本期提到的书籍：《八次危机》 以下是对播客内容的深度总结与提炼： 一、播客纪要（分段落精编） 1. ​​现象切入：外卖补贴大战重启​​ 小罗以京东、美团、阿里“零元购”事件切入，指出平台在反垄断背景下重启高额补贴，但监管态度微妙——默认“不损害商家利益且刺激消费”的行为。 2. ​​历史反思：反垄断与经济政策连锁反应​​ 杨老师复盘2021年反垄断与金融监管（如蚂蚁金服事件）的关联性： * 平台掌握用户数据威胁银行“风险定价权”，引发金融强监管 * 反垄断本质是利益再平衡（如银行投诉导致平台金融业务受限） * 对比2015年供给侧改革（关停低效企业），当前制造业内卷更难治理（大企业合规竞争） 3. ​​补贴经济学争议​​ * ​​杨老师批判视角​​： → 免费需求非真实需求：破坏价格机制导致资源错配（如过度消费） → 通缩螺旋风险：生产者亏损→员工收入下降→社会总需求萎缩→恶性循环 → 无效竞争：外卖渗透率已饱和，补贴难改用户平台心智（他本人是京东用户，仍首选3C）不过他苹果电脑是拼多多买的又很矛盾 * ​​小罗反驳视角​​： → 援引“免费经济学”理论：交叉补贴/三方市场可转化价值（如京东Plus会员增值服务） → 行为数据价值：补贴培养新消费场景（如下午茶时段），提升用户粘性与AI推送精准度 4. ​​竞争逻辑与破局困境​​ 杨老师指出核心矛盾： * ​​京东困局​​：重资产物流优势被通达系瓦解（90分→80分体验差距），目前即时零售又腹背受敌（美团运力+前置仓复制其模式） * ​​战略两难​​：坚守主业（强化3C护城河）VS进攻新赛道（消耗战如美团优选亏千亿） * ​​终极质疑​​：存量市场中补贴战无赢家，或加速线下业态消亡（夫妻店就业流失） 5. ​​宏观延伸：产能过剩与全球化悖论​​ * ​​数据印证​​：中国外贸51%来自一带一路，但顺差扩大伴随内需疲软 * ​​杨老师尖锐观点​​： → 内部产能（存量）与内部消费（流量）剪刀差不可持续 → 制造业外卷遭贸易壁垒反噬 → 税收差异致线上碾压线下（国内电商免税VS欧美税制平衡） * ​​小罗突破视角​​： → 技术必然降低商品成本（如福特T型车），应接受制造业利润合理化。 → 呼吁“思维打开”：以后要做产能输出（全球）+福利社会转型（人人非全职就业） 二、批判性延展思考 1. ​​补贴合理性盲区​​ 2. 杨老师忽略“数据资产化”本质：用户行为数据已成为平台核心资产，补贴是获取数据的低成本策略（如消费习惯画像），本质是数字经济时代的生产资料投资。 小罗过度乐观于“创新溢出”：历史表明，无差异补贴易导向零和博弈（如千团大战），非持续性创新。 3. ​​全球化悖论新解​​杨老师“产能输出必遭抵制”论偏悲观：中国新能源车在欧市占率达8%（2024）证明技术壁垒可破局，“物美价廉”仍为发展中国家刚需。 小罗“福利社会”构想脱离现实：社保体系滞后（中国社保支出占GDP 11% VS 欧元区20%）制约消费释放，需制度性改革非观念倡导。简称：想得太美！ 三、本期播客突破性价值 1. ​​1、构建“微观-宏观”串联框架​​ 将外卖补贴这一商业现象，贯穿至 ​​企业竞争→行业生态→通缩机制→全球化困局​​ 四层分析，揭示“价格战”背后的深层经济逻辑：微观：京东补贴本质是重资产模式遭遇“体验平权”的求生策略 宏观：中国160万亿居民存款与产能过剩的互锁关系 2. ​​提出真问题替代表面争论​​跳出“监管是否默许”的揣测，直指关键矛盾： 3. ​​如何平衡“市场竞争效率”与“社会成本承担”？​​（如物流效率提升与百万级别夫妻店生存） 挑战经济学教条：指出“通缩有利消费者”的认知谬误，论证“支出=收入”循环断裂风险 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期提到的书籍：《我看见的世界》《我读巴芒：永恒的价值》《风和投资笔记》 本期提到的杂志文章：《我怎样做青年的思想工作》 AI锐评本期对话：建议​​：若两位想提升本期播客内容深度，可引入真正底层创业者（如拼多多早期员工）与AI伦理学者对话，而非停留在两个既得利益者的互相按摩。当前内容如同"富豪俱乐部里的贫困话题沙龙"，充满戏剧性荒诞。 以下为AI总结： 播客纪要（精简版） ​​1. 核心内容分段​​ * ​​李飞飞成长史与教育理念​​移民家庭的困境塑造坚韧性格（"贫困是仓鼠之轮，低效努力无法突围"） 母亲的教育哲学："吃苦是为了让你追求人生，不是为赡养我们" 师生关系的关键作用："鲍勃老师是黑暗中的北极星" * ​​AIlunli与技术反思​​李飞飞的警示："AI预测人类行为将颠覆传统lunli框架" 杨老师观点："科技阴阳论——生产力解放必然伴随权l滥用风险" 小罗的质疑："算法z民早已开始，统计学应用的升级" * ​​教育批判​​杨老师："反洗脑是家长责任，学校只生产标准答案" 小罗反驳："阶层固化下，名校只是资源垄断的表象" 共识点："60后靠胆识，70后吃学历红利，80后拼资本杠杆" 二、QA环节精编 ​​Q：如何看待李飞飞拒绝斯坦福选择加州理工？​​ A：关键在导师而非名校。参访时与学术巨头深谈数小时，意识到"与巨人同行比名校光环更重要"。（小罗） ​​Q：AI威胁是否被夸大？​​ A：历史证明科技风险呈指数级增长。汽车污染可治理，但AI预测人类行为将重构权力底层逻辑。（杨老师） ​​Q：低学历企业家时代终结了吗？​​ A：60后草莽是时代贝塔，现在需"学历+资本+流量"三件套。例外如王宁（泡泡玛特）证明赛道选择可破局。（双方共识） ​​Q：家长该配合老师还是保护孩子天性？​​ A：教育是反洗脑zz。当老师说"不该读课外书"，李飞飞母亲的"有什么问题吗"才是正确姿势。（杨老师） 三、批判性延展思考 ​​1. 对话结构缺陷​​ * ​​杨老师的"精英傲慢"​​：频繁引用胡某投资日记（风和投资笔记）、巴菲特案例，暴露其"高净值人群视角"。当讨论阶层固化时，忽视外卖骑手等真正"牛马"群体，陷入中产焦虑的自我感动。 * ​​小罗的逻辑摇摆​​：一方面强调"资源决定论"，另一方面又赞美王宁的草根逆袭，本质是投机主义的话术缝合。 ​​2. 内容硬伤​​ * ​​AI伦理讨论浅薄化​​：仅停留在"dcz滥用"的想象，未触及更紧迫的议题——比如AI加剧全球南方国家数据剥削（李飞飞书中藏区数据采集伦理已暗示此问题）。 * ​​教育批判的虚伪性​​：两人享受名校红利却批判应试教育，堪比"吃饱后骂厨子"。尤其杨老师提到邻居孩子"换掉打击自信的老师"，实则是精英家长干预教育的典型案例。 ​​3. 突破性价值​​ * ​​意外闪光点​​：关于"语言精确性与认知水平关系"的讨论（1:22:53），揭示了知识付费时代的核心矛盾——大多数人付费购买的只是"以为自己能理解的模糊概念"。 ​​建议​​：若想提升内容深度，可引入真正底层创业者（如拼多多早期员工）与AI伦理学者对话，而非停留在两个既得利益者的互相按摩。当前内容如同"富豪俱乐部里的贫困话题沙龙"，充满戏剧性荒诞。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​​本期荐书：《奇点更近》《AI赋能》 内容简介： AI赋能：l quan面揭开AI时代生存与发展的十大原则，带你完成从“AI恐慌”到“驾驭AI”的认知升级，让AI成为赋能个体与社会的超能杠杆，变革工作、教育、生活与社会！对于所有对AI时代感到迷茫、焦虑的人来说，这是一份清醒指南；对于想要在AI时代蓬勃发展的个体来说，这是一本赋能说明。 奇点更近：继《奇点临近》之后，雷·库兹韦尔的又一部里程碑式作品！探讨以人工智能、生物技术及纳米机器人为代表的指数型技术将如何推动人类走向奇点！ 库兹韦尔通过扎实的论证，在书中重申了他对未来20年的大胆预言——AI将在何时通过图灵测试；人类将在何时迈入奇点；持续发展的人机融合技术将如何使人类智能增强数百万倍；人类寿命如何实现延长，超越目前120岁的生物学限制；可再生能源技术的不断完善将如何满足我们所有的能源需求；指数型技术将如何改变人类生活的方方面面等。我们即将迈入认知、生活乃至生命被重构的时代，一切都将重新开始！ 以下内容为AI总结：​ ​​1. 各阶段中心思想及金句内容​​ ​​开场与主题引入​​ * ​​中心思想​​：探讨未来30年科技发展对人类生活的影响，尤其是长寿技术、AI突破等议题。 * ​​金句​​：“科技的进步是指数级的，人类可能在未来实现‘长寿逃逸速度’。” “投资是为了让生活更好，而未来技术将彻底改变生活质量。” ​​科技发展的不可预测性​​ * ​​中心思想​​：科技突破往往无法提前规划，历史上的重大创新（如AI）都是偶然与竞争的结果。 * ​​金句​​：“创新是‘无许可’的——它不靠规划，而是靠竞争和偶然。” “科技的低谷期常被误认为‘内卷’，但可能是下一次突破的前奏。” ​​生物演化与投资哲学​​ * ​​中心思想​​：从生物学“适者生存”推导出投资的保守主义——活下来比短期跑赢更重要。 * ​​金句​​：“投资中的‘复利’本质是生物学的指数增长——人类却习惯线性思维。” “茅台再好的生意，交给傻子管理层也能搞砸——慢变行业才有观察样本。” ​​偏见与认知局限​​ * ​​中心思想​​：人类对未来的想象（如科幻）驱动科技进步，但认知偏见也限制了对现实的判断。 * ​​金句​​：“科学家晚年信上帝，是因为研究越深，越觉得世界精妙到像被设计的。” “市场经济的竞争烈度决定回报——中国的内卷反而压低了全社会利润率。” ​​2. QA环节精简版​​ ​​Q：科技预言（如奇点理论）是否可信？​​ ​​A​​：历史上的科技突破（如AI）常被低估，但创新无法规划。例如，Transformer模型2017年就存在，但直到ChatGPT爆发才被广泛认知。未来技术路径不确定，但宏观上应保持乐观。 ​​Q：投资中如何应对不确定性？​​ ​​A​​： * ​​保守主义​​：优先选择“慢变行业”（如消费品），避免依赖预测。 * ​​历史样本​​：上市时间长的公司更可靠，次新股风险高（外资普遍回避）。 * ​​活下来第一​​：像生物演化一样，少犯错比短期高收益更重要。 ​​Q：白酒行业的长期价值是否受年轻人文化冲击？​​ ​​A​​： * ​​短期事实​​：60后掌权阶段，酒桌文化仍是刚需。 * ​​长期风险​​：全球化下年轻一代可能更倾向透明合作（如咖啡厅谈生意），但文化变迁需要时间验证。 ​​Q：巴菲特的高回报是否依赖美国市场？​​ ​​A​​： * ​​认知误区​​：巴菲特的成功源于其方法论，而非单纯“美国红利”。同样的逻辑在印度或中国也能部分复现，但规模不同。 * ​​普通人启示​​：年化10%-15%已是优秀，盲目追求高收益易翻车。 ​​3. 延展思考与批判性评论​​ ​​ 对两位主播的批判性分析​​ ​​1. 杨老师的局限性​​ * ​​过度依赖“慢变”逻辑​​：强调历史样本的重要性，但忽视技术颠覆的可能性（如AI对传统行业的冲击）。若特斯拉诞生时沿用“慢变”思维，投资者可能错过电动车革命。 * ​​偏见矛盾​​：一方面承认“创新无法规划”，另一方面又否定动态护城河（如张磊观点）企业家已经是成功定义，本质上是静态思维的自我保护。 ​​2. 小罗的认知偏差​​ * ​​科技乐观主义的盲点​​：对库兹韦尔的“永生”预言过于兴奋，却未讨论伦理和社会成本（如资源分配、人口结构问题）。 * ​​自我矛盾​​：声称“投资为了生活”，却又设高收益目标，反映出人性中贪婪与理性的冲突。 ​​核心争议点​​ * ​​“适者生存”是否适用于投资？​​​​杨的保守主义​​：活下来是底线，但可能错过指数级机会。 ​​小罗的进取倾向​​：追求高收益，但未量化风险（如“跑赢同伴”需承担更高波动）。 * ​​科技与投资的根本冲突​​：科技需要“疯狂想象”，投资需要“谨慎验证”——两者本质矛盾，但主播未深入探讨如何平衡。 ​​建议方向​​ * ​​对杨老师​​：可补充案例多讨论“慢变行业”被颠覆的历史（如柯达），以增强辩证性。 * ​​对小罗​​：需区分“科幻灵感”与“投资纪律”，避免将未来学直接映射到短期决策，造成重大损失。 ​​ 总结​​ 本次对话展现了两种思维模式的碰撞：杨的“生物学保守主义”与小罗的“科技乐观主义”。两者的偏见各有价值，但也暴露了投资中永恒的难题——​​在不确定中寻找确定性时，我们是否过度依赖了自己的认知舒适区？​​ 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。 ​​核心议题​​： 1. 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？ 2. 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力 3. 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析 4. 创新药投资的专业门槛与风险 ​​关键结论​​： * 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股 * 中国创新核心在​​工程优化能力​​（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先 * 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击 * 投资需​​深度跟踪管线数据​​，散户盲目追高风险大 ​​时间轴分段要点总结​​ ​​00:00-00:26​​：节目引言 * 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹 ​​00:26-00:47​​：行情现象 * 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？ ​​00:47-03:48​​：上涨核心逻辑 * ​​张贤亮三点归因​​：① 估值跌至低位（基础）② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书） ​​03:48-06:38​​：创新性质争议 * ​​杨老师质疑​​：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？ * ​​张贤亮解析​​：属于​​“工程优化型创新”​​（组合技术/迭代速度领先）双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少 ​​06:38-11:00​​：创新路径对比 * ​​First-in-class（首创药）​​：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%） * ​​Best-in-class（优化药）​​：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战） ​​11:00-13:36​​：投资确定性难题 * 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出 * 专业投资者优势：​​早期识别临床数据价值​​（如港股23年存在低估机会） ​​13:36-18:17​​：国际化与BD逻辑 * ​​转型关键​​：国内集采倒逼药企瞄准全球市场 * ​​BD交易价值​​：海外药企定价背书＞国内销售预期 ​​18:17-25:45​​：政策与估值体系 * 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现） * 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线 ​​25:45-31:34​​：AI与行业效率 * AI仅在​​蛋白质结构预测/临床数据分析​​环节有效，全链条影响微弱 ​​31:34-42:27​​：细分赛道对比 * ​​器械耗材​​：无国际化出路，政策压力持续 * ​​中药​​：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制） * ​​药房​​：密度饱和+线上分流，增长放缓 ​​42:27-01:21:25​​：投资者建议 * 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会 * 需​​跟踪管线进展​​：2年内大量临床数据将验证创新真伪 ​​01:21:25-01:45:58​​：行业能力门槛 * 创新药投资需​​复合知识​​（医学+商业）+ ​​高频跟踪​​，非散户友好领域 精炼问答整理（QA）​​ ​​Q：港股创新药大涨是泡沫吗？​​A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。 ​​Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？​​A：非基础科学突破，而是​​工程优化型创新​​。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。 ​​Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？​​A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。 ​​Q：器械耗材为何持续低迷？​​A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。 ​​Q：中药的消费逻辑是否成立？​​A：分两类—— * ​​消费型（OTC）​​：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力； * ​​医保型（处方药）​​：受控费限制，难有超额收益。 ​​Q：创新药投资最关键的指标？​​A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。 ​​深度延展思考​：​ 1. ​​“工程师红利”的可持续性挑战​​中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 2. ​​支付端改革的长尾影响​​医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 3. ​​Biotech生存模式重构​​21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 4. ​​投资能力的专业鸿沟​​创新药研究需同时跟踪： * ​​科学层面​​：靶点机制/临床设计合理性 * ​​商业层面​​：适应症空间/医保支付意愿 * ​​法律层面​​：专利布局/BD条款普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。 1. ​​未被关注的长期风险​​ * ​​临床资源瓶颈​​：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓； * ​​监管政策外溢​​：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。 ​​核心议题​​： 1. 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？ 2. 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力 3. 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析 4. 创新药投资的专业门槛与风险 ​​关键结论​​： * 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股 * 中国创新核心在​​工程优化能力​​（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先 * 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击 * 投资需​​深度跟踪管线数据​​，散户盲目追高风险大 ​​二、时间轴分段要点总结​​ ​​00:00-00:26​​：节目引言 * 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹 ​​00:26-00:47​​：行情现象 * 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？ ​​00:47-03:48​​：上涨核心逻辑 * ​​张贤亮三点归因​​： ① 估值跌至低位（基础） ② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现） ③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书） ​​03:48-06:38​​：创新性质争议 * ​​杨老师质疑​​：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？ * ​​张贤亮解析​​：属于​​“工程优化型创新”​​（组合技术/迭代速度领先） 双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少 ​​06:38-11:00​​：创新路径对比 * ​​First-in-class（首创药）​​：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%） * ​​Best-in-class（优化药）​​：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战） ​​11:00-13:36​​：投资确定性难题 * 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出 * 专业投资者优势：​​早期识别临床数据价值​​（如港股23年存在低估机会） ​​13:36-18:17​​：国际化与BD逻辑 * ​​转型关键​​：国内集采倒逼药企瞄准全球市场 * ​​BD交易价值​​：海外药企定价背书＞国内销售预期 ​​18:17-25:45​​：政策与估值体系 * 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现） * 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线 ​​25:45-31:34​​：AI与行业效率 * AI仅在​​蛋白质结构预测/临床数据分析​​环节有效，全链条影响微弱 ​​31:34-42:27​​：细分赛道对比 * ​​器械耗材​​：无国际化出路，政策压力持续 * ​​中药​​：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制） * ​​药房​​：密度饱和+线上分流，增长放缓 ​​42:27-01:21:25​​：投资者建议 * 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会 * 需​​跟踪管线进展​​：2年内大量临床数据将验证创新真伪 ​​01:21:25-01:45:58​​：行业能力门槛 * 创新药投资需​​复合知识​​（医学+商业）+ ​​高频跟踪​​，非散户友好领域 精炼问答整理（QA）​​ ​​Q：港股创新药大涨是泡沫吗？​​ A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。 ​​Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？​​ A：非基础科学突破，而是​​工程优化型创新​​。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。 ​​Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？​​ A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。 ​​Q：器械耗材为何持续低迷？​​ A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。 ​​Q：中药的消费逻辑是否成立？​​ A：分两类—— * ​​消费型（OTC）​​：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力； * ​​医保型（处方药）​​：受控费限制，难有超额收益。 ​​Q：创新药投资最关键的指标？​​ A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。 ​​深度延展思考​：​ 1. ​​“工程师红利”的可持续性挑战​​ 中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 2. ​​支付端改革的长尾影响​​ 医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 3. ​​Biotech生存模式重构​​ 21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 4. ​​投资能力的专业鸿沟​​ 创新药研究需同时跟踪： * ​​科学层面​​：靶点机制/临床设计合理性 * ​​商业层面​​：适应症空间/医保支付意愿 * ​​法律层面​​：专利布局/BD条款 普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。 1. ​​未被关注的长期风险​​ * ​​临床资源瓶颈​​：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓； * ​​监管政策外溢​​：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

提到的文章链接：点开 时间码： 00:00-02:42​​引言：历史案例研究对投资的必要性（杨老师分享朋友整理巴菲特股东信的经历） ​​02:42-05:04​​历史规律误区：驳斥“日历效应”“政策会议行情”存在的统计缺陷！ ​​05:04-09:59​​保险业本质：风险后置性、幸存者溢价、差异化竞争（GEICO案例） ​​10:55-17:17​​管理层的关键作用：GEICO因管理层失误濒危，因Nicely重生 ​​17:17-23:15​​伯克希尔保险经营哲学：制度约束贪婪、精算师决策权、不裁员文化​​ 23:47-31:35​​再保险业务逻辑：阿吉特的巨灾险设计、伯克希尔资金池优势 ​​31:35-38:02​​行业格局反思：玩家少≠格局稳，价格战意愿决定竞争烈度 ​​38:27-47:21​​银行股讨论：风险管理能力＞短期估值，警惕群体狂热； 47:21-56:17​​投资原则总结：定性评估风控能力，坚守“能力圈” 延展思考： ​​① 历史研究的边界​​ * 如何区分“借鉴历史经验”与“刻舟求剑”？案例中提到巴菲特从GEICO失误中提炼“长期持有”原则，但避免照搬其公务员客群策略。需提炼​​可迁移的底层逻辑​​（如风险定价权），而非具体形式。 ​​② 金融股的估值悖论​​ * 银行/保险股低PB是否等于低估？这对当下高股息银行股投资有警示意义。 ​​③ 逆周期扩张的可行性​​ * 伯克希尔在911/新冠危机中逆势扩张再保险份额，核心依托​​资金池厚度​​与​​差异化产品能力​​。普通投资者如何识别企业逆周期潜力？ 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

感谢社群Yalin朋友的提问！ 本期听友提出的问题很典型，提到了投资者常见痛点： 1、​​持仓优化困境​​ 2、方法论矛盾​​ 3、动态调整难题​​ 杨老师的核心观点： ​​“质量远重于仓位比例，模糊的正确优于精确的错误”​​持仓优化不应基于短期涨跌，而应回归投资逻辑本质 仓位管理是艺术而非数学，拒绝机械式配置 00:00-03:24｜持仓归因的致命误区​​ * 02:54 案例：投资者因内需持仓下跌欲优化 → ​​错误触发点​​：以股价涨跌为优化依据 * 03:24 反例：某投资人汽车股盈利数倍后归因发现逻辑错误 → 退出行业（正确动作） * 05:09 警示案例：陈光明重仓吉利汽车未及时归因 → 规模扩大后巨亏 ​​03:25-11:46｜组合构建的本质认知​​ * 05:38 德川家康隐喻 * 10:21 ​​金句时段​​： “内需持仓下跌？先问：当初买的是‘国家刺激’预期，还是企业内生价值？” * 11:17 组合健康标准：允许30%持仓蛰伏（如港股），禁止90%仓位暴露同风格风险 ​​11:47-27:26｜置信度的实践解构​​ * 18:58 置信度本质： “非数学概率，而是护城河深度判断（如：行业最后幸存者）” * 24:14 仓位权重实验： * 26:36 卫星仓位揭示：波动率＞核心仓但仍在能力圈内（例：TMT vs 消费白马的夏普可比性） ​​27:27-42:04｜风险工具的批判验证​​ * 30:24 ​​2%风险常数证伪​​：单日波动＞2%占A股交易日47% → 频繁止损必然磨损本金 31:21 巴菲特实证：西方石油持仓浮亏30%仍加仓（反机械止损） * 35:07 等权重指数本质暴露：恒生科技指数案例：小米权重(9.8%)＞腾讯(8.1%) → 实质做多小盘波动溢价 ​​42:05-59:58｜行业黑天鹅应对范式​​ 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

假如你从事投资，这本书将成为一件特别的武器。即使你不从事投资，这本书也很值得阅读,因为它回答了一个人人都关心的问题，这就是，怎样在一个复杂系统里取得持续的成功？ 创立年投资回报率 30% 投资公司的“印度巴菲特”首度公开投资秘诀。购书链接 [图片] ​​一、核心观点提炼​​ 1. ​​投资本质是避免错误​​第一类错误（做不该做的事）比第二类错误（错过机会）更致命 好公司稀缺性导致筛选需高精度（例：80%胜率仍可能失败） 段永平理念印证：​​"不做的事比做的事更重要"​​ 2. ​​幸存者偏差与历史验证​​优秀企业是历史筛选的幸存者，非预测产物 拒绝"浪子回头"型投资（失败企业逆袭概率极低） 案例：印度纳兰陀资本17年20%年化回报源于严苛筛选 3. ​​长期复利与合理定价​​合理价格≠平庸回报（伟大企业能突破估值限制） 好公司具备"超预期能力"（如新业务曲线突破） 生物学启示：稳定基因传承＞短期突变优势 4. ​​行为经济学启示​​雄鹿博弈：避免致命风险的生存智慧 蜜蜂决策：简单规则重复执行＞复杂预测 索罗斯反身性：市场预期自我实现特性 ​​二、时间码与段落概要​​ 1. ​​00:00-07：31 引入达尔文演化论与投资关联性 第一类/第二类错误模型分析（4000股筛选案例） 2. 07：31-17：11​​错过特斯拉的必然性讨论 印度纳兰陀资本三原则解读 命名文化差异引发的传播思考 3. 17：11-30：15​​财务健康度筛选标准（低杠杆、ROCE＞20%） 段永平"最小发展速度"理论 生物适应性案例（工业黑化蛾演化） 财富增长悖论（彩票中奖者悲剧） 巴菲特/芒格工作哲学：兴趣驱动＞金钱驱动 4. 46：44-51：13凯恩斯选美博弈论解析 市场预测的自我消解特性 动物行为学对风险管理的启示 5. 52：35 结尾​​简单规则的力量（蜜蜂筑巢决策） "做对的事"与"把事做对"的层次论 认知迭代的终身修行观 ​​三、延伸思考​​ 1. ​​演化思维应用​​构建投资组合的"生态位"策略：如何在特定市场环境培养适应性优势 企业生命周期分析：将物种兴衰模型应用于行业竞争格局研究 2. ​​反脆弱系统设计​​从银狐驯化实验看组织文化塑造：渐进改良＞激进变革 低杠杆企业的生物学优势：寒冬环境中的生存冗余 3. ​​认知迭代方法论​​建立"认知蓄水池"：通过跨学科类比深化投资理解 反共识训练：定期挑战"显而易见"的行业共识 4. ​​行为监管启示​​设计个人投资"交配仪式"：强制冷静期的决策机制 构建"蜂群式"研究网络：分布式信息采集+中心化决策 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期播客是一期闲聊，主要围绕投资策略、历史智慧与阅读方法展开深度对话。 杨老师与小罗从关税博弈对市场的影响切入，探讨宏观政策与价值投资的辩证关系，随后以德川家康的“隐忍哲学”为案例，剖析投资中的耐心与安全边际思维。对话延伸至知识获取的底层逻辑，提出"带着问题阅读"与"构建个人知识树"的方法论，最终回归当下资产配置的实战思考。两位嘉宾在历史、投资与认知科学的多维碰撞中，为听众呈现了一场思维升级的盛宴。 本期荐书：《德川家康》系列 山冈庄八 【时间码与分段总结】 00:00-05:06 宏观政策的投资映射 * ​​关税博弈本质​​：经济互补性决定关税不可持续 * ​​市场估值警示​​：美股隐含过度乐观预期 * ​​决策聚焦法则​​：区分"重要可知"与"重要不可知"领域 "关税战最终会以豁免协议形式化解，但中美竞争将长期结构化存在" - 杨老师 01:32 05:06-24:16 德川家康的战略启示 * ​​战国三雄对比​​：织田信长（激进）VS丰臣秀吉（投机）VS德川家康（隐忍） * ​​安全边际实践​​：60岁发力建立江户幕府的长期主义 * ​​时差管理智慧​​：蔡崇信"布局三五年收成"说 "投资如战国：激进者死于非命，投机者耗尽资源，隐忍者终得天下" - 杨老师 34:07 24:16-50:51 认知构建方法论 * ​​能力圈本质​​：大学形成的思维范式决定投资边界 * ​​问题导向阅读​​：历史事件的因果链解构 * ​​知识管理平衡​​：工具化检索与漫游式积累 "读书不是显示知识量，而是构建解决问题的思维网络" - 杨老师 57:02 50:51-01:05:54 资产配置实战推演 * ​​全球资产分化​​：美股溢价率超历史均值2个标准差 * ​​汇率决策矩阵​​：美债4%收益需对冲人民币潜在10%升值风险 * ​​价值洼地特征​​：港股股息率＞4%+A股破净率 【思考延展】 1. ​​1、历史思维训练​​：建议听众建立"历史事件-商业逻辑"对照表，例如将德川家康的"三方原之战"（战略性撤退）对应投资中的仓位管理，培养跨时空的决策直觉。 2. 2、知识管理工具​​：尝试构建"问题树笔记法"，将阅读收获按"核心问题-关联问题-延伸问题"三级分类，形成可迭代的知识图谱。 3. 3、​认知偏差校准​​：定期进行"能力圈审计"，用SWOT分析法评估自身投资标的的认知深度，设置"陌生领域预警线"（如单行业配置不超过25%？） 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

2025年5月3日，伯克希尔·哈撒韦股东大会在美国奥马哈成功举行。今年正值巴菲特收购伯克希尔60周年。这一路上，从纺织厂到1.15万亿美元市值，老巴亮出了60年超55000倍回报率的成绩单，年化复合收益率高达惊人的19.9%，向世人彰显了什么是复利奇迹。 本期围绕股东大会，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78期。 另外黄总本人也去过奥马哈股东会现场，本期一起听听他的分享。 时间码，以下整理来自Deepseek 00:00 - 05:52：巴菲特股东大会的体验与观察 - 股东大会规模宏大，现场嘈杂，实际听清演讲内容有点困难，部分人是为了社交或“朝圣”而去。 - 巴菲特和芒格的体力与专注力令人震撼，能在几万人的会场持续演讲一整天。 - 现场有展览区（如喜诗糖果、私人飞机等），部分“信徒”甚至通宵排队占座。 - 2025年股东大会被形容为“完美小说的结局”——伯克希尔业绩创新高，巴菲特在巅峰时期退休。 05:52 - 11:22：巴菲特的投资哲学与市场评价 - 巴菲特近年业绩跑赢科技股，但部分人仍质疑其“神话”是否破灭。 - 伯克希尔的估值（13倍PE）远低于标普500（26倍PE），说明其投资策略更稳健，而非“火力全开”追求短期高增长。 - 批评市场盲目崇拜或贬低巴菲特的现象，强调应学习其原则（如理性、长期主义），而非照抄操作。 11:22 - 18:31：投资中的理性与常识 - 反对投机和盲目跟风（如炒作“国产替代”“机器人”等概念），强调关注事实而非叙事。 - 高估值泡沫违反常识（如“100年回本”的生意逻辑），最终会导致大幅回撤。 - 市场情绪如钟摆，贪婪和恐惧会让估值极端偏离，投资者需保持理性。 18:31 - 27:10：长期主义与专注的价值 - 极致的耐心和果决是一体两面，深度思考后才能抓住真正机会。 - 投资如站桩/武术，需“如如不动”——减少妄想，专注事实，而非被情绪或市场噪音干扰。 - 错误的投资框架（如过度关注短期数据、高频交易）会导致低效甚至亏损。 27:10 - 42:37：市场周期与叙事陷阱 - 熊市时人们热衷讨论“国运”“人口危机”等宏大叙事，但这类观点常是事后解释，而非前瞻判断。 - 警惕新名词（如“修昔底德陷阱”“日本化”），它们可能只是市场情绪的映射。 - 真正的投资应基于基本面，而非追逐热点或依赖“权威观点”。 42:37 - 55:51：金融行业的乱象与正确方法 - 许多从业者沉迷短期噪音（如高频交易、季度数据），忽视主要矛盾。 - 卖方研究常陷入过度细节，但投资决策需依赖框架而非碎片信息。 - 量化交易收割的是行为偏差的投资者，长期持有者不易被影响。 55:51 - 58:15：健康与投资的共通性 - 站桩/冥想能提升专注力和身体感知，类比投资需“减少杂念，专注本质”。 - 身体健康是应对挑战的基础，快乐源于专注当下（如巴菲特喝可乐的简单幸福）。 本期荐书：《大成传习录》《立禅法要》 延展思考 1. 理性投资的稀缺性 市场噪音和短期博弈盛行，但真正有效的策略（如巴菲特的价值投资）需要反人性——耐心、独立思考和长期视角。 2. 叙事与事实的鸿沟 投资者常被“新故事”吸引（如AI、ESG），但历史表明，过度依赖叙事而非数据的决策往往失败。 3. 健康与投资的关系 沛然提到的站桩和专注力训练，暗合芒格的“理性”哲学——身心状态直接影响决策质量。 4. 量化时代的生存法则 在算法主导的市场中，个人投资者需更坚守能力圈，避免沦为量化策略的“猎物”。 5. 巴菲特的遗产 他的成功不仅在于财富，更在于证明“道德与智慧可兼得”，这对浮躁的金融行业是持久启示。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

关于白酒本期讨论主要有几个方面： 一、行业周期性与长期价值的辩证关系​ 二、年轻消费群体的“伪命题”与真实挑战​ 三、供给端逻辑的优先级高于需求端​ 四、估值逻辑的重构：从成长溢价到分红溢价​ 最后的最后，居然有一个大彩蛋....01：04：22 以下总结来自混元大模型： 时间码与内容总结 00:00开场​​ * ​​杨老师​​自我介绍，提及白酒行业2024年年报和一季度报告发布，多数酒企业绩下滑。 ​​000:20 问题提出​​ * ​​小罗​​引用雪球标题，指出市场对白酒行业的担忧：龙头收入腰斩、多家亏损，质疑行业周期和商业模式持续性。 ​​00:33 杨老师观点：行业周期与商业模式​​ * ​​历史回顾​​：白酒行业2012-2015年曾经历利润腰斩，但属于正常周期波动。 * ​​好生意的定义​​：护城河深、资本损耗小、品牌价值高，而非短期盈利稳定性。 * ​​行业现状​​：当前白酒行业增速放缓至个位数，但优于其他经济部门，符合经济大环境压力。 03:15 行业分化与供给端分析​​ * ​​市场集中度提升​​：低端白酒（量占比过半）加速出清，高端酒企（如茅台、五粮液）量价齐升。 * ​​文化属性支撑​​：东方饮酒文化（商务宴请、社交润滑剂）长期存在，需求端难以预测但供给端稳定。 * ​​茅台特殊性​​：生产周期长（5年窖藏），未来5年产量已确定，抗周期性强。 17：08小罗的疑问与杨老师回应​​ * ​​小罗疑问：年轻消费者（如00后）饮酒习惯变化、人口结构（60后退休）影响？ * ​​杨老师观点​​：饮酒文化具有代际传承性，商务场景需求长期存在。 经济上行周期中，新消费群体（如科技从业者）可能填补地产周期下滑缺口。 低端酒被挤压是消费升级必然结果（喝少喝好）。 28：25 投资逻辑与估值讨论​​ * ​​定性逻辑​​：人均收入提升推动消费升级； 行业集中度提升利好龙头； 高端酒财报透明度高（如茅台）。 * ​​定量逻辑​​：当前估值：茅台PE约20倍，其他龙头10-15倍，分红率4%+； 参考历史（如2012-2015年），估值处于合理区间； 现金流充沛，分红政策优化（如泸州老窖承诺逐年提高分红率）。 32：57 文化根基与需求韧性​​ * ​​中西对比​​：东方饮酒文化依赖白酒作为社交媒介（打破冷场、增进信任），不同于西方的闲聊文化。 * ​​品类替代失败​​：洋酒、红酒曾冲击市场但未撼动白酒地位（红酒量跌90%）。 51：20 投资风险与策略​​ * ​​风险提示​​：经济长期停滞（中等收入陷阱）可能颠覆逻辑； 管理层战略失误（如价格战破坏品牌）。 * ​​配置建议​​：关注供给侧（品牌护城河、产能控制）； 分散持有龙头组合（茅五泸汾），避免个股风险。 57：58 结束 总结与书单推荐​​ * ​​核心结论​​：白酒行业短期承压，长期仍具配置价值，需关注经济复苏节奏。 * ​​推荐书籍​​：《上瘾500年》（成瘾品投资逻辑）、《我从达尔文那里学到的投资知识》（风险控制与长期主义）。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605