听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2023年股债市场盘点与基金经理展望，来自晨星Morningstar。 导语 本文主要是给大家复盘一下2023年股市和债市以及基金的业绩表现，以及就市场关注的基金跑不赢指数、地产债暴雷对基金业绩的影响等问题展开讨论，文章最后还梳理了我们近期调研的基金经理对后市的展望。 A股市场以及偏股型基金业绩表现回顾 受宏观经济基本面复苏不及预期以及投资者的悲观情绪的影响，A股市场整体呈现震荡下行的格局。根据晨星Direct数据，截至2023年12月22日，上证指数、沪深300指数和创业板指数分别下跌了5.65%、13.80%和22.20%。从市场风格来看，如果用沪深300相对成长和沪深300相对价值分别代表成长风格和价值风格，截至2023年12月22日，沪深300相对价值指数下跌6.52%，而沪深300相对成长指数则下跌20.83%，价值风格相对成长风格更抗跌。 从偏股型基金业绩表现来看，截至2023年12月22日，今年以来偏股型基金平均回报率为 -13.60%，基本和沪深300指数跑平。整体来看，2023年偏股型基金业绩分化较大，价值和平衡风格的基金受益于顺风的市场行情，往往容易取得较好的表现；而成长风格的基金经理由于逆风，往往表现相对落后，但是也有一些选股能力比较强的基金经理，通过在TMT、医药、消费领域较好的选股也获得了较好的表现。 2023年偏股型基金相对沪深300指数没有跑出超额收益的原因？ 首先我们想强调的是，从历史中长期来看，公募偏股型基金相对沪深300指数其实超额收益还是挺明显的，今年之所以相对沪深300没有超额，主要有以下几点原因： 首先，2023年价值风格相对成长风格更抗跌，而偏股型基金整体风格偏成长，一定程度上面临风格上的逆风，难以获得超越市场的表现；其次，在整体经济复苏不及预期的环境下，偏股型基金重仓的板块如新能源、消费、医药等行业基本面都遭遇了重创，2023年这些行业均表现相对落后，拖累了基金业绩表现。第三，偏股型基金相对沪深300指数来说，行业集中度和个股集中度均相对较高，较高的持股集中度往往是一把双刃剑，在行情好的时候往往能给投资者带来比较好的回报，但在今年比较弱的行情下，也会导致组合面临比较大的回撤。 基金业绩波动与组合风险管理息息相关 组合净值回撤很大程度上也会受到基金经理组合风险管控的影响。一般来说，较为年轻的基金经理往往赌性更大一些，但随着投资经验的不断积累，他们的风险管理的意识也逐渐增加，在组合风险管理方面也呈现不断优化的态势。实践中，我们也观察到很多经验比较丰富的基金经理倾向于在行业和个股层面去均衡或者分散配置，尽量让自己的超额收益来源更加广泛一些。而且有的基金经理还会去考察行业和个股的之间相关性，避免整个组合相对集中在某一条投资主线上面，从而真正起到分散组合的作用。 债市业绩表现回顾 今年债市是偏震荡下行的牛市，年初因为疫情和地产政策的优化，市场对经济修复有比较乐观的预期，债券利率有一定上行；过了春节一直到8月的中下旬，经济的修复不及预期，后面央行连续降准降息，带来了利率的持续下行；但8月之后到10月下旬，资金面边际收紧，叠加地产销售政策的进一步优化、四季度一部分机构止盈的诉求，债市有一定的调整；10月下旬至目前，债市整体呈现偏震荡的行情，经济基本面延续弱复苏的态势，但四季度政府债的供给、还有一些政策托底的预期在制约债市的表现。 今年地产债暴雷对国内债券型基金业绩表现的影响 地产债暴雷，更准确的说应该是地产债的违约，其实国内信用债早在2014年就开始出现了违约的情况，到现在已经经历了几轮的违约潮，信用违约已经逐渐常态化，公募基金在信用违约的风险防范、风险管理上面也在不断加强。在基金的投资策略方面，主要通过对信用下沉、配置一些信用风险比较高的债券已经不是债券基金的主流策略，目前大部分还是以配置中高等级信用债为主的策略，所以受到地产债违约影响很大的公募债券基金相对还是比较少的。 基金经理对后市的展望 首先，站在目前时点展望股市，多数偏股型基金经理认为目前A股市场已经处于底部区域，下行风险相对较低。而且从PMI数据、去库存等角度，认为宏观经济基本面也处于底部区域，但对宏观经济复苏还是有很多担忧，认为房地产的问题比较复杂。同时，基金经理们整体对宏观经济政策都是偏乐观的，认为随着美元的走弱，政策的空间被打开了，对政策预期偏正面，但是对政策能不能把经济基本面以及大家的信心带动起来存在疑虑。具体到投资方向上，基于对宏观经济复苏的担忧，多数基金经理都偏向于从与宏观经济关联度不太大的板块里面去找机会如AI、医药等，而且从库存周期的角度而言，认为这些行业已经处于周期底部。顺周期的行业里面，基金经理们对新能源和消费存在分歧，部分基金经理认为这些行业去库存还没有结束，出现趋势性机会的概率比较小；但也有部分基金经理认为中国消费的红利还没有结束、制造业里面也能诞生真正能够占领全球的龙头企业，所以也倾向于从这些行业里面去寻找机会。 在债市方面，站在当前时间点，债券基金经理普遍对债市持偏谨慎态度，认为目前国内的宏观经济基本面正在触底回升，开始向偏复苏的阶段转变，财政政策的持续发力将有利于经济增长，对债市来说不是特别有利。同时，债市还要预防一些超出预期的短期波动，例如短期流动性收紧等因素的扰动。整体而言，未来债市的投资机会可能会在震荡中出现，而趋势性的机会将较少。从各板块来看，信用债可能会比利率债的表现好一些。从供需结构的角度，中央加杠杆政策意味着国债发行量及存量将稳步增长，这可能对利率债构成一定压力。而在信用债方面，受“化债”过程中控制新增融资规模、低息置换高息调结构等因素影响，城投债从增量市场变为存量市场，未来高票息“资产荒”的格局将持续。与此同时，人们对稳健理财和投资的需求仍持续存在，这将推动信用利差的收窄，因而信用债的投资机会更好一些。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫融通健康:“医药男神”万民远的投资秘籍，来自扫地僧司马懿。 在金融江湖中，基金经理如同一群武林高手，各怀绝技，争夺江湖地位。而融通健康产业灵活配置混合基金，便是这群高手中的一位，凭借其深厚的内功和独特的武艺，在这江湖中独树一帜。而这位武林高手，正是万民远，一位拥有生物医学博士背景的基金经理。 万民远，四川大学生物医学博士，此背景便已令江湖人士惊叹。他曾在银河证券、国海证券、融通基金等多家门派修炼过，从研究员到投资经理，经验丰富。2016年7月，他再度加入融通基金，担任基金经理，开始了他的江湖生涯。他管理的融通健康产业混合基金，是他一直在管的公募基金经理生涯首秀，同时也是他在这江湖中的成名之战。 融通健康产业灵活配置混合基金，这是一只医药主题基金，也是近几年江湖中人人皆知的一只基金。它以健康产业为主要投资方向，业绩比较基准是申万医药生物行业指数收益率×70%+中债综合指数收益率×30%。追求的不仅是江湖地位，更是为投资者提供稳定的回报。在万民远的带领下，这只基金如同一位武林高手，面对市场的各种挑战，都能游刃有余。在过往最近4年业绩中，通健康产业灵活配置混合A/B全部取得正收益。 万民远执掌融通健康产业混合基金后，虽初入江湖业绩平平，但自2019年他逆袭成功，业绩突飞猛进，一鸣惊人，在同类型基金中出类拔萃。 在万民远的武艺中，最令人称道的是他的“独步武林”的投资策略。与江湖上其他基金经理不同，他并不依赖单一的武功招式或投资赛道。他注重行业分散，不追求一时的风光，更注重长远的江湖地位。这种策略使得融通健康产业灵活配置混合基金在面对市场的短期波动时，能够保持冷静，不为风头所动。 观察基金股票仓位变化条形统计图，融通健康产业混合基金，看似名中带“灵活配置”，实则其股票配置比例高达九成以上，专攻中小盘。基金经理万民远深谙投资之道，擅长在中小盘股中寻找潜力股，持有时间较长，换手率低。他们的眼光毒辣、出手果敢，被江湖人士誉为“中小盘股的捕风者”。 与此同时，万民远对中小型企业有着独特的见解。在江湖上，大型企业如同少林、武当等名门正派，实力雄厚，而中小型企业则如同江湖草莽，虽有潜力但风险较大。但万民远认为，中小型企业中往往隐藏着许多潜力股，只要给予足够的关注和耐心，便能发掘出它们的价值。因此，在融通健康产业灵活配置混合基金的投资组合中，中小型企业占据了一定的比例。这种策略使得该基金在追求收益的同时，也承担了相对较低的风险。 然而，江湖风云变幻莫测，投资亦是如此。万民远深知市场的变化是企业成长中的常态，因此他时刻关注行业及企业的动态，以便及时调整投资组合。这种灵活的策略使得融通健康产业灵活配置混合基金在市场中更具竞争力。 在医药江湖的腥风血雨中，万民远如一位剑走偏锋的独行侠，凭借“守正出奇，逆向投资”的八字真言，在负贝塔的逆境中闯出一片天地。他不随波逐流，不追逐热门白马，却偏偏钟情于那些被忽视的冷门黑马。 他的剑法独特，总是在企业经营的低谷时悄然布局，不追逐短暂的热点，而是提前预判，做那孤独的“拐点型”价值发现者。在构建投资组合时，他坚守三个原则：一是顺应市场选择行业，却在个股选择上与市场为敌，寻找细分领域的未来之星；二是以绝对收益的理念控制回撤，不被过去的成败束缚，时刻保持对基本面变化的敏锐洞察；三是始终追求大概率事件，将赔率和胜率置于同等重要地位。 回望过去几年，融通健康产业灵活配置混合基金在万民远的带领下，取得了不俗的成绩。这只基金通过合理的资产配置和行业选择，实现了稳定的回报。而这背后，离不开万民远深厚的医学背景和对健康产业的深入理解。他如同一位精通医术的武林高手，既懂得如何调理身体，也懂得如何出奇制胜。 正是凭借这套独步武林的剑法，万民远在融通健康产业灵活配置混合A/B的舞台上大放异彩。牛市时他如影随形，熊市时则稳扎稳打，努力保全牛市的胜利果实。他是医药江湖中的一位传奇英雄，以卓越的眼光和坚定的信念，书写着属于自己的投资篇章。 如今，医药行业历经调整，投资性价比再度凸显，正是布局医药主动型基金的绝佳时机。万民远凭借其独特的投资理念和敏锐的市场洞察力，成为了众多投资者心中的理想人选。他擅长挖掘被低估的医药黑马股，以逆向投资的策略在市场中独树一帜。在融通健康产业灵活配置混合A/B的舞台上，他以卓越的业绩证明了自身的实力。 展望未来，万民远将继续带领融通健康产业灵活配置混合基金在这江湖中前行。他的投资策略和内功修为将继续为投资者提供稳定的回报。而江湖上的投资者也将继续关注这位武林高手的下一步动作，期待他在这江湖中创造更多的传奇。对于寻求布局医药主动型基金的投资者而言，“医药男神”万民远的融通健康产业灵活配置混合无疑是一个值得信赖的选择。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫存银行还是存基金？来自ZPVermouth。 前几天我发了个讨论，内容是：国有大行存款将降息，三年期大额存单年化从2.65%降到2.35%。我印象中从20年开始，定存的利率是一路下降。简单计算了下，2.35%三年单利相当于年化2.29～2.30%的货币基金。当然最近几年货基的利率也是不断下滑，不过好在流动性要好点。当时评论区很多人说宁可放银行，也不投股市，其实大部分这样说的人身体却非常诚实，实际上还是把钱配置在了基金、股票和可转债等产品上面。 正如我之前所述，闲钱放银行肯定不如好一点的货基，而在货基收益率不断下滑的今天，我们可以尝试用更好的产品替代，这时一些存钱罐基金就脱颖而出了。所谓存钱罐基金，其实说白了就是短期纯债基金。这类基金跟偏债型基金最大的差异就是没有股票持仓，因此基本上不会发生回撤，这就避免了急用钱赎回时负收益的尴尬。比如中欧短债A债券仓位接近100%，剩余一点是现金。 当然，这些短期纯债型基金不是场内基金，因此我们要了解它的买入赎回特点。以中欧短债A为例，如果T日15:00前买入，那么T+1日按照T日的净值确定持有份额；T日15:00后买入，那么T+2日按照T+1日的净值确定持有份额。所以一般我们收盘前买入更能提高资金的效率。 而对于赎回，这里要区分中欧短债A和它兄弟中欧短债C的区别，主要表现在收费方式上。分析两只基金的具体收费方式表格，我们可以看到：中欧短债A与中欧短债C的最高赎回费率、管理费率和托管费率一模一样。中欧短债A有申购费率，为0.4%，中欧短债C无申购费率。中欧短债A无销售服务费率，中欧短债C有销售服务费率，为0.2%。简言之，前端收费的基金需要收取申购费用，后端收费的基金无申购费用，但是需要每年收取销售服务费。 销售服务费是从基金资产中计提的，不单独向投资者收取，因此你会看到中欧短债C的净值要低于中欧短债A。对于长期投资的投资者来说，应该选择前端收费方式的中欧短债A，因为后端收费方式每年都要计提销售服务费，长期来看不是很划算。 另外，短期纯债基金的赎回到账方式有多种，如果T日收盘后赎回，则T+2日交易确认，T+2日18:00前资金转入现金宝，这里以雪球基金为例；如果要赎回到账到银行卡，则T+4日12:00前才能到账银行卡。而对于赎回收益的确认，交易日15:00之前提交赎回申请的，以当天收市后的基金净值计算赎回收益，当天的收益也计算在内。交易日15:00以后提交赎回申请的，以第二天交易日收市后的基金净值计算赎回收益，申请当天、以及第二天收益都计算在内。 接下来我们了解下纯债基金的收益来源，以中欧短债A为例，它的投资标的是债券和货币，那么收益主要就来自以下产品。 具体而言，一般分为三类： 1、票息收益：债券的本质是持有收息，那么债券基金通过买入债券，能够获得相应的利息收入。然而这部分收益一般是固定的。 2、资本利得：债券的市价是会波动的，债券基金的基金经理通过低买高卖来赚取价差收入，这部分资本利得也是债券型基金的收益来源。 3、杠杆交易：我们看到中欧短债A的总净值占比超过100%，很多人会对此产生疑问。如果债基各资产总和占净值比超过100%，一般是由于基金在运作过程中存在负债，例如存在应付账款或者债券质押杠杆交易等情况。债券基金的基金经理可以把持有的债券作为抵押去获取更多资金，再拿这些钱去投资更多债券，以期获取额外的杠杆收入，又称债券回购交易。 当然如果资金的利率高于债券的票面利率，或者债券出现违约等不利影响，那么可能会导致基金亏损。一般为了控制杠杆策略的交易风险，债券基金的杠杆比例不得超过140%。而封闭式债基的杠杆可以到200%，主要是这类基金没有赎回压力。 最后，我们来看下中欧短债A的收益波动，总体而言，中欧短债A的回报是比较稳定的，成立之初至今年化回报都要明显优于一年期定存。所以我们可以把中欧短债A作为现金替代产品，跑赢逆回购和货币基金的收益，进而提升资产的配置效率。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫熊市进入“加时赛”，艰难时刻必须咬牙拼到底！来自二鸟说。 2023年的A股市场行情，最终以熊市收官。本轮的熊市从2021年开始酝酿，至2022年全面开启，2023年又持续了一整年。投资者在熊市里，仿佛经历了一场残酷的竞技比赛，现在已进入加时赛。 与2023年的强预期弱现实相反，投资者目前处于极度悲观失望的状态。岁末年初，我们没有听到去年年底到处可见的憧憬与畅想，当前更多的是愤怒、哀怨、忧虑等负面情绪。但投资者没有期待，并不等于2024年A股市场就一定会延续不佳的表现。加时赛让人感到煎熬，此时此刻，我们必须要咬牙拼到底。 一、行百里者半九十 在熊市里、在“低不卖”的区间里坚持这么久，哪怕熊市已经走完了90%，这才仅仅是成功的一半。在“低不卖”的区间，最终放弃了，过去的坚持和努力就毫无意义了。 2023年是A股市场普遍下跌，基金重仓股、偏股型基金指数表现不佳的一年。与熊市搏斗了一整年，投资者的账户依旧浮亏，在年底的下跌行情中，很多投资者甚至不敢看账户了。 我们过去反复强调，投资行为对于投资结果的重要影响。投资行为符合市场周期规律，长期来看赚钱是大概率的。在“低不卖”的区间里，我们有没有实践逆向投资？如果有，就值得被肯定。 我们一直认为，在熊市的“低不卖”区间，需要模糊的正确而不是精准的判断。抄底买在最低点，买在市场由熊转牛的转折点上，这是不可能的。相比最低点，此前的任何买入行为，都会伴随浮亏。但我们一定要认识到熊市“低不卖”区域买入后，10%-15%左右的浮亏，只是暂时性的资产价格波动，不是本金的永久性损失。 A股市场波动大，波动是一体两面的，熊市的区间跌幅大，对应牛市的区间涨幅也大。沪深300和创业板指在2019和2020年，分别上涨了36.07%、27.21%和43.79%、64.96%。熊市“低不卖”区间，浮亏不到20%，完全不应认为是天塌了、没有希望了。 熊市“低不卖”区域，应该完成的是底部的筹码积累工作。行百里者半九十，没有底部区域的廉价筹码积累，牛市即便马上来了，又能赚到多少呢？市场涨了指数，基金与投顾组合涨了净值，投资者没有赚到钱，这才是特别令人惋惜的。 二、加时赛比拼什么？ 在熊市尚未全面到来的市场环境里，我们就强调了资产配置的重要价值。固收类基金，就好比是候补待命的球员，能够在熊市中转换为权益类基金，就可以承担较低的风险，极大地提升基金投资的未来预期回报。 有这样的存量资源可供调用很好，如果没有，投资者就要规划好未来的生活，平衡好长期投资与幸福生活之间的关系。把长期用不到的结余、年终奖的一部分，用来在熊市中兑换廉价的基金筹码。 如果可供调用的资源不足，没有做好打加时赛的准备，在之前的熊市环境里，已经基本上用完了资源。即使这样，当前也不必灰心失望，咬紧牙关，坚持到底也没有问题。 三、对新年怀有期待的原因 强预期，弱现实，带来了让大家失望的市场行情。丝毫不抱期待，预期极低，那么市场一旦出现边际改善，就可能出现回暖，这正是价值回归的力量。 牛市诞生于熊市的低估值环境里，当上市公司的盈利相对稳定时，股价和指数点位的下跌，带来了估值水平的下降。市场一直在低估与高估的轮回中运行，低估是好事即将发生的必要条件。 大多数投资者的直觉并不正确。2021年年初，应该是投资者撤退、止盈的好时机，但很多人却在跑步入场。三年过去了，熊市持续了很久，在已呈现出黄金遍地的状态时，却因忍受不了钝刀割肉的行情煎熬而纷纷离场。此时离场，完全跟着直觉、感觉走的投资者，也是错误的。 走过2023年，通过有纪律、有情绪约束的加仓买入，实现了对亏损比率的控制，收获了更多的底部筹码。熊市的加时赛，我们继续咬紧牙关坚持，同时分配好现有的存量资源、积攒的新增资源。牛市不是一蹴而就的，2024年我们继续降低预期，但做好应对与准备。市场短期缺乏信心，但未来会在质疑声中慢慢走出来。底部逐渐抬升，市场回暖也就到来了。 俱往矣，还看今朝。我们不惧加时赛，我们仍然咬牙在拼！胜利一日不来，我们一日不收兵。2024年，我们继续相伴同行！
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫固收市场的点点滴滴，你要来学习么？来自富国基金马兰。 善战者，求之于势，不责于人，故能择人而任势。投资如同作战，顺大势，成大器！把握资产的变势之道，是投资取胜关键的一步。 说到债券，这个市场拥有百万亿以上的体量，是超越城乡居民储蓄存款规模和A股总市值的存在，一如生活中的米面粮油，债券在资产配置中无处不在。随着全面净值化时代的到来，债券的“一颦一动”都会体现于相关产品的净值变动，最深刻的记忆莫过于2022年11月中旬，债券市场大跌的冲击波及到每个普通理财人的账户。环境变革之下，认识债券、理解债券、从而更好地投资债券，成为普通投资人的必修课。 善学者尽其理，善行者究其难。不同于传统乏味的知识灌输，透过现象看本质，通过市场热点话题习得背后的知识，是一件具有探索感、持续感和获得感的事情。接下来的日子，让我们一起来揭秘债券市场的故事与逻辑。 债券市场最近发生了什么事儿？境外机构11月增持国内债券规模创新高！ 行胜于言，这是一条判断大多数人和事的准则。一边是海外评级公司大放厥词宣称下调我国主权信用评级展望，一边是境外机构在2023年11月增持我国债券2476亿元，规模创下2018年以来的单月新高。行动比语言有力，债券市场的性价比不言而喻。 而透过此事件，我们也可以顺势了解境外机构持有我国国债的投资逻辑和现状。境外机构持有我国债券总规模为3.5万亿元，与国内140万亿债券总市值相比占比并不高。但趋势的变化更重要，2022年1月境外机构持有我国债券规模4万亿元，触及历史最高点，但随后逐渐回落。直到2023年11月，创下单月增持规模的新高。 境外机构投资者买什么债券，对普通投资者有何启示？境外机构偏爱利率债和同业存单，信用债持有较少。从境外机构的具体持仓来看，大部分投向了国债和政金债，近些年来也加大了对同业存单的配置力度。从底层原因来看，境外机构的思路侧重全球大类资产配置，不愿意承担信用风险，不会把过多时间放在信用债个券的挖掘上。 回到国内的视角，2023年以来短债基金的“爆火”，也与境外机构投资者的行为有相似性。对“确定性”票息的青睐，是当前投资人对收益最朴素的追求。 当然，行为的背后是利益，境外持债规模与人民币汇率和中美利差相关。海外机构投资的根本目的是有利可图，除却基本的分散投资，也就是不把所有鸡蛋放在一个篮子里的思路外，境外机构在增减配我国债券的重要因素主要有两个： 第一，中美利差。中美利差（中国同期限的国债收益率减去美国同期限的国债收益率）走阔，意味着中国债券的性价比提升，这个时候境外机构往往会提升对我国债券的配置。从下图中可以鲜明地看到，随着美联储加息进入尾声，中美利差抬升明显，这是眼前境外机构单月大幅增持国内债券的核心原因所在。 第二，人民币汇率。中国债券是人民币资产，人民币汇率升值意味着人民币资产升值，近期美元兑人民币从顶点回落，人民币汇率的修复也带动了近期境外机构增配我国债券的热情。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何在 A股跑赢美股，来自张翼轸。 在A股普跌的环境，写下这样的一个标题，或许有点“雪上加霜”的味道。但请相信，我是在真诚的讨论这个问题，不是反讽，也不是吐槽。EarlETF并不擅长提供情绪价值，而更追求理性的分析。在周五的推送，我分享了过去 10 年 Wind 全 A 指数与中国 30 年国债指数的收益对比，悲催的 A股竟然还跑输给了国债。 因为我提起是在做全球主要资产的十年收益盘点，所以有朋友急不可耐的希望看到图表。所以虽然 2023 年还未结束，就先来一张“2023 进行时”的十年收益盘点图。图表包括纳斯达克100、CRSP美国总市场总回报指数、30年国债、SHFE中国金价、万得全A等9个资产，统计信息包括2014-2023年单年收益，合计收益以及年化百分比。 有几点要说明： 第一，和许多你们看到的大类资产年度收益盘点图不同，我这张是偏向实战的，所以放的不是全球资产配置下常见的指数，而是优先考虑通过 A股基金能买到的资产。 第二，这张图的境外指数，都是原始货币收益，没有经过人民币汇率的折算，更体现当地投资者的视角。 第三，这张图的股市指数，都是总回报指数，包含了股息收益。 不得不说，这实在是一张让人丧气的对比图。过去十年，纳斯达克 100 一路突飞猛进，年化收益 17%+。而整个美股，包含了近年萎靡的小盘股，也依然有年化 11.38%的收益，大大好于历史长期回报。相比之下，Wind 全 A 指数十年年化 6.68%，这个水平别说低于美股，别说低于日本股市，哪怕是在境内资产中，甚至比中国 30 年国债，比 SHFE 中国金价，比豆粕价格的回报都还要低。 那么，如何在 A股跑赢美股？ 请允许我先降低一下标准，如果把目标放在跑赢纳斯达克 100，那真是自找没趣，所以我的目标只是美股全市场指数的 11.38%这个水平。 从A股主要表征全收益指数过去10年表现一览中可以观察A股主要表征指数的对照表现，同样是包含了派息的全收益指数。 中证红利 12.52%，这个水平显然是能跑赢CRSP 美国总市场总回报指数的，至于中证2000指数和 300 价值全收益指数虽然还差点，但差距还是小一点的。请注意，这三个指数里面，中证2000指数是一个新指数，但中证红利、300 价值都是 2008 年就发布的指数，后两者的涨跌幅都是指数真实数据而非回溯数据。 中证红利这十年涨幅跑赢美股，充分证明最原始的价值投资，在中国依然适用。 是的，我指的是，巴菲特老师格雷厄姆式的“烟蒂股”价值投资思路，不追求成长性，但求便宜。这种思维方式，虽然老套，但或许更适合这个 60 倍买茅台都可以自认价值投资的中国 A股市场——毕竟，中国 A股最大的问题就是情绪过于极致，尤其是高估值时太离谱，高位深套的股民基民会极其受伤。但若能放弃一夜暴富的幻想，放弃种种“市梦率”，以高股息来追求“买的便宜”，你会发现其实 A股其实还挺可爱。 当然，美股百年历史告诉我们，小盘+价值，从来是长期超额收益的源泉。中证智选六风格指数作为 2020 年才发布的指数，历史数据虽然都是回溯的，但其至少能代表某类 A股的历史表现。 从中证智选六风格全收益指数过去10年表现一览中可以以观察到，如果你扎根小盘+价值，无论是 1000 稳健价值还是 500 稳健价值，都是能跑赢CRSP 美国总市场总回报指数的。尤其是 1000 稳健价值，14.03%的年化收益，相较纳斯达克 100 同期 17%+，虽不及但也不远矣。 过去十年，红利、价值大放异彩，只靠长期持有，甚至都能在 A股这个“泥潭”中跑出匹敌美股的收益。与之相比，成长板块大涨大跌的风格，不站在周期的视角做波段，那么就只能面对类似 300 成长创新甚至 300 成长指数这样的低收益水平。某种程度上，这是 A股的又一种周期与非周期投资的思维。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫再回首，红利价值依旧，来自基金那些事。 去年三季度的时候，高股息类型的基金表现出色，到今年年底再回首发现，这些基金依然在全年表现出色。红利类型的基金表现出色，并不是偶然，在市场火热时，红利类品种跑不赢成长型品种，但是最近两年市场低迷时时，能持续派发高股息的公司显得弥足珍贵，能够持续保持高利润、负债率低并且估值较低的公司，其抗风险能力强的优点在此时被放大，倍受资金青睐成了抱团取暖的对象。 这一期的9只高股息红利基金，其中有3只指数/指数增强性基金，6只主动管理型基金。主动管理型红利基金与被动红利指数基金各有优点，被动指数型基金筛选标准固定，比较容易把握，主动管理型基金策略灵活，从长期看优质的主动型基金具备一定的超额收益。 接下来我们对这9只基金分别进行分析评选： 1、金鹰红利价值 这只基金今年以来收益35%，其的投资理念是通过主动式投资管理，在控制投资风险的前提下，深入挖掘且积极投资于分红能力良好且长期价值突出的优质企业，谋求基金资产的长期稳定增值。 从投资思路看就是一个红利主题基金，不过从最近两年的持仓它的持仓比较追求热点，对于分红类的指标反倒不那么看重，今年抓住了科技的风口赚到了一笔，有挖掘个股的能力；不过如果做业绩归因，红利的风格可能只是其中之一。 2、景顺长城价值边际 景顺长城价值边际的投资理念结合了价值投资理论和安全边际投资理念，通过自下而上地精选出高安全边际且具备投资价值的优质上市公司的股票进行投资，力争在控制风险的前提下获得长期稳健的收益。它在投资的时候，并不是要刻意选择红利类股票的，只不过按照它的标准选出来的都是符合红利类基金要求的。 景顺长城价值边际这只基金重仓的股票，都是红利股，只不过这只基金着眼是的价值，但红利和价值是密不可分的，具备大规模盈利能力的公司一般都具备可持续的分红能力，所以如果选择红利类基金，景顺长城价值边际可以作为备选之一。 3、创金合信红利低波动 这只基金今年表现出色，主要是因为跟踪的指数中证红利低波指数表现出色。中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现，选取的标准更高，筛选出的个股质地更优，所以抗风险能力也更佳，更符合今年的行情风格。 4、富国中证红利指数增强 这是一只指数增强基金，也就是说它的业绩基准是中证红利指数，但是它追求的是超越指数的收益。投资理念是：稳健为纲，超越为辅；在完全复制目标指数的基础上执行有限度的个股调整，在合理控制跟踪误差的基础上追求中长期的超额收益。投资策略是以跟踪指数为主，对指数成分股和非成分股进行动态调整，并且进行存托凭证投资，对目标指数跟踪调整，对跟踪误差进行控制和再平衡调整。实际效果看，确实是取得了超越指数的收益。 5、大成睿亨 从大成睿亨的招募说明书来看，这只基金其实还是比较注重将基本面和估值的，最近两年和今年以来都是正收益，回撤相对较低，这只基金的持仓以机构为主，持仓的行业也偏向于传统行业，符合红利基金的特征，但并不是一只纯正的红利主题基金，整体评价中等。 6、长盛量化红利混合 这只基金的业绩比较基准既有红利，又有债券指数，业绩连年跑赢指数，最近一年最大回撤6.96%，较为优秀。投资理念是：以量化红利选股为主要投资决策基础，辅以投资管理人对市场及行业预期的判断因素。具体选择上，是以数量化股票选择方法生成红利风格股票池，在此基础上构建核心股票组合和卫星股票组合，从而形成基于核心-卫星投资策略的股票资产组合。从选股策略上，选择行业发展良好，竞争格局好，盈利能力强大，并且分红派息率较高的公司。 7、中信建投红利智选混合 这只基金的投资范围包括A股和港股的高息股，并且规定，投资于红利主题相关股票占非现金基金资产的比例不低于 80%。实际走势看，今年以来收获了3%的收益，远超沪深300指数，虽然未跑赢业绩基准，但是也表现不错，在同类中属于优秀。这只基金的缺点也比较明显，成立时间比较短，规模比较小，还需要继续观察，不过它对于分红的选股标准，我还是比较认可的。 8、西部利得国企红利指数增强 这只基金以中证国有企业红利指数为标的指数，在有效复制标的指数、控制投资组合与业绩比较基准跟踪误差的基础上，结合“自下而上”的选股方式对投资组合进行积极的管理与风险控制，力争获得超越业绩比较基准的收益。股票投资策略上，过全样本复制的方法跟踪中证国有企业红利指数，并且在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。基金成立于2020年，从最近三年的表现看都跑赢了基准和沪深300指数，可以说超额收益明显，在同类基金中也是比较优秀的存在。 9、中泰星元价值优选 这只基金的经理是姜诚，是名副其实的价值投资代表，投资风格以大盘为主。他的投资策略是“自上而下”的，先看宏观、再看行业、个股。在选择个股时，主要关注两类标的，一是估值具有足够安全边际、竞争优势明确的白马股，二是估值合理具有明确成长性的成长股。 中泰星元价值优选是姜诚的代表作之一，再坚持大盘策略为主的情况下，在最近几年取得不错的回报，可以说是非常难得，今年为止回报率是-8%，虽然比不过红利类基金，但是也跑赢了指数。 总结 最近两年，由于内外综合的作用，市场走势低迷，在这种情况下，高股息策略凭借其独特的属性，备受追捧。在市场震荡、轮动时期，高股息策略具有类债属性，这也使其配置性价比提升。市场存量博弈、信心趋弱、行业轮动较快的背景下，机构长线配置资金更青睐于配置高股息资产，在宏观利率下行、预期投资回报率降低的背景下，红利策略的配置性价比凸显。 这9只红利类基金，可以说都非常优秀，从中选择非常困难，被动指数型我会选创金合信中证红利低波动指数、富国中证红利指数增强，主动管理型我会选景顺长城价值边际灵活配置混合和中泰星元价值优选，这几只是相对优秀，整体都非常不错，各有特色。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫固定收益产品调研：招商双债增强债券，来自指数基金。 招商双债增强债券型基金，长期穿越市场周期，能够或多或少取得超越同类平均收益的业绩。从刘万锋经理任职以来至今的八年半的时间里，招商双债增强债券基金跑赢中证综合债指数的收益。这次招商基金分享了观点和配置策略。 一、特征和收益 招商双债增强基金以投资高等级信用债为主，控制信用风险的基础上，精选静态收益率高的信用债券配置，并且灵活运用杠杆策略和久期策略增厚收益。 历史上如果持有半年以上基本上是盈利的；未来债券收益率会降低，但仍然可以持续正收益。当债券有所调整，对应未来收益率比较高，像目前就是介入的比较好的机会。因为第四季度通常季节性因素会偏紧，明年上半年的整个收益率可能会降低得比较快，明年下半年可能又是震荡状态。 宏观经济问题未来两年仍然是核心问题，推测债券市场牛市，但收益率会降低。地方债后面的逻辑就是把高收益的债券，全部置换成了收益比较低的专项和贷款。目前面对这种结构性资产不足的情况，尤其是票息稍微高的资产。化债是为了管住地方隐性债务增长，所以像地方城投债的有票息的资产会越来越少。所以信用债目前是比较好的配置机会。政策面和基本面的相互影响，都会影响债券收益。后面债券收益率调整的空间就小了。 以上内容构成了招商双债增强基金的组合思路。 二、组合的思路 目前是好机会，布局票息率较高的产品做配置。明年票息略高的都会买光，后面没有买的就会配置长久期的东西。所以目前可以配置兼具票息和组合的久期，相对比较平衡。组合以中高等级的信用债为主，不太适合再去做资质下沉，主要是在组合的久期和杠杆上做一些适当的调整。适当地把组合的久期和杠杆加一加，等待明年的机会。 如果资金彻底松下来，银行的净息差在不断下降，也不能到1%以下，否则也不安全。所以目前是资金松下来的最舒服的时机，债券行情也许很快把长期的行情走完。 正常的做法是在收益率调到比较高的时候做合理的布局，而不是过度恐慌。有时候效果会好一点，有时候效果会差一点，但是整体上来讲，中长期债券依然是能够有正贡献的资产。 三、问答环节 关于地产债的问题？ 地方债的核心的问题就是供给过剩与需求不足。要解决这种危机只有一个办法，就是企业本身供出售的资产价格涨上去。所以现在根源的问题在于房价和预期能不能涨，房子能不能卖得动，这个才是地产企业或者地产债持续发展，债券有价值的前提条件。 关于美国的降息的影响？ 影响有限，去年加息的时候也不影响我们债券市场正常波动。债券去年倒挂得更严重，现在美债收益率下行，倒挂有所缓解。债券本质上还是取决于国内的一些市场行为和国内经济自身的一些规律。 怎么样回避不踩雷？ 风险把控会更严一些。信用风险主要集中在地产而不是在城投，至少公开债方面没有出现过。加强债券主体信用风险的提前研判和追踪，对于债券基金的净值稳定和防范信用风险尤为重要。 长债、短债、转债、杠杆配置？ 基金在三季度的组合久期做了一些调整，把久期降了一下，杠杆也降了一下，主要是为了防止组合的波动。因为三季度收益率相对偏低，所以从防御的角度来讲，就对组合的杠杆和久期做了一些调整。 如果喜欢低波就做短债，对收益率要求不高的，可能略微比货币基金高一些的。长债，均衡型的中长期债基，这种对于波动还有一些容忍度。基金尽量把最大回撤控制在40个BP以内，长期年化收益有三点多的水平，但有一定的波动性。策略可能随时会有一些调整，利率、信用、长久期和短久期可以切换，杠杆等可以做一些变化，所以它有一些增强。 这两年很少配置转债。宏观研究的框架里面的那些问题，比如需求不足、产能过剩，企业盈利不好，这些情况综合来看，就是一个适合无风险资产，或者风险比较低的资产的环境。债券增强基金在相对比较确定的时候再去参与转债，如果确定性不是特别高，那就是以纯债策略为主。 经济增速对应债券收益率？ 长期债券收益率年化有三点几的收益已经很不错了，去年年底有流动性的冲击，所以今年收益率会高一点。 未来可能就是三附近，然后会越来越低，整个的收益率水平在下降，这是大家不得不接受的一个现实。城投也都下来了，而且明年的发行量也都会下降，这些都是相对比较确定的。债券80%的来源就是债券本身票息的贡献，这一块下降的话，未来往后就会越来越低。 中美利差影响甚微。债券市场是一个非常实在的市场，尤其包括债券长端各种定价是很科学的。它取决于国内的一些政策，尤其是基本面，更核心底层的逻辑是票息资产有多高，这是影响债券投资最核心的因素。债券基金80%的贡献就来源于票息，这个票息本身又取决于企业能承受的成本。它能承受的成本又取决于它能从这个社会中获得回报的利润率水平。 票息确实是在不断下降的才是核心。如果某一个阶段市场的收益率出现调整，它明显高于长期的平均票息水平，那就是一个比较好的决策或者是组合做一些调整的比较好的考虑因素。 从通货紧缩转成通货膨胀？ 目前这个价格水平，平权指数是负的，CPI、PPI也是负的，明年可能会温和地回升，因为今年基数比较低了。明年的平权指数恢复到1附近，通胀恢复到一点多，PPI有一些回升也正常。当然如果明年政策不及预期，或者基本面低于预期，那么明年可能依然是偏弱的状况。 明年可能负的价格水平会转正，但是要造成通货膨胀是不太容易的。因为价格要出现明显的抬升，因为一个经济体处于一个正常的阶段，3以内是一个相对比较良性的状态。3以上在理论上算是通货膨胀，3以内速度正常的价格运转水平。 明年可能会回正，但是CPI上升到3%以上的通胀水平，这个概率目前看不大。问题就是需求不足、产能过剩、房地产偏弱，因为房地产在社会零售总额里面的占比比较大，涉及的行业比较多，如果偏弱状态，对整个价格水平的拉动也比较有限。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫李大霄：3000点只是海平面，来自雪球嘉年华。 12月16日-17日，为期两天的2023雪球嘉年华在广州举办。本届嘉年华以“厚雪长坡”为主题，以期在市场复苏阶段，和广大的投资者一起，分享投资机会，把握长期价值。 17日，英大证券首席经济学家李大霄在名为“中国优质资产融冰之旅准备启程”的主题演讲中，详细阐述了“振兴股市是促进消费稳内需稳增长的重要途径”等重要观点，以及当下A股的投资机会。 李大霄明确表示，最难受、最悲观、最绝望的时候已经过去，而振兴股市是促消费、稳内需的重要渠道。 中国优质资产融冰之旅 “目前，上证50的股息率与国债市场的差距，现在在历史新高的位置”，李大霄指出，上证50隐含的收益率现在是在历史的高位区，而不是在历史的低位区。 在李大霄看来，当前市场具备牛市的条件，中国最优质的资产仍然值得拥有。在投资过程中，投资者需要关注基本面，选取优质股票，尤其是大蓝筹；同时要注意风险控制，加强对股票投资的风险管理，掌握足够的市场信息和价值判断能力。 李大霄表示，目前中国股市在3000点附近的估值水平具备吸引力，在全球股市中处于有利地位。 更重要的是，长期资金入市的渠道已经打通，社保基金、养老金、保险资金纷纷入市，央企、国企、民企相继发力增持和回购，管理层一二级市场平衡的努力也在发挥作用。“随着外部环境有望改善，中国经济增长潜力巨大，中国股市融冰之旅或已经启程，当然仅限于优质资产。” 事实上，每一项投资决策都应当基于充分的信息和理性的分析。 李大霄对投资者建议：投资者应关注国家的政策导向和市场规律，遵循社会主义核心价值观，投资于符合国家发展战略的行业和项目，以实现个人财富增值的同时，也为社会和经济的发展作出贡献。 “我坚定地认为3000点只是海平面，投资是一场没有终点的马拉松。”李大霄表示。 人民币国际化的步伐将会从明年迅速启程 对于2024年的资本市场走势，李大霄持有乐观态度。在政策利好的前提下，市场数据都在想非常良性的方向发展，“2024年我们可能会坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的原则，2024年可能会是一个非常平稳的发展格局。”李大霄指出。 美联储的货币政策将会发生根本性的转变，这是李大霄看好市场非常重要的逻辑，中美的库存周期罕见的同步在从低点回升的过程中。整个南华商品指数的上行走势，也和库存周期的见底是相吻合的。李大霄分析，目前美元指数的强势已经开始变弱了，也就是说它在长债收益率回落的时候，全球的资产价格就会重新定位，这就是其看好市场的终极逻辑。 在李大霄看来，人民币国际化的步伐将会从明年迅速启程。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2023雪球嘉年华——华夏基金徐猛：看好香港市场和恒生科技指数，来自雪球嘉年华。 12月16-17日，2023雪球嘉年华在广州举行。华夏基金数量投资部执行总经理、基金经理徐猛围绕“2024年投资破与港股投资机遇”进行分享。 徐猛主要从A股港股中长期投资机遇、2024年主要投资机会两个方面展开探讨。在徐猛看来，当前国内权益ETF加速扩张态势确立，目前A股、港股处于全球估值洼地，具备较好的中长期投资机会，未来主要看好恒生科技指数、中证科创创业50指数、国证半导体芯片指数投资机会。 分析权益指数今年规模实现大发展的原因，徐猛表示，最重要的一个原因是主动权益基金的超额收益相对欠佳，市场的有效性或者战胜指数的难度在增加。通过将市场上主流热门赛道和指数做对比，徐猛指出，近一两年来大部分主动基金的平均收益持续跑输指数产品。 中长期看好A股港股机遇 徐猛还对2023年市场进行了回顾。他指出，一季度国内经济快速复苏，之后受房地产市场较大拖累以及出口增速低于预期影响，二季度经济增长速度放缓，三季度在降准、降息、优化房地产等稳增长政策持续推出的背景下，经济出现企稳迹象。在此背景下，今年以来A股市场呈现先高后低的走势，主要与市场对经济增长的预期变化基本保持一致。虽然市场整体机会不多，但阶段性看到某些行业或指数仍有不错表现，如动漫、游戏、人工智能、传媒等行业，以及纳斯达克指数和商品等。 展望明年整体机遇，徐猛表示，从经济、政策、海外三个维度分析，2024年或许为转折之年，将孕育较佳的投资机会，对市场偏乐观心态。 首先，从经济增长角度看，今年实际上经济增长低于预期，主要原因是房地产拖累经济复苏。从2024年看，房地产相关政策持续积极，居民信心有望修复。地产企稳之后，对于整个经济的企稳、向上，或是较大的重要点。 其次，从政策方面看，今年高层提出建设金融强国，活跃资本市场的政策，资本市场的地位得到了提升；万亿国债表明稳增长决心，中央财政加杠杆对于经济企稳有较大的正面作用，明年发行落地之后，有望拉动经济发展。 第三，海外流动性有明显缓和迹象，主要来自于美联储的货币政策转向，11月、12月暂停加息，当前对于明年降息的预期越来越强，如果明年6月或者之前确定降息，整个海外流动性可能会出现明显好转，对于新兴市场、港股市场将起到积极作用。 徐猛还从估值角度分析了A股和港股的投资价值。他指出，当前整个A股、港股市场的估值水平处在全球估值洼地，安全边际相对较高，看好中长期投资机会。超预期的稳增长政策、宏观经济的实质性向好、美联储降息或将成为市场上涨的催化剂，建议密切关注这些因素的积极变化。 关于明年市场风格判断，徐猛指出，在盈利复苏、资金面宽松的背景下，股票市场的投资风格可能反转，大盘风格或优于小盘，成长风格或优于价值。从超额收益角度看，主动股票基金经历了两年多的Alpha衰退后，均值回复的可能性大，明年整体超额收益有望回正。从主要投资风险看，如果房地产市值复苏低于预期、美联储高利率维持时间超预期、地缘政治冲突等，也会加大市场的波动。 2024年主要投资机会 展望2024年具体看好的投资机会，徐猛表示主要有三大方面，第一，更加看好香港市场和恒生科技指数。香港市场是以机构投资者为主的市场，受海外流动性影响相对较大，在海外流动性缓解和盈利反转的背景下，香港市场或具备更好弹性，特别是港股科技板块。其中，恒生科技指数是港股科技旗舰指数，聚焦港股上市的大中华地区新经济板块公司，看好该指数最大的逻辑之一在于成分股的业绩反转。 第二，看好中证科创创业50指数，该指数是从科创板和创业板中选出市值较大的50只新兴产业股票，前三大权重行业电力设备及新能源、电子、医药合计占比超80%。该指数具备“科技”“龙头”两大特点，更符合成长风格核心资产的特征，是主动基金重仓股含量最高的指数之一，过去两年多调整幅度相对较大，未来看好主动基金超额收益的均值回复，也看好中证科创创业50指数的向上弹性。 第三，看好国证半导体芯片指数，该指数反映A股市场芯片产业相关上市公司的市场表现，覆盖芯片材料、设备、设计、制造、封装、测试等全产业链。芯片处于整个电子信息产业链的顶端，被广泛应用于PC、手机及平板电脑、消费电子、工业和汽车等终端市场。芯片产业受到国家政策的大力支持，国产替代进程助力半导体景气度提升，科技创新应用场景会对芯片产业产生巨大需求。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫孟岩、姜诚：走出漫长的熊市 路上天色正好，来自雪球嘉年华。 震荡行情的2023年已近尾声，关于牛熊市场的讨论并未停止。事实上，熊市是股市周期不可回避的一部分，而长期投资者通常能够度过这些时期，并在未来实现盈利。保持冷静和明智，遵循长期投资计划，是应对熊市的关键。 在12月17日的2023雪球嘉年华主会场的对话中，中泰证券资管基金经理、基金业务部总经理兼投资总监姜诚和有知有行创始人、《无人知晓》播客主理人孟岩，对如何帮助投资者度过熊市中的担忧和不确定性，让投资者在熊市中保持冷静和明智等问题进行了深刻探讨，并对熊市中的投资者陪伴给出了自己的答案。 为什么这一次熊市很难受？ 说到投资者陪伴，孟岩坦言希望能够通过梳理熊市特征，给广大投资者提供情绪价值。 众所周知，近年来中国股市经历过几轮牛熊市场转换，2008年上证指数从6124点跌到了1600；2011年到2013年的又经历了熊市，随后在2018年中美贸易摩擦又引发了股市下跌。“2023年大家又经历了一个熊市，但是从我自己的感受上来讲，这次可能和以往还不太一样，虽然这次估值没有2018年或者2008年低，但是好像大家的感受比前两次还要差一些。”孟岩提到了丹尼尔·卡尼曼提出的“前景理论”——投资者在市场上赚1元和亏1元，心理感受并不一样的，可能亏1元的难受程度是赚1元的1.5—2倍。 “今年的难点在于，我们布局了较大的仓位，但是市场还在继续跌，但如果给市场做一个完整画像的话，你又会发现今年一多半的股票是涨的，这就是大家觉得2023年特别难的地方。”姜诚道出了众多投资者的心声。在结构性分化的市场中，机构重仓的股票又在下跌。 面对表现不佳的市场，姜诚调整自己的方式是学习和阅读。 “经过学习之后，如果发现悲观的理由是站不住脚的，对自己的情绪就是最好的安抚。我们就可以大声疾呼去安抚别人了。”姜诚说道。 他举例，有观点认为，我们可能会步入像日本一样“失去的20年”，在提出这样的观点时，会找一些中日间存在共性的现象去作为佐证，比如人口的老龄化、城镇化率达到比较高的水平……乍一听好像很吓人，但如果把它上升到定量的层面就会发现，其实很多地方是不可比的——日本失去的20年，其本质是因为宏观是很弱的。且过程中有一个重要的前提是中国是不具备的——巨大的资产价格泡沫，中国并没有巨大的资产价格泡沫。 姜诚说道。“其实现实世界像一碗面条，我们可能很轻易夹出来一根就觉得这一根是事情的全部，其实这碗面条错综复杂，我刚才讲的这些证据也是我自己夹出来的‘两根面条’，大家都可以用自己的判断去描述所见的这碗面条。” 多一些耐心 孟岩看到，这几年很多股民因为炒股亏钱，于是打算用基金的方式帮助自己理财，但残酷的是，当基民们了解到一些明星基金经理时，大多是他们业绩最好，或者是他们的投资风格和市场非常匹配、基金经理有很强的赚钱效应的时候，“而当基民们在那个时候去买，好像结果又已经注定了未来会出现亏损。” 作为一名基金经理，姜诚认为问题的根源主要是在人性，“投资其实很复杂，把它进行归因需要很专业的技术活，即便是用很复杂的量化工具也很难准确地去归因，人又喜欢简单，所以大家通常用最简单、最直观的方式——过去一段时间的业绩去分析。” “我还是建议大家要放低预期，如果我们的目标是长期赚到钱，其实大可不必选到最优秀的基金经理，甚至都可以不必那么了解你的基金经理，你只需要多一点耐心就行了。”姜诚坦言。 孟岩认为，基金最终获得什么样的收益，其实是由管理人、基民和持有者共同造成的。什么时候买、买哪只、什么时候卖、长期持有多长时间……这些因素都是决定其最终收益的重要原因。“我理解正是因为这些原因，‘陪伴’这两个字好像就显得格外有意义。” 认识自己是做好投资的前提 在实际投资过程中，每个人都会面对一个无法回避的问题：如何进行资产配置，要把自己的盈利目标和能力相匹配，从而设置一个让自己从容穿越牛熊的资产配置方案。 “我的资产配置是理想主义的资产配置，非现实主义的，我所有的可投资资产，就是留出来做流动性管理的部分，比如日常生活的资金，其他的资金全部买入了自己的基金。”姜诚强调这是一个理想主义的状态，但并不建议大家都这样做，因为每个人对风险的认知、投资期限和波动率承受能力都是不同的。 孟岩的建议是，对于大多数人来说，资产配置可以更加均衡，因为处于不同的市场风格时，都能有仓位，都有应对的方式，可能长期来看，这对于投资者心理状态是最好的，也能够帮助投资者拿到最好的结果。 姜诚表示“认识自己是做好投资一个最重要的前提。” 面对不尽如人意的2023年和即将到来的2024年，孟岩借用了一位雪球球友的话送给所有的投资者，希望大家一起穿越漫长的熊市：熊市就像大家在漫长的黑暗的隧道里面前行，你不知道隧道的尽头在哪里，但是当我们走出隧道看到光明那一刹那，你就会发现穿越出去以后，路上天色正好，路上太阳正晴。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫红利基金投资：选主动还是选被动？来自鸡精锦鲤。 在股市的海洋中，投资者们如同航行者，寻找着稳健前行的航路。红利策略，作为一种以股息率为核心选股指标的投资策略，为投资者提供了一个独特的视角。通过选取高股息、低估值的上市公司作为投资标的，红利策略在控制风险的同时，也能获得稳定的收益。 策略核心思想是选取盈利能力稳健、现金流充沛、股价低波动、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的。这些公司通常具有稳健的盈利能力、良好的现金流以及较低的估值，因此具备较高的投资价值。通过投资这些公司，投资者可以在获得稳定股息收益的同时，享受公司股价上涨带来的资本增值。 目前红利策略的发展历程，已经从早期的股息率到关注整体分红表现。同时红利与其他 Smart Beta因子结合，可优化风险收益特征。实践中，红利因子与质量、低波因子相结合，可产生较好效果。通过回溯回报率可以发现，红利策略投资的魅力在于弱市不弱，牛市虽然跟不上，但作为配置的一部分可以平滑组合的整体波动。 因此在资产配置组合的搭建上，红利策略基金起到了底仓基金的作用，也可以起到分散投资的关键作用，所以在长期的资产组合配置上，特别是追求高夏普的投资组合，红利策略基金是必不可少的。 锚定红利，向外生长 本次雪球精选了9只红利策略基金参与测评。9只基金中，有6只基金名字都有鲜明的【红利】字眼。考虑到金鹰红利价值A持仓表现和策略已经不同于红利策略，所以主要对8只红利策略基金进行测评。其中创金合信红利低波动A是唯一的被动指数型基金，同时也是Smart Beta策略；另外还包含了2只指数增强、2只量化基金和3只主动管理产品。 我刚好去参加了雪球嘉年华，听方丈提起他一直提倡长期持有中证红利，这里我理解应该是红利指数基金。所以为本次测评提供了一个有趣的视角：红利投资，选主动还是选被动？ 红利投资，选主动还是选被动？ 1、基民视角 基民视角，基金的规模与市场表现和知名度相关。2020年虽然主动管理产品表现优秀，但20年基民抱团在“核心资产”和“成长股”里面，随着21年市场高位回落，价值红利才是被基民关注。 2021年中泰星元价值优选A和大成睿享A表现出色，产品规模在此阶段后迎来上涨；长盛量化红利策略A在过往几年都有较好表现，但品牌影响力较弱，规模几无增长。2022年中泰星元价值优选A连续4年正收益，规模达到了88.02亿峰值。 今年以来，在中特估和科技的轮番演绎下，景顺长城价值边际A和大成睿享A规模突破新高；红利主题的创金合信红利低波动A和富国中证红利指数增强A规模同样进一步提高。 2、机构偏爱谁？ 3只主动管理产品中，大成睿享A的基金经理徐彦老师是公认的机构香饽饽，景顺长城价值边际A的基金经理鲍无可和中泰星元价值优选A的基金经理姜诚同样在机构心中都有明显的地位，其中鲍无可的另外一只产品景顺长城能源基建A，机构持有人比例在2022年年报达到64.9%，今年中报随着普通投资者的涌入，才下降到44.78%。 创金合信红利低波动A近两年规模增长的来源主要也是机构投资者的配置需求，22年中报机构投资者比例由0%上升到67.71%，目前维持在45%附近。 3、从投资回报稳定性出发 在核心资产抱团的时期，鲍无可常被人质疑为何坚持持有“平平无奇”的股票，但真是这些具有较高安全边际的股票，在近两年市场的大回撤中，将老将鲍无可进一步推向了聚光灯前。不管是其代表作景顺长城能源基建还是在管的其他产品，鲍无可都非常重视产品的波荡和回撤，不倒退是复利积累重要的保障。 在近3年的对比中，其收益回报和风险调整后指标都具有不错的表现，特别是产品波动率和最大回撤方面的表现，可见鲍无可具有扎实的投资功底。 基金经理徐彦，产品回报方面的表现也非常优秀，产品波动率和最大回撤更是本次测评基金中表现最好的，大成睿享自2022年以来，长期保持60%附近的仓位水平，即使今年规模大幅增加，但徐老师并没有改变初心。 同样深度价值的姜诚老师，是另一种极端：长期高仓位持有价值低估的投资品种。就像雪球嘉年华中，中泰资管田瑀总的脱口秀说的一样：价值投资就是要承认自己的能力不足，没有办法预期股价的涨跌，但价值投资者却可以通过对股票的深度研究和判断去发现他的价格低估，找到买入并长期持有这些便宜的股票。 2019年到2021年，是内资和外资共同使力将中国低估资产推向高估的过程，中泰星元价值优选A在这3年表现优秀，但最近两年在风格错配中承受了较大的压力，2022年，若不是年底“三支箭政策”齐发，2022年大概率是该基金首年度负收益，而今年保持同样配置组合的中泰星元投资优选，在经济复苏阻力较大的情况下，收益在测评基金中垫底。姜诚老师管理的其他产品同样承压。 3只量化和1只增强的红利基金表现平平，反观创金合信红利低波动A，近3年回报出色，夏普率也同样领先。因此对于想要构建具有高夏普率组合的投资者而言，红利低波这个Smart Beta策略显然是一个非常不错的选择。 红利低波、红利价值 创金合信红利低波动A近5年年化回报14.28%，近3年年化回报11.93%，成分股相对较为稳定，红利低波指数由中证指数公司管理，每年调整一次。通过投资红利低波指数，将组合分散在50只标的中，可以进一步分散组合的波动和风险，投资上也更加透明。 通过对比景顺长城边际价值走势接近红利低波100或是红利价值。从历史走势看，鲍无可同样对于产品的波动有着严格的偏好，由此可见，红利+低波是一个非常好的策略。 本次测评中，我认为创金合信红利低波动A、景顺长城价值边际A和大成睿享A，是值得推荐给投资者长期持有的红利基金。
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