面基 - E119.历史的巨镜：债务周期与帝国黄昏 - EarsOnMe

面基
E119.历史的巨镜：债务周期与帝国黄昏

时长：

169分钟

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11.04万

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3周前

主播...

老钱日日谈

小远Call

简介...

⏯️ 本期简介
聊聊Ray·Dalio的新书《国家为什么会破产》，以及全天候策略、1945年至今美国的货币框架演变等等。
* 本期节目逐字稿
* 本期节目由华夏基金旗下专门服务指数投资爱好者的红色火箭🚀小程序赞助播出，欢迎大家使用「指数组合」功能，DIY自己的全天候组合。
🎯 时间轴
引子
00:23 这是一个关于美国违背祖训的故事
03:28 水晶球与碎玻璃
经济机器是怎样运行的？
06:10 五大经济部门
* 居民部门+企业部门=私人部门
* 政府部门
* 金融部门
* 海外部门
22:28 谁来扛鼎？
24:24 私人部门和政府部门的「动物性」
29:33 五大参与者
* 借款者（债务人）
* 放贷者（债权人）
* 银行
* 中央政府
* 央行
30:36 五大交易种类
* 商品、服务、投资资产
* 货币
* 信贷
* 债务负债
* 债务资产
37:37 达里奥的价格公式及潜台词
* 价格P=购买某物的总支出TE / 总销量Q
短期债务周期&长期债务周期
42:57 短期债务周期，6±3年一轮
44:46 长期（大）债务周期，80±25 年一轮
48:47 国家破产的形式并非破产，而是债务货币化引发货币贬值
49:29 一个简化版的财政可持续模型
《帝国黄昏》第一季：前传 1861-1945
56:08 美国内战
58:26 几种美元
1:02:28 美联储成立
1:04:10 其它几条线索
1:07:39 咆哮年代、乌合之众、二战
《帝国黄昏》第二季：1945-1971
1:11:34 本轮大债务周期，启动
1:12:39 重回金本位
1:17:05 日不落帝国的黄昏
1:18:45 达里奥的投资思想：穿越不同宏观环境
1:21:45 胜利比关系更实际
1:22:45 挤兑黄金与尼克松冲击
番外：桥水全天候策略小传
1:25:40 钱恩平与风险平价思想
1:27:18 全天候策略的几块理论基石
1:31:21 难在落地
1:34:19 青出于蓝的中国版全天候
1:36:00 自己DIY一个全天候组合
《帝国黄昏》第三季：1971-2008
1:36:58 利率是这个阶段货币政策的核心
1:40:55 从耶稣诞生以来的最高利率→零利率
1:42:22 实际利率与TIPS
1:45:12 利率曲线倒挂
1:48:16 历史的共振，光谱右移
1:50:50 达里奥的悲观与桥水破产
1:54:43 国际三级分工体系与制造国的宿命
1:57:16 产业工人停滞与被榨的几十年
2:03:34 其它几条线索
《帝国黄昏》第四季：2008-2020
2:11:41 大衰退与QE
2:14:56 左翼民粹与右翼民粹
2:17:36 大债务周期结尾啥样？
希腊：我给大家演一下，总共分九步
2:23:03 扫地出门与美国底层
2:25:56 其它几条线索
《帝国黄昏》第五季：2020至今
2:27:12 大流行与财政货币化
2:28:18 货币框架还有用的话，谁想改啊？！
2:29:54 央妈财爹打配合
2:32:25 世风日下：孙割登堂入室，首富认大哥
2:33:22 美国政府2025年的账本
2:37:10 达里奥的三板斧与美国政府的态度
2:39:18 历史的巨镜
彩蛋
2:42:36 徐高：达里奥错在哪了？
《达利欧的国家债务认知错在哪里？》
2:47:50 体系完整先于逻辑自洽和观点对错
📁 本期内容相关资料
* 📚《国家为什么会破产》购书链接
* 22:28 处提及五大经济部门与谁来扛鼎？
* 37:37 达里奥的价格公式及潜台词
价格P = 购买某物的总支出TE / 总销量Q
* 44:09 处提及短债周期不断积累出大债务周期
* 49:29 一个简化版的财政可持续模型
* 1:29:22 处提及通胀与通缩环境下的未来现金流的表达
* 1:33:36 桥水全天候策略和Pure Alpha策略的逐年表现：
图片来源：慧客堂
* 1:42:27 处提及美国百年实际利率
* 1:47:43 处提及70年代，美国打工人最好的时代
* 1:52:23 处提及目前的实际美元指数有多贵
* 2:00:46 处提及美国储蓄率
* 2:14:00 处提及美联储的扩表印钞
* 2:16:29处提及全球贸易占 GDP 的比重：
* 2:33:59 处提及2025年美国政府收支表
* 2:33:34 处提及关税战开源能起多大作用？
* 就是分歧！就是干！
* 56:07 处提及《帝国黄昏》美剧梗概，图片来自@张涔子沐《全球经济主线年表》
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评价...

空空如也

小宇宙热门评论...

卫风1124

3周前江苏

金融读书笔记王者还得是你呀👍

洛圣都出租车司机

3周前北京

2:45:47 谈到房子的时候，很多人都会说中国例外论。但在历史的长河中，没有哪个国家能例外。

安祖

3周前广东

老钱音频越来越长，说明周期底部要磨越来越久

Ass嘟嘟

3周前河北

1️⃣ 【⏺引子】 📚《国家为什么会破产》Ray·Dalio 债务视角的周期轮回。今天觉得不可思议的小概率事件，在足够长的历史上都重复发生过很多次。百年未有之大变局，在千年的时间尺度上，也不过是重复了十次的数据点而已。经济机器，存在着一种长期的债务周期，大概80年循环一次。在这些周期里，无一例外的催生过重大的债务泡沫以及泡沫的破裂。对历史上重复过很多次的大债务周期进行了一次模式识别。这种周期规律在不同的时间和空间尺度上反复的复现。这套框架审视了1945年至今主导全球经济的美元秩序。同时1945年至今，也是美国最新一轮大债务周期的演绎过程。一个靠水晶球谋生的人，也注定要吞下水晶球的碎玻璃。【⏺经济机器是怎样运行的？】「✅五大经济部门」 1）居民部门 + 企业部门 = 私人部门财富最主要的创造者。两者之间，首先是雇佣关系，其次是客户关系。居民部门的需求消化企业部门的供给，又依赖于企业部门的雇佣和工资。典型的的生产和消费之间的关系。 ① 居民部门（分层视角）金字塔结构194050：1%的富人、9%的中产、40%的中等收入群体、50%的低收入群体。在分层结构之下，顶尖的Top1%的群体给美国带来革命性的变化。警惕自己习惯性的把观察到的某个个体外推成整体的这种倾向。更正确的做法是分层的看待。现任的美财长贝森特：美国前10%的人掌握着88%的股票总市值，同时贡献了将近3/4税收。40%的中等收入群体，仅仅掌握了12%的股票。最底层的50%的群体，主要拥有债务（信用卡贷、租房、车贷等）。 ② 企业部门第一，产业链和供应链的结构问题。第二，企业部门的产业结构问题。第三，民企和国企。如果你只了解一个国家的话，其实你一个国家也不了解。多看看，横向比较，反而能更好地理解自己。第四，我国地方政府的很多杠杆/融资/债务，分散在了居民和企业部门的杠杆里。政府杠杆率：应该统计广义的政府杠杆。第五，企业部门的资本开支结构。 2）政府部门是经济的管理者，是守夜人。政府特点：永续税权、刚性的财政支出（事权）。在过去的50年里面，美国政府的预算仅仅出现过四次盈余，最近是在2001年。对政府来说，最重要的是履行事权，即花钱。花的比赚的多是政府部门的常态。财政赤字：真金白银，包括国库券、票据、其他证券，这些再加上利息就是国债。由于美国政府的财政赤字是常态化的，欠条逐渐积累，国债就越滚越大。目前美债规模超过36万亿美元。政府部门借钱，表面上是还本付息，但是更常态化的操作是滚动续借。即政府财政支出的一大项目是付息成本。 3）金融部门可以创造货币和信贷，包括央行以及其他的金融机构。加杠杆：通过金融部门把自己未来的资源前置到了现在，代价是付利息。负债，是跟未来的自己借钱。在金融机构眼里，你借的贷款来自于别人的储蓄，而银行们充当的角色是撮合借贷双方的中介，从存款和贷款的利差之间赚取利润。信用派生：所有在银行里面的存款都自带乘数效应。 4）海外部门除了你（经济体）之外的世界的全部。在全球化的今天，任何一个经济体都不是孤岛。都在美元秩序下从事着不同的分工，彼此之间通过贸易做交易。只不过不同经济体的权重不一样，在不同阶段各个产业链的权重也不同。最经典的国际分工体系就是消费国、制造国、资源国的分类。「✅谁来扛鼎？」一般是由追求利润的企业和居民部门，先加杠杆。动物性：追求利润最大化的倾向。一旦私人部门的现金流吃紧/债务压力过重，对未来的预期变差，进入辜朝明的区间。动物性消失，转而追求债务最小化。如果社会普遍进入了这种状态，需要央行充当最后的贷款人，政府充当最后的消费者。联手打配合，逆周期调节。比如当下的我国。「✅私人部门和政府部门的“动物性”」动物性：行动的最小阻力路径。 1）政府部门的动物性第一，花的总是比赚的多，财政赤字是常态化。第二，在经济周期低谷，政府总会通过货币和财政政策刺激经济（逆周期调节）。——短期债务周期的主要形成原因。以税收为主的财政收入难以提升，同时事权和财政支出是刚性的。第三，当一个国家拥有了全球主要储备货币的地位时，政府就会倾向于借更多的钱，央行也会倾向于印更多的钱。 2）分层视角依然要分层次、分经济部门的看待美国的债务问题。政府部门的杠杆和偿债确实有压力，但与此同时，私人部门的资产负债表相对健康。识别不同经济部门的杠杆率，搞清楚谁是这一轮的杠鼎的主力。当一个国家面临债务高压时，他的应对手段无论在当时还是在今天，都会觉得离谱。

大鱼Joline

3周前浙江

2:40:40 凡人终究不能超越历史，因为我们有自己的欲望和弱点，所有的错误我们都知道，但终究是改不掉，能改的叫缺点，不能改的叫弱点。

提前退休的大狮姐

3周前美国

战争，听到这个专属于男人的词就想吐🤮如果世界上所有的领导者都换成女人，历史的韵脚应该会有一些不同的。节目还是很赞的

avy_esvN

3周前广东

2:42:08 刚做完手术，觉得能够正常走路有体力出门就要感恩了☺️何况夏天还有空调，冬天还有加热马桶呢

Cio_money

3周前上海

21:30 这个位置是不是稍微剪多了点？感觉这句话还有个字没说完哈

KevinY

3周前澳大利亚

Dalio的宏观理论看上去是很牛，非常高大上，我也曾经很喜欢研究。但后来发现宏观知道的再多，对普通人做投资也没有太大的帮助。相反巴芒的话，普通人直接可以学习并操作的就很多：只要价格低于价值，就买，反之则卖。至于利率，GDP，国家负债等等大词汇，对小散来说不需要知道太多。

小康斯坦不是爱因斯坦

3周前上海

每周必吃的精神食粮终于来啦～

拖拉A梦卷卷

3周前浙江

看到老钱更新还是单口还有三小时激动的起鸡皮疙瘩

Rachel_EmjV

3周前英国

2:41:58 这里奥本海默的插曲真是太应景了！

K_N3MQ

3周前广东

1:34:15 纠正一下，美股里面那个全天候ETF的代码应该是ALLW。 SPDR是基金公司的缩写。

Jesse-zyh

3周前上海

“宏观是我们必须接受的，微观才是我们能有所作为的。” "We have to accept the macro, and the micro is what we can do something about."

HD沉默时代里

3周前江苏

1:33:36 不只是普通人哦，其实桥水之所以那么成功真的是靠他所谓的策略嘛？《纽约时报》记者 Rob Copeland 发布于 2023 年 11 月的一篇调查文章、主旨就是戳穿桥水的投资决策“主要”源自雷·达里奥（Ray Dalio）本人，通过他与政府高层人士的联系而获得的信息，而非其声称的复杂、系统化投资模型。