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来源：小宇宙
本周A股延续震荡调整，三大指数全线收跌，科技抱团进一步加剧但赚钱效应明显收缩；与此同时，海外市场出现明显共振踩踏，美股纳指单周跌了四个多点，黄金也同步回调。今天咱们就重点聊聊科技拥挤度较高状态下A股内部的高低切换、周期赛道里煤炭的抗跌逻辑，再展开讲讲美股和黄金同步下跌背后的真实原因。
一、A股整体
先说A股整体。这周大盘三大指数全线收跌，科技也继续震荡，跟上期判断怎么对照？
基本如期兑现。我们上一期就明确提示过，科技高位回调更多是技术性调整、中期主线未变，本周市场延续了这一节奏。结构上有几个值得关注的信号：第一，交易集中度再创新高，全市场前5%个股的成交额占比已经超过50%，科技抱团达到历史极值；第二，赚钱效应在持续收缩，绝大多数个股没能跟上指数节奏，资金分歧明显放大；第三，市场风格切换明显，资金从高位科技流向了煤炭、电力等防御板块，煤炭单周涨超6个点，是全周最亮的方向。从基本面看，五月制造业PMI回落到荣枯线附近，海外波动也加大了A股扰动。所以短期市场仍处在消化拥挤度和估值的阶段，需要做好风格再平衡，但中期看AI产业逻辑依然完整，本轮调整仍属于牛市中的技术性调整。
二、科技
也就是说科技中期逻辑没变，短期主要是消化拥挤度。那科技后续怎么把握？
科技这边的核心矛盾就一句话——好逻辑也需要好价格配合。本周科技赛道整体小幅震荡，通信涨了将近4个点表现强势，但传媒等方向跌幅居前，赚钱效应不断缩圈。拥挤度这边，赛道整体已经升到近三年100%分位，估值也维持在近五年100%分位，是非常极致的水平。中长期看，抱团筹码的松动几乎是必然的过程，而且现在公募基金持仓跟踪比较基准提出了更严格的要求，季末披露前持仓偏离可能需要回归，这会人为放大波动。所以操作上不需要追高硬件方向，可以适度关注仍处于低位的游戏传媒，或者关注自动驾驶、机器人这些景气持续但估值还不算极致的细分方向。
三、周期
科技仍是主线但短期要避高就低，思路清晰。这周周期里煤炭表现非常突出，背后的逻辑是什么？
煤炭这周确实是全场最亮的板块，单周涨超6个点。直接催化是安全事故带来的供给收缩预期，更深层的逻辑有三个：一是迎峰度夏预期升温，电厂补库需求开始释放；二是煤炭作为国内较为自主的能源品种，战略地位重要；三是龙头煤企现金流充沛、分红意愿强，在低利率环境下高股息属性非常稀缺。周期内部其他方向就分化比较大了，建材和电力设备跌幅都不小，主要受新能源消息面冲击拖累。所以周期目前操作难度不低，控制仓位是上策，重点关注煤炭龙头，以及化工里有一体化布局和技术壁垒的优质企业。
四、美股
周期内部分化明显，煤炭防御性突出。那接下来我们再快速过一下其他资产，这周美股可是大跌啊？
是的，本周美股的大跌也验证了我们上期的判断——当时就明确提示过美股新高之后不再适合继续追高、浮盈较大的AI硬件可以适度兑现。这周纳指100跌了四个多点，标普500跌了两个多点，幅度都不小。直接导火索是美国五月非农就业数据大超预期，新增17.2万人远高于市场预期的不到9万人，加息预期快速升温，10年美债利率突破4.17%，美元指数也站上100。当宏观逻辑从降息预期切换到加息预期，美股之前的高估值就承压了。VIX指数也从极低位置开始回升。所以美股当前还是不适合继续增加敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以继续部分兑现，低位保持必选消费股配置就好，整体维持标配评级。
五、黄金
美股目前不适合继续追高了。这周黄金也跟着跌了，避险属性怎么没体现出来？
这是本周市场最值得关注的现象之一——风险资产和避险资产同步下跌。原因不复杂，关键就在于“多资产流动性共振踩踏”。非农数据大超预期后，加息预期升温叠加美元强势，全球美元流动性受到挤压，再加上美伊谈判从原本的“60天停火谅解备忘录”升级为更复杂的“四阶段分步推进”框架，地缘不确定性反而加剧。这种环境下，无论权益还是黄金，都面临资金流出压力。再加上金价与波动率逆向运行的“价波关系”异动信号还在持续，活跃多头买盘不足。中期看，财政主导、央行购金这些战略支撑逻辑没有变，但短期交易层面建议保持观望，等“价波关系”回归正常后再考虑重启操作。
六、港股&商品
原来美股黄金同跌的核心是美元流动性挤压。最后再过一下港股和商品？
港股本周冲高回落，恒生指数小幅下跌，整体仍处磨底状态，南向资金本期净流入超过228亿港元，配置型资金还在坚定流入。操作上需要控制仓位谨慎开新仓，对四月以来涨幅较大的港股信息技术板块可以适度止盈。原油这边，本周震荡微涨，布油重新站回92美元附近。前几期反复强调的“原油是信息博弈主导的高波动资产、谨慎参与”的判断还在延续，美伊四阶段框架让短期全面开放霍尔木兹的预期下降，配置型资金还是以观望为主。
七、总结
好的，最后来总结一下本期的配置观点吧？
本期最核心的三个变化是：第一，A股科技拥挤度再创极致，赚钱效应收缩明显，操作上需要做好风格再平衡，可以适度关注仍处于低位的游戏传媒，关注景气持续但估值不极致的细分方向。第二，周期内部分化加剧，煤炭凭借迎峰度夏和高股息属性表现突出，是这一阶段较好的防御抓手。第三，美股黄金同步下跌的本质是美元流动性共振踩踏，非农超预期推动加息预期升温是直接催化，美股不再适合追高、黄金等待价波关系修复。其他方向上，金融地产防御优势继续体现可以保持关注，消费医药都有低位关注机会，港股逢低布局思路不变，原油以观望为主。整体配置思路还是均衡和防御，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
好了，本期节目就到这里，我们下期再见！
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数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。
风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
一、A股整体
先说A股整体。这周大盘三大指数全线收跌，科技也继续震荡，跟上期判断怎么对照？
基本如期兑现。我们上一期就明确提示过，科技高位回调更多是技术性调整、中期主线未变，本周市场延续了这一节奏。结构上有几个值得关注的信号：第一，交易集中度再创新高，全市场前5%个股的成交额占比已经超过50%，科技抱团达到历史极值；第二，赚钱效应在持续收缩，绝大多数个股没能跟上指数节奏，资金分歧明显放大；第三，市场风格切换明显，资金从高位科技流向了煤炭、电力等防御板块，煤炭单周涨超6个点，是全周最亮的方向。从基本面看，五月制造业PMI回落到荣枯线附近，海外波动也加大了A股扰动。所以短期市场仍处在消化拥挤度和估值的阶段，需要做好风格再平衡，但中期看AI产业逻辑依然完整，本轮调整仍属于牛市中的技术性调整。
二、科技
也就是说科技中期逻辑没变，短期主要是消化拥挤度。那科技后续怎么把握？
科技这边的核心矛盾就一句话——好逻辑也需要好价格配合。本周科技赛道整体小幅震荡，通信涨了将近4个点表现强势，但传媒等方向跌幅居前，赚钱效应不断缩圈。拥挤度这边，赛道整体已经升到近三年100%分位，估值也维持在近五年100%分位，是非常极致的水平。中长期看，抱团筹码的松动几乎是必然的过程，而且现在公募基金持仓跟踪比较基准提出了更严格的要求，季末披露前持仓偏离可能需要回归，这会人为放大波动。所以操作上不需要追高硬件方向，可以适度关注仍处于低位的游戏传媒，或者关注自动驾驶、机器人这些景气持续但估值还不算极致的细分方向。
三、周期
科技仍是主线但短期要避高就低，思路清晰。这周周期里煤炭表现非常突出，背后的逻辑是什么？
煤炭这周确实是全场最亮的板块，单周涨超6个点。直接催化是安全事故带来的供给收缩预期，更深层的逻辑有三个：一是迎峰度夏预期升温，电厂补库需求开始释放；二是煤炭作为国内较为自主的能源品种，战略地位重要；三是龙头煤企现金流充沛、分红意愿强，在低利率环境下高股息属性非常稀缺。周期内部其他方向就分化比较大了，建材和电力设备跌幅都不小，主要受新能源消息面冲击拖累。所以周期目前操作难度不低，控制仓位是上策，重点关注煤炭龙头，以及化工里有一体化布局和技术壁垒的优质企业。
四、美股
周期内部分化明显，煤炭防御性突出。那接下来我们再快速过一下其他资产，这周美股可是大跌啊？
是的，本周美股的大跌也验证了我们上期的判断——当时就明确提示过美股新高之后不再适合继续追高、浮盈较大的AI硬件可以适度兑现。这周纳指100跌了四个多点，标普500跌了两个多点，幅度都不小。直接导火索是美国五月非农就业数据大超预期，新增17.2万人远高于市场预期的不到9万人，加息预期快速升温，10年美债利率突破4.17%，美元指数也站上100。当宏观逻辑从降息预期切换到加息预期，美股之前的高估值就承压了。VIX指数也从极低位置开始回升。所以美股当前还是不适合继续增加敞口，浮盈较大的人工智能硬件可以继续部分兑现，低位保持必选消费股配置就好，整体维持标配评级。
五、黄金
美股目前不适合继续追高了。这周黄金也跟着跌了，避险属性怎么没体现出来？
这是本周市场最值得关注的现象之一——风险资产和避险资产同步下跌。原因不复杂，关键就在于“多资产流动性共振踩踏”。非农数据大超预期后，加息预期升温叠加美元强势，全球美元流动性受到挤压，再加上美伊谈判从原本的“60天停火谅解备忘录”升级为更复杂的“四阶段分步推进”框架，地缘不确定性反而加剧。这种环境下，无论权益还是黄金，都面临资金流出压力。再加上金价与波动率逆向运行的“价波关系”异动信号还在持续，活跃多头买盘不足。中期看，财政主导、央行购金这些战略支撑逻辑没有变，但短期交易层面建议保持观望，等“价波关系”回归正常后再考虑重启操作。
六、港股&商品
原来美股黄金同跌的核心是美元流动性挤压。最后再过一下港股和商品？
港股本周冲高回落，恒生指数小幅下跌，整体仍处磨底状态，南向资金本期净流入超过228亿港元，配置型资金还在坚定流入。操作上需要控制仓位谨慎开新仓，对四月以来涨幅较大的港股信息技术板块可以适度止盈。原油这边，本周震荡微涨，布油重新站回92美元附近。前几期反复强调的“原油是信息博弈主导的高波动资产、谨慎参与”的判断还在延续，美伊四阶段框架让短期全面开放霍尔木兹的预期下降，配置型资金还是以观望为主。
七、总结
好的，最后来总结一下本期的配置观点吧？
本期最核心的三个变化是：第一，A股科技拥挤度再创极致，赚钱效应收缩明显，操作上需要做好风格再平衡，可以适度关注仍处于低位的游戏传媒，关注景气持续但估值不极致的细分方向。第二，周期内部分化加剧，煤炭凭借迎峰度夏和高股息属性表现突出，是这一阶段较好的防御抓手。第三，美股黄金同步下跌的本质是美元流动性共振踩踏，非农超预期推动加息预期升温是直接催化，美股不再适合追高、黄金等待价波关系修复。其他方向上，金融地产防御优势继续体现可以保持关注，消费医药都有低位关注机会，港股逢低布局思路不变，原油以观望为主。整体配置思路还是均衡和防御，沿着景气主线布局，利用波动优化持仓结构。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
好了，本期节目就到这里，我们下期再见！
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数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。
风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
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