点拾投资

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 上半年科技行情火热，科创50涨幅明显，半导体设备板块更是一度成为市场焦点。但进入7月之后，主要指数纷纷调整，很多投资者的情绪也跟着坐上“过山车”：追进去的人担心自己买在高点，没追进去的人又纠结还要不要上车；看好AI的人也会问，科技基金到底还能不能拿得住？ 这期节目我将和富国创业板两年定开基金经理曹晋，一起聊聊震荡行情下的科技基金投资：AI产业还值不值得长期看？为什么纯赛道型产品和底仓型成长基金可能出现分化？基金经理在暴跌时到底在想什么？投资者又该如何判断一个基金经理是否值得长期托付？ * AI还值得长期看吗？ * 基民的管理费到底花在哪？ * 基金经理为什么不要给自己贴标签？ * 投资最好“不做奥数题”，而是尽量找“送分题” * 产业和股价为什么会背离？ * 穿越波动靠什么？ * 两年定开型基金的意义 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * Jeff：（“截胡不截财”主播、同名知识星球、小红书：Jeff大截胡）。 🎯时间轴： 行情震荡与持有人痛点：如何挑选能够穿越波动的成长基金 00:57 | 回撤带来恐慌，纯赛道型科技基金可能面临分化 02:14 | 行情进入分化阶段，更考验基金经理的选股能力 04:45 | AI会有周期，但科技创新不会停止，成长基金需要持续捕捉新机会 12:29 | 比起追问短期抄底止盈，更应判断基金经理能否长期选出高质量公司 守得云开见月明：一只产品如何穿越三段行情 31:02 | 2020年牛市中期发行，市场波动反而提供低吸优质筹码的机会 32:48 | 2021年市场从核心资产转向中小市值，参与新能源等成长机会 41:29 | 2021年底到2024年9月前，提前转向防守模式守住净值底线 55:35 | 2024年下半年开始，AI产业红利带来的全面修复行情 两年定开的产品价值：不做什么比作什么更重要 01:08:50 | 不是频繁切换赛道，而是把科技成长交给能持续进化的基金经理 01:10:06 | 封闭期能帮助投资者少做高频择时，避免被市场情绪牵着走 01:12:19 | 减少申赎扰动后，基金经理也能在看好时更专注于组合管理 01:13:10 | 更适合两三年不用、愿意减少动作、接受成长波动的长期资金 01:20:35 | 封闭式产品帮助投资者和基金经理减少非受迫性失误 注1：以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。基金经理可在投资范围内根据市场情况灵活调整，投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。富国创业板两年定期开放混合型证券投资基金为主动管理型基金，具体投资范围及标的由基金经理根据法律文件及市场情况确定，不必然投资于本文用作举例的方向/板块/行业。 注2：富国创业板两年定期开放混合，业绩比较基准为创业板指数收益率*55%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*5%+中债综合全价指数收益率*40%。创业板两年定期开放混合成立于2020/07/14，近5个完整年度(2021-2025)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为31.73%(7.37%)，-21.66%(-16.7%)，-14.1%(-10.67%)，10.76%(12.21%)，58.72%(26.75%)，数据来自基金定期报告，截至2025/12/31。期间基金经理变动情况：曹晋(2020/07/14至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金可以投资于存托凭证、股指期货、国债期货、港股通标的股票、转融通证券出借业务、资产支持证券等品种，将面临相关投资品种和业务的特有风险。 在封闭期内，将面临因不能赎回基金份额而出现的流动性约束。经富国基金评定，本基金的风险等级为R4(中高风险)，适合风险承受能力为C4及以上的投资者，建议投资者详阅基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 本期节目将与“截胡不截财”的Jeff老师共同解读霍华德·马克思的《周期》一书，并结合市场情况探讨各类资产所处的周期，分享投资理念和应对策略。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * Jeff：（“截胡不截财”主播、同名知识星球、小红书：Jeff大截胡）。 🎯时间轴： 03:13 投资应重胜率赔率，把握周期做仓位调整 本章节主要讨论研究周期的目的，指出研究周期不是为预测而是提高胜率。投资收益不能依赖预测，因预测未来很难且公司经营有不确定性，应采用概率思维。还提及巴菲特操作，强调精准择时难，投资者要思考择区间、对周期的感知及交易的胜率和赔率，后续将深入展开研究。 08:17 霍华德谈企业经营周期规律与生命周期变化 本章节中，Jeff 提出可将霍华德马克思书中第二、三章结合，探讨周期特征和规律，并请朱王老师分享看法。朱王老师指出企业有经营周期规律，并非所有公司都适合“买入持有”。企业有生命周期，从早期概念阶段成长为高速成长股，再到成熟稳定，最终可能陨落，如苹果、柯达等公司的发展变化。 10:06 资产价格周期及买卖原则：低买高卖 本章节指出企业有自身周期，胜率和赔率与股票或资产价格有关。以债券为例，价格越贵，股息率越低、性价比越低，有典型周期。买资产包括股票、债券、房子等都存在价格周期，应像霍华德马克思所说，在价格低点买入，在价格高点卖出。 11:18 资产价格周期与无形定价之锚的投资分析 本章节讨论了资产价格与周期的关系。朱老师指出价格低点时投资者悲观多抛售，此时应逆向操作；价格高点时投资者乐观，应卖出。Jeff认为各类资产都有潜在无形的定价之锚，如利率、比价关系等，研究周期能发现市场有只无形的手，会调节过高或过低的价格。 12:58 均值回归理念在投资中的适用性探讨 本章节围绕均值回归概念展开讨论。朱老师部分认同均值回归，指出企业有周期，增速会回归，行业也有高低起伏；但不认同从公司层面简单均值回归，很多散户以价格均值回归投资易亏损。Jeff认为均值回归适用于大类资产，个股不适用，应看估值均值回归，便宜不是买入理由，要关注未来预期。 18:42 A股周期特征及市场走势观点探讨 本章节围绕周期书内容展开，提及周期三大铁律：不走直线、曲线震荡上行；每轮周期不同但相似；很少走中间、常走极端。还探讨A股市场，朱老师看好A股，认为将迎长且大牛市，给出三点理由，Jeff则指出市场散户投机心态强、估值贵，两人还讨论牛市时间及市场分化等问题。 32:26 经济周期稳定性、阶段性及对资产定价的影响 本章节主要讨论经济周期，指出经济基本面相对稳定，如美国GDP围绕2 - 3震荡，中国早年GDP中枢在8 - 10，现约5前后波动。经济周期分阶段，受人口和生产效率影响，虽人口有负增长预期，但科技提升可对冲。经济周期是股市、楼市等资产定价之矛，长期来看围绕经济基本面。 36:31 政府调节周期、利率影响及市场两极分化情况 本章节主要讨论政府调节周期，强调利率的重要性。提到中美不同时期货币政策及利率变化，以及利率对资本市场的影响。还指出若通胀起来，流动性可能收紧，利率或上升，对成长股不利。同时提醒要结合全球宏观判断影响，用概率思维和风险意识看待市场，当下不同资产类别表现分化，难以预测。 48:11 企业盈利周期及恒科等科技企业发展变化 本章节主要讨论企业盈利周期，指出行业有变迁，如科技迭代快。以恒科为例，五六年以前被看好，如今却被唱衰，反映科技企业有经营周期。还提到腾讯、阿里等虽属科技，但很多是日常消费业务，与最新AI关联不大，提醒购买相关产品时要对底层资产有判定。 52:13 企业盈利周期中经营杠杆的含义与影响 本章节中Jeff分享书中企业盈利周期的两个重要因素，即经营杠杆和财务杠杆。他解释经营杠杆指公司正常运营的设施设备、人员及半固定成本，如餐馆房租、装修、水电煤和员工费用等。若企业在顺周期过度增加经营杠杆，到衰退期这些成本可能会产生反噬。 53:14 财务与经营杠杆影响企业兴衰及财富变迁 本章节围绕财务杠杆和经营杠杆展开讨论。指出可通过ROE、ROI、ROIC等维度判断财务杠杆收益，企业在经营周期下行时，高杠杆会致亏损。以光伏、房地产为例，说明杠杆放大涨跌。还提到企业常短视，导致产能过剩。最后通过福布斯榜富豪变迁，强调杠杆率对资产的影响，反映行业变迁难以阻挡。 57:49 投资心理周期与市场情绪波动案例分析 本章节围绕投资心理周期展开，以钟摆比喻心理周期和风险厌恶态度周期。提到羊群效应使人易受周边人影响，导致投资仓位呈倒金字塔模式。以924行情为例，展现投资者从底部恐慌到顶部贪婪的心态转变，指出即便知晓投资纪律，实操中也难贯彻，强调要尊重人性并形成投资纪律。 01:06:36 信贷周期影响及15年资本市场杠杆风险 本章节主要讨论信贷周期，提到其与利率周期相关性高。以2020年经营贷致深圳房价暴涨为例说明利率与房产层面的信贷周期；还提及07年大量信贷、14 - 15年杠杆资金和场外配资，导致市场波动大，出现千股跌停和去杠杆。此外指出中国间接融资占主导，银行信贷成本对国内经济影响大。 01:11:16 中国房地产周期与人口、财政及基本面的关联 本章节主要围绕房地产周期展开讨论。朱老师分享自身经历后指出，中国过去房地产周期经历两轮人口红利，一是80后婴儿潮结婚带来购房需求，二是地方政府卖地收入用于基建改善推动房价上涨。但如今人口增长放缓、部分地区人口流出，城镇化率接近尾声，地方政府卖地困难，房地产开始下行。 01:14:08 房地产周期特点及与金融危机、投资的关联 本章节中Jeff补充对房地产周期的观察，指出经济增长周期较平稳，股市领先于经济增长，而房地产滞后于经济。房地产建设周期长、自带杠杆、流动性差，周期长且波动大。还提到多数金融危机与房地产有关，如迪拜等地冲突后房价大跌。最后提及市场周期已多有涉及，对于A股，朱老师乐观，Jeff偏谨慎。 01:20:05 周期分析局限性及应对策略与风险规避 本章节讨论周期分析落地内容及局限性。周期种类多，非单一因素决定，单一周期难助决策。市场顶部和底部区间较明显，但决策需耐心。书中提及局限性包括周期可能更极端、有黑天鹅扰动、人的情绪认知有边界。认知局限目的是规避风险，少犯错，不过热时倒金字塔操作。 01:24:58 应对市场周期的实操方法与资产配置建议 本章节讨论应对周期的三个动作“有识、有胆、有备”。有识是给市场测体温，可从交易量、身边人的反应等判断；有胆是逆势操作，克服情绪与羊群效应；有备要留安全边际、控制仓位。此外还提及分散投资的重要性，如房产在特殊时期能平衡资产，分散投资有助于财富保值。 01:34:32 探讨人的成功与失败周期及投资启示 本章节讨论了书中关于人的成功和失败有周期的理念。成功有周期，很多人只能成功一次，受产业红利、个人状态等因素影响；失败也有周期，如资本市场中持续失败意味着资产回归理性，若坚守纪律买入优质资产，失败会反转。但要判断失败的东西是否值得持有，不能盲目长期持有不良资产。 01:37:57 解读周期意义及本期节目收尾邀请后续合作 本章节中，Jeff询问朱老师作为结语有无想对听友提及的内容。朱老师强调理解周期很重要，能为未来变化做准备。Jeff指出周期的正面意义不是预测，而是让人感受身边变化，且周期永远存在，应顺着节奏获取有益价值。最后Jeff结束本期节目，感谢朱老师，还表示后续有机会再邀请其解读其他投资经典。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 本期节目录制于2026年5月8日，彼时万得偏股混合型基金指数刚刚打破2021年的记录，创下历史新高，主动权益基金用5年时间，完成了一次对于“主动管理无用论”的修正。 格雷厄姆说过："牛市是散户亏钱的主要原因。" 在市场情绪渐渐高涨、主动权益基金重新"复魅"的当下，我们反而更需要听听那些穿越过完整牛熊周期的人怎么说。 嘉宾程洲，基金管理经验已有18年之久。他经历了2008年金融危机的断崖式下跌，也扛过2015年互联网+泡沫的市场压力，在2021年核心资产泡沫中保持了清醒，在经历了2022-2024的逆风期后又迎来了业绩的修复——这位投资老将的进化从未停止。 本期节目，我们将与程洲一起叙旧，从均值回归、泡沫规避，再到持续迭代，他们将一起挖掘只有经历过多轮周期的投资老将才拥有的投资心法。 不管你是新股民还是老基民，相信本期节目都会在当下的市场中，给你带来启发与收获。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 程洲：国泰基金基金经理，一位投研经验26年、基金管理经验18年的"宝藏投资匠人。 🎯时间轴： 00:57｜赶飞机提前1.5小时到的人，将性格里的安全边际，映射到了投资中 03:42｜入行故事：从营业部蹭空调的学生，到申万研究所最早一批策略分析师 07:28｜逃顶亲历与踏空故事：2008、2015、2021……市场"没有无价之宝" 21:48｜新能源行情泡沫的残酷一课 24:51｜一有段子就要小心！投资中时刻牢记"常识"的重要性 27:20｜2022-2024年逆风期反思：最大的问题是没看清经济换挡背景 33:23｜程洲：不算深度价值派，更偏向"价格和价值的匹配" 34:29｜偏好供给侧而非需求侧：投资中要看竞争格局和资源禀赋，而不是单纯追需求热点 36:27｜逆向投资的精髓：在周期底部买股票，弹性最大 39:55｜空杯心态：不断反问自己，"如果给你一笔新钱，你还会买这只股票吗？" 45:00｜A股仍有上涨空间，看好科技、中游周期、出口链、港股洼地 50:42｜农业板块：四季度可能有修复机会 54:51｜为什么十八年如一日热爱一线投资？上海人"小富即安"的心态反而成了坚持的动力 56:20｜始终与基民站在一起，其实基金经理也是自己的持有人 01:01:09 | 致持有人："我们会把管理的钱当成自己的钱来管，继续努力" 数据来源：万得偏股混合型基金指数数据来自Wind，截至2026.5.8。基金的过往业绩和净值高低并不预示其未来表现，指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 今年的世界读书日，我们想聊一本很多人未必听过书名、但大概率听说过主人公名字的书——《征服市场的人》。 这本书写的是量化投资传奇人物詹姆斯·西蒙斯。 他创立的大奖章基金（Medallion Fund），在1988年到2018年的30年间，创造了惊人的年化回报。更重要的是，这并不是一个靠“灵光一现”完成的故事，而是一整套关于模型、概率、组织、迭代与纪律的方法论。 有意思的是，打造这台“史上最强印钞机”的人，30岁前几乎没买过股票。 他原本是数学家、密码破译者、大学教授，后来却带着一群数学家、物理学家和计算机科学家，走进了充满贪婪与恐惧的金融市场，建立起了一套尽量排除情绪、只尊重数据的交易系统。 这本书表面上写的是量化投资，往深一点看，写的是： 市场能不能被建模？为什么“拍脑袋”决策不靠谱？概率优势到底是怎么一点点积累出来的？ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨柳：中欧基金量化投资部系统化投资组组长。 🎯时间轴： Part1 从“神”到“人”：《征服市场的人》为什么比想象中更值得读？ 01:36世界读书日，为什么要从《征服市场的人》这本书聊起？ 03:03传奇历史到职业种子：杨柳为什么对西蒙斯有天然共鸣 04:47一本好传记的意义不是造神，而是把传奇重新还原成“有血有肉的人” 05:39西蒙斯留下的三点方法论：相信模型、组织天才、长期迭代 Part 2 市场真的可以被“算出来”吗？量化投资的起点是先相信“规律存在” 06:52 从破译密码到建模市场：量化的最早雏形 07:25 杨柳的从业经验：从幻想一个完美模型，到接受模型必须不断迭代 07:52 从隐马尔可夫到神经网络，量化是一套不断升级的方法体系 09:54 一旦把“人”放进模型，不稳定的变量可能就出现了 12:25 市场到底可不可以预测？不能100%，但可以争取提高概率 13:23 AI时代来临后，是否让“非线性建模”能力变得更强？ 13:37 算力爆发之后，AI对非线性关系的建模能力被大幅放大 Part 3 量化投资是怎么赚钱的？为什么“团队”比天才更重要？ 15:01 文艺复兴的关键转折：凯利公式 + 高频交易 16:52 对量化来说，真正重要的不是“每次都赢”，而是如何找到独立事件、重复下注 18:34 金融市场最难的两个问题：噪音太多，以及规律本身会不断变化 19:28“独立性”：真正的分散，不是买得多，而是彼此足够独立 21:45 技术分析 vs 量化：K线、统计模型、机器学习并不是敌人，关键在于你怎么理解 23:06 量化投资追求的阿尔法从哪来：风险溢价、信息优势与模型优势 25:20 西蒙斯真正厉害的地方，也许不只是模型，而是“组织高密度人才”的能力 25:56 文艺复兴和中欧基金的共同点：把聪明人组织成一个系统 28:04 中欧量化团队协作逻辑：不靠个人英雄，而是让平台持续进化 Part 4 从科技创新到AI量化：量化会被改写吗？ 29:24 技术进步既带来赋能，也带来竞争——工具越来越强，门槛也在被重塑 31:10 今年以来AI的投入产出比已经到了一个转折点，初级量化研究的门槛正在降低 32:32“端到端”是终局，但在那之前更重要的是如何给模型“加约束、给路径” 34:16 中欧量化的进化：基本面量化1.0 → 量价因子工厂 → AI端到端 35:30 量化如何解决“阿尔法与容量的矛盾”：目标是找更稳的因子，做更优的交易 37:29《征服市场的人》前半本讲“如何赢市场”，后半本回到“如何理解人生” 38:22 这不是一本“三天学会量化”的手册，而是一本关于热爱、挑战与坚持的书 39:19 真正支撑一个人走下去的，不只是方法，而是对这件事本身的热爱 关键词解释： 大奖章基金（Medallion Fund）：文艺复兴科技旗下最著名的基金产品。 韦布伦奖（Veblen Prize）：数学领域重要奖项之一。 Money Matrix / Monemetrics：西蒙斯早期投资公司的名字，带有“金钱 + 数学/度量”的含义，是文艺复兴科技前身阶段的一部分表述。 文艺复兴科技（Renaissance Technologies）：西蒙斯创立的量化投资机构。 隐马尔可夫链（Hidden Markov Chain ）：一种用于处理状态转移和序列问题的统计模型，常用于识别“表面看不到、但可能在变化的状态”。 马尔可夫模型（Markov Model）：核心思想未来状态与当前状态有关，而不完全依赖更久远的信息。 凯利公式（Kelly Criterion）：用于决定在不同胜率下如何分配下注比例。 江恩理论 / 江恩公式（Gann Theory）：由技术分析师威廉·江恩提出的一套市场分析方法，强调价格与时间的关系，试图通过几何角度、周期和比例来预测市场走势。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。