听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫张坤管理规模缩水超270亿，曙光将至？来自民工看市。 等了一晚上，终于等到了坤坤的三季报。我在之前提到过，张坤今年整体业绩不佳，加上代表作一暂停申购，估计他的管理规模可能降低。 刚刚披露的三季报显示，易方达蓝筹精选的规模降低到了703.78亿，而二季报的规模是898.89亿，缩水195.11亿；易方达优质精选的规模降低到了219.58亿，二季报是287.01亿，缩水67.43亿；亚洲精选的规模微涨约2亿，优质企业三年持有期缩水约17亿。整体算下来，张坤的管理规模应该降低超过270亿了，但仍然还是千亿基金经理，考虑到其他的大基金经理的管理规模可能也在缩水，所以或许张坤仍然是公募一哥。 从持仓上看，感觉变动也不是很大，比如在易方达蓝筹精选中，美团、爱尔眼科退出前十大，伊利、平安银行进入前十大。 额外提一嘴，不作为投资依据：伊利据说是有一个定增预期，即便是不定增，可能也不会跌，但定增了可能是利好；平安银行在银行股中的质量还是很棒的，据说是因为母公司并不摊派卖保险任务。 不过我感觉，张坤的规模还是有点大了，像某位首席9月份说的那样，买消费就是老鼠钻瓶，不饿瘦一半是出不来的。坤坤的规模变小了，运作起来才更灵活。我觉得明年张坤的业绩可能会逐步回归，具体还是等易方达优质精选的放开申购信号，现在仍然是暂停申购状态，明显不想要规模，咱就没必要给他添麻烦。 张坤的三季报中有以下观点： 2021 年三季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌6.85%，上证指数下跌0.64%，创业板指数下跌6.69%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌14.75%，恒生中国企业指数下跌18.17%。三季度，在供给收缩的背景下，不少大宗商品价格上涨明显。同时，随着地产销售转弱，经济面临一定的下行压力。股票市场方面，三季度分化明显，煤炭、有色、钢铁、电力等行业表现较好，而纺织服装、家电、食品饮料、医药、消费者服务等行业表现相对落后。 本基金在三季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了食品饮料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。 我们认为，企业的生意模式、护城河和行业前景共同决定了企业的定价能力，而定价能力是投资获得高回报的最持久的决定因素之一。在较短的时间内，股票通常由其他因素驱动，比如宏观经济或突发新闻，这使得投资有定价能力的高质量公司在短期看通常显得乏味，因此，投资这些高质量公司伴随的低风险只能在较长的时期才能被观察到。 受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来 3-5 年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估，但我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来 3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。 简单总结下，张坤在三季度整体是更加乐观的，提升了股票仓位，加了食品饮料和银行，减了医药和互联网。虽然我对于加仓食品饮料和银行这一个判断保持中性看法，但对于减仓医药和互联网是非常认同的。之前也有基金经理提示，未来一年可能看不到医药行业太大的贝塔行情，而互联网行业可能两三年都不一定能完全出清，且面临业绩拐点的问题。 我猜张坤之所以加仓白酒，是因为觉得白酒的估值已经比较合理，确实我们长期看，消费行业是抗通胀的板块，长期持有其实逻辑很通，尤其张坤最后一句话是很打动人心的，觉得现在估值合理了，但可能还会跌到一个更低估值的区间，不过既然估值已经合理，就买了，也没有等到估值更低，毕竟起点没有泡沫。 我觉得大家要买的话，不妨等到真正进入低估值区间。最后，我仍然很喜欢张坤，喜欢他季报里面的这份真诚。我真的希望他的规模再降一降，曙光不远了。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫定投VS单笔，底层逻辑区别在哪？来自六亿居士。 定投和单笔区别在哪？ 1、目标不同 定投的基础原则：强制“理财”，不贪极限“收益率”，通过基于估值的判断，建立完整的投资计划，不断的积累“低估区域”的优秀股份数，是年轻人“反月光族”的良药，是普通投资者参与“股权投资”的低门槛技巧，定投强调的是“绝对收益总额”。 单笔的基础原则：极限估值，极限耐心，通过对指数基金的极限判断，形成自己优秀的投资技巧，选择在“绝对低估”区域进行单笔大额投资。考验的时判断力、准确度、等待的耐心，单笔强调的是“绝对收益率”。 2、过程不同 定投：坚持低估定投，基于“微笑曲线”，做左侧投资者。我们会坚持“越跌越买”，由于单次买的份额很少，随着估值下探，我们会在“底部”区域继续买入股份数。我们持仓的单价肯定不如准确的底部单笔买入，但也在很低的范围。定投注重“习惯”与“坚持”。 单笔：坚持持币不动，或者买入债基等流动性高、稳定性高的资产，等待天时。随着股市3-5年的大周期波动，等目标指数进入历史绝对低位时，比方9月份的中概互联网ETF，进行大笔买入。单笔注重“耐心”和“准确”。 3、难易不同 定投：难度较低，指数基金的估值也比较方便，61每周发布的估值表虽说不能“百分百有效”，但在定投“模糊的正确”的大背景下，能实现较好的定投效果。可以说，指数基金定投是新手入门股权投资的第一个台阶。 单笔：难度较大，需要极强的综合能力、坚毅的性格、绝对的耐心和冷静。但市场的走势常常超出人们的预期，抄底之后常常还有地下室。当然，如果放宽条件，在历史百分位0-10%“极度低估”区域进行操作，会降低难度。 4、适应对象不同 定投：股权投资新手、进行固定理财的年轻人、希望通过股权收益跑赢通胀的普通人，属于非专业投资者，没有太多的时间和能力去判断“精确度”。 单笔：专业投资者，金融行业从业者，心智坚定者，有“时间、耐心、能力”去做好决策。 5、结局不同 定投：定投年化要求不能太高，雪球内也常有很多人“质疑”定投的效果，这主要是参考对象不同导致。一般来说定投建议合理的收益预期为：10%-15%。61因此建议，指数基金定投需要：“闲钱投资、精选标的、低估定投、耐心持有、高估分批止盈”。 单笔：如果单笔操作得当，能实现50%+以上的高收益率，但还是那句话，“操作不当”的大有人在，操作不当、预估不准、持有不安、买卖无底的人最终会成为被收割者。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫市场风格频繁切换，怎么投资基金？来自濛池投资。 风格频繁切换，我们要不要跟着市场走？我的看法是，如果能做得到，当然要跟着市场走。但是，希望拍脑袋风格切换跟着市场走，非常不靠谱，经常会带来负的超额收益。跟着市场走是很难的事。 普通投资者做不好风格切换 由于缺乏足够的研究和信息，普通投资者做风格切换的方式通常很简单，就是追涨杀跌。要不要追涨杀跌切换风格的前提是，能不能以这种方式赚到钱？ 从几个行业的例子观察： 2012年涨幅最大的三个一级行业是：房地产、非银金融、建筑装饰；2013年这几个行业的表现为：房地产、非银金融、建筑装饰，三个行业在2013年表现都比较靠后。 2013年涨幅最大的三个一级行业是：传媒、计算机、电子；2014年这几个行业的表现为：传媒、计算机、电子。除计算机在中等以外，传媒和电子在2014年的表现都比较差。而和2012年相似，2014年传媒、计算机和电子行业表现都不错。 2015年涨幅最大的三个一级行业是：计算机、轻工制造、纺织服装；2016年这几个行业的表现为：计算机、轻工制造、纺织服装。其中计算机表现排名靠后，轻工制造和纺织服装表现一般。 如果以“风格切换”的思维来追涨杀跌投资，假如在2012年买入房地产、非银金融、建筑装饰行业的资产，在2013年会产生一定的负收益，然后风格切换到传媒、计算机、电子。在2014年，传媒、计算机、电子又表现非常一般，两年下来，这样风格切换的结果是跑输沪深300指数。 追涨杀跌来源于线性思维，以为过去表现好的风格板块在未来一定表现好。日常生活中线性思维通常有效，但在投资中通常无效，涨了不代表未来还会涨，也有可能意味着估值提升或者利润兑现，未来的上涨空间减少了。凭借直觉的“风格切换”在投资中是无效的，不是它本身很不好，而是普通投资者想持续做好风格切换，就像是痴人说梦。 不频繁切换风格“知易行难” 不要频繁切换风格，道理很简单，但做起来很难。即使投资者并不想频繁风格切换，但市场上的消息通常会干扰投资者的思考和判断，促使其做风格切换。 每个板块上涨的时候，正面消息都是不断的。就拿去年大热的消费和医疗来说，有“消费升级”、“公司质地好、ROE高”、“美国过去的一段时间里，消费和医疗的表现是最好的，中国未来也是这样”、“即将进入老龄化时代，医疗的需求很大”等等正面消息或者逻辑。今年中小盘上涨的过程中，也有“中小盘的PE还很低”、“碳中和”、“新能源”等正面消息或者逻辑。 但这些正面的消息或者逻辑，一直都是有的，投资者在板块上涨之前没关注到而已。 中国的老龄化几乎是明牌；消费升级不是2019年才开始提的；消费行业ROE一直都比较高，虽然2019和2020年更高一些，但未必可持续，早些年估值还比较低；2018年以来中小盘的PE都比较低；等等。 在价格上涨之后，普通投资者可能会惊呼，原来这个板块这么好，肯定还会涨，于是急着买入。表面上投资者的决策是基于这个板块很好，实际上板块很好的消息来自于价格上涨后消息的传播，投资者实际上在切换风格而不自知。 就算是以投资ETF为主的被动投资者，频繁风格切换也难以避免。 投资指数看似被动，实际上选择指数的过程是主动的。是选择代表大盘的沪深300，还是超配中证500，还是超配长赢的消费和医疗？这都需要主动选择。 和主动选择基金类似的，当沪深300表现好的时候，市场上一定有一系列看似合理的解释传到投资者的耳中，使投资者更倾向于买入。中证500表现好时，也是同样的情况。 如何减少追涨杀跌和频繁切换风格？ 1、以事先配置为主，尽量减少事后的应对。 2、均衡配置，适度分散。投资组合需要包含大盘、中盘、小盘、港股，也要包含成长和价值风格。在风格切换很快的结构化行情中，这样配置会有东边不亮西边亮的优点，投资组合波动和回撤都会比较小，持有体验比较好，进而有利于拿得稳。基金拿得稳了，做频繁切换的可能性也就降低了。 3、遇到新的表现很好的风格或基金的时候，不要急着买入，尤其是后续看到它一直涨的时候，更不要急。太阳底下是没有新鲜事的，很多看似新的行情、新的逻辑，历史上都发生过或者类似演绎过，需要多关注。如果理性分析后确实看好这些新风格、新基金，可以分几次缓慢买入，不要急着做大的风格切换。 4、一定程度上规避估值过高的风格和板块，避免本金的大量亏损，可以降低杀跌式的风格切换的风险。 5、理性地看待基金的收益。基金的收益既取决于基金经理的能力，也取决于运气，也就是风格的起起落落。短期看，很难分清楚哪些收益来自于基金经理的能力，哪些收益来自于运气。来自能力的收益大概是可持续的，而来自风格的收益不仅不可持续，还可能带来后续的负收益，这也是选择每年表现最好的几个基金，来年还跑不赢选择当年表现最差的几个基金。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的稿件名字叫“顶流”董承非离任震动基金圈！为什么他是价值派“定海神针”？来自华尔街见闻。 2013年下半年，在国外留学的董承非被急召回国，接棒兴全基金的一代明星投资总监王晓明。这个做法在当时明星扎堆、氛围宽松的兴全投研团队显得颇为唐突。彼时业界认为，兴全内部资历超过董承非、乃至能和王晓明平起平坐的人还有不少。但最后的选择却是董承非。 几个月后，王晓明卸任奔私，董承非出任兴全的基金管理部投资总监。一年半后，董承非出任副总经理兼投资总监，彻底接过兴全基金的投研大旗，成为兴全投研的一代核心人物。多年后，选择的原因揭晓。其时的管理层认为，兴全基金的投研文化，需要血液里有兴全基因的人来传承，而董承非就是那个人。 10月19日，这个血液里流淌着兴全基因的人公告“离任”基金经理。业界普遍预期，后续继续任职兴全管理岗位一段时间后，董承非可能逐渐淡出公司。而兴全基金的新一代也将“接棒”董承非。 董承非离任后，谢治宇、董理被增聘为兴全趋势基金经理，与原基金经理童兰共同管理；兴全新视野基金将由乔迁接任管理。这是兴全目前可以排出的最豪华投研阵容。接棒的谢治宇同时还兼任着兴全的基金管理部投资总监，这是董承非当年任职过的职位、或许，兴全下一任投资核心，也会在同样有着兴全基因的人中产生。 但对董承非而言，十四年半的公募基金经理生涯暂时结束了，辉煌和梦想留在了时光里。就像那句古诗说的：千古江山，英雄无觅孙仲谋处。舞榭歌台，风流总被雨打风吹去。 初代兴全投资明星“全体谢幕” 2021年10月19日下午，兴全基金公告，董承非离任他管理的全部公募基金的基金经理。董承非离任后，兴全趋势基金将增聘谢治宇和董理接任基金经理，与原基金经理童兰共同管理；兴全新视野基金将由乔迁接任管理。兴证全球基金还回应称，董承非离任系因个人原因，公司尊重董承非的决定，并真诚感谢其在基金投资管理中创造的丰厚价值和杰出贡献。董承非离任后，兴全基金的初代王牌投研阵容已全体“谢幕”离开。这包括第一代总经理杨东、早期的副总经理杜昌勇、副总经理王晓明、研究总监傅鹏博、以及董承非等人。 毕业后即加盟兴全 董承非的投资方法大致是在兴全基金养成的，说他血液里流淌着兴全的基因，也不为过。2003年9月，董承非由上海交通大学数学系毕业，加盟兴证全球基金的前身兴业基金。在当时，数学背景的基金投研人员并不是太多，董承非的加盟一定程度上丰富了兴全基金的学历背景构成。 彼时，这家由前兴业证券投研主力发起的基金公司刚刚成立，但已展现了自己的独特风格。其一、公司运营风格俭朴、办公室没有选址在寸土寸金的陆家嘴，而是独辟蹊径在浦东一个商业百货大楼的旁边，大大节省租金成本；其二、基金公司很早提出了稳健、长期的投资风格，这个风格特征一直延续至今。独居一隅、稳健长期，兴全基金一开始就走的是非“寻常路”，董承非就是在这口独特的“锅”里慢慢“熬”成了大基金经理。 逆向价值风格养成 早年的公募基金的研究对于研究员“出身”并不看重，尤其是兴全这样投研当年非常精简的团队里。数学背景的董承非，很快成为了正式的行业研究员，他最早覆盖的是食品饮料和通信电子，其后逐步增大覆盖范围。但董承非更喜欢金融，点数董承非早期的投资，招商银行是他矢志不渝的重仓股之一。他很早就认为，银行板块不是同涨同跌的，银行板块内部会明显分化，而招行会是其中的领头羊，这个观点在十多年后被充分验证。 董承非本人的投资风格则更加偏向价值。他自己也曾说过，别人看股票是从涨幅榜开始看的，他研究股票是从跌幅榜开始研究的。从被抛弃者中找机会，正是典型的价值风格。 艰难与调整 有位投资大佬说，中国股市的机会总体来说是偏成长的。这句话也可以翻译成，价值风格的基金，每隔几年都要有一段“难熬”的日子要过。董承非的事业成长过程亦是如此。 你从公开信息看到的是他一帆风顺的从业经历，从研究部行业研究员、基金经理助理、基金经理、基金管理部投资副总监、基金管理部投资总监直至分管公募投资业务的副总经理。 但观察他的基金业绩排名，还可以读出业绩起伏和市场风格的冷暖春秋。以他目前管理时间最长的兴全趋势为例，基金业绩排名在2014、2017年排在同类最前的约十分之一分位，而在2016、2018年则在中位数以后，2015、2019、2020年则在前二分之一的良好位置。 近年来，董承非的持仓个股里也出现了一些长线的中小市值牛股，这可以视为其的投资方法的进展和提升。以兴全趋势历史重仓组合看，就有欧派家居、妙可蓝多等中小市值的公司长期持有。这些长线成长股，也逐渐补强了他基金的业绩。 总体来看，董承非的基金经历了多轮牛熊转换，业绩依然了得。他的代表产品兴全趋势基金管理近8年，自其2013年10月28日管理以来任职回报超过324%，年化收益率超过22%。 接棒者谁？ 董承非离任基金经理职位后，其所管理的兴全趋势基金，将增聘谢治宇和董理接任基金经理；兴全新视野基金将由乔迁接任管理。谢治宇、董理、乔迁均有超过10年的投研从业经历，也是目前兴全长期业绩最佳的基金经理。而且，谢治宇和乔迁都曾和董承非“并肩作战”，从投资风格上说，不会有根本性的改变。银河证券统计数据显示，截至2021年6月30日，其管理的代表产品兴全合润基金，在管理的8年多时间里实现了年化28.92%的回报。 董理目前担任公司研究副总监，与董承非搭档管理公司研究部工作，长期管理兴全轻资产基金。乔迁则是董承非的老搭档了，在2017年7月至2020年7月三年间，曾与董承非先生一起管理兴全趋势基金。自2018年7月10日起独立管理兴全商业模式优选基金，银河证券统计数据显示，截至2021年6月30日，其管理该产品近3年的时间里年化回报达37.88%。
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