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🎙️ 【本期嘉宾】 郭 凯 中国金融四十人研究院 院长 朱 鹤 中国金融四十人研究院 高级研究员 ▶️ 【本期简介】 在六月初我们发布的第30期节目，《后房地产时代，谁会成为下一个经济引擎》里，中国金融四十人研究院院长郭凯与高级研究院朱鹤以一场头脑风暴的形式，分享了他们对于中国经济全景的观察与思考。此后的三个多月里，CF40研究院全体同事一直围绕中国经济动能转换这一核心命题，研究、落笔、打磨年度旗舰报告——《中国经济新范式》。在10月份即将召开的外滩年会上，这份报告将正式发布。 本期，我们再次邀请到郭凯与朱鹤两位老师，逐一拆解房地产、AI、人口老龄化、财政政策、贸易顺差与人民币汇率及企业出海等议题，提前为我们搭建起解读中国经济新范式的全新框架，并总结出旧周期磨底、新范式崛起之后，中国未来可能最重要的改革方向。 🕙 【时间轴】 01:21 开场：一份写了三个多月的报告 ——《中国经济新范式》的由来与悬念 03:58 房地产 "结构性企稳"：一线与强二线率先回暖，三四线仍需数年 补充阅读：《2026年中国房地产市场：走向止跌回稳》、《中国房地产市场库存过剩几何》 05:22 现房销售新政的短期阵痛：拿地更审慎、新开工收缩、区域分化加剧 补充阅读：《论房地产企业的“影子银行”性质》 、《如何处置风险金融机构（房地产企业）？》 08:15 房价企稳≠回升：供给收缩如何推动一线城市价格率先回暖 11:24 新经济增量可弥补房地产下降的损失，但集中于投资、溢出有限 补充阅读：《一场进行中的接力——房地产与新经济的此消彼长》 14:17 中美 AI 的两种模式："瓶装水" 与 "自来水"，像速滑比赛里的第一与追赶者 16:13 中国 AI 的关键命题：开源模式下，如何实现商业可持续 18:50 AI 监管之争：风险吹哨，还是头部厂商的监管俘获？ 27:32 人口结构两问：老龄化与少子化之下，社保的钱从哪来？消费率被拉低如何解读？ 33:38 后房地产时代的财政政策：告别土地财政，"过紧日子" 还将持续 补充阅读：《后房地产时代财政对信用扩张驱动作用的观察》 39:43 投资、消费与通胀：双磨底企稳、资产负债表修复与产能出清 补充阅读：《居民资产负债表已开始修复》 44:52 通胀不只是 "输入性"—— 产能出清正在内生地为价格筑底，中国离走出低通胀没那么远 49:19 顺差见顶了吗？房地产调整如何解释中国经常账户顺差 补充阅读：《房地产周期与全球失衡》 52:19 人民币的升值逻辑：人民币“便宜“是市场行为的结果，温和升值才可持续 60:20 从卷出口到走出去：企业出海，是宏观平衡的应有之义 64:50 关于未来政策选择的讨论：财税改革与政府职能转型 🎧【往期节目】 《后房地产时代，谁会成为下一个经济引擎》 ------------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：万崽 后期：齐跃海 运营：思琦

🎙️ 本期嘉宾 缪延亮 | CF40成员，中金公司首席经济学家、资深董事总经理 郭凯 | 中国金融四十人研究院院长 佳茜 | 中国金融四十人研究院 （主持人） ▶️ 本期简介 本期节目录制于8月31日周一上午。 上周五，沃什在2026年杰克逊霍尔年会上发表了他就任美联储主席以来的第一次公开演讲，市场亟待的政策沟通终于千呼万唤始出来。7月“搞砸”新闻发布会以后，被逼到墙角的沃什也终于通过释放明确的鹰派信号，在一定程度上修复了美联储的声誉和自己的通胀“硬汉”人设。 然而，从资产走势来看，杰克逊霍尔之后市场只定价了半次加息，这似乎并不符合美国经济基本面——沃什这次究竟说了什么、没说什么，表面上说的是什么、实际上意味着什么？该怎么理解他的变化和其中深意？市场在犹豫什么、怀疑什么、观望什么？美国财政部这波债市操作怎么理解，美联储下一步政策会怎么走？ 更重要的是，在近乎不可逆转的财政主导下，在政治、债务、新兴技术和民粹主义的多重浪潮裹挟中，美联储要如何自处，这又会如何影响美元资产和美元体系的底层脉络？ 至少现在来看，沃什不是一位容易读懂的美联储主席。一场杰克逊霍尔不足以让我们摸清他的想法和逻辑，但这期节目或许能带您找到一些线索。 🕛时间戳 00:00:44 PART 1：杰克逊霍尔印象 | 00:01:15 声誉修复，但矫枉过正 | 00:03:21为什么说这次可能“鹰”过头了？ | 00:04:42 战术转鹰但市场半信半疑，对前瞻指引“口嫌体正直”——9月沃什的诚意将迎来检验 00:09:36 PART 2：沃什的市场沟通 | 00:09:36 反对僵化的前瞻指引也不意味着应该走向反面极端，短期内市场面临的可能是动荡和“不可知” | 00:20:27央行为什么必须和市场沟通 00:25:25 PART 3：利率与资产负债表 | 00:25:43 加息 VS 降息 | 00:30:16 AI降通胀？“Hope is not policy” | 00:35:50 沃什的资产负债表观和缩表思路 | 00:44:25 美联储过去的缩表：难点在哪儿？ 00:50:08 PART 4：美联储独立性——VS财政部，VS白宫 | 00:50:08 沃什“更新1951年美联储-财政部协议”是想干嘛？ | 00:55:30 财政主导浪潮下，美联储的不得已 | 01:00:51 怎么看美国财政部这一轮债市干预？“骚操作” | 01:04:18 美联储独立性：纯粹独立性的时代正在远离我们，或者说其本身就过于理想化 01:10:57 PART 5：沃什治下的美联储将如何影响美元体系 📕扩展阅读 沃什Jackson Hole讲话：战术转向鹰派，市场半信半疑 沃什Jackson Hole讲话前瞻：政策信誉继续动摇还是修复 当美国财政部开始更主动管理长端美债 右翼民粹成为长期力量——欧美政治右移及其政策影响 美日联手干预日元的含义 市场质疑沃什抗通胀“只说不做”，资产负债表或成关键政策工具 破旧立新：沃什宣布“格林斯潘 2.0”试验 真降息、“假”缩表——凯文·沃什的货币政策思路分析 鲍威尔非常规离场， 沃什迎来严峻考验 美联储3月议息会议：等待是当前最好的选项 回归核心职责：美联储主席热门候选人沃什严厉批判鲍威尔的美联储 🎧往期相关 VOL.28 | 史无前例的美联储主席交接：“沃什时代”究竟意味着什么 VOL.22 |从被误解的美联储新主席聊到全球大乱局下美元资产的新逻辑 VOL.7 |特朗普VS鲍威尔：美联储独立性，杰克逊霍尔的未言之语 🎵音乐 The Hall of Mirrors, Kraftwerk ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：季钟南 策划：季钟南、佳茜、万崽 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com APP及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

🎙️ 【本期嘉宾】 朱 鹤 ｜ 中国金融四十人研究院 高级研究员 肖小跑 ｜《墙裂坛》《发现叙事》《不熄灯Lights On》 主播 （主持人） ▶️ 【本期简介】 AI似乎正在开启一个神奇的时代：一边AI概念在资本市场烈火烹油，另一边普通人对失业和未来的隐隐不安。当大家都忙于讨论“AI替代人力”时，我们不禁要问：如果AI真的如此高效，为什么在宏观经济的总量数据上，我们还看不到那种“遍地黄金”的飞跃？这股技术浪潮，到底是在抚平经济的波动，还是在孕育更大的风险可能？ 本期节目，我们邀请到中国金融四十人研究院高级研究员朱鹤，他也是最新一期CF40宏观政策季度报告《AI经济学》的执笔人之一。我们将立足一个非常经典的宏观经济学框架——供给、需求、收入分配与市场机制，来一场硬核且有趣的“头脑风暴”。 朱鹤在节目中坦言，自己也曾经历三个月的“AI焦虑期”，甚至一度觉得自己多年积累的知识和经验优势被“一键清零”，但最终学会与AI“共处”。从纺织机旁的“飞梭”到爱迪生的直流电，再到如今的GPU集群，我们将用经济史的视角，梳理出一个理解AI如何重塑宏观经济的完整框架。欢迎收听。 🕙 【时间轴】 第一部分：嘉宾“驯化”AI的心路历程——从焦虑清零到效率倍增 02:51 从电影《愤怒的葡萄》说起——技术进步为何总伴随着普通人的阵痛？ 05:30 朱鹤自述“AI焦虑期”：三个月的恐慌，多年积累的知识优势被“一键清零”？ 06:49我成了大模型的“研究助理”（RA），负责帮它点链接、下载数据 09:12 学会用AI就像学会骑自行车，只有“会”和“不会”两种状态 第二部分：以史为镜，建立理解AI宏观经济学的框架 12:07 报告框架拆解：看到“需求变化”这一被忽视的盲区 16:08 “索洛悖论”重现？技术无处不在，唯独在生产率数据里看不到——现在太早了，我们还处在“爱迪生发明直流电”的阶段 21:01 历史的启示一：从“飞梭-纺纱机-蒸汽机”经历了什么，如今AI会倒逼出什么 28:40 历史的启示二：直流电vs交流电——我们今天的大模型“兼容性”问题，100年前电力也经历过 33:25 历史的启示三：电力真正的革命是催生了“福特流水线”——AI的组织重构还没开始 35:20 历史的启示四：互联网革命实现从“大生产大消费”到“长尾市场”的范式转换 37:08 历史照进现实：潜在需求vs现实需求——农业社会的人无法想象摩天大楼，我们也无法想象AI创造的新世界 46：27人为什么需要“搞事情”？劳动、工作与工资为什么被强行绑定？UBI是不是伪命题？ 51:30 AI之外，被忽视的万亿级别投资需求——“折旧”市场 59:14人力资本的折旧：过去20年积累的知识和技能，在AI时代的残值还剩多少？ 第三部分： AI改变“市场与信念”：波动、分化与人性 61:21牛鞭效应与信念的力量：AI投资是被“虚无缥缈的推理”推起来的吗？ 65:21 信念、劳动与安全感可能是AI时代最被低估的 69:03 中美K型分化：美国AI投资通过利率挤出住宅投资，中国则面临下半段复苏的不同挑战 📒【相关研究】 《AI宏观经济学》 📖【推荐阅读】 《解除被束缚的普罗米修斯 ：1750年迄今西欧的技术变革和工业发展》，兰德斯，D.S.(2007) 🎵【BGM】 New Romance，Harry Gregson-Williams / Rupert Gregson-Williams ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：万崽 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com APP及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博

🎙️【本期嘉宾】 朱 鹤 ｜ 中国金融四十人研究院 高级研究员 肖小跑 ｜《墙裂坛》《发现叙事》《不熄灯Lights On》 主播 （主持人） ▶️【本期简介】 今年上半年，所有人的注意力几乎都被 AI、AI 产业链和那个"可能有也可能没有"的泡沫占满了。但与此同时，还有很多重要的宏观叙事——甚至是灰犀牛级别的——似乎都被忽略了。 比如：霍尔木兹海峡还关着，很多国家的能源供给已经告急，即使是最乐观的估计也只能“撑”到今年四季度；而美日联手干预汇市让我们想起了主权财政风险；还有美联储政策不确定性、美股背后的结构性支撑是否能持续、以及我们国内的财政偏弱迹象——这些似乎都不是市场应该忽略的。 七月刚好给了一次现成的压力测试。全球 AI 硬件产业链集体重挫，这一次大晃动，把平时被盖住的东西露出来了一些：市场突然发现自己依然泡在很多不确定因素交织的环境里。 所以本期，我们不聊 AI，而是讨论一下当所有人都盯着 AI 看的时候，别的地方正在发生什么？最后落到一个更深的问题上：过去这些年不断变化的环境，究竟在各国经济参与者心里刻下了什么？ 🕙 【时间轴】 02:05 当所有人盯着AI，我们是不是忽略了更重要的宏观“灰犀牛” 05:39 这波AI行情你赚钱了吗？ 你是站在光里，还是光站在那里 09:54 7月底AI产业链大跌，是产业逻辑被证伪，还是暴涨之后的必然回调 13:26 黄金跌了30%但地缘逻辑没变，资产价格的变化该如何理解 18:49 美股为什么这么抗跌？一切取决于——流动性够不够 25:40 日元套息交易反转是“房间里的大象”吗 37:38 人民币为什么这么稳：房地产企稳＋地缘压力缓解。人民币可能进入长期升值周期 45:21 霍尔木兹海峡风险被忽视？油价上涨到底有多大影响？市场韧性比我们想象的强 50:30 大宗商品分化：黑弱有色强——这是中国经济新旧动能转换的信号 55:45宏观经济的“三季度效应”：财政节奏是核心变量，二季度财政支出负增长5%—8% 60:44 美国有滞胀风险吗？有，但不到需要严肃交易的程度 65:07凯文·沃什取消前瞻性指引，市场很懵。不是他变了，是市场被惯坏了 70:07结尾的放飞对话：中国人的投资行为很灵活，死扛和换仓都是为了赚钱 📖 【相关研究】 《重新审视避险资产》 《人民币初具避险属性，A股并未充分定价供给冲击》 《一场进行中的接力——房地产与新经济的此消彼长》 《中国房地产市场库存过剩几何》 《关于新增社融放缓的一个猜想》 《新经济向上，旧经济向下——中国经济转型的上市公司证据》 《原油价格冲击对中国宏观经济的影响机制分析》 《居民资产负债表已开始修复》 《后房地产时代财政对信用扩张驱动作用的观察》 🎵【BGM】 Take The Money And Run, Steve Miller Band ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 责编：万崽 后期：齐跃海 运营：思琦 官网：cf40.com APP及其他新媒体平台⬇️ 小红书、视频号、抖音、B站、微博