听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何判断手中的基金该不该继续持有，来自养基场王场长。 A股自2021年春节以来开启的熊市模式，至今已经持续了快3年。往者不可谏，来者犹可追，我们不能改变过去的决定以及结果，但我们能够做到的是，在当下做出一个较优的决定，来影响未来的结果。这也就是我想跟大家讨论的问题，当下那些亏损的基金该如何操作？相信这也是大家最关心的问题。 先说结论：不要下桌，但是手中不好的牌该换就换。在当下这个市场，千万不要割肉离场，这样就把浮亏转换成了真正的亏损，但如果你持有的基金出现了一些不好的迹象，那还是建议去更换的，不然可能会产生更坏的影响。 1、不要下桌 在股票投资中，大幅度的浮亏是一个比较正常的现象，众所周知的股神巴菲特，在1972-1975的四年中，给他的投资者亏了44.6%，但在接下来的十年，其基金上涨了59.2倍。 而我们国内的基金虽然还没诞生一个股神，但从历史数据也可以看到，每一次偏股混合型基金指数调整40%-50%以后，基本就是一个底部的到来，而下一次的上涨基本都会再创新高。因此当下最重要的一点，就是坚信历史规律会再度重演，不要轻易割肉离场。 2、什么样的基金需要调换 刚才所讲到的偏股混合基金指数，代表了市场所有偏股混合基金的平均水平。但并不意味着每一只基金都能达到平均水平，里面确实还有一些基金是反其道而行之，越来越差，针对于这类拙劣的基金，就一定要去调换。 优秀的基金各有不同，但拙劣的基金往往都有一些共同点，因此我总结了下面几条，如果你持有的基金不幸有这类特征，那最好还是及时调整。 基金经理更换 首先，我们去购买主动管理类基金，就是因为相信基金经理的能力，认为他的能力和风格能够帮助我们解决投资中的问题。如果基金经理进行了更换，特别是换成了截然不同的风格，会极其影响我们投资的效果。 更重要的是，大部分基金，特别是亏损的基金，基金经理更换的原因都是因为业绩不佳，然后基金公司就换一个基金经理来做，做不好继续换，这就很容易把我们持有的基金变成了练兵场，导致基金净值节节走低。 基金规模小于5000万 之前说了，现在最重要的就是不要下桌，但是各位一定记住，有的时候我们不想赎回基金，却会面临着被强制赎回，这就是基金清盘。根据我国《基金法》规定，如果开放式公募股票基金连续60个工作日，持有人数量不满200人或者总资产净值低于5000万，就会面临清盘，简单来说就是强行把你的基金给赎回了，资金到账的时间还长达一个月之久。强制清盘的基金一般来说都是表现不佳的，所以这就意味着强行割肉离场。所以对于这类的基金，还是未雨绸缪，我们提前去进行调换。 主题投资类基金跑不赢相关指数 2021年以来，基金业言必称赛道，发行了很多主题型基金，还有很多基金虽然不是主题型的，但也基本重仓一个赛道，比如我之前分析过的重仓新能源的广发刘格菘。对于这类基金，如果你发现他还跑不赢相关的指数，上涨时涨得少，下跌时跌得多，那一定更换，换成相应的指数基金就好了，表现更好不说，还能少交很多管理费。 基金经理风格漂移 因为很多基金投资者不太关注基金持仓，对于投资风格也不太熟悉，所以这种特征最不容易被发现和判断的，但也最为致命。其实道理很简单，一个基金经理满仓追高新能源，亏了近50%，本来新能源已经跌到位了，但是基金经理又割肉新能源去追涨了TMT，于是又成功吃到了TMT30%的下跌。 投资在优秀的资产上，时间就是我们的朋友，不必惧怕短期的波动。但如果投资的资产非常拙劣，那时间就是我们的敌人，不断侵蚀着我们的资产。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫明年的产品投资如何布局，来自-钱程似锦-。 去年下半年，我重点放在指数投资，今年一整年都是指增打底、主观增强的思路，今年到目前为主，指数的表现显著超过主动，且重点推荐的几只指增都取得了不错的超额。 11月眼见过半，我们也需要重新审视一下当前的情况，提前为明年的产品布局打好基础。 1、策略风格 指数和主动 今年推荐指数的逻辑为，疫后经济复苏，但大概率是弱复苏，行业轮动风格不明确；叠加美国加息，资金面可能面临压力。所以为了避免行业选择，通过指数去跟踪市场的表现。最近几年整体是小盘风格，且小盘指数长期更容易贡献超额，因此选择了中证500和中证1000指增。 那么当下，是否还选择指增，是否还是小盘指数，我们进一步评估。 在大小盘风格上，我们用申万大盘和申万小盘两个指数来代表大小盘风格的走势，按照月度比较两个风格的强弱。可以发现，大小盘风格具有一定延续性，今年整体是小盘占优。 2016年初，大盘指数近10年PE分位是20%，小盘是56%，二者的分位差是36%。小盘明显比大盘高估了。此后的3年多时间，大盘的整体表现显著优于小盘。 同样的，21年初大盘在核心资产行情下，10年估值分位涨到99%，而此时的小盘估值分位只有19%。最近2年多，小盘的表现显著好于大盘。 当前时点，大小盘的估值分位分别是23%、27%，都是低估，小盘的估值刚刚超过大盘，但超过的不多，大盘没有显著低估，往后大小盘哪个占优都有可能。 再说行业和资金，三季报盈利数据转好，但并没有哪个行业突出出来，虽然美联储加息基本结束，但中美利差仍然存在，市场目前并没有看到哪个风格和板块有明确的趋势性机会。因此，我们在一季度仍然会以指数为主要配置，但风格上会从纯小盘，适度向大盘转移，做到大小盘均衡。后面再结合市场风格进行调整。 红利 最近很多投资者关注到红利，所以也单独说一下。红利长期是很好的，但阶段表现基本和成长负相关，具备周期性。而当时的时点，成长回撤比较多，一旦风格切换，红利可能就会跑输，不太建议还继续追红利。 10月期间，医药、芯片等成长板块表现较好，万得全A基本是持平的，但红利跌了4%。站在当下，我们的观点依然是不变的，虽然不确定未来成长风格如何，但站在周期的角度，不要简单的看历史谁涨的好就去关注谁。 2、港美股 去年11月基于美联储加息可能抑制经济的角度，低配美股，也推荐过港股互联网的机会。后来港股有一段较好的赚钱行情，但美股年内超预期上涨。 在评价A股投资机会的时候，我们引入了股债比价，拿中国10年期国债收益率（无风险利率）去和股市的潜在回报（PE的倒数）做对比。针对港股，我们也引入类似的指标，但港股受海外资金影响较大，所以无风险收益率我们用美债收益率率。 用港股的估值倒数，减去美债收益率，就得到了港股美债价差。当港股估值很低，而美债收益率也很低的时候，海外资金就倾向于把资金投向港股，港股具备上涨的动力，反之亦然。我们把港股美债价差和恒生指数做个叠加，可以显著的看到二者的负相关性。 2021年以来，美债收益率从0.11%一路攀升至5%，成为压制港股的主要因素。11月美国公布的就业数据不及预期，美联储议息会议按兵不动，美债收益率有所下行，同时市场预期加息结束，美债收益率会逐渐回落。虽然从价差看依然低于历史中位数，但当前港股估值较低，随着美债的回落，价差会快速提升，港股的投资环境逐渐转好。 而美股层面，虽然今年美股韧性很强，但高利率环境对经济的影响是不变的，我们无法预测明年会如何，但在我们的投资框架中，不能被历史表现影响，要坚持做正确的事情，依然建议低配美股。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2024年中国资产还有望修复么？来自富国基金马兰。 最近的市场出现了一些“不一样”变化跟逻辑，还是很有必要跟大家好好聊聊。 不得不说，2023年的中国资产表现得非常憋屈。无论是股、债、汇，还是房子，似乎今年的资产都无法逃脱“下跌”的命运。特别是A股，实在是伤大家太深。即使是“基金定投”，也很难在今年的市场“全身而退”，有不少人还在医药的“坑里”默默挣扎。 2023年为什么中国资产表现的那么差？从根源上说起，2023年的开端非常不错。经济活动的重启，让投资者“跃跃欲试”。但实际上，4月以后海内外的压力扑面而来。 1.中国宏观经济走弱，是资产低迷的核心因素。特别是，市场将经济面临的中长期问题短期化，比如人口老龄化、房地产周期下行，以及经济结构转型的压力，导致投资者的预期非常差，最终经济数据“差强人意”强化了这一预期。 2.海外“高利率”压制，是资产低迷的次要因素。我们来举个例子：美国2年期国债的收益率在5%左右，不考虑其他因素，持有到期的收益率是每年5%左右。这就是全球资金投资于其他资产的机会成本，理性的投资者做出的动作是抛售其他资产，买入美元或者美债资产。这也就导致了，国内A股存在着较大的估值和资金流出的压力。 3.这两方面，最终又体现在汇率的压力，以及投资中的汇率损益上。 洪灏在最近的文章中写到这样一个公式：中国股市投资回报 = 汇率 + 利率+ 盈利增长率，和上面讲到的海内外压力正好能够一一对应。 当然，在“万亿国债”发行后，海内外的共振改善，使得A股在“保卫3000点”的战役中出现了些许转机。我们想讨论的是，转机是否已经出现？2024年中国资产还有望修复么？ 答案是，美林时钟开始走向权益的高光时刻，中国资产的修复或将是2024年的主旋律。 修复要从7月政治局会议讲起，政策的态度逐渐向“稳增长”转变。经济中主要有三大部门，居民、企业、政府。在居民消费以及企业投资低迷的背景下，政府的加杠杆是市场关注的核心。当政策开始转变时，市场还在犹犹豫豫，但随着万亿国债的发行。至少政府部门“加杠杆”在逐步的“深入人心”。“政策偏强，经济修复”的组合是股票资产修复的基础。 同时，海外数据的修复，是国内股票估值修复的基础。美国就业与失业率的疲弱，从劳动力市场反映当前经济的潜在脆弱性。而超额储蓄消耗殆尽下的消费，以及企业投资成本的高企，则从需求层面进一步揭示经济的下行压力。市场对于美联储明年首次降息预期从此前的2023年6月提前至2023年5月，美债、美元见顶回落或已经走在路上。 修复了要买什么？医药与创业板的“回归之路”。在风格的表现中，当中美利差回归时，成长风格的表现对利率更为敏感。同时，北上资金的流动，也会在此时出现反转，前期资金大幅流出的板块更容易展现弹性。在此背景下，以创业板指为代表的成长风格，以及北上资金重仓的医药等由于前期估值的极限压制，容易踏上“回归之路”。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫忘掉赛道吧，Alpha才是我们要追求的，来自研选基汇。 基金经理在选择股票时，一般都会有三个标准，那就是好赛道、好公司、好价格，但这其实是投资中的一个不可能三角。 原因是一个处在大家都关注的热门赛道中的好公司，它的价格是不可能便宜的。 那么这三个标准中，哪一个标准是最重要的呢？有人会说，赛道最重要，要去寻找长坡厚雪，在有鱼的地方去钓鱼。2019-2021年期间，赛道投资大行其道，涌现出新能源、半导体、医药、白酒等赛道型基金，这些基金短期涨幅巨大。 然而赛道型投资是很危险的。比如2019年以光伏和新能源车代表的新能源行业爆发后，大家都认为新能源行业是一个没有天花板的行业，长期持有必有厚报。而实际情况是，新能源行业指数自2021年高点以来跌幅超过50%，个股跌幅超80%的比比皆是。 长期来看，在投资不可能三角中，赛道其实没有那么重要。用合理的价格买一个好公司，长期来看必有回报。但在价格高点买了好赛道中的公司却可能亏损巨大。 因此，比起赛道型基金经理，有两类基金基金经理更值得我们关注。一类是善于在不好的赛道中去寻找好公司的基金经理，这类基金经理的持仓很少有当下的热门股，但长期回报优秀。 这类基金经理的代表是现已经奔私的易方达基金林森。林森管理的易方达瑞程在2019-2021年期间收益惊人，在此期间，他的收益完胜公募一哥张坤。 但他却不是典型意义上的赛道型基金经理。考察其2020年1季度的持仓，前十大重仓股分布在7个申万一级行业，并且没有当时热门的医药、白酒等行业。而在2021年中报时，其前十大重仓股里没有一只新能源股票，2021年可是新能源赛道最火热的一年。 另一类是具有行业选择能力的基金经理，他们能在赛道爆发早期就介入，并在行业高位急流勇退。比如可以回头看哪些基金经理是在2019年或者2020年初就买了宁德时代、阳光电源这类公司的，并在2021年的高位卖出。 这点做得比较好的是华商基金的周海栋，他在2020-2021年持有永兴材料、中矿资源等新能源上游材料个股，但在2021年下半年就慢慢卖出，并换成了煤炭等行业。并能在2022年3季后提前布局计算机行业。在股市大幅震荡的近5年，周海栋实现了年年正收益。 本质上，赛道属于行业Beta，Beta是不可持续的。而基金经理的选股和选行业的能力属于Alpha的范畴。体现在净值曲线上，Beta潮起潮落，而Alpha稳步向上。 比起赛道型基金经理，Alpha型基金经理才是真正为持有人创造了价值。 近几年异军突起的量化基金本质上也属于追求Alpha的基金。在大盘没有趋势性行情时，优秀的量化基金凭借着高换手的特征，通过多因子选股，阶段性买入强势个股，卖出弱势个股，积小胜为大胜，做出了独立于大盘的Alpha型走势。比如大成景恒这只基金： 自2019年以来，趋势稳步向上，最近还刚创出了新高。 用量化投资里的语言，因子分为风险因子和Alpha因子。行业、风格这些属于典型的风险因子，在风险因子上过多的暴露预示着业绩的不可持续性。 不能被任何风险因子解释的收益才能叫Alpha，赛道型基金经理的问题在于业绩太容易被一两个风险因子解释了。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫解析价值派鲍无可“平平无奇”的上升曲线，来自巴伦周刊。 价值投资的出发点是尽量不要赔钱，少赔钱，然后才是赚钱。 市场持续震荡下行，公募基金普遍遭遇“业绩寒冬”，不少明星基金经理基金净值甚至腰斩，在此之下，景顺长城的价值派基金经理鲍无可因近五年业绩“年年正收益”今年脱颖而出，成为基金投资的一股“暖流”。 鲍无可是一位“价值策略”基金经理，相比押注“成长赛道”进行投资，他更看重投资中最朴实的“安全边际”原则，在组合中买入估值便宜的股票，当估值过高时则进行及时减仓。他曾表示希望投资人在“任何时候”买入基金时，获得的都是一个“性价比高”的投资组合。 朝阳永续数据显示，鲍无可管理时间最久的代表产品景顺长城能源基建混合自2019年以来，截止今年11月8日，年度收益分别为14.83%、14.08%、18.44%、1.09%，今年更是取得12.24%的收益率，期间最大回撤仅为9.05%。 A股市场是一个有效的市场，但同时也会发生“定价错误”，包括局部的定价错误、甚至某些时期整体的定价错误，然后再迎来市场价值的“重新发现”，这个过程其实给了做价值投资的空间。 相比具有性感故事的股票，鲍无可的持仓更多的是一些看上去“平平无奇”的股票，其重仓股为中国移动等电信股，华能水电、川投能源等水电股，凤凰传媒、中南传媒等出版传媒股，中海油中石油、陕西煤业等能源股，以及紫金矿业等资源股。 鲍无可“谨慎保守”的性格基因是其投资结果的根源，坚持低估值高壁垒“安全边际”的价值策略，通过一些看似“平平无奇”的股票，为他的基金画出了一条稳定“斜向上”的净值曲线。 在他近两年脱颖而出后，不得不面临的一个问题是，现在这个时候还能买入鲍无可的基金吗？近日鲍无可恰好发行了其管理的第八只新基金，由于前几年不少顶流基金经理在业绩出彩时增发新基金导致基金高位深套的前车之鉴，这样的场景会否在鲍无可身上再次上演？ 这个问题的关键在于，站在如今这个时点鲍无可基金的可能回撤幅度会有多大？ 鲍无可景顺长城能源基建基金自2014年6月27日任职以来，基金的最大回撤为28.11%，出现在2016年股灾时，同期沪深300指数的最大回撤为46.7%，第二大回撤出现在2018年熊市时，彼时回撤幅度为不到20%，其他时间，基金回撤均较小，在10%以内。鲍无可由于持仓组合保持“低估值”，因此也决定了回撤幅度大概率不会像高估值的成长股基金经理那样巨大。 同时由于鲍无可属于价值风格，在风格切换时会出现收益跑输成长风格的情况，在2019、2020年成长风格极致时，不乏对鲍无可“进攻”不足的评价，尤其如今价值与成长再次极致分化，市场可能会随时切换到成长风格。但是不管市场为何种风格，如果本着长期持有的话，最终还是要看基金的长期年化收益率。 对比价值风格鲍无可与成长风格代表张坤的同期基金收益，自2014年6月27日至2023年11月7日，鲍无可取得了313.45%总收益，年化平均收益为16.35%，张坤取得了351.45%总收益，年化平均收益为17.45%，鲍无可的最大回撤为28.11%，张坤为53.49%。 由此可见，牛市时鲍无可确实会在相当程度跑输张坤，但实际上长期来看经历牛熊后二者收益率最终却非常接近，10年16.35%的年化收益率平心而论并不算低，投资大师巴菲特的长期年化收益率也“只有”20%左右。价值与成长两种投资风格无关孰优孰劣，重要的是，平平无奇与惊涛骇浪哪种过程对于投资者的体验更好，以及最终能落到投资者手里的收益哪个更多，这可能是更值得思考的问题。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫债券基金的季报中，这些要点你一定要关注！来自超级定投家主理人。 对于债券型基金，大家又该格外关注哪一些信息呢？ 1. 规模 无论对于偏股基金，还是对于债券型基金，基金规模都是非常大的一个影响变量了。和权益基金类似，固收型基金规模骤增或骤减时，可能也会对基金运行带来负面影响。 当规模骤增时，基金经理不一定能马上找到合适投资标的将快速涌入资金利用起来，可能会导致资金利用率下降；而当规模骤减时，则有可能需要抛售一些资产，尤其对于一些交易量较小的债券，可能甚至需要折价出售，影响组合表现。 一般来说，如果本季度基金规模较上个报告期上涨超过100%或下跌超过50%，则大家需要格外关注基金的后续表现。 2. 杠杆率 杠杆率可以通过持仓债券合计规模占资产净值比得出。一般而言，如果基金经理对债市比较乐观，通常会提高杠杆率放大潜在收益。对于开放式基金而言，杠杆率可能会提高至120%至130%以上。 而如果经理对后市相对悲观时，则会降杠杆提前控风险，部分基金可能会将杠杆率降低至100%附近甚至更低。 在季报中，我们可以关注债基杠杆率和前几个季度的变化情况。假如杠杆率明显降低，比如上季度是125%而本季度变成了105%，则说明经理对后续债市相对悲观的态度。 杠杆率可以最直接地表明基金经理对于后市的态度，而通过经理的每一次调整杠杆率的操作之中，我们也可以更加综合地验证经理的投资能力。 3. 券种配置 在季报中，我们还可以多关注基金对于各券种的配置。我们可以将上图的券种分为三大类： - 国家信用：国家债券、央行票据、政策性金融债 - 金融信用：金融债券、同业存单 - 企业信用：企业债券、企业短期融资券、中期票据、其他 通过分类统计，我们可以会更加明确基金的投资风格，主要的收益和风险来源。 例如，如果某只基金将80%以上的资产配置于企业信用，那么它的收益更多来源于精细的企业研究；而如果某基金重配金融债，那么可能需要经理对于利率趋势和市场交易风向有更强的把握。 而从经理对于不同券种的比例变化情况，我们也可以了解到基金投资风格的变化程度。整体来看，人的能力圈是有边界的，如果风格变化过快、过大，那么我们需要十分警惕经理出现超出能力圈投资的风险。 4. 重仓债券 对于普通投资者来说，理解个券比理解个股要难得多，但我们还是可以通过债券基金的持仓标的，模糊地判断债基的风格及风险。 在持仓信息中，我们最核心需要关注的就是持仓的债券评级数据。整体来看，评级越高的债券，预期收益率会偏低，但违约风险也会更小；而相对低评级的债券虽然一般会有更高的收益率，但潜在风险也会更大。 所以，当大家关注债基持仓信息时，一定一定要警惕过度信用下沉的风险，一旦持仓债券出现违约的情况，那么可能会让基金的净值“断崖式”下跌。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫牛市终将来临，我们现在该投资什么？来自懒人养基。 这是大部分投资者都关心的问题。 自己实践、总结、感悟肯定是主要的途径，而参加基金经理路演、与基金经理交流，了解作为专业投资者的基金经理的投资框架，也是一个非常好的学习渠道。 最近参加了广发基金基金经理杨冬的路演，感觉有不少收获，在这里做一个分享。 通过主观与量化相结合的方式管理投资者组合 1、通过量化手段辅助选股、构建选股池。量化量大的特点是宽覆盖，即使不在卖方研究员覆盖范围内的个股只要符合条件，也可能纳入选股池。 2、再通过中观行业比较，在选股池中进一步优选股票。 3、主观策略通过量化回测系统做实盘验证和回测验证。 4、有量化辅助决策的交易系统，但基本不用量化手段进行趋势交易。 广发多因子混合一年一倍多的换手率，比主观管理型基金的平均水平还稍低一些。 非典型成长风格，注意及时止盈、控制估值水平 在进行投资组合管理时，杨冬倾向于在市场形成共识的时候，逐渐卖出兑现利润。因为通过量化辅助选股有丰富的股票池，主观上也不缺股票。所以我们看到杨冬的投资组合中很少有估值很高的股票。 选股方面： 1、偏好“早期赢家”，先人一步选出早期成长股。 2、重视“困境反转股”，比如2021年的煤炭，现在的港股。原因是很难想象一只股票一直处于低估值或价值发现阶段。 3、喜欢行业上有供给壁垒的企业。这种企业最差也是周期成长股。 4、关注利润增速非线性变化的企业。因为线性变化往往已经反映在股价中了。 而利润的非线性增长往往可能迎来估值提升和利润增长的戴维斯双击。 如果美债收益率下行，港股可能会有可观的回报 1、杨冬认为，利率下行首先有利于成长股，港股中的中概股，尤其像恒生科技成分股这类科技成长股票，已经过两三年的持续调整，未来可能会有一个可观的回报。 2、港股中很多估值三四倍的公司，股息率很高，扣税后还有9-10%的股息率。相比信托和理财，此类股票的值博率和性价比已经很高了。如果美债利率下行，此类股票同样可能会有很好的回报。 有意思的是，我也看好港股的未来，并且在持仓中配置了中概互联和港股主动基金。 未来数年，看好汽车产业链和投行业务 1、2010-2020年，经历了智能手机和移动互联网软硬件并行、领先于全球产业链的过程。 过去三年，有消费整体偏弱的情况下，汽车消费却是比较好的。核心驱动因素是，新能源汽车的电动化和智能化，为老百姓提供了性价比更好的选择，所以汽车消费在快速“平替”。在这个过程中，很多汽车品牌和汽车产业链最终可能会整合为类似过去十年的智能手机。 所以，杨冬认为，2020-2030年，没准是汽车行业及其产业链的一个大时代，二级市应该会有相应的表现。 对此，我也有共鸣，认为引领汽车行业迭代的很可能是汽车智能化，因此对这个方向也有配置。 2、直接融资在未来融资占比中应该会出现逐渐提升的趋势，老百姓资产配置的主要方向可能会逐渐转向权益上来。 杨冬直言，他本人2006进入广发基金的时候，公司管理规模才20多亿，而现在已经达到1.3万亿元的规模。 基金公司和券商，未来仍然还有非常大的发展空间。所以杨冬也看好以传统券商为代表的非银金融。 经济下行阶段也可能有获得超额收益的策略或板块 1、其中之一是高股息策略，高股息策略在经济下行前期存在明显的超额收益。 过去两年A股的高股息资产就走得不错。日本历史上经济最弱的阶段，高股息策略也有不错的表现 2、在说到经济相对较弱股市也可能有超额的话题时，杨冬同样举了日本的例子。 他说安信的研究做得是非常好，他们对上世纪90年代以来日股的各类的超额做了统计，归纳起来，第一个是科技股的映射，第二是美股映射。 什么叫科技股映射、美股映射？比如今年上半年炒AI，美国涨得好我们这边涨得也好，下半年像减肥药这样的题材，美国礼来过去三年涨了五倍，我们减肥药的一些标的也涨得不错。 3、与A股相关性较弱的部分境外权益资产也可能在经济下行阶段通过配置获得超额收益。 一个是美股。另外是部分新兴国家股票。美国（重新）打造它的供应链的时候，可能重点扶持的一些地区就是印度、印尼和墨西哥。 但是这些国家的股票现在估值并不便宜。美股跟印度的股票现在的问题是特别贵。如果出现回落，估值回到均值附近，可能是比较好的配置机会。 我对此也有共鸣，对红利策略和境外QDII也有少量配置。 我梳理了不少指数基金，也记录了不少主动基金，梳理的目的有两个： 一是通过学习进一步完善自己的投资框架； 二是通过梳理不断增加和丰富自己的投资基金池。 每一件“工具”都可能在不同的场境、不同的时段发挥作用，只有基金池足够丰富，我们在投资过程中才能得心应手。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫主动权益基金赚的是什么钱？来自民工看市。 参与股票投资，如果仅立足于短线，投资者的大部分精力会落在短期价差上，希望能低买高卖、博弈赚钱；如果定位于长线投资，短期价差和波动就相对没那么重要了，研究的重点需落于股票长期回报的若干主要驱动因素，如分红、公司盈利增长以及估值扩张，归根到底还是系于企业经营业绩和成长能力。 长期来看，投资股票的收益终要归因于企业生产经营赚到钱并成长壮大后，股东权益的增厚和分红所得。 作为新兴市场，A股市场的短期博弈色彩仍较浓，但从长期来看，上市公司经营业绩仍是决定A股投资回报的决定性因素。 回顾2003-2022年20年来的历史，A股市场走势与上市公司业绩走向基本一致，股票资产的回报变化与企业盈利变化趋势呈现正相关。 这样一来，对于秉持价值投资理念的长期投资者而言，虽然也可能会参与一些短期博弈和波段操作，但是研究清楚上市公司基本面和长期成长潜力，是参与A股投资重要基本功和必修课。 公募基金是立足长期的专业机构投资者，无论是从最基本的投资理念出发，还是从市场客观约束条件考量，坚持价值投资、长期投资，分享企业盈利，与优质企业共成长是参与股票投资、力争为基金持有人赚取长期回报重要的途径和方法之一。 主动权益基金所做的“主动”投资，是相对于指数基金的“被动”跟踪而言的。普通指数基金崇尚“大道至简”，复制跟踪标的指数，力争紧密跟踪，提供精准高效的投资工具，目标是赚市场大趋势的钱，是市场贝塔的搬运工。主动权益基金则是希望通过深度研究，主动选股，买入持有性价比较高的公司，力争超越业绩比较基准，希望在市场趋势的基础上“多赚一些”，拿到超额收益。 瞄准这个目标，基金公司的投研团队会通过“自上而下”和“自下而上”相结合的各种方法，解析信息数据，开展现场调研，全面深入研究公司经营情况、财务状况、商业模式、竞争格局、上下游关系、产业链布局、行业前景等等，努力精选投资于经营业绩稳定、能有长期盈利增长的好公司。在此基础上，基金经理也会将个性化的投资理念落地于组合构建、调整的过程中，使每只基金展现出不同的风格特征。 从历史“成绩单”来看，主动权益基金整体取得了不错的超额收益。例如，2013-2022年的10年来，普通股票基金指数和偏股混合基金指数的累计收益率分别大幅超越沪深300指数177和134个百分点。当然，持续获得超额收益也并非易事，随着时间的推移，市场发育成熟度和定价效率越来越高，难度也会越来越大。 需要注意的是，具体到每只基金而言，基金的实际表现取决于基金经理的风格策略和管理水平，不同基金之间表现可能会有很大差异，投资者还需做足功课、审慎选择。 总结一下，公募基金作为专业的机构投资者，进行主动股票投资，主流的、最重要的盈利途径方法还是通过深度研究，精选个股，分享优质企业的盈利，在企业盈利增长、发展壮大的过程中获得长期回报，力求向投资者交出满意的业绩答卷。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫医药、医疗领涨，医药行业的超额在哪里？来自本伟量投。 医药和消费行业一直以来是A股两大权重行业，里面的门道其实比较深，当然最深的还是科技行业，但是此深非彼深。 我一直认为消费行业的超额就是白酒，医药的超额始终不太明白，今天正好趁雪球测评活动，看看8只医药、医疗基金该如何获得超额。 一只基金要想优秀其实维度有很多，即可以是规模小，也可以是基金经理主动能力强，甚至对于主动基金来说，行情不好时股票仓位少还可以突出对比优势。 本期测评的8只医药/医疗基金有5只主动型基金，分别是融通健康产业灵活配置混合、富国新动力混合、中银创新医疗混合、安信医药健康股票、建信医疗健康行业股票。 三只指数基金，分别是易方达中证港股通医药卫生综合ETF联接发起式、广发创新药ETF联接A、华宝医疗ETF联接。 这些基金除易方达中证港股通医药卫生外成立时间都基本超过两年，所以我们可以看近两年的数据，而易方达的这只基金本身是指数基金，跟踪的是中证港股通医药卫生综合指数，所以也不太影响整体测评结果。 值得注意的是我加上了全指医药指数表现，另外华宝医疗ETF联接代表的是中证医疗指数走势，广发创新药ETF联接代表的是中证创新药产业指数走势。 1、从回撤和规模来看主动基金超额表现 通过几个指数基金的表现能看出来，医药、医疗行业近两年经历了比较大的调整，其中中证医疗最大跌幅近45%，全指医药最大跌幅近34%，创新药指数最大跌幅41%左右。 所以通过近两年数据来看，中银创新医疗混合近两年最大回撤39.31%，显得回撤幅度过大，相比指数基金优势不大。 剩下的四只医药主动基金近两年最大回撤都在20%左右，但是只有富国新动力混合近两年收益为负，考虑到这只基金的规模是主动基金中最大的为43.06亿，我们暂且不要排除，看看医药类主动基金的超额收益天花板是不是就在这个规模阶段。 很多投资者不知道的是融通健康产业灵活配置混合在一年前因为明显超额受到追捧之后因为规模上升归于平静的事情。 时间大概是2022年6月至2023年2月，而这个阶段也搭配着融通健康产业灵活配置混合规模快速上升，进入了40亿-50亿级别。 在医药行业规模对超额的杀伤力好似非常大，而且天花板似乎不高，只有几十亿规模，超额收益就会快速下降，我们可以再看看今年以来当融通健康产业灵活配置混合规模快速上升后，其实富国新动力混合今年表现居然更好，而富国的这只主动基金这几年的规模比较稳定。 所以，我们大概可以得出结论，医药行业主动基金超额收益和规模负相关，但是天花板比较低，目前就是40亿左右的级别。 基于这样的结论，我们就能很好的理解建信医疗健康行业股票以4.89亿的规模，获得近两年主动基金中最好的表现，总收益为12.72%，最大回撤仅19.49%。 2、医药、医疗指数基金如何选？ 医药、医疗行业是比较大的行业，分类较多，这一期测评只有医疗指数、创新药指数，另外沪港通医药；实际上没有概括进来的还有医药指数、300医药、医药龙头、中药指数、医疗器械、恒生医疗、恒生医药等，关键这些指数还跨市场，表现都不太一样。 话说回来，我们其实也很难知道像恒生医疗这种指数，跌幅那么大，受港股下跌影响和受行业下跌影响的权重是多少。 做了几个有代表性的指数回测，港股跌幅比A股要大很多，我说说自己是如何投资行业指数基金： 1、配置大部分跟踪全指医药指数的基金，立足于全市场一级行业能够获得一个医药行业平均收益，下跌也不至于太离谱，风险稍微可控一些。 2、配置小部分波动大的行业指数基金，这一部分就是做波动，风浪越大鱼越大，所以基本上我就看中医疗/恒生医疗/创新药等前期跌幅大的指数。 最后，综合来看本期测评有助于我们更好的理解和把握医药行业的投资机会，对于医药行业主动基金来说，规模越小越容易获得超额收益；而医药行业指数基金分类较多，要根据自身需求搭配资金管理策略来投资。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫底部区域，再次认识“低不卖”，来自二鸟说。 最近一年的A股市场行情让人倍感折磨。一年前，市场从“低不卖”的底部区域启动，系统性上涨行情仅持续约三个月，随后市场剧烈分化，沪深300等指数也兜兜转转，再次回到了“低不卖”的起点上。 随着熊市行情的深入，越来越多的投资者信心匮乏，信仰崩塌。从公募基金2023年三季报的披露数据看，当前主动权益基金存量部分被明显净赎回，且净赎回规模环比上升。这意味着，我们反复强调市场底部区域，要保底做好“低不卖”，量力而行低买布局，但最让我们担心的底部割肉问题还是发生了。 市场底部区域，让我们再次认识重要的“低不卖”理念。知行合一，不能只靠咬紧牙关的坚持，把“低不卖”当做是逆人性的事，必定难以维持长久。深度理解，提升认知，“低不卖”比我们想象中更容易做到。 一、以处于价值区间为前提 “不卖”的前提要求是，市场处于大幅回调后的相对低位，处于底部区间，处于长期投资中的高胜率、高赔率区域。没有“低”作为前提，“不卖”的投资行为就不存在 根据我们多轮市场牛熊的观察，大多数投资者对于市场的机遇与风险，是反向错判的。累计涨幅越大，主要指数的点位越高，牛市氛围越热烈，投资者反而误以为是机会。 反观熊市底部阶段，自高点以来的累计跌幅越大，主要指数的点位越低，熊市的悲观、沮丧的情绪越浓重，投资者反而看不到机遇。 “低不卖”的区域，意味着市场的风险得到了充分的释放，意味着投资的胜率不断增加，投资的赔率空间持续打开。但投资者在坚持的过程中，对于反弹、上涨的渴望过于强烈，以为坚持一小会儿“低不卖”，就该立马上涨而不是等来市场震荡与下跌。咬牙坚持，当前却未能等来上涨；坚持投入，当前却等来了账面浮亏金额的进一步扩大。未能收到预期中的反馈，投资者便会对“低不卖”心生不满。 我们无法精准预测市场的运行，我们一直强调的都是模糊的正确。纵观A股市场，跌至“低不卖”区域，但仍旧要震荡良久的行情，历史上也一直很多见。我们坚信底部的震荡下跌区域，是天赐的投资良机，是市场给我们买足仓位的机遇。付出一定的时间，承担很有限的波动，避免被熊市的下跌惯性思维困扰，看到市场周期中蕴含的反转可能性。“低不卖”不仅不难做到，反而有助于帮助我们量力而行、持之以恒地进行“低买”布局操作。 二、相信未来会更好 在市场上涨与下跌的过程中，都会同步存在自我强化、自我实现的现象。投资者过度关注和探讨的，往往只是当前的浅层次现象，只是对浅层次现象做出的直觉反应，很少能看见“第二层”思维。对于当前经济领域出现的困难与挑战，大家在投资直觉上只有就事论事，忽视了很多慢变化的改善。经济复苏不是一蹴而就的，没有哪一年是轻轻松松的。 当投资者的共识性认知与客观现实相背离时，大众预测不到的事情就发生了。比如，投资者一致性悲观，不顾一切抛售权益资产，导致资产价格足够低，但大众担心的事情不仅没有发生，反而超预期向好，此时市场就会奖励一直坚守，奖励认知逆向的投资者，为大家带来超额收益。此时，悲观离场的投资者就会受伤，错过大幅上涨之后，再追高买入，往往投资的性价比大打折扣。 搞好公募基金投资，我们做理性的乐观派。我们相信未来会更好，相信“低不卖”区域，只是市场熊市阶段的暂时性现象。熊市底部区域，每一次的人性特征都高度相似。坚持“低不卖”，只为等到并不遥远的上涨，并通过积极的布局，赚到更多。 三、量力而行，不追求完美 在最近一年的先上涨，后下跌行情中，我们能很轻易地看到后视镜里的完美投资操作——去年十月底买一次，今年的十月份买一次。进入“低不卖”的阶段，很多投资者也想过要逢低再买，但却苦恼于大部分存量资金已投入，新增资金不太多。结合近一年的市场行情，在表现较好，整体上涨的前半年，投资者一定会有买入操作，这些操作进一步放大了当前“没子弹”的痛苦。 完美的投资操作，后视镜里才能清晰呈现。有限度的浮亏并不可怕，只要能拿住，未来总会有一个时刻大家恍然大悟，原来底部区域真的无所谓精准的最高与最低，在对应的区间内，坚持投入，抗战到底就够了。“低不卖”区域，比拼投资定力、比拼投资纪律、比拼信仰虔诚。保底做好“低不卖”，量力而行做到逢低买入，不辜负熊市行情，牛市阶段自有好回报！
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场已经进入到了击球区间--调研广发基金经理杨冬，来自小嘉嘉投基指北。 最近调研了广发基金的基金经理杨冬。杨冬是清华大学硕士，具有17年证券从业经历，在管基金规模逾150亿元。 他和唐晓斌共同在管的基金广发多因子近5年总回报267.70%，年化收益率29.71%，最大回撤-29.92%；相比之下，同期沪深300指数总回报9.85%，年化收益率1.95%，最大回撤-40.18%。 这只基金具有显著的超额收益，近5年总回报超越沪深300指数257.85% 策略上，广发多因子采用的是“主观+量化”结合的方式进行投资，其中量化主要是用于帮助主观突破自身能力圈，比如主观陌生的领域进行个股发现等。同时，量化还会用于客观识别哪些因子可能会有惯性或是发生了拐点等方面。 投资框架上，基金经理则会分别从宏观环境、中观行业、微观企业层面去做判断和选择。 宏观环境层面 7月政治局会议之后，政府出非常多的长期有效的政策，但市场却仍旧跌了一些。 过去三个多月美债收益率大约上涨了100个BP，这不仅引发了外资从中国撤出，对全球货币而言都起到了收缩作用。 与此同时，美元指数上涨了持续上升，因此股票市场其实算是承担了一些汇率方面的损失。如果以美元来计价上证或是沪深300的涨跌，其实我们市场的跌幅并没有很大。最近全球都在避险，因此不必要放大这些悲观情绪。 并且，当前的利率对美国经济是会起到限制性作用的。因此，如果美国经济有压力、暂停加息或者只是再加一次息，那么钱大概率会流出美国，去配置全球其他资产，而中国的成长股、中概股等这些资产未来可能比较值得关注。 还有，港股也是非常值得关注的。港股很多公司估值只有三四倍，而且一些公司的分红即便在扣除了税点后也不少，还有些公司还会将分红率写到章程里面。此外，港股里面有些公司可能未来有两三年一倍的空间。因此，港股是值得关注和挖掘投资机会的地方。 另外，上一轮著名的化债是2014至2016年，当时出现了趋势性上涨的行情；如今政府也再次出来化债了。如果这次没有外部利率掣肘的话，化债过程利率都是大概率下行，对权益市场也是友好的。 中观行业层面 在行业筛选方面，杨冬倾向于结合宏观情景，买入早期一些的成长性领域，或者是在持续下行阶段具备困境反转潜力的领域。 比如，这个行业有20个分析师，其中一两个分析师最近上调了对某一个萎靡已久的行业的盈利预测，这时便会开始关注或是主观介入；或者一些成长性领域，业绩增速突然爆发，这时也会开始关注起来。 当大家对该领域形成共识性预期后便会卖出，比如出现分析师从一两个认可到十几个认可，或是更多的基本面、动量投资者加入进来，这个阶段便可以通过上涨获利后卖出。 目前广发多因子的前10大重仓股中，券商领域的持仓比例较高。杨冬认为，中国老百姓对于房地产的配置是比较高的，而未来老百姓配置可能会转到股票上来。如果再看远一些，像易方达、广发等优质的基金公司，未来的管理规模说不定会从1万亿人民币涨到1万亿美金，空间很大。而且，很多大券商在2018年到2021年的业绩都是翻倍的。因此，未来直接融资的占比是可能要上升的，总体上也就比较乐观。 微观企业层面 在公司选择上，则倾向于选择有一定壁垒的企业。比如，具有行业内龙头地位的公司会拥有较为明显的竞争地位，能够在行业亏损时仍然维持盈利，这是非常好的。 除此之外，还比较关注利润增速的非线性变化，比如有新产品发布、新产能投建、或者新业务开展的公司。线性变化常常已经能够体现在股价中，但有非线性增长的优质股票而言通常会迎来双击。
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