🎤 本期嘉宾 田瑀｜中泰资管基金经理、雪球ID：田瑀研究笔记 ⏯️ 本期简介 这期嘉宾是中泰资管的基金经理田瑀，我是他在雪球上的读者，也看不过不少他的直播。 3个标签吧，人很耿直，价投风格，注重质量（护城河）。 其实这期能录上我是有点意外也很佩服，因为客观地说，无论是质量风格还是田瑀个人，过去几年都处于逆风期。 当然我觉得逆风期是避无可避的，就像现在如日中天的低估风格，放到2020和2021年，也只能坐小孩那桌儿。 但在逆风期，还能接受邀请，愿意出来坦诚沟通，我自己觉得真的很难得。 这期我们不可避免地会提到一些行业和个股，完全是交流之用，不构成任何投资参考或建议。 再就是，田瑀是沈阳人，我也是，其实自己说话还行，但是两个东北人凑到一起，东北口音是怎么也藏不住的，大家见谅，欢迎收听本期节目。 🎯时间轴 00:17 这期东北味儿挺浓嗷！ 01:26 走上价投这条路也是试出来的 04:42 在A股做价投的难点：别全都要 06:31 个人投资者的能力圈有限，动作偏“懒”当然是可以的 09:11 以快递行业为例：护城河是有意创造出来的结果还是行业赋予的宿命？🚩 20:33 聊卷和过度竞争：地方领军企业，上进（卷）是一方面，其实很多时候也是一种不得不...🚩 24:08 以白酒为例：长坡，久期问题，量价 36:54 如何应对共识变化带来的自我怀疑？当初对企业的假设变了吗？ 39:36 双寡头格局下，龙一龙二的选择问题 43:00 追求持仓股的风险源的分散 45:34 聊地产股：现阶段的重点还是确定谁能活下去 47:12 厚雪：卓越企业与平庸企业之间的距离 48:40 以模拟芯片为例：行业星辰大海，对投资来说未必是好事儿 54:37 聊选股：真的就是一家一家翻石头🚩 57:51 聊护城河和投研工作 1:03:38 一个例子理解企业扩产的冲动和博弈 1:08:15 以化工股为例：生意、公司、价格的排序与取舍 1:11:07 聊航空股 1:17:51 做左侧的根源是：对未来不可知，所以差不多了就先上了🚩 1:22:51 认错 1:25:19 在你的框架里，宏观重要吗？🚩 1:31:08 当价值投资面对一个欣欣向荣甚至星辰大海的新兴行业 1:36:50 聊游戏行业 1:44:30 如何看待长期持有 1:49:37 如果非要贴个标签的话，我更偏质量风格，长期的企业质地是唯一能依靠的东西🚩 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎬后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 奥特快｜古早出海博主，曾在东南亚、中东、拉美长期工作生活。公众号/视频号/小红书/小宇宙/即刻同名@奥特快出海笔记。 ⏯️ 本期简介 这期嘉宾是我期待已久的古早出海博主奥特快老师，其实早就惦记上他了，但是做面基的时候他已经肉身出海，一直没逮到机会。 最近他正好回国发展，我们赶快在上海约着录了这期，为此我翻遍了他出海后发的每一条微博。 出去这几年，奥特快的出海足迹总结起来很有意思，跟特意避开了发达国家一样，主要混迹东南亚、中东和拉美。 如果你只了解一个国家，那么可能你一个国家也不了解。看世界越多，在方方面面有了比较，原来在国内习以为常的东西，出去了才意识到它是巨大的特殊之处，可能反而更加了解中国，了解自己。 奥特快说，出海第一年他觉得中国是特殊的。到了第二年，他觉得人性是共同的。 出海对我们大部分看热闹的人而言，更多是一种有点遥远新奇的宏大叙事。那么我就借由奥特快，来听听一个肉身出海3年的微观个体的所见所感。 最后想和大家分享李翔老师的纪录片《激流》里我很喜欢的一句话： 沙漠里不长虚弱的草，大海里没有无名之辈。 欢迎收听本期节目。 🎯时间轴 00:14 大海里没有无名之辈 03:46 第一站，越南，做vc投资 07:06 第二站，新加坡，做出海咨询帮中国老板找地 12:32 不同国家的人，人生的KPI排序差异很大 18:38 在中国像空气一样的存在，出去了才发现是特殊的 21:38 更有尊严的打工人，当然跟人少有很大关系 23:51 什么土壤结什么果 26:09 一些实用的海外职场经验 30:30 讲三个故事：视角之外的低收入群体的生活🚩 36:37 世界还是在西方的光环下的 37:33 强势国家才有强势出海 43:45 流浪地球三年，赚到钱了吗？ 50:42 老中是一种处境还是一种心态？🚩 53:10 21世纪中国的天命就是帮亚非拉过得更好，构建自己的正外部性 58:05 奥特快回国后的打算 1:03:37 焦虑是分等级的，学到了学到了！🚩 1:06:28 既然“饿不死”成了时代红利，那就保持创造！ 1:07:27 什么样的人适合出海？小登和老登🚩 1:10:13 出海后没听过 35岁职场红线这个说法 1:14:02 为什么中登不适合出海？🚩 1:19:01 拉美文化似乎是东亚文化的反面 1:21:29 不同国家产业结构的差异，这有影响了大家了就业方向 1:23:25 中国的优势：规模效应带来的不可替代性 1:29:24 问：台北的工程师，深圳的工程师，河内的工程师，哪个工资最高？ 1:33:09 别盲听自由市场那一套，在某些阶段关税是必须的！ 1:35:53 中国消费能力不如墨西哥背后的细节 1:37:57 不是大哥，咱都出去了，为啥不干点儿来钱儿快的行业呢？ 1:39:58 在国外对抗孤独的一些经验 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁本期内容相关资料 以下照片由@奥特快提供： 在河内跟越南人吃大排档，河内特色，冒着雨吃： 在阿曼的窗景： 定居杭州后的窗景： 开斋同事聚餐： 墨西哥平安夜洋除夕年夜饭： 亡灵节连保洁小哥也嗨上了： 毕业季在河内文庙（他们毕业典礼要穿传统服饰在孔庙办典礼）乱入拍到的大学生： 客座参加“越南小清华”FTU的研讨会： 在世界经济论坛WEF阿布扎比办的活动上谈中东物流供应链： 馕蘸咖喱的五个娃巴基斯坦司机大哥： 🎬后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾 石磊、敏姐 ｜ 播客「十分吸引」 ⏯️ 本期简介 从严格意义上讲的话，这期节目已经准备了超过1年的时间，甚至如果不是遇到了合适的嘉宾，我可能还要继续准备下去。 按照我的计划，应该是慢慢磨出来几期节目，最后组成一个完整的系列。 这个系列叫复杂思维，其中包含了很多跨学科的内容，还有很多非常重要的概念。 比如非线性，塔勒布那期节目聊过一些。 比如演化，你能在98期和112期节目里频繁听到这个概念。 比如复杂适应系统，这是本期节目的一大主题。 比如复杂经济学，这个学科野心勃勃地想把传统的主流经济学的基座给否定掉。 还有很多重要概念比如：涌现、进化、创新、生物学、自组织、耗散结构、秩序、熵增与熵减、技术的本质、财富的起源… 等等等等，我都有野心想聊聊。 无奈，书看不过来，而且越看，感觉路标越多。反正我自己正沉浸在探索的快乐中，包括相关的单口，也都在推进中，至少能有2期，都动笔了。 但是饭只能一口一口吃，急也没用。 如果未来把这些概念都点亮之后，你会发现，这一套思想是区别于传统经济学，举个例子，最典型的就是瑞·达里奥那个著名视频《经济机器是怎样运行的》。 你听这个词，经济机器，它的潜台词就是，经济是一种机械式的均衡系统，存在均衡状态，可以被简化为数学逻辑模型来解释，因此也可以复现和预测。 而这套体系，它认为经济是一种有机的、开放的、动态的非线性系统，并不会实现均衡状态，经济本身是由众多个体组成的复杂结构的互动网络，微观个体之间的交易行为哪怕再简单，由他们组成的宏观系统，最终涌现出何种秩序，依然是无法预测的。经济是一个复杂适应系统，他是动态的，在变异、选择、放大的过程中进化。 当然，我也不是说达里奥和传统经济学那一套是错的，（达里奥最近出了一本很精彩的《国家为什么会破产》，相关节目我也在筹备），它们都是我们理解世界的一个视角，这个流派也非常推崇多学科、多视角、多模型，用动态的、演化的、非预测的视角去认识我们所处的复杂环境。 我相信这会是一个充满好奇的系列，它不用学习，只需要被点亮，谁也不知道最终会涌现出什么结果。 本期节目权当给这个系列推开一道门缝，我们扒着门缝，先往里瞅瞅，欢迎大家收听。 🎯时间轴 00:17 一期被逐渐点亮的节目 03:10 与复杂适应系统的接触 09:22 圣塔菲研究所与复杂经济学 14:07 塔勒布、星火燎原、辩证法、创新的两条路径 17:16 复杂：结构、层次、非线性关系 19:54 涌现：微观互动耦合出的宏观秩序 23:54 Stan Druckenmiller，微观驱动的宏观投资，inside outsider 26:28 复杂适应性系统的解释 30:54 经济的不稳态是混沌，稳态就是吸引子 32:36 M1M2剪刀差与房价 36:00 秩序（吸引子）的切换能事先预测吗？ 39:14 准混沌状态与杠铃策略 42:12 双层全天候策略 48:59 不同周期里表现相对占优的资产，这个规律是可以复现的 52:03 刻画总需求 56:01 1970s和全天候策略、永久组合策略 延伸阅读：《为什么经典的多资产组合，大多出现在 70 年代？》 59:22 系统化洞察，多元化适应 1:02:08 乱纪元里防住风险就是收益 1:04:41 乱中取栗 复杂适应性系统的三个关键词： 1:08:16 敏姐：涌现、正反馈、收益递增 1:09:04 石磊：相变临界点、边界条件敏感（即蝴蝶效应）、路径依赖； 1:16:25 老钱：识别和尊重环境、相信演化、保持好奇 1:26:10 石磊的来时路 1:28:08 如何给慢变量定价？ 1:32:27 下半年的一些展望 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📁本期内容相关资料 * 复杂思维书单 * 金观涛书单 * 33:13 M1-M2与房价： * 1:10:30 楼市的「相变临界点」： 以下部分来自@敏姐 理解复杂适应性系统（概念）： * 复杂的含义：区别于混乱（Complicated），CAS的复杂（Complex）指其具有结构，关注的是组成部分之间的关系（而非个体本身），宏观特性可能不存在于微观个体（涌现）。 * 核心特征：涌现（Emergence）：微观个体（主体）通过互动（反馈），在整体层面自发产生新的、无法从个体推导出的秩序或模式（如萤火虫同步闪烁、节拍器同频、三体游戏中模拟编码）。宏观特性是“无中生有”的。 * 反馈（Feedback）：主体间的相互作用是非线性的（正反馈放大，负反馈稳定/回归），导致系统行为难以预测。 * 适应性（Adaptation）：系统作为一个有机整体，具有适应环境的目标，不适应则可能毁灭。 * 临界点与相变（Phase Transition）：系统状态可能发生突变（临界点），微小的扰动可能导致巨大变化（蝴蝶效应）。识别临界点迹象（如冲击后恢复变慢）很重要。 * 路径依赖（Path Dependence）：系统的演化路径决定了结果，而非预先设定。需要持续跟踪演化过程。 * 世界观意义：CAS理论挑战了传统均衡经济学（理性人、均衡态假设），提供了一种理解非线性、动态演化世界的框架。它揭示了宏观不等于微观之和，预测未来极其困难（哥德尔不完备性定理在复杂系统的体现）。 CAS在投资领域的应用 系统化洞察：洞察经济/市场系统的主要矛盾（如当前中国的供需失衡、自由现金流成为吸引子），以此决定战略性资产配置方向（如侧重自由现金流股票）。 * 多元化适应：模仿生态系统，通过构建多维度、多策略的组合（如同生态多样性），提高在环境巨变中的生存和适应能力。包含“遗传变异和淘汰”的思想。 * ”双全”投资策略：源自对桥水“全天候”（All Weather）策略的改良。 全天候策略：基于经济增长和通胀两个维度四个象限进行风险平价配置，避免预测宏观环境。 双全策略：增加了更多维度（如利率、信用、甚至地缘政治风险），形成更高自由度的框架（如16象限），以应对更复杂、维度间不再锁定的环境（如美林时钟失效的原因）。 目标是提高适应性。 组合管理：分层（大类资产 -> 小类资产/因子 -> Alpha），风险预算分配，战术性调整基于对主要矛盾的洞察和路标监测。 * 吸引子（Attractor）：系统演化中相对稳定的状态或模式（如过去的库存周期、地产周期）。投资是识别并利用当前的吸引子规律（如自由现金流），但需警惕吸引子会转换或消失（如2022年后）。 * 价值 vs. 成长投资：CAS视角下两者并非对立，而是统一。价值投资对应负反馈主导、边际报酬递减的领域（回归均值）；成长投资对应正反馈主导、边际报酬递增的领域（如技术突破期）。当前环境（乱纪元）可能两者并存（杠铃策略）。 * 反脆弱与杠铃策略：在噪音高、信噪比低的环境（如当前），塔勒布的反脆弱思想（配置极度保守和极度风险两端）有参考价值。 石磊的双全策略也体现了在混乱市场中“乱中取利”的思路，强调组合的维度分散和风险冗余（如现金仓位），在别人被迫抛售时买入。 * 应对乱纪元—负面清单思维：更容易识别什么不行（不适应环境），而非精确预测什么一定行。 * 关注当下矛盾：而非过度焦虑未来涨跌。环境的矛盾是推动演化的动力。 * 支付保费：反脆弱策略（如保护性头寸）在大部分时间可能有成本，但在极端事件中提供保护。 * 避免路径依赖： 警惕过往经验在临界点后失效。 对当前经济环境的分析（石磊视角）： * 中国：负反馈循环，主要矛盾： 货物供需严重失衡（供给未出清，需求走弱），财政支撑减弱。 表现：通缩压力（物价下跌），货币实际趋紧（信贷收缩导致货币湮灭），企业、居民和地方债务压力。 策略含义：关注“量”的扩张机会（如出海），但需防范通缩风险（配置长久期国债）和货币体系风险（贵金属）。落脚点在于有现金流再生能力的领域。 出海新内涵：不同于早期参与现有秩序，现在是构建新秩序（依托强大供应链和产品能力），本质是“规避内卷，拥抱外卷”。 * 美国：处于正反馈循环（高成本、高利率、高资本回报），但依赖信用扩张维持。 面临挑战：政府债务高企依赖外资，关税战引发外资对美元资产安全性的担忧，可能动摇金融霸权基础。 股市分化严重（M7内部及大小盘），回复速度慢可能预示临界点。 CAS对个人生活的启示：尊重环境与时代（老钱视角）： * 识别和尊重环境：个人成功很大程度上受所处环境和时代阶段影响（如格雷厄姆 vs. 费雪 vs. 巴菲特的出生时代）。只能尊重并适应所处的时空。 * 相信演化：世界是动态演化的，路径依赖和微小扰动（初始条件敏感）可能导致巨大差异。保持开放，关注演化过程而非执着于预设目标。 * 保持好奇与Open Mind：认识到自身无知和经验的局限性，对变化和新事物（如新消费、新趋势）保持好奇，避免用固有标签评判他人。 🎬后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤 本期嘉宾： 评论尸@「虹线」主理人，著有《幸福的积分》、《互联网与中国后现代性呓语》 上一次坐客面基录的节目：幸福这道题，做题家和小卷王何解？ ⏯️ 本期简介： 这期节目，我的初衷是在这个夏天，在一些人的填志愿时刻，一些人的毕业季的节骨眼上，和评论尸形而上地聊聊中国好工作简史。 但这也不容易，我们跑题了，在AI 让白领工作并不稳固，大量中产支柱型行业势微的当下，讨论何为好工作并不容易。 凯恩斯曾在20世纪30年代预言:到20世纪末，科技水平将足够进步，人们每周的工作时长会缩短至15小时。但如今，人们在工作上花费了更多时间。 在AI成为碳基助理的今天，我们确实变得更高效了，但似乎... 忙碌并没有减少。 人能被AI解放吗？ 举个小例子，我让AI用deep reserach功能去搜资料，那等待结果的空闲中，是继续干点别的，还是起身走到窗边看看夕阳呢？ 我的答案是，人不能被AI解放，人只能自己解放自己。 本期嘉宾是评论尸，他上一次来面基坐客，我们讨论了工作与幸福，那期节目对我影响很大，至少那之后，我看夕阳的次数增加了很多。 你可能觉得，这有啥的... 不！在北京，能看到夕阳并不容易，它意味着你至少要在那个时刻先下班，不能写字楼或者地铁里。 2011年9月，成百上千的示威者在华尔街搭起了帐篷，掀起了占领华尔街运动，它们抗议权钱交易，抗议劳动性收入在财产性收入抬不起头，抗议财富分配的不公，1%的富人拥有国家主要的存量财富，而剩余大部分人为国纳税却没有人真正代表他们。 这场运动的领军人物之一，大卫格雷伯，后来出版了一本畅销书《毫无意义的工作》，我想小宇宙的听友们应该并不陌生。 占领华尔街运动最后以纽约警方突袭强制清场收尾，之后的十几年，这场活所反对的趋势并有任何收敛，相反它在进一步加强，2016年特朗普上台，2020年在美联储QE4浪潮下，K型分化近乎极致，财产者和劳动者的处境天差地别。 2023年AI登上舞台中心，我个人倾向于认为，它会让分配进一步走向集中。 铺垫这么多，就是想告诉大家，我们俩在内心深处对工作伦理和它所能提供的稳定性都深表怀疑，说不出来啥好话,也奉劝大家不要在它身上寄托过多它本无法承受的期待。类似的事物还有高考。 我们需要区分以下几个事物： * 每天与所爱之人一起度过的生活 * 把自己从无聊中捞出来的爱好 * 糊口的工作 * 不论赚钱不问结果老子就是要干的事业 * 合理合法就不寒碜的赚钱生意 * 搞形象或者搞勾当的网上IP身份 它们因人而异，各司其职，你可以在人生的不同阶段让它们成为意义感的主要容器，但不要把意义感都放在一个容器里。 甚至没有意义感，也无所屌谓。曾经我以为，去码头整点儿薯条是一个抽象梗。但是，当我见缝插针地、忙里偷闲地，在公园里发呆、听歌或者播客，在江边河畔溜达时，当我撩猫逗狗，观鸟喂鸭子时，我觉得这就是生活的意义本身。 生活的真谛，就是去码头整点儿薯条。 最后分享下本人的座右铭：挣俩逼钱儿，乐呵乐呵得了。 希望听友们都能过上自洽、诗意、有尊严的生活，欢迎收听本期节目。 🎯时间轴： 00:00 挣俩逼钱儿，乐呵乐呵得了 04:00 大学与就业市场的脱节 06:45 注意识别行业属性，是平均斯坦还是极端斯坦 09:59 从热潮到寒冬，很可能切换得很快 13:42 所谓工作伦理，也是上层建筑的一种 17:20 异化：人的主体性的丧失 19:17 劳动性（工资+经营）收入仍是创富的主要手段 21:26 人力资本曲线左移 24:48 收入、意义感与稳定性 31:31 都是什么人在从事“好工作”啊？ 35:57 清北毕业生的“赶顶史”，对最优解祛魅 41:36 信息环境 > 方法论 47:21 上班就是你用自己的生命时间在做投资 52:25 应对职场周期错配的策略与心理调适 55:35 副业是意义感的容器，也是一种对主业的看跌期权 1:00:01 课题分离地吃屎 1:01:14 well educated loser... 1:03:13 学历价值下降，爱好和技能价值上升 01:05:07 职业教育的现状与社会认可度问题 1:09:26 AI对好工作的定义，分了两波人 1:16:09 产业红利的力量可能比你想得要大 1:19:23 体制内的比价效应和潜在福利 1:21:07 不是工作在变得狗屁，而是世界换了算法 1:31:43 当下的快乐：努力给自己创造一点边际改善 1:37:01 低水平的财务自由：靠利息，饿不死 1:40:30 下海的回忆 📁本期内容相关资料： * @评论尸的个人独立博客，收录了他的所有内容 * 对本期话题感兴趣的听友，我还推荐一下《重来3》这本书，相信会给你一些启发。 * 还有推荐大卫·格雷伯（这是一个很左的人）的几本书：《狗屁的工作》《规则的悖论》《债》《人类新史》 * 1:38:18处提及：低利率时代众生相 🎬后期制作、声音设计：Dong 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。