凯文·沃什（Kevin Warsh）的回归，或许被视作特朗普对美联储的“围猎”。市场纠结于沃什的“缩表+降息”政策主张是否能自洽，也担忧在他治下美联储独立性是否更加岌岌可危。2020年、2021年，沃什曾两次参加中国金融四十人论坛（CF40）举办的外滩峰会。这期节目里，我们请来CF40研究院研究员朱鹤，分享了最近一段时间内与美国方面交流的所见所闻所想，拆解了被市场普遍误解的“沃什版缩表”的真正含义。 当我们试图从美国经济的数据表现来审视美联储降息的合理性，一个反直觉的疑问首先浮现：关税为什么没有燃爆美国通胀？这种“幸运”能否持续？社交平台上美国民众在“斩杀线”上下困顿谋生，然而美国官方更倾向于认为通胀压力已得到系统性缓解。宏观和微观在理解美国经济时出现的体感温差该怎么解释？中期选举前，特朗普为保住票仓、应对通胀危机的叙事挑战，又有哪些可能的操作？ 另一个需要问的问题是，中期选举前，之前常被打出的”中国牌“会再被使用吗？或许中美博弈的重点已不再是无谓的常规对抗。相比于意识形态的虚火，特朗普政府基于“美国优先”的务实交易观，反而可能成为中美经贸关系在动荡中寻求某种确定性的契机。再进一步看，特朗普政府新的国家安全战略的重心已经发生偏转，而这又会如何影响美元资产的逻辑变化？ ——时间轴—— 第一部分：美国经济 01:14【重新认识凯文·沃什】 l 01:30 美联储史上最年轻理事，弗里德曼的忠实信徒，骨子里的货币主义者 l 03:04 沃什版“缩表+降息”：通过给银行松绑，带动美联储资产负债表自然瘦身；基于“AI去通胀”逻辑的降息，是对中性利率下移的自然顺应 l 16:35 沃什可能不认为数量型工具能影响就业市场 l 19:48 沃什凭什么能在这场角逐中胜出：“认识了多长时间”是忠诚的有力证据 l 21:37 沃什治下的联储独立性：与其讨论“独立性”，不如讨论“自主性” 26:51【关税与通胀幽灵，就业与移民政策】 l 27:04 2025年，特朗普关税为什么没有让美国通胀失控？ l 28:28 2026年，这些“解药”还能持续有效吗？关注企业成本传导、宏观政策“双宽松”和特朗普“发钱”政策下的通胀幽灵 l 32:02 移民政策与就业市场均衡：作为特朗普合法性的根基，他在移民政策上绝不会松口 34:04【美国经济的“K型”撕裂】 l 34:43 “斩杀线”：作为宏观研究者，警惕缺乏数据支撑的“疑似人造叙事” l 35:57 K型撕裂：普通人感受到的温差源于生活成本与工资的赛跑，以及“涨工资是我干的好，涨物价是政府干得不好”的心理认知割裂 40:44【AI：美国的“国运”赌注】 l 41:53 乐观预期： AI对生产率的提振将超过90年代的互联网，赤字和债务将不再是问题 l 45:13 悲观风险：技术瓶颈与社会抵制 l 48:47 宏观黑箱：AI如何传导至宏观增长仍是“黑箱”，传统经济学模型难以完全捕捉其带来的新业态 52:37【中期选举展望】 l 53:00 特朗普担心什么、怎么办 l 54:17 “以某种形式干预中期选举”已不再是极端风险，而是现实可能性 55:43 第二部分：唐罗主义下的中美关系与美元资产 l 55:46 这次中期选举前，特朗普政府或许将不再延续“打中国牌”的传统 l 56:46 特朗普的“拨乱反正”：彻底否定自二战以来美国建立的、精英主导的全球秩序 l 57:36 “唐罗主义”的新范式：美国在旧体系中是在“不成比例地保护盟友” ，美国不想再当“看家犬”，要让欧洲重回竞争残酷的“丛林” l 1:04:23 美国新版国家安全战略是否重新定义了中国？定性没变，定位变了 l 1:06:06 “我出对六你上王炸？”2025年贸易战回顾：美国的系统性误判，以及稀土反制带来的破防 l 1:09:10 进入“不轻易发起攻击”的新稳态，“有管理的贸易”或是下一步中美经贸博弈的关键词 l 1:12:58 美元资产逻辑：特朗普相信自己可以像玩“悠悠球”一样掌控美元涨跌，“美元资产属性转变”或许本就是欧洲叙事 l 1:15:40 如果全球真的乱起来了，获益的还是大国资产 ——扩展阅读—— 《为何关税未导致2025年美国通胀飙升》 《对美国经济、AI和中美贸易关系的近距离观察》 《中美博弈牌桌反转及其含义》 《美国正在经历AI泡沫还是AI繁荣？》 《疫情后美国移民趋势、政策变化与宏观影响》 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：朱鹤，中国金融四十人研究院研究员 策划：佳茜、万崽、季钟南 后期：李盼、佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

一日，黑帮老大笑着对小弟说：“你的怀表真不错，送我玩玩呗？” 小弟：“哥你真幽默。” 老大笑了笑，掏出枪指着小弟：“我不是在开玩笑。” 2019年。特朗普第一次公开提出，想买格陵兰岛。丹麦首相说，痴人说梦，你想得美。被打脸后，特朗普说：“我不急，算了。”丹麦《政治报》随即刊登头版漫画——特朗普手握玩具地图气呼呼地说“我不要了”，身边丹麦首相递上发票：“抱歉，本店不支持无理由退货。” 2025年。《经济学人》刊文：“这不是笑话。” 欧洲媒体：“笑着笑着，我们笑不出来了。” 2026年，特朗普说，如果欧洲不同意他买下格陵兰岛，就要对欧洲加关税。这一回，欧洲没人再说“你做梦”。几天后，特朗普撤回关税威胁。这一回，也没人再调侃，“你怎么又不要了？” 现在，大哥收回枪，对小弟说：“没事，怀表你先留着。我要用的时候，你随时拿给我。” 小弟吓出一身冷汗。他不知道怎么保住自己的怀表，也不知道大哥明天还会找他要什么别的。他晚上在床上辗转反侧，甚至想不明白，大哥怎么会为了一块怀表，突然就和他翻脸了。 今天，我们不在举枪时惊呼，而在收枪后反思——大哥为什么这么想要小弟的怀表？又或者，他想要的，真的就是这块表吗？ ---时间轴--- 【背景故事】 01:09 特朗普和企鹅在北极手拉手？白宫Po图很抽象，“特朗普想要格陵兰”却已不再抽象 03:38 关于格陵兰，特朗普都说了什么、做了什么，以及为什么说事情还没结束 07:31【美国为什么想要格陵兰】 07:48 格陵兰是一个什么样的地方 08:44 格陵兰有矿，有稀土矿，有重稀土矿 17:40 海上天险GIUK缺口，扼守北极俄潜艇南下大西洋的关键咽喉 20:23 北极航道的关键支点，未来百年的物流命脉？ 22:47 北极圈内的大国博弈：俄美破冰船40比2的残酷对比，中国的冰上丝路 27:30 历史重演：盘点特朗普之前，美国历史上针对格陵兰的四次收购尝试 35:48【欧洲方了？岂止，简直是三观颠覆】 36:51 欧洲明确主权红线：“这你都干得出来，我还能信你什么？” 40:34 美国重新定位跨大西洋关系？不，或许只是“忍你很久了一直没说”而已 42:32 同盟梦碎，欧洲经历宛若“亲人离世”的五个心理阶段 46:04 反击？抛售美债本身效果存疑，去美元化对特朗普底线的试探值得关注 47:45【有没有一种可能：特朗普不是赌徒，而是精算师？】 47:53 特朗普真的能在任内拿下格陵兰吗？一个多维度的剖析 51:33 特朗普真的只是想要格陵兰而已吗？ 53:34 大肆谈论格陵兰，是恐吓信，还是烟雾弹？特朗普的“明修栈道、暗度陈仓” 55:17 反思：十年如一日地感叹“特朗普离谱”，对我们并没有什么帮助 ---素材库&拓展阅读--- 《美国为何“需要”格陵兰岛》 北极航道、GIUK缺口示意图 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：曲培培，中国金融四十人研究院 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁、佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

2010年，一场危机让稀土从“冷门金属”化身资本竞相追捧的“新石油”。美国稀土公司Molycorp强势回归上市，顶着“西方稀土救世主”和“国家队”的光环一路狂飙，华尔街为之疯狂。然而，短短五年，数十亿美元市值化为泡影，Molycorp的稀土梦在破产法庭上被击碎。 与此同时，地球另一端的日本通过长期布局，逐步建立起在中国之外具备商业运作能力的重稀土供应链体系。 为什么华尔街救不了美国稀土，而日本在供应链多元化方面取得了进展？矿企怎么会“越挖越亏”，与生俱来的生存“悖论”何解？Molycorp破产以后发生了什么，它的遗产如何影响着今天的全球稀土叙事？这期节目，我们通过复盘Molycorp的陨落与日本的自救，聊聊战略资源博弈中，那些比钱更重要的东西。 【时间轴】 00:00 序幕：Molycorp的沉浮，稀土泡影的破灭 | 00:33 股价从79美元到0.36美元，美国稀土“国家队”的崛起与幻灭 | 01:00 Molycorp的遗产，仍活跃在今天全球稀土博弈的棋局中 03:42 第一幕：疯狂的稀土淘金时代与华尔街造神 | 03:49 2010年稀土危机：Molycorp乘东风上青云，资本造神的暴利曲线 | 07:50 “凤凰计划”的雄心：在荒废八年的矿坑上重建一座稀土帝国 | 11:27 400:2的存活率，是狂热资本没有看到的“幸存者偏差” 15:58 第二幕：越挖越亏？稀土行业基因里的顽疾 | 16:09 当稀土价格开始跳水：需求侧的“集体反抗”与地缘政治溢价的消退 | 18:54 稀土开采的结构性困境：篮子难题 | 22:44 技术断代、ESG红线与战略短视：美国稀土工业为什么无法“从零到一”？ 28:26 第三幕：日本的资源安全保障与供应链重塑，拼的是谁的资本更长情 | 29:01 JOGMEC：国家资本在战略矿产领域中的角色 | 33:19 日本的替代战略：怎么才能不用稀土？ | 35:11 长情资本庇护下的幸存者Lynas | 37:14 十五年布局：日本在重稀土供应链上的突破 | 39:55 努力奔跑15年不等于彻底逃离 43:18 第四幕：美国战略重构与“中外协作”的真相 | 43:27 MP Materials的重生：一段“借力中国”的曲线救国之路 | 45:40 中企盛和资源的贡献：全球供应链，是你中有我、我中有你 | 48:44 从“赌博”到“建堡垒”，全球稀土估值逻辑的范式转移 52:13 尾声 | 52:31 稀土博弈马拉松：“慢，可能才是快” 【拓展阅读】 《从“淘金热”到战略重构：全球稀土项目的历史经验与新风向》 《危机后的应对：日本稀土供应链多元化进展与挑战》 《效率与安全的取舍——美国关键矿产政策的演进逻辑（1939-2004）》 【BGM🎶】 OP：Kashimir by Led Zeppelin ED：Back in Black by AC/DC 转场：来自电影《枪火》 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：沙静，中国金融四十人研究院 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁、佳茜 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台

本期为大家送上2025外滩年会期间，中国金融四十人研究院研究员朱鹤与加州大学伯克利分校政治经济学教授巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）进行的一场深度对话。 纵观2025年，当特朗普政府以《大美丽法案》(One Big Beautiful Bill Act)大幅扩张财政赤字，并以空前力度施压美联储降息、干预人事时，一个核心问题变得无法回避：美国是否正在进入“财政主导”的时代，即货币政策是否将最终屈从于财政需求，被迫为不断膨胀的债务买单？这不仅关乎美元的价值与信誉，亦关乎全球金融体系的稳定根基。对这些结构性挑战的深刻洞察，成为理解未来全球经济走向的关键。 艾肯格林曾系统考察历史上各国案例，并总结出能够成功稳定宏观杠杆率的两个决定性因素：一是强劲的经济增长，二是较低的政治极化。而眼下，美国似乎正同时在这两个维度上亮起红灯——关税政策、研发缩减、移民政策收紧等都拖累了经济动能，而两党间难以弥合的政治裂痕让财政整顿无从谈起。因此，他“对美国财政和债务状况的担忧在与日俱增”。 但相比于财政赤字本身，艾肯格林更为警惕的是美联储独立性的丧失，因为其连锁反应将是灾难性的，不仅将“危及美国的价格稳定”，更可能动摇“美元作为避险货币的地位”，进而可能对全球金融体系构成严重威胁。在他看来，白宫对美联储的政治干预与“海湖庄园协议”一样，是“荒诞”“危险”的行径。 艾肯格林还在本次访谈里分享了他对人民币国际化和数字货币的看法。 【关于巴里·艾肯格林】 巴里·艾肯格林是国际经济史研究领域的泰斗级人物，是国际货币体系演变史研究的奠基人之一。从揭示金本位制崩溃机制的《金色的羁绊》，到反思危机治理的《镜厅》，再到剖析美元霸权逻辑的《嚣张的特权》，他始终以深邃的历史眼光审视当下的经济难题。特别是他近年出版的著作《全球公共债务：经验、危机与应对》，为理解各国在后疫情时代的债务困境提供了不可或缺的理论坐标。 【时间轴】 02:00 -- 正片开始 03:12 --《大美丽法案》暴露了美国在控制债务爆炸性增长的问题上面临的政治困境 04:35 -- 两个决定性因素能够成功稳定宏观杠杆率：强劲的经济增长和较低的政治极化 07:47 -- 目前无论在美国还是日本，都尚未出现财政主导的确凿证据 10:44 -- 拜登政府及其经济智囊从过往全球金融危机应对经验中汲取了教训，但忽略了过往危机间的本质差异 12:48 -- 特朗普给美联储独立性带来了空前挑战，他们应该及时止步 15:08 -- 美元主导地位被危机？现在下结论还为时过早 17:09 -- 人民币国际化：既要乐观，也要有耐心 19:31 -- 数字货币将在未来发挥更重要作用，只是现阶段仍难断言哪一种会成为最终的主导模式 ------ 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 策划：季钟南、万崽、佳茜 后期：尚洁 运营：思琦 官网：cf40.com 小程序及其他新媒体平台