投资先机5分钟 - 节目列表

00:30 特朗普是在替全球市场作保证吗？ 01:05 飓风“多里安”马克笔门事件 01:50 2025年4月，美国关税政策 02:55 市场比现场所有人都聪明，“当然，除了我” 03:50 明知这种叙事很夸张，资金为什么还是会跟？ 05:10 普通投资者面对这种“有人替市场画线”的时刻，最需要守住什么？

00:35 九月的市场，为什么突然从拼弹性变成了拼抗压能力？ 01:30 银行、保险最近走强，只是因为资金在躲风险吗？ 03:40 银行保险有了更清楚的支撑，是不是意味着成长科技要退场了？ 04:15 普通投资者，可以怎么检查自己的组合？

这个周末，房地产融资制度迎来系统调整，其中讨论最多的是房贷最长延至40年。可把五项新规连起来看，变化远不止降低月供。今天咱们沿着购房、交付和开发融资这条链，一环一环拆解。 一、地产新政 先从购房人最有感的变化说起。房贷从30年延长到40年，究竟改变了什么？ 最直接的变化是月供压力下降，贷款方案更多。月度全部债务与收入比上限也从55%提高到60%，原来卡在偿债比例附近的人，贷款空间可能扩大。但“月供更低”不等于“房子更便宜”，期限拉长后累计利息通常会增加；如果对收入和房价缺乏信心，月供下降也未必变成成交。所以购房人仍要把总还款额和未来现金流放在一起算。 40年房贷增加的是选择，不是凭空创造购买力。那第二个变化，预售房贷款要等竣工备案后才发放会带来哪些影响？ 这项变化关系到谁先承担建设风险。过去购买期房，房子还没交付，居民可能已经开始还贷，也在提前为项目融资。一旦房企资金链断裂，购房人会同时承受还贷和延期交付压力。现在贷款等到竣工备案后再发放，开发融资责任更多回到开发商、银行和资本市场。对购房人来说，这是比延长10年更实在的保护：先提高交付确定性，再承担长期负债。 居民端的风险降低了，但开发商少了早期按揭回款，建设资金从哪里来？ 这就引出了第三个变化：开发贷转向“以项目为中心”。银行要区分房企集团和具体项目风险，由主办银行管理，项目单独建账、资金封闭运行，不能跨项目挪用。现房项目贷款最长7年，预售项目最长5年，首次还本原则上放到竣工以后，并与“白名单”衔接。它用更匹配建设周期的开发贷，承接原本由居民提前付款承担的资金功能。 开发资金从居民预付款转向更规范的项目融资。那城市更新、商业地产和信托这几项安排，补的是哪一块？ 它们补的是更完整的融资生态。城市更新有了专门贷款，但用途划出明确红线；商业地产把开发、购买和运营分开管理，更重视经营现金流；信托强化自主尽调和项目管理。核心都是把钱从哪里来、用到哪里、靠什么还说明白。新规不是普遍放水，现金流清楚、能够完工并运营的项目更容易获得资金。 购房端降低门槛、交付端降低风险、开发端补上项目融资。那从种长期看新政会如何影响房地产市场？ 对购房人，政策是明确利好：选择更多、交付保护更强，但40年房贷是否划算仍要看总利息和偿付能力。对开发商，短期并不轻松，按揭回款后移会拉长周转；融资成本低、项目质量高、交付能力强的主体更占优势，低效率项目继续出清。对行业，这是一项中长期利好信号：它不是刺激房价快速上涨，而是提高交付可信度、规范融资，逐步修复公众信任与行业健康度。先让项目闭环，再谈需求回暖。 二、A股整体 地产新政是为更健康的新模式搭融资框架。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看A股，这周反弹的基本面支撑够不够？ 本周A股走势呈V字型。7月消费仍在低位，固定资产投资连续4个月负增长，说明内需压力没有明显缓解；出口、高技术制造和装备制造则有韧性。工业企业利润仍有两位数增长，但较前月回落，主要受价格和利润率拖累。已披露中报的近五千家公司，营收增长8个多点，归母净利润增长接近两成，电子、计算机继续领先，有色、煤炭和基础化工也得到验证。这意味着行情仍是K型结构，不是指数普涨。操作上保留业绩清晰的科技，阶段性关注周期，再用低估红利平衡波动。 三、美股（英伟达超预期&沃什放鹰） A股好业绩集中在少数方向。海外最受关注的是英伟达财报，这份超预期究竟验证了什么？ 英伟达营收同比翻倍，并给出到2028财年约七成的增长指引，说明人工智能算力需求和商业化路径仍在推进。财报还带动部分低位软件股上涨，市场开始从押注硬件扩产，转向寻找能把算力变成收入的软件和应用。不过美股涨幅没有完全守住，另一股力量抬高了估值门槛。 英伟达证明产业还在向前，股价却要同时接受利率定价。沃什这次“放鹰”，具体鹰在哪里？ 7月美国整体个人消费支出价格涨了3.7%，核心指标涨了3.3%，服务通胀仍有粘性。沃什在杰克逊霍尔强调，必须确信基础通胀足够快地回到2%。讲话后，市场对9月加息的判断从四成左右升到六成，短端美债收益率明显上行。 四、港股&黄金 一个验证盈利，一个抬高折现率，这就是美股冲高回落的原因。港股和黄金呢？ 港股继续关注业绩确定的人工智能和创新药，同时警惕高美债利率压制流动性；黄金长期逻辑仍在，但8月涨幅已经较大，可以保留战略底仓，等待价格和波动率降温，不追高。 五、总结 最后总结下本期的配置思路吧。 A股维持均衡：科技核心仓看订单和利润，周期抓供需改善，低估红利降低波动；美股维持整体敞口，在硬件、软件和盈利稳定行业之间再平衡，长端利率上行时不急着增加高估值弹性；港股只做业绩明确的结构机会；黄金保留战略配置，等待更好的价格。没有全面趋势，就不要把单一主题做成整个组合。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

最近的市场刚从一波反弹中松口气，又再次陷入高利率的泥潭中。人工智能投入没有停，科技股却走得磕磕绊绊；长端利率高位不下，创新药又因癌症疫苗突破成为焦点。同样是成长资产为什么表现差别这么大？本期咱们就聊聊，高利率正在怎样筛选成长股。 一、海外长债利率 先把最关键的变量讲清楚。为什么海外长端利率会牵一发而动全身？ 因为长端利率既是全球资产定价的折现率，也是市场对美国通胀、财政和债务供给的综合报价。本周油价上涨推高通胀担忧，财政及国债供给压力又没有消失，三十年期美债收益率盘中一度升到五点三四，创下十九年来的新高。美国财政部随后扩大长期国债的单次回购规模，但这主要是改善流动性，并没有减少赤字和净融资需求，也不等于量化宽松。七月美联储会议纪要又偏鹰，所以长端利率要持续下行，还得看到通胀、财政融资或经济数据真正转弱。 二、科技 也就是说，财政部能够缓解交易压力，却没有消除长债供给和通胀这两个根源。那高利率为何会压到科技股身上？ 第一层是估值。科技公司的利润更多来自未来，折现率越高，高估值板块越敏感。第二层是资金成本。人工智能算力投入仍在扩张，但服务器、芯片和数据中心需要持续资本开支，市场会追问收入、利润和自由现金流能不能覆盖投入。第三层是交易结构。本周成长100跌了两个多点，科创50回调接近四个点，人工智能硬件中报落地后，部分资金获利离场。不过，通信相对抗跌，头部半导体设备公司利润仍有较快增长，八月锂电排产也保持韧性。产业景气没有突然熄火，但行情正在接受订单、利润和估值三道筛选。 三、创新药 科技不是没景气，而是高利率把业绩兑现的重要性进一步放大了。可创新药同样属于成长资产，为什么这周反而有独立催化？ 因为这次不是模糊故事，而是临床结果向前迈了一大步。Moderna和默沙东的个性化信使核糖核酸癌症疫苗intismeran，与Keytruda联用，在一千多名高风险黑色素瘤患者参与的三期试验中，达到无复发生存期和无远处转移生存期两个关键终点。它不是让人从此不得癌症，而是在肿瘤切除后，根据患者肿瘤的独有突变，为免疫系统制作专属“识别名单”，帮助降低复发和转移风险。这是该技术路线首次取得阳性三期结果。不过，具体疗效幅度尚未披露；海外技术获得验证，也不能直接等同于所有A股、港股创新药公司受益，仍要看各自的管线关联、临床进度和商业化能力。 所以创新药能够突围，靠的是关键临床验证。把这两条线放在一起，成长仓位该怎么处理？ 核心是把成长拆成不同层次。产业趋势明确、订单和利润能够兑现的科技方向，可以保留核心仓位；估值透支、业绩落地后缺少增量的方向，要降低追涨冲动。创新药可以关注真正具有临床进展和平台价值的公司，但不能把一项海外突破外推到整个板块。长端利率决定估值上限，产业突破决定谁能穿过约束。具体盯住三件事：长端美债能否真正回落，科技中报后的订单和利润能见度能否保持，创新药能否给出完整数据并推进监管沟通。催化能转成利润或产品落地，仓位才更有持续性。高利率不是让成长全部退场，而是让弱兑现的成长更难定价。 四、A股整体&价值风格 长端利率筛掉的是弱兑现，不是所有成长；真正有业绩或临床突破的方向仍有机会。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看A股整体和价值风格，本周为什么相对更有韧性？ 国内七月工业、消费和投资数据偏弱，但高技术制造仍在加快。指数有政策预期托底，却缺少全面上行确认。外部利率高、内部需求弱，银行、煤炭等高股息方向更容易发挥稳定器作用。价值不是取代成长，而是提供现金流确定性，和有业绩的成长形成均衡配置。 五、港股 A股仍是震荡和结构分化，价值负责稳，成长要靠兑现。港股收复重要关口，为什么还不能把它当成全面转强？ 因为恒生指数涨了三个多点，恒生科技却只涨一个多点，行情并非普涨。南向资金在高位净卖出，全面盈利改善也没有得到中报验证。短期观察指数能否站稳，以及长端美债是否再次冲高；结构上关注业绩较好的人工智能算力、云服务和创新药。 六、美股 港股指数修复了，市场广度和资金承接还要继续观察。美股这边，盈利不错，为什么也要强调均衡？ 美股盈利明显好于预期，市场广度也在改善，不必因为一周调整就否定整体敞口。但长端利率对科技成长的压制没有解除，本周信息技术回落，医疗保健、能源和原材料占优。现阶段不急于左侧增加科技弹性，让盈利较强、对利率不那么敏感的行业共同承担仓位。 七、黄金 美股盈利托底，但高利率限制了科技估值扩张。最后看黄金，本周走强只是避险情绪推动吗？ 不只是。美元走弱、地缘风险和债务问题共同推动黄金上涨；长期国债回购规模扩大虽然不是量化宽松，却暴露出财政对融资成本的敏感性。金价上涨时波动结构也在改善。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有改变，黄金仍可以分散财政与货币信用风险，等待波动回落后逐步布局。 八、总结 黄金走强的背后，是财政压力和信用重估，而不只是一周的避险交易。最后总结一下本期配置思路吧。 长端利率正在成为一台筛选器。科技趋势仍在，但高估值、弱现金流和业绩透支的方向会更敏感；癌症疫苗突破则说明，真正的临床进展仍能获得独立定价。本期不做评级调整，有业绩的成长负责弹性，银行、煤炭负责稳定；美股不急于追科技，港股等待确认，黄金继续分散风险。宏观环境决定赔率，产业和业绩决定方向，组合不能只押一个标签。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

本周A股依然热闹，但市场明显变挑了：同样是科技，光通信被一份超预期财报带着上涨，科创50先拉高后回调；医药、白酒也有表现，资金同样追问催化能否落到利润上。前几期咱们说科技会缩圈，这周真正的新变化是，“缩圈”的尺子清楚了——中报开始验货。今天就聊聊，中报验货期，谁能拿出真业绩。 一、A股整体 先看A股整体。指数有韧性、热点也不少，为什么说市场反而变得更挑剔了？ 因为支撑指数的力量还在，全面盈利上行的条件却没到位。八月初科技反弹以后，成交略有收缩，投资线索也更分散；杠杆资金连续两周净流入，央行明确保持流动性充裕，并提出谋划增量政策，市场下限相对稳定。但七月社融增加一点四万亿元，主要靠政府债和企业债支撑，人民币贷款反而减少近六千亿元；居民贷款和企业中长期贷款都在收缩，说明居民和企业扩表意愿仍弱。物价端也是人工智能链条偏强、内需相关领域偏弱。宏观仍是K型分化，资金不会给所有板块同样的估值，只会向能拿出业绩的方向集中。 二、成长风格 也就是说，流动性托住了市场，业绩决定了谁能往上走。前几期提示的科技缩圈，这周具体缩到了哪里？ 最直观的证据是成长内部明显分化。成长100指数涨了一个多点，科创50却回调一个半点左右。北美光通信龙头业绩超预期，营收增速连续多个季度上行，带动通信产业链走强；八月锂电排产较高，电力设备也相对稳健。另一边，电子板块内部有涨有跌，计算机和国防军工偏弱。核心逻辑是，光通信和芯片仍有产业景气，但海外半导体估值承压，国内又是存量博弈，资金不再只看行业空间，而是追问订单、收入和利润能否兑现。中报不错不代表股价一定涨，如果预期已经打得太满，还可能出现“业绩兑现即出货”。所以科技逻辑没有再变，是业绩筛选真正进入实战。 三、创新药 科技缩圈的标准从估值和拥挤度，进一步落到了中报兑现。那创新药表现活跃，也是同一套“验货”逻辑吗？ 一部分是，它的催化也比低位补涨更具体。医药商业本周领涨，医疗服务和生物制品也表现靠前，背后既有海外疫苗事件和核糖核酸技术趋势，也有中报兑现与低位轮动。可医药短期拥挤度已经不低，接下来同样要区分：有利润改善和产品进展的公司，更容易延续反弹；只有题材、缺少兑现的方向，波动会明显放大。换个角度看，这说明科技与创新药不是谁接谁的棒，而是成长内部同时接受业绩检验，资金只是在细分行业里寻找确定性。 四、价值风格 那地产、白酒、银行、煤炭这些低估值方向，又靠什么拿分？ 它们也不能凭“老登板块”三个字集体过关。地产的支撑来自政策推动，白酒小幅反弹主要有涨价催化；银行和煤炭更看中期业绩、股息和盈利能否改善。价值风格前期已经强势反弹，继续向上的空间有所收窄，所以低估不等于都能涨，还是要看基本面有没有触底。配置上，银行、煤炭可以承担组合平衡，地产和消费则跟踪政策与盈利拐点，不必把所有低位板块都塞进底仓。 成长看兑现，价值看改善，市场的共同语言已经从风格标签变成了基本面。具体操作上，怎么应对中报期的分化？ 可以分三步看：先看业绩有没有超预期，再看好业绩是否已被高估值和高拥挤提前反映，最后看行业催化能否延续到下半年。科技重点跟踪通信、半导体设备和软件，创新药看业绩与产业进展，低估值方向关注银行、煤炭等盈利确定或改善的品种。组合继续保持哑铃结构，但两端都要精挑，既不追故事，也不把所有便宜资产当保险。 五、美股 中报期的关键不是猜哪种风格赢，而是同时检查业绩、价格和持续性。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看美股，本周美国数据降温，市场怎么定价？ 美国七月消费价格同比涨幅回落至三个多点，生产价格涨幅从五个半点降到四个多点，零售销售环比下降零点六个点，九月加息概率从七月底接近六成降到三成多。但核心商品和服务价格仍有粘性，不能直接当成宽松开启。美股的支撑仍以盈利为主：标普五百二季度每股收益增长三成多，市场广度也在改善；财报季后如果缺少增量催化，上行速度可能放慢。整体保持均衡，适度降低前期反弹明显的存储芯片集中度。 六、港股 美股是利率压力缓了一点，真正托底的仍是盈利。港股为什么反而调整？ 港股本周下跌，恒指跌了两个多点，恒生科技跌了三个多点，指数仍没能突破前期套牢区。大型科网公司三季度继续增加算力采购，对产业链是支撑，但自身盈利下修压力可能还没释放完。短期先看南向资金能否承接，等待指数企稳；科技和创新药同样优先看业绩。 七、黄金 港股缺少指数突破，也绕不开盈利验证。最后看黄金，前一周改善的信号延续了吗？ 整体延续正面。美国就业和通胀降温、加息预期回落，对黄金构成支撑；霍尔木兹谈判仍有分歧，地缘风险也没有完全退出。更重要的是，金价回调时波动率同步下降，价波关系继续修复。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有变化，可以保持积极观察，等待波动进一步回落。 八、总结 黄金的交易结构继续改善，但仍要等更舒服的波动水平。最后总结一下本期配置思路吧。 这期核心不是重新发明一条主线，而是承认市场已经进入“中报验货期”。A股有流动性和政策托底，却缺少全面盈利上行，所以科技、创新药和低估值板块都要用同一把尺子衡量：业绩能不能超预期、价格有没有提前反映、催化能不能延续。科技关注通信、半导体设备和软件，创新药看利润改善与产业进展，银行、煤炭承担平衡功能。美股保持均衡并降低存储集中度，港股等待企稳，黄金继续观察价波修复。简单说，故事不再单独买单，仓位要交给业绩兑现、价格合理的方向。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ —— —— —— 作者：方思超 S0570619090010 联系人：张紫宣 风险提示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股反弹，科技重回拉升主力，创新药活跃；周五晚，非农意外转负，美股和黄金随之走强。这是两条不同线索：A股主要看国内风险偏好和业绩验证，非农则影响海外，并为下周带来流动性变量。 一、A股整体 A股整体。本周市场明显反弹，是不是意味着七月的调整已经结束了？ 两方面都有，但情绪修复走在基本面前面。八月以来风险偏好回升，换手率略有恢复，杠杆资金在连续数周流出后重新转为流入，科技成为反弹主力；政策密集释放稳市场信号，短期贸易摩擦也相对可控。基本面上，七月出口增速虽回落，但仍有韧性，机电和高端制造贡献了大部分增量，全球人工智能资本开支、海外补库和国内制造竞争力仍有支撑。不过情绪指标没有明显抬升，资金信号也谈不上全面看多，当前更像震荡中的技术修复，哑铃配置仍然适用。 二、成长风格 A股风险偏好正在修复，但还不是全面趋势行情，反弹质量要看后续业绩。成长风格一周涨超十三个点，科技和创新药为什么能一起站到前排？ 科技先抑后扬，电子、机械设备和通信领涨，核心是前期拥挤度消化后风险偏好企稳，资金重新回到景气能够验证的方向。算力链不缺业绩线索，国内多家半导体设备、芯片公司中报或预告保持高增长；海外应用端巨头的人工智能业务也在加速，利润率同步提升，市场对资本开支和现金流的担忧得到部分消化。但海外存储公司指引不及预期，一度拖累整个板块，说明资金已从“投了多少钱”转向看需求、收入和利润。后面科技可围绕算力、半导体设备和软件应用展开，同时降低存储链敞口。创新药则兼有低估值修复和盈利改善预期。中报披露期，市场开始寻找利润由降转稳的方向，A股创新药回升，港股有业绩催化的创新药也涨幅领先。它不是简单的接力题材，而是成长内部向盈利改善方向扩散。 三、价值风格 成长端的重点是业绩筛选。那本周价值方向有哪些值得关注的机会？ 本周风格指数上，成长一百指数大幅反弹，价值一百指数回调约三个点，成长明显占优；但价值内部仍有亮点，贵金属、工业金属、医疗服务和基础化工涨幅靠前。美元阶段性走弱、油价回调带来的通胀预期回落，改善了贵金属定价；财政提速、固定投资企稳和盈利分化收敛，则给石油石化、煤炭提供中期支撑。所以更准确的判断是，成长主线明显修复，价值内部结构走强，两者可以同时存在：成长提供弹性，低估值价值资产平衡波动，两条线索各有作用。 四、非农数据 成长与价值可以并行，关键是分别看景气、估值和组合功能。A股收盘后，美国非农数据意外转负，这份数据究竟意味着什么？ 七月非农减少两点三万人，市场原本预期增加八万人，前两个月还被合计下修十点三万人，数据公布后九月加息预期迅速降温。但不能看到负增长就判断衰退：就业流失高度集中在地方政府，单月减少五万人，受到暑期季节性调整和地方财政安排影响；劳动参与率降到六成一左右，供给收缩反而让失业率降至百分之四点一。更关键的是，七月制造业采购经理指数升到五十五点六，服务业也在五十四以上，产出和新订单保持扩张。所以就业边际降温，但经济没有失速，市场交易的是加息压力缓和，而不是全面衰退。 五、美股 非农释放的是“就业降温、经济未失速”的信号。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看美股，非农爆冷之后还能继续追吗？ 美股本周明显上涨，道指涨近三个点，标普涨三个半点，纳斯达克一百涨超五个点，道指和标普创出新高。非农压低加息概率是一层支撑，财报季约八成半公司业绩好于预期，则是另一层支撑。结构上要区分已经验证变现路径的光通信、应用软件，与依赖远期指引的纯叙事标的。整体保持均衡，适度降低存储链集中度，下周重点看通胀数据。 六、港股 美股的上涨有流动性和盈利双重支撑，但高估值方向仍要看兑现。那港股本周为什么指数平淡，创新药却很亮眼？ 港股本周震荡分化，恒生指数小幅回落，恒生科技小幅上涨，原材料和医疗保健表现更强。受硬件含量较低和技术阻力影响，港股没有完全跟上全球科技反弹；但有业绩催化的创新药涨幅领先。南向资金近期流入明显收窄，短线要留意获利了结，结构上可以关注位置仍低的互联网应用端。整体看，港股仍是结构机会，创新药看业绩，互联网看低位和应用催化。 七、黄金 最后看黄金，这次反弹是不是比前几期更扎实了？ 这次信号确实更积极。沪金一周涨了五个多点，非农转负、美元回落和人工智能硬件抱团松动，共同推动跨资产轮动；更关键的是，沪金价格与波动率先转为同向，随后美盘也正向共振，黄金开始显露从震荡向多头切换的迹象。中长期支撑也没变：中国央行连续第二十一个月增持黄金，七月增加六十四万盎司，韩国央行也时隔十三年重启购金。但波动率仍处高位，赔率尚未完全打开，可以从审慎等待转向积极观察，等波动回落后再把握节奏。 八、总结 黄金的价波关系终于修复，但高波动意味着还不能只凭一周上涨就追着跑。最后总结一下本期配置思路吧。 A股仍按震荡格局处理：成长端重点看业绩能验证的算力、半导体设备、软件应用和盈利改善的创新药，同时降低存储链与纯叙事方向的集中度；价值端关注稳定红利、煤炭等低估值资产，与成长共同构成哑铃两端。美股维持均衡，港股关注低位互联网和创新药；黄金信号已经改善，但仍要等波动率回落。简单说，非农给流动性松了绑，决定反弹能走多远的，还是收入、利润和业绩兑现。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股先抑后扬，沪指微涨，科创50却跌了八个多点，成长风格全周跌幅也超过八个点；价值风格则继续承接资金。科技大跌后是不是更有性价比？价值走强是临时避险，还是更有持续性的再平衡？今天咱们就聊这两个问题。 一、A股整体 先看A股整体。指数周五探底回升，是不是说明七月这轮调整已经结束了？ 还不能直接下结论，但最恐慌的阶段可能正在过去。七月市场的关键词是去杠杆和消化拥挤，融资资金一个月净流出约四千亿元，科技高位筹码快速松动；本周成交继续回落，说明风险偏好仍在收缩。可换个角度看，这轮调整主要是估值和叙事扰动，并不是全市场盈利突然转坏。海外去杠杆交易接近尾声，韩国稳定市场的举措推动反弹，美国科技巨头业绩也有超预期；国内政治局会议提出提升资本市场韧性和信心，情绪有了托底。问题是七月制造业景气重新回到收缩区间，新订单、进口和采购量都偏弱，需求不足仍是主要矛盾。所以短线急跌压力有所释放，市场却还缺少全面上行的基本面确认，更可能先在震荡中修复。 二、价值风格 也就是说，情绪最差的时候或许过去了，但需求和量能还没确认趋势。科技回补之前，价值风格已经连续承接资金，这只是临时避险吗？ 不只是避险，价值风格也有基本面支撑。七月价值指数累计反弹约十三个点，贵金属、煤炭、石油石化、中药和银行表现靠前。资金从拥挤科技流向低估值方向是一层原因，财政和盈利改善是另一层原因。政治局会议提出加快财政支出，下半年财政节奏有望提速，有利于投资和内需逐步修复；六月工业企业盈利的K型分化有所收敛，偏价值的下游行业利润边际改善。再加上银行、红利和消费估值仍然偏低，价值板块具备一定安全垫。不过，七月景气数据说明需求修复还不牢，价值更适合承担组合平衡和阶段收益，暂时还不能简单定义为全面接棒。 三、成长风格 价值不只是临时避险，但要成为持续主线还得等需求进一步确认。那科技估值明显回落后，是不是已经跌出了性价比？ 科技的估值匹配度确实改善了，但性价比要分化着看。本周成长风格跌了八个多点，期初存储龙头上市带动电子、通信冲高，随后资金迅速转向防御，人工智能硬件全面回调；期末海外软件公司财报强劲，游戏、计算机等应用端领涨，科技才出现小幅回补。第一层压力来自利率，美联储维持利率不变，但有三名委员支持加息，美国长期利率升至近二十年高位，高估值科技的折现压力加大。第二层压力来自投入产出比。美国科技巨头云服务收入超预期，自由现金流却明显下降；韩国存储龙头利润增速也不及预期。市场不再只问人工智能投了多少钱，而是追问收入、利润和现金流何时兑现。 但科技基本面没有被一周跌幅推翻。上半年工业企业营收增长六个多点，利润增长接近两成，人工智能产业链贡献了接近六成的利润增量；上市公司中报预告里，科技景气仍在验证。可预喜公司比例只有四成多，预亏公司反而增加，说明盈利修复是明显的K型分化，不是所有科技股都能一起回来。跌下来不等于都便宜，后续更值得跟踪的是有盈利兑现能力的人工智能应用和半导体设备。估值回落提供了筛选窗口，真正决定性价比和反弹持续性的还是订单、收入和利润。 四、美股 科技的整体赔率有所改善，但真正的性价比只属于盈利能够兑现的方向。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看美股。 美股本周小幅上涨，道指和标普500都涨了一个点左右，纳斯达克100表现相对弱一些。科技巨头财报后的股价分化说明，市场对人工智能投入的检验越来越严格；同时，美联储释放偏鹰信号，美国长期利率上行，科技反弹仍面临流动性约束。结构上可以适度降低半导体敞口的集中度，不必放弃人工智能产业趋势，但要增加消费、金融和医疗保健等盈利更稳定的方向。 五、港股 美股不是全面转弱，关键是降低硬件集中度、提高盈利稳定性。那港股这轮反弹的持续性怎么样？ 港股本周反弹，恒指涨了三个多点，恒生科技涨了四个多点，动力来自国内人工智能产品密集落地和亚太资金再配置。可这轮上涨更可能是产业催化带动的结构行情，还不是全面估值修复。近期南向流入力度减弱，指数又靠近关键阻力位，获利了结压力会增加。结构上可以关注催化较多、位置仍低的互联网板块；信息技术波动率较高，仍要等待情绪和盈利重新匹配。 六、黄金 港股看低位互联网的结构机会，高波动科技仍要控制节奏。最后看黄金，避险因素不少，为什么金价只小幅上涨？ 因为市场还没有形成系统性的避险共振。本周地缘冲突反复、科技硬件去杠杆、美联储内部鹰派分歧都在升温，但沪金只涨了半个点左右，金价和市场波动率仍没有恢复稳定的同向关系。这说明资金更多是在人工智能产业链内部重新定价，而不是在交易全球增长全面下滑。中长期看，全球秩序多极化、储备多元化和中国央行购金仍构成托底；短期更重要的是等待金价与波动率关系回归常态，在信号恢复前保持耐心。 七、总结 黄金的长期支撑还在，短期交易信号却不够顺。最后总结一下本期配置思路吧。 本期核心动作不是整体加减仓，而是做好价值与成长的再平衡。科技调整后估值匹配度有所改善，但市场已经从讲投入转向看收入、利润和现金流，真正具备性价比的是盈利能够兑现的人工智能应用和半导体设备。价值风格有财政提速、下游利润改善和低估值支撑，可以承担平衡仓，但还不能定义为全面接棒。组合上不必在价值与成长之间做一次性切换，可以让价值降低波动，让科技保留景气弹性。美股降低硬件集中度，港股关注低位互联网，黄金等待交易结构修复。简单说，科技跌出了筛选空间，价值迎来了再平衡机会，后面比拼的还是盈利。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

上周科技连跌五天，本周二迎来反弹，下半周又继续承压；有色、石油石化和煤炭领涨，银行、保险也更抗跌。市场共识仍然是科技主线，但资金正在从普涨转向“缩圈”；红利周期接不了主线，却有阶段机会。下周一还有巨头IPO上市，资金分流和高位筹码将再受考验。今天咱们就聊聊，震荡市的下一棒怎么看。 一、A股整体 先看A股整体。指数都涨回来了，是不是可以确认最难熬的阶段已经过去？ 还不能，但政策底和流动性底正在提供支撑。上证和创业板都反弹一个多点，两市日均成交却降到两万四千多亿；股指期货大盘合约上涨、小盘合约下跌，说明资金更偏好低波动、低估值资产。央行七月开展五千亿元中期借贷便利操作，净投放一千亿元，为政府债放量发行提供缓冲。六月公共财政支出增速由负转正，但二季度广义财政支出仍明显回落，内需修复还要等下半年财政发力。政策托底能降低急跌风险，却还不足以拉动全面盈利预期，所以指数修复和结构行情会并存。 二、科技 指数企稳有支撑，但量能和内需还没确认趋势。科技的主线行情并未结束，为什么后面反而会逐渐“缩圈”？ 因为产业景气没有改变，市场的定价标准却变了。国内中报预告显示半导体利润仍保持较高增速；海外云厂商继续上调资本开支，存储扩产和人工智能算力需求也没停，这些都支持科技继续做主线。但谷歌等巨头营收增长强、自由现金流却转负，财报后股价下跌，说明资金已经从看投入规模转向验证投资回报。科技的产业趋势和股票定价要分开看：前者还在，后者进入筛选期。政策推动可以带来超跌反弹，但要走出第二段行情，必须靠订单、收入和利润兑现。国内科技、媒体和通信方向的估值和拥挤度也仍偏高，再叠加巨头上市可能分流短期资金，行情更可能从板块普涨转向核心细分集中。订单和利润能见度高的半导体、光模块和设备更容易留下，高估值、弱兑现的纯题材会继续掉队。 科技主线没变，但赚钱范围会收窄。面对业绩验证和巨头上市扰动，仓位上怎么处理？ 可以把科技仓位分成核心仓和交易仓。核心仓保留订单和利润能见度高的方向，不因单周波动轻易离场；交易仓减少高估值、高拥挤、弱兑现的纯题材。巨头上市前后先观察新股定价、科技成交和高位核心股能否稳住，等资金扰动消化、拥挤度下降后再提高弹性。如果核心方向业绩继续兑现、成交在扰动后恢复，缩圈不等于行情结束，反而会让资金更加集中。简单说，科技不是撤退，而是做减法。 三、红利周期 科技的长期逻辑还在，短期胜负手从讲故事切到了看回报。另一边红利和周期明显走强，这里有哪些机会？ 它们的价值主要有两层：一层是给组合降波动，另一层是抓有基本面支撑的阶段行情。红利周期的定位不是替代科技，而是在科技震荡时提供稳定性，并在景气催化出现时贡献收益。我们在前几期就提示过，科技拥挤度需要消化，红利、大盘宽基和低位景气方向可以承接资金。本周大盘股跑赢小盘股，银行、保险更有韧性；有色和石油石化涨近五个点，煤炭涨了三个多点。周期走强也有支撑：中东航运风险推高能源价格，煤炭还有低库存和高股息；迎峰度夏用电负荷创新高，特高压招标和输配电价政策又给电网设备带来订单抓手。操作上，红利更适合做平衡仓，周期围绕煤炭、油气和电网设备抓景气；建材仍弱，资源指数估值和拥挤度偏高，不能把阶段机会追成新的抱团。 四、消费医药 科技做核心，红利稳波动，周期抓景气，这条主线清楚了。其他A股方向怎么处理？ 消费主要看低估值和高股息，医药看创新药中报兑现，高端制造看工程机械订单；它们都有结构机会，控制节奏就好。 五、港股美股 那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股和美股。 港股本周小幅上涨，但恒生科技几乎原地踏步，南向资金净买入不到三十亿港元，恒指又遇到套牢盘，所以结构机会强于指数机会。美股受到人工智能投资回报焦虑和高利率压制，十年期美债收益率一度越过百分之四点七。两边都不宜过度集中，优先看盈利确定性。 六、商品 港股和美股都在等待盈利验证。黄金和原油再简单说一下？ 原油受中东航运风险推动再度大涨，但需求偏弱、强美元和高利率限制上行，仍是高波动格局。黄金中长期有地缘多极化和央行购金支撑，短期金价和波动率的异常关系还没完全修复，继续等待交易结构恢复常态。 七、总结 商品仍由地缘与宏观来回拉扯，不能被单周涨幅带着走。最后总结一下这期配置观点吧。 科技仍是主线，但行情会逐渐缩圈；红利周期有机会，能提供平衡和阶段收益。操作上，科技核心仓围绕订单和利润确定性，交易仓减少高估值、弱兑现的题材，等待巨头上市带来的资金扰动消化；红利用来稳定组合，周期只做煤炭、油气和电网设备这些有景气支撑的方向。震荡市谨慎开新仓，阶段机会也不要做成新的单一抱团。真正要做的是抓住主线、压缩分支，再用少量低相关方向管理波动。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！

上一期咱们还在调侃“为了套住我，甚至回收了枚火箭”，这一期更狠，让不少朋友周末三倍做多家务：擦桌子、拖地，不看账户就没有伤害。说回市场，这周A股确实跌得很疼，成长方向连跌五天，上证跌近6个点，创业板跌了十个多点，电子板块跌幅接近两成。今天咱们就做一次“心理按摩”：科技大幅回撤后，主线变没变？眼下怎么看风格再平衡。 一、A股整体 先说A股整体。这周盘面可以说是年内比较惨烈的一周，到底发生了什么？ 没错，这周不是普通调整，而是风险偏好降温后的集中释放。外部看，海外科技龙头大幅调整，AI硬件产业链遭到资金抛售，韩国加息和杠杆政策收紧也放大了波动；内部看，前期科技交易太拥挤，国内也在消化去杠杆压力，两融规模从三万亿降到二点八万亿。再叠加存储龙头上市带来的资金面担忧，科技高位筹码就出现了踩踏。结构上，科创50跌超16个点，电子、军工、机械设备跌幅靠前；煤炭、食品饮料、银行反而逆势上涨，成为资金临时避风港。 二、科技 也就是说，这轮下跌是外部冲击、杠杆收缩和拥挤交易一起挤出来的。那大家最关心的是，科技主线是不是彻底结束了？ 目前还不能这么悲观。科技这次跌得猛，主要矛盾是估值和仓位，不是产业景气突然坏掉。半导体行业景气没有明显变化，存储龙头还上调了资本支出预期，代工价格也在上调；从中报预告看，电子设备预增比例并不低，AI硬件业绩仍在验证。换句话说，基本面没被一周股价砸坏，但前期估值处在高位，交易拥挤度也还在历史高分位，去杠杆阶段就容易出现“好消息也不涨、坏消息放大跌”。所以科技不是熄火，而是从情绪定价切到业绩定价，短期要等市场情绪企稳、赔率回升。 科技不是主线消失，而是高拥挤之后要重新讲价格和业绩。那这时候心态上怎么处理，不能真靠做家务回血吧？ 家务能让地板回血，不能让账户立刻回血，但能帮咱们少做冲动动作。现在最重要的是别把“连续五天跌”直接等同于“中期逻辑崩”。短线确实还没看到明确企稳信号，海外科技仍是风向标，国内科技拥挤度也需要继续消化，所以不能急着把所有仓位又打回高位科技。可换个角度看，市场大跌后，宽基基金获得大幅申购，说明资金愿意借道均衡方式入场。接下来更合理的思路是哑铃型：进攻端等科技赔率回升，防御端放在低估值消费、红利和银行这些能稳住组合波动的资产上。 三、低估值与防御 先稳住手，再等企稳信号，结构上做均衡。除了科技，哪些方向这周体现了资金的避风港属性？ 最明显的是红利、银行、消费和煤炭。银行靠低估值、高股息和净息差企稳预期逆势表现，食品饮料也涨了接近三个点，消费赛道在大盘回落中继续反弹。消费的核心是政策催化、高低切换和估值修复，不过基本面底还需要数据确认，所以它更像底仓和防御性轮动方向，不适合按科技股那种弹性逻辑去追。煤炭这周也涨了三个点左右，低库存加红利防御属性，让它在大跌环境里更有韧性。周期内部则分化很大，新材料带动建材继续下跌，有色也跌幅不小，短期先等板块企稳。 四、医药&高端制造 防御方向能稳情绪，但不能把所有低位都当成新主线。医药和高端制造这周怎么看？ 医药这周冲高回落，但全周仍小幅上涨，明显强于大盘。它的核心逻辑还是政策催化、高低切换承接和估值修复，创新药受医保目录调整支持，政策倾斜比较明确；不过创新药短期拥挤度已经偏高，医药研发生产外包近期涨幅也不小，后面波动可能加大，更适合耐心等回调后的节奏。高端制造压力更大，本期赛道跌了十多个点，但工程机械景气还在，前六个月挖掘机销量增长较快，股价和景气出现分化，低估值的工程机械可以继续跟踪。 五、港股&美股 医药偏修复，高端制造要从泥沙俱下里挑景气。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看港股和美股？ 港股这周冲高回落，恒生指数小幅上涨，恒生科技反而下跌。南向资金净买入不少，但恒生科技已到前期套牢筹码密集区，流动性仍有逆风，短期继续控制整体仓位。结构上，创新药仍有对外授权加速和防御属性，信息技术则要等AI硬件企稳后再看。美股这周也在跌，纳指跌了四个多点，费城半导体跌近10个点。关键问题不是企业盈利立刻恶化，而是半导体和动量交易集中平仓，硬件侧等待回调企稳，软件应用和防御板块相对更抗波动。 六、商品 港股要防套牢盘，美股也要等硬件波动降下来。黄金和原油这周又怎么理解？ 黄金本周跌了三个点左右，挺反直觉。AI硬件踩踏没有把资金明显推向黄金，美伊拉锯也没能明显提振金价，说明黄金现在仍受流动性和价波关系异动牵制。中长期看，财政主导、多极化和央行购金仍是支撑，但交易层面结构还不健康，价波关系没有回到常态前继续战术审慎。原油就更像信息博弈，布伦特一周涨了十几个点，地缘溢价反复、供需再平衡、美元约束同时存在。下半年油价中枢大概率仍在七十到九十美元区间，谨慎参与。 七、总结 黄金没有接住避险资金，原油则是地缘和供需来回拉扯。最后总结一下这期配置观点吧。 这期核心评级没有调整，重点不是换档，而是把波动管理做好。A股短线等企稳信号，中期盯科技赔率回升；科技不是主线结束，而是估值和拥挤度需要消化，后续围绕业绩验证筛选。组合层面可以更均衡：一边保留科技超跌反弹和景气兑现的跟踪，另一边用低估值消费、红利、银行和煤炭稳定波动；医药关注创新药的政策和修复逻辑，高端制造关注工程机械。海外部分，港股控制仓位，美股降低硬件集中度，黄金等待价波修复，原油继续按高波动资产处理。简单说，家务可以做，账户别被情绪拖着乱动，先让急跌后的灰尘落一落。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周市场挺会整活：科技股前脚还在冲高，后脚周五就来了一脚急刹；上午医药分走了大部分资金，不少人还没反应过来，下午商业航天又凭着火箭可控回收的消息突然起飞。难怪有朋友调侃，“他们为了套住我，甚至成功回收了一枚火箭”。玩笑归玩笑，盘面背后其实是高拥挤科技继续消化、资金转向低位景气线索。今天咱们就聊聊，科技跳水是不是主线变了？航天和医药这波能不能真正接住资金？ 一、A股整体 先说A股整体。这周指数不算单边下跌，但盘面体感很割裂，核心发生了什么？ 核心是风险偏好下降以后，市场进入更深一层的风格再平衡。上证指数跌了一个多点，创业板跌了四个多点，主板明显强于成长。两市日均成交从前期高位回落到两万八千多亿，两融余额也回到三万亿以下，说明资金不是没机会，而是更谨慎了。盘面上，科创50一度被半导体产业链带动冲高，但周五又集中兑现；计算机、传媒、银行逆势收涨，建材、电力设备、基础化工跌幅较大。换句话说，市场不是简单从科技撤退，而是在寻找更便宜、更有业绩验证的方向。 二、科技 指数背后真正的变化，是交易从高拥挤转向更挑剔。科技波动这么大，是不是主线已经动摇了？ 目前还不能这么看。科技仍是行情关键，但它已经从“利好就涨”进入“利好也要看价格”的阶段。科技相关行业交易拥挤度仍在历史高位，强势范围继续缩小，产业层面并不差，海外云厂商资本开支仍在上修，存储、光模块等核心板块中报预告也有超预期线索。但问题在于，股价对利好开始钝化，甚至出现利好兑现后的回落。核心逻辑是，盈利还没见顶，但估值扩张已经比较难，短期主要矛盾就是消化拥挤度，等待赔率重新变好。 三、航天&医药 科技不是熄火，而是进入业绩验证和赔率重估阶段。资金往外扩散时，航天和医药为什么这周更受关注？ 这两条线一个偏高端制造，一个偏低位修复，都有具体催化。高端制造本周整体下跌不小，但内部并不一样，商业航天则受到长征十号乙运载火箭在海南发射升空、一子级可控回收试验成功的催化，给板块带来很强的想象空间。医药这边更明显，科技筹码松动后，医药资金回流迹象加强，技术面也转好。上半年中国创新药对外合作金额接近千亿美元，基本药物目录新增一百多种药品，其中包括多款创新药，港股创新药活跃度提升。医药研发外包、创新药、脑机接口这些方向，都更像低位景气线索的修复。 四、消费&周期 航天和医药都有催化，但更像承接资金的结构机会。除了它们，低位板块还有哪些变化？ 消费和周期都要拆开看。消费本周整体只是小幅走弱，但周五在大盘调整时逆势反弹，说明防御属性开始被资金重新看见。消费龙头估值仍在近五年很低的位置，股息率有吸引力；猪价从低位快速回升，白电也受海外高温和补货需求支撑。不过消费景气还谈不上全面改善，所以先按超跌修复和结构机会看。周期这边压力更大，板块整体跌幅不小，建材跌得最深，有色也继续回调，煤炭则在低位小幅反弹。短期获利回吐压力较大，要等板块企稳后再看。 五、港股&美股 低位方向不是一起上涨，关键还是估值安全垫和景气能不能对上。那接下来我们再快速过一下海外资产？ 港股这周表现不错，恒生指数涨了三个多点，恒生科技涨近五个点，南向资金净买入超过三百九十亿港元，资金面明显转暖。背后一方面是外汇储备未来提高香港资产配置比例的表态提振情绪，另一方面也是AI行情从硬件向下游扩散后，港股部分成长方向有修复。不过恒生科技已经反弹到前期套牢筹码密集区，在基本面明显回暖前，更像反弹而不是趋势反转，仓位还是要控制，可以重点看创新药和回调企稳后的信息技术。美股也在上涨，标普涨了一个多点，纳指涨近两个点，AI交易后半周有所回归，Meta单周大涨，存储短缺叙事也强化了算力资本开支信心。但美联储纪要显示分歧加大，后续通胀数据仍是关键，美股整体敞口可以维持，半导体不宜过度集中，软件应用和工业、金融、医疗保健等防御板块也要纳入视野。 六、商品 港股和美股都有反弹，但都不能只看指数上涨。商品这边，黄金和原油的信号是不是又有点矛盾？ 原油本周反弹，布伦特回到七十五美元附近，主要是美伊局势再度紧张带来地缘溢价；但需求端并没有形成持续利多，美元也偏强，所以上行动力并不顺畅。后续油价大概率还是在较宽区间里震荡，重点看美国通胀、美联储政策和中东局势。黄金则更复杂，地缘再升级按理说应有支撑，但本周沪金仍然下跌，一个原因是市场判断冲突烈度低于前期，更像“以打促谈”；另一个原因是AI资本开支和强美元叙事继续压制黄金，金价和波动率的异常关系也没修复。中期看，财政主导、多极化和央行连续增持黄金仍有支撑，但交易层面继续等价波关系回到常态。 七、总结 黄金和原油都还在高波动里，不能被单周涨跌牵着走。最后总结一下这期配置观点吧。 这期最核心的一句话是：市场仍在震荡，分歧也在加大，科技主线没有被取代，但高拥挤交易需要继续消化。配置上，科技中期仍值得跟踪，但短期要等待赔率回升；进攻端可以围绕半导体设备、存储材料、商业航天、创新药和医药研发外包这些业绩或政策线索筛选；防御端用高股息银行、煤炭、养殖和大盘宽基来对冲波动。整体思路不是押一个方向，而是在震荡市里做均衡，把单一赛道的波动降下来。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股上演了一场剧烈的高低切换：前期抱团的AI硬件集中回调，通信跌了九个多点，电子走弱；另一边，医药生物涨超10个点，机器人、汽车零部件同步走强。科技主线是不是结束了？机器人和创新药能不能接棒？今天咱们就重点聊聊这轮风格再平衡。 一、A股整体 先说A股整体。上证指数小幅上涨，创业板却跌了四个多点，指数之间差异很大，市场究竟发生了什么？ 核心变化是赚钱效应从前期的科技抱团，开始转向低位补涨。两市日均成交仍在三万亿以上，说明资金并没有全面离场，而是在高位科技和低位板块之间快速切换。前期涨幅较大的光模块、CPO等AI硬件遇到半年末浮盈集中兑现，电子、通信主力资金净流出居前；创新药、机器人、汽车零部件等则获得资金青睐。即将进入中报预告密集披露期，市场定价会从题材转向业绩，拥挤方向一旦业绩不及预期，波动还可能继续放大。 二、科技 市场不是没有资金，而是从高位抱团转向业绩验证和低位轮动。那科技这一轮大跌，是不是意味着主线行情结束了？ 目前还不能这么判断。科技的长期逻辑仍然清晰，政策端继续强调新质生产力、人工智能、工业互联网和关键技术攻关，国产替代任重道远，产业线索也集中在AI算力、国产半导体、先进封装和消费电子。但短期确实太拥挤了，换手率也处在极高水平。市场对AI硬件和国产半导体的短期景气定价已经很充分，继续追高就需要更严格的业绩兑现。换句话说，科技仍是最值得跟踪的方向，但后面不再只看故事，胜率要靠景气验证，赔率要等回撤后的再配置窗口。 三、机器人&创新药 科技主线没有结束，只是进入了更看业绩、更看价格的分化阶段。那这周崛起的机器人和创新药，能成为新的主角吗？ 这两个方向更像风格再平衡中的重要承接。先看机器人，人形机器人产业链受到量产临近和产业化预期推动，机器人、减速器、汽车零部件和智能驾驶同步走强。机械设备上半年内外需求都比较旺盛，性价比也在提升，不过高端制造整体拥挤度仍高，后续还是要筛选景气能够落到业绩上的方向。再看医药，本周医药生物涨超10个点，港股创新药涨超17个点，创新药、减肥药和生物制品表现都很强。上半年中国创新药对外授权交易的金额、数量和首付款都创出历史同期新高，资金回流有基本面支撑。创新药修复有望延续，脑机接口也在政策、临床、产业化和人才四条线上同步推进，短期涨幅较大，追高时要多留一分谨慎。 四、消费&周期 机器人看产业化兑现，创新药看出海和交易落地，它们都有承接资金的基础。除了这两条线，低位轮动还有哪些方向可以关注？ 消费本周也出现超跌反弹，赛道上涨约五个点，农林牧渔在猪价反弹带动下涨超六个点。消费龙头估值仍处在近五年很低的位置，但景气度还不算高，所以现阶段先按超跌修复看待，可以关注白电、乳制品、啤酒等高股息方向，以及猪价企稳带来的结构机会。周期内部则继续分化，前期因涨价预期走强的新材料龙头高位回调，有色和煤炭低位企稳。玻纤、电子布等品种景气仍在上行，等板块企稳后再看机会。整体上，低位轮动不等于所有低位板块都会上涨，关键还是估值安全边际和景气改善能不能同时出现。 五、海外 低位板块要看估值，也要看景气，不能只因为位置低就追。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看港股和美股？ 港股本周超跌反弹，恒生指数涨了一个多点，创新药表现强势；但南向资金小幅净流出，基本面明显回暖前，这轮行情更像估值修复，还不能直接判断为趋势反转，整体仓位仍要控制。美股三大指数上涨，但半导体出现集中抛售，费城半导体指数两个交易日累计跌超11个点。美国六月新增非农只有五万七千人，明显低于预期，加息担忧缓解、流动性有所回暖，软件和互联网反而大幅反弹。美股整体敞口可以维持，但半导体持仓不宜过度集中，可以等待AI上游芯片和设备回调企稳，同时关注软件、应用以及工业、金融、医疗保健等方向。 六、商品 港股仍是修复思路，美股则要降低半导体集中度。那黄金和原油这周怎么看？ 黄金本周反弹三个多点，主要是非农骤冷推动加息预期回落、美元走弱，再叠加AI硬件抱团松动后的跨资产轮动。但这轮反弹仍带有超跌性质，金价和波动率的逆向异动没有修复，交易层面继续等待价波关系回归常态。原油继续回落，布油跌了两个多点，回到每桶72美元附近。美伊停火后地缘溢价继续消化，供应修复和需求偏弱压制油价，但海峡管控仍可能反复，短期大概率保持震荡，操作难度仍然较大。 黄金等待交易结构修复，原油继续消化地缘溢价。最后总结一下这期的配置观点吧。 七、总结 这期最核心的变化可以概括为一句话：科技抱团正在松动，但科技主线并未结束，市场开始从单极押注转向多元配置。配置上，中期仍围绕科技主线，但要降低高位纯题材的集中度，等待业绩验证和回撤后的机会；机器人和创新药是这轮资金扩散中更有景气支撑的承接方向；消费、周期等低位板块则要精选估值和景气能够共振的品种。整体还是做好风格再平衡，用多元配置降低单一赛道波动。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。

本周A股表面平静、内里撕裂，三大指数小幅收跌，但行业冷热悬殊——建材里的玻纤板块单周暴涨超10个点领跑全场，电子继续走强，有色、汽车、消费却大幅杀跌；最值得警惕的是周五科技抱团出现松动，单日大幅回撤。海外这边，美股科技内部裂开，黄金和原油双双重挫。今天咱们就重点聊三件事：这轮行情怎么从“单极押注”慢慢转向“多元配置”、科技资金为什么往国产半导体收缩，再快速扫一遍其他资产。 一、A股整体 先说A股整体。指数跌得不多，但体感反差特别大，到底该怎么看？ 这周确实是表面风平浪静、底下暗流汹涌。三大指数只是小幅收跌，结构上却是两极分化：建材、电子被资金暴力拉升，有色、汽车、消费却跌得很惨。最关键的信号出在周五——前期抱团的科技板块筹码明显松动，单日大幅回撤，百股翻倍后的风险开始释放。根子还是市场太极端：科技交易拥挤度顶到历史极限，钱都挤在少数几条主线上，赚钱效应反而在收缩。所以这周资金忙着做高低切，券商和部分周期被轮动到。我们的判断是，短期这种过度集中大概率要被矫正，风格回摆是眼下最该重视的事。 核心思路就是别再把筹码全压在一条主线上，要做好均衡再平衡。第一，中期科技这条主线还得坚持，AI产业逻辑没被证伪，海外巨头资本开支依旧旺盛。第二，可以适当留意那些跌了很久、估值已经很便宜的方向，最典型的是创新药，还有靠出海拉动的高景气品种。第三，稳健的钱可以往低估值、有安全边际的地方挪一挪。说白了，现在不是让你离开科技，而是别把鸡蛋全搁一个篮子里，趁这轮轮动把持仓结构理顺。 二、科技 说到科技，电子还在领涨，但你说资金在“缩圈”，这是什么意思？ 对，这是本周科技最突出的特征——钱进一步往国产半导体集中。电子整体涨超5个点，可热点几乎都压在存储、半导体设备这些国产替代环节，其他科技细分基本没动。背后有两个推手：一是海外存储龙头美光业绩大超预期，把涨价景气一路看到了2027年以后；二是政策面持续给国产替代撑腰。但风险也得讲明白——电子单个行业的成交额一度占到全市场三分之一，这种结构很难长久。所以中期看，科技的赔率其实已经明显变薄。 那操作上科技还拿得住吗？ 好逻辑也得配好价格。咱们前几期就反复提醒，科技一旦拥挤到极致，抱团筹码的松动几乎是迟早的事，周五这波回撤就是现成的验证。所以别去追高位的硬件，更稳妥的是盯那些景气还在、估值没那么夸张的细分。还有个时点要留神：月末公募要回归比较基准，季末这几天的波动容易被人为放大，节奏一定要拿稳。 三、周期 明白，科技是主线但要避高就低。这周周期表现如何？ 周期这周是冰火两重天。最亮眼的是建材，玻纤龙头带着板块单周涨超10个点，逻辑很硬——AI算力扩张把特种电子布的需求顶起来，供给一两年内放不出来，库存又在历史低位，涨价顺理成章。另一头，煤炭继续走弱，主因是迎峰度夏的高温预期落空、需求不及预期；有色更惨，单周跌超8个点，核心是美联储鹰派升温、美元走强，直接压住了大宗价格。所以周期不能一把抓，得挑着上：涨价逻辑最硬的建材可以多看，化工里盯有一体化布局、技术壁垒的龙头；上游有色短期被美元压制，更适合在震荡里等。 四、美股 周期挑涨价主线来配，思路清楚。接着快速过一下海外，先看美股？ 美股这周，标普500小跌、道指逆势创新高，纳指100却重挫超过4个点，主要是AI硬件杀得狠。美光业绩炸裂、毛利率高达85%，但市场开始担心价格涨太猛会反噬下游需求，再叠加科技巨头扎堆发债，AI投入的回报变得没那么确定，硬件的脆弱面就露出来了。宏观上，美国五月核心PCE回升到3.4%、整体PCE到4.1%，新主席表态偏鹰，VIX也从低位往上抬。我们对美股维持标配，操作上不追高，浮盈大的AI硬件可以适度兑现一部分，低位拿点必选消费做防御就行。 五、商品 海外通胀和利率还是个压制。那黄金和原油这周怎么双双大跌？ 这俩跌得都很猛，而且都跟美伊降温、美元转强脱不开关系。先看原油，布油单周暴跌将近8个点、滑到73美元附近，直接导火索是美伊签了谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步复航，地缘溢价被快速挤掉。这也再次印证我们前几期的提醒——原油是信息博弈主导的高波动品种，配置型的钱还是以观望、谨慎参与为主。黄金这边沪金跌超6个点，症结仍是那个老信号：金价在波动率抬升的同时往下走，“价波关系”的异动还没修好，结构谈不上健康。中期看，央行购金这种战略支撑没变，但短线还是先看着，等价波关系回正再说重启。 六、港股 黄金原油都先观望。最后港股、消费、医药这几块呢？ 港股跌得不轻，恒生跌超5个点、恒生科技跌超7个点，三大指数都创了美伊冲突以来的新低；不过南向资金还在净流入近90亿港元，配置盘没撤。但眼下港股流动性偏紧、基本面缺亮点，操作上还是控好仓、慎开新仓，前期涨多的信息科技可以适度止盈。消费和医药正好是高低切的潜在受益方：消费再创去年9月底以来新低，可估值已经压到极致，龙头估值分位只剩个位数，反而藏着错杀机会，里面的高股息品种值得多留意；医药里创新药、CXO这周明显反弹，科技对它的分流只是阶段性的，创新药中期逻辑没变，可以坚持定投。 好，最后帮大家把本期配置观点收个尾？ 一句话概括：别再扎堆单一主线，让持仓更均衡、更分散。A股这边，拥挤度顶到极限、科技周五松动，重点是做好风格回摆，科技主线不变但不宜追高，多看创新药和出海这类低估值高景气；周期挑着配，建材玻纤涨价逻辑最硬可以多关注，煤炭、有色短期承压；海外，美股不追高、黄金原油继续看着，本质都是美伊降温叠加美元走强。其余方向，港股控仓、信息科技止盈，消费在错杀里捡高股息，医药的创新药坚持定投。总的就是在波动里稳住心态，沿着景气主线把布局摊开来，借这轮轮动优化持仓结构。 时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体观点的朋友，可以联系您的投资顾问，获取华泰证券独家出品的《资产配置指南》。 好了，本期节目就到这里，我们下期再见！ ----- 数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。 风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。