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本期嘉宾 朱鹤｜中国金融四十人研究院研究员 吕品｜中泰证券固收首席分析师 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 2026年上半年，全球大类资产似乎正在经历一场深刻的市场角色重塑与定价秩序重组。美债作为“全球资产定价之锚”，锚定约束力愈加松动——利率上了，美股没崩；美元强了，人民币没弱；高利率压境，新兴市场表现也并未溃退。黄金、科技股、资源国货币，各有各的剧本，各走各的节奏。传统上那些被反复验证的规律性研究框架也似乎失效。 是什么力量打破了规律？全球资本流动将迎来怎样的新叙事？美债利率的上限在哪里？中国债市“独立行情”的底层逻辑是什么？“债农”们又该如何在博弈行情中把握节奏？6月13日，CF40研究员朱鹤作为主持人，与中泰证券固收首席分析师吕品展开对谈，深度拆解当前海内外债券市场中最真实的困惑与分歧。 在本期播客中，两位嘉宾从美债的“三大反转”聊到“样板戏”研究的集体失效，从国内债市的独立行情推演到股债关系的微妙变迁——层层递进，直指下半年最该关注的核心变量。无论你是债市老玩家，还是关心“钱袋子”的普通投资者，本期节目都会给你一套穿透迷雾的认知地图。 🕙 时间轴 02:24 正片开始 一、美债市场：为何与年初预期背道而驰？ 04:12 为何上半年美债市场震荡尤其备受关注 05:03 美债“三大反转”：人事、通胀与就业数据如何联手击碎年初预期 11:20 三大反转的可持续性探讨：沃什的“鹰派”人设能持续多久？是立威给美联储还是特朗普看？ 14:40 美债后续走势判断：利率水平必有上限，当前位置已经偏高 17:05 AI投资的利率不敏感叙事终将“撞墙”？ 二、全球资本流动：美债外溢影响“样板戏研究”为何失效？ 24:46 传统框架失灵：为什么美债利率上行，新兴市场却没有迎来预期的溃退 29:16 日韩股市表现强劲但汇率持续走低的矛盾：“科技还是太强”或是主因 31:55 人民币的独立行情：在原油敞口逻辑下，人民币为何反而展现出避险属性 三、国内债市：如何理解独立行情与机构行为？ 35:12 国内债市走出独立行情的底层逻辑是什么 39:29 资金面宽松的背后，市场究竟在博弈什么 41:08 股债关系：跷跷板、共振还是不相关？ 48:40 当前债市多空分歧的核心：年初的“三期叠加”预期何去何从 59:24 对普通投资者的建议：只要关注债是一个理财+即可 01:00:23 对于下半年海内外债市，还有哪些核心变量最值得关注 01:05:10 “债农”的季节性规律：春耕秋收，为何三季度通常是债市调整期 CF40研究 相关报告： 《重新审视避险资产》 《破旧立新：沃什宣布“格林斯潘 2.0”试验》 《人民币初具避险属性，A股并未充分定价供给冲击》 🎵 【BGM】 Commissioner Lo-Fi: Too Big to Fail ------------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：宥朗 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

🎙️ 本期嘉宾 郭凯 | 中国金融四十人研究院执行院长 朱鹤 | 中国金融四十人研究院研究员 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 在经历了过去四五年的深度调整之后，当下，中国房地产市场的调整可能已经进入尾声。接下来，整个中国经济的运行方式和规律可能会发生本质性的变化。后房地产时代，房地产依然重要，但肯定会发生变化，它会朝着什么样的形态演变呢？再往后，制造业会成为那个接棒房地产的核心经济引擎吗？它的天花板又在哪里？还有，当AI近乎无差别地对全世界造成剧烈冲击时，我们又该把真正的注意力放在哪里，从宏观和微观上做好准备直面冲击？ 两年多以来， CF40研究院在每个季度都会为机构客户举办一场洞悉中国经济的闭门会议。在会议现场，研究院的郭凯院长都会为到场的政府部门负责人、以及各国企业和金融机构高管们分享研究部在当下对中国经济全景式的研究和观察。我们一直想把这种对中国经济的全景拼图以一种更恰当的方式呈现给更多用户。本期播客是我们蓄谋已久地一次新鲜尝试。我们邀请到中国金融四十人研究院的郭凯院长和研究员朱鹤展开了一场头脑风暴，他们在一个多小时的对话里勾勒出了一幅后房地产时代的中国经济全景图。 🕙 时间轴 02:41 正片开始 一 中国经济进入后房地产时代 03:11 房地产市场的调整已经到达了尾声，整个周期的拐点已到 08:45 后房地产时代的房地产市场会是什么样、新的房地产企业会是什么样 13:39 一线城市和强二线城市，房产的发展空间还是巨大的 18:14 房地产行业的重要性不会消失 二 房产之后，制造业在经济中的位置 21:49 全球制造业占整个经济的比重稳定在17%的水平，这是全球制造业需求的天花板，中国只是在这17%里不断占去更多份额 25:40 各国制造业的逻辑正在从just in time转换到just in case，所有国家为了追求安全性，正在在付出更多的成本 28:18 需求锚定下供给增加对价格的影响：一、上下游的价格变化有时间差；二、对上下游的价格影响不同；三、国别之间的价格会产生差比 三 硬科技与软科技 33:47 发展硬科技的一大驱动：国产替代 34:39 前苏联与美国发展硬科技的两条路，只有商业成功才能推动技术不断迭代和进步 40:39 关于全球AI竞争的两个猜想：一、市场上赢者通吃 ；二、出现“苹果AI”与“小米AI"的市场分层 47:09 AI冲击就像天上掉汽车，宏观上看一定是好事，但是要解决随之产生的巨大的分配问题 55:47 既然车是从天上掉下来，那么那部分车的钱就应该转移给失去造车工作的人 四、结尾 59:22 后房地产时代，中国经济真正面临的是要在如何在AI发展的大浪潮下去做好自己的事情 61:25 在新的时代，个体在考虑个人发展、投资理财以及企业管理这些问题时应该如何行动 📖 CF40研究 相关报告 新经济向上，旧经济向下——中国经济转型的上市公司证据 系列专题：《房地产市场》 2026年中国房地产市场：走向止跌回稳 探寻全球制造业的需求“天花板” 房地产周期与全球失衡 为何中国制造业看上去在与所有国家竞争 🎵 【BGM】 声音玩具：明天你依旧在我身旁 ------------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：万崽 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

🎙️ 本期嘉宾 赵海 | 资深国际关系专家 朱鹤 | 中国金融四十人研究院研究员 (主持人) 🎁 节目福利 文末推荐的本期相关报告均已在CF40 APP内上线发布， 新用户首次登录即获赠30天VIP会员，畅读全部报告内容。 ▶️ 本期简介 直至五月中下旬，中东局势仍处于高度紧张的“脆弱停火+谈判僵持”状态。霍尔木兹海峡依然高度受限，伊朗酝酿将其纳入永久管理。 本期节目录制于5月9日。我们邀请到资深国际关系专家赵海，对这轮冲突进行了一次深度的复盘和展望。发起战火的美国为什么急于抽身，又是什么在阻挠和平？战争什么时候才能结束，会如何影响下半年的美国中期选举？如果霍尔木兹海峡正式开启付费通行模式，会如何影响甚至重塑全球公共品的定价逻辑？ 赵海认为，这轮美伊冲突之后，国际秩序将不复从前。美国这次的中东冒进会不会开启更大范围的体系变革的大门？战后我们又会看到一种怎样的新秩序？ 希望这期节目能为大家提供一些有趣、深度、更具战略性和前瞻性的视角和观察。 🕙 时间戳 04:19 美国为什么出兵伊朗：用一次冒险断绝后顾之忧，延续的还是战略收缩的逻辑 10:33 一击即走，美国为什么急于抽身 14:57 美国为什么难以抽身：三方诉求错频，伊以反而不想轻易结束 18:11 战争何时结束？取决于市场压力何时足以促成TACO，5月底将是关键节点 22:14 伊朗后的下一步：“赢学”目标转移，回到格陵兰和关税？ 24:35 通胀压力难解、被迫“剑走偏锋”，中期选举风险前瞻 28:28 民主党意图“全面清算”，未来两年特朗普重点可能回归“内斗” 35:57 伊朗冒险开启体系变革的大门：一切供应链上的保费都将变成成本 41:28 当世界进入“G0”时代，我们将看到一种前所未有的新秩序 46:51 当自由贸易退化成圈层贸易 49:36 斗而不破：无论外部如何变化，我们只要做好自己的事情 📖 相关报告 ● 全球能源运输咽喉要道：风险与缓解路径 ● 霍尔木兹断供冲击下主要经济体的能源风险敞口 ● 美伊以战争的谈判困境 ● 美伊以战争冲击下的欧洲 📚 本期提及的概念和理论 ● 麦金莱主义 (McKinleyism)，其特点在经济上表现为高关税和贸易保护主义，在地缘上表现为领土与势力的海外扩张 ● G0 时代 (G-Zero)，由美国国际政治学者、欧亚集团创始人Ian Bremmer提出，指在全球治理中，既没有一个像美国那样的单极霸权来承担国际责任，也没有形成稳定的两极对抗或多极共治的大国共识 ● 地缘通胀 (Geoflation / Geoinflation)，指代随着地缘政治竞争加剧，美国向全球输出通胀 ● 特伦布里体系 (Trenbury System)，指美欧等国推动的一种排他性的、分层的区域贸易圈 ● 杰利蝾螈 / 蝾螈选区 (Jerrymandering / Gerrymandering)，美国政治中特殊的选区重划作弊手段，指执政党利用手中的行政和法律权力，将选区边界线划分成有利于本党利益的奇形怪状的图案（如蝾螈状），以此在选举中用有限选票“抠出”更多议席 --- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：佳茜、季钟南 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

美联储主席交接，本来不是新鲜事。但这一次，好像真的不一样。 司法部刑事调查、白宫公开施压、美联储内部分裂、鲍威尔留任理事……一系列戏码上演似乎宣告，此次权力交接已然超越了普通的人事变动，而成为了复杂的政治博弈。更重要的是，未来美联储政策框架与决策范式可能迎来重构。 本期节目，中国金融四十人研究院研究员朱鹤作为主持人，连线了申万宏源宏观首席分析师陈达飞。他们总结了15日之后鲍威尔的可能去向，梳理了沃什的政策思路，也对美联储下一步的政策路径及其市场影响作出展望。 正如CF40研究院近期发布的锐评文章《鲍威尔⾮常规离场，沃什迎来严峻考验》所言，沃什及其领导下的美联储将面临的不再是年内还有几次降息空间的问题，而是在高通胀压力、内部分歧与复杂政治环境下，如何作出政策选择，并在政策操作与机构公信力之间寻求平衡。 如果你也对“沃什时代”充满好奇，本期节目值得一听。 限时福利：CF40 APP已正式上线各大应用市场，即日起，首次下载登录即可获赠30天VIP会员体验，解锁全部深度研报。 -- 本期主持：朱鹤｜中国金融四十人研究院 本期嘉宾：陈达飞｜申万宏源宏观首席分析师 时间戳： 03:26｜一场史无前例的权力交接：这次为何不一样？ 04:33｜美联储“独立性”到底是什么？ 为什么说“独立性叙事是特朗普单方面给市场提供的情绪价值”？ 09:40｜如何看待鲍威尔表态留任理事？“其实他是在向特朗普offer一个交易”？ 13:10｜如何评价鲍威尔八年主席任期中的功与过？如何总结“鲍威尔遗产”？ 34:42｜沃什将会如何重塑美联储的政策框架与决策范式？他会是下一个格林斯潘吗？ 44:25｜沃什上台后能很快推动降息吗？AI叙事能成为沃什降息的理由吗？ 47:21｜2026年降息还有没有戏？ 52:19｜如何看待政治周期对于美联储独立性的影响？沃什真的是政治变色龙吗？ 56:37｜沃什又想降息又想缩表，二者是否互相矛盾？ 01:02:03｜“缩表”的本质是什么？面临哪些真正制约？如何影响资产价格？ 01:16:14｜给今年美国流动性环境打分：6分——“5分来自基本面，1分象征性地给到沃什” 01:17:57｜拆解2026年美国经济可能走势：从基本面韧性到中东形势与油价影响 01:19:41｜反共识交易策略：市场越定价美联储加息，越应该去交易降息超预期 -- 本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP中查看原文）： CF40研究·专题“美联储政策解读” CF40研究·锐评《鲍威尔非常规离场，沃什迎来严峻考验》 CF40研究·锐评《美联储3月议息会议——等待是当前最好的选项》 CF40研究·简报《真降息、“假”缩表——凯文·沃什的货币政策思路分析》 CF40研究·锐评《回归核心职责：美联储主席热门候选人沃什严厉批判鲍威尔的美联储》 扩展阅读： 申万宏源宏观研究报告《沃什听证会：“独立性”的三层含义—凯文·沃什（Kevin Warsh）听证会点评》 申万宏源宏观研究报告《不降息或是美联储的"底线"》 申万宏源宏观研究报告《QE时代的终结——美联储资产负债表分析框架》 -- 本期提及的概念与理论： 泰勒法则（Taylor Rule） 平均通胀目标制（Flexible Average Inflation Targeting, FAIT） 临时价格水平目标制‌（Temporary Price-Level Targeting, TPLT) 截尾均值通胀率（Trimmed Mean Inflation） HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence） -- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主持：朱鹤 中国金融四十人研究院 嘉宾：陈达飞 申万宏源研究宏观经济首席分析师 责编：宥朗、万崽 后期：亚东 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台