时隔十年，A股再度站上4000点。熟悉的数字重新出现，却映照出截然不同的市场心境——十年前，这一刻伴随着兴奋与喧嚣；而今天，更多人选择了谨慎与克制。 当指数回到同一个坐标，变化的不只是点位，更是投资者的认知与选择。 这是一场静水流深的转变：无风险收益逐渐远去，理财目标从「增值」转向「保值」，而「牛市反而难赚钱」也成为新一代投资者的集体体感。 在低利率与高不确定性交织的时代，投资者该如何在稳健与增长之间找到平衡？ 本期，我们邀请中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理华李成，一起探讨为什么「牛市更容易亏钱」、为什么「固收+」成为新的时代答案，以及当基金经理终将老去，一只基金如何保持生命力、为持有人稳定地创造收益？ 聊天的人 华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 朱昂，点拾投资主理人 时间轴 Part1 从4000点到4000点：十年一轮回，市场心态的演化 00:25 十年后再见4000点：为何这次没人「晒收益」？ 03:12 回顾三轮牛市：2015全民炒股、2021饭圈基金、2025佛系投资 07:30 风险认知进化：赚「确定性的钱」成为主流 09:20 年轻人的「新投机场」：从炒鞋到游戏皮肤 11:40 利率下行与「余额宝破1」：固收+成为新基本盘 12:40 普通人的三类资产分层：流动性资金、稳健保值、弹性增值 Part2 很难找到真正热爱风险的人，求稳是刻在基因里的舒适圈 14:00 固收+的定位：财富管理的“基本盘” 17:18 很难找到真正意义上热爱风险的人，大部分只是自己觉得 24:50 2022年vs2024年的两次挑战：当股票下跌，固收+如何保持稳健？ 35:50 怎样在市场上始终赚到钱？风险管理比收益挖掘更重要 42:10 提升「良率」，让基金产品不再「开盲盒」 46:40 「拿得久」需要「正反馈」：定期分红让持有体验「直线上升」 Part3 好产品要尊重人性：用滚动胜率让投资者拿得住 48:00 比「控回撤」更重要的是「滚动胜率」：好产品要看「创新高」的能力 50:25 顺应人性：让产品「拿得住」，比「赚得多」更重要 55:03 基金经理终将老去，稳健的品控体系让一只基金真正长青 59:25 海外经验借鉴：从彼得·林奇到先锋与贝莱德的系统化转型 63:38 对投资者的建议：重视股票价值、长期保持在场、解决方案产品 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在资本市场的潮汐中，我们常常追问：什么样的投资才能够穿越周期？我们都希望能够用坚守让时间的玫瑰绽放，但语境迁移到科技投资中时， 长情与赚钱似乎成为了悖论。科技投资的赛场，从来都是“城头变幻大王旗”。技术的颠覆、热点的轮转、公司的沉浮，往往只在朝夕之间。2025年，随着DeepSeek的横空出世，AI浪潮再次以磅礴之势席卷市场，一批新贵站上潮头，也意味着一批旧人悄然离场。 但在这片以迭代速度快著称的战场上，曹晋是其中难得的“常青树”。他自2009年入行，2013年开始担任基金经理，是业内为数不多的经历了2013年以来完整的科技产业周期的基金经理。岁月的淬炼，不仅赋予了他对产业的深刻认知，更锻造出了对新一轮技术变革近乎本能的前瞻嗅觉。从移动互联网到AI算力，他的洞见永远在行情爆发之前，足见深厚的投研功底。 本期播客，我以“基民”身份，与老友曹晋进行了一场坦诚的灵魂拷问： * 曹晋最新市场判断：3900点后的市场，是更健康还是更危险？ * 持有人讲述：朱昂如何在2023年巨震中扛住压力，最终获得丰厚回报？ * 基金经理的回望：曹晋首次以“被持有者”身份接受灵魂拷问。 * 对抗市场的勇气：曹晋分享在自我怀疑时，做出“关键性”决策的幕后。 * 基民赚钱的真相：买基金没赚到钱的原因是什么？曹晋指出关键误区。 * 信号传递：基金经理通过什么“暗号”与基民沟通？季报、公告背后的密语。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 曹晋：富国中小盘精选混合基金经理。 🎯时间轴： 00:05｜开篇：持有人与基金经理的 “十年信任” 02:13｜市场展望与产业传导：AI 行情的 “时间差” 07:55｜基金经理的 “对抗与求证”：在怀疑中坚守 13:54｜基民赚钱的 “密码”：选对人、拿得住、敢加仓 21:47｜基金经理的 “不老密码”：拒绝 “时代的眼泪” 28:10｜普通基民的实操指南：从 “怕波动” 到 “赚波动” 36:02｜科技基金 “体验差” 的根源：别在 “水面上” 赎回 44:51｜长期信任的 “基石”：职业精神与互信 66:29｜信任科技投资人可以持续给投资者创造长期的价值 【金句抢先看】 基金经理和基民的沟通语言，就是你的净值。 一定要奖励你做对的事情，不要奖励你做错的事情。 在基金经理的职业生涯中，总会有一两次会选择跟市场对抗。 我们选择理论的核心框架，就是能够长期的为持有人去赚钱。 千万不要在基金经理状态如日中天的时候，轻易下车。 我们不是在投赛道，我们在投中国制造的基因。 【适合谁听】 在3900点感到迷茫、贪婪或恐惧的投资者 在“要不要赎回、买入”中纠结的基金投资者 想了解基金经理真实心路历程的持有人 持有科技成长基金，想知道基金经理最新想法的基民 想知道如何与优秀基金经理“长期相处”的投资者 对中国科技智造有信心的长期主义者

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——易方达指数研究部基金经理李树建一起深入探讨如何将价值投资理念规则化，并通过指数工具实现量化演绎。从红利指数和价值指数聊起——一个偏“单科王者”，一个追求“全科均衡”，我们试着用指数化的方式，把价值投资的理念讲清楚、落到实处。 面对市场的恐慌与贪婪，我们聊了哪些指标能帮你看清本质，避开“低估值陷阱”；护城河、反向剔除这些操作，可能比你想象的更实用。 行业方面，我们把恒生创新药和国证价值摆在一起聊了聊：一边是高成长的未来故事，一边是扎实的现金流与分红。中国医药出海、AI大模型落地，背后其实藏着不少结构性机会，像恒生科技这种指数，也许正卡在“DeepSeek时刻”前夜。 节目的最后回归到所有长期投资者都会关心的问题：怎么找到表现持续稳定的公司？国证价值100有没有局限？成长和价值要不要“高低配”？ 说到底，不论是投资还是生活，可能都绕不开这句话：慢就是快。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 李树建：易方达指数研究部基金经理。 🎯时间轴： 01:29｜如何将价值投资理念，用规则化指数工具演绎 03:35｜红利指数侧重单科成绩，而价值指数更看全科成绩 10:17｜哪些指标能克服人性的恐慌和贪婪？ 16:50｜护城河筛选+反向剔除：避免陷入 “估值陷阱” 25:36｜恒生创新药vs国证价值：一边叫极致的成长，一边叫极致的价值 26:10｜创新药的投资逻辑：中国医药出海带来的系统性价值重估 33:50｜恒生科技的左侧布局：市场在等待产品化落地的deepseek时刻 39:46｜如何找到表现持续稳定的公司？ 41:29｜灵魂拷问：国证价值100指数有什么局限性？ 43:29｜投资与生活：都离不开“慢即是快”的理念 44:21｜成长+价值的高低配策略 注：音频中提到的数据来源：Wind，数据截止到2025.6.23 温馨提示：基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件及交易所、结算公司等相关业务规则。请投资者关注上述基金主要投资于标的指数成份股的风险及跟踪该指数的目标ETF的风险、指数基金投资风险，包括且不限于标的指数波动风险、ETF（交易所交易基金）及其联接基金投资的特有风险等，在全面了解基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎作出投资决策。

本期我将和我的好朋友王大力、国联安基金的杨岳斌，一起聊聊一本让巴菲特读了四遍的书——《证券分析》。 这本书到底凭什么让巴菲特年年推荐、反复学习？他还曾写信给作者格雷厄姆说：“我没想到您还活着！”到底是本怎样的神书？ 这本1934年出版的书，语言古老、案例陈旧，但背后的投资思想却跨越近百年，依然硬核。格雷厄姆、费雪、DCF、市场先生……价值投资那些被反复引用的概念，其实大多数人都没真正读过原文。 你会好奇，价值投资到底有多难？真的是“Simple but not easy”吗？ 你会疑惑，真理的前一步为什么是谬误？为什么投资界流行“我就是跑赢指数的那4%”？ 你会惊讶，连巴菲特都不断强调：我们是“bounded rationality”的人，是激情的奴隶。 这本书读起来像旧约，翻起来像天书，但只要坚持下去，理解的不只是投资，更是认知世界的方法。 听完这一期，或许你也会开始第一刷，甚至第五刷！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 王大力：播客『大力如山』主理人。 * 杨岳斌：国联安权益投资部价值投资组负责人。 🎯时间轴： 02:44 这本大部头，凭啥能让巴菲特读4遍？ “巴菲特起初亦曾盲目涉足股票市场，尝试各种技术指标，包括MACD和移动平均线。然而，当他某日在图书馆阅读到一本书之后······” “价值投资不仅关乎智慧或聪明，更强调应从购买一个生意或进行一笔生意的角度来审视投资。这就是intelligent的含义。理解了这句话后，你能明白······” “巴菲特写了封很搞笑的信：格雷厄姆先生，我读了您写的那本书，非常好，没想到您还活着······” 06:48 投资界圣经：从入门能读到入土 “我今天敢说这句话，绝大部分做金融的人是没有看过这本书的。它有三大障碍：第一，1934年的英语，能跟2025年的英语是一个味道吗？第二......” “商业环境和社会发展阶段对经济和政治的影响深远。例如在1920年代修建了胡佛水坝的那位，当时他宣称美国的经济将因此而繁荣，但结果却是一片混乱。同时，费雪先生的理论资本支出认为美国股票表现不佳，但最终······” “格雷厄姆是个天才。他是犹太人，在大学学的是数学和哲学，会说西班牙语、拉丁语、英语等好几种语言。这哥们还写过......” 11:34 真理往前是谬误，股票和债券到底谁是投机？ “格雷厄姆先生就是说资本市场经常会出现很多似是而非的理论。什么叫似是而非的理论？假设真的有时光穿梭机，带我们回到1923年或1928年。对于当时的美国股市······” “但是，真理往前一步就是谬误。正因为有这个理论的基础，尽管理论是错的，有人就在此基础上推演出了一个new era theory，就是新时代理论······” “费雪先生曾言，股票市场具有一种欺骗的气质。但这一做法的前提必须是基于内在价值，这是投资的三大定律之一。这个定律永远不会改变，也不会出错，会······” 18:09 书单推荐：想读懂巴菲特，哪本都不够 “巴菲特股东信你肯定是看过，但其他的真不一定看过。其中有本书国内还没有出版，叫conservative investors sleep well，保守的投资者夜夜安眠······” “巴菲特说自己是85%是格雷厄姆，15%是费雪。巴菲特还说过自己是百分之百的格雷厄姆，百分之百的费雪。这位令人抓狂的哥们，到底在说什么······” “我们经常讨论DCF这种思维，它到底从何而来？可以肯定的是，这种思想并非源自格雷厄姆。我们读完书后发现，它也似乎与费雪无关。费雪重视好生意，但从未明确表示资产价值一定等于现金流的贴现。费雪只是对······” 22:47 四刷起步，旧约的地位与阅读挑战！ “初次阅读时感觉颇为混乱，许多内容似乎无关紧要，让人只想跳过它们，直奔股票相关内容。然而，随着深入阅读，例如在阅读关于巴菲特的章节时，甚至能将培根先生的形象清晰地勾勒出来······” “巴菲特不仅仅自己读了四遍，在成立伯克希尔公司以后，据说他每一年还是两年，就组织一个学习班，把大家叫到一起，找个地方开个会讨论······” “市场是为我们服务的工具，而不是指导我们行动的权威。如果市场出现混乱，比如有人操纵股价，那么我们就需要保持警惕。早在1934年，格雷厄姆先生就已经观察到，驱动股票价格的诸多现象背后······” 28:21 simple but not easy？一点也不simple “巴菲特曾言，他的投资理论虽然听起来简单，但大多数人无法实现财富的稳定增长。他的价值投资逻辑是“simple but not easy”。后来我又加了一段话，我觉得价值投资的理论其实一点不simple，越来越不simple了。按照我们“四个过滤器”的说法······” “如果你不投这个产品，不做这个项目，别人做了就会把你赶出去，你就彻底完蛋。这种生意很多，大部分······” “巴菲特先生每次都是举重若轻，可以把非常复杂的东西用很简单的话讲给你听，这是他老人家的高明之处。难者不会，会者不难。但是我每次听的时候都是滴着汗······” 31:02 投资届流行语录：“我就是跑赢指数的那4%！” “虽然大家都知道只有最后那4%，但是一定有96%的人告诉我，我就是那4%。你有没有能力甄别？因为很多时候......” “随着时间的推移，我们越发认识到价值投资的困难所在。尽管价值投资值得学习，但伯克希尔的独特性意味着它绝无仅有，无法被复制·····” “价值投资不可避免地会遇到阶段性的不利局面，大家能不能hold得住？以1999-2000年的互联网泡沫为例，如果公募基金的投资者没有坚持······” 39:06 一款查重率100%的微信名：“长坡厚雪” “国内价值投资的特点和全世界都是一样的。做价值投资的人是很少的。在任何国家永远都是一个极少数的人群......” “你知道为什么吗？就是因为巴菲特先生说了一句话，有一本书叫做snowball，滚雪球。这句话害了不少人......” “真正的一个好生意是什么呢？玻璃破了换块玻璃，车轱辘破了换辆车，我要保持公司的正常盈利，这些钱是要......” 44:11 关于价值投资，基本全是误解 “PEG是什么？比如说某个股票是20倍的估值PE。30%的增长增速G......” “这句话的危险之处在于，增长是没有现金流的。它的增长可能都是一对应收账款。如果没有考虑到护城河的保护，大量新来的竞争者，会惨痛地在卷......” “不仅仅说是某一个行业，任何一个行业，任何一个人，都要想清楚你的护城河在哪里，要进行差异化的竞争。如果说你的东西跟别人都是一样......” 48:49 华尔街上的理论大多都是错的 “我不是在说中国，我是在说全世界。可以毫不客气地说，华尔街的理论是被巴菲特反复批评的......” “有点像学术派和实务派的区别吗？做投资或者说对企业了解，真的要去分析甚至尽调，要跟企业去交流。而不是只看背后的财报、数字，或者说......” “只有对风险收益保持最本质的理解，才能看清楚生意的本质。你才知道你是冒险还是保守，你做得对还是不对。当价值投资看清楚的时候......” 01:02:23 终极叩问：谁是真正的价值投资者？ “反过来想，如果做价值投资，手里却没有这种长期的保险资金，他还说自己是个价值投资者，那我能信吗？” “我们大部分人都是有限的理性，叫bounded rationality。有个哲学家说我们都是激情的奴隶。不要随随便便就觉得......” “只有在童话世界里，裸体的国王才会被告知没有穿衣服的真相。在你的世界里，你就是自己的国王。你可以选择不听别人对你说的话，坚持到底。但这种坚持到底......”