✨本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
2026年美国经济正站在政策迭代、政治博弈与产业变局的三重十字路口。货币政策调整、中期选举博弈、AI引领的美股走向，这三大核心事件将贯穿全年，勾勒出经济运行的主线脉络。
美联储主席换届在即，鲍威尔任期届满后，哈塞特大概率接任，联储独立性持续弱化，降息虽短期可行，但年中后通胀压力将收紧政策空间；11月中期选举关乎特朗普未来执政空间，“可支付性”成为核心诉求，直接主导财政扩张方向。与此同时，AI泡沫的韧性与美股流动性的可持续性紧密相连，成为影响经济走向的关键变量。
美国经济还面临供求失衡的深层矛盾,限制移民导致劳动力短缺，AI投资热与制造业复苏乏力形成产业缺口，逆全球化推高生产要素成本。
上半年滞胀格局或延续，下半年则需警惕通胀回升、流动性收紧引发的连锁风险，特朗普需在维系AI趋势与安抚底层选民之间寻求平衡，多方的“角力”将决定2026年美国经济的最终走向。
⏳时间轴
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一、2026年美国核心事件
1. 联储主席换届：美联储主席鲍威尔任期届满，特朗普倾向提名耶鲁经济学博士、有联储工作经验的哈塞特接任，核心看重忠诚度，联储独立性将进一步丧失；2025年9月至今美联储已累计降息150BP，但经济未明显改善，2026年上半年降息阻力小，大概率再降100BP至3.25%左右，年中后受通胀（CPI维持3%上下且有回升迹象）约束，降息空间大幅收窄，委员对中性利率预测分歧（2.6%-3.9%）进一步限制政策空间。
2. 中期选举：2026年11月的中选决定特朗普2027-2028年是否成为“跛脚总统”，进而影响其内政外交；选举核心聚焦通胀、就业、经济等民生议题，远超外部议题，“可支付性”（make American affordable again）是核心诉求，直接主导财政与货币政策方向。
3. 美股AI叙事：美股依赖AI叙事维持景气，AI已呈现“大而不能倒”特征，其趋势延续直接影响特朗普中选、美国经济及全球流动性；但AI泡沫显著，2030年相关投资需3万亿且半数依赖外部融资，对流动性高度敏感，一旦趋势逆转将引发连锁风险。
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二、政策方向的潜在变化
1. 联储独立性持续弱化
1）货币政策失效：降息对经济拉动有限、加息未引发衰退，货币沦为财政政策的配合角色，央行地位尴尬，独立性丧失成为必然。
2）政治干预加剧：鲍威尔任期内已出现立场偏向（大选前转向鸽派），白宫政治压力与主席个人政治诉求凸显；哈塞特接任后，联储将进一步听命于白宫，“忠诚大于专业”成为核心原则。
2. 美日政策分化：美国延续降息趋势，配合AI发展与中选需求，货币宽松为主要方向；日本因贬值引发输入性通胀（核心通胀2.8%，GDP名义增速1%，但实际增速-1.8%），被迫计划12月加息；但加息进一步抑制经济复苏，且贬值未带来有效投资，仅吸引游客消费，居民购买力持续缩水，政府通过贬值向居民化债。
3. 财政扩张成必然选择:
1）核心目标是服务中选，解决底层选民购买力双重受损（通胀高企、就业机会少、K型经济加剧）问题。
2）具体措施包括：压通胀，如放开美国本土原油生产限制、施压产油国（疑似以禁毒为名针对委内瑞拉原油）；取消部分关税（巴西关税从50%降至25%，大概率取消中国芬太尼剩余10%关税）；增收入，推行减税（企业端减税1370亿，集中于制造、IT、金融行业；个人端减免小费税、加班税，新增1000亿减税）；计划向年收入10万美元以下家庭定向发放现金补贴（或通过2000美元支票形式）。
3）潜在风险：财政扩张将使赤字率从6%升至7%，在供给短缺环境下加剧再通胀压力。
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三、核心经济矛盾：供求失衡
1. 供给侧三大缺口
1）劳动力短缺：限制移民导致劳动力供给不足，40%农民、30%建筑工人为非法移民，移民管控引发劳动力流失，推动食品、服务、房租等价格上涨。
2）产业缺口：AI投资需求旺盛（数据处理服务两年复合增长12.66%），但制造业整体复苏乏力（含AI相关领域两年复合增长仅1.56%）；产业链复杂、技术门槛高，芯片、电力设备等核心环节依赖进口，投资需求难以转化为本土供给。
3）全球化逆潮冲击：美国主导的加关税与逆全球化导致关键生产要素成本上升，政府持股核心企业（美国钢铁、Intel等）的“国企化”模式牺牲效率，推高短期价格。
2. 需求侧刚性支撑
1）中选压力下，民生兜底需求不可压缩（保穷人吃饭、看病，保中产利益，保富人财富），财政发钱、减税等政策持续刺激需求。
2）AI投资形成局部强需求，但未产生外溢效应，导致“小圈子热、圈子外冷”，K型经济特征凸显。
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四、关于美股流动性与风险传导
1. 美股的流动性有三大依赖：货币政策宽松（联储持续降息为市场提供资金环境）；财政资金循环（财政扩张推高名义增速，掩盖企业资本开支与外部融资依赖度问题）；盟友投资支持（依赖沙特、日韩等盟友投资算力、电力基础设施，弥补本土供给不足）。
2. 风险传导链：
1）政治风险：特朗普政治控制力下降→联储内部分裂（反对票增多）、两党财政扯皮、盟友合作意愿减弱。若特朗普成功平衡各方，将赢得2027-2028年执政空间；若失败，内政停滞，将陷入“跛脚总统”困局。
2）流动性风险：货币政策难持续宽松、财政资金释放受阻、盟友投资不及预期→流动性收紧。
3）美股下跌后的经济风险：流动性收紧→AI泡沫破裂、美股下跌→经济衰退，暴露多年货币宽松与财政扩张积累的债务问题（年利息支出超1万亿美元，超军费）。
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五、全年经济/市场走势展望
1. 上半年：货币宽松、财政减税落地，经济或略有改善，但仍维持“低增长+高通胀”的滞胀格局。
2. 下半年：通胀压力回升，流动性风险加剧，美股波动放大，不确定性显著上升；若风险爆发，可能引发多年积累问题的集中清算，出现短期经济衰退。
3. 长期：AI泡沫破裂虽短期冲击经济，但可降低利率与要素价格，为真正创新与复苏创造条件；美国通过盟友投资实现“债务外化”，盟友将承担资产缩水与财政压力，美元对盟友货币或偏强，但对人民币、资源品、黄金可能走弱。
📅 录制于2025年12月7日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。