有富同享

一次指数编制改革，为什么可能改变未来几年港股科技资产的“含科量”？ 恒生科技指数可能迎来推出以来最大的一次修订。按照目前的征询方案，变化不只是简单增加几只成分股：人工智能被提升为独立的一级主题，“先进硬件”“前沿科技”等方向得到更高权重，原本“先选行业、再选主题”的框架也被打破；与此同时，成分股数量计划从30只扩展到50只，在传统市值筛选之外，还专门给高成长公司留下10个席位。 （注：以恒生科技指数最终修订方案为准。相关内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。） 这些变化背后，其实对应着一个更大的问题：我们今天所说的“科技”，已经和五六年前不一样了。2020年前后的恒生科技指数，承接的是移动互联网、电商、消费、云计算等上一轮科技浪潮；而今天，AI大模型、算力、先进硬件、机器人、量子计算、脑机接口等新方向正在进入资本市场。恒科这次调整，与其说是在给老恒科打补丁，不如说是在重新回答：这一轮中国科技产业里，究竟什么样的公司应该被装进一只科技指数？ 本期《港股圆桌派》，田希蒙、傅肖依和单竹岭从指数编制一路聊到产业周期： * 为什么人工智能要单列一级主题？ * 为什么恒科要从30只扩到50只？ * “40只看市值+10只看成长”的双轨制意味着什么？ * 为什么这一轮指数调整比移动互联网时代来得更早？ * 老互联网公司真的会在AI时代掉队吗？ * 以及当软科技和硬科技逐渐被放进同一个指数，未来恒科的投资逻辑会发生怎样的变化？ 本期嘉宾 富国基金指数投资部：田希蒙、傅肖依、单竹岭 Timeline 02:19 科技的六大主题重新洗牌：旧恒科中的网络、电商、金融科技等方向被重新整合，人工智能从原来的细分子主题升级为独立一级主题；“数码”进一步转向“先进硬件”，新能源储能材料等也有机会进入新的科技框架。 03:51 给未来科技留一个入口：新增“前沿科技”主题，把航空航天、量子计算、脑机接口等当前上市公司还不算多的方向提前纳入框架。今天不一定有足够多的大公司，但指数先把入口留出来，意味着未来科技产业发生变化时，可以更快接住新资产。 05:25 不再“先选行业，再选科技”：过去先用行业分类划定范围，很容易错过跨界公司。新方案弱化行业边界，直接从科技主题出发筛选，更适合AI正在改造千行百业的现实。 06:42 从30只扩到50只：港股本身头部市值集中，如果永远只选前30只，后面的新兴科技公司很难进入。新方案计划把成分股扩展到50只，让更多还没有长成巨头、但已经具有一定规模的新科技公司提前进入指数。 08:43 “40+10”的双轨制：40只仍然主要按照市值筛选，另外10只则专门留给收入增速更高、成长性更突出的公司。相当于传统考试之外，又给“偏科但特别有潜力”的学生开了一条自主招生通道。 10:03 并不是只要增速高就可以：候选公司首先需要进入新的科技主题范围，同时仍有创新性筛选要求，例如研发费用占收入比重、收入增速，或者本身具有明确科技属性，再在符合条件的公司中进行排序。 12:25 改版后的恒科会有多大变化：按照模拟测算，原来30只成分股前十大权重集中度超过70%，改版后可能降至约66%；新增20只公司预计合计占到约11%—12%的权重。指数的长尾部分开始真正获得存在感。 15:10修订不是因为当初设计错了：无论2020年的恒科还是今天的改版，本质上都由当时能够上市、能够被指数化的产业资产决定。指数的变化，背后首先是产业时代变了。 16:00 为什么偏偏是现在：一个指数想升级，首先要有足够多、足够好的底层资产。AI产业从海外浪潮传导到中国，再从产业发展兑现到资本市场，需要时间；如今大模型、AI硬件等越来越多公司进入港股视野，指数终于有了可以重构的“原材料”。 19:03 “产业配合+资本配合”：这次改革有两个条件——AI产业发展到了能够产生一批上市公司的阶段，同时资本市场的上市制度也准备好了。只有产业端和制度端同时成熟，科技浪潮才能真正被装进指数。 20:00 回看2020年恒科诞生：移动互联网先发展出电商、移动消费和办公等一批公司；2018年港交所上市制度改革后，同股不同权企业可以赴港上市，随后中概股又密集回港，最终才凑齐了一批能够构成恒生科技指数的优质互联网资产。 23:51 老恒科最大的问题，可能是“来得太晚”： 2020年中国移动互联网的渗透率和商业模式已经相对成熟。一批互联网巨头已经走过最陡峭的高成长阶段，投资者需要等待它们寻找第二增长曲线。 25:00 这一次为什么可能不一样：全球AI浪潮真正启动的时间并不长，中国AI产业进入加速阶段的时间更短，而指数已经提前修改框架。很多公司甚至还在一级市场或排队上市，新的规则已经为它们预留位置，有机会在成长斜率更陡的时候就把它们装进指数。 26:40 上一次改革，给这次AI浪潮铺好了路：同股不同权、未盈利企业上市等制度，让今天的大模型和AI公司不必再等多年，甚至不必先去美股，便可以较快进入港股资本市场。 28:010“科技”本来就是一个流动的概念：今天看电商，觉得它们科技含量不足，是因为我们已经进入AI时代。但把时间拉回2015—2020年，互联网公司恰恰代表着当时中国最前沿的技术和商业模式。一个时代，有一个时代的先进生产力。 32:54 互联网公司的AI生态位：超大型平台可以直接投入底层技术和模型，中型互联网公司更多利用AI改造原有业务，小型平台则可能通过AI改善用户体验和运营效率。路径不同，但整体都在积极融入AI。 35:49 抓住移动互联网的人更容易抓住AI：云厂商、云计算平台乃至GPU产业——上一代产业积累下来的技术、人才和商业模式，并没有在AI时代清零，而是在向新的计算范式迁移。 40:38 模型“内卷”利好互联网公司：如果一家模型遥遥领先、控制全部AI入口，传统互联网平台可能面临流量入口被夺走的风险。但如果多家大模型能力接近，真正重要的入口可能重新转移到产品和Agent端，而这恰恰是互联网公司的传统强项。 43:00 Agent时代，产品能力可能重新值钱：当Agent可以调用不同底层模型，用户未必在意背后是哪一家模型，而更在意产品是否好用、交互是否顺手、审美是否在线。 44:17 AI能力很强，但现实世界有惯性：新模型不会一夜之间改造所有工作流。企业真正采用AI，还需要把前沿能力和现实工程、软件系统、业务流程结合起来。AI从技术突破走向商业落地，开始越来越考验“最后一公里”的交付能力。 49:28 新恒科不只是“多放几只AI股”：未来改版后的恒科，一端是互联网平台和应用，另一端是先进硬件和算力，软硬件、产业链上下游的均衡度都会提高。如果以更长周期看科技投资，产业链健康比单押某一个环节更重要。 51:32指数改革不是凭空发生的，而是产业逻辑和上市制度共同变化的结果：相比上一轮移动互联网，这一次指数更早为AI浪潮留出了位置；与此同时，老互联网资产也可能通过AI重新获得成长性。最终的恒科，可能比过去更能代表“中国科技”本身。 本期核心概念速查表：

本周热点概览： ●中美经贸磋商在纽约举行，央行开展8000亿MLF，发改委推介36个民间投资项目，住建部称房地产进入存量时代 ●美债遭遇抛售5年期收益率破5%，全球债务升至365万亿美元创纪录，意大利通过核能授权法案，韩国计划降低中东原油依赖，沙特重启东西输油管道 ●OpenAI与Anthropic同日发布低成本新模型，美国45个数据中心项目被叫停，全球四足机器人出货近3.5万台，北斗产业目标五年破万亿，8月全社会用电量再破万亿 ● 企业新闻涉及Meta、阿里巴巴、小米、长鑫科技、苹果、蚂蚁集团 国庆长假临近，持股还是持币再度引发热议。今年海外不确定性尚未消除，美联储路径分歧较大，选择更加纠结。历史数据显示，A股国庆前后存在“日历效应”，节前10日胜率不足45%，节后5日胜率高达75%，收益率中位数2.11%。本期《一周富盘》复盘拆解机构观点分歧，关键不在持币持股，而在持仓质量。普通投资者与其纠结持币持股，不如审视持仓结构。 本期主播 紫薇&秀林 ⏱Timeline ： 00:10｜中美经贸磋商在纽约举行，房地产进入存量时代 l 中美经贸磋商在纽约举行 l 央行开展8000亿MLF操作 l 发改委推介36个民间项目 l 住建部：房地产进入存量时代 02:10｜美债收益率破5%，全球债务创纪录 l 美债抛售5年期收益率破5% l 全球债务升至365万亿美元 l 意大利通过核能授权法案 l 韩国降低中东原油依赖 l 沙特重启东西输油管道 03:55｜OpenAI与Anthropic同日降价，美国数据中心项目被叫停 l OpenAI和anthropic同日发布低成本新模型 l 美国45个数据中心被叫停 l 上半年四足机器人出货近3.5万台 l 北斗产业目标破万亿 l 8月全社会用电量破万亿 05:52｜Meta转向AI智能体，阿里云扩张AI基建 l Meta转向AI智能体Muse l 阿里巴巴宣布大幅扩张AI基础设施 l 小米发布18 Pro系列 l 长鑫科技G5平台LPDDR5X量产 l 阿里云展示首款智能体电脑 l 苹果发布新款Mac l 蚂蚁重组支付宝 08:47｜一周富盘：国庆持股还是持币？吃透历史规律，把握持仓质量

本周热点概览： ●全国先进制造业大会、香港发布首份五年规划、89家港股新股引入基石投资者、债券和股票融资占社融增量50.31%、2030年电子信息制造业营收目标突破30万亿元、央行提出科技创新需要多元化融资结构 ● 美联储加息25个基点至3.75%到4.00%、海外投资者7月减持美债504亿美元、英国8月CPI同比上涨3.1%、欧盟委员会提议加拿大成为首个“联席成员” ● 前八个月上线微短剧43万部、联合国呼吁建立全球AI安全护栏、我国发布脑机接口医疗器械新标准、AI手机出货量预计达1.47亿台、存储芯片人才争夺升温、全国9座城市开展32个V2G试点 ● 企业新闻涉及华为3D数据中心、努比亚NaviX Ultra、理想i9、地平线智驾芯片、智象未来、美光、宇树科技、阿里云、OpenAI 时隔三年多，美联储重新按下加息键，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%到4.00%。加息落地之后，风险资产表现受到一定影响，但“加息等于所有资产下跌”并不是一条简单公式。本期我们从这次加息背后的通胀压力聊起，拆解利率变化如何传导至汇率、黄金和权益市场。 本期主播 紫薇&秀林 ⏱Timeline ： 00:10｜港股基石投资认购约1473亿港元，债股融资占社融增量50.31% l 全国先进制造业大会在北京召开 l 央行提出科技创新需多元融资结构 l 香港发布首份五年规划 l 89家港股新股引入基石投资者 l 基石投资者累计认购约1473亿港元 l 债股融资占社融增量50.31% l 2030年电子信息制造业营收目标超30万亿元 l 中方敦促尽早开放霍尔木兹海峡 02:56｜美联储加息25个基点，海外投资者减持美债504亿美元 l 美联储利率升至3.75%到4.00% l 16名官员预计年内至少再加息一次 l 海外投资者7月减持美债504亿美元 l 中国美债持仓降至2008年以来最低 l 英国8月CPI同比上涨3.1% l 欧盟提议加拿大成为首个“联席成员” 04:34｜AI手机渗透率预计突破50%，全国开展32个V2G试点 l 前八个月上线微短剧43万部 l AI剧占微短剧比重超过九成 l 联合国呼吁建立全球AI安全护栏 l 脑机接口医疗器械新标准发布 l AI手机出货量预计达1.47亿台 l 存储行业加码争夺HBM和NAND人才 l 全国9座城市开展32个V2G试点 06:58｜华为发布3D数据中心，宇树G1+售价9.5万元 l OpenAI支持第三方AI安全评估 l 华为发布全球首个3D数据中心 l 努比亚NaviX Ultra售价5999元起 l 理想i9正式上市售价36.98万元 l 地平线智驾芯片出货突破1500万颗 l 智象未来发布HiDream-O1-Video-1.0 l 美光展示512GB DDR5内存模块 l 宇树发布人形机器人G1+ l 阿里云上线DeepSeek-V4.1-Flash l OpenAI升级Ads Manager AI工具 l OpenAI测试Sponsored Agents l ChatGPT Ads接入HubSpot与Shopify 10:32｜一周富盘：美联储为什么重新加息？会怎样影响人民币、黄金和A股？

在个人选择与时代红利之间，普通人如何建立人生财富的确定性？ 很多人谈到“财富”，第一反应往往是“赚钱”；但实际上，“掌控财富”这件事的核心可能是“复利”：是一个人真正能够长期积累下来的：钱以及技能、阅历、判断力和对自我的认识。而最重要的是：找到一件愿意长期投入的事情。 这期节目从“人生中第一次自己掌控的钱”聊起：第一份工资、第一桶金、第一笔投资收益，或者某一次抓住机会之后获得的回报。富国红利混合的基金经理孙彬高中时就开始接触权证，成功替父母扭亏为盈，大学时用一年的生活费进行投资，但真正让他决定深耕金融的，则是一次新疆之旅；知名科普作家、视频博主李永乐老师则是在大四毕业后，因为一次偶然的机会成为新东方兼职老师，赚到了人生的第一桶金，更重要的是，他在讲台上找到了快乐。两位嘉宾的故事都指向同一个问题：第一桶金真正重要的，未必是金额本身，而是它是否帮助我们找到可以长期积累的方向。 当然，在人生的财富路上，除了第一桶金，还有很多重要的选择。如何找到合适的工作？如何找到生活与工作的边界？如何进行投资？人生财富这笔账，是否有公式可解？本期节目特别邀请到科普作家、视频博主李永乐老师，以及富国红利混合基金经理孙彬，一起聊聊人生财富这笔账： * 年轻人应该如何理解第一桶金？ * 职业选择中，工资、兴趣和长期积累哪个更重要？ * 为什么人生也可以用复利公式来理解？ * 年轻人可以大胆尝试，但为什么不能All in、不能上杠杆？ * 在选择、努力、消费和投资之间，如何找到更适合自己的长期路径？ * 复利最难的是坚持：长期积累可能在某个临界点从量变走向质变 本期嘉宾 李永乐：科普作家、视频博主，前中国人民大学附属中学教师 孙彬：富国红利混合基金经理 Timeline： 01:34 第一次自己掌控的钱：孙彬高中帮爸妈投资权证，账户增值但钱不是自己的；大学时家里一次性打来一年的生活费和学费，交完学费后把生活费扔进股票账户，这才是真正属于自己的第一桶金 03:21 数学好就有投资天赋吗：李永乐：数学好逻辑强，理解经济现象的概率更大，但这不是充分条件。很多人亏钱不是判断错了，而是不相信自己、去信别人；牛顿那么聪明，也栽在南海泡沫里 05:08 李永乐的第一桶金：大四考研结束到研究生入学之间，偶然跟同学去应聘新东方，结果同学被刷自己被录取。那是第一次发现知识传播出去既能让自己快乐又能赚钱，也因此确立了当老师的路 07:24 到底什么是第一桶金：不只是钱的数字。收入还包含技能积累、人生阅历和对生活的感悟 08:53 用复利公式理解人生：FV = PV × (1+R)^N。PV 是现在拥有的钱和知识储备，R 是收益率，N 是年数。人生不同阶段，重要的变量不同——初期看 PV，后来想快点增长看 R，积累到一定程度后 R 的稳定性更重要 10:54 72法则与不要梭哈：资产翻倍时间约等于 72 除以利率。李永乐：不要梭哈，赌场里每局都梭哈一定输光；推荐了解凯利公式——收益高、稳定度高的事多投，反之少投，但任何时候都别 all in 13:02 第一桶金怎么滚起来：李永乐：赶上房价上涨，在五环外郊区买了小房子，后来增值不少；21年卖小买大，结果21年到现在房价下跌把当年收益全吃光。人生总有起伏，不可能总赢，最终取决于你多认真地对待人生 14:10 孙彬的职业路径：本科应用物理学，研究生转向经济金融。大四毕业跟父亲去新疆，火车上偶遇两位证券公司行业分析师，一次旅行改变了他整个人生选择 17:23 给年轻人的建议：多尝试：年轻人拥有的是未来的无限可能。学业做好、多去实习或做小规模尝试、用AI做点有趣的东西，关键是做的事要能积累；不建议只为赚钱做没有积累的工作 20:00 算清楚你的机会成本：李永乐算了笔账：国家培养一个大学生一年需要投入几万到几十万不等。如果收益赶不上投入，这份工作就不值得做 21:36 工资排序其实很靠后：孙彬：第一年拿多少工资和第十年拿多少工资关联不强。当年外企管培生月薪一两万，金融企业只有四位数，但他选了真正想做的方向，兴趣最重要 24:37 李永乐为什么不去大厂：毕业那年正赶上金融危机，面试莱曼兄弟、花旗、索尼都没成；不习惯外企金碧辉煌、西装革履的环境，回到熟悉的学校。面试人大附中时，领导直言工资才四千多，他想到法拉第那句话——"科学本身就是一种回报" 30:00 但行好事，莫问前程：孙彬：研究招股说明书时，发现同学的名字出现在上面。坚持做值得做的事，最终会有希望分享到时代红利 32:19 选择重要还是努力重要：孙彬：不该选热门行业，他同学09年进新能源时并不热门。当年最火的专业是生物、建筑、土木，放今天可能是计算机，风口是时代洪流带来的，不一定正确 34:03 选择与努力都可把握：李永乐：努力是百分之百可把握的，选择也要努力去调研。看好一个方向就扎根一段时间，别轻易放弃，最重要的是从中获得快乐。他讲《土拨鼠之日》，从重复的教书日子里开始录微课、做创新，意外成了网红 38:56 如何在低斜率的地方做高斜率的事：孙彬：先问自己是否喜欢、是否擅长。贴瓷砖师傅工资能差很多，任何行业都分做得好和做得不好。第二给自己设远期目标——投资会是所有人的最后一份工作 41:40 增长率重要吗：李永乐：增长率重要，但年轻人往往决定不了增长率。抓住能把握的，努力做到更好、等待时机。他讲了沉香木被当成木炭贱卖的故事 43:34 年轻时该不该All in：孙彬明确不赞同。每个时代都在鼓励 all in——AI、新能源、医药、茅台，还鼓励上杠杆。All in 不是投资，是赌博；黑天鹅随时可能来，08年前没人觉得雷曼会倒。年轻人抗风险能力低，尤其不能上杠杆 45:29 人生的质变时刻：李永乐用烧开水比喻复利的量变到质变：15到17年在网上做了三年没人理，17年一个旧视频被盗发突然爆红。互联网之光扫过来时，你准备好了吗？ 49:07 孙彬的准备：入行到管账户只用了四年。科创板开始前三个月就密集研究上市公司和招股说明书，等到板块真正启动时，机会属于提前准备的人 51:02 关于焦虑和浮躁：孙彬：先选让自己开心、大概率想做的方向。浮躁很多时候来自比较，少和别人比、认清自己内心真正喜欢什么，内心就会平静，也才有利于长期积累 52:26 消费：透支未来还是悦己：孙彬：看是否影响未来生活。月季可以，越级不必；五十多块的始祖猫T恤也能带来真实的快乐。李永乐：做有意思、有创造性的工作本身就让他快乐 55:16 自我剥削理论：李永乐讲苏联经济学家的观察：农民把所有时间都花在土地上，额外投入带来的产量微乎其微，成本却高于收入。工作与闲暇的边际效用相交处就是最优解，判断标准是感受——从心 59:22 财富积累的核心源泉：孙彬：努力、follow your heart、找到自己擅长的方向。李永乐：一个人要想获得财富，就要为社会创造价值、让别人的生活更美好，过程中自然获得财富 01:02:04 复利公式能算得清什么：孙彬：算得清的是人生的阿尔法，算不清的是贝塔。李永乐：算得清的是复利的趋势本身 本期核心概念速查表： 本期节目收录在小宇宙为青年群体打造的「小大人混社会指南」特别企划中。正值开学季，小宇宙带你一起看懂社会运行逻辑，完成认知升级，陪你度过初入社会的成长痛。如果想要了解更多，欢迎点击「小大人混社会指南」链接收听完整企划。 往期相关节目： 金融应届生“奥德赛时期”通关指南——来自头部公募HR的实话实说 一场关于“老去”的对话：从财务到心灵的准备 不要考验人性：投资里最大的毒苹果，是追求精准抄底和逃顶