600亿（同比+60%），营收仅增14%，资本市场担忧回报缺口，Oracle自由现金流为负成去杠杆风险指标 14:00 美国就业数据疲软，1月ADP新增仅2.2万，AI低渗透的教育医疗行业成为主力，互联网、制造业就业萎缩，体现K型经济的无就业增长 19:00 谷歌业绩超预期，但因CAPEX翻倍下跌；AMD业绩疲弱，单日跌17%；苹果因不投AI、CAPEX低成科技股情绪安全垫，业绩获中国以旧换新政策支撑 21:30 英伟达作为“卖铲子者”，靠讲故事维持叙事，是本轮AI趋势中真正赚钱的巨头，26年市场对科技股耐心耗尽、要求更高 22:30 Sam Altman主导的科技企业铁索连环近期成为美股下跌催化剂，远期预期其实多为口头承诺，流动性变化后曾经一层层吹起的故事被反过来一遍遍较真 24:00 OpenAI在应用端被Claude超越，仅语言模型领域占优，其核心是赚投资人钱而非营收 26:30 AI产业方向正确、远景可观（比肩iPhone与互联网），但选对公司难度大，好公司未必是好投资 30:00微软深度绑定OpenAI，却遭遇三重打击：1）OpenAI本身若落败，则微软对OpenAI投资面临缩水；2）其他模型若超过OpenAI，也对微软形成冲击；3）云业务收入也是OpenAI给的 31:30 黄仁勋对1000亿美元投资答复模棱两可，导致铁索连环松动，美股开年常存在季节性杀一致预期的特点 33:00 美股、A股回顾与展望：1）Deepseek时刻与特朗普DOGE和关税政策致年初下跌，5-10月主升浪带动A股同步；2）26年中选年导致美国流动性与财政预期存在不确定性，风格切换、M7跑输SP493、传统价值股表现亮眼；3）A股美股调结构同步，老登股涨、小登股跌 39:00 中国26年地方两会的核心变化：超6成省份将GDP固定目标改为弹性区间，体现政绩观转变，摒弃唯GDP论，兼顾化债、民生等综合指标 41:30 经济大省GDP目标调整：完成目标的省份维稳，未完成的下调（如广东4.5~5%），浙江完成目标仍下调体现发展自信，山东、上海、北京目标保持不变 45:00地方发展更重质量，产业端强调AI+传统产业升级、因地制宜，避免产业内卷，与统一大市场建设一脉相承，推动企业自然出清与研发投入 48:30 民生端加大一老一小服务消费支持，提出银发、首发、赛事、情绪四大经济，以贵州村BA/村超/村GT、北京演艺活动为例说明赛事/情绪经济的拉动作用 52:20 营商环境是发展核心，以浙江“最多跑一次”、民营经济共生模式为例，对比东北营商环境问题，辽宁开展民生领域禁红包、住建部门巡视整改改善营商环境 55:30 地方两会强调房地产稳市，盘活存量、因城施策，通过城市更新提升房产价值，而非管控价格，高质量发展支撑资产价格与人民币汇率 📅录制于2026年2月8日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 周五金银迎来40年最大跌幅，盘中黄金跌超12%，白银跌28%，一些观点将其归因于沃什的鹰派立场与缩表倾向，但这一关联其实有些牵强。 沃什的提名源于多重因素，包括与特朗普的私交、政治平衡考量及忠诚属性，其核心政策理念涵盖缩表抑制通胀、美联储回归规则导向、依托AI提升生产率等，但短期的确定性在于优先配合白宫的降息诉求，以支持2026年中选。 金银暴跌真正的原因是短期暴涨后的获利了结和杠杆去化。近半年来黄金白银MEME化、加密货币资金涌入等多重因素叠加，提高了波动率，沃什当选仅为巨震的一个催化剂。相比于金银，周五美股相对“波澜不惊”的原因正是流动性宽松预期仍在，财政货币双宽松的流动性和AI叙事仍是市场主导逻辑。 ⏳时间轴 00:30 周五金银暴跌行情是否与沃什当选联储主席相关？ 01:30 联储主席候选人竞争历程（里德曾是热门、4人竞争至最后时刻）与沃什提名逻辑（与特朗普私交、雅诗兰黛家族关联、忠诚属性、政治平衡需求、沃什过往履历） 04:00 沃什核心政策理念：三大核心主张（缩表抑制通胀、反对财政货币化；美联储回归规则导向、遵循泰勒规则；AI供给侧提升生产率解决滞胀） 08:30 金银下跌不应单一归因沃什（道指微跌、欧日普涨，非美市场未因流动性紧缩大跌），有一定的时间巧合性 10:00 沃什改革提升美元信用，引发美元反弹，但这种独立性“斗士”形象与特朗普理念相悖 12:00 金银暴跌的真正驱动：短期暴涨后的获利了结、杠杆资金去化、CME提高保证金，资产价格MEME化（涨速加快、叙事+流动性主导而非基本面），加密货币资金涌入金银市场的影响（RWA代币化、XAUT占比80%） 19:45 美股表现更淡定的原因，是货币财政仍宽松，1月更像是跳过降息、落脚长远，3月降息预期仍在，但潜在风险包括财政僵局与政府关门、再通胀压力、AI叙事可持续性、科技板块内部分化等 26:00 总结：金银下跌是多因素叠加（获利了结+去杠杆+美元反弹+沃什提名催化），预判沃什上任后短期优先降息（配合中选、AI蓄势），缩表为长期愿景，流动性与AI叙事仍是资产定价的核心 📅录制于2026年2月1日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2026年的瑞士达沃斯论坛，因特朗普的参会而显现出强烈的冲突性。特朗普携庞大团队出席，在长达一个半小时的演说中，既吹嘘经济与外交成果，又对新能源发表反常识言论，核心诉求则是通过翻二战旧账、加征关税等手段，向欧洲索要格陵兰岛，并提议组建以自身为核心的“和平委员会”，试图重构国际秩序。 各国对此反应差异显著：欧洲内部陷入分裂，北欧国家与马克龙初期表现强硬，德国、意大利等则态度犹豫；加拿大呼吁中等强国联合起来，对抗大国霸权、共建新国际规则；俄罗斯以冻结资产支付会费的提议巧妙回应，以色列等多国拒绝参与“和平委员会”。 马斯克的发言也是论坛一大亮点。他跳出政治议题，聚焦技术与人类未来，批判关税阻碍技术进步，畅想太空能源、可回收火箭与AI发展，提出2026年底将出现AGI的预测。论坛同时呈现了中美互动的积极态势，以及欧洲在能源、制造业、AI领域的困境。整体而言，此次达沃斯论坛彰显了在后全球化时代里，各国地缘政治博弈、技术变革与利益诉求交织下的世界新格局。 ⏳时间轴 00:30 今年达沃斯论坛上的众生相，好比“最后的晚餐”图景 01:30 达沃斯论坛是全球化产物，恰与特朗普核心政策诉求相悖 03:00 特朗普携团队参会“砸场子”，吹嘘经济、外交成果，反常识评价新能源，强调石油开采 06:00 特朗普核心诉求——索要格陵兰岛，翻二战旧账向欧洲、加拿大施压，展示涂有美国国旗颜色的新地图，效仿麦金利的领土扩张与关税政策 13:00 特朗普提议成立“和平委员会（peace board）”，欲任终身主席，实质另起国际秩序小圈子。 15:00 大国拒绝参与（五常、G6不加入，以色列缺席），普京提出用冻结资产支付会费的应对 18:00 欧洲内部分裂——北欧国家、马克龙初期强硬（丹麦首相离场、马克龙提关税反制），德、意、英犹豫妥协（特朗普曝光马克龙短信反制） 22:00 加拿大卡尼发言：批判美式霸权（关税、金融工具、供应链作为武器），呼吁中等强国联合建新规、抗霸权 26:00 美国国内反对声音（纽森称特朗普为“霸王龙”，主张硬刚霸凌），特朗普威胁对加拿大加征100%关税 30:00 欧洲受损现状（与美、俄、中关系皆失和），卢特尼克晚宴痛批欧洲“太左”“经济自杀”（高电价、过度监管AI） 38:00 马斯克调侃“和平委员会”为“碎片收集委员会”，批判关税阻碍光伏技术发展 42:00 马斯克技术愿景：太空算力与能源（近日轨道光伏板、可回收火箭降低成本），SpaceX发射成就（2025年占全球火箭发射量一半） 48:00 人类文明存续担忧（全球变暖、小行星撞击），AGI预测（2026年底出现、2030年超人类智慧总和），解决方案包括脑机接口、电动化、具身智能 55:00 美国对中国态度尊敬，贝森特赞誉中美合作（中国采购美国大豆、稀土履约），特朗普提及2026年中美四次会面计划。 58:00 G2格局凸显，美国战略收缩，东亚存在感弱化，中国外部环境更安全可预期；欧洲反制手段（抛售美债引发美股债汇三杀），特朗普软肋暴露 60:00 特朗普政策特点是理想远大、现实主义、虎头蛇尾），世界进入后全球化、丛林法则时代，资产定价逻辑应纳入技术、地缘政治学等因素） 📅录制于2026年1月25日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2025年全年我国1.2万亿美元的贸易顺差是人类历史上的重大里程碑，汽车、半导体是核心亮点——汽车出口700万辆（新能源车占40%），半导体出口2020亿美元，高附加值产品成出口主力。 出口区域表现、贸易格局的变化以及全年超10万亿度的用电量数据，凸显出我国能源结构转型的成效。在政策方面，2026年聚焦双碳战略提速、反垄断反内卷加力、财政货币协同及消费提振等方向。 ⏳时间轴 00:30 2025年中国1.2万亿美元贸易顺差是人类历史级突破，两大亮点分别是汽车和半导体 03:00 汽车出口整体数据：全年700万辆，同比增40%；新能源车260万辆，占比40%，插混增速226.5%超纯电66.7% 05:30 欧洲市场：纯电征税17-35%、插混免税，中欧3.5万欧元价格承诺传闻，比利时/德国/英国出口增速，比亚迪/奇瑞欧洲建厂 09:00：其他市场：墨西哥57.3万辆成第一大出口国，拉美150%增速，俄罗斯出口腰斩，中东高端车出口 12:00 半导体出口数据与能源结构相关 • 半导体出口数据：2020亿美元，增速27.4%，成熟制程占2/3，出口价格上涨8.5% • 油气进口需求下降：能源结构转型，新能源替代传统油气 15:00 贸易顺差与国际关系的影响 • 对美出口下降20%，顺差转移至墨西哥（+20%）、越南（+25%） • 特朗普政策助攻（威胁欧洲加关税、羞辱加拿大，推动中欧/中加经贸合作） 18:00 用电量数据与双碳政策 • 2025年用电量超10万亿度（单月破1万亿度），第一产业用电增速9.9%（农业电气化）、第三产业8.2%（新能源车充换电） • 双碳政策提速原因（能源安全、用电需求增长），2026年转向碳排放考核 23:00 反垄断与反内卷政策 • 三大反垄断事件（硅料/光伏协会、互联网平台、携程），核心是公平竞争与市场化出清 27:00 财政货币协同与房地产政策 • 结构性降息（再贷款1.25%，新增支农支小/民营企业额度），财政发力扩大内需、化解地方债务 • 商业地产政策（首付比例下调至30%），传统商超向“生活复合体”转型 32:00 消费政策重点：增加服务消费、延长假期，消费税向零售端转移，地方推动本地消费，财政货币协同 📅录制于2026年1月18日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 12月国内通胀数据公布，本期CPI与PPI环比均转正是市场最大的惊喜。其中，CPI受以旧换新政策、金银价格上涨及稳健的服务消费支撑，PPI则因AI拉动有色、科技相关产业价格上涨而回升。 另一方面，国际地缘政治变动影响战略资源价格，带来较明显的外部变量。中国行业反内卷成效初显，光伏反垄断、取消部分产品出口退税等举措推动高质量发展。AI与反内卷是今年宏观经济和资本市场的核心主线，中美两国正在基于自身国情作出不同的发展抉择——美国向科技要增长，中国向改革要效率。 ⏳时间轴 00:45 12月中国CPI数据解读：环比0.2%、同比0.8%，核心支撑为以旧换新政策（家用器具环比1.4%、同比5.9%）和金银首饰上涨（其他用品和服务环比2.8%、同比17.4%），服务消费价格稳健 03:10 12月中国PPI数据核心分析：环比0.2%（近期最高），有色（银涨13.5%、铜涨4.6%等）和科技领域是主要贡献，AI拉动储能、存储（涨15.3%）、芯片（涨2.4%）等需求 07:30 资产价格上涨逻辑：流动性宽松（美联储类QE）+ AI叙事，AI带动有色（铜、银等）和能源载体（锂、钴等）需求，2030年AI相关铜需求将达70万吨 11:20 地缘政治影响：特朗普政府打压委内瑞拉以压油价（目标55美元以下），威胁墨西哥、伊朗等国，引发战略资源（镓、钨、钴等）价格上涨 17:40 特朗普国内政策：指示两房买2000亿MBS压房贷利率、设信用卡利率上限10%、军工企业限薪，借鉴中国“房住不炒”、“金融让利”思路 22:15 中国反内卷进展：新能源车价格止跌回升，锂电行业集中度最高，光伏行业叫停垄断行为，4月1日起取消光伏等产品出口退税 28:30 总结：PPI反映两大主线（AI、反内卷），对应今年A股市场核心方向；中美政策差异，美国向科技要增长，中国向改革要效率 📅录制于2026年1月11日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2026年1月3日，特朗普政府派三角洲部队空降委内瑞拉总统府，抓捕总统马杜罗及其家人至美国纽约准备刑事起诉，此举被视为当年首只“黑天鹅”事件，且与2020年1月3日特朗普下令斩首伊朗苏莱曼尼的时间相呼应。 此次事件是特朗普政府“经济优先、精准示强”执政风格的典型体现，背后是石油、选票与门罗主义的三重诉求，美国以最小军事成本谋求石油控制权，顺带收割选举红利和地缘影响力。但历史规律显示，美国对拉美的干预往往引发反美情绪恶性循环，“香蕉共和国”所代表的拉美国家对美国资本控制和政治干预的怨恨，正是左翼政权反复出现的根源。对全球而言，委内瑞拉石油产量的潜在释放既可能短期内改变全球能源预期，也将长期影响拉美与美国的关系走向。 ⏳时间轴 00:20新年第一只黑天鹅出现：美国对委内瑞拉发动军事行动 01:45美国此次行动的核心目的：掌控石油资源、争取中选选票、践行新门罗主义 03:00委内瑞拉石油产业现状: • 储量与产量失衡：储量全球第一（探明3030亿桶，占全球近20%），但产量仅排全球20名左右（日均约86-100万桶，占全球0.8%-1%），因长期制裁、投资不足，且原油以高加工难度、高成本的重油为主。 • 石油出口格局：中国是最大买家（日均进口48-50万桶，占其出口2/3，以人民币结算），美国为第二大买家（日均21万桶，用于墨西哥湾相关加工项目）。 • 产能存在瓶颈：需80亿美元投资更新管道等基础设施，且依赖稀释剂、电力、油服维护等外部支持，才能恢复上世纪90年代末日均两三百万桶的产量。 15:00事件影响与后续展望: • 对油价影响：短期危机或小幅推高油价，但若委内瑞拉产能恢复（潜力可增至日均200万桶以上），将增加全球原油供应1%，可能显著压低油价。 • 美国后续动作：大概率不会派地面部队占领，而是扶持亲美政权，推动石油产业合作，但产能恢复需时间，年底前实现产量倍增难度较大。 • 地缘与历史循环：此举将加剧拉美反美情绪，可能陷入“美国控制—左翼反美—美国打压”的恶性循环，而“香蕉共和国”的历史标签也反映了拉美国家长期被美国资本控制的现状。 📅录制于2026年1月4日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近期人民币汇率强劲回归，背后是1万亿美元贸易顺差的“肌肉支撑”。中国出口已完成从低端制造向 AI 算力硬件、成熟制程芯片、新能源及全球重化工中心的结构性跨越。这种全产业链的统治力，配合年底企业结汇预期的自我强化，推动了人民币向其内在价值快速回归。基于购买力平价，人民币的实际价值被大幅低估。通过中美微观民生对比，肉眼可见中国在基础消费与代际支持上具备更强的稳定性。 另一方面，如今全球资产定价正被“AI 叙事”重新定义。AI竞赛的本质是电力与能源系统化能力的较量，白银等具备核心导电散热属性的工业金属正在“去避险化”，而去定价AI的工业溢价。这一维度下，拥有全球领先发电能力与光伏产业链配套能力的中国，真正掌握着AI 革命最重要的底层筹码。 ⏳时间轴 00:30人民币与美元全年走势复盘：人民币年初离岸价7.4（市场悲观预期贬至7.8-8），年末突破7，有望以6开头收尾；美元美元全年贬值超10%（上半年为主），年初近110，年末震荡95-100，11月下旬回落至98附近；降息预期纠偏为近期贬值推手 03:00中国前11个月贸易顺差超1万亿美元（历史首次），扭转年初出口悲观预期 04:30出口拉动因素：自身竞争力提升+一带一路投资带动资本品/中间品出口 06:00AI相关出口（机电）：前11个月增速8.8%，芯片（成熟制程）增速25.6%（受益于先进制程产能占用+新能源车/消费电子需求） 08:00高耗能行业出口：化工、肥料增速61.5%，俄乌战争后抢占欧洲/韩国产能 10:00新三样（重点新能源车）出口：前10月增速70%，11月达150%；比亚迪表现：11月出口12.8万台（同比313.4%），前11月累计87.8万台（同比144%），欧洲销量超特斯拉；船舶出口增速26.8%（受汽车出口拉动） 15:00贸易顺差与结售汇顺差差距巨大，企业结汇率偏低，年底季节性结汇加速推升人民币升值；结汇偏低的原因包括海外投融资需求、海外投资回报率、汇率预期等 18:00资本账户前三季度对外投资1290亿美元（增速3.9%），外商直接投资80.89亿美元（同比降10.4%），资本和金融账户净流出4733亿；一带一路投资占比27%（增速18.4%） 22:00服务贸易逆差1761亿（前11月），集中在出境游/留学、运输、知识产权；逆差同比降24.2%，知识密集服务、跨境服务外包等已转顺差 25:00人民币国际化正在加速：中国企业跨境交易人民币占比53%（超美元），一带一路国家贸易人民币结算需求上升，中东银行扩大人民币储备 28:00人民币购买力平价汇率为1:3.4（IMF测速那），当前市场汇率1:7，存在显著低估；中美蛋白质摄入量相当（中国124.61g vs 美国124.33g），住房（中国户均130平）、购房购车成本差距小于人均GDP/可支配收入差距（6-10倍） 32:00人民币的长期升值逻辑，是经济/科技/军事/地缘政治实力支撑，服务贸易逆差持续收窄 35:00美国“斩杀线”现象：信用低于临界值陷入失业-无房-无社保-失业恶性循环；生活成本（医疗+租金占GDP21.4%）、贫富差距（1%富人占50%股票）成核心问题；Trump竞选口号改为“Make America Affordable Again” 40:00近期各类资产走势逻辑：港股不随人民币升值（流动性+AI主导定价）；白银大涨130%-140%（AI相关工业属性+货币属性）；比特币不涨（与AI无关联）；原油疲软（美国为AI压制油价） 45:00中美能源对比：中国发电量为美国2倍，光伏装机增速迅猛；美国Q3光伏装机环比49%，新增占比58% 📅录制于2025年12月28日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近期，市场正处于中央经济工作会议后的政策落地与观察期，政策取向上整体呈现出“货币稳健中性、财政积极扩张、治理深度重塑”的特征。货币政策由单纯的降息预期转向强调“工具组合效率”，重在维持融资成本于低位运行而非激进宽松；财政政策发挥托底主导作用，通过加大化债力度、推动“投资于物”向“投资于人”转型以及引导服务型消费，应对商品消费饱和与外部压力。与此同时，高层正通过“因地制宜”的治理变革纠偏地方政绩观，严厉整治无效投资与内耗式竞争，旨在将地方政府从“速度竞争”引向“质效平衡”。展望2026年及“十五五”开局，在经济大省“挑大梁”与科技创新主线的支撑下，预计5%左右的增长目标将兼顾“开门红”的诉求与高质量发展的长远衔接。 ⏳时间轴 00:15 一、部委及地方会议密集召开 1. 地方会议：广东、山东等经济大省及京沪等地省委会议，明确经济增长目标与责任担当。 2. 部委会议：财政部、央行、住建部等党委会，解读政策实施细节。 3. 中财办相关：中国经济年会（高规格）、负责人接受新华社采访（深度解读通稿）。 4. 官媒报道：人民日报等的侧记/微镜头（总书记现场表述）、政策部署细节拆分文章。 04:20 二、核心政策解读 1. 货币政策定位偏中性，无明显宽松倾向，保持现状为主：“灵活高效”指工具灵活搭配（含短中长期流动性工具、结构性利率工具等），非择时灵活；未明确降准降息时间点，目标是维持社会融资条件相对宽松，保持融资成本低位运行，无需进一步下行。 1. 2.财政政策定位更积极明确，重点发力三大方向： 1）化债与地方支持：中央加大转移支付，地方健全增收节支机制，严防爆雷金融债务风险。 2）投资止跌回稳：预算内投资增加，聚焦消费基础设施（停车场、充电桩等）和重大项目（部分铁路工程），靠前发力推进。 3）支持民生与消费领域：服务消费方面，扶持家政、旅居康养等万亿级领域，推广春秋假与带薪错峰休假，培育入境消费。民生投资方面，提高养老、托育、医疗投资比重，可能发放服务消费券。居民增收方面，实施城乡居民增收计划，拟提高基础养老金，推广失能老人照顾券、提高育儿补贴等。 27:00 三、地方政绩观与发展导向 1. 核心要求：因地制宜（结合地域特色分工，如三大科创中心差异化发展）、实事求是（追求无水分增长，挤统计数据水分）。 2. 考核变化：完善差异化考核体系，弱化唯GDP论，纳入债务、民生等指标。 3. 发展原则：避免盲目追风口、重复建设，杜绝无效投资与隐形债务增量。 36:00 四、明年经济展望 1. 增长目标：大概率为5%（十五规划开局之年+开门红要求），4.5%-5%为备选区间，目标具备实现可行性。 2. 支撑因素：财政积极发力、房地产拖累减弱、投资与消费协同恢复。 3. 当下市场动态：政策真空期，市场聚焦AI等科技主线，后续需持续关注两会前政策更新。 📅录制于2025年12月21日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听年底「宏观七日谈」特别节目。理清投资决策的核心逻辑、避开信息噪音陷阱是投资中重要的话题，超实用的宏观投资框架方法论，TA来了！ 本期内容，我将与天弘基金播客栏目「人间钱话」一道，为大家解析股票、黄金等大类资产的涨跌逻辑，以及AI、房地产等领域的机遇和风险，从宏观到微观，拆解信息筛选的“滤波器”，揭秘投资赚的三类钱——基本面、流动性、情绪红利。相信不管是普通投资者还是关注市场动态的你，都能get过滤噪音、把握周期的关键思路，轻松看懂资产涨跌背后的底层逻辑～ 🎙️本期主讲 宋雪涛，国金证券首席经济学家 荣华，「人间钱话」主持人 ⏳时间轴 00:00-05:30市场信息繁杂、信噪比低，良好的信息筛选习惯应从建立“认知框架”开始，过滤噪音 05:31-12:15 宏观由微观、中观产业加总而成，需多元信息来源破除“信息茧房”，研究的核心是抓边际变化和预期差 12:16-20:40 两类投资框架：“基本面+flow+估值”、“赚基本面、流动性、情绪三类钱” 20:41-30:25 区分周期股（随宏观供需波动）、成长股（看产业生命周期），探讨AI与机器人等赛道的投资难点与机遇 30:26-45:10 黄金的三重属性（商品、金融、超法币），美元信用弱化、地缘政治变化、AI泡沫对冲都是金价上涨的核心驱动 45:11-55:30 资金流向（flow）既是市场涨跌的因也是果，流动性与叙事相互作用 55:31-65:15 估值的参考价值大不大？极端估值时作用显著，但部分资产（如黄金）缺乏稳定锚而难以精准估值，应跟随趋势 65:16-75:00 A股有三大利好——基本面修复、流动性宽松、情绪配合，楼市的企稳逻辑关键看租售比、产业支撑 75:01-78:00 人口因素对楼市仍有支撑，居住改善、地域流动需求仍在，且中国与日本产业发展逻辑有显著的差异，不能直接对比 📅 录制于2025年12月15日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 上周全球市场重磅会议密集落地。国内中央经济工作会议短时而精炼，盘中发布的通稿传递出积极信号，与政治局会议基调一致且契合市场预期，对外界环境判断更趋缓和，对内聚焦发展与改革平衡，政策取向侧重结构优化与灵活适配。 美国美联储12月议息会议如期降息25BP，略偏鸽派的决策伴随扩表动作，却难掩内部分歧与未来政策不确定性。 与此同时，全球资产表现分化，美股AI板块回归理性，高资本开支企业遭市场惩罚，而黄金、白银、铜等大宗商品借流动性宽松与AI叙事东风逆势上涨。 ⏳时间轴 00:35 一、中央经济工作会议 1. 会议特点：召开时间短、通稿盘中发布，整体言简意赅，与政治局会议基调一致，符合市场预期。 2. 外部环境判断：表述更缓和，去掉“不利”表述，中美形成G2对等关系，外部压力缓解催生内部自信。 3. 内部发展导向：聚焦内部发展，认为问题多为发展和转型中的问题，更注重长期视角，平衡短期政策支持与长期改革。 4. 政策取向：财政政策方面，规模与25年持平，优化存量结构、提升资金使用效率，新增专门化债工具，补贴向服务消费倾斜；货币政策方面，强调“灵活高效”，降息概率低，以配合财政政策为主，工具更丰富。 5. 重点工作：内需排首位，提振服务消费（关联就业）；民生举措具体（扩大学位、引导婚姻观等）；反内卷从“综合整治”升级为“深入整治”；房地产置于风险板块，因城施策去库存，鼓励收储存量房做保障房，预计26年年中止跌回稳。 27:15 二、美联储12月议息会议 1. 会议结果：降息25BP，联邦基金利率至3.5%-3.75%，略偏鸽派，结束缩表并启动RMP扩表计划。 2. 政策逻辑：以维护市场稳定为核心，美联储为“AI多头”，容忍低流动性，全力支撑AI泡沫。 3. 内部分歧显著：3票反对（米兰主张降50BP，舒美担忧通胀，古尔斯比呼吁审慎），4名非投票委员亦反对，未来分歧或加剧。 4. 明年降息预期：点阵图和期货市场低估降息节奏，新主席人选（沃什、哈塞特等）存在不确定性，政策独立性受特朗普影响。 5. 市场影响：长端利率反弹，美股AI板块分化（惩罚高资本开支企业），市场关注AI商业模式与实际回报。 42:00 三、大类资产叙事——美股泡沫重燃，金银铜上涨 1. 金银铜上涨：核心驱动为流动性宽松，叠加AI发展带来的电力、工业需求，且供给弹性小易炒作。 2. 核心风险：美联储新主席内部协调能力、特朗普与盟友关系、美国两党博弈，均影响流动性与AI叙事持续性，26年年中后或逐步明朗。 📅录制于2025年12月14日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2026年美国经济正站在政策迭代、政治博弈与产业变局的三重十字路口。货币政策调整、中期选举博弈、AI引领的美股走向，这三大核心事件将贯穿全年，勾勒出经济运行的主线脉络。 美联储主席换届在即，鲍威尔任期届满后，哈塞特大概率接任，联储独立性持续弱化，降息虽短期可行，但年中后通胀压力将收紧政策空间；11月中期选举关乎特朗普未来执政空间，“可支付性”成为核心诉求，直接主导财政扩张方向。与此同时，AI泡沫的韧性与美股流动性的可持续性紧密相连，成为影响经济走向的关键变量。 美国经济还面临供求失衡的深层矛盾,限制移民导致劳动力短缺，AI投资热与制造业复苏乏力形成产业缺口，逆全球化推高生产要素成本。 上半年滞胀格局或延续，下半年则需警惕通胀回升、流动性收紧引发的连锁风险，特朗普需在维系AI趋势与安抚底层选民之间寻求平衡，多方的“角力”将决定2026年美国经济的最终走向。 ⏳时间轴 00:16 一、2026年美国核心事件 1. 联储主席换届：美联储主席鲍威尔任期届满，特朗普倾向提名耶鲁经济学博士、有联储工作经验的哈塞特接任，核心看重忠诚度，联储独立性将进一步丧失；2025年9月至今美联储已累计降息150BP，但经济未明显改善，2026年上半年降息阻力小，大概率再降100BP至3.25%左右，年中后受通胀（CPI维持3%上下且有回升迹象）约束，降息空间大幅收窄，委员对中性利率预测分歧（2.6%-3.9%）进一步限制政策空间。 2. 中期选举：2026年11月的中选决定特朗普2027-2028年是否成为“跛脚总统”，进而影响其内政外交；选举核心聚焦通胀、就业、经济等民生议题，远超外部议题，“可支付性”（make American affordable again）是核心诉求，直接主导财政与货币政策方向。 3. 美股AI叙事：美股依赖AI叙事维持景气，AI已呈现“大而不能倒”特征，其趋势延续直接影响特朗普中选、美国经济及全球流动性；但AI泡沫显著，2030年相关投资需3万亿且半数依赖外部融资，对流动性高度敏感，一旦趋势逆转将引发连锁风险。 01:33 二、政策方向的潜在变化 1. 联储独立性持续弱化 1）货币政策失效：降息对经济拉动有限、加息未引发衰退，货币沦为财政政策的配合角色，央行地位尴尬，独立性丧失成为必然。 2）政治干预加剧：鲍威尔任期内已出现立场偏向（大选前转向鸽派），白宫政治压力与主席个人政治诉求凸显；哈塞特接任后，联储将进一步听命于白宫，“忠诚大于专业”成为核心原则。 2. 美日政策分化：美国延续降息趋势，配合AI发展与中选需求，货币宽松为主要方向；日本因贬值引发输入性通胀（核心通胀2.8%，GDP名义增速1%，但实际增速-1.8%），被迫计划12月加息；但加息进一步抑制经济复苏，且贬值未带来有效投资，仅吸引游客消费，居民购买力持续缩水，政府通过贬值向居民化债。 3. 财政扩张成必然选择: 1）核心目标是服务中选，解决底层选民购买力双重受损（通胀高企、就业机会少、K型经济加剧）问题。 2）具体措施包括：压通胀，如放开美国本土原油生产限制、施压产油国（疑似以禁毒为名针对委内瑞拉原油）；取消部分关税（巴西关税从50%降至25%，大概率取消中国芬太尼剩余10%关税）；增收入，推行减税（企业端减税1370亿，集中于制造、IT、金融行业；个人端减免小费税、加班税，新增1000亿减税）；计划向年收入10万美元以下家庭定向发放现金补贴（或通过2000美元支票形式）。 3）潜在风险：财政扩张将使赤字率从6%升至7%，在供给短缺环境下加剧再通胀压力。 20:10 三、核心经济矛盾：供求失衡 1. 供给侧三大缺口 1）劳动力短缺：限制移民导致劳动力供给不足，40%农民、30%建筑工人为非法移民，移民管控引发劳动力流失，推动食品、服务、房租等价格上涨。 2）产业缺口：AI投资需求旺盛（数据处理服务两年复合增长12.66%），但制造业整体复苏乏力（含AI相关领域两年复合增长仅1.56%）；产业链复杂、技术门槛高，芯片、电力设备等核心环节依赖进口，投资需求难以转化为本土供给。 3）全球化逆潮冲击：美国主导的加关税与逆全球化导致关键生产要素成本上升，政府持股核心企业（美国钢铁、Intel等）的“国企化”模式牺牲效率，推高短期价格。 2. 需求侧刚性支撑 1）中选压力下，民生兜底需求不可压缩（保穷人吃饭、看病，保中产利益，保富人财富），财政发钱、减税等政策持续刺激需求。 2）AI投资形成局部强需求，但未产生外溢效应，导致“小圈子热、圈子外冷”，K型经济特征凸显。 25:50 四、关于美股流动性与风险传导 1. 美股的流动性有三大依赖：货币政策宽松（联储持续降息为市场提供资金环境）；财政资金循环（财政扩张推高名义增速，掩盖企业资本开支与外部融资依赖度问题）；盟友投资支持（依赖沙特、日韩等盟友投资算力、电力基础设施，弥补本土供给不足）。 2. 风险传导链： 1）政治风险：特朗普政治控制力下降→联储内部分裂（反对票增多）、两党财政扯皮、盟友合作意愿减弱。若特朗普成功平衡各方，将赢得2027-2028年执政空间；若失败，内政停滞，将陷入“跛脚总统”困局。 2）流动性风险：货币政策难持续宽松、财政资金释放受阻、盟友投资不及预期→流动性收紧。 3）美股下跌后的经济风险：流动性收紧→AI泡沫破裂、美股下跌→经济衰退，暴露多年货币宽松与财政扩张积累的债务问题（年利息支出超1万亿美元，超军费）。 34:50 五、全年经济/市场走势展望 1. 上半年：货币宽松、财政减税落地，经济或略有改善，但仍维持“低增长+高通胀”的滞胀格局。 2. 下半年：通胀压力回升，流动性风险加剧，美股波动放大，不确定性显著上升；若风险爆发，可能引发多年积累问题的集中清算，出现短期经济衰退。 3. 长期：AI泡沫破裂虽短期冲击经济，但可降低利率与要素价格，为真正创新与复苏创造条件；美国通过盟友投资实现“债务外化”，盟友将承担资产缩水与财政压力，美元对盟友货币或偏强，但对人民币、资源品、黄金可能走弱。 📅 录制于2025年12月7日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 距离中央经济工作会议召开仅剩两周，明年经济走势是市场目前最关注的焦点。本期节目，让我们把握中国经济的“第一性”问题，聚焦两大核心矛盾：一是国内房地产市场的深度调整与见底信号，二是外部环境变化下国内政策的发力方向，二者共同决定明年经济走势、政策节奏与市场风格。 当前房地产市场呈现核心城市核心区域加速下跌、舆论普遍悲观的态势，不同城市下跌周期分化显著，但从时间、幅度及租金回报率等指标来看，已逐步接近见底阈值；政策层面，房地产回归民生属性，大规模刺激概率极低，市场将以自然出清为主。而外部中美G2格局成型带来压力缓解，国内政策重心转向“投资于人”，通过分配改革、公共服务升级与消费供给创新提振内需，财政政策更趋积极，货币政策协同配合，全力释放经济增长潜力。 ⏳时间轴 一、第一个核心矛盾：房地产 01:50 一）当前市场现状：核心区域加速下跌，舆论普遍悲观 1. 下跌特征：70城二手房价格自5月起加速回落，系2021年下半年以来第三次加速下行，一线城市跌幅最显著，7月后环比跌幅每月维持在-0.9至-1.1区间，北京领跌全国，核心区域（如二环、三环内）及10年左右房龄的次新房、老破大房源补跌明显；部分城市（丹东、西宁等）跌幅收窄，南昌等出现回升迹象。 2. 市场情绪：近乎“人人看跌”的一致预期，外资从谨慎转为极度悲观（如UBS），类似股市下跌末期的一致看空情绪，反倒可能是见底前的信号。 3. 城市分化：不同城市下跌周期差异显著，香港下跌2年后于2025年4月企稳，领先内地一线城市1-1.5年；广深2021年见顶后已下跌4年多，北上2023年年中开始下跌，至今约2年；普通二线、弱二线自2018年起进入下跌周期。 08:50 二）见底判断？时间、空间及核心信号 1. 时间与空间维度：参考全球规律，发达国家房地产下跌周期4-5年，新兴市场8-10年，中国一线城市预计下跌4-5年、二三线7-9年，结合2018年（二三线）、2021年（一线城市）的起点，预计2026年年中全国平均水平或见底；跌幅方面，二三线二手房较高点下跌约50%，一线城市约40%，已接近全球平均30%的中位数水平（剔除日本、拉美等异常值）。 2. 核心见底信号：租金回报率接近或超过房贷利率是关键标志。当前百城租金回报率2.38%-2.4%，与公积金贷款利率（2.6%）仅差20个BP，若房价再跌10%，租金回报率达标后，将推动租房刚需转购房、房东惜售转租、投资客入场（尤其是一线城市老破小）；国际对比来看，中国房产持有成本低，扣除持有成本后，租金回报率与香港、东京、纽约等国际城市持平，房价收入比也处于合理区间（一线15%左右，二线10%以内）。 3. 区域见底顺序：预计三四线城市先见底，二线城市次之，一线城市最后见底，核心区域或需“最后一跌”；目前乌鲁木齐、贵阳等部分二线城市已呈现租金回报率超3%且租金正增长的向好态势。 4. 对价格和市场的影响：若房地产市场如期呈现跌幅收窄、逐步见底的态势，将缓解物价低迷压力，解除二手房价对居民财富效应、消费意愿的抑制，同时推动PPI回升与企业盈利修复，利好明年下半年至后年的经济名义增长及A股市场。 28:30 三）政策对房地产的态度：回归民生属性，非大规模刺激 1. 定位转变：十五五规划首次将房地产从城镇化领域纳入民生领域，聚焦“好房子”建设（建材、户型、物业等品质提升）和存量房城市更新（加电梯、换管道、优化周边配套），不再追求价格与数量增长。 2. 政策逻辑：大规模刺激政策概率极低，房地产市场将以自然出清为主，政策更多通过城市更新等方式维护存量房价值，本质上地产是经济、产业、人口流动的结果，而非政策刺激的产物。 二、第二个核心矛盾：外部环境下的国内政策方向 32:20 一）外部新局面：中美G2格局成型，压力趋缓 1. 外部环境从混乱转向清晰安全，中国应对贸易战、供应链卡脖子的能力获美国认可，中美G2格局逐步明确，特朗普政府对华态度更趋尊重，外部压力减小，为国内经济改革创造有利条件。 2. 中美关系的稳定性正在逐步得到检验，美国更注重自身经济利益与选举诉求，短期内外部不确定性对中国发展的压制减弱。 33:30 二）政策核心：聚焦内需提振与经济增长，转向“投资于人”，财政更积极，货币侧重配合 1. 增长目标：十五五规划明确2030年人均GDP达2万美元、2035年较2020年翻番的目标，2026年作为开局之年，预计经济增长目标仍将努力维持5%左右，核心发力内需不足、消费率低的短板。 2. 改革重点：从效率改革转向分配改革，核心是“投资于人”：一是提高居民收入，通过财政手段向特定群体发放补贴，逐步提升育儿补贴、城乡居民基础养老金标准，扩大免费学前教育覆盖范围；二是优化公共服务，推进户籍制度、教育市场化改革，缩小城乡、城市间公共服务差距， 降低居民储蓄意愿、释放消费潜力；三是创造优质消费供给，放松服务消费约束，通过供给创新拉动需求。 3. 财政政策是核心发力点，预计2026年一般公共预算赤字率将在2025年4%的基础上进一步提升，重点增加民生领域支出，同时强化税收征管，保障财政收入。 4. 货币政策从“单兵突进”转向配合财政政策，通过消费贷贴息、房贷贴息等方式支持内需与房地产合理需求，保持稳健适度的基调，避免单独大幅宽松扩大贫富差距。 📅录制于2025年11月30日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。